会议概况 - 2025年11月26日，上海证券交易所指导，南方基金、华泰证券及南方东英联合主办“智汇期现，共赢未来——ETF与衍生品策略研讨会” [1] - 会议汇聚行业精英，深入探讨ETF与期权等衍生品在投资中的策略应用，聚焦期现联动、跨境ETF、衍生品风险管理等前沿议题 [1] - 会议内容涵盖市场趋势洞察与落地策略指引，旨在赋能机构投资者精准把握行业机遇、优化投资组合配置 [1] ETF与衍生品的市场定位与作用 - ETF作为普惠金融工具，在引导中长期资金入市、助力市场平稳健康运行方面发挥关键支撑作用 [1] - 以ETF期权为代表的指数衍生品，丰富了风险管理工具，对促进市场稳定、服务实体经济具有重要意义 [1] - ETF期权与现货产品相辅相成，共同构建了更为完善的指数投资生态，为投资者提供了更多元的策略选择 [4] 宏观展望与资产配置策略 - 对2026年A股市场展望，解析海内外宏观环境，系统阐述资产配置核心逻辑 [3] - 资产配置一方面践行“分散投资”经典策略，通过成长与价值风格的均衡布局、多资产多策略的组合配置，优化投资组合风险收益结构 [3] - 另一方面聚焦高确定性机会，把握流动性宽松环境下的纯粹超额收益机遇，同时挖掘特定细分市场的红利周期 [3] 期权工具的应用与策略 - 介绍上交所期权市场概况及其在风险管理中的核心价值 [4] - 从量化视角解析期权应用逻辑，提出期权市场四象限分析框架 [4] - 结合实证数据验证ETF多头收益增厚策略的收益增厚与风险对冲效果，并分享多场景择时优化方案 [4] 跨境投资与全球配置 - 分析全球ETF市场增长态势与跨境投资优势 [6] - 结合多类资产配置组合案例，介绍适配不同需求的资产配置方案，为拓展全球化投资视野提供思路与实操参考 [6] 指数投资的未来发展方向 - 勾勒指数投资从标准化工具向综合解决方案升级的未来图景 [8] - 重点拆解纯权益与大类配置两类核心方案：前者以分层级多频率轮动为核心，后者按目标波动率提供稳健、平衡、进取型选择 [8] 交易服务与行业生态建设 - 强调在ETF与衍生品市场快速发展的今天，一个安全、高效、专业的交易平台是投资者把握市场机遇、优化风险管理的重要保障 [10] - 主办方表示将继续携手合作伙伴，持续深化ETF与衍生品市场的生态建设，积极践行“理性投资、价值投资、长期投资”理念 [10]

市场环境与投资策略 - 标普500指数交易接近历史高点 叠加经济担忧和地缘政治不确定性 部分投资者担忧2026年熊市风险 [2] - 从长期视角出发 投资者不应被潜在的市场调整所吓阻 应继续投资 [2] - 试图择时交易难以长期持续复制 买入并持有ETF是更优策略 [12] Vanguard S&P 500 ETF (VOO) - 该ETF跟踪标普500指数 该指数是衡量整体市场最广泛使用的指标 由约500家代表美国经济的公司组成 [3] - 历史表明 标普500指数在每次熊市后最终都会创出新高 长期看是创造财富的不可阻挡力量 [5] - 该ETF费率极低 仅为0.03% 即使在其跟踪的指数处于历史高位时仍是可靠选择 若遇熊市将更具吸引力 [6] - 若在下跌前买入 可通过定期定额投资买入更多 历史表明长期将成为赢家 [6] Vanguard Dividend Appreciation ETF (VIG) - 该ETF专注于那些至少连续10年每年增加股息的公司 [7] - 其构建方法是从候选池中剔除收益率最高的25%的股票 并买入其余所有股票 费率为0.05% [7] - 该方法首先利用股息增长历史来聚焦经营良好的公司 其次通过剔除高息股使投资组合偏向增长 该ETF旨在获取增长和股息增长 而非高收益 [8] - 投资组合包含超过330只股票 提供分散化以降低风险 并兼具价格增值和股息增长的历史 [9] Vanguard Utilities ETF (VPU) - 人工智能、数据中心和电动汽车预计将导致2020年至2040年间电力需求增长55% 这与2000年至2020年间仅9%的需求增长相比是巨大变化 [10] - 满足此需求将导致对公用事业领域数十年的投资 历史表明 无论整体市场如何 都可能为公用事业带来可靠增长 [10] - 该ETF跟踪的指数旨在确保投资组合分散化 费率0.9% 其投资组合中约90%直接或间接暴露于未来几十年预期的电力需求增长中 [11] 投资组合总结 - 这三只Vanguard ETF为投资者提供了三种不同的长期投资策略 即使2026年出现熊市 其中一种也可能与投资者的策略相符 [12] - 这三只ETF分别是Vanguard S&P 500 ETF、Vanguard Dividend Appreciation ETF和Vanguard Utilities ETF [12]

