报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周二I2601合约增仓下行 关税扰动影响市场情绪，叠加钢市疲软，矿价承压 技术上，I2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向下调整 操作上，反弹抛空，注意节奏和风险控制[2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - I主力合约收盘价782元/吨，环比下降22.5元；持仓量499,799手，环比增加14460手 [2] - I 1 - 5合约价差21元/吨，环比下降2.5元；合约前20名净持仓-13543手，环比下降10418手 [2] - I大商所仓单800手，环比无变化 [2] - 新加坡铁矿石主力合约截止15：00报价105.45美元/吨，环比下降2.34美元 [2] 现货市场 - 青岛港61.5%PB粉矿858元/干吨，环比下降9元；60.8%麦克粉矿850元/干吨，环比下降10元 [2] - 京唐港56.5%超特粉矿772元/干吨，环比下降9元；I主力合约基差（麦克粉干吨 - 主力合约）68元，环比增加13元 [2] - 铁矿石62%普氏指数（前一日）109.20美元/吨，环比增加1.80美元；江苏废钢/青岛港60.8%麦克粉矿为3.29，环比下降0.03 [2] - 进口成本预估值891元/吨，环比增加15元 [2] - 全球铁矿石发运总量（周）3207.50万吨，环比减少71.50万吨；中国47港到港总量（周）3144.10万吨，环比增加368.30万吨 [2] - 47港铁矿石库存量（周）14641.08万吨，环比增加87.12万吨；样本钢厂铁矿石库存量（周）9046.19万吨，环比减少990.60万吨 [2] 产业情况 - 铁矿石进口量（月）11632.60万吨，环比增加1110.60万吨；铁矿石可用天数（周）26天，环比增加1天 [2] - 266座矿山日产量（周）39.20万吨，环比下降0.16万吨；开工率（周）62.54%，环比增加0.15% [2] - 266座矿山铁精粉库存（周）47.95万吨，环比下降0.78万吨；BDI指数2144，环比增加208 [2] - 铁矿石运价：巴西图巴朗 - 青岛25.20美元/吨，环比增加1.64美元；西澳 - 青岛9.82美元/吨，环比增加0.20美元 [2] 下游情况 - 247家钢厂高炉开工率（周）84.25%，环比下降0.02%；高炉产能用率（周）90.53%，环比下降0.10% [2] - 国内粗钢产量（月）7737万吨，环比下降229万吨 [2] 期权市场 - 标的历史20日波动率（日）17.19%，环比增加3.31%；历史40日波动率（日）18.65%，环比增加1.30% [2] - 平值看涨期权隐含波动率（日）20.88%，环比增加0.13%；平值看跌期权隐含波动率（日）20.16%，环比下降0.25% [2] 行业消息 - 2025年10月06日 - 10月12日Mysteel全球铁矿石发运总量3207.5万吨，环比减少71.5万吨 澳洲巴西铁矿发运总量2731.0万吨，环比减少94.9万吨 澳洲发运量1916.3万吨，环比减少63.6万吨，其中澳洲发往中国的量1584.5万吨，环比减少76.7万吨 巴西发运量814.7万吨，环比减少31.3万吨 [2] - 2025年10月06日 - 10月12日中国47港到港总量3144.1万吨，环比增加368.3万吨；中国45港到港总量3045.8万吨，环比增加437.1万吨；北方六港到港总量1423.5万吨，环比减少28.1万吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 螺纹钢周度产量维持低位 产能利用率降至45%下方 终端需求表现一般 库存由降转升 关税扰动短期将继续影响市场情绪 RB2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴下方 操作上震荡偏空 注意节奏及风险控制 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - RB主力合约收盘价3061元/吨 环比下降22元；持仓量1991462手 环比增加38714手 [2] - RB合约前20名净持仓-84547手 环比减少17978手；RB1 - 5合约价差-53元/吨 环比增加3元 [2] - RB上期所仓单日报290165吨 环比增加9708吨；HC2601 - RB2601合约价差180元/吨 环比增加2元 [2] 现货市场 - 杭州HRB400E 20MM理计3240元/吨 环比下降20元；过磅3323元/吨 环比下降21元 [2] - 广州HRB400E 20MM理计3280元/吨 环比持平；天津HRB400E 20MM理计3150元/吨 环比下降40元 [2] - RB主力合约基差179元/吨 环比增加2元；杭州热卷 - 螺纹钢现货价差80元/吨 环比下降10元 [2] 上游情况 - 青岛港61.5%PB粉矿791元/湿吨 环比增加4元；河北准一级冶金焦1490元/吨 环比持平 [2] - 唐山6 - 8mm废钢2280元/吨 环比持平；河北Q235方坯2940元/吨 环比下降10元 [2] - 45港铁矿石库存量14028.67万吨 环比增加31.32万吨；样本焦化厂焦炭库存42.55万吨 环比增加3.49万吨 [2] - 样本钢厂焦炭库存量650.57万吨 环比减少12.54万吨；唐山钢坯库存量127.6万吨 环比增加7.94万吨 [2] - 247家钢厂高炉开工率84.25% 环比下降0.02%；247家钢厂高炉产能利用率90.53% 环比下降0.10% [2] 产业情况 - 样本钢厂螺纹钢产量203.40万吨 环比下降3.62万吨；产能利用率44.59% 环比下降0.80% [2] - 样本钢厂螺纹钢厂库192.34万吨 环比增加33.43万吨；35城螺纹钢社会库存467.30万吨 环比增加23.96万吨 [2] - 独立电弧炉钢厂开工率64.58% 环比下降1.05%；国内粗钢产量7737万吨 环比下降229万吨 [2] - 中国钢筋月度产量1518万吨 环比下降23万吨；钢材净出口量991.70万吨 环比增加90.70万吨 [2] 下游情况 - 国房景气指数93.05 环比下降0.28；固定资产投资完成额累计同比0.50% 环比下降1.10% [2] - 房地产开发投资完成额累计同比-12.90% 环比下降0.90%；基础设施建设投资累计同比2.00% 环比下降1.20% [2] - 房屋施工面积累计值643109万平方米 环比下降4378万平方米；房屋新开工面积累计值39801万平方米 环比下降4595万平方米 [2] - 商品房待售面积40229万平方米 环比增加307万平方米 [2] 行业消息 - 2025年10月上旬 重点统计钢铁企业粗钢日产环比增长7.5% 生铁日产环比增长3.2% 钢材日产环比下降8.5% [2] - 费城联储主席倾向于今年再降息两次 每次25个基点 [2] - 2025年10月14日起对涉美船舶收取船舶特别港务费 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡回落，日跌幅 0.77%，量仓扩大，供应收缩需求偏弱，产业矛盾累积，假期库存增加，钢价承压，成本有支撑，预计延续震荡寻底态势，关注需求表现 [4] - 热轧卷板主力期价偏弱震荡，日跌幅 0.88%，量仓扩大，供应压力大需求有隐忧，产业矛盾累积，库存增加，价格承压偏弱运行，谨防需求转弱激化矛盾，关注需求表现 [4] - 铁矿石主力期价偏强震荡，日涨幅 1.13%，量仓扩大，需求表现尚可支撑矿价，但供应高位且需求韧性趋弱，基本面走弱预期，关税扰动市场情绪，高估值矿价上行驱动不强，预期高位震荡，关注钢材表现 [4] 各目录总结 产业动态 - 今年前三季度我国货物贸易进出口 33.61 万亿元，同比增长 4%，其中出口 19.95 万亿元同比增长 7.1%，进口 13.66 万亿元同比下降 0.2%，9 月进出口 4.04 万亿元，同比增长 8% [6] - 9 月新能源车在国内总体乘用车零售渗透率 57.8%，全国乘用车零售 224.1 万辆，同比增长 6.3%，环比增长 11.0%，今年累计零售 1700.5 万辆，同比增长 9.2%；9 月乘用车出口 52.8 万辆，同比增长 20.7%，环比增长 5.7%，1 - 9 月出口 399.9 万辆，同比增长 12.5%，9 月新能源车占出口总量 40.1%，较同期增加 15 个百分点 [7] - 前三季度中国出口钢材 8795.5 万吨，同比增 9.2%，9 月出口 1046.5 万吨，环比增长 10.0%；9 月进口钢材 54.8 