海外市场拓展分析 - 蜜雪冰城2018年以越南为首站开启出海，主攻性价比市场，价格带显著低于本土品牌，迅速占据市场份额[2] - 截至2024年底，海外门店80%集中于印尼和越南，但海外营收仅占总营收5%，显著低于泡泡玛特（40%）等IP出海企业[2] - 2024年海外拓店速度骤减至564家，同店营收下滑超30%，主因加盟管理混乱及供应链短板[5][7][8] - 东南亚供应链中心项目2025年启动，计划本地建厂（冰淇淋、椰浆等）以缩短供货周期，预计稳定性将大幅提升[10][11] - 中性测算东南亚开店空间达1.5万家（7亿人口×70%中国二线密度），较当前有3倍增长潜力[13][14] 商业模式与竞争格局 - 蜜雪冰城采用"上游自供+下游加盟"重资产模式，通过原料自加工实现极致成本控制[26][27] - 国内现制茶饮行业2024年进入净关店阶段，行业增速或降至个位数，头部品牌需通过市占率提升维持增长[19] - 国内门店密度饱和导致单店分流，2024年起单店营收持续负增长，乡镇市场成为新拓店重心[15][33] 财务与估值分析 - 2024-2029年营收CAGR预计12%，利润CAGR达18%，主要依赖毛利率提升（原材料自供比例增加）及费用率优化[20] - 当前股价对应2025年40倍PE，PEG1.4高于古茗、茶百道等同行，估值已计入海外成功预期但实际供应链建设仍在初期[22] - DCF估值显示乐观情景下目标价较现价（534港元）溢价有限，解禁压力或加剧股价波动[24][25] 长期发展挑战 - 国内面临单店坪效提升难题，需从规模驱动转向精细化运营，类似啤酒行业集中度提升过程[32][33] - 海外短期处于投入期，供应链完备后或开启新一轮增长，长期可渗透包装饮料市场（现制饮占比仅2% vs 发达国家15%）[34][35] - 公司核心竞争力在于供应链效率，未来或通过整合退出的加盟商强化规模效应，但短期估值修复至25倍PE以下更安全[35][36]

外卖补贴引发的价格战 - 外卖平台加速入局咖啡茶饮市场 京东淘宝等平台补贴导致产品价格降至3元甚至更低 [1] - 库迪咖啡单日订单量从100单激增至600单 原价7.9元的橙C美式叠加补贴后仅需1.68元 [2] - 瑞幸咖啡将部分饮品价格从9.9元降至6.9元 通过低价策略巩固市场地位 [2] 品牌受益与市场反应 - 蜜雪冰城和古茗成为补贴大战长期赢家 高盛上调其目标价 古茗从21港元升至29.2港元 蜜雪冰城从484港元提升至597港元 [2] - 咖啡成为新生代刚需品 外卖平台选择补贴咖啡因其交易门槛低且性价比高 [2] - 品牌方通过低价策略提高知名度和市场份额 但需考虑补贴结束后如何留住消费者 [3] 供应链的核心竞争力 - 库迪咖啡安徽当涂烘焙厂年处理生豆7.5万吨 可支撑单日销量1000万杯 [4] - 瑞幸咖啡自有烘焙基地年产能突破10万吨 构建从种植到零售的完整产业闭环 [4] - 蜜雪冰城依托五大生产基地 通过自研自产体系控制原材料成本和质量 [4] 行业未来竞争趋势 - 供应链建设成为品牌竞争核心 未来投入更多布局更完善的品牌更易脱颖而出 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收增速放缓、盈利波动，调整后净利润短期或承压，但长期具备竞争力 [1][2] - TEMU半托管模式占比提升或影响交易服务收入，北美市场短期增长或放缓，但长期看好其全球扩张 [3] 报告各部分总结 25Q1业绩要点 - 2025Q1公司营业收入同比增长10%至957亿元，营销服务收入487亿元、同比增长15%，交易服务收入同比增长6%至470亿元，调整后净利润同比减少45%至169亿元，Non - GAAP净利率为18% [1] 收入及利润增速放缓原因 - 收入增速放缓因TEMU半托管GMV占比提升、半托管货币化率低及减免商家费用或拖累主站佣金收入 [2] - 调整后净利润短期承压，因3P业务模式国补受益小需加大补贴，销售费用同比增加43%至334亿 [2] TEMU半托管模式影响 - 半托管模式占比提升或转嫁海外监管和政策风险，但temu整体货币化率或下降、影响交易服务收入 [3] 北美市场情况 - 美国“小包免税”政策取消使商家成本提升，北美市场短期增长或放缓 [3] 投资预测调整 - 下调2025 - 2027年营业收入分别至4402/5056/5774亿元，预计2025 - 2027年Non - GAAP净利润至1048/1327/1555亿元，对应6月3日收盘价PE分别为10X/8X/6X [3]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收增速放缓受竞争加剧和外部不确定性因素影响，盈利波动因在商家支持和平台生态建设上加大投入，调整后净利润短期承压，但长期仍具竞争力 [1][2] - 公司海外市场稳步扩张，TEMU半托管模式占比提升或部分影响交易服务收入，北美市场增长短期或放缓，但长期看好其在全球电商市场扩张 [3] 根据相关目录分别进行总结 25Q1业绩要点 - 2025Q1公司营业收入同比增长10%至957亿元，营销服务收入为487亿元同比增长15%，交易服务收入同比增长6%至470亿元，调整后净利润同比减少45%至169亿元，Non - GAAP净利率为18% [1] 行业竞争与公司投入影响 - 收入端增速放缓或因TEMU半托管GMV占比提升、半托管货币化率低及减免商家费用拖累主站佣金收入 [2] - 利润端因3P业务模式国补政策受益小，需加大补贴维持价格优势，销售费用同比增加43%至334亿，调整后净利润短期承压，但加强供应链建设扶持新质商家利于平台长期发展 [2] TEMU半托管模式影响 - 自3月中旬在北美推出半托管模式后，随着占比提升，海外监管和政策风险部分转嫁，但temu整体货币化率或下降影响交易服务收入 [3] - 美国“小包免税”政策取消商家成本提升，北美市场增长短期或放缓，长期看好TEMU全球扩张 [3] 投资建议 - 下调公司2025 - 2027年营业收入分别至4402/5056/5774亿元，预计2025 - 2027年Non - GAAP净利润至1048/1327/1555亿元，对应6月3日收盘价PE分别为10X/8X/6X，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][11] 报告的核心观点 - 家家悦2024年营收平稳增长，2025Q1收入下滑但毛利率企稳回升，公司将稳中求进向品质零售转型，预计2025 - 2027年EPS分别为0.32、0.40、0.49元 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收182.6亿元，同比增长2.8%，归母净利润1.3亿元，同比下滑3.3%，扣非归母净利润1.2亿元，同比增长17.2%；2025年一季度，营收49.4亿元，同比下滑4.8%，归母净利润1.4亿元，同比下滑3.6%，扣非净利润1.4亿元，同比增长3.9% [2][4] 门店情况 - 截至2025年一季度，总门店数1095家，其中直营店945家，加盟店150家；分业态看综合超市247家、社区生鲜食品超市403家、乡村超市209家、零食店138家、好惠星折扣店9家 [11] - 2025Q1相较2023年末，直营店净关46家，好惠星折扣店净开2家，以加盟为主的零食店净开85家 [11] 同店表现 - 2024年开业两年以上直营门店营收同比增长0.4%，超市可比店客流同比较好增长7.74%，客单价受低CPI影响 [11] 毛利情况 - 2024年综合毛利率23.3%，同比下滑0.6pct，主因优化经营方式和商品组合；2025Q1综合毛利率同比提升0.2pct至24.3% [11] 费用情况 - 2024年销售/管理/财务费用率分别为18.5%、2.0%、1.4%，分别同比变动 - 0.3pct、 - 0.1pct、持平，可比店费用率下降明显，新店培育、运费和闭店费用增加 [11] 供应链建设 - 2024年淮北综合产业园二期项目完工并投入运营，通过多仓联动等提高物流运营效率；改革采购方式，加强与品牌厂家合作，提升商品定价自主性；提升产品研发能力，2024年自有品牌和定制产品占比达13.63%，同比提升0.1pct [11] 门店调改 - 2024年11月起加大门店调改升级，调改后门店客流和销售保持较好增长 [11] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司EPS有望实现0.32、0.40、0.49元，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据 [14]

