报告公司投资评级 - 首次评级，给予“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月17日和4月23日，公司分别发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司营收13.5亿元，同比+27.0%；归母净利润2.2亿元，同比 -14.8%；2025Q1公司营收1.6亿元，同比+14.8%；归母净利润0.1亿元，同比 -46.8% [4] - 分版块来看，系统集成业务增长，整体毛利率承压，2024年公司系统集成、施工及运维、电力设计三大板块营收分别为10.4/2.4/0.7亿元，同比分别为+48.7%/-21.6%/+34.6%；3大板块毛利率分别为29.8%、22.4%、66.9%，同比-5.7/-20.7/+3.2pcts [5] - 技术端，公司积极布局新型电力系统适配技术，2025年3月17日，公司“基于多模态融合的智能巡检模型算法研究及应用”获得专家团评审全票通过，有望带动公司巡检系统加速渗透 [5] - 公司自主研发的分布式电源采集控制装置有望受益分布式管理办法，随着《分布式光伏发电开发建设管理办法》于2025年5月1日起实施，公司有望进一步受益 [6] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为16.4/19.9/24.3亿元，归母净利润分别为2.4/3.2/4.0亿元，（2025年5月22日）对应PE分别为22/17/13倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价13.25元，总股本4.02亿股，流通股本1.02亿股，总市值53亿元，流通市值14亿元，52周内最高/最低价为21.16 / 13.52元，资产负债率28.8%，市盈率20.48，第一大股东为张剑 [3] 盈利预测和财务指标 主要财务数据 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 1348 | 26.98 | 194.31 | 218.43 | -14.78 | 0.54 | 24.37 | 2.21 | 32.87 | | 2025E | 1637 | 21.45 | 322.95 | 244.30 | 11.84 | 0.61 | 21.79 | 2.15 | 16.64 | | 2026E | 1992 | 21.65 | 402.13 | 316.18 | 29.42 | 0.79 | 16.83 | 2.08 | 13.32 | | 2027E | 2426 | 21.81 | 501.68 | 401.29 | 26.92 | 1.00 | 13.26 | 1.99 | 10.60 | [8] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1348 | 1637 | 1992 | 2426 | | 增长率(%) | 27.0 | 21.4 | 21.7 | 21.8 | | 营业成本（百万元） | 937 | 1137 | 1377 | 1668 | | 税金及附加（百万元） | 5 | 9 | 10 | 12 | | 销售费用（百万元） | 61 | 67 | 80 | 95 | | 管理费用（百万元） | 76 | 85 | 102 | 121 | | 研发费用（百万元） | 70 | 85 | 102 | 121 | | 财务费用（百万元） | 0 | 6 | 6 | 5 | | 资产减值损失（百万元） | -3 | -2 | -2 | -2 | | 营业利润（百万元） | 245 | 287 | 367 | 465 | | 营业外收入（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业外支出（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额（百万元） | 245 | 287 | 367 | 465 | | 所得税（百万元） | 35 | 51 | 62 | 77 | | 净利润（百万元） | 210 | 237 | 305 | 387 | | 归母净利润（百万元） | 218 | 244 | 316 | 401 | | 每股收益（元） | 0.54 | 0.61 | 0.79 | 1.00 | | 货币资金（百万元） | 131 | 194 | 210 | 247 | | 交易性金融资产（百万元） | 1928 | 1928 | 1928 | 1928 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 420 | 417 | 533 | 644 | | 预付款项（百万元） | 51 | 51 | 60 | 76 | | 存货（百万元） | 422 | 628 | 709 | 859 | | 流动资产合计（百万元） | 3061 | 3314 | 3557 | 3899 | | 固定资产（百万元） | 232 | 218 | 204 | 191 | | 在建工程（百万元） | 1 | 8 | 14 | 18 | | 无形资产（百万元） | 26 | 26 | 26 | 26 | | 非流动资产合计（百万元） | 306 | 296 | 288 | 279 | | 资产总计（百万元） | 3366 | 3610 | 3845 | 4178 | | 短期借款（百万元） | 205 | 205 | 205 | 205 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 573 | 601 | 753 | 920 | | 其他流动负债（百万元） | 154 | 311 | 318 | 389 | | 流动负债合计（百万元） | 932 | 1116 | 1276 | 1513 | | 其他（百万元） | 