并购战略定位与价值 - 本次并购定位为“工艺能力补强型并购”，旨在补齐白车身焊接级别的工艺与自动化能力，推动公司从制造执行端向工艺协同端升级，为未来系统集成与国际化发展打基础 [2][3][8] - 并购核心价值在于中长期工艺能力与系统竞争力的提升，其财务效应将随业务协同逐步体现，公司不对短期业绩作激进预期管理 [7][8] - 并购有助于公司形成从工艺设计、夹具自动化到制造执行的完整闭环，提升整体技术体系深度，实现从“制造型供应商”向“工艺协同型供应商”转变 [3][4] 业务协同与能力互补 - 铭科精技优势在于制造端的稳定交付能力，安徽双骏优势在于白车身焊接级别的工装夹具自动化及产线工艺规划，双方能力互补而非重叠 [3] - 安徽双骏的客户主要集中在整车厂及一级供应商，与铭科精技现有客户群体具有高度重合和延展空间，通过工艺与制造的协同有助于实现多层次合作 [4] - 广岛技术在工装夹具自动化和快速换模领域拥有上百年工艺积累，安徽双骏在国内白车身焊接产线系统集成方面经验丰富，两者具备实质性协同基础 [3] 具体赋能与整合 - 并购具体赋能体现在：增强前端介入能力、提升客户粘性、使工艺储备系统化，从而提升公司在系统级项目中的竞争力 [4] - 并购整合重点放在技术体系融合、项目协同推进、管理节奏匹配，公司将以稳健方式推进整合，避免激进扩张 [8] - 并购坚持项目驱动、订单前置原则，不会在商业模式未验证前进行大规模前置投入，资本开支与业务节奏相匹配，整体风险控制逻辑明确 [6][7] 出海战略与市场机会 - 公司将工装夹具自动化作为出海的先行板块，因其具备投入相对可控、交付模式成熟、技术复制性强的特点 [5] - 安徽双骏将作为公司工艺与装备出海的先行载体，主要承担海外焊装工艺方案输出、工装夹具及自动化产线交付、本地化调试与技术支持 [5] - 装备与工艺出海相比直接建设海外产能风险更可控，是对公司技术与管理能力的实证检验，有助于为制造出海铺路 [5][6] - 海外市场正从整车出口向KD形式出口+海外本地化制造演进，模具、工装夹具及自动化产线因前期介入深、技术依赖强、具备刚需属性而成为最早出海的生产要素 [9] 行业前景与财务表现 - 汽车制造业固定资产投资增长以结构性升级投资为主，核心指向新能源车型工艺升级、产线柔性自动化提升、人工成本倒逼自动化改造，安徽双骏所处环节更贴近主机厂中长期制造体系升级节奏，具备一定的逆周期稳定属性 [8][9] - 2025年公司收入规模快速扩张，但净利润增幅相对有限，主要因行业竞争加剧对报价形成压力，以及公司为切入核心客户及新场景采取了更具竞争力的定价策略 [6] - 公司通过强化项目管理和成本管控，期间费用率较2024年明显下降，对冲了部分毛利率下行压力，使得2025年整体净利润水平与2024年基本保持稳定 [6]

活动概况与政企协同 - 活动主题为“政企协同・她创未来”深圳市龙岗区女企业家协会政企交流暨21周年会员联谊会，旨在为女性企业家出海赋能 [1] - 活动由深圳市龙岗区工商业联合会与深圳市龙岗区女企业家协会联合主办，得到各级部门高度重视 [1] - 近270位政界、商界嘉宾及姐妹协会代表参与活动 [1] 女性企业家出海实践与成果 - 活动核心板块为“丝路她链・益行全球”，通过主题展示墙和产品展区呈现女性企业家出海成果 [5] - 展示项目布局与合作成效覆盖乌干达、迪拜、印尼等地，展出海产品包括电子设备、特色农产品、文创等 [5] - 协会会长详解“培训-生产-销售”可持续闭环模式，重点介绍占地50英亩的乌干达产业综合体项目，该项目已成为中非女性经济合作标杆 [5] - 