A股历史牛市回顾 - 第一轮牛市（1990-1992）：上证指数从95.79点涨至1429.01点，涨幅1391.82%，持续524天，背景为股市初创期稀缺性及政策扶持 [5][6] - 第二轮牛市（1992-1993）：上证指数从386.85点涨至1558.95点，涨幅302.99%，持续91天，受南方谈话后政策利好推动 [8][9] - 第三轮牛市（1994）：上证指数从325.89点涨至1052.94点，涨幅223.10%，持续46天，因证监会暂停IPO等政策提振信心 [11][12] - 第四轮牛市（1996-1997）：上证指数从512.83点涨至1510.18点，涨幅194.48%，持续479天，住房改革及流动性释放驱动 [14][15] - 第五轮牛市（1999-2001）：上证指数从1047.83点涨至2245.44点，涨幅114.29%，持续757天，亚洲金融危机后政策宽松推动 [17][18] - 第六轮牛市（2005-2007）：上证指数从998.23点涨至6124.04点，涨幅513.49%，持续862天，股权分置改革及人民币升值驱动 [20][21] - 第七轮牛市（2008-2009）：上证指数从1664.93点涨至3478.01点，涨幅108.90%，持续280天，4万亿计划及降息刺激 [23][24] - 第八轮牛市（2014-2015）：上证指数从1974.38点涨至5178.19点，涨幅162.27%，持续426天，杠杆资金流入及降息推动 [25][26] 当前牛市特点分析 - 启动背景：美联储降息周期叠加国内货币政策转向，指数从2700点快速拉升至3600点后回调至3200点上方 [28] - 相同点：启动前市场估值偏低、初期上涨急促、顺周期行业先领涨后科技成长接棒 [29] - 不同点：本轮行情早于财政政策启动，因货币政策直接支持金融市场（5000亿+3000亿工具及平准基金预期）及ETF资金流入显著（9月24日至10月22日ETF规模增8583.6亿元，+31.27%） [30][31] ETF与政策支持 - 新国九条明确支持ETF发展，中证A500指数ETF审批仅用一天，反映监管层对指数化投资的重视 [32] - 雪球三分法通过资产、市场、时机分散实现长期投资多元化和风险分散 [33]

美股市场估值与关税影响 - 标普500指数以约22倍预期市盈率交易 接近疫情后最高估值水平 [1] - 特朗普关税政策不确定性威胁市场"完美定价" 任何负面偏差可能引发回调 [1] - 美国进口商平均缴纳关税跳升至13%以上 较去年高出五倍多 [1] - 关税可能削减企业盈利增长5%或更多 [1] 经济增长与市场调整预期 - 摩根士丹利预计近期企业指引可能低于预期 导致5%-10%市场调整 [2] - 关税传导可能在第三季度引发风险 造成5-10%回调 [2] - 当前关税水平将使美国经济未来两到三年萎缩1.6% 消费价格上涨0.9% [2] - 通胀持续或加速可能削弱投资者对美联储降息的预期 [2] 企业盈利受关税冲击案例 - 通用磨坊预测销售成本受1%-2%冲击 正通过替代原料和重新配方应对 [3] - Oxford Industries因额外4000万美元关税成本大幅下调年度利润预期 [3] - 联邦快递警告贸易政策持续施压业务 本季度盈利将低于预期 [3] - 美国6月核心CPI涨幅加速 家具和服装等关税敏感类别成本转嫁消费者 [3] 市场分歧与政策不确定性 - 高盛认为利率下降 低失业率和企业盈利能力高企支撑高估值 [4] - "大漂亮法案"使多项企业税收减免永久化 对标普500盈利增长贡献5%至7% [4] - 特朗普关税政策仍具不确定性 总体关税水平仍有大幅上升风险 [5] - 忽视关税可能导致通胀影响冲击实际可支配收入 [5]

美股市场展望 - 美股正酝酿新一轮牛市，但短期可能面临5%至10%的回调，回调将是短暂且轻微的，为投资者提供逢低买入机会 [1] - 标普500指数自4月低点以来累计上涨超20%，市值增加约11.5万亿美元，但当前估值已部分透支未来增长预期 [3] 贸易政策影响 - 特朗普政府实施的广泛关税措施已开始冲击企业资产负债表，三季度财报季将首次全面反映关税成本对企业利润的影响 [3] - 盈利上调的行业数量显著增加，表明企业正逐步消化关税影响 [3] 市场结构与板块表现 - 标普500指数上涨主要由少数科技巨头驱动，周期性板块（如金融、工业）尚未充分参与 [3] - 若贸易风险导致盈利修正范围扩大，资金可能从成长股流向价值股，推动指数成分更均衡的上涨 [3] 历史经验与市场逻辑 - 此前穆迪下调美国信用评级曾引发市场恐慌，但标普500指数在回调后迅速反弹并创下新高，验证了"危机中的买入机会"，此次贸易政策冲击或重演类似逻辑 [3] 企业盈利与市场情绪 - 企业盈利轨迹将是区分暂时性回调与结构性熊市的关键 [3]

