核心观点 - 报告对12月A股市场风格的整体判断为“大盘为主，先成长后价值” [1][11] 其核心逻辑基于季节性因素、国内外流动性变化及增量资金动向等多方面考量 [1][3][11] 具体推荐的指数包括沪深300、科创50、红利低波、300材料及港股通科技 [1][11][12] 市场风格展望 - **季节性效应**：历史数据显示2015-2024年的10年间，12月大盘风格胜率达70%，跑赢万得全A的概率为60% [12][13] 这主要与年底政策会议（政治局会议、中央经济工作会议）带来的政策预期交易以及12月下旬进入年报预告窗口有关 [11][14][17] - **国内政策与流动性**：央行三季度货币政策执行报告新增“跨周期”表述，结合央行已重启国债买卖及国内通胀回升等因素，预计国内总量型政策发力窗口将等待明年 [11][20][21] - **外部流动性**：预计美联储12月采取“鹰派降息”的概率较大，美元指数大概率确定阶段性顶部，外部流动性对市场的影响相比11月有望明显弱化 [11][23][25] 市场对12月降息25BP的预期概率已升至85.4% [27][29] - **增量资金**：1）人民币汇率维持相对强势或吸引外资阶段性流入，利好A股大盘风格 [11][33] 2）多只科技、科创AI、芯片等相关基金集中在12月上半月发行，将为相关板块带来增量资金 [11][35][37] 3）12月末至次年一季度末是险资重要配置窗口期，前期调整的红利板块有望再受关注 [11] 大类资产表现复盘 - **11月全球市场表现**：全球股市普跌，表现排序为美股 > A股 > 港股；外汇市场美元指数走弱，人民币汇率领涨；大宗商品中贵金属价格领涨（主因白银逼仓行情），工业金属价格高位震荡；债市方面，美债利率下行至4.02%，中债利率上行至1.84%，中美利差收窄至218BP [38][39][40] - **A股11月走势复盘**：市场波动较大，可分为三个阶段：1）11/1-11/16稳步上行，风格转向顺周期；2）11/17-11/23全球普跌，科技方向领跌；3）11/24-11/30超跌后修复，科技方向引领反弹 [41][42][43] 11月整体风格表现为大盘价值 > 小盘价值 > 小盘成长 > 大盘成长 [47] 流动性与资金供需 - **宏观流动性**：11月货币市场资金面在央行呵护下整体保持平稳，央行通过MLF和买断式逆回购合计净投放6000亿元 [52][53] 展望12月，年末季节性因素可能增加资金面波动，但央行支持性立场明确，资金面大概率保持合理充裕 [3][53] - **股市资金供需**：11月可跟踪资金转为净流出，新发偏股基金成为主力增量资金（发行规模544亿元，较10月379亿元回升） [52][61][73] ETF净申购规模收窄至132亿元，融资资金转为净流出138亿元 [52][61] 资金需求端，重要股东净减持规模扩大至402亿元，IPO募资规模回升至205亿元 [52][61] - **外资与基金动向**：11月外资流出压力阶段性回升，但月末随美联储转鸽边际缓解 [69] 12月外资活跃度有望继续回升 [3][96] 私募证券基金管理规模在10月跳升1万亿元至7.01万亿元 [81] 市场情绪与偏好 - **风险偏好**：11月万得全A股权风险溢价冲高回落，市场风险偏好先降后升，市场呈现低波红利+小微盘的防御性交易特征，成交量大幅萎缩 [2][97] - **交易集中度**：11月主要宽基指数成交额占比继续提升，小盘成长风格交易集中度较高且波动较大，价值风格交易集中度处于历史偏低水平 [100][101]