38 | 38 | 38 | 38 | | 非流动负债合计（百万元） | 38 | 38 | 38 | 38 | | 负债合计（百万元） | 970 | 1154 | 1314 | 1552 | | 股本（百万元） | 335 | 402 | 402 | 402 | | 资本公积金（百万元） | 1275 | 1209 | 1209 | 1209 | | 未分配利润（百万元） | 779 | 809 | 848 | 897 | | 少数股东权益（百万元） | -15 | -23 | -34 | -48 | | 其他（百万元） | 23 | 59 | 107 | 167 | | 所有者权益合计（百万元） | 2396 | 2455 | 2531 | 2627 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 3366 | 3610 | 3845 | 4178 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 27.0 | 21.4 | 21.7 | 21.8 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | -19.9 | 17.1 | 27.7 | 26.8 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | -14.8 | 11.8 | 29.4 | 26.9 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 30.5 | 30.6 | 30.9 | 31.3 | | 获利能力 - 净利率(%) | 16.2 | 14.9 | 15.9 | 16.5 | | 获利能力 - ROE(%) | 9.1 | 9.9 | 12.3 | 15.0 | | 获利能力 - ROIC(%) | 5.9 | 8.9 | 11.2 | 13.7 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 28.8 | 32.0 | 34.2 | 37.1 | | 偿债能力 - 流动比率 | 3.28 | 2.97 | 2.79 | 2.58 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 4.37 | 4.61 | 4.79 | 4.77 | | 营运能力 - 存货周转率 | 2.42 | 2.16 | 2.06 | 2.13 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.41 | 0.47 | 0.53 | 0.60 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 0.54 | 0.61 | 0.79 | 1.00 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 6.00 | 6.17 | 6.38 | 6.66 | | 估值比率 - PE | 24.37 | 21.79 | 16.83 | 13.26 | | 估值比率 - PB | 2.21 | 2.15 | 2.08 | 1.99 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | 210 | 237 | 305 | 387 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 10 | 30 | 30 | 31 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | -131 | -6 | -80 | -80 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -51 | -31 | -40 | -53 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | 39 | 229 | 215 | 286 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | -98 | -22 | -22 | -22 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 166 | 53 | 60 | 73 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | 67 | 31 | 38 | 51 | | 现金流量表 - 股权融资（百万元） | 22 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资（百万元） | -70 | -12 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -241 | -185 | -237 | -299 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元） | -290 | -197 | -237 | -299 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元） | -184 | 63 | 15 | 37 | [9]