公司业绩表现 - 第四季度每股收益1.09美元，超出市场预期的1.07美元，同比增长9% [1] - 季度总收入26.7亿美元，超出预期的26.3亿美元，同比增长8%，有机销售额增长9% [2] - 2025财年总收入103.4亿美元，同比增长7.7%，调整后每股收益4.40美元，同比增长16.1% [2] 业务分部表现 - 制服租赁和设施服务部门收入20.3亿美元，占总销售额76.1%，同比增长6.3% [3] - 急救和安全服务部门收入3.244亿美元，占总销售额12.2%，同比增长16.8% [4] - 其他业务收入3.126亿美元，占总销售额11.7%，同比增长10.8% [4] 利润率与成本 - 销售成本13.4亿美元，同比增长6.9%，占总销售额50.3% [5] - 毛利润13.3亿美元，同比增长9.1%，毛利率49.7%，高于去年同期的49.2% [5] - 营业利润5.975亿美元，同比增长9.1%，营业利润率22.4%，略高于去年同期的22.2% [6] 财务状况与现金流 - 期末现金余额2.64亿美元，低于去年同期的3.42亿美元，长期债务24.2亿美元，高于去年同期的20.3亿美元 [7] - 2025财年经营活动净现金流21.7亿美元，同比增长4.7%，自由现金流17.6亿美元，同比增长5.9% [8] - 股票回购9.348亿美元，高于去年同期的7亿美元，股息支付6.116亿美元，同比增长15.2% [10] 未来指引 - 预计2026财年收入110-111.5亿美元，中值110.8亿美元高于市场预期的110.2亿美元 [11] - 预计2026财年每股收益4.71-4.85美元，中值4.78美元低于市场预期的4.87美元 [11] - 预计净利息支出9800万美元，低于2025财年的1.011亿美元，有效税率预计为20% [12]

纪要涉及的行业或公司 - 美股市场 - 港股市场 - 黄金市场 - 印度市场 纪要提到的核心观点和论据 美股市场 - **核心观点**：通胀韧性强会提高美联储降息门槛、延后降息预期，中长期美股有望回归由经济基本面和企业盈利韧性驱动的逻辑，看好Q3反弹机会 [1][2] - **论据**：VIX指数虽回到25下方但仍高于年初，美股鼎盛情绪还在；截止2025年5月11日，美股一季报财披露近78%；美国下半年有企业降税、放松监管、美联储降息及退出QT等利好企业盈利的消息 [1][2] 黄金市场 - **核心观点**：黄金市场机构小幅减持、散户小幅增持，黄金信托持有量周环比下降且减持幅度加大 [2] - **论据**：12只主要黄金ETF中仅5只增持，连续两到三周增持数量下降；主要增持国家集中在中国，主要减持国家集中在美国、爱尔兰和德国；黄金信托持有量周环比下降0.7%，较上一周减持幅度加大 [2] 港股市场 - **核心观点**：本周港股横指连续四周反弹，站在两万两千五以上，短期可能回强，但上半年仍有反弹上涨机会，配置方向为AI科技类、内需、高估息 [3][9] - **论据**：港股走势与美国类似，当前位置不反映低等关税问题；国内政策支持科技，AI科技行业趋势和发展未中断，美股部分科技股业绩不错；海外风险仍在，港币流动性有收紧信号，部分企业可能提前派息 [7][8] 印度市场 - **核心观点**：全球资本对印度市场兴趣上升，虽因印巴冲突本周股市下跌，但中长期看好其反弹 [10][11] - **论据**：印度对美出口负面影响小，是防御性资产；之前股市下跌较多，当前价格相对便宜 [10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 港股本周恒生指数连续四周反弹，已站在两万两千五以上一段时间，当前位置不怎么反映低等关税问题，谈判结果未公布 [3] - 黄金主要增持国家集中在中国，主要减持国家集中在美国、爱尔兰和德国，机构小幅减持、散户小幅增持 [2] - 印度市场因印巴冲突本周股市下跌，政治风险解除后有转向向好情形，外资阶段性流入 [10][11]

