文章核心观点 - 外资机构普遍看好中国经济前景与中国资产，并上调经济增长预期，认为中国经济展现出“向新而行”的特征，新动能不断发展壮大[1][2] - 业内机构普遍预期A股市场在2026年将延续“稳进”趋势，市场驱动力将从估值扩张转向企业盈利改善并重，上市公司盈利有望迎来拐点[1][5] - 中国股票市场在2025年表现出“高效率、低波动”的特征，夏普比率领跑全球主要经济体，且当前估值水平相较于全球主要市场仍具优势[4][7] 外资机构对中国经济与资产的看法 - 国际货币基金组织将2026年中国经济增长率预期上调0.3个百分点[2] - 高盛指出中国出口已从“成本优势驱动”转向“技术与供应链效率驱动”，在新质生产力领域形成全球不可替代的产能集群[2] - 汇丰银行表示2025年中国创新驱动的增长有所加速，AI与创新药等领域突破突出，预计创新能力将成为核心优势并持续吸引外资[2] - 汇丰私人银行认为2026年中国金融资本市场将呈现结构性回暖与调整并存，市场情绪有望持续改善[3] - 瑞银指出2025年以来主动型海外基金开始重新加仓中国资产，交易型投资者加码节奏尤为积极[3] 中国宏观经济与产业表现 - 2025年中国国内生产总值首次跃上140万亿元新台阶，比上年增长5.0%[2] - 2025年全社会研究与试验发展经费投入达到39262亿元，多年稳居世界第二位[2] - 2025年规模以上装备制造业、高技术制造业增加值占规模以上工业增加值的比重分别达到36.8%和17.1%[2] A股市场整体表现与趋势展望 - 2025年A股总体保持回稳向好，主要指数平稳上行，上市公司总市值突破120万亿元，沪深两市日均成交额约2万亿元[5] - 中金公司认为在产业热点催化、盈利预期边际改善、流动性偏松等多重因素支撑下，A股市场开年表现强势，中长期坚定看好“稳进”趋势[5] - 平安基金认为2026年市场上涨动力更多来自盈利与行业催化[5] - 招商基金判断企业盈利将持续修复，A股将从“急行情”过渡到盈利支撑的“慢行情”[5] A股上市公司盈利预测 - 华安证券表示A股上市公司在2026年四个季度的单季度盈利规模都有望创2020年以来新高[6] - 华安证券测算全部A股和全部A股剔除金融2026年上半年盈利增速有望分别达到12.9%和8.6%，下半年分别为7.2%和6.5%[6] - 华安证券预测创业板和科创板上半年盈利增速有望分别达到37.7%和30.2%，下半年增速分别为25.5%和36.7%[6] - 方正证券预计2026年全部A股非金融企业净利润增速为15.6%，金融企业整体增速3.7%，全部A股整体净利润增速9.7%[6] - 方正证券认为名义经济增长修复与“反内卷”政策推动产能利用率改善，将利好非金融企业利润率修复[6] 中国资产的市场表现与估值比较 - 华创证券张瑜指出2025年中国股票市场夏普比率领跑全球主要经济体，表现呈现“高效率、低波动”[4] - 截至2026年1月23日，上证指数、深证成指和创业板指的PE分别为17.10倍、33.31倍和42.98倍[7] - 同期标普500、纳斯达克指数和道琼斯工业指数的PE分别为29.52倍、41.87倍和29.96倍，均显著高于其2010年以来的历史中位数[7]

市场表现与驱动因素 - 美国股市周五涨跌互现，投资者正在消化由地缘政治紧张局势缓解推动的两日上涨行情 [1] - 市场关注点转向企业财报和下周的美联储利率决议 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期政策面释放利好但企业盈利未显著改善 股指短线谨慎看待反弹 美欧贸易紧张关系缓和 美联储独立性得到维护 但俄乌、伊朗局势存在不确定性 黄金加速上涨后警惕获利抛压涌现 [38] - 中长期股指估值受分子端企业盈利增速下降拖累 分母端支撑来自风险偏好回升 股指中期维持宽幅震荡思路 美国减税政策刺激作用显现 