行业核心观点 - 品牌营销正从流量经济向品牌经济系统性超越，进入价值深耕时代 [2] - 品牌营销核心是建立价值连接而非寻找流量密码，成功品牌成为浪潮本身而非追逐浪潮 [1][8] - 消费者拒绝为流量堆砌的溢价买单，但愿意为价值观同频的品牌支付更高成本 [3] 流量经济与品牌经济对比 - 流量经济模式呈现事件驱动-流量爆发-快速回落特征，东方甄选小作文事件单日GMV突破3亿但用户留存率不足15% [3] - 品牌经济通过构建产品-文化-用户共生体系实现流量沉淀，龙角散春节营销通过快闪店、用户共创赛事组合策略将消费转化为深度体验 [3] 行业认知误区与风险 - 部分品牌陷入伪价值营销，如某网红茶饮非遗包装因质量问题遭投诉消耗品牌信誉 [5] - 企业受短期业绩压力放弃长期建设退回低价引流老路，陷入低价-低质-利润下滑恶性循环 [5] - 用户洞察偏差导致定位失误，某高端护肤品牌强行绑定年轻亚文化引发核心用户反感 [5] 价值增长机会方向 - 文化深度绑定提升产品辨识度，喜茶与草间弥生合作波波茶系列结合艺术展览实现商业增长 [5] - 用户共创生态构建带来千万次互动量，龙角散联合美图AI灵感共创赛加深健康理念认同 [5] - 跨界价值融合拓宽消费场景，瑞幸与《黑神话：悟空》联名推出腾云美式搭配主题店和限定周边 [5] 2025品牌营销方法论 - 案例征集聚焦实效与创新、内容与可持续发展、跨界与破圈三大核心方向 [7] - 目标为挖掘可复制的价值增长模型，探寻营销本质 [7]

行业历史与兴起背景 - 跆拳道起源于朝鲜半岛，具备系统的段位、级位体系以及成熟的竞赛规则和礼仪文化，适合全球化传播[7] - 1988年汉城奥运会跆拳道作为表演项目首登世界舞台，1995年中国跆拳道协会成立，借助中韩建交的东风在国内开启系统化推广[8] - 2000年悉尼奥运会跆拳道成为正式比赛项目，中国选手陈中夺金，推动项目在中国迎来发展的"黄金期"，专业道馆开始出现[9][12] - 2015年电视剧《旋风少女》热播，进一步推高跆拳道热潮，在体育培训选择有限的时期成为家长培养孩子强身健体和自信的共同选择[14] - 行业曾极度火爆，有道馆在短短两年内学员人数翻十几倍，出现家长排队报名、道服供不应求的景象[16] 行业面临的挑战与市场重塑 - 中国跆拳道队在东京、巴黎连续两届奥运会未能摘金，削弱了项目的公众关注度，同时散打、拳击等格斗类新项目分流了受众[18] - 教育体系改革使许多青少年学员放弃体育兴趣班，将更多时间投入学科补习班[19] - 教育部2022年版课标将跆拳道归为"新兴体育类运动"，折射出其在大众认知中被边缘化的微妙转变[20][22] - 学员年龄区间显著下滑，小学生占比从近七成降至让位于幼儿学员（比例升至近七成），反映学业压力加剧和家长需求转变[23] - 家长需求愈发理性与"功利"，更看重项目的性价比、实际效果和长期价值，导致过去急于扩张、不重教学质量的机构出现倒闭潮，例如洛阳市近半数跆拳道机构因经营不善关门[23] - 多地机构倒闭、老板"跑路"的消息经媒体曝光放大，削弱了消费者对行业的信任，一线从业者反馈"看见跆拳道招生广告就露出鄙夷的眼神"[24][25] 成功机构的转型策略与生存之道 - 成功转型的道馆强调深刻洞察消费需求、打造差异化课程产品，并将良好的现金流管理视为穿越周期、稳健发展的根本[29] - 案例：马勇的道馆经历"断臂求生"，关停4个校区后定位于中高端消费人群，客单价提升至200元以上，聚焦于通过体育培养孩子自信、阳光、勇敢、坚毅的品质[30] - 案例：震威体育从直营61家校区主动放缓脚步，专注服务品质，目前运营22家道馆，完成从"学员"到"会员"的服务逻辑转变[32][33] - 震威体育将衍生服务做到极致，融合教育学、心理疏导等内容，提供校考体育提分、中考体育、体育单招等刚需服务，并延伸至场外，组织文化活动、提供课后托管与心理疏导，增强会员粘性[33][34] - 案例：河南洛阳市精英青少年体育俱乐部在课程中融入体适能和跑酷元素解决兴趣问题，并加入中考体育项目等刚需，通过高质量家校沟通和"老带新"模式，在今年暑假仍收到700余份报名[36] 行业未来发展方向与核心洞察 - 