全球及A股市场表现 - 全球主要股市普遍上涨，纳斯达克指数表现最亮眼，涨幅接近5%，标普和道指涨幅均超过3% [1] - 亚太市场中，日经指数上涨3.35%，A股创业板指数领涨4.54%，深成指和科创板涨幅均超过3%，上证指数和沪深300指数涨幅相对温和，约为1.4% [1] - 市场呈现普涨格局，超过80%的股票上涨，但成交量有所收缩，显示部分投资者持观望态度 [1] 行业板块表现 - 科技相关板块成为市场主角，通信、电子、传媒等行业板块涨幅均超过4% [1] - 传统板块如银行、石油表现相对落后，未能跟上市场整体节奏 [1] - 港股科技指数上涨3.77%，同时卖空数据大幅下降，显示市场看空情绪显著减弱 [1] 大宗商品与政策动态 - 大宗商品中，黄金和铜表现较好，价格均有所上涨 [1] - 政策层面，证监会推出商业不动产REITs试点征求意见稿，旨在为市场注入新的活力 [1] 投资风险管理原则 - 投资管理的核心在于认清并管理风险，通过分散投资来应对市场的不确定性，避免因单一领域出现问题而造成重大损失 [2][3] - 在分散投资的基础上，精选基本面健康的公司至关重要，需深入研究公司的盈利模式、核心竞争力和财务状况 [3] - 以折价买入优质公司是获取回报的关键，买入价格越高，未来盈利空间越小，风险反而越大 [3]

文章核心观点 - 普通投资者在股市中的亏损行为类似于赌徒，其根源在于追逐短期运气、下注小概率事件且缺乏资金管理，导致长期期望值为负[12][14][16][19] - 投资者应转变思维，学习赌场运营的数学原理，通过站在概率优势一边、长期留在市场以及分散投资来控制风险，从而将投资转化为具备“正期望值”的确定性事业[20][28][35] 投资中的“赌徒”误区 - 短期市场涨跌类似抛硬币，概率接近50%，若仅凭感觉或消息交易，扣除交易成本后成为期望值为负的游戏[13][14][15] - 投资者常犯“一把梭哈”的错误，即便使用胜率60%的策略，全仓押注也可能因一次失败而血本无归，符合“赌徒破产理论”[17][18] - 亏损主因是定位错误：赌小概率事件、赌短期运气且无节制下注[19] 转变为“赌场老板”的投资哲学 - **站在大概率一边**：股市的长期大概率事件是好公司创新高、股市溢价长期存在及市场周期循环，而非预测短期涨跌[21] - **长期留在牌桌**：大数定律生效需要重复次数，对应投资即持有时间，美股数据显示持有20年赚钱概率为100%[22][29][31] - **控制仓位与分散经营**：避免满仓单一个股或行业，应进行分散投资以防范黑天鹅风险，控制回撤[35] 具体投资策略与方法 - 建立经得起检验的投资策略，例如买入低估值指数基金或以合适价格买入业绩稳定增长的股票[23][24] - 确保投资逻辑坚实、估值偏低、企业盈利，从而获得概率优势，成为持有优质资产的“庄家”[27][28] - 分散投资示例：将100万资金分摊到5只或更多不同行业股票或宽基指数，任何单一风险都不致致命[35] - 仓位控制的重要性：满仓一只股票跌50%需涨100%回本，而将回撤控制在20%内仅需涨25%即可回本[35] 对专业投资的本质认知 - 专业投资是枯燥的，需要耐心等待概率和复利生效，而非追求“梭哈”带来的快感[35] - 引用索罗斯观点：如果投资感觉像娱乐，则大概率赚不到钱，耐得住枯燥才能在市场中长期获利[35]