报告公司投资评级 - 首次评级，给予“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月17日和4月23日公司分别发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收13.5亿元同比+27.0%，归母净利润2.2亿元同比 -14.8%；2025Q1营收1.6亿元同比+14.8%，归母净利润0.1亿元同比 -46.8% [4] - 2024年系统集成、施工及运维、电力设计三大板块营收分别为10.4/2.4/0.7亿元，同比分别为+48.7%/-21.6%/+34.6%；毛利率分别为29.8%、22.4%、66.9%，同比 -5.7/-20.7/+3.2pcts [5] - 公司在虚拟电厂等多领域持续研发，2025年3月17日“基于多模态融合的智能巡检模型算法研究及应用”获专家团评审全票通过，有望带动巡检系统加速渗透 [5] - 《分布式光伏发电开发建设管理办法》5月1日起实施，公司分布式电源采集控制装置能响应电网调度，2024年11月7日中标国网地调光伏可调可控类重大项目，有望进一步受益 [6] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为16.4/19.9/24.3亿元，归母净利润分别为2.4/3.2/4.0亿元，对应PE分别为22/17/13倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价13.25元，总股本4.02亿股，流通股本1.02亿股，总市值53亿元，流通市值14亿元 [3] - 52周内最高/最低价为21.16 / 13.52元，资产负债率28.8%，市盈率20.48，第一大股东为张剑 [3] 盈利预测和财务指标 主要财务数据 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 1348 | 26.98 | 194.31 | 218.43 | -14.78 | 0.54 | 24.37 | 2.21 | 32.87 | | 2025E | 1637 | 21.45 | 322.95 | 244.30 | 11.84 | 0.61 | 21.79 | 2.15 | 16.64 | | 2026E | 1992 | 21.65 | 402.13 | 316.18 | 29.42 | 0.79 | 16.83 | 2.08 | 13.32 | | 2027E | 2426 | 21.81 | 501.68 | 401.29 | 26.92 | 1.00 | 13.26 | 1.99 | 10.60 | [8] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1348 | 1637 | 1992 | 2426 | | 增长率(%) | 27.0 | 21.4 | 21.7 | 21.8 | | 营业成本（百万元） | 937 | 1137 | 1377 | 1668 | | 营业利润增长率(%) | -19.9 | 17.1 | 27.7 | 26.8 | | 归属于母公司净利润增长率(%) | -14.8 | 11.8 | 29.4 | 26.9 | | 毛利率(%) | 30.5 | 30.6 | 30.9 | 31.3 | | 净利率(%) | 16.2 | 14.9 | 15.9 | 16.5 | | ROE(%) | 9.1 | 9.9 | 12.3 | 15.0 | | ROIC(%) | 5.9 | 8.9 | 11.2 | 13.7 | | 资产负债率(%) | 28.8 | 32.0 | 34.2 | 37.1 | | 流动比率 | 3.28 | 2.97 | 2.79 | 2.58 | | 应收账款周转率 | 4.37 | 4.61 | 4.79 | 4.77 | | 存货周转率 | 2.42 | 2.16 | 2.06 | 2.13 | | 总资产周转率 | 0.41 | 0.47 | 0.53 | 0.60 | | 每股收益（元） | 0.54 | 0.61 | 0.79 | 1.00 | | 每股净资产（元） | 6.00 | 6.17 | 6.38 | 6.66 | | PE | 24.37 | 21.79 | 16.83 | 13.26 | | PB | 2.21 | 2.15 | 2.08 | 1.99 | [9]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][4][9] 报告的核心观点 - 公司2024年全年收入5.5亿元，同比上升20.5%，归母净利9359万，增长11.1%，扣非净利8243万，增长15.7%；25Q1收入增长40.1%至1.45亿，归母净利1661万（+34.6%），扣非净利1500万（+104.8%） [1] - 24年各业务增长齐头并进，25Q1收入提速明显，预计受分布式光伏电站功率预测产品收入快速增长影响 [8] - 25Q1毛利率有所波动，费用率控制良好，后续季度费用降幅将趋缓 [8] - 政策驱动不断，公司25 - 26年业务发展将迎来较明显的提速 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 上调公司收入增长预期、下调毛利率预期和费用率预期，预测公司2025 - 2027年归母净利为1.51亿、2.38亿、3.05亿（原25 - 26年预测为1.40/1.81亿） [2][9] - 认为公司合理估值水平为2025年42倍市盈率，对应目标价52.92元 [2][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|456|550|759|1126|1376| |同比增长(%)|26.9%|20.5%|38.0%|48.4%|22.2%| |营业利润(百万元)|83|97|162|256|329| |同比增长(%)|27.2%|15.8%|67.3%|58.5%|28.6%| |归属母公司净利润(百万元)|84|94|151|238|305| |同比增长(%)|25.6%|11.1%|61.5%|57.7%|27.9%| |每股收益（元）|0.70|0.78|1.26|1.98|2.54| |毛利率(%)|67.6%|65.9%|61.8%|58.3%|57.7%| |净利率(%)|18.5%|17.0%|19.9%|21.2%|22.2%| |净资产收益率(%)|8.1%|8.4%|12.5%|17.7%|19.8%| |市盈率|70.4|63.4|39.2|24.9|19.4| |市净率|5.5|5.1|4.7|4.1|3.6| [3] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/5/18|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |金山办公|688111|290.45|3.56|4.15|5.04|6.12|81.69|70.02|57.64|47.48| |用友网络|600588|13.33|-0.60|-0.06|0.09|0.22|-22.10|-219.24|151.48|61.15| |安科瑞|300286|22.24|0.68|0.98|1.21|1.57|32.84|22.64|18.45|14.13| |朗新集团|300682|14.26|-0.23|0.43|0.55|0.68|-61.55|33.12|25.81|20.95| |万兴科技|300624|62.93|-0.85|0.29|0.50|0.76|-74.44|217.22|126.16|82.65| |调整后平均| | | | | | | |42.00|70.00|43.00| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023A - 2027E的财务数据预测 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测 [12]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][4][9] 报告的核心观点 - 公司2024年全年收入5.5亿元，同比上升20.5%，归母净利9359万，增长11.1%，扣非净利8243万，增长15.7%；25Q1收入增长40.1%至1.45亿，归母净利1661万（+34.6%），扣非净利1500万（+104.8%） [1] - 24年各业务增长齐头并进，25Q1收入提速明显，预计受分布式光伏电站功率预测产品收入快速增长影响 [8] - 25Q1毛利率有所波动但有恢复空间，费用率控制良好，后续季度费用降幅将趋缓 [8] - 政策驱动不断，公司25 - 26年业务发展将迎来较明显的提速 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 上调公司收入增长预期、下调毛利率预期和费用率预期，预测公司2025 - 2027年归母净利为1.51亿、2.38亿、3.05亿（原25 - 26年预测为1.40/1.81亿） [2][9] - 认为公司合理估值水平为2025年42倍市盈率，对应目标价52.92元 [2][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|456|550|759|1126|1376| |同比增长(%)|26.9%|20.5%|38.0%|48.4%|22.2%| |营业利润(百万元)|83|97|162|256|329| |同比增长(%)|27.2%|15.8%|67.3%|58.5%|28.6%| |归属母公司净利润(百万元)|84|94|151|238|305| |同比增长(%)|25.6%|11.1%|61.5%|57.7%|27.9%| |每股收益（元）|0.70|0.78|1.26|1.98|2.54| |毛利率(%)|67.6%|65.9%|61.8%|58.3%|57.7%| |净利率(%)|18.5%|17.0%|19.9%|21.2%|22.2%| |净资产收益率(%)|8.1%|8.4%|12.5%|17.7%|19.8%| |市盈率|70.4|63.4|39.2|24.9|19.4| |市净率|5.5|5.1|4.7|4.1|3.6| [3] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025/5/18|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |金山办公|688111|290.45|3.56|4.15|5.04|6.12|81.69|70.02|57.64|47.48| |用友网络|600588|13.33|-0.60|-0.06|0.09|0.22|-22.10|-219.24|151.48|61.15| |安科瑞|300286|22.24|0.68|0.98|1.21|1.57|32.84|22.64|18.45|14.13| |朗新集团|300682|14.26|-0.23|0.43|0.55|0.68|-61.55|33.12|25.81|20.95| |万兴科技|300624|62.93|-0.85|0.29|0.50|0.76|-74.44|217.22|126.16|82.65| |调整后平均| | | | | | | |42.00|70.00|43.00| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2023A - 2027E的各项财务数据，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：能源 IT 行业、分布式光伏行业 - 公司：日新电子、国联信通、朗星集团 纪要提到的核心观点和论据 - **能源 IT 领域优势**：资金、政策、技术共振，国内电源和电网投资具逆周期属性，支撑行业经济基础，清洁能源装机和发电占比提升加剧消纳压力，促使相关投资持续加码，2024 年电网和电源工程投资分别同比增长 15.3%和 20.8%，2025 年国家电网预计投资超 6500 亿同比增长 8%，南方电网固投预计达 1750 亿同比增长约 5%，一季度国家电网投资增速达 