大盘及板块表现 - 大盘午后集体回落，有色金属、能源等板块逆势收涨 [1] - 国证自由现金流指数上涨0.4%，国证价值100指数上涨0.3%，国证成长100指数下跌1.0% [1][3] 指数特征与构成 - 国证价值100指数采用“高分红+高自由现金流+低市盈率”三维筛选体系，优选价值标的 [1] - 国证成长100指数由A股成长风格突出的100只股票组成，信息技术和原材料行业占比合计超65%，信息技术占比较高，滚动市盈率为49.9倍 [3] - 国证价值100指数由A股价值风格突出的100只股票组成，可选消费、金融、工业行业占比合计超65%，可选消费占比较高，滚动市盈率为9.6倍 [3] - 国证自由现金流指数由A股自由现金流水平较高的100只股票组成，工业、原材料、可选消费占比合计超70，滚动市盈率为14.2倍 [1][3] 相关ETF资金流向与布局 - 自由现金流ETF易方达（159222）连续16个交易日获资金净流入，合计超1亿元 [1] - 价值ETF（159263）和自由现金流ETF易方达（159222）分别跟踪国证价值100指数和国证自由现金流指数，助力投资者把握相关风格投资机遇 [1]

指数表现与成分股 - 截至2025年12月3日13:54，中证800自由现金流指数上涨0.98% [1] - 指数成分股杰瑞股份上涨10.00%，云铝股份上涨5.29%，天山铝业上涨4.60%，中国铝业上涨4.54%，TCL科技上涨4.32% [1] - 跟踪该指数的现金流ETF800上涨0.98%，最新价报1.24元 [1] 指数构成与权重 - 中证800自由现金流指数从中证800指数样本中选取50只自由现金流率较高的上市公司证券作为指数样本 [1] - 截至2025年11月28日，指数前十大权重股合计占比58.6% [2] - 前十大权重股包括中国海油、美的集团、格力电器、中远海控、五粮液、洛阳钼业、中国铝业、牧原股份、TCL科技、陕西煤业 [2] 市场观点与配置策略 - 机构维持A股年末休整期的判断，认为短期涨跌空间有限，建议以守为攻，风格上强调平衡配置 [1] - 建议适当关注回调充分且产业逻辑清晰的成长类品种 [1] - 期待市场在12月重磅会议前后逐步企稳，明年一季度有望迎来向上合力，春季躁动可能提前 [1] - 建议可提前布局科技成长和资源品等景气赛道，过渡期间维持杠铃配置，以现金流资产作为底仓 [1]

市场表现 - 市场早盘震荡回调，有色金属和银行板块逆势上涨，带动价值风格走强 [1] - 截至午间收盘，国证价值100指数上涨0.8%，国证自由现金流指数上涨0.7%，国证成长100指数下跌0.3% [1] - 价值ETF（159263）半日净申购达到600万份 [1] 指数特征 - 国证价值100指数采用“高分红+高自由现金流+低市盈率”三维筛选体系，优选价值标的，历史表现稳健 [1] - 国证自由现金流指数采用自由现金流率进行选样，兼具高股息与成长性 [1] 投资工具 - 价值ETF（159263）跟踪国证价值100指数 [1] - 自由现金流ETF易方达（159222）跟踪国证自由现金流指数 [1] - 相关ETF可助力投资者把握价值风格和自由现金流风格的投资机遇 [1]