尼日利亚、乌干达女性加工领域主席发来视频祝福，肯定项目带来的商业机遇与技能培训价值 [5] 政策支持与联盟构建 - 活动现场播放《龙岗区服务企业国际化宣传片》，系统介绍政府在跨境金融、法律风控、市场开拓等方面的配套服务 [5] - 本次联谊会实现了深圳市及各区女企业家协会的完整汇聚，宝安区、龙华区、坪山区等协会核心团队悉数到场，近40家兄弟商协会代表共同参与 [5] - 活动现场正式启动“巾帼女企出海联盟”，标志着湾区女性商业力量从“各自为战”迈向“集团作战”的战略升级 [5] 活动意义与未来展望 - 活动是龙岗区女企业家协会21年发展的里程碑，构建了政企协同、全域联动、国际合作的女性创业赋能体系 [8] - 未来，协会将继续带领女企业家在高质量发展中乘风破浪，让“深圳制造”与“她智慧”在全球市场绽放光芒 [8]

**公司：耐普矿机** **核心观点与论据** * **业务发展阶段与战略** * 公司自2020年上市以来经历两个阶段：2020-2024年为“出海1.0”，海外市场取得显著突破[4]；2025年起进入“出海2.0”，通过全球布局生产基地实现进一步增长[4] * “出海2.0”战略包括在蒙古国、赞比亚、智利和秘鲁等地建立生产基地，以覆盖周边国家，预计将带来持续高速增长[2][4] * 未来五年（2025-2030）将继续推进“出海2.0”，目标市值从目前的几十亿元成长至几百亿元[7] * **财务与业绩表现** * 主营业务收入从2020年的3亿多元增长到2024年的9亿多元，四年内增长两倍[4] * 海外市场收入从1亿多元增长到5亿多元，增幅接近五倍[4]；国内市场从2亿元增长到4亿元，仅翻一倍[4] * 2025年订单增长25%[23]，预计2026年收入同比增长30%左右[30] * 2025年前三季度毛利率提升主要由于海外收入占比增加（海外毛利率较国内高出17至20个百分点）[13] * 2025年全年净利润可能接近2亿元[30] * **核心产品：二代锻造复合衬板** * **性能优势**：寿命比传统铸造衬板提升一倍以上[2][4][8]；使磨机每小时矿石处理量提升19%[8]；材料稳定性（抗冲击性）相比传统铸造材料提升300倍[9]；寿命比全球龙头企业芬兰美卓最好的衬板提升50%[10] * **节能效果**：重量比铸造衬板轻20%-30%[8]；在紫金芝布拉项目中，每吨矿石电耗从8.921度降至7.23度，一年可节省约1.8亿度电[8] * **市场表现**：试用客户复购率达100%[2][8]；产品创造的价值是其本身成本的10到20倍[2][8] * **财务贡献**：毛利率接近40%，海外市场可达50%-60%[11]；比一代橡胶复合衬板毛利率提升至少5个百分点[12]；2025年二代新品订单达1亿元，2026年预计翻倍以上增长至2-3亿元[24] * **未来增长驱动与利润率展望** * **利润率持续上升逻辑**：1) 海外收入占比将从目前的60%多提高到80%左右[14][15]；2) 新一代锻造复合衬板放量[14]；3) 产能利用率提升带来折旧摊销下降（折旧占收入比例已从4%增至10%）[14] * **产能与投资**：国内二期与赞比亚新增产能合计约10亿元[22]；智利基地2026年下半年投产（年折旧增约1,000万），秘鲁工厂2027年投产（投资4-5亿，年折旧增约2,000万）[26]；锻造产能将从1万吨扩大至4万吨，对应锻造衬板收入可达20亿以上[27] * **订单与收入结构**：耗材占订单和收入的90%[23]；耐磨备件占总收入70%，其中衬板占一半多[24] * **矿业投资项目** * 