27.7%创历史新高[1][2] - **政策对能源 IT 领域影响**：政策脉络有建设高比例新能源供给消纳体系和构建市场化价格体系两条主线，新能源供给消纳体系涉及储能、配电网等方向，市场化价格体系全国铺开现货市场交易机制趋向完善，今年政府工作报告推进 AI + 专项行动支持大模型应用，加速能源央企部署 AI 技术[4] - **AI 技术在能源 IT 领域应用**：发电侧提高功率预测精度，电网侧实现智能巡检、配电、调度等功能，用电侧助力智能营销、电价精准预测，分布式光伏发展增加功率预测、电价预测需求并推动配网系统自动化升级[1][5] - **分布式光伏发展现状及影响**：截至 2023 年底累计装机容量达 37478 万千瓦，相比 2016 年底增长 25 倍，占全部光伏装机量比例达 42.3%，目前较为成熟，2025 年 1 月政策引领产业规范高质量发展，带动装机稳步增长，增加功率和电价预测需求，推动配网系统自动化升级[6][7] - **能源 IT 行业投资建议**：重视能源 IT 方向，关注鼠标垫能表、电力交易辅助服务等核心公司，如日新电子、国联信通及朗星集团，日新电子一季度营收同比增长 40%，净利润同比增长 34.6%，成长空间进一步打开且向能源平台提供商转型，朗星集团受益于 2025 年放量反转趋势[3][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国联通信光明大模型已应用于多个领域[5] - 2025 年 1 月发布的分布式光伏发开发建设管理办法完善了备案方案、电网接入技术要求及责任划分，并删除全额上网模式表述[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 正泰电器户用光伏保持高质量发展，逆变器储能业务聚焦重点市场突破，户用光伏维持市占率行业领先，智慧电器产业稳健扩张国内外市场，逆变器及储能业务在优势市场发力并加速新兴市场渗透 [1][2][4] - 虽分布式光伏和新能源电力市场化新政使公司光伏业务未来收益不确定性增加，但户用光伏业务市占率有望进一步提升，逆变器及储能业务有望贡献新业绩增量，低压电器下游新能源和电力设备板块将在“碳中和”背景下高速增长，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 645.19 亿元，同比+12.7%，归母净利润 38.74 亿元，同比+5.1%；2025Q1 实现营业收入 145.59 亿元，同比-8.53%，归母净利润 11.63 亿元，同比+7.65%，环比+208.81% [1] - 预计 25 - 27 年实现归母净利润 45.28/49.80/55.09 亿元（下调 10%/下调 7%/新增），当前股价对应 25 年 PE 为 11 倍 [4] 业务情况 户用光伏业务 - 2024 年新增装机容量超 13GW，电站交易规模超 8GW，年底持有电站装机容量突破 19GW，市占率连续多年蝉联行业榜首，控股子公司正泰安能 2024 年营业收入同比增长 7.50%至 318.26 亿元，净利润同比增长 9.88%至 28.61 亿元 [2] - 2025Q1 末持有光伏电站装机容量达 23.65GW（同比+40.36%），其中户用达 21.22GW（同比+45.73%），结算电量达 57.23 亿千瓦时（同比+41.38%） [3] 低压电器业务 - 国内持续提增国网省网统招协议库存与电商化业务，自主品牌低压成套设备进入浙江省网等项目应用；海外欧洲核心市场保持低压元器件渠道业务稳定增长，西亚非新兴市场打造沙特和迪拜双总部驱动并推进基础设施建设，沙特、肯尼亚、巴西、墨西哥等本土化制造工厂相继投运，本土化制造与交付能力持续提升 [2] - 2024 年营业收入同比增长 3.89%至 209.22 亿元，毛利率同比增加 1.97 个 pct 至 29.99% [2] 逆变器及储能业务 - 在北美工商业光伏逆变器市场和韩国市场维持市占率第一，在欧洲区域的波兰、土耳其、西班牙、葡萄牙等国实现光储项目突破，在日本签约的两单大型储能项目顺利完成交付 [4] - 2024 年产品销量同比增长 0.72%至 16.92 万台，带动业务营业收入增长 31.40%至 16.46 亿元，毛利率同比增长 3.13 个 pct 至 33.87% [4] 盈利预测与估值简表 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 57,251 | 64,519 | 65,883 | 69,734 | 73,204 | | 营业收入增长率 | 24.53% | 12.70% | 2.11% | 5.85% | 4.98% | | 归母净利润（百万元） | 3,686 | 3,874 | 4,528 | 4,980 | 5,509 | | 归母净利润增长率 | -8.38% | 5.10% | 16.88% | 9.97% | 10.63% | | EPS（元） | 1.72 | 1.80 | 2.11 | 2.32 | 2.56 | | ROE（归属母公司)（摊薄） | 9.43% | 9.20% | 9.99% | 10.23% | 10.54% | | P/E | 13 | 12 | 11 | 10 | 9 | | P/B | 1.2 | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | [6] 财务报表预测 利润表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 57,251 | 64,519 | 65,883 | 69,734 | 73,204 | | 营业成本 | 44,671 | 49,355 | 50,414 | 53,545 | 56,373 | | 折旧和摊销 | 1,943 | 1,986 | 2,421 | 2,544 | 2,646 | | 税金及附加 | 228 | 477 | 487 | 515 | 541 | | 