2025.10.21 本文字数：1234，阅读时长大约2分钟 作者 |第一财经 胡弋杰 *蓝筹财报提振市场情绪 *奈飞盈利低于预期，盘后重挫 截至收盘，道指上涨218.16点，涨幅0.47%，报46924.74点；标普500指数微升0.22点，报6735.35点；纳 斯达克综合指数下跌36.88点，跌幅0.16%，报22953.67点。 *国际金银价格大幅回落 美国股市周二收盘涨跌不一，道琼斯工业平均指数创历史新高，受蓝筹股财报提振。标普500指数收盘 基本持平，而科技与半导体板块走软，令纳斯达克指数小幅下滑。 科技股走势分化。苹果上涨0.20%，报262.77美元，再创历史收盘新高，市值达3.9万亿美元。亚马逊上 涨2.56%；微软上涨0.17%；Meta上涨0.15%；英伟达下跌0.81%；谷歌A下跌2.37%；特斯拉跌1.08%。 纳斯达克中国金龙指数下跌0.97%。热门中概股中，阿里巴巴跌近4%，蔚来跌3.68%，好未来涨超6%， B站涨超5%。 盘后，流媒体巨头奈飞（Netflix）公布财报后股价下跌超6%。公司第三季度每股收益为5.87美元，低于 市场预期的6.97美元；营收115.1亿美元，与分 ...

*蓝筹财报提振市场情绪 *奈飞盈利低于预期，盘后重挫 *国际金银价格大幅回落 美国股市周二收盘涨跌不一，道琼斯工业平均指数创历史新高，受蓝筹股财报提振。标普500指数收盘 基本持平，而科技与半导体板块走软，令纳斯达克指数小幅下滑。 截至收盘，道指上涨218.16点，涨幅0.47%，报46924.74点；标普500指数微升0.22点，报6735.35点；纳 斯达克综合指数下跌36.88点，跌幅0.16%，报22953.67点。 科技股走势分化。苹果上涨0.20%，报262.77美元，再创历史收盘新高，市值达3.9万亿美元。亚马逊上 涨2.56%；微软上涨0.17%；Meta上涨0.15%；英伟达下跌0.81%；谷歌A下跌2.37%；特斯拉跌1.08%。 第三季度财报季进入高峰期，多家蓝筹企业业绩超出预期。 通用汽车股价飙升14.9%，公司上调全年财测并缓解关税冲击担忧。可口可乐上涨4.1%，得益于稳健的 消费需求与利润率改善；3M上涨7.7%，受高利润产品结构与成本控制支撑。 航空航天与防务板块表现强劲。洛克希德·马丁（Lockheed Martin）、诺斯洛普·格拉曼（Northrop Grumman）及RT ...

宏观经济环境 - 第二季度GDP增长38%，第三季度预计增长33%，经济在良好水平运行[1][2] - 美联储即将开启降息周期，且量化紧缩政策也将在某个时点结束[2][7] - 亚特兰大联储追踪的最新经济增速为39%[5] - 消费者表现强劲，拥有工作和工资增长，同时商品价格下降对消费者有利[6][7] 企业盈利表现 - 今年已有86%的公司盈利超出预期[2] - 盈利超预期比例为59%，略低于85%的行业平均水平[3] - 银行业盈利表现“超出图表”，六大银行尤其突出[7][8] - 整体盈利预期在季度初并未被显著下调，且目前正被很好地实现[16] 科技巨头与市场广度 - “七巨头”今年盈利增长约15%，而标普500其余493家公司盈利增长为67%[4] - 预计到2026年第三季度，“七巨头”盈利增长将达19%，其余公司增长15%，呈现收敛趋势[4] - 市场广度故事开始获得关注，显示市场上涨动力可能扩散[4] 行业与商品动态 - 可口可乐公司指引5%至6%的有机收入增长，显示消费者状况良好[5] - 汽油价格年内下跌18%，食品投入成本和部分地区房价及租金也开始下降[6] - 黄金价格出现自2013年以来最差单日表现，下跌5%，白银下跌近7%[8][9] - 黄金股年内涨幅惊人，GDX上涨超100%，Newmont上涨132%[9] 市场投机与修正 - 贵金属领域存在过度投机证据，GLD期权市场单日交易量达200万份，创历史记录[11] - 贵金属波动率处于1979年以来最高水平，当前回调被视为健康的市场自我修正[11][12] - 市场某些边缘领域存在泡沫，例如核能股有上涨600%的情况[9][10] 市场趋势与资金流向 - 专业基金经理面临基准压力，不愿踏空或急于追涨，导致市场下跌被迅速买入[15] - 零售投资者因避税需求不愿实现资本利得，技术面与基本面共同支撑市场年底前可能继续上涨[15] - 10月份出现质量因子表现优于动量因子的迹象，可能标志着市场领导权向优质公司切换的早期阶段[19][20][21] 未来展望与投资主题 - 经济持续增长将转化为企业盈利，并进一步推动利润率扩张，形成运营杠杆[24] - 生物科技等板块存在大量未盈利公司，但并购周期预计将在明年获得动力[22][23] - 尽管市场存在投机，但优质公司最终将在财报季后胜出，并展现出利润率加速增长的潜力[23][24]