全球宏观经济展望 - 2026年将是经济转型之年，全球经济逐步适应“变中有序”的新常态，科技革命、地缘政治和财政忧虑成为结构性因素 [1] - 预测全球GDP增长在2026年达3.0%，2027年达3.1%，低于2025年的3.3%，其中发达市场平均增长约1.4%及1.6%，新兴市场约4.0%及4.1% [2] - 各主要央行预料维持偏鸽取态，科技、国防及基建领域的持续投资为经济周期注入动力，但供应链重整和能源转型让通胀风险持续存在 [2] 主要地区经济预测 - 美国经济2026年预计回升至1.9%，2027年达2.0%，消费仍是主要动力但受高通胀和收入增长疲弱影响，美联储预计2026年上半年减息两次至3.25% [2] - 欧元区及英国2026年增长维持约0.9%，2027年回升至1.3%，欧洲央行预计降息至1.5%，英国央行可能降至3.25% [3] - 亚洲仍是全球主要增长引擎，中国内地增长预期放缓至4.4%及4.2%，印度维持在6.3%及6.5%，拉丁美洲选举或促成更亲商的政府上台 [3] 资产配置与投资策略 - 在股市高度集中、估值偏高环境下，分散投资是最有效的防守策略，需在风格、行业、企业规模及地区之间重新平衡投资组合 [1] - 整体投资取向维持适度偏好风险，资产配置策略着重把握全球科技带动的复苏机遇，同时分散投资于低相关性主题 [4] - 对美股持中性立场，倾向等权重配置，欧洲市场受惠于美元结构性走弱，工业及基建板块有望在2026年下半年迎来新机会 [5] 固定收益与债券策略 - 优质信用债成为固定收益投资者分散美国国债风险的核心配置，持续超配，对美国高收益债券及日本国债保持审慎 [4] - 看好欧洲债券，重点关注外围国家债券、短期债券，英国国债及投资级信贷尤其是金融板块 [4] - 新兴市场债券因高收益及分散效益突出，硬货币债券回报具吸引力，本地货币债券重点关注中东欧、部分拉美及亚洲市场 [6] 股票市场与板块偏好 - 股市表现取决于板块分布与风格配置，主张扩阔投资视野至更广泛科技领域包括能源供应、运算能力及关键材料 [5] - 看好欧洲金融、工业、国防及绿色转型相关板块以及中小型企业，日本有望受惠于企业改革及日元偏弱 [5] - 新兴市场股票提供多元化机会，拉美及东欧市场的价值型与动能型策略具备潜力，亚洲聚焦数码资产发展相关主题 [6] 新兴市场与特定国家机会 - 新兴市场资产具广泛投资潜力，受惠于全球金融环境宽松、内部政策稳健及出口需求，表现跑赢发达经济体 [3] - 就中国股市预期由中性转为选择性配置，重点投资科技板块、电动车供应链及可再生能源，看好印度中期前景 [6] - 美元走强及美债收益率攀升是新兴市场主要风险，但硬货币债券和本地货币债券提供高收益及分散效益 [6] 另类资产与货币配置 - 建议加大对另类收益资产及具通胀对冲功能的实体资产配置，私人信贷与基建投资受惠于电气化、产业回流及人工智能发展 [7] - 投资组合应纳入更广泛的商品配置特别是黄金，以及部分受惠于美元走弱的货币如日元、欧元及部分新兴市场货币 [7] - 倾向配置高收益货币如巴西雷亚尔、南非兰特以及部分亚洲货币，以提升实质回报的稳健性 [7]