特朗普政府突发的关税行动引发了市场短期波动，但强劲的企业盈利预期与对人工智能的热情，正帮助 投资者消化贸易政策的不确定性，并维持对风险资产的整体乐观立场。 美股三大指数收盘集体上涨，截至收盘，纳指收盘涨0.09%，标普500指数涨0.27%，两大指数均创下收 盘新高，道指涨0.43%。 大型科技股涨跌互现，特斯拉收涨4.7%，奈飞跌超2%，达美航空大涨12%引领旅游股走高，该公司业 绩展望显示需求反弹。 热门中概股涨跌互现，纳斯达克中国金龙指数收涨0.90%。阿里巴巴涨超2%，网易跌超2%，小鹏汽 车、京东跌超1%。 比特币突破117000美元，继续刷新历史新高，日内涨超5% 。 01 关税影响减弱，盈利成关键 分析师指出，市场对关税消息的敏感度已有所下降。持续的经济增长迹象、对即将到来的财报季的信心 以及对人工智能领域的乐观情绪，共同为投资者提供了推高股市的底气。 "对我们而言，股票回报的关键驱动因素一直是企业盈利，尤其是IT行业，而政策和贸易不确定性在这 方面并未造成太大损害，"State Street Global Markets的高级多资产策略师Marija Veitmane表示。她认 为，市场对关税 ...

海外经济：降息预期升温 - 美国经济动能趋弱，二季度实际GDP年化增速回落0.5pct至2.9%，地产投资增速下行1.2pct至-5.4%，建筑投资增速下行0.1pct至-3.5% [2] - 就业形势稳健，周频首次申领失业金人数回落1.0万至23.6万 [2] - 中东局势缓和带动油价回落，墨西哥湾/纽约港汽油价格较前期高点回落约10% [2] - 财政政策扩张，《大而美法案》通过参议院程序性动议投票，周频财政盈余737亿美元 [2] - 美联储货币政策边际转鸽，市场对7月降息预期升温 [2] 海外策略：风险偏好上升 - 美股上周上涨2.9%，主要因美联储鸽派发言及地缘冲突缓和，但估值偏高限制上行空间 [4] - 美债利率或阶段性回调，但受关税通胀压力影响，预计维持高位震荡 [4] - 美元因降息预期可能进一步贬值，或下探95关口 [5] - 人民币短期偏强但趋势中性，受美元走弱及利差压力共同影响 [6] - 黄金短期震荡，中期受央行购金及降息预期支撑 [6] 中国经济：地产成交转冷 - 5月规上工业企业利润同比下降9.1%，制造业利润由增转负至-4.0%，采矿业利润降幅走阔至-36.7% [8] - 6月出口增速或放缓，但对美出口修复，洛杉矶港进口集装箱吞吐量环比增长32.1% [8] - 房地产成交显著转冷，30大中城市新房日均成交面积同比下降11.2%，二手房均价较年初下降9.1% [9] - 土地市场热度集中一线城市，6月第三周成交溢价率达20% [9] - 财政政策发力，6月政府债券净融资1.4万亿，专项债发行提速至5,291亿 [10] 中国策略：债市调整，股市新高 - 上周A股触及年内新高，上证指数上涨1.9%，科技和非银金融板块领涨 [13] - 债市小幅调整，信用债偏弱，但基本面承压对债市形成支撑 [13] - 港股恒生指数上涨超3%，估值接近年初高点，市盈率处于10年66%分位数 [14] - 配置建议：A股短期震荡但下行风险有限，港股维持中高配红利资产及标配恒生科技 [13][14]

