指数基金投资理念 - 指数基金的净值由估值、盈利和分红三部分构成，其公式为：指数基金净值=估值*盈利+分红 [6] - 估值从低估到正常再到高估的周期通常需要数月到数年，而非几天 [6] - 上市公司的盈利增长来源于日常经营，需要时间积累 [6] - 分红同样需要一年一年地积累 [7] 投资行为与频率 - 价值投资的底层逻辑不需要投资者每日频繁盯盘 [5] - 以日为频率，估值、盈利和分红的变化并不显著 [8] - 长期来看，A股市场真正大涨的交易日仅占全部交易日的约7%，其余93%的时间处于横盘、震荡或小幅波动的状态 [8] - 每日盯盘容易在93%的非大涨时段产生焦虑，进而导致做出多余的操作 [8] - 频繁的追涨、减仓、换基等操作会产生摩擦成本，长期将大幅侵蚀最终收益 [9] 建议的投资方法 - 投资应像钓鱼，在低估区间（选好钓点）投入后，需要的是等待，频繁换位置往往一无所获 [10] - 建议的投资检查频率为每周查看一次账户，每季度检查一次仓位 [10] - 投资者需要关注的是投资品种的估值位置、盈利增长情况和分红水平，即“这条路最终通向哪里” [7] - 市场是在波动中上涨的 [11]

公司概况与创始人背景 - 公司长光辰芯是中国唯一能在高端工业/科学成像CIS市场与全球巨头抗衡的国产CMOS图像传感器公司，已通过港交所上市聆讯，即将成为港股“CMOS第一股”[4] - 公司成立于2012年，总部位于吉林长春，承载着东北地区产业升级的远大梦想[4] - 两位创始人为80后夫妻王欣洋和张艳霞，是浙江大学同窗同学兼夫妻，共同在荷兰代尔夫特理工大学攻读博士学位，专业均为CMOS图像传感器，学成后共同回国创业[4][10][11] - 创始人创业初衷是实现“中国人不能没有自己的高端CMOS技术”的梦想，旨在全球风口爆发前为中国抢占技术高地[14] 技术实力与市场地位 - 公司专注于高性能CMOS图像传感器芯片，该芯片是工业、消费电子等高端制造的“眼睛”，是现代智能设备视觉功能的核心部件[14] - 公司主攻技术要求更高、认证周期更长、定制化要求更严的工业级CMOS图像传感器市场，这是全球巨头索尼、三星的“短板”[16] - 2015年，公司研发出了全球首款背照式科学CMOS传感器，填补了国内技术空白[16] - 截至2025年，公司累计拥有150多项专利，掌握全局快门、背照式（BSI）、3D堆叠、高动态范围（HDR）等11项专有技术[21] - 公司产品覆盖9大系列、50余款标准产品，全面应用于工业、科学、医疗、专业影像等领域[21] - 按收入计，公司在工业/科学成像领域排名全球前三，在国内排名第一[21] 财务与运营表现 - 2023年至2025年，公司营收从6.05亿元增长至8.57亿元，三年复合增长率达13.8%，其中2025年同比增速高达27.3%[20] - 公司盈利能力显著提升，2025年净利润为2.93亿元，较2024年的1.97亿元增长48.7%[20] - 公司毛利率从2024年的59%提升至2025年的66.9%[20] - 2025年，公司研发费用达到1.86亿元，同比大增42.97%，研发费用率达21.7%，远高于行业平均的10%-15%[21] - 业绩增长与半导体行业“量价齐升”及订单暴涨有较大关联[20] 融资历程与股东结构 - 公司至今完成超5轮融资，吸引了中芯聚源、奥普光电、凌云光、中科创星、高瓴、CPE源峰等顶级VC/PE及产业资本[5][16][19] - 2022年，公司完成最后一轮融资后估值约100亿元[19] - IPO前，创始人王欣洋、张艳霞为实际控制人，合计控制49.53%股权；奥普光电是第二大股东；高瓴、CPE源峰分别持股约1.5%和1%[21] - 若按100亿元估值计算，上市后创始人夫妻身价将达49亿元[22] 上市进程 - 公司最初于2023年6月向上交所递交科创板上市申请，经历两轮问询后于2025年1月主动撤回[19] - 随后转向港股，于2025年6月首次向港交所递交招股书但资料过期失效，于年底更新招股书并重启进程，最终在2026年通过港交所上市聆讯[20] 行业发展与机遇 - CMOS图像传感器是全球大厂重点争夺的领域，其价值因全球新能源汽车、AI、具身智能的崛起而被放大无数倍[14] - 公司早期进入时该赛道属于“冷门”且商业化周期长，同时面临索尼、三星的专利壁垒，但公司通过数年时间将技术与产品做成型，将不确定性变为确定性[15][16] - 投资机构高瓴近十年超80%的投资流向前沿技术，其投资策略热衷“国产替代”，专门投资有机会突围全球巨头的板块[19]