行业处于项目重塑"共生竞争"的变革期，从业者需具备商业知识，并聚焦产品价值延伸与构建综合服务能力[38][39] - 行业面临价值回归，必须回答"跆拳道究竟能为孩子带来什么"的根本问题，体育培训的意义在于引导孩子养成终生体育生活方式，培养韧劲与迎难而上的精神[40][42] - 未来出路在于从产品驱动进行升级，针对不同需求层次用户提供更有价值的产品，并可拓展至综合体能、装备、研学、营训、赛事等[42] - 用户需求已分层分类，倾向于"专卖店"式精准、专业、俱乐部会员式服务，而非"百货大楼"罗列式浅层课程，要求机构提供个性化培训方案[43] - 行业进入更加理性和细分的"重塑期"，规模不再疯狂扩张，但用户黏性更强、盈利模型更健康是体育教培下一阶段的真正模样[45][46] - 行业未来在于回归教育本质、实现价值重塑，从"卖课"转向"育人"，从"规模扩张"转向"价值深耕"，才能跨越周期成为陪伴成长的生活方式[46][47]

战略转型与行业趋势 - 白酒行业竞争从规模扩张转向价值深耕，酒旅融合、体验营销与文化传播成为连接消费者与品牌的核心通道 [3][4] - 公司战略从企业独奏升维至产区共生，从白酒生产商转型为产区生态构建者和价值共赢推动者 [4][8] - 行业未来的竞争核心在于以可持续方式实现品牌价值、消费体验与地方发展的统一 [10] 品牌IP建设与价值演进 - “金沙红了”品牌IP历经五年，从高粱种植庆典演进为融合原料溯源、工艺表达、文化传承与消费体验的立体化价值生态系统 [4] - 该IP实现了三重跃迁：从敬粮到敬生态、从品酒到品时间、从独奏到共生，深化了对产区价值的理解 [11] - 公司通过该IP构建了基于产区生态、贯穿产业全链、融合在地文化的价值创造模式 [10] 酒旅融合与体验升级 - 发布“回上游·见金沙”回厂游项目，以“八杯酒”品鉴体系为核心线索，引导消费者沿酿造时序解锁酱酒风味密码，使上游产区变得可感知 [11] - 封藏大典升级为聚焦情感与记忆承载功能的文化服务，融合仪式体验、时间预期与情感寄托 [11] - 酒旅融合跳出简单叠加逻辑，构建“以酒带旅、以旅促酒、酒旅共兴”的深度融合发展模型，提升产区知名度与话语权 [11] 产区科学价值体系构建 - 举办赤水河上游金沙县产区科学价值论坛，标志着产区建设步入科学化、体系化新阶段 [12] - 科学考察报告提出三大核心发现：独特生态构成不可复制的酿酒基因库、上游生态纯净性决定酒体醇柔风格、产业与生态良性循环的可持续发展路径 [14][17] - 公司将地理禀赋转化为可量化、可追溯、可验证的科学标准体系，为品质表达提供新维度，传统经验主义与现代科学验证体系相结合 [16][18] 未来发展规划 - 公司计划进一步加大酒旅融合投入，建设更完善的体验设施和服务体系，提升消费者参与感和满意度 [19] - 公司将继续深化科学研究，用系统科学方法论诠释产区价值独特性，围绕上游优势打造“醇柔酱香”差异化竞争力 [14][19] - 未来竞争将是生态系统间的竞争，公司秉持开放、合作、共赢理念，与产区各类主体形成价值共同体，推动行业从竞争到共生、独占到共享的转变 [19]

核心观点 - 贝壳"银河计划"在全国72个城市落地 累计赋能超过3.3万名行业从业者 其中深圳站参与者拥有超300万粉丝量[1] - 房产新媒体呈现内容专业化、服务一体化、生态共建化三大趋势 平台通过全链路支持从业者转型价值深耕[3] 业务进展 - "银河计划"覆盖全国72个城市 赋能从业者超3.3万人[1] - 深圳地区计划参与者累计粉丝量突破300万[1] 行业趋势 - 内容专业化：用户更倾向为真实案例与专业解读付费[3] - 服务一体化：需实现"内容-转化-服务"全链路打通[3] - 生态共建化：平台/达人/用户三方共生成为行业发展方向[3] 战略举措 - 联合腾讯/小红书等平台共建房产达人矩阵[3] - 提供流程扶持/内容生产/工具赋能全链路支持体系[3] - 通过实战经验分享帮助从业者从流量焦虑转向价值深耕[3] 行业倡导 - 倡导经纪人践行长期主义 以合规赢信任/靠专业赢未来[3] - 强调用户决策核心始终基于人的信任而非算法分配[3]