投资策略比较 - 相比单一满仓持股策略，定投多只股票的策略在近期A股市场调整中明显更具优势，主要体现在分散投资风险和通过定投平均持股成本两方面 [1] - 单一股票受行业周期、公司经营及投资者情绪等多因素影响，价格波动往往较大，满仓持有可能因股价大幅调整而面临较大损失 [1] - 定投多只股票将资金分散到不同行业和风格的股票上，这些股票走势各异的概率远高于走势一致的概率，从而避免将所有资金集中于单一标的 [1] 定投策略的优势 - 定投策略能产生均匀成本的效果，在市场调整阶段，投资者可以分批以相对满意的价格买入股票 [1] - 在首次买入后若股价持续走低，定投买入可以不断拉低平均持股成本，虽然不能降低期望持股成本，但可以大幅降低方差，是更稳健的操作方案 [1] - 定投是一种长期、分批买入的方式，不受短期市场波动过度干扰，通过平滑持股成本对投资者的持股心态有好处 [2] 投资心理与执行 - 满仓买入可能发生在股价高位，后续调整时投资者只能被动承受损失，缺乏灵活应对手段 [2] - 对于单一满仓持股者，股价调整带来巨大心理压力，容易在恐慌情绪下作出非理性决策，如盲目割肉离场 [2] - 定投多只股票的投资者通过分散风险和平均成本，面对市场调整更能保持冷静并作出理性决策 [2] - 执行该策略需要投资者相对理性，严格按照既定计划执行，并对其投资股票的基本面有一定了解，确保投资组合中不混入绩差股和问题股 [2] 策略应用场景 - 对于高成长的科技公司，分散定投的效果将更加明显，因为部分高科技成长公司经营风险较大，分散定投能以盈余补不足，最终实现投资组合的长期稳定盈利 [3]

投资策略比较 - 相比单一满仓持股策略，定投多只股票的策略在A股市场调整时明显更具优势，体现在分散投资风险和通过定投平均持股价格 [1] - 单一股票受行业周期、公司经营及投资者情绪等多因素影响，价格波动较大，满仓持有可能因股价大幅调整面临较大损失 [1] - 定投多只股票将资金分散到不同行业和风格的股票上，这些股票股价走势各异的概率远高于走势一致的概率，避免将所有鸡蛋放在一个篮子里 [1] 定投策略优势 - 定投策略能产生均匀成本的效果，在市场调整阶段以相对满意的价格分批买入股票，若股价持续走低可不断拉低平均持股成本 [1] - 定投买入股票虽不能降低期望持股成本，但可以大幅降低方差，是更稳健的操作方案 [1] - 定投是一种长期、分批买入的投资方式，不受短期市场波动过度干扰，平滑持股成本，对投资者的持股心态有好处 [2] 投资心理影响 - 投资者可能在股价上涨时高位满仓买入，后续调整时只能被动承受损失，缺乏灵活应对手段 [2] - 单一满仓持股策略的投资者在股价调整时面临巨大心理压力，易在恐慌情绪下作出非理性决策，如盲目割肉离场 [2] - 定投多只股票的投资者因已分散风险和平均成本，面对市场调整更能保持相对冷静并作出理性投资策略 [2] 策略执行与选股 - 定投多只股票需要投资者相对理性，严格按照既定定投计划执行，不受市场短期情绪影响 [2] - 投资者需对所投资股票有基本了解，确保其具有投资价值和发展潜力，避免绩差股和问题股因分散持股混入投资组合 [2] - 对于高成长科技公司，分散定投效果更明显，因其经营风险较大，分散定投能以盈余补不足，实现投资组合长期稳定盈利 [3]