以下文章来源于中泰证券资管 ，作者文/姜诚 中泰证券资管 . 中泰证券（上海）资产管理有限公司官方公众订阅号，投资路上的好朋友。 导语："投资大家谈"是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每个周末不定期的推送，让更多人看 到基金经理对投资和市场的思考。"投资大家谈"栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品 的代码和信息，也必须来自基金经理 的内容创作。 以下，来自中泰资管姜诚入行20年的反思。 最后，也 欢迎大家持续给我们投稿！可以发送邮件到：azhu830@yeah.net 岁月如梭，转眼入行已二十年，同事提醒我该好好回（反）顾（思）一下这一路走来 的得与失 了。其实反思不必等二十年才做一次，是随时随地进行的，借此机会汇报给大家。 我自认为在投资上没有突出的天赋，优秀的同行太多，他们对宏观经济、中观产业和微观个股的 洞见往往让我自叹弗如，叹为观止。但我也有股轴劲儿，不羞于下笨功夫，又赶上了好时代，碰 到了好运气，作为基金经理，迄今还算交出了一份合格的答卷。 但书不白读，坑不白掉，钱也不会白亏。随着"投资年纪"的变老，我发现股市相比于我却越来越 年轻了。回到2006年初，那时A股的中位数"年纪"（上市时间）大约 ...

市场表现与驱动因素 - 美国股市周四收高 道琼斯工业平均指数上涨275.88点或0.58% 收于48,185.80点 标普500指数上涨0.62%至6,824.66点 纳斯达克综合指数表现领先 上涨0.83%至22,822.42点 [1] - 市场情绪受到中东地缘政治局势缓和的谨慎乐观情绪支撑 特别是关于稳定美伊停火以及以色列与黎巴嫩对话信号的进展 这推动了市场尾盘反弹 [2] - 尽管地缘政治紧张局势缓和支撑了市场情绪 但投资者仍关注货币政策前景 政策制定者持续引用地缘政治风险和能源价格加剧的持续通胀压力 作为维持鹰派立场的理由 [3] 价值投资策略与筛选标准 - 在当前背景下 价值股呈现吸引人的机会 评估价值股最有效的估值指标之一是市现率 该比率衡量股票市价相对于公司每股产生的现金流 较低的P/CF比率表明股票交易价值更好 相对于其价格提供了强劲的现金流生成潜力 [4] - 仅基于P/CF指标的投资决策可能无法产生理想结果 为识别折价交易的股票 应扩展筛选标准 同时考虑市净率 市盈率和市销率 在筛选条件中加入有利的Zacks评级以及价值评分A或B 应能带来更好结果 这可以避免陷入价值陷阱 [9] - 筛选真价值股的参数包括 P/CF低于或等于行业中期水平 股价高于或等于5美元 20日平均成交量大于10万股 市盈率低于或等于行业中期水平 市净率低于或等于行业中期水平 市销率低于或等于行业中期水平 PEG比率小于1 Zacks评级小于或等于2 价值评分小于或等于B [10][12][13][14] 重点公司分析 - 根据低P/CF筛选 四家公司脱颖而出 Strategic Education Inc (STRA) Arrow Electronics Inc (ARW) PG&E Corporation (PCG) 和 NatWest Group plc (NWG) [5][11] - Strategic Education 提供教育服务 Zacks评级为1 过去四个季度平均盈利意外为19.9% 市场对其当前财年销售额和每股收益的共识预期分别显示较上年同期增长4.1%和12.8% 公司价值评分为B [14][15] - Arrow Electronics 为领先制造商和服务提供商采购和设计技术解决方案 Zacks评级为2 过去四个季度平均盈利意外为17.9% 