核心观点总结 - 市场情绪指标数值为3.15，较上周五的3.8进一步降低，从情绪角度来看观点偏空[8] - 情绪指标呈现结构性分化但稳中趋缓的状态，价量匹配改善且主力资金回流，但短期上行动能偏弱[12] - 全A成交额环比下降6.87%，平均日成交额为17369.23亿元，市场成交活跃度降低[16] - 模型提示小盘与价值风格占优信号，其中价值风格信号未来可能加强，小盘风格信号未来存在减弱可能[2] - 行业层面，美容护理、传媒、家用电器等行业短期趋势得分上升靠前，纺织服饰、基础化工等是短期趋势最强的行业[2][41] 情绪模型观点总结 - 市场情绪得分周内继续回落，截至11月28日数值为3.15，较上周五的3.8降低[8] - 价量一致性小幅回升，市场价量匹配程度改善，资金关注度与标的涨幅相关性增强[12][13] - 行业间交易波动率小幅下降，显示资金在行业间切换节奏放缓，交易活跃度边际减弱[12] - 行业涨跌趋势性在布林带上界高位震荡，行业观点一致性维持在较高水平[12] - 融资余额占比继续上行并刷新近三年新高，杠杆资金风险偏好持续回升[12][29] - RSI指标周内快速下行并下穿布林带下界，市场短期上行动能偏弱[12][32] - 主力资金净流入周内持续回升，买入力度显著增强，机构资金进场意愿边际改善[12][36] 其他择时模型观点总结 - 均线排列模型显示，美容护理、传媒、家用电器、国防军工、计算机等行业短期趋势得分上升趋势靠前[2][41] - 纺织服饰、基础化工、石油石化、钢铁、电力设备是短期趋势最强的行业，其中纺织服饰短期得分为84.75[2][41] - 行业拥挤度与周内涨跌幅相关系数为-0.12，呈现弱负相关性[2][46] - 电力设备、银行、美容护理、房地产等高拥挤度板块领涨明显，短期有上冲惯性但需警惕高位回调压力[2][46] - 农林牧渔、纺织服饰、非银金融、公用事业等拥挤度较高且涨幅稳健，显示出较强的进攻属性[2][46] - 有色金属、煤炭、石油石化、机械设备、综合等低拥挤度板块涨幅相对落后，资金压力小、估值安全边际高，中长期配置价值突出[2][46] - RSI风格择时模型维持提示小盘风格占优信号，但5日RSI相对20日RSI迅速上升，未来信号存在减弱可能[2][49] - 模型维持提示价值风格占优信号，且5日RSI相对20日RSI迅速降低，未来信号强度可能出现进一步加强[2][49]

全A股盈利趋势 - 全A营收和利润同比增速开启反弹，主要驱动力为总量层面的量价齐升、科技成长领域的高景气以及低基数效应 [1] - 成长风格引领本轮的盈利周期修复 [1] 行业风格展望 - 预计明年6月前后是“成长→价值”风格新一轮转换的关键窗口 [1] - 以海外算力链为主的方向仍将受益于全球AI浪潮下的高额资本开支 [1] 政策影响分析 - 反内卷政策持续发力，但对于价格的提振效果或需要3到4个季度左右的验证期 [1]

市场整体表现 - A股市场集体上行，CPO、光通信、电子元器件等热门科技板块涨幅居前[1] - 价值风格横盘震荡，国证成长100指数上涨3%，国证价值100指数和国证自由现金流指数均上涨0.1%[1] - 价值ETF（159263）和自由现金流ETF易方达（159222）盘中获资金加仓[1] 自由现金流投资逻辑 - 2018年中国进入工业化成熟期后，投资者对自由现金流的关注度明显提升，自由现金流改善的行业超额收益显著增强[1] - 当前“反内卷”政策驱动制造业资本开支收缩，带来自由现金流“被动改善”[1] - 美联储降息推动跨境资本回流，有望进一步修复制造和消费行业的EBIT，实现自由现金流“主动改善”[1]

A股市场表现 - A股市场整体上行，成长风格指数大幅上涨3.8%，价值风格指数小幅上涨0.8% [1] - 自由现金流指数同样上涨0.8% [1] 资金流向 - 价值ETF月内获得2.5亿元资金净流入 [1] - 自由现金流ETF易方达月内获得9000万元资金净流入 [1] 市场风格分析 - 近两个月风格切换与扩散主要因年底进入业绩空窗期，缺乏高频季报业绩验证 [1] - 市场波动主要来自估值和预期变化 [1] - 小盘风格转向大盘风格趋势较为确定 [1] - 若有政策催化或居民资金流入，低位价值风格可能出现较强表现 [1]