美联储降息空间收窄 黄金存在深度调整风险 [38] 根据相关目录分别进行总结 国内外宏观经济数据 - 2025年国内生产总值同比增长5% 完成全年发展预期目标 1 - 12月固定资产投资同比下降3.8% 工业增加值同比增长5.9% 社会消费品零售总额同比增长3.7% 经济增长内生动力不强 需求不足是主要矛盾 [6] 股指基本面数据 - 2025年12月末广义货币供应量M2同比增长8.5% M1同比增长3.8% 增速连续3个月放缓 M1与M2剪刀差扩大 [19] - 沪深两市融资余额上升至26985.57亿元 央行本周开展11810亿7天期逆回购操作 实现净投放2295亿元 [21] 黄金基本面数据 - 美国第三季度实际GDP环比增长4.4% 11月核心PCE物价指数同比上涨2.8% 美国经济缓慢恢复 但通胀依然偏高 [24] 国内外黄金库存情况 - 上海黄金期货仓单和库存增长放缓 纽约COMEX黄金库存小幅下降 反映交割压力缓解 [37] 策略推荐 - 2025年中国GDP完成预期目标 固定资产投资增速下行 房地产投资降幅扩大 基建投资同比转负 制造业投资增速放缓 工业生产高位运行 消费增速边际放缓 经济恢复基础不牢固 需求不足是主要矛盾 [38] - 宏观政策强化逆周期调节 财政部延长个人消费贷款贴息政策 发改委提前下达第一批设备更新资金936亿元 央行暗示今年降准降息有空间 [38] - 近期政策面释放积极信号 但企业盈利未显著改善 股指短期或有反复 美欧贸易紧张局势担忧缓和 避险情绪降温 美联储独立性得到维护 美元指数可能反弹 [38] - 俄乌和平谈判和伊朗局势存在不确定性 黄金短线加速上涨创新高 注意波动加剧风险 [38] 下周关注点及风险预警 - 关注美国12月核心PCE物价指数、PPI年率等重要数据以及美联储1月利率决议 [39]

市场环境与近期动荡 - 市场环境并非买入风险资产的理想时机 因美股估值已处于高位且多头数量远超空头 [1] - 周二美股创下10月以来最大跌幅 标普500指数重挫2.1% 年内涨幅悉数回吐 [1][3] - 市场回调诱因包括美国争夺格陵兰岛控制权并威胁对欧洲加征关税 以及日本政治不确定性引发国债暴跌拖累全球债市 [1][2] 华尔街的看涨逻辑与支撑因素 - 核心逻辑在于风险资产长期能挺过多轮地缘危机 历史数据显示1940年以来36起重大地缘事件中 有60%的情况美股在事件后三个月内上涨 [1] - 最核心的支柱是企业盈利 预计美股企业去年四季度盈利增长约9% 2026年每季度盈利增幅有望达两位数 [2] - 人工智能交易为指数权重股带来收益 投资者逐渐青睐医疗保健、资源、消费品等更多板块 [2] - 减税政策与实际工资上涨将拉动今年美国经济增长 通胀压力持续缓解 这些因素对股市形成支撑 [3] - 强劲的宏观经济基本面、向好的盈利增长以及贸易战缓和的趋势是乐观情绪的源头 [5] 市场技术指标与情绪 - 上周收盘时 标普500指数成分股中约70%的个股价格站在200日均线上方 罗素2000指数与标普500等权重指数双双创历史新高 [2] - 当前市场情绪的乐观程度令人担忧 美国个人投资者协会多空比率升至2024年以来最高 基金经理股票持仓比例逼近96% [3] - 芝加哥期权交易所波动率指数突破20关口 触及去年11月人工智能板块下跌以来最高水平 [3] 企业财报表现 - 企业财报表现亮眼 在标普500成分股披露的首周财报中 73%的企业盈利超出分析师预期 高于财报季同期68%的历史平均水平 [3] - 如果财报季交出亮眼成绩单 其他利空因素会被市场抛在脑后 [3] 政策风险与市场策略 - 美国政府激进政策带来的冲击正推动市场进入更高波动区间 这种波动有时可能掩盖股市的长期上行趋势 [5] - 策略上建议保持多头仓位但做好对冲 战术上偏向看涨但需警惕短期风险 [5] - 有观点认为现在抛弃美国资产为时过早 采取下行对冲策略会是更优选择 [5] - 存在特朗普可能“临阵退缩”的可能性 例如去年4月威胁加征关税引发市场暴跌后不到一周就宣布推迟实施 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期政策面释放利好但企业盈利未显著改善，股指连续上涨后有调整要求；围绕美联储货币政策独立性和伊朗局势博弈，黄金陷入高位震荡等待方向选择 [32] - 中长期股指估值受企业盈利增速下降拖累，分母端支撑来自风险偏好回升，中期维持宽幅震荡；美国减税政策刺激作用显现，美联储降息空间收窄，黄金有深度调整风险 [32] 根据相关目录分别进行总结 国内外宏观经济数据 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%（前值0.7%），PPI同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点；12月进口同比增长5.7%，出口同比增长6.6%，增速分别较上月加快3.8和0.7个百分点，工业通缩压力有所缓解 [6] 股指基本面数据 - 2025年12月末广义货币供应量M2同比增长8.5%（前值8%），M1同比增长3.8%（前值4.9%），增速连续3个月放缓，M1与M2剪刀差进一步扩大 [14] - 沪深两市融资余额上升至26731.43亿元，再创历史新高；央行本周开展9515亿7天期逆回购操作和9000亿买断式逆回购操作，实现净投放17128亿元 [16] 黄金基本面数据 - 美国12月新增非农就业5万人，失业率由4.6%降至4.4%；CPI同比上涨2.7%，涨幅与上月持平，劳动力市场缓慢恢复但通胀依然偏高 [19] 国内外黄金库存情况 - 上海黄金期货仓单和库存增长放缓，纽约COMEX黄金库存小幅下降，交割压力缓解 [29] 策略推荐 - 短期政策面利好但企业盈利未显著改善，股指连续上涨后注意回调风险；黄金因美联储货币政策独立性担忧和伊朗局势不明陷入高位震荡，短期面临方向性选择 [31] - 中长期股指受企业盈利增速下降拖累，中期宽幅震荡；美国减税政策刺激作用显现，黄金存在深度调整风险 [32] 下周关注点 - 关注中国12月固定资产投资、工业增加值和消费品零售等重要数据 [33]

中国股市近期表现与前景 - 2026年前两周，沪深300指数累计上涨约2.4%，恒生指数上涨约5.3%，均超过同期标普500指数约1.2%的涨幅[1] - 2025年全年，沪深300指数和恒生指数分别上涨了18%和28%，而标普500指数上涨了16%[1] - 分析师预计中国股票在2026年剩余时间将保持优于美股的势头[1] 中国股市的驱动因素 - 驱动因素包括相对较低的估值、人民币升值以及政策利好[1] - 地缘政治因素正促使更多全球投资者将目光转向中国，以对冲美国资产的风险[1] - 中国股票的价值重估仍在进行中，其相对较低的估值越来越难以被全球投资者忽视[1] - 中国股市的估值倍数已回升至历史中位数水平，意味着“虽不算便宜，但也算不上昂贵”[2] - 若企业盈利能如预期复苏，股价仍有进一步上行空间[2] - 中国股票受到多重支撑，包括创新能力持续提升、人工智能的更广泛应用，以及居民储蓄与海外资金的潜在流入[3] 国际投行观点与目标价 - 老虎证券将恒生指数2026年底目标价设定在30000点，较当前水平高出11%[2] - 老虎证券将上证指数2026年底目标价设定在5000点，较当前水平高出21%[2] - 高盛将沪深300指数的年末目标点位上调至5200点，较周二收盘价高出9%[2] - 高盛上调对中国公司盈利增长的预测，预计将从2025年的4%加速至2026年和2027年的14%[2] - 高盛看好的理由包括“人工智能货币化、政策刺激和流动性过剩”[2] - 瑞银集团指出，全球投资者正愈发将中国资产视作对冲美股风险的避风港[2] - 