与金诚信合作投资哥伦比亚铜金银矿项目，预计2028年投产[3][18] * 满产后预计净利润约15亿元，销售收入40多亿元[3][18] * 以当前铜价（较基准上涨40%）、黄金（约5,000多美元/盎司）、白银（约100多美元/盎司）测算，内部收益率更高，预计两三年即可回本[18] * 环评乐观预测2026年上半年通过[19] * **市场与客户** * **海外区域占比**：南美40%、中亚30%-35%、非洲10%多、东南亚及澳大利亚接近10%[20] * **区域增长**：赞比亚工厂投产后订单增长1.25倍，2026年继续增长80%-90%[21]；智利、秘鲁新基地投产将推动南美增速加快[21] * **客户结构**：矿山客户占收入80%以上且毛利率最高[28]；为竞争对手（如美卓）贴牌代工协议将到期，公司将在南美市场直接推广二代产品[28] **其他重要内容** * **业务模式**：公司专注于选矿耐磨备件耗材业务，毛利率高且海外收入占比大[17]；暂时没有计划开展新的EPC项目，主要因中资项目毛利率较低且需垫资[29] * **公司优势**：董事长在选矿耐磨备件领域专注40多年，积累丰富人脉资源[31]；全球多地设有基地（南美、非洲、蒙古、塞尔维亚），拥有当地人才和政府关系[32][33]；在选矿方面能提升金属回收率两个百分点以上[32] * **财务细节**：2025年第三季度单季经营净利润约为5,000万元（含汇率损失影响）[30]；可转债发行带来2,000多万财务费用[30]；2026年开始资本开支强度逐渐下降[26]

文章核心观点 - 广东企业正通过加大研发创新、走产品差异化与高端化路线，凭借核心技术与品牌价值构筑竞争优势，实现稳健增长[1] - 广东经济稳中有进，向新向优，民营经济活力强劲，企业将“出海”视为提升竞争力与拓展市场的关键战略[1][5] - 面对外部挑战，广东外贸展现出强大韧性，实现“量稳质提”，民营企业是重要推动力，并通过深耕技术、市场多元化与品牌塑造在全球价值链中占据有利位置[8][9][11] 广东经济与民营企业发展概况 - 2026年广东省政府工作报告预计地区生产总值提高到14.58万亿元，进出口总额突破9万亿元[1] - 2025年广东新登记经营主体320万户，总量达2037.7万户，新培育国家制造业单项冠军企业47家、专精特新“小巨人”企业688家，预计高新技术企业达7.4万家、科技型中小企业达5.6万家[1] - 广东是民营经济大省，代表委员重点讨论民营经济发展，当前民企发展面临海外市场不确定性增加、合规成本与经营风险上升、发展分化加剧等挑战[5] - 针对民企发展难点，建议包括强化政策落地、优化营商环境、加大信贷支持、提振市场需求、建立出海服务体系等[6] - 广东出台政策为民营企业发展保驾护航，民营经济促进法落地实施提升法治保障与政策支持效能，民企数字化、绿色化转型步伐加快[6] 广东外贸表现与竞争力 - 2025年广东货物贸易进出口9.49万亿元人民币，同比增长4.4%，创历史年度新高，占全国外贸总值的20.9%，连续40年居全国首位，对全国外贸增长贡献率达24.1%[8] - 广东外贸“量稳质提”，“稳”源于市场多元支撑，“质”来自新质生产力赋能及政策对高端制造、技术创新的扶持[8] - 民营企业在外贸“量稳质提”中起重要作用，企业通过深耕细分领域、强化技术壁垒在全球价值链中占据有利位置[9] - 外部环境倒逼企业向高质量发展转型，一方面加大研发投入推出新技术新产品，另一方面加速市场多元化布局，可深耕RCEP国家并挖掘南美等新兴市场潜力[9] 企业“出海”战略与品牌建设 - 