万吨，环比增长 9.6%，1 - 9 月累计进口 453.2 万吨，同比下降 12.6% [8] 现货市场 - 螺纹钢上海、天津现货价 3190 元，全国均价 3237 元，较前一日分别降 30 元、30 元、26 元；热卷上海 3320 元、天津 3250 元，全国均价 3370 元，较前一日分别降 30 元、40 元、29 元；唐山钢坯 2950 元，降 20 元；张家港重废 2150 元，持平；卷螺价差 130 元，螺废价差 1040 元，较前一日分别持平、降 30 元 [9] - 61.5%PB 粉（山东港口）796 元，涨 7 元；唐山铁精粉 812 元，持平；澳洲海运费 9.58 元，涨 0.01 元；巴西海运费 23.64 元，降 0.52 元；SGX 掉期（当月）106.40 元，涨 1.49 元；普氏指数（CFR，62%）107.40 元，涨 1.55 元 [9] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价 3083 元，跌 0.77%，最高价 3114 元，最低价 3066 元，成交量 1231858 手，量差 192496 手，持仓量 1952748 手，仓差 26595 手 [11] - 热轧卷板活跃合约收盘价 3261 元，跌 0.88%，最高价 3295 元，最低价 3245 元，成交量 557390 手，量差 143388 手，持仓量 1422524 手，仓差 24873 手 [11] - 铁矿石活跃合约收盘价 804.5 元，涨 1.13%，最高价 804.5 元，最低价 791.0 元，成交量 344315 手，量差 119517 手，持仓量 485339 手，仓差 9148 手 [11] 后市研判 - 螺纹钢假期供需双弱，供应收缩但减产空间和库存有问题，需求偏弱抑制钢价，成本有支撑，预计震荡寻底，关注需求表现 [35] - 热轧卷板供需格局走弱，供应压力大库存高，需求有隐忧，价格承压偏弱运行，谨防需求转弱激化矛盾，关注需求表现 [35] - 铁矿石供需有变化，需求尚可但韧性趋弱，供应高位压力增加，基本面走弱预期，关税扰动市场情绪，高估值矿价上行驱动不强，预期高位震荡，关注钢材表现 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周一HC2601合约弱势运行 关税扰动短期将打压市场信心或拖累热卷期价 技术上HC2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴下方 操作上震荡偏空并注意风险控制 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - HC主力合约收盘价3261元/吨 环比下降24元；持仓量1422524手 环比增加24873手；前20名净持仓-47015手 环比下降691手；HC1 - 5合约价差-13元/吨 环比下降6元；上期所仓单日报51372吨 环比增加2058吨；HC2601 - RB2601合约价差178元/吨 环比下降4元 [2] 现货市场 - 杭州、广州、武汉、天津4.75热轧板卷价格分别为3350元/吨、3280元/吨、3390元/吨、3250元/吨 环比分别下降20元/吨、30元/吨、10元/吨、20元/吨；HC主力合约基差89元/吨 环比增加4元；杭州热卷 - 螺纹钢价差70元/吨 环比下降20元 [2] 上游情况 - 青岛港61.5%PB粉矿787元/湿吨 环比下降8元；河北准一级冶金焦1490元/吨 环比持平；唐山6 - 8mm废钢2280元/吨 环比持平；河北Q235方坯2950元/吨 环比下降10元 [2] - 45港铁矿石库存量14028.67万吨 环比增加31.32万吨；样本焦化厂焦炭库存42.55万吨 环比增加3.49万吨；样本钢厂焦炭库存量650.57万吨 环比下降12.54万吨；河北钢坯库存量127.6万吨 环比增加7.94万吨 [2] 产业情况 - 247家钢厂高炉开工率84.25% 环比下降0.02个百分点；高炉产能利用率90.53% 环比下降0.10个百分点；样本钢厂热卷产量323.29万吨 环比下降1.40万吨；热卷产能利用率82.58% 环比下降0.37个百分点 [2] - 样本钢厂热卷厂库83.60万吨 环比增加2.40万吨；33城热卷社会库存329.30万吨 环比增加29.92万吨；国内粗钢产量7737万吨 