核心财务表现 - 营收760.90亿元同比微降3.82% [1] - 归母净利润12.78亿元同比大增47.63% [1] - 经营现金流净额71.54亿元同比暴增594.46% [1][4] 盈利能力提升 - 整体毛利率同比提升1.94个百分点 [2] - 集装箱制造板块毛利率同比提升3.95个百分点至16.15% [2] - 海洋工程板块毛利率同比提升5.8个百分点至接近11% [2] 现金流与资本结构优化 - 资本开支高峰已过 折旧与摊销反哺现金 [4] - 有息债务规模下降51亿元 [4] - 净利息费用同比减少3.1亿元 [4] - 资产负债率降至61.01% [4] 业务结构转型 - 能源装备领域净利润4.60亿元同比增长90.26% [5] - 氢能储运及LNG装备在手订单291.8亿元 [5] - 海工业务净利润2.81亿元实现从亏损0.84亿元到盈利的逆转 [5] - FPSO/FLNG浮式生产装备订单占比超70% [5] 新兴业务突破 - 冷藏箱需求激增反映全球生鲜供应链重构 [5] - 空港装备与消防机器人业务净利润暴涨119.57% [5] - 星链半挂车经营利润大增74% 国内市占率提升至23.07% [7] 技术创新与产业地位 - 拥有6331件有效专利 [6] - 8个国家级制造业单项冠军和16家小巨人企业 [6] - 研发中心及生产网络覆盖全球20多个国家和地区 [6] 股东回报政策 - 重启H股回购已耗资5624万港元 [7] - 每年分红比例不低于30% [7] - 持续研究提高分红比例 [7] 战略转型成果 - 从规模优先转向效率优先 [7] - 从资产扩张转向现金深耕 [7] - 从中国制造转向中国智造+全球运营 [7]

核心观点 - 公司2025年上半年营收760.90亿元同比微降3.82%但归母净利润逆势大增47.63%至12.78亿元 经营活动现金流净额暴增594.46%至71.54亿元 体现从规模扩张向价值深耕的战略转型成效 [1] - 公司通过业务结构优化和技术创新 实现从传统集装箱巨头向高端装备与绿色科技综合解决方案提供商的转型 成为中国高端制造业价值提升的样本 [1][4][5] 财务表现 - 毛利率持续提升 中期毛利率同比增加1.94个百分点 其中集装箱制造板块毛利率提升3.95个百分点至16.15% 海洋工程板块毛利率提升5.8个百分点至近11% [2] - 经营现金流净额71.54亿元同比增长594.46% 主要因资本开支高峰结束及折旧摊销反哺现金流 [1][4] - 有息债务规模减少51亿元 净利息费用同比降低3.1亿元 资产负债率降至61.01% [4] 业务板块进展 - 能源装备领域净利润4.60亿元同比增长90.26% 子公司中集安瑞科在氢能储运及海上LNG装备领域获291.8亿元在手订单 [5] - 海工业务净利润2.81亿元 实现从亏损0.84亿元到盈利的关键逆转 订单中FPSO/FLNG等浮式生产装备占比超70% 覆盖至2027-2028年 [5] - 冷链与智能装备业务高速增长 冷藏箱需求激增 中集天达的空港装备与消防机器人业务净利润暴涨119.57% [5] - 道路车辆业务通过"星链计划"实现差异化竞争 国内市占率提升至23.07% 半挂车经营利润大增74% [7] 技术创新与战略布局 - 拥有6331件有效专利、8个国家级制造业单项冠军和16家"小巨人"企业 研发网络覆盖全球20多个国家和地区 [6] - 业务战略聚焦清洁能源转型 在LNG、甲醇动力包及氢氨醇项目领域获突破性订单 [5] - 资本市场举措包括重启H股回购 已耗资5624万港元 并研究提高分红比例以提升股东回报 [7] 行业意义 - 公司转型反映中国高端制造业从规模扩张向效率优先、智能制造与全球运营的战略升级路径 [1][7] - 能源装备与海工业务增长契合全球能源转型及中国"蓝色经济"政策导向 [5]