企业将“出海”视为提升竞争力、拓展市场的关键战略，通过海外运营体系与经销商网络深耕全球市场[1][10] - 以浩洋电子为例，其外贸业务占公司业务量八成，通过自主知识产权产品成功开拓国际高端市场[9] - 企业出海重点包括深化市场多元化布局、聚焦产品智能化与绿色化升级、借鉴“本土化运营”经验布局海外生产及仓储中心以实现国内外双轮驱动[10] - 广东省政府工作报告提出促进传统产业提质升级，厚植家电、食品等产业品牌优势，打造强大传统产业集群，推进质量强省建设[11] - 粤港澳大湾区具备显著产业链供应链优势，包括集群效应显著、创新生态完善、开放载体便利等，助力“湾区造”“粤品牌”在国内外市场崭露头角[11] - 打造广东品牌需从“产业赋能+品牌塑造+文化输出”角度推进，核心是产品力与工匠精神，并借助外贸多元化优势与平台主动融入全球市场，通过“产品+文化场景”结合传递文化价值[12][13]

2025年香港市场新车登记数据与广汽埃安表现 - 2026年1月公布的2025年中国香港市场私家车新车品牌首次登记量增长率榜单中，广汽埃安(AION)以714.9%的同比增长率登顶增幅榜首 [1] - 具体数据显示，广汽埃安2025年在香港首次登记销量为1,809辆，同比增长714.9%，在榜单中位列第一 [2] - 其他品牌如东风奕派、极氪、小鹏的增长率也超过300%，分别为374.0%、326.1%和308.8%，比亚迪增长率为67.6% [2] - 根据香港运输署数据，广汽销量连续多月进入香港电动车市场前三，2025年1-11月累计销量排名香港前五 [4] 广汽埃安香港市场战略与本地化布局 - 公司香港销量爆发的背后，是“香港ACTION”战略深化落地的结果，该战略是“One GAC 2.0”全球化升级的一部分 [4] - 公司践行“本地化行动”理念，在香港市场进行了全面的渠道网络建设，截至2025年8月，已在香港开设1家品牌中心、7家品牌展厅及2家维修中心 [6] - 展厅选址均位于核心商业区或地标区域，如九龙湾核心商业区、湾仔著名“车街”告士打道以及红磡体育馆附近，以提升品牌曝光 [7] - 公司为香港市场引入了5款车型，包括AION Y Plus、AION V、AION ES和AION UT，形成完整产品矩阵以满足不同需求 [6] - 针对香港市场特点，公司专门开发了右舵版本车型，并基于“One GAC 2.0”战略，在服务、能源生态、出行体系、仓储物流等方面进行全面升级 [9] - 公司利用大湾区地理优势，实现资源高效整合调配，确保零部件供应快速畅通，并正在香港加快建设两家售后服务站，联动大湾区售后网络 [9] 广汽埃安全球化战略与出海进展 - 基于“One GAC 2.0”全球化战略，公司目前已成功进入欧洲、亚太、美洲等超过47个国家和地区 [11] - 公司出海注重体系能力输出，每进入一个市场都进行产品布局、渠道网络、服务体系、能源体系和出行生态的全方位发力 [11] - 2025年9月初，公司在荷兰建成配送中心，提升零部件配货速度与售后保障，并为欧洲市场提供更长的质保服务，例如AION V享有8年16万公里整车质保和8年20万公里电池质保 [11] - 2025年3月25日，公司在泰国的工厂建成，首台量产车AION V正式下线，该工厂本地化率达51%，AION UT车型计划于2026年内实现本地制造 [12] - 公司计划未来在香港落地高品控的灯塔工厂，以进一步升级本地化生产、服务和生态，强化国际资本市场关注，形成“立足香港—辐射亚太—联动全球”的出海路径 [12] 公司产品动态与未来展望 - 