经济增长与目标 - 三季度GDP实际同比增长4.8%[7]，前三季度累计增长5.2%[10] - 实现全年5%增长目标需四季度GDP同比达到4.48%[10] - 四季度GDP季调环比增速需约1.11%，略高于2024年二季度及2025年二、三季度[10] 生产与需求表现 - 9月工业增加值同比增长6.5%，生产端表现强劲[7][10] - 需求侧疲软：9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，固定资产投资同比下降6.8%[7][10] - 出口同比增速回升，但内需中的投资和消费增速双双下滑[10] 企业盈利与价格 - 三季度工业产能利用率回升至74.6%，工业产销率均值回升至96.8%[10] - 三季度名义GDP同比增长3.7%，GDP平减指数当季同比回升至-1.02%（二季度为-1.2%）[10] - 价格改善未能对冲量下滑，企业盈利仍需量的合理增长支撑[10] 短期挑战与高频数据 - 10月需求面临高基数挑战：去年10月内外需同比增速均显著走高[10] - 10月沿海某港出口金额同比由正转负，汽车和家电销量增速有转负迹象[10] - "十一"假期重点零售和餐饮企业收入同比增速仅2.7%，为2023年以来最弱[38] - 10月建筑实物量恢复缓慢，水泥、混凝土需求同比增速弱于9月表现[10] 政策预期与风险 - 需求持续偏弱可能传导至生产端，影响企业盈利稳定性[10] - 财政已提前下达5000亿元地方债发行额度，体现宏观政策托底态度[2][10] - 外部风险包括美国关税政策不确定性，可能放大全球经济波动[45]

公司核心目标 - 公司将实现2025年第四季度盈利列为首要个人VAU目标 [1] - 四季度盈利目标被视为证明运营效率和经营能力的必交答卷 [1] - 团队需抓住未来七十余天关键时间窗口为盈利目标筑牢基础 [1] 实现盈利的核心行动 - 核心行动一为聚焦重点车型营销以全力推动终端销量增长 [1] - 核心行动二为保障供应链稳定并深化降本措施 其中全新ES8车型12月产能需提升至月均1.5万台以上 [1] - 核心行动三为确保软件版本按时高质量交付 尽管第四季度除乐道L60外无新车发布 [1] 长期发展规划与组织能力 - 公司提出制定三年经营计划并反思当前组织能力建设 [2] - 公司在体系能力提升上已有进步但部分动作执行力度尚显不够 [2] - 要求第四季度阶段性总结并固化过去两年在组织与体系能力上的思考与实践 将其转化为真正的组织竞争力 [2]