财务表现 - 上半年营业收入282亿元 同比增长30.06% [2] - 归属于上市公司股东的净利润16.05亿元 同比减少24.9% [2] - 归属于上市公司股东的扣非净利润11.57亿元 同比减少22.82% [2] 业务出货量 - 动力电池出货21.48GWh 同比增长58.58% [3] - 储能电池出货28.71GWh 同比增长37.02% [3] 分业务营收与毛利率 - 动力电池营收127.48亿元 同比增长41.75% 毛利率17.60% 同比增长6.92个百分点 [4][6] - 储能电池营收102.98亿元 同比增长32.47% 毛利率12.03% 同比下降2.32个百分点 [4][6] - 消费电池营收507.91亿元 同比增长4.75% 毛利率26.68% 同比下降1.63个百分点 [4] - 其他业务营收4450万元 同比增长2.81% 毛利率97.01% 同比下降2.48个百分点 [4] 分地区营收表现 - 境内营收212亿元 同比增长30.73% 毛利率15.88% 同比增长1.64个百分点 [4][6] - 境外营收69.69亿元 同比增长28.05% 毛利率21.71% 同比下降0.02个百分点 [4][6] 行业发展态势 - 全球储能需求高增 呈现"核心市场提质、新兴区域放量"双轮驱动特征 [5] - 中国1-6月新型储能装机42.61GWh 同比增长27.5% 受新能源入市及政策驱动 [7] - 美国市场预计全年储能装机达49GWh 欧洲通过补贴激励发展 亚洲和中东新兴市场大容量招标项目持续推出 [7] - 行业向500Ah+超大电芯发展 新一代6MWh+储能系统集成度提升 智能电力交易创造更大经济价值 [7] 公司战略布局 - 与国内外一线能源企业达成战略合作 加速创新技术落地与全球市场开拓 [7] - 率先量产600Ah+电芯 通过全场景解决方案驱动储能价值跃升 [7] - 发布全新6.9MWh储能系统并签约10GWh储能大单 [8]

产业规模与增长 - 上半年新型储能装机规模达9491万千瓦/2.22亿千瓦时，较2024年底增长29% [1][2] - 截至2024年底已建成投运新型储能7376万千瓦/1.68亿千瓦时，占全球总装机比例超40% [2] - 政策体系持续完善，出台《新型储能制造业高质量发展行动方案》等多项政策 [2] 技术创新与研发 - 固态锂电池、钠电池、液流电池等技术路线在商业应用规模上不断突破 [2] - 宁德时代587Ah储能电芯、阳光电源684Ah储能电芯量产交付 [3] - 远景动力500Ah+储能电芯下线，海辰储能量产全球首款千安时储能电池 [3] 盈利能力与市场表现 - 8家储能上市公司中5家业绩预喜，杉杉股份净利润预计增长810.41%-1265.61% [4] - 上半年储能电池企业产能利用率高，部分企业订单供不应求 [4] - 1-6月中国储能企业新增海外订单163GWh，同比增长246% [4] 资本市场与融资 - 上半年20家相关企业加速资本化进程，募资总额突破1089.3亿元 [5] - 5家储能企业成功登陆资本市场 [5] 市场驱动与转型 - 储能产业从政策驱动向市场驱动转变，不再将配置储能作为新建新能源项目前置条件 [6][7] - 行业从"拼规模"走向"价值深耕"，技术创新向系统级解决方案拓展 [7] 国际化发展 - 储能企业"出海"覆盖全球50余个国家和地区，涉及企业超50家 [4][8] - 需推动业务从单一产品输出向"技术-品牌-全周期服务"升级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 申通快递拟3.62亿元现金收购丹鸟物流100%股权，丹鸟主营国内品质快递及逆向物流服务，通过直营网络为电商平台提供服务，覆盖近300个城市，提供高确定性履约服务 [1] - 本次交易协同价值明确，双方业务定位互补，申通将形成“经济型快递+品质快递”双业务矩阵，战略性切入高端市场，抓住新兴场景机会，优化产品结构 [1] - 申通此次并购是响应行业供给侧改革的重要举措，推动行业从价格竞争转向价值竞争，部分产粮区快递价格或有望修复 [1] - 考虑行业件量增速和公司产能提升等因素，预计申通快递2025 - 2027年归母净利润分别为12.9、16.0、20.1亿元，对应PE分别为17.9倍、14.5倍、11.6倍 [1] 