包括高盛、瑞银在内的多家国际投行唱多中国股票，理由包括估值吸引力、行业政策支持力度大以及企业盈利前景乐观[2] 美国股市前景与风险 - 美股主要指数在多年上涨后仍在历史高点附近徘徊，但核心经济数据已显露经济放缓迹象[1] - 这增加了美股未来回报可能受限的风险，即便企业盈利仍保持韧性[1] - 老虎证券全球合伙人徐杨表示，美国市场未必已触顶，但目前处于周期高位，更容易受到负面宏观因素的冲击[1] - 老虎证券预计，未来五至七年，受估值过高、通胀风险持续以及美联储降息节奏不明朗等因素影响，美股的平均年化回报率将回落至3%至5%区间[2] - 瑞银集团认为，美股估值高企且全球最大经济体的政策不确定性在上升[2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 经济和企业盈利方面，通胀温和回升，2025年12月我国CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上，PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅比上月扩大0.1个百分点，整体对股指驱动偏多[3] - 宏观政策方面，2026年首批625亿元国补资金已下达，延续消费品以旧换新并加大对设备更新支持力度，具体补贴方案涉及数码产品、家电、汽车等，对股指驱动偏多[3] - 海外因素方面，美联储2026年1月降息预期大幅降低，美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，低于市场预期，12月失业率降至4.4%，低于预期，数据公布后市场预期美联储1月降息可能性几乎为零，对股指驱动偏空[3] - 流动性方面，节后市场成交量显著扩大，资金充裕助推股指强势上涨，银行间资金利率维持低位，杠杆资金等增量资金持续流入，市场成交量持续放量，对股指驱动利多[3] - 投资观点认为，上周股指强势放量突破，市场资金充裕，新一轮上行空间打开，多头趋势延续，加上近期宏观基本面数据总体呈现正反馈，股指短期预计维持上行格局，2026年股指延续看涨思路，建议投资者择机布局多头仓位[3] 根据相关目录分别进行总结 股指行情回顾 - 上周沪深300上涨2.79%至4758.9，上证50上涨3.4%至3134.3，中证500上涨7.92%至8056.7，中证1000上涨7.03%至8129.2[5] - 申万一级行业指数中，上周综合、国防军工、传媒、有色金属、计算机领涨，仅银行下跌[7] - 股指期货成交量方面，沪深300期货、上证50期货、中证500期货、中证1000期货成交量分别为640735手、264615手、793873手、1003349手，变动分别为118.21%、103.01%、132.64%、108.83%；持仓量方面，分别为299215手、92820手、318610手、393398手，变动分别为8.41%、4.71%、16.21%、9.24%[11] - 截至1月9日收盘，各合约年化升贴水情况不同，如当月合约IF2601年化升水6.44%，IH2601年化贴水2.2%等[13] - 沪深300 - 上证50收于1624.6，处于95.1%的历史分位水平；中证1000 - 中证500收于72.5，处于26.1%的历史分位水平；沪深300/中证1000收于0.6，处于25.4%的历史分位水平；上证50/中证1000收于0.6，处于24%的历史分位水平[17] 股指影响因素——流动性 - 本周（1月5日 - 9日）央行公开市场开展1022亿元逆回购操作，因本周有13236亿元逆回购到期，本周实现净回笼12214亿元，此外本周还有1.1万亿元买断式逆回购到期、600亿元国库现金定存到期，央行开展了1.1万亿元买断式逆回购操作，下周央行公开市场将有1387亿元逆回购到期[24] - 