社融与信贷概况 - 9月新增社会融资规模3.53万亿元，同比少增2339亿元，社融存量增速回落0.1个百分点至8.7%[3] - 政府债券新增1.19万亿元，同比少增3464亿元，其中新增专项债仅4130亿元，同比大幅少增6248亿元[12] - 新增人民币贷款1.61万亿元，同比少增3661亿元，信贷需求修复缓慢[12] 企业部门融资 - 企业短期贷款新增7100亿元，同比多增2500亿元，部分源于票据融资减少4026亿元（同比少增4920亿元）的替代效应[4][17] - 企业中长期贷款新增9100亿元，同比少增500亿元，受企业盈利与投资信心不足制约[4] - 企业债券融资新增136亿元，同比多增2062亿元，为社融改善最明显分项[13] 居民部门融资 - 居民短期贷款新增1421亿元，同比少增1279亿元，反映消费信心修复乏力[5] - 居民中长期贷款新增2500亿元，同比多增200亿元，但绝对值偏低，购房加杠杆意愿不强[5] - 9月30大中城市商品房成交面积同比增长6.7%，但信贷放量有限[5] 货币供应与流动性 - M1同比增速升至7.2%，环比上升1.2个百分点，因财政资金回流及存款向活期转移[5] - M2同比增速为8.4%，环比回落0.4个百分点，受信贷派生不足及高基数影响[5] - 居民存款同比多增7600亿元，企业存款同比多增1494亿元，财政存款同比少增6042亿元[38] 信用修复展望 - 信用修复依赖企业盈利改善与财政政策合力，若专项债发行加快及5000亿元政策性金融工具落地，有望撬动四季度中长期贷款需求[7][42]

分析师背景与研究方法 - 分析师拥有超过20年量化研究、金融建模和风险管理经验 [1] - 专注于股票估值、市场趋势和投资组合优化以发掘高增长投资机会 [1] - 曾在巴克莱银行担任副总裁领导模型验证、压力测试和监管财务团队 [1] - 研究方法结合基本面分析和技术分析 [1] - 与研究伙伴共同撰写投资研究提供高质量数据驱动见解 [1] - 方法融合严格风险管理和长期价值创造视角 [1] - 特别关注宏观经济趋势、企业盈利和财务报表分析 [1] 披露信息 - 分析师在所提及公司中未持有任何股票、期权或类似衍生品头寸 [2] - 未来72小时内无计划发起任何此类头寸 [2] - 分析师未因撰写该文章获得任何公司补偿 [2] - 与文章提及的任何公司无业务关系 [2]

分析师背景与研究方法 - 分析师拥有超过20年量化研究、金融建模和风险管理经验 [1] - 专注于股票估值、市场趋势和投资组合优化以发掘高增长投资机会 [1] - 曾在巴克莱银行担任副总裁领导模型验证、压力测试和监管金融团队 [1] - 与研究伙伴共同撰写投资研究结合严谨风险管理和长期价值创造视角 [1] - 对宏观经济趋势、企业盈利和财务报表分析有特别兴趣 [1] 披露声明 - 分析师在所提及公司中未持有任何股票、期权或类似衍生品头寸 [2] - 未来72小时内无计划发起任何此类头寸 [2] - 分析师未因本文获得除Seeking Alpha以外的任何报酬 [2] - 与所提及股票公司无业务关系 [2]