投资计划 - 公司宣布投资1.2亿美元（约8.69亿元人民币）在伊利诺伊州诺默市工厂附近建设供应商园区 [1] - 此前已公布15亿美元（约108.64亿元人民币）的工厂扩建计划 [1] 供应商园区规划 - 园区面积达120万平方英尺，通过地下隧道与主厂区连接 [1] - 涵盖零部件制造与组装环节，旨在降低物流成本并加速2026款Rivian R2 SUV生产 [1] - 预计未来两年新增数百个工作岗位，直接创造近100个就业机会 [1] 生产战略调整 - 为节省现金储备，2023年暂停乔治亚州新工厂建设，将R2生产转移至诺默工厂 [3] - 计划2026年上半年量产R2车型，2026年恢复乔治亚工厂建设，2028年起生产R2及R3跨界车 [3] 政府支持与激励 - 伊利诺伊州政府提供1600万美元（约1.16亿元人民币）激励措施，包括20年税收减免及资本补助 [3] - 公司需至少投资1.196亿美元（约8.66亿元人民币）并创造93个就业岗位 [3] 产能与产品线 - 诺默工厂当前年产能为21.5万辆，生产R1T皮卡、R1S SUV及商用电动货车 [3] - 供应商园区是2026年同步生产R2、R1系列及商用货车时提升产能的关键 [1] 行业背景 - 此举是应对美国政府加征进口关税的重要举措，目前公司仍有大量零部件依赖进口 [3] - 奔驰、本田、日产及丰田均已宣布扩大本土生产 [3] - 伊利诺伊州州长表示项目将推动该州构建电动汽车生态圈，吸引全球供应商投资 [3] 资金支持 - 2024年1月公司获得美国能源部66亿美元贷款 [3]

经济总量目标 - 力争到2027年全省经济总量突破7万亿元，2030年达到9万亿元左右 [1] 投资扩量提质 - 实施万企万亿"智改数转"工程，加快布局新型基础设施 [1] - 统筹政府投资和民间投资双轮驱动，力争2027年民间投资占比达到60%左右 [1] - 深化大财政体系建设，实现国有资源资产化、国有资产证券化、国有资金杠杆化 [1] 消费市场发展 - 持续提升养老托幼、教育医疗、家政便民、文体旅游等服务供给质量 [1] - 稳定汽车、家电等大宗消费，支持武汉打造国际消费重要城市 [1] - 加快建设襄阳、宜昌等区域性消费中心城市，擦亮"放心消费在湖北"品牌 [1] 企业培育与发展 - 力争每年新增返乡创业主体10万户左右，新增高校毕业生留鄂来鄂就业创业40万人左右 [2] - 完善科技型中小企业到国家级专精特新企业的梯度支持政策 [2] - 力争到2027年企业总数达到320万家左右，2030年达到400万家左右 [2] 科技金融中心建设 - 深化科技型企业知识价值信用贷款改革，加快打造创投基金、产业投资基金、并购基金等基金群 [2] - 建设东湖科技保险创新示范区，积极申建科创金融改革试验区 [2] - 持续推进中碳登建设，探索发展碳期货、碳期权等碳金融服务 [2] 供应链与产业集群 - 加快实现"51020"现代产业集群供应链平台全覆盖 [3] - 做强做优供应链物流、金融、科技创新、国际贸易数字化等4个功能型供应链平台 [3] - 力争2030年基本建成国际重点供应链资源配置中心 [3] 技术标准与品牌集群 - 支持企业参与国际国内人工智能等新兴产业技术标准研制 [3] - 培育领军品牌集群，打造"制造翘楚""鱼米之乡""世界光谷"等品牌 [3] - 促进"51020"现代产业集群迈向全球价值链中高端 [3]

盛况久违。 作者 I 周佳丽 报道 I 投资界PEdaily 今日（3月3日），蜜雪冰城股份有限公司正式登陆港交所，开盘涨超3 0%，市值一度冲破1000亿港元。 此次IPO，蜜雪冰城引爆港股历历在目：融资认购超5 258倍，认购金额超1. 8万亿港元，刷新历史成为新一代港股"冻资王"。 这是中国茶饮江湖一个不可思议的存在——成立28年，蜜雪冰城从郑州一家几平米的"寒流刨冰"小店，凭借均价6元的茶饮、冰淇淋、 咖啡，在全球范围内开出4. 6万家门店，实现终端零售额583亿元，2024年前九个月净利润35亿元。 消费行业永不落幕，蜜雪冰城的神话才刚刚开始。 开店46000家 蜜雪冰城缔造市值1000亿 从不被看到，到成为顶流，蜜雪冰城留给外界最直观的感受是其一骑绝尘的开店能力：20 24年前9个月全球净增约770 0家门店，这样 的数字甚至很多茶饮品牌成立至今都还没达到；到2 024年底全球门店总规模突破4 .6万家，一举超越连锁经营品牌的"老师傅"星巴克， 成为全球最大现制饮品企业。 "雪王"遍及全国大街小巷绝非夸张，覆盖中国超过30 0个地级市、170 0个县城和全国约3000 0个乡镇中的490 0个乡镇 ...