投资策略 - 每月定期投资是一种应被重点考虑的策略，即使初始资金有限，长期坚持也能带来显著回报[2] - 长期投资过程可跨越数十年，通过渐进式投资可实现可观的回报[1] - 每月投资约440美元，30年后有望增长至100万美元[2] 投资工具 - 投资于多元化基金可简化投资流程，避免筛选个股的复杂性[4] - 先锋整体股市指数基金是理想选择，其费用率极低，仅为0.03%，并提供覆盖数千只股票的广泛多元化[5] - 该基金最大持仓为英伟达，占其投资组合总额的7%[5] 基金表现与风险 - 尽管高度多元化，该基金过去十年总回报率（含股息）达260%，略低于标普500指数的279%回报率[6] - 以1万美元投资计算，回报差异约为2000美元，这是为换取安全性而牺牲部分回报的典型情况[6] - 长期而言，最小化风险至关重要，尤其适合不希望频繁监控股市的投资者[6] 长期增长潜力 - 每月向市场广泛敞口的基金投资440美元，有望从强劲的复利增长中受益[9] - 标普500指数历史平均年回报率约为10%，尽管过程中必然存在表现不佳的年份[9] - 随着时间的推移，投资余额增长将使复利效应更加显著[8]

市场前景与指数预测 - 标普500指数近期的健康回调已为强劲反弹奠定基础，市场仓位和季节性趋势有望推动年末行情 [2] - 预计标普500指数将在年底前迈向7000点 [3] - 季节性因素对股市有利，追溯到1928年的数据显示，标普500指数从现在到年底通常会上涨约4% [4] 投资者行为与资金流向 - 散户交易者持续需求强劲，过去四周的资金流向压倒性地偏向买入 [7] - 散户投资者在近期波动中并未恐慌，仍然是2025年最重要的需求来源之一 [8] - 机构投资者在感恩节假期前减少了美国股票敞口，现在有更大空间重新加仓 [2] - 系统性投资者已进入去风险阶段，在近期市场疲软中减少了股票持有量 [6] 行业轮动与投资策略 - 投资者仓位正在扩大，不再局限于市场领头羊，月度表现显示领导地位正向医疗保健、能源和必需消费品板块转移 [11] - 这种行业轮动反映了投资者在数月拥挤于市场最大赢家后，正转向分散投资策略 [11] - 科技、通信服务和公用事业板块仍保持今年迄今最强劲的涨幅 [11] 催化剂与市场情绪 - 英伟达强劲的业绩可能会促使交易员在年底前迅速平仓对冲并重建头寸 [2] - 系统性资金的机械性流出可能在未来几天保持强劲，然后将完全消退 [6]

投资策略与资产配置 - 通过挑选优质债券以提供稳健收益来源 按利率敏感度和收益率进行选择[1] - 有策略地增持另类收益来源 例如新兴市场债券、保险相连证券(ILS)以及证券化信贷产品 这些与传统资产类别关联性较低[1] - 可换股债券受到看好 优势在于能捕捉优质企业股票升值潜力 并在市况波动时提供类似债券的保障[1] - 在持续波动的市况下 分散投资并运用主动型投资方式以分辨具回报潜力的证券与行业板块是关键[2] 宏观经济与市场环境 - 美国最具消费能力的20%消费者消费能力因股票及其他资产强劲回升而有所提升 但其能否继续推动美国经济增长仍是未知之数[1] - 美国经济正变得越来越金融化 这亦带来风险[1] - 全球贸易冲突、地缘政治冲突加剧、经济增长乏力、通胀持续、利率高企、脱碳成本以及人工智能革命演变潜在不确定性是需要关注的因素[1] 行业与公司选择 - 营业利润率高、自由现金流充裕的环球高增长企业可带来良好的资本增值机会[2] - 企业质素、股东总回报、派息率、估值以及企业管治方向是主要考虑因素[2] - 人工智能发展与应用热潮带动相关科研支出增加 持续推动美国巨型科技企业盈利增长[2] - 日本政府及监管机构积极促进企业改革 日企管治日益改善有助提升企业盈利能力及日股潜在投资回报 且估值具吸引力[2] - 环球小型公司与大型股的关连性较低 可有效同时提升增长并分散投资[2] - 受惠于通胀走势的企业 如黄金相关行业 值得投资者关注[2]