相关目录总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|47169|55877|62588|68735| |营业收入增长率|15.26%|18.46%|12.01%|9.82%| |归母净利润（百万元）|1040|1292|1595|2007| |归母净利润增长率|205.24%|24.27%|23.39%|25.87%| |每股收益（元）|0.68|0.84|1.04|1.31| |P/E|22.29|17.93|14.53|11.55| [7] 三大报表预测值 - **资产负债表**：2024 - 2027年流动资产分别为7088、8799、10055、11945百万元，非流动资产分别为18224、19124、20184、20954百万元，资产总计分别为25312、27923、30239、32899百万元等 [8] - **利润表**：2024 - 2027年营业收入分别为47169、55877、62588、68735百万元，营业利润分别为1356、1702、2104、2655百万元等 [8] - **现金流量表**：2024 - 2027年经营活动现金流分别为3944、3786、3265、3772百万元，投资活动现金流分别为 - 3684、 - 1923、 - 2177、 - 1998百万元等 [8] 主要财务比率 - **成长能力**：2024 - 2027年营业收入增长率分别为15.26%、18.46%、12.01%、9.82%，营业利润增长率分别为194.57%、25.57%、23.58%、26.20%等 [8] - **获利能力**：2024 - 2027年毛利率分别为6.00%、5.93%、6.40%、6.96%，净利率分别为2.18%、2.28%、2.51%、2.88%等 [8] - **偿债能力**：2024 - 2027年资产负债率分别为61.25%、55.98%、54.15%、51.83%，净负债比率分别为36.59%、33.18%、32.32%、31.57%等 [8] - **营运能力**：2024 - 2027年总资产周转率分别为1.96、2.10、2.15、2.18，应收账款周转率分别为48.71、46.02、45.62、45.73等 [8] - **每股指标**：2024 - 2027年每股收益分别为0.68、0.84、1.04、1.31元，每股经营现金流分别为2.58、2.47、2.13、2.46元等 [8] - **估值比率**：2024 - 2027年P/E分别为22.29、17.93、14.53、11.55，P/B分别为0.65、1.88、1.67、1.46等 [8]

核心观点 - 公司在华发展遭遇瓶颈，关闭近20家标志性门店，门店增速创历史新低，增长战略从“规模扩张”转向“价值深耕”[1][5][8] 门店网络调整 - 2024年至今关闭近20家标志性门店，半数集中在江浙沪及广东省[2] - 关闭的门店多为具有历史意义的首店、地标性大店或甄选店，营业年限普遍较长，例如广州好世界广场店（约22年）、上海新天地店（约24年）[3] - 门店增速整体呈下降趋势，2025财年第二季度增速创新低，不足1%，远未达到实现2025年9000家门店目标所需的进度[5] 业绩与战略转变动因 - 年营收自2022年达到36.74亿美元后增长停滞，后续三年在30亿美元水平轻微波动[7] - 面临本土茶咖品牌激烈竞争，品牌溢价失灵，失去商场在租金和装修补贴等方面的招商优待[7] - 业绩停滞与门店总数持续增长相悖，促使发展策略由“规模扩张”转向“价值深耕”[7][8] - 北美市场作为集团大本营业绩承压，2025财年第二季度营业利润同比下滑35%，集团资源更多向北美倾斜[10] 本土化自救措施与成效 - 加速下沉至县级市场，截至2025财年第一季度已覆盖超1000个县级市场，完成“3000个县域”目标的三分之一，2024年新增门店中50%位于三线及以下城市[11] - 推出产品与营销创新，包括无糖风味咖啡、109元5次卡（单价降至22元）、以及联名活动如“星巴克 X 五月天”[16] - “星巴克 X 五月天”联名通过多元素整合在社交平台获得高关注，抖音相关话题播放量超亿次[18] - 最新财报显示中国门店经营利润率保持两位数增长，同店交易量同比增长4%[20]