市场对其当前财年销售额和每股收益的共识预期分别为增长9.2%和20.2% 公司价值评分为A [15][16] - PG&E Corporation 通过其子公司从事电力和天然气销售与输送 Zacks评级为2 过去四个季度平均盈利意外为0.5% 市场对其当前财年销售额和每股收益的共识预期分别暗示增长5.7%和10% 公司价值评分为A [16][17] - NatWest Group 提供个人和商业银行及其他金融解决方案 Zacks评级为2 过去四个季度平均盈利意外为17.9% 市场对其当前财年销售额和每股收益的共识预期分别暗示增长7.4%和8.9% 公司价值评分为B [17][18]

2025年业绩与市场表现 - 2025年公司实现营收4573亿元，同比增长25%；净利润416亿元，同比增长76.6% [2] - 汽车销售收入突破千亿并实现盈利 [2] - 尽管业绩亮眼，但自2025年7月以来，公司股价累计下跌约50%，2026年4月2日收于30.88元，市值8000亿元，市盈率17.3倍 [2] 业务板块概览：新旧大陆 - 公司将收入分为两大类：手机xAIoT（旧大陆）和智能电动车（新大陆） [5] - 2024年，智能电动车营收327.5亿元，占营收增长总额的52.7%，相当于旧大陆的9.8% [6] - 2025年，智能电动车营收1060.7亿元，同比增长234%，占营收增长总额的80.2%，相当于旧大陆的30.2% [8] 旧大陆业务分析 智能手机业务 - 2025年智能手机营收1864亿元，出货量1.662亿部，ASP为1128.7元，营收、出货量、ASP均出现小幅下滑 [15] - 智能手机出货量连续多年位居全球前三，增长空间有限是公司2021年决定进入汽车行业的主要原因 [15] - 2025年智能手机业务毛利润203亿元，毛利润率10.9%，对毛利润总额的贡献率降至26.2% [24] - 2025年Q4手机业务毛利润率仅为8.3%，主要受内存涨价影响 [26] IoT与生活消费产品 - 该业务本质是“定制电商”，具有轻资产、低风险、高周转特征 [16] - 2025年IoT业务营收1232亿元，同比增长18.3%，是旧大陆增长最快的业务 [17] - 2025年IoT业务毛利润284亿元，毛利润率23.1%，对毛利润总额的贡献率增至36.8% [24] 互联网服务 - 该业务本质是流量变现，其模式的独特之处在于通过硬件销售获取低成本、高粘性流量 [18] - 2025年互联网服务营收374亿元，同比增长9.7%，其中三分之一收入（126亿元）来自海外 [19][22] - 2025年互联网服务毛利润286亿元，毛利润率76.5%，对毛利润总额的贡献率为37% [24] 旧大陆整体韧性 - 2025年旧大陆全年毛利润773亿元，同比增长8.2% [26] - 尽管手机业务受内存涨价冲击，但互联网业务坚挺、IoT业务及时补位，体现了业务的均衡与坚韧 [26] 新大陆（智能电动车）业务分析 市场进入与竞争环境 - 公司于2021年正式进军智能电动车，此时市场已有比亚迪、特斯拉两大巨头及众多新势力，竞争激烈 [10][29] - 公司比蔚小理等新势力晚起步5-6年，市场环境更为严峻 [29] 销量表现 - 首款车型于2024年Q2开始交付，2024年全年销量达13.7万辆 [33] - 2025年Q4交付量达14.5万辆，高于蔚来（12.5万辆）、小鹏（11.6万辆）和理想（10.9万辆） [33] - 2026年Q1交付量回落至约8万辆，低于理想、高于小鹏，与蔚来相差无几 [35] 盈利能力 - 汽车业务毛利润快速攀升：从2024年Q2的9.8亿元（毛利润率15.4%）增长至2025年Q4的84.4亿元（毛利润率22.7%） [37][38] - 2025年Q3，汽车业务毛利润73.8亿元（毛利润率25.5%），已超越蔚小理 [38] - 汽车业务在2025年实现扭亏为盈，全年经营收益9亿元 [41] - 从开始交付到首次季度盈利（2025年Q3）仅用了5个季度，速度快于同行 [42][46] 公司定性：从平庸到卓越 - 在进入汽车领域前，公司虽为全球智能手机前三，但与苹果、华为相比缺乏光环，可能被视为平庸 [2][10] - SU7的横空出世使投资人开始将公司视为卓越公司，市值一度冲高至1.5万亿港元 [2] - 公司能在竞争激烈的市场环境下后发先至，在销量上追平并在利润上超越更早起步的竞争对手，证明了其非平庸的特质 [30][36][40] - 公司成功开辟“新大陆”的能力，与比亚迪、特斯拉等世界范围内屈指可数的巨头类似 [5]