销售费用 | 2,305 | 2,644 | 2,635 | 2,720 | 2,782 | | 管理费用 | 1,912 | 2,334 | 2,306 | 2,371 | 2,416 | | 研发费用 | 1,179 | 1,267 | 1,294 | 1,300 | 1,291 | | 财务费用 | 1,236 | 1,890 | 2,002 | 1,925 | 1,841 | | 投资收益 | 955 | 794 | 706 | 729 | 799 | | 营业利润 | 6,549 | 6,816 | 7,616 | 8,202 | 8,890 | | 利润总额 | 6,494 | 6,766 | 7,616 | 8,202 | 8,890 | | 所得税 | 1,545 | 1,557 | 1,752 | 1,887 | 2,046 | | 净利润 | 4,949 | 5,209 | 5,863 | 6,315 | 6,844 | | 少数股东损益 | 1,263 | 1,335 | 1,335 | 1,335 | 1,335 | | 归属母公司净利润 | 3,686 | 3,874 | 4,528 | 4,980 | 5,509 | | EPS(元) | 1.72 | 1.80 | 2.11 | 2.32 | 2.56 | [12] 现金流量表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 4,140 | 15,202 | 8,541 | 7,468 | 8,259 | | 净利润 | 3,686 | 3,874 | 4,528 | 4,980 | 5,509 | | 折旧摊销 | 1,943 | 1,986 | 2,421 | 2,544 | 2,646 | | 净营运资金增加 | 15,317 | 8,840 | 1,091 | 3,358 | 2,968 | | 其他 | -16,806 | 502 | 501 | -3,415 | -2,865 | | 投资活动产生现金流 | -2,768 | -3,823 | -1,389 | -1,371 | -1,301 | | 净资本支出 | -4,318 | -2,881 | -2,100 | -2,100 | -2,100 | | 长期投资变化 | 5,828 | 5,867 | 0 | 0 | 0 | | 其他资产变化 | -4,278 | -6,809 | 711 | 729 | 799 | | 融资活动现金流 | -1,732 | -11,068 | -6,158 | -5,326 | -6,264 | | 股本变化 | -1 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 债务净变化 | 4,398 | 7,207 | -2,866 | -1,773 | -2,480 | | 无息负债变化 | 7,108 | 5,869 | -9 | 956 | 815 | | 净现金流 | -339 | 110 | 994 | 770 | 694 | [12] 资产负债表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总资产 | | | 120,805 138,081 139,780 143,650 146,887 | | | | 货币资金 | 12,094 | 12,182 | 13,177 | 13,947 | 14,641 | | 交易性金融资产 | 11 | 6 | 6 | 6 | 6 | | 应收账款 | 14,329 | 14,618 | 14,763 | 15,451 | 16,037 | | 应收票据 | 1,899 | 2,373 | 2,423 | 2,565 | 2,692 | | 其他应收款（合计） | 3,060 | 3,923 | 4,018 | 3,900 | 3,729 | | 存货 | 37,944 | 44,561 | 45,426 | 48,182 | 50,661 | | 其他流动资产 | 1,274 | 1,357 | 1,357 | 1,357 | 1,357 | | 流动资产合计 | 72,341 | 81,361 | 83,381 | 87,695 | 91,478 | | 其他权益工具 | 1,723 | 2,193 | 2,193 | 2,193 | 2,193 | | 长期股权投资 | 5,828 | 5,867 | 5,867 | 5,867 | 5,867 | | 固定资产 | 26,867 | 27,381 | 28,029 | 28,346 | 27,901 | | 在建工程 | 1,892 | 1,878 | 1,189 | 694 | 847 | | 无形资产 | 1,220 | 974 | 989 | 1,002 | 1,015 | | 商誉 | 528 | 512 | 512 | 512 | 512 | | 其他非流动资产 | 3,667 | 4,826 | 4,826 | 4,826 | 4,826 | | 非流动资产合计 | 48,463 | 56,721 | 56,399 | 55,955 | 55,409 | | 总负债 | 74,298 | 87,375 | 84,500 | 83,682 | 82,016 | | 短期借款 | 6,982 | 11,827 | 8,960 | 7,187 | 4,706 | | 应付账款 | 17,660 | 18,620 | 19,020 | 20,201 | 21,268 | | 应付票据 | 1,676 | 1,450 | 1,481 | 1,573 | 1,656 | | 预收账款 | 20 | 126 | 128 | 136 | 143 | | 其他流动负债 | 2,254 | 2,934 | 2,934 | 2,934 | 2,934 | | 流动负债合计 | 48,649 | 56,753 | 54,200 | 53,382 | 