公司打造的爆款产品i60在首个完整销售月（2025年12月）共交付10,804台，其中增程版占比约24%，达2,642台 [13] - i60增程版搭载广汽星源增程系统，百公里亏电油耗低至3.3L，油电转化率3.75kWh/L，CLTC综合续航达1,240km，能适应全球多区域路况 [13] - 随着B端市场红利见顶，公司增长放缓，正在进行从组织、渠道、技术到产品的大刀阔斧变革，以打响2026年国内外反击战 [13] - 公司在香港市场积累的高标准运营经验，将为其进入东南亚、澳洲等新市场提供可复制范本，力争在短期内追平甚至领先其他品牌 [14]

公司近况与战略展望 - 近期机构调研与公司管理层就战略复盘及展望、新品类表现及出海进展等话题进行了深入沟通 [1] - 公司2025年通过大规模上新进行试错，2026年拟适度聚焦趋势品类，有望提升业绩达成确定性 [1] - 后续重点关注新品类及出海表现 [1] 2026年经营策略调整 - 2026年公司重心转向聚焦与确定性，拟聚焦重点品类以提质增效 [1] - 回顾2025年，公司围绕全人群、全价位、全球化战略探索业务边界，其中9.9元下沉市场产品线表现较优，但部分品类如女性向产品表现未达内部目标，一定程度分散资源并拖累利润表现 [1] - 产品端计划维稳上新节奏，提升单品的成功率 [1] - 财务端伴随团队架构趋于成熟，人员规模稳定，经营杠杆效应有望显现 [1] - 预计公司将通过控制低毛利引流型产品占比，叠加规模效应对开模等成本的摊薄，带动毛利率企稳回升 [1] 核心品类表现与规划 - 公司将积木车确立为与积木人并立的两大核心战略品类之一 [1] - 规划2026年积木车品类保持每月一弹的上新节奏，其毛利率水平亦形成积极贡献 [1] - 积木人方面，核心IP运营持续深化，变形金刚系列实现了从9.9元至249元全价位段的有效覆盖 [1] - 奥特曼通过新规格SKU持续刺激需求 [1] - 公司全人群战略推进，预计2025年下半年成人向产品占比环比提升 [1] 海外业务进展 - 2025年下半年公司海外业务延续高增，预计环比翻倍增长 [2] - 得益于定价策略与产品力，公司在北美关税影响下仍保持价格优势，顺利进入沃尔玛等主流KA渠道，未来单量有望稳升 [2] - 公司预计2026年北美将成为其海外最大单一市场 [2] - 东南亚将加大泰国、越南等主要市场布局，并辅以物流仓储配套 [2] - 欧洲团队目前持续搭建中，后续空间仍广阔 [2] 盈利预测与估值调整 - 考虑到公司部分新品表现不及预期，下调2025/2026年经调净利预测19%/17%至6.5/8.7亿元 [2] - 首次引入2027年经调净利预测10.7亿元 [2] - 现价对应2026/2027年18/15倍经调P/E [2] - 基于盈利预测调整及市场风险偏好变化，下调目标价26%至100港币，对应2026/2027年26/20倍经调P/E，较当前有40%上行空间 [2]

出海战略核心布局 - 公司采取“双轨并行”的核心布局，既通过创新管线的对外授权实现知识产权出海欧美成熟市场，也通过制剂直接出口新兴市场构建全球化销售网络 [1] 管线对外授权进展 - 现阶段聚焦于自免领域核心产品莱康奇塔单抗的海外权益合作 [1] - 该产品与合作方鑫康合依据约定共享海外权益 [1] - 产品凭借临床疗效优效、给药频次低等差异化特点，已吸引多家海外药企关注 [1] 制剂产品出海战略选择 - 自2022年开始系统性布局，战略上优先选择东南亚与南美两大新兴市场 [1] - 决策基于三大核心考量：区域带动效应、注册协同优势、市场成长空间 [1] 区域选择的具体考量 - **区域带动效应**：以越南和巴西作为区域支点，其较为完善的药品监管体系对周边市场具有辐射带动效应，有助于加速其他市场拓展 [1] - **注册协同优势**：东南亚国家普遍认可或可参考中国临床研究数据，加快上市进程；南美诸多国家认可巴西药监局GMP审计结论及产品批件 [1] - **市场成长空间**：例如越南医药市场年增长率保持双位数，且竞争环境对公司进入相对有利；巴西为拉美区域最大的医药市场 [1] 具体推进举措 - 在东南亚地区，通过收购越南上市公司IMP，搭建本地化生产与销售平台 [1] - 在南美地区，以巴西为重点，积极推进产品注册与渠道建设，借助其相对规范高效的审评流程，加速产品准入 [1] 业务发展预期 - 公司预计，通过2–3年的布局与培育，海外制剂业务将逐步形成规模 [1] - 海外制剂业务将在未来贡献切实的财务表现 [1]

市场表现 - 隔夜美股提振，热门中概股普涨，带动相关港股ETF上涨 [1] - 1月22日盘中，港股科技50ETF(159750)一度上涨1.52%，现涨0.95%，报价1.059 [1][2] - 港股通科技ETF招商(159125)一度上涨1.29%，现涨0.65%，报价0.931 [1][2] 市场展望与目标 - 高盛首席中国股票策略师预计MSCI中国指数2026年年底目标点位为100点 [2] - 高盛首席中国股票策略师预计沪深300指数2026年年底目标点位为5200点 [2] - 预计2026年中国股票市场回报率为15%—20%，主要由盈利增长驱动 [2] 盈利增长驱动因素 - 预计2026年中国股票盈利增长率达14% [2] - **AI产业贡献**：随着中国AI故事从算力向应用和商业化转进，众多科技公司将受益 [2] - AI产业预计未来3—5年，每年将为整个市场贡献2%—3%的盈利增长 [2] - **出海战略**：中国上市公司海外营收占比仅为16%，远低于美国标普500指数公司的28%，提升空间巨大 [2] - 海外市场的毛利率远高于国内产品，出海公司的利润率优势明显 [2] - **“反内卷”** 也将对盈利增长产生正面影响 [3]

业务板块与核心产品进展 - 丽珠生物拥有三大业务板块：自免领域、生殖领域和疫苗领域 [2] - 自免领域核心产品莱康奇塔单抗（IL-17A/F双靶点）针对中重度银屑病的III期临床第12周PASI100应答率达49.5%，优于对照组司库奇尤单抗的40.2%，已申报上市并纳入优先审评，最快预计2026年底获批 [2][4] - 自免领域产品托珠单抗（用于类风湿关节炎等）在2025年已实现销售显著放量 [2] - 生殖领域核心产品重组人促卵泡激素注射液(r-FSH)预计2026年内获批上市 [2] - 疫苗领域核心产品四价流感重组蛋白疫苗（全球首款加佐剂的重组蛋白流感疫苗）已完成I期临床，预计2026年3月进入II期临床 [3] - 心脑血管领域管线H001（口服直接凝血酶抑制剂）是国内该靶点进展最快的项目，II期临床已完成，正在准备III期临床 [7] - GnRH管线覆盖所有适应症及多种剂型，是国内管线最完善的企业 核心产品包括：已上市的亮丙瑞林一个月剂型；预计2026年获批的亮丙瑞林三个月剂型；2025年医保谈判新增适应症的曲普瑞林；已在中美上市的西曲瑞克；以及全球进展第二的口服GnRH拮抗剂（已完成II期临床） [9] 化学制剂板块表现与驱动因素 - 2025年1-9月，化学制剂板块营业收入为47.2亿元，占公司同期总营业收入91.16亿元的51.8% [10] - 增长驱动因素一：核心产品迭代升级与放量 