环比下降229万吨；钢材净出口量991.70万吨 环比增加90.70万吨 [2] 下游情况 - 汽车产量281.54万辆 环比增加22.43万辆；汽车销量285.66万辆 环比增加26.32万辆；空调1681.88万台 环比下降377.77万台；家用电冰箱945.32万台 环比增加72.25万台；家用洗衣机1013.18万台 环比增加135.75万台 [2] 行业消息 - 2025年9月中国出口钢材1046.5万吨 较上月增加95.5万吨 环比增长10.0%；1 - 9月累计出口钢材8795.5万吨 同比增长9.2%；9月中国进口钢材54.8万吨 较上月增加4.8万吨 环比增长9.6%；1 - 9月累计进口钢材453.2万吨 同比下降12.6% [2] - 东北区域有6家钢厂于10月份开始检修 10月东北区域内因检修影响日产量3.5万吨 [2] - 美国总统特朗普当地时间10月10日宣称将从11月1日起对中国额外征收100%的关税 并对“所有关键软件”实施出口管制 [2]

黄金期货行情数据 - 10月13日沪金主力合约收盘价为927.56元/克，当日上涨1.99%，成交446705手，持仓239996手 [1] - 同日上海黄金现货价格报897.66元/克，相较于期货主力价格贴水29.9元/克 [1] - 金价年内累计涨幅已达54% [1] 金价驱动因素 - 地缘政治风险升温，特朗普宣布自11月1日起对华输美产品加征100%关税，并对关键软件实施出口管制 [1] - 全球央行持续购金以及交易所交易基金资金流入提供支撑 [1] - 市场预期美联储本月将降息25个基点，12月可能再次降息，美国降息预期利好黄金 [1][2] - 美国财政问题造成政府关门风险以及关税扰动加大经济下行压力，间接刺激美联储加快降息节奏 [3] 机构观点与操作策略 - 机构认为短期黄金涨幅较大，不建议追高，多单应设好止盈 [3] - 长期看多逻辑不变，包括美元走弱以及全球政治经济不稳带来的央行购金 [3] - 操作上建议黄金多单中期持有观察 [3]

核心观点 - 报告核心观点为在关税政策扰动导致市场避险情绪抬升、利率债领涨的背景下，信用债市场存在补涨行情机会，建议把握普信债的票息配置价值和银行二永债的短线交易机会 [1][5][8][9] 信用策略与市场复盘 - 近两周（9月29日至10月12日）信用债收益率普遍下行，短端高等级品种表现较好，银行二永债、保险次级债表现尤为突出，收益率普遍下行5-11BP [1][5][8] - 信用利差走势分化，银行二永债、保险次级债信用利差普遍收窄1-8BP，而其余信用债品种除1年期利差收窄外，多数利差被动走阔 [5][8] - 市场受中美关税政策冲击影响，避险情绪抬升，10月11日债市情绪明显回暖，收益率大幅下行 [5][8] 后市展望与投资建议 - 展望后市，市场风险偏好相较于三季度或略有降温，同时市场对央行降息预期增加，债市情绪阶段性缓和，收益率后续或仍有小幅下行空间 [5][9] - 建议重点关注2-3年期普信债的票息配置价值，其品种利差较2024年最低点高4-15BP，较2024年以来利差中枢低3-7BP，当前2年期AA+和AA中短票收益率位于1.96-2.05%区间，3年期各品种中短票收益率位于1.99-2.18%区间 [1][9][10] - 4-5年期普信债利差普遍被动走阔，较2024年以来利差中枢高1-6BP，收益率位于2.11-2.48%区间，历经9月份调整后已初具配置性价比，可围绕中枢位置进行博弈 [1][10] - 银行二永债表现突出，可把握其短线交易行情 [1][10] - 需关注后续中美谈判进展和权益市场反应，若权益市场反弹，债市可能再度承压，应把握调整中的信用债建仓机会 [5][9] 重点热点事件分析 - 天安财险53亿元资本补充债（"15天安财险"）于2025年9月30日公告无法按期兑付，为史上首次保险公司债券违约，该债券发行规模53亿元，发行时票面利率5.97% [1][12] - 天安财险风险处置过程包括经营承压及公司治理失控（曾踩雷新时代信托产品，合计投资本金155.80亿元）、被接管、业务剥离、吊销业务许可证及债券违约 [1][13][14][15] - 展望保险次级债后市，需警惕三点风险：保险公司间的风险传染、保险次级债不赎回风险（今年以来已有百年人寿、珠江人寿公告不赎回）、以及弱资质民营险企的潜在违约风险，例如天安人寿将于2025年12月29日到期的20亿元资本补充债 [2][15][16] 二级市场表现 - 城投债收益率及利差走势分化，1-2年期各品种、3年期AA及以上品种、4年期AA+及以上品种收益率下行2-7BP，其余品种收益率上行0-4BP；1年期各品种、2-3年期AA+及以上品种信用利差收窄0-4BP，其余品种利差走阔0-8BP [20] - 地产债方面，除2-5年期AA+品种收益率上行1-4BP外，其余品种收益率普遍下行0-7BP；信用利差走势分化，2-5年期AA+及以下品种利差走阔2-9BP，其余品种利差收窄1-6BP [21] - 周期债中，煤炭债各品种收益率普遍下行0-8BP，钢铁债各品种收益率普遍下行1-7BP [22] - 金融债方面，银行二永债各品种收益率普遍下行5-11BP，信用利差普遍收窄1-8BP；券商次级债多数品种收益率下行0-6BP；保险次级债各品种收益率普遍下行6-10BP，信用利差普遍收窄2-6BP [22]

核心观点 - 关税冲击是短期扰动，中国制造的全球竞争力难以被替代 [1] - 资本市场对外部冲击的反应模式为“一次性计提”、“事件缓和冲回”和“政策升温对冲” [1] - 资产自身的安全边际是比外部扰动更重要的定价因素 [1] 中国经济与中国资产竞争力 - 2024年中国有效期内高新技术企业达46.3万家，是2020年的1.7倍 [2] - 超570家中国工业企业入围全球研发投入2500强，占比近四分之一 [2] - 中国制造的相对竞争力较2018-2019年更强 [2] 政策与市场时机 - 若外需出现冲击，逆周期政策信号出台时点是重要的资产定价坐标 [2] - 今年三季度内需已有放缓特征，若外贸环境波动，四季度大概率出现集中稳增长政策 [2] 全球资产配置与风险 - 当前标普500席勒市盈率9月均值为39.2倍，仅次于1999年科网泡沫时期 [2] - 美股内生脆弱性大于2018、2019年贸易战时段，市场对“循环交易”担忧形成 [2] - 关税风险是美股自身估值压力的诱发因素 [2] - 全球科技资产预期集中，需注意其共振调整的可能 [2] 市场波动模式与投资策略 - 特朗普推文引发的资产波动符合“TACO交易”模式，即“威胁加关税→市场暴跌→政策反转→市场反弹”的循环 [3] - 历史经验表明，短期下跌提供了买入时机 [3] - 若判断为TACO交易，Wind全A指数在20-30日线之间有支撑 [3] - 中期趋势建议把握科技产业趋势，若出现流动性冲击导致的急跌，建议配置国产替代相关行业 [3] - 具体推荐行业包括AI算力芯片、半导体设备、半导体光刻机产业链、AI端侧应用等 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿2601短期震荡偏弱、中期震荡、日内看空，关注MA5一线支撑，关税扰动市场致矿价承压回落 [1] - 矿石需求表现尚可给予矿价支撑，但供应维持高位且需求韧性趋弱，矿市基本面预期走弱，叠加关税扰动下市场转弱，矿价短期将承压高位回落，需关注钢材表现情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 铁矿2601短期震荡偏弱、中期震荡、日内看空，建议关注MA5一线支撑，核心逻辑是关税扰动市场，矿价承压回落 [1] 行情驱动逻辑 - 特朗普称将对中国商品加征关税，市场情绪转弱，风险资金承压，铁矿石供需格局变化不大，钢厂生产趋稳，矿石终端消耗维持高位支撑矿价，但钢市矛盾累积，利好效应趋弱 [2] - 假期国内港口铁矿石到货偏高，高矿价下海外矿石发运积极，节后内矿供应将恢复，供应压力增加 [2] - 矿石需求表现尚可支撑矿价，但供应维持高位且需求韧性趋弱，矿市基本面预期走弱，叠加关税扰动市场转弱，矿价短期将承压高位回落，需关注钢材表现情况 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大势 [9] 报告核心观点 - 房地产行业在关税扰动下，作为内需核心载体，其反关税属性及政策预期再度显现 [2][6][14] - 在外部冲击下，房企表现显著分化：优质央企开发商具备短期防御属性，而商业地产在情绪修复阶段展现出更强的阿尔法收益 [2][15][16] - 政策层面预期将持续呵护，重点可能围绕稳预期（如优化一线城市限购）、防风险（如加快回收闲置用地）和促转型（如推进“好房子”标准）展开 [2][14] - 