截至1月8日，A股两融余额为26122.2亿元，较上一周增加795.1亿元；A股融资买入额占市场总成交额12.4%，处于近十年来的98.2%分位水平；上周A股日成交量分别为22950亿元、25564亿元、25732亿元、25095亿元、28287亿元，日均成交量较前一周增加6521.7亿元；截至1月9日，沪深300风险溢价率为5.06，处于近十年来的42.3%分位水平[30] 股指影响因素——经济基本面和企业盈利 - 中国宏观各项指标走势显示，2025年12月CPI同比上涨0.8%，PPI同比下降1.9%，社融增量、新增人民币贷款等指标也有相应表现，制造业PMI为50.1，重回扩张区间[33] - 地产方面，超大城市二手房成交面积、70个大中城市新建商品住宅价格指数等有相应走势，如超大城市二手房成交面积在不同时间有不同表现，70个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比和环比有相应变化[35] - 消费方面，限额以上企业商品零售总额及各细分品类在不同月份有不同的同比变化，如2025年11月限额以上企业商品零售总额同比为 - 2.2[37] - 制造业各细分行业在不同月份的表现不同，如农副食品加工业在2025年各月有不同的同比增长率[38] - 基础设施建设投资各细分领域在不同月份有不同表现，如电力、热力、燃气及水投资在2025年各月有不同的同比增长率[39] - 主要宽基指数盈利指标显示，沪深300、上证50等指数在不同时间的归母净利润同比增长率和净资产收益率（TTM）不同，如沪深300在2025年9月30日归母净利润同比增长率为5.22[46] - 申万一级行业指数各项财务数据表现显示，各行业在不同时间的归母净利润同比增长率和净资产收益率（TTM）不同，如食品饮料（申万）在2025年9月30日归母净利润同比增长率为 - 4.56[47] 股指影响因素——政策驱动 - 近期宏观政策动向包括中共中央政治局会议、中央经济工作会议等对2026年经济工作的部署，如坚持稳中求进、提质增效，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策等[51] - 房地产相关政策有优化调整，如北京放宽非京籍家庭购房条件，支持多子女家庭住房需求，调整二套住房公积金贷款最低首付比例等[51] - 消费相关政策包括消费品以旧换新和设备更新政策，2026年“两新”政策靠前发力，补贴政策更加聚焦，设备更新政策支持范围进一步拓宽[53] 股指影响因素——海外因素 - 美国12月制造业PMI为47.9%，较前值下降0.3个百分点，非制造业PMI为54.4%，较前值上升1.8个百分点；1月密歇根大学消费者信心指数报54，较前值上升1.1[64] - 美国12月季调后失业率为4.4%，前值为4.5%；12月新增非农就业人数（季调）为5万人，前值为5.6万人[66] - 美国11月PCE当月同比增0%，前值为2.79%，核心PCE当月同比增0%，前值为2.83%；11月CPI当月同比增2.7%，前值为3%，核心CPI当月同比增2.6%，前值为3%[67] - 特朗普团队有一系列公开言论及举措，涉及关税政策、中美关系表态等，如2024年11月25日特朗普发帖威胁对来自墨西哥、加拿大和中国的进口商品加征关税[73] 股指影响因素——估值 - 截至2026年1月9日，沪深300、上证50、中证500、中证1000的滚动市盈率分别为14.4倍、12倍、36.4倍、49.4倍，分别处于2014年10月以来的86.9%、89.5%、79%、74.1%分位水平[82] - 各板块盈利和估值水平不同，如银行市盈率为6.3，处于近十年的44%分位水平，市净率为0.5，处于近十年的26%分位水平[87]