文章核心观点 - 文章核心观点是解读本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中阐述的“股市心理学”与投资哲学，强调投资成功的关键在于投资者的性格特质与情绪管理，而非智力或市场预测能力[4][7][8] - 文章认为，在“如何看待市场”这门课程上，格雷厄姆的见解至今仍具有核心指导价值，其思想核心是帮助投资者保护自己、认识自我并从市场波动中解脱[4][9][16] 聪明的投资者定义 - “聪明的投资者”并非指智力超群或投资结果成功，而是指具备耐性、纪律、渴望学习、能掌控情绪并懂得自我反省的性格特质[7][11] - 投资成败主要取决于投资者自身，做好情绪管理的“普通人”比仅拥有金融知识但情绪管理不善的人更有机会赚大钱并保留财富[8] 投资的首要任务：自我保护 - 价值投资的核心特征之一是致力于规避损失和防范错误，这与大多数不注重避免损失的投资方法不同[9] - 《聪明的投资者》全书的隐含主线是教导投资者如何保护自己，这是投资者在市场中生存的第一要务[9][10] 投资者类型与自我认知 - 投资者必须在防御型与积极型之间做出明确选择，而不应模棱两可[13] - 防御型投资者关心资金安全且不愿多花时间精力；积极型投资者则愿意付出时间和智力努力以获取超额报酬[13] - 投资者类型的选择不取决于个人财力，而取决于其金融方面的能力，包括知识、经验和性格[15] - 即使是高收入专业人士（如医生），若缺乏时间或能力进行深入的证券价值判断，也应考虑成为防御型投资者[14][15] 如何看待市场与价格波动 - 投资者需要诚实地对待自己，明确自身类型并永不投机，这能解决至少一半的投资难题[18] - 股市波动是坚硬的事实，未来无法预测但可以准备[18][19] - 真正的风险应局限于价值的损失（如公司恶化或买入价远超内在价值），而非周期性的价格下跌[20] - 投资者有权超然于市场报价，市场价格仅是交易便利，投资者可利用波动进行买卖操作或选择忽略它们[21] - 价格波动对真正投资者的重要意义在于：大跌时提供明智的买进机会，大涨时提供明智的卖出机会；其他时候应更关注股息收益与企业运营绩效[22]

市场整体表现 - 2025年3月，受美伊局势紧张、油价飙升及避险情绪升温影响，全球资本市场下挫，上证指数月度跌幅超6%，创2022年以来单月最大跌幅 [2] - 在此背景下，主观多头策略表现疲软，私募排排网数据显示，有业绩显示的2544只主观多头产品3月份收益均值为-8.25%，其中仅173只产品实现正收益，正收益占比为6.8% [2] - 不同规模私募表现分化，百亿私募（管理规模100亿以上）旗下198只主观多头产品3月收益均值为-6.93%，表现相对更具韧性 [2] 不同规模私募业绩数据汇总 - **100亿以上**：198只产品，3月收益均值-6.93%，正收益产品5只，正收益占比2.53%，近3年收益均值63.48% [3] - **50-100亿**：98只产品，3月收益均值-11.22%，正收益产品1只，正收益占比1.02%，近3年收益均值40.59% [3] - **20-50亿**：283只产品，3月收益均值-8.52%，正收益产品15只，正收益占比5.30%，近3年收益均值66.87% [3] - **10-20亿**：353只产品，3月收益均值-6.98%，正收益产品43只，正收益占比12.18%，近3年收益均值75.28% [3] - **5-10亿**：413只产品，3月收益均值-8.51%，正收益产品19只，正收益占比5.08%，近3年收益均值81.50% [3] - **0-5亿**：1199只产品，3月收益均值-8.44%，正收益产品88只，正收益占比7.34%，近3年收益均值55.11% [3] - **总计**：2544只产品，3月收益均值-8.25%，正收益产品173只，正收益占比6.80%，近3年收益均值63.67% [3] 