报告核心观点 - 5月中国经济数据展现较强韧性，二季度GDP增速有望维持在5.2%左右，全年完成5%的增长目标难度不大，但1-5月工业企业利润同比-1.1%，较上月下滑2.5个百分点，从基本面量的企稳转化为企业利润回升面临多重挑战，政策需加大逆周期调节力度推动价格回升，政策信号明确前债券具配置价值，股票市场稳健慢牛趋势依赖企业盈利持续改善 [1][2][7] 经济数据表现与企业利润现状 - 5月社会零售总额同比增长6.3%，工业增加值同比增速5.8%，二季度GDP增速维持在5.2%左右可能性高，全年完成5%增长目标难度不大 [1][7] - 1-5月工业企业利润同比-1.1%，较上月下滑2.5个百分点，从基本面量的企稳转化为企业利润回升面临挑战 [1][7] 企业利润下滑的原因分析 - 价格低迷挤压企业盈利能力，1-5月PPI累计同比-2.6%，5月单月同比-3.3%，1-5月工业企业利润率同比下跌4.24% [2][9] - 供给端，过去几年制造业投资持续高于固定资产投资整体，新兴制造领域去产能执行难度大 [2][12] - 需求端，外需受美国库存回补、总需求不确定性和关税率提升影响扩张受限，内需消费高增长依赖以旧换新政策和“618”前置，下半年财政刺激力度边际减弱，房地产修复动能趋弱拖累经济增长 [2][15][16] 政策应对与市场影响 - 政策需加大逆周期调节力度，推动价格回升，修正宏微观预期等背离 [2][19] - 政策信号明确前，债券具配置价值，股票市场受益于流动性改善和情绪修复，但稳健慢牛趋势依赖企业盈利持续改善 [2][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指预期未来以震荡为主，本轮伊以冲突对A股直接影响有限，国内基本面存在信用收缩、需求不足问题，指数难突破中枢大幅上涨，但2025年上半年企业盈利改善，配置型资金托底使指数短期也不会大幅下跌 [1] - 国债期货维持区间震荡格局，资金面转松推动债市6月小幅走强，但经济韧性较强且临近半年末资金有边际上行压力，债市缺乏大幅走强动力 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 昨日A股市场快速拉升，Wind全A上涨1.56%，成交额1.45万亿元，多板块涨幅明显，除石化和煤炭外多数板块收涨 [1] - 本轮伊以冲突爆发时主要经济体股市回调、原油价格上涨，黄金等大宗商品表现克制，当地时间24日伊朗和以色列宣布停火，结果可能未超市场预期 [1] - 国内5月PPI同比 -3.3%，较4月环比下滑，新增人民币贷款6200亿元，比上年同期少增3300亿元 [1] - 国债期货收盘各主力合约均下跌，中国央行开展4065亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4%，净投放2092亿元，资金面小幅收紧 [1][2] 价格变动 |品种|2025 - 06 - 24|2025 - 06 - 23|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |IH|2,682.0|2,652.8|29.2|1.10%| |IF|3,852.4|3,797.4|55.0|1.45%| |IC|5,726.4|5,625.8|100.6|1.79%| |IM|5,995.0|5,851.2|143.8|2.46%| |上证50|2,715.9|2,684.8|31.1|1.16%| |沪深300|3,904.0|3,857.9|46.1|1.20%| |中证500|5,765.8|5,674.2|91.7|1.62%| |中证1000|6,194.7|6,078.2|116.4|1.92%| |TS|102.50|102.53|-0.026|-0.03%| |TF|106.19|106.28|-0.09|-0.08%| |T|109.03|109.16|-0.13|-0.12%| |TL|120.93|121.29|-0.36|-0.30%| [3] 市场消息 - 9月3日上午将在北京天安门广场隆重举行纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会，包括检阅部队，习近平总书记将发表重要讲话 [4] 图表分析 - 展示股指期货IH、IF、IM、IC主力合约走势及各指数当月基差走势 [6][7][9] - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率走势 [13][15][17] - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [20][21][24]

市场情绪与股指表现 - 全球市场投资者因政策与经济数据不确定性呈现观望情绪 美股主要股指期货小幅下滑[1] - 道琼斯工业平均指数期货下跌0.1% 标普500指数期货回落0.2% 纳斯达克100期货走低0.2%[5] - 科技巨头Adobe即将公布财报 可能为市场提供新估值方向指引[5] 通胀与货币政策影响 - 最新CPI显示通胀压力略有缓解 为美联储短期按兵不动提供理由[5] - 未来PPI数据将验证通胀是否具备持续下行动力[5] - 若通胀持续回落 可能引发市场对美联储提前降息的预期 导致美元阶段性压力和非美货币短期反弹[5] 外汇市场动态 - 政策方向不明确导致短期美元汇率波动性上升[5] - 利率预期未定调环境下 通胀数据与美联储表态将直接影响美元指数及主要货币对走势[6] 投资者策略建议 - 建议交易者密切关注通胀数据 消费支出变化及就业市场动态 这些因素将驱动美联储政策路径判断[6] - 当前市场处于多重变量交汇期 需对突发消息保持敏感 操作策略上保持灵活性[6] - 汇市交易者应重点关注未来几周美联储表态 经济数据与企业盈利交集释放的信号[6]