美国家庭财富整体状况 - 美国家庭净资产在报告期内环比增长近6.1万亿美元，总额达到创纪录的181.6万亿美元 [1] 股票市场表现及驱动因素 - 美国人持有的股票价值增加5.5万亿美元，是家庭财富增长的主要贡献因素 [1] - 标普500指数在第三季度上涨并创下纪录新高，直接推动了参与投资的美国人的财富增长 [1] - 对人工智能的乐观情绪、利率下调前景以及健康的企业盈利状况，共同提振了股价走高 [1] 房地产市场状况 - 与股市的火热形成对比，报告期内美国房地产市场表现低迷 [1]

美国家庭财富与资产结构 - 美国家庭净资产在第三季度环比增长近6.1万亿美元，达到创纪录的181.6万亿美元 [1] - 家庭持有的股票价值增加5.5万亿美元，是财富增长的主要驱动力 [1] - 家庭持有的房地产价值减少2870亿美元，反映房地产市场低迷 [1] 股市表现与驱动因素 - 标普500指数在第三季度上涨并创下纪录新高 [1] - 对人工智能的乐观情绪、利率下调前景以及健康的企业盈利状况共同提振了股价 [1] 债务状况 - 包括抵押贷款在内的消费者借贷年化增幅为4.1%，为2022年以来最高增速 [1] - 企业债务余额环比基本持平，折年率增速为3.93% [1] - 州和地方政府债务增速为5.5% [1] - 联邦债务增速为15.5%，创下疫情以来最高水平 [1]

最高法院裁决的核心法律问题 - 美国最高法院可能于1月9日就特朗普政府加征关税的合法性作出裁决 裁决将围绕政府是否有权依据《国际紧急经济权力法》征收关税以及是否需向进口商退还税款两个核心问题展开 [1] - 市场普遍预测最高法院可能作出折中裁决 例如有限度认可政府征税权同时仅要求退还部分税款 美国财政部长贝森特也预计将出现折中裁决 [1] - 即便白宫败诉 政府仍可依据1974年《贸易法》301条款和122条款以及1962年《贸易扩张法》232条款等其他法律工具继续征收关税 [1][2] 裁决对政府财政与关税收入的影响 - 若关税政策被判无效并需退款 将给美国政府财政及其降低赤字的努力带来压力 美国财政部数据显示2025财年关税收入约为1950亿美元 2026年迄今关税收入已达620亿美元 [2] - 美国财政部长贝森特表示 政府有能力继续以大致相同的水平征收关税 真正担忧在于总统可能失去利用关税维护国家安全及增加谈判筹码的灵活性 [1] - 预测市场平台Kalshi数据显示 最高法院裁定支持现行关税政策的概率仅为28% 盈透证券客户也抱有相近预期 [2] 裁决对宏观经济与政策的潜在影响 - 叫停关税将不利于美国的产业回流计划 并对财政状况造成负面影响 进而可能推高利率 [2] - 叫停关税带来的潜在经济刺激可能使美联储的降息路径复杂化 并有可能加剧政府的预算赤字 [3] - 摩根大通策略师指出 取消关税可能会令财政担忧重燃 带来长期收益率上升和收益率曲线变陡的风险 但影响应相当有限 [6] 裁决对企业盈利与股市的潜在影响 - 从企业盈利角度看 叫停关税是一大利好 企业的投入成本将下降 贸易会更加顺畅 [2] - 富国银行预计 若最高法院裁决推翻关税政策 标普500指数成分股公司2026年的息税前利润可能较去年提升约2.4% 投资者可能因预期利润增加而推高股价 [4] - Ocean Park资产管理公司认为 这将是股市一波小幅反弹的催化剂 [5] - 严重依赖进口商品的企业将成为最大赢家 随着消费者手头更宽裕 银行类金融公司也将受益 工业制造与运输板块也有望受益于关税退款及潜在的经济提振效应 [5] - 受益于贸易保护主义的材料 大宗商品和美国本土生产商可能会表现落后 [6] 裁决对债券市场的潜在影响 - 叫停关税可能加剧政府预算赤字 从而令美国国债面临压力 [3] - 债券交易员正在为市场波动做准备 摩根士丹利建议投资者密切关注政府可能向进口商支付退税的时间和规模 因为这会影响国库券发行量 [6] - 摩根士丹利认为 鉴于市场已对裁决有所预期并定价了部分风险 债市的抛售可能是短暂的 更持久的次级反应可能是投资者会“买入事实” 从而再度压低收益率 [6]