50亿以上规模私募正收益产品 - 50亿以上私募管理的296只主观多头产品，3月份收益均值为-8.35%，正收益产品仅有6只，正收益占比为2.03%，近3年收益均值为56% [4] - 逆市实现正收益的产品来自君之健投资、和谐汇一资产、千惠资产、远信投资、洛书投资等公司 [5] - 和谐汇一资产旗下两只医疗主题产品“和谐汇一医疗创新”和“和谐汇一医疗创新城盈1号”在3月份逆市表现，均由具备15年证券从业经验的基金经理施跃管理 [5] - 基金经理施跃认为，医药板块已下跌四年，当前反弹仅半年多，且重要指数距离历史高点仍有相当距离，因此看好未来几年的医药行情，但强调越往后越分化，需自下而上选股 [6] 20-50亿规模私募正收益产品 - 20-50亿私募管理的283只主观多头产品，3月份收益均值为-8.52%，正收益产品有14只，正收益占比为5.30%，近3年收益均值为66.87% [7] - 泽元投资旗下有5只产品在3月份逆市表现，均为任文启管理的“泽元通宝”系列产品，公司坚守原教旨主义价值投资，以“分散买低估”为核心 [9] - 神农投资陈宇管理的“神农臻选极品”和“神农时代”在3月份实现正收益，陈宇认为创新药板块估值极低，其透露持有的6家创新药公司总市值仅360亿，但每家至少拥有一款具有重磅潜力的药物 [9] 10-20亿规模私募正收益产品 - 10-20亿私募管理的353只主观多头产品，3月份收益均值为-6.98%，正收益产品有40只，近3年收益均值为75.28% [10] - 三和创赢旗下有8只产品在3月份逆市表现，基金经理均为姚敏，公司在3月观点中表示对二季度持谨慎但不悲观的态度，看好创新药板块及具备出海逻辑的新能源链 [13] - 蓝宝石基金刘燕管理的“蓝宝石远见2号”在3月份表现最为亮眼，刘燕秉持价值投资理念，擅长“自上而下选行业，自下而上选个股” [13] 5-10亿规模私募正收益产品 - 5-10亿私募管理的413只主观多头产品，3月份收益均值为-8.51%，正收益产品有19只，近3年收益均值为81.50% [14] - 中盛晨嘉旗下有4只产品在3月份逆市表现，基金经理均为裘一凯，公司认为市场受外部因素扰动将呈现波段行情，建议在下跌时埋伏并在反弹时卖出，同时注意控制仓位 [17] 5亿以下规模私募正收益产品 - 5亿以下私募管理的1199只主观多头产品，3月份收益均值为-8.44%，正收益产品有82只，近3年收益均值为55.11% [18] - 荒原投资旗下有4只产品在3月份逆市表现，基金经理均为凌鹏，凌鹏曾任申银万国首席策略分析师，三次获得《新财富》最佳策略分析师第一名 [20]

I analyze securities based on value investing, an owner's mindset, and a long-term horizon. I don't write sell articles, as those are considered short theses, and I never recommend shorting.I was initially interested in a career in politics, but after reaching a dead-end in 2019 and seeing the financial drain this posed, I choose a path that would make my money work for me and protect me from more setbacks. This brought me to study value investing, in order to grow wealth with risk management in mind.From 2 ...