如亮丙瑞林微球通过推出1.88mg小规格、推进11.25mg三个月长效剂型上市以提升患者依从性，该产品在国内院内市场份额稳居首位 [11] - 增长驱动因素二：创新产品成果密集落地 2026-2028年期间，多款重点创新产品将陆续上市，包括曲普瑞林微球、莱康奇塔单抗、JP-1366（P-CAB类抑酸药）等 [11][12] - 增长驱动因素三：核心领域持续深耕 依托专业化销售团队与学术推广，提升产品在消化内科、妇科、精神科等核心科室的市场渗透率 [12] 出海战略与海外布局 - 公司采取“双轨并行”出海战略：通过创新管线对外授权（License-out）至欧美市场，以及通过制剂直接出口至新兴市场 [5] - 自免核心产品莱康奇塔单抗的海外权益由公司与合作方鑫康合共享，已启动海外合作洽谈并与部分意向方签署保密协议 [4][5] - 制剂产品出海优先选择东南亚与南美新兴市场，基于区域带动效应、注册协同优势和市场成长空间三大核心考量 [5][6] - 在东南亚，通过收购越南上市公司IMP搭建本地化平台；在南美，以巴西为重点推进产品注册与渠道建设 [6] - 预计通过2–3年的布局与培育，海外制剂业务将逐步形成规模并贡献财务表现 [6] 成本优势与竞争壁垒 - 莱康奇塔单抗通过推进原材料国产化战略、优化生产工艺及整合本地化供应链，有效降低了生产成本，构筑了成本竞争壁垒 [4][5]

宏观经济展望 - 2026年中国GDP增速预计为4.8% [1][9] - 未来几年中国出口增速预计维持在5%-6%，显著高于全球贸易2%-3%的增速 [2][11] - 人民币被低估约25%，预计将温和升值，2026年底人民币兑美元汇率升至6.85，2027年底升至6.54，年均升值幅度约2%-3% [3][11] - 房地产对经济增长的负拖累作用将逐年减弱，2024年和2025年是影响最大的两年 [2][11] 股票市场与指数预测 - MSCI中国指数年底目标点位为100点，其动态市盈率约13倍，处于历史平均水平 [1][4][9][12] - 沪深300指数年底目标点位为5200点，其动态市盈率约15倍，处于历史平均水平 [1][4][9][12] - 2026年中国股票市场回报预计为15%-20%，主要由盈利增长驱动 [4][12] 企业盈利驱动因素 - 预计2026年中国股票盈利增长率达14% [4][12] - AI产业预计未来3-5年每年为整个市场贡献2%-3%的盈利增长 [4][12] - 中国上市公司海外营收占比仅为16%，远低于美国标普500指数的28%，出海战略提升空间巨大且利润率优势明显 [4][12] - “反内卷”将对盈利增长产生正面影响 [5][13] 市场流动性分析 - 2026年南向资金净流入预计达2000亿美元（约1.4万亿元人民币），将创历史新高 [1][6][9][14] - 高盛跟踪的对冲基金客户中，中国股票配置仅占其总风险敞口的不到8%，远低于以往高点 [7][14] - 海外公募基金对中国的配置较全球平均水平低配约300个基点 [7][14] - 未来12个月，个人投资者预计将向股票市场投入约2万亿元人民币 [7][14] 行业配置观点 - 高盛看好AI及科技硬件，并维持高配建议 [8][15] - 高盛对材料行业维持高配建议 [8][15] - 保险板块为新增超配建议，因其估值处于历史低位，且高分红特性及在慢牛行情下有望提升投资收益 [8][15] 政策环境展望 - “投资于人”成为政策关键词，可能体现在年度育儿补贴3600元等举措上 [8][16] - 2026年政策支持预计将覆盖人生全周期，包括出生、教育、医疗、养老等，人口相关政策有望进一步强化 [8][16]