核心观点 - 市场情绪综合得分周内冲高回落，截至11月21日数值为3.8，较上周五的3.9小幅降低，从情绪角度观点偏空 [1][6] - 价量指标共振走弱，市场交易活跃度下降，全A成交额环比下降8.74%，平均日成交额为18650.36亿元，显示短期情绪显著降温 [1][13] - 行业层面，石油石化、基础化工、煤炭、钢铁、纺织服饰等行业短期趋势最强，其中石油石化短期得分达83.05 [1][35] - 风格配置上，模型维持提示小盘风格与价值风格占优信号，但相关RSI指标迅速降低，未来信号强度可能加强 [1][43] 市场情绪指标分析 - 情绪结构指标采用多维度分项指标合成，包括行业间交易波动率、价量一致性、科创50成交占比等9个指标，通过打分法计算综合得分，近5年该指标在[-6.6, 6]区间内波动 [5] - 价量一致性指标周内快速回落，显示资金关注度与标的涨幅相关性明显降低，市场价量匹配程度下降 [10][11] - 科创50相对全A成交占比继续下滑并下穿布林带下界，反映市场风险偏好进一步走弱 [10][16] - 行业间交易波动率保持上涨但增速持续放缓，周五小幅回落，表明资金在不同行业间切换的节奏边际减弱 [10][19] - 行业涨跌趋势性较上周大幅下降并再度下穿布林带上界，显示行业观点分歧加大，板块beta效应减弱 [10][22] - 融资余额占比继续上升，杠杆资金情绪有所回暖 [10][25] - RSI指标周内快速下跌并接近布林带下界，表明市场短期上行动能不足 [10][28] - 主力资金净流入强度快速走低，机构买入意愿明显回落 [10][31] 行业趋势与拥挤度 - 根据均线排列模型，银行、纺织服饰、国防军工、石油石化、综合等行业短期趋势得分上升趋势靠前 [35] - 行业拥挤度分析显示，本周拥挤度与周内涨跌幅相关系数为-0.24，呈现较明显的负相关性 [1][40] - 电力设备、综合、基础化工、美容护理等高拥挤度板块领跌明显，拥挤资金快速流出导致调整幅度放大 [1][40] - 农林牧渔、纺织服饰、公用事业等拥挤度较高但跌幅相对温和，显示一定防御属性 [1][40] - 汽车、机械设备、电子、通信、计算机等低拥挤度板块跌幅较小，中长期配置价值仍在，若市场情绪回暖有望率先企稳反弹 [1][40] - 截至11月21日，平均拥挤度最高的行业为农林牧渔(0.953)、基础化工(0.943)、综合(0.900)、传媒(0.873)、纺织服饰(0.863)；拥挤度最低的行业为家用电器(0.123)、计算机(0.123)、通信(0.110)、汽车(0.033)、机械设备(0.023) [38][39] 市场风格研判 - RSI风格择时模型显示，当前维持小盘风格占优信号，申万小盘/申万大盘的20日RSI为52.38，高于60日RSI的42.01，但5日RSI相对20日RSI迅速降低48.30% [43][44] - 模型同时维持价值风格占优信号，国证成长/国证价值的20日RSI为33.68，低于60日RSI的56.25，5日RSI相对20日RSI降低44.59% [43][44] - 价值风格在300成长/300价值、创业板指/沪深300的对比中也均显示占优，其20日RSI均显著低于60日RSI [44]

指数基金投资优势 - 指数基金作为一篮子股票的集合 其整体波动通常小于单个股票的波动 [7] - 个股一年内可能经历数次涨停或跌停 而指数很少出现如此大幅度的波动 [7][8] 降低波动风险策略 - 在市场低估阶段买入可减少向下的波动风险 例如5.9星时市场向下空间有限 而2015年1星级时市场出现腰斩起步的下跌 [9] - 选择偏价值风格的指数或股票基金 如红利、价值、低波动等品种 其波动通常小于大盘且具防守属性 成长风格则波动更大且偏进攻 [10] - 若股票基金波动风险仍较大 可通过控制股票资产仓位来管理风险 [10]