全球主要股指期货表现 - 美股三大股指期货齐涨，道指期货涨0.11%至46,449.00点，标普500指数期货涨0.08%至6,749.80点，纳指期货涨0.09%至25,166.80点 [1] - 欧洲主要股指多数下跌，德国DAX指数跌0.25%至24,590.11点，英国富时100指数跌0.01%至9,508.02点，法国CAC40指数基本持平于8,041.13点，欧洲斯托克50指数跌0.02%至5,624.55点 [2][3] 大宗商品市场动态 - 国际油价下跌，WTI原油跌1.17%至60.79美元/桶，布伦特原油跌1.09%至64.51美元/桶 [3][4] - 金价再度逼近4000美元关口，黄金现货涨0.54%至3997.66美元/盎司，COMEX黄金期货涨1.00%至4012.25美元/盎司 [7] 美股市场宏观展望 - 市场观点认为美股年底涨势有望延续，稳健的企业盈利尤其是超大规模科技巨头的业绩将成为主要推动力 [5] - 强劲的企业业绩预计将支撑当前偏高的估值，第三季度财报季企业盈利有望再次超出市场预期 [5] 通胀与货币政策预期 - 美联储面临通胀预期失控风险，家庭对一年期通胀预期的上调并非主要受食品和能源价格驱动，增加了通胀持续高于2%目标的风险 [6] - 美国9月CPI数据有望按时发布，劳工统计局已召回部分员工以确保在10月底前完成报告 [6] - 美联储鹰派言论触发美元走强，对冲基金正加码期权押注，认为美元反弹将延续至年底 [7] 重点公司动态 - 特斯拉中国9月批发销量同比增长2.8%至90,812辆，结束了连续两个月的下滑态势 [8][9] - 谷歌成为英国首家被认定为“战略市场地位”的企业，其在线搜索与广告业务将面临更严格的反垄断审查 [9] - 高通因收购Autotalks未依法申报经营者集中，被中国国家市场监管总局立案调查，盘前股价一度跌4% [9] - AI数据中心公司Applied Digital第一财季营收同比暴涨84%至6420万美元，远超分析师预期的5000万美元，盘前股价大涨近24% [10] - Stellantis第三季度全球汽车交付量同比增长13%至130万辆，北美地区交付量大幅增长35%至403,000辆 [11] 行业趋势与驱动因素 - AI算力需求激增，推动数据中心服务需求增长，客户正扩大算力规模以支持生成式AI应用 [10] - 汽车行业在北美市场出现复苏迹象，新车型推出和需求增加推动销量增长 [11]

市场整体表现 - 美股主要指数普遍下跌，道琼斯指数下跌0.08%至46,360.72点，纳斯达克指数下跌0.36%至22,577.49点，标普500指数下跌0.29%至6,669.38点 [1] - 欧洲股市普遍上涨，欧元区STOXX 600指数上涨0.6%，西班牙IBEX 35指数上涨0.79%，英国富时100指数上涨0.7%，德国DAX指数上涨0.3%，法国CAC 40指数上涨0.4% [6] - 亚洲市场收盘涨跌互现，日本日经225指数下跌0.85%，印度孟买Sensex指数上涨0.89% [7] 行业板块表现 - 医疗保健类股表现领先，上涨0.9% [2] - 通信服务类股表现落后，下跌1.2% [2] 公司财报与动态 - Conagra Brands Inc第一季度业绩超预期，每股收益0.39美元，高于市场预期的0.33美元，季度销售额26.63亿美元，高于市场预期的26.15亿美元，并重申2026财年调整后每股收益指引为1.70至1.85美元 [3] - Chijet Motor Company股价飙升173%至0.4432美元，公司与机构投资者签署谅解备忘录，拟进行高达10亿美元的扩大的私募配售 [8] - Ryvyl Inc股价大涨60%至0.4708美元，公司宣布与RTB Digital达成7500万美元的合并协议 [8] - Healthcare Triangle Inc股价上涨25%至3.27美元，其QuantumNexis EMR平台处理收入超过2000万美元 [8] - Cheer Holding Inc股价下跌72%至0.1876美元，公司宣布以每股0.67美元的价格完成850万美元、约1269万个单位的发行定价 [8] - Reitar Logtech Holdings Limited股价下跌35%至4.60美元 [8] - Clean Energy Technologies Inc股价下跌29%至0.2033美元，公司宣布进行1比15的反向拆股 [8] 大宗商品市场 - 原油价格下跌0.7%至61.95美元 [5] - 黄金价格上涨0.9%至3,907.60美元 [5] - 白银价格上涨1.9%至47.525美元 [5] - 铜价上涨0.4%至4.8770美元 [5] 宏观经济数据 - 美国9月私营企业裁员32,000人，而8月修正后为裁员3,000人，市场预期为增加50,000个岗位 [10] - 截至9月26日当周，美国抵押贷款申请量下降12.7% [10]