51,716 | | 长期借款 | 12,463 | 12,427 | 12,427 | 12,427 | 12,427 | | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他非流动负债 | 10,133 | 10,972 | 10,972 | 10,972 | 10,972 | | 非流动负债合计 | 25,649 | 30,621 | 30,300 | 30,300 | 30,300 | | 股东权益 | 46,506 | 50,707 | 55,281 | 59,968 | 64,870 | | 股本 | 2,149 | 2,149 | 2,149 | 2,149 | 2,149 | | 公积金 | 14,557 | 13,929 | 13,929 | 13,929 | 13,929 | | 未分配利润 | 23,717 | 26,421 | 29,660 | 33,013 | 36,580 | | 归属母公司权益 | 39,091 | 42,106 | 45,345 | 48,697 | 52,264 | | 少数股东权益 | 7,415 | 8,601 | 9,936 | 11,271 | 12,606 | [13] 盈利能力与偿债能力 盈利能力（%） | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 毛利率 | 22.0 | 23.5 | 23.5 | 23.2 | 23.0

公司经营情况 - 2024 年新中标额超 100 亿元，实现营业收入 75.45 亿元，扣非后归母净利润 6.47 亿元，同比 37.69% [1] - 2024 年调度及云化业务收入 12.9 亿元，同比增长 17.11%；输变电自动化业务收入 8.56 亿元，同比增长 37.5%；智能配用电业务 43.24 亿元，同比增长 17.06%；综合能源和虚拟电厂业务收入 2.19 亿元，同比增长 12.43%；海外业务收入 4.13 亿元，同比增长 10.62% [1][2] - 2025 年一季度实现营业收入 14.05 亿元，同比增长 10.04%；归母净利润 1.2 亿元，同比增长 19.22%；扣非后归母净利润 1.14 亿元，同比增长 18.89% [2] 业务问题解答 输变电自动化业务 - 2023 年以来集控站、自主可控保护监控、智能巡视等业务领域中标额多，带动保护类、监控类和在线监测产品收入增长，提升输变电业务板块 [2] 合同负债 - 2024 年末合同负债 35.03 亿元，比 2024 年第三季度末减少 1.45 亿元，因 2024 年第 4 季度客户验收集中度高，收入确认所致 [2] 功率预测方向 - 凭借电网业务技术积累，布局储能及新能源、综合能源及虚拟电厂业务，136 号文带来机遇，积极布局发挥产业链优势争取份额 [3] 海外业务 - 海外销售以配网产品为主，包括配电终端、一次设备以及调度和配网主站等，产品进入沙特、乌兹别克、比利时、南美等市场，保持东南亚市场优势，未来围绕“突破、提升”拓展光伏、微网、新能源、储能等业务 [4] 虚拟电厂业务 - 形成“可调资源改造实施+智慧管控平台+电网互联互通+电力现货+辅助服务”全产业链，技术层面打造核心技术，通过科技成果鉴定“整体技术国际领先”，市场层面实现多场景实用化应用，后续加大研发和市场开拓力度 [5] 微电网业务 - 离并网型智能微电网是研发重点，2024 年实践烟台机场项目、马尔代夫微网等项目，未来发挥产业链优势争取更多项目落地 [6] 电表业务 - 2025 年预计保持平稳态势，两网统招行业外部分细分领域高端计量需求有增长趋势 [6] 配网业务 - 配电产品线齐全，市场需求量上升，配网装备价格现阶段规范标准成熟稳定，国家电网区域联合采购新招标模式推行，预计价格可能下降但降幅不大，未来技术要求变化可能使价格回弹，2025 年国网、南网有招标机会，公司积极参与投标 [7] 分红情况 - 2024 年度利润分配预案综合考量多因素制定，子公司威思顿自筹资金 8.5 亿元进行产业园区扩建项目，保留留存收益有助于公司发展，符合股东长远利益，已规划授权董事会制定 2025 年中期分红方案并提交 2024 年年度股东大会批准 [8]

财务表现 - 2025年一季度营业收入1.45亿元，同比增长40.14%，主要由于新能源发电站抢装和分布式发电站新增量贡献[1] - 归母净利润1661万元，24年同期为1234万元，收入增长带动盈利能力提升[1] - 毛利率56.12%，同比下降9.14pct，主要因新增电站客户初期硬件占比高[2] - 销售/管理/研发费率分别为20.29%/7.26%/14.27%，同比变动-5.76/-2.54/-6.17pct，费用率显著下降[2] 业务发展 - 新能源发电全面入市背景下，分布式功率预测带来增量业务需求[1] - 公司作为新能源侧龙头，电力交易和虚拟电厂业务有望成为第二成长曲线[1] - 累计服务超4000家新能源电站客户，为电力交易辅助决策平台提供数据支持[5] - 在山西、山东、甘肃等现货试点省份提供电价预测与策略优化服务，帮助新能源场站提升度电收益[5] 行业政策与市场机会 - 国家能源局发布《分布式光伏发电开发建设管理办法》，要求分布式光伏电站具备高精度功率预测能力("四可"要求中的"可测")[3] - 《管理办法》发布后分布式市场有望对公司业务形成增量市场[4] - 国家发改委、能源局要求新能源发电全面入市，价格曲线预测将成为发电站经营刚需[5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润为1.22/1.54/1.96亿元[6] - 参考可比公司平均39.7倍25PE，给予公司65.0倍25PE，目标价79.06元[6]