市场呈现分化格局：新房市场指标仍在磨底，而二手房市场则表现出量升价稳的态势 [2][6] 按目录章节总结 本周核心观点 - 面对关税扰动，房地产板块展现出相对抗跌的韧性，4月7日当日板块整体跌幅为-8.7%，在A股31个一级板块中降幅排名第22位 [2][15] - 优质央企开发商防御属性突出，招商蛇口和保利发展当日跌幅分别为-5.4%和-5.5%，显著优于板块平均水平 [2][15] - 在4月7日至5月15日的情绪修复阶段，以华润万象生活（5.6%）、新城控股（4.1%）、龙湖集团（3.3%）为代表的商业地产个股表现强劲，凸显配置价值 [2][16] 股票市场与信用债 - 本周（1009-1010）A股房地产板块和港股地产建筑板块涨跌幅分别为-0.82%和1.25%，分别跑输大盘0.30个百分点和跑赢大盘4.39个百分点 [3][20] - 近一个季度及近一个月，A股房地产板块均跑赢大盘，涨幅分别为13.02%和4.28%，同期沪深300涨幅为12.51%和1.51% [34] - 地产信用债方面，本周新发行金额为9.40亿元，净融资额为9.39亿元；年初至今累计净融资额为-385.68亿元，去年同期为-211.40亿元 [3][20] REITs市场 - 本周REITs指数整体下跌0.31%，其中产权型REITs指数下跌0.51%，特许经营权型REITs指数微跌0.07% [4][43] - 市场活跃度有所上升，本周REITs成交额为3.43亿元，环比增长33.38%；换手率为0.12%，环比上升0.03个百分点 [4][43] - 近一个月，REITs指数表现落后于大盘，跑输沪深300指数5.07个百分点 [4][43] 楼市成交 - 新房市场持续承压，本周45城新房成交面积滚动四周同比下降11.69%，年初至今累计同比下降13.54% [6][73][74] - 二手房市场表现相对稳健，本周14城二手房成交面积滚动四周同比上升4.33%，年初至今累计同比上升6.86% [6][73][83] - 城市能级分化明显：一线城市新房成交滚动四周同比上升5.51%，而三四线城市则大幅下降38.39%；二手房方面，一线和三四线城市滚动四周同比分别增长13.57%和95.19%，二线城市微降0.58% [6][74][83] 土地市场 - 百城土地市场活跃度提升，本周土地供应和成交建筑面积环比分别上升7.07%和18.60%，溢价率环比上升2.90个百分点至4.83% [5][91][92] - 一线城市土地供应建面环比大幅上升72.94%，但成交建面环比下降3.52%，溢价率显著上升至28.29% [5][91][101] - 二线城市土地供应建面环比下降2.19%，成交建面环比上升22.06%，溢价率为0.45% [5][91][110] - 三四线城市土地供应和成交建面环比分别上升8.65%和18.13%，溢价率为2.46% [5][91][120] 政策梳理 - 报告期内，合肥市发布《关于促进房地产市场平稳健康发展的通知》，内容涉及优化土地供应、完善规划管理、推进“好房子”建设、实施城市更新、推进片区综合开发及优化住房公积金贷款政策等多方面 [127]

制造业PMI总体表现 - 9月整体制造业PMI为49.8%，较上月上升0.4个百分点，但仍低于荣枯线[7] - 5月以来关税影响外需，内需未能充分对冲，导致PMI持续低于荣枯线[7] 外需状况 - 9月新出口订单为47.8%，为近6个月最高水平，但仍显著低于荣枯线[7] - 进口PMI为48.1%，为近7个月最好水平，同样低于荣枯线[7] 内需与政策效果 - 小型企业PMI改善幅度最大，达48.2%，较上月上升1.6个百分点，大型企业仅改善0.2个百分点[7] - 主要原材料购进价格指数为53.2%，连续3个月高于荣枯线[7] - 出厂价格指数近期维持在48%以上，已脱离3-6月低于48%的低谷[7] 企业信心与预期 - 生产经营活动预期指数攀升至54%以上[7] - 生产与采购量指数明显优于新订单和在手订单指数[7] 非制造业表现 - 整体非制造业PMI回落0.3个百分点，仍处于50%临界点，显示较强韧性[7] - 服务业细分项连续12个月保持在荣枯线以上，业务活动预期连续12个月处于55%以上高景气区间[7] - 邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间[7] 建筑业拖累 - 建筑业PMI为49.3%，拖累整体非制造业表现[7]