核心观点 - 公司通过彻底剥离地产业务，业务版图更加清晰，财务结构显著优化，作为港股稀缺的稳健型高息资产的属性更加鲜明 [1] - 2025年业绩显示，公司归母净利润实现强劲增长，派息政策稳固，财务杠杆大幅下降，为寻求确定性的投资者提供了值得关注的样本 [1][3] 财务表现 - 归母净利润实现近五成的强劲增长，达到46.56亿港元，同比增幅为48.2% [1][4] - 经营活动产生的净现金流入达88.05亿港元，水务业务稳定的现金流结构支撑了高比例派息 [5] - 公司延续65%的派息比率，全年每股派息46.29港仙，与净利润增长同步，分红由经营现金流而非债务融资支撑 [5] - 集团持续经营业务的资本负债率从上一年的30.9%显著下降至19.7%，财务风险降低，为未来扩张预留空间 [7] 业务结构 - 公司业务已清晰划分为核心层与辅助层，水资源业务是绝对核心 [9][13] - 核心水资源业务由两部分构成：1) 东深供水项目是盈利支柱，2025年贡献收入64.52亿港元，税前利润稳定在41.58亿港元以上 [10]；2) 其他水资源项目是增长板块，2025年收入同比增长7.2%至77.36亿港元 [11] - 公司通过收购扩大水资源版图，两项收购总投资预计约6.67亿元人民币，新增项目包括汕头及阳江的供水及环保公司 [11] - 截至2025年底，其他水资源项目的总设计供水能力已超过每日1660万吨，污水日处理能力超过300万吨 [11] - 辅助业务包括物业投资、百货、能源、路桥及酒店，整体表现稳定，用于丰富收入来源并平滑周期波动 [12][13] - 物业投资业务（粤海天河城）2025年实现税前利润9.72亿港元，同比增长7.3%，旗下购物中心出租率维持在96%以上 [12] - 能源业务在售电量同比增长18.3%的驱动下，税前利润实现9.5%的增长 [12] - 酒店业务恢复良好，旗下管理的17间酒店中，广州粤海喜来登酒店平均房价为1256港元，入住率达93.9% [13] 竞争优势与护城河 - 公司拥有基于政策与地理条件的不可复制的特许经营权，以东深供水项目为代表，其服务具备刚性需求属性，抗周期性强 [15][16] - 水务业务的商业模式具备低边际成本特征，前期建设完成后，运营成本相对固定，收入增长能有效转化为利润，2025年东深供水项目税前利润同比增长3.4%，高于收入1.4%的增幅 [17] - 水价长期呈缓慢上行趋势，结合成本稳定的特点，使利润具备持续复利增长的特征 [17] 行业与市场定位 - 在当前市场环境下，能够提供稳定现金回报的高股息资产获得“确定性”溢价 [6] - 公司高派息比率叠加水务资产的防御属性，使其在高股息资产重估中具备独特竞争力 [6] - 公司业务扎根于民生刚需，现金流可预期，分红记录稳定，在当前外部不确定性加剧的市场中展现出独特的防御价值 [19]