发行信息 - 本次发行股票3500万股，占发行后总股本比例25%，发行后总股本14000万股[8][59][104] - 发行前每股净资产5.34元/股（按2022年6月30日经审计的数据），发行前每股收益0.77元/股（按2021年经审计的扣除非经常性损益数据）[59] - 保荐费用200万元，审计、评估及验资费用1066.04万元，律师费用556.60万元[60][104] - 本次发行上市相关手续及材料制作费用17.24万元，信息披露费用382.08万元[60][104] - 发行印花税税基为扣除印花税前的募集资金净额，税率为0.025%[61][105] - 刊登询价公告日期为2023年3月9日，初步询价日期为2023年3月14日，申购日期为2023年3月17日，缴款日期为2023年3月21日[61][109] 业绩数据 - 报告期各期，公司实现营业收入分别为35118.38万元、46144.14万元、45888.23万元和23793.26万元[17][120] - 报告期各期，公司实现归属于母公司所有者的净利润分别为6097.24万元、9702.44万元、8052.19万元和3885.87万元[18][120] - 2022年公司营业收入47779.33万元，较2021年增加4.12%[32] - 2022年公司归属于母公司股东净利润8053.62万元，较2021年下降2.28%[33] - 2022年公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润7728.52万元，较2021年下降4.02%[33] - 2023年一季度公司营业收入预计为10000.00 - 12000.00万元，较2022年一季度增长6.13% - 27.35%[41] - 2023年一季度归属于母公司股东的净利润预计为1400.00 - 1600.00万元，同比增长0.75% - 15.14%[41] - 2023年一季度扣非后归母净利润预计为1390.00 - 1550.00万元，同比增长1.28% - 12.94%[41] 产品数据 - 2020年度和2021年度，公司能耗管理模块收入分别为11888.98万元和3620.05万元，毛利率分别为57.77%和55.18%[11][121][125] - 2022年初至招股意向书签署日，公司能耗管理模块销量6.43万台，收入1204.18万元[12][19][121][125] - 2022年1 - 6月框架断路器附件收入5480.28万元，占比24.07%；塑壳断路器附件收入8850.85万元，占比38.87%；智能终端电器收入8242.34万元，占比36.20%[66] - 报告期各期框架断路器附件产品收入占比分别为17.04%、18.04%、24.11%、24.07%，毛利率分别为22.38%、21.96%、19.48%、17.31%[128] 市场数据 - 2018 - 2020年，公司塑壳断路器附件市场份额超50%，主机厂选配比例约为9.00%[20][122] - 2015 - 2020年，塑壳断路器年均复合增长率为6.62%；2020 - 2025年，低压智能配电市场预计年均复合增长率为55.35%[20][122] 其他数据 - 报告期各期末，公司存货账面余额分别为6870.50万元、7717.92万元、7230.86万元和8168.31万元，占流动资产比例分别为22.54%、16.56%、15.38%和15.44%[13][138] - 2022年6月末，公司生产人员数量占公司总人数比例为77.39%[15][117] - 报告期各期，公司直接材料占主营业务成本比例分别为71.55%、69.50%、71.04%和73.42%[16][116] - 2021年，原材料采购价格每增加1%，公司毛利率下降0.47%；2022年1 - 6月，原材料采购价格每增加1%，公司毛利率下降0.50%[16][116] - 截至2022年12月末，公司资产总额为76542.96万元，较2021年末增长18.56%[29] - 截至2022年12月末，公司负债总额为16372.29万元，较2021年末增长31.57%[30] - 截至2022年12月末，公司归属于母公司股东权益为60170.67万元，较2021年末增长15.45%[30] - 2022年公司经营活动产生的现金流量净额为9912.23万元，较2021年降低31.35%[35] - 2022年公司投资活动产生的现金流量净流出为3469.37万元，较2021年增加1633.22万元[36] - 2022年公司筹资活动产生的现金流量净流出为129.07万元，较2021年减少3768.12万元[36] - 2022年计入当期损益的政府补助为283.77万元，较2021年增长9.69%[38] - 2022年除各项之外的其他营业外收入和支出为15.33万元，较2021年增长4062.44%[39] - 2022年公司非经常性损益净额为325.10万元，较上年增加135.51万元，增长71.47%[39] 研发与发展 - 公司负责或参与起草6项低压断路器附件相关标准[74] - 2012年公司启动自研微型断路器用MT远程控制模块[76] - 2015年公司以远程控制模块为基础研发自复式过欠压保护器（断路器式）并负责起草行业标准[77] - 2020年度公司针对沙特场景对能耗管理模块进行创新研发并实现批量生产[79] - 2017年公司建立远程控制模块的全自动组装检测线并投产[80] - 低压断路器附件新建项目投资总额41700.00万元，募集资金投入41700.00万元[101] - 新建技术研发中心项目投资总额8043.17万元，募集资金投入8043.17万元[101] - 新建信息化系统项目投资总额3525.00万元，募集资金投入3525.00万元[102] 股权与历史 - 本次发行前公司实际控制人直接或间接控制公司表决权的比例为90.48%[132] - 公司由未来有限于2015年3月整体变更设立而来，未来有限前身未来电器厂成立于2001年9月[150] - 发行前公司有13名直接股东，穿透后共有103名股东，不超过200人[183] - 本次申报将楼洋认定为实际控制人之一，重新认定核心技术人员为楼铭达、毛海锋、金华斌[194]