报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 两机领域订单充足，预计公司两机零部件收入长期提升；叶片、机匣加工涂层试生产顺利，未来加工涂层订单有望增长；募投项目达产后预计每年带来收入21.09亿元，将扩大公司收入规模，提升综合竞争力；预计2025 - 2027年公司营业收入为32/39/50亿元，归母净利润为4.5/6.3/8.9亿元，对应PE为31/22/16X [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件简评 - 5月28日公司发布可转债申请文件的审核问询函回复公告，提及两机领域在手订单达12.28亿元；预计募投项目达产后每年带来收入21.09亿元、净利润3.61 - 3.77亿元，为业绩新增量 [2] 经营分析 - 两机领域订单充足，截至2025年4月30日在手订单12.28亿元，截至5月28日意向性订单约4亿元，合计超16亿元，看好两机领域收入长期提升 [3] - 叶片、机匣加工涂层试生产顺利，部分产品已通过客户工艺验证；2025年4月30日12.28亿元在手订单中，叶片、机匣金额10.17亿元，含加工涂层制造工序的有3.48亿元，加工涂层订单占比42%，看好未来加工涂层订单持续突破 [3] 募投项目 - 叶片机匣加工涂层项目22年7月开始建设，26年6月完成；先进核能材料及关键零部件智能化升级项目24年11月开始建设，26年10月完成；达产后加工涂层和核能材料项目预计每年分别带来收入14.66和6.43亿元，合计21.09亿元，提升产品附加值和综合生产能力 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为32/39/50亿元，归母净利润为4.5/6.3/8.9亿元，对应PE为31/22/16X，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,412|2,513|3,164|3,941|4,980| |营业收入增长率|9.75%|4.21%|25.87%|24.57%|26.36%| |归母净利润(百万元)|303|286|445|625|885| |归母净利润增长率|-24.50%|-5.57%|55.43%|40.39%|41.57%| |摊薄每股收益(元)|0.444|0.422|0.656|0.920|1.303| |每股经营性现金流净额|0.34|0.15|0.75|1.20|1.93| |ROE(归属母公司)(摊薄)|6.80%|6.19%|9.09%|11.69%|14.74%| |P/E|45.48|47.87|30.80|21.94|15.50| |P/B|3.09|2.96|2.80|2.56|2.28|[9] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了2022 - 2027E年公司各项财务指标及比率分析，如主营业务收入、成本、利润、现金流等情况，以及每股指标、收益率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|8|13|15|19| |增持|0|0|3|5|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.19|1.25|1.00|[12]

会议基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间为2025年5月19日15:00 - 17:00，地点在全景网“投资者关系互动平台” [3] - 参会人员为通过网络参加2024年年度报告业绩说明会的投资者，上市公司接待人员包括董事长俞丽琴、总经理赵勇等 [3] 业绩相关 - 2024年和2025年一季度业绩下滑主要因行业竞争加剧，长期下游电线电缆行业市场稳定广阔，公司专注细分领域，强化品牌优势 [4] - 短期内致力于募投项目经济效益实现、高阻燃材料业务和海外市场拓展 [4] 竞争相关 - 同行业竞争公司包括万马高分子、上海凯波、杭州高新等，公司竞争优势有品种多样性、性能稳定性和质量可靠性、品牌优势和广泛客户资源 [4] 现金流相关 - 经营活动现金流量不佳因行业下游回款多为银行承兑汇票，非6 + 9银行承兑票据贴现金额计入筹资活动现金流量 [5] - 公司回款主要为信用好的银行承兑汇票，下游为资金实力强的电线电缆企业，应收账款多为6个月以内账款，回款良好 [5] - 公司将严格执行客户信用政策管理，强化内部控制，加强销售回款业绩考核 [5] 客户相关 - 2023年中国电线电缆行业前20强中有19家是公司客户，2024年度前五大客户销售收入占比16.21%，单个客户不超5%，无重大客户依赖 [6] 产品研发相关 - 公司积极推进高压超高压相关产品研发和设备调试，110kV产品已取得型式试验报告 [7] 募投项目相关 - 募投项目“特种线缆用环保型高分子材料产业化扩建项目”主体建筑已通过竣工验收 [8] - 35kV及以下过氧化物可交联电缆料生产线设备1套，新能源特种材料生产线设备2套已达预定可使用状态 [8] - 500kV及以下过氧化物可交联电缆料生产线设备1套尚在工艺设备调试，将尽快投入使用 [9] 市场环境相关 - 下游市场需求3月及以后逐渐改善，上游材料价格4月以来暂时平稳，但产品竞价仍延续，公司将紧盯市场动态调整策略 [10]

公司IPO进程与募资计划 - 深交所创业板IPO终止后转道北交所 目前处于问询阶段[1] - 2021年首次创业板IPO拟募资4 86亿元 2024年北交所IPO拟募资5 36亿元 后调减至3 95亿元[2][4][8][10] - 年产300台智能化钻机生产线建设项目总投资额从2021年3 09亿元增至2024年4 99亿元 后调降至3 78亿元[4][5][10][11] 经营业绩与销售模式 - 2021-2024年营业收入分别为8 81亿元 7 95亿元 8 40亿元 8 88亿元 增速缓慢[16] - 内销收入连续下降 2021-2023年分别为8 50亿元 6 85亿元 6 19亿元 占比从97 82%降至76 63%[16] - 外销收入激增 2021-2023年分别为1897 03万元 1 01亿元 1 89亿元 占比从2 18%升至23 37%[16] - 存在直销客户切换为经销商情形 如OOO AltaiBurMash从2021年直销987 71万元变为2023年经销1 19亿元[17][18] 财务操作与分红 - 2019-2023年累计现金分红1 64亿元 2023年单年分红6444 45万元[7][8] - 2024年底货币资金1 58亿元 仍计划使用3000万元募资补流[6][8] 募投项目争议 - 募投项目达产后预期年增收入4 13亿元 接近2023年钻机类总收入4 2亿元[14] - 智能化地下凿岩机预计单价310 83万元/台 较历史均价29 76-35 45万元/台暴涨8倍[14] - 2023年末库存商品余额1 87亿元 占流动资产20% 新增产能消化能力存疑[12] 销售真实性质疑 - 境外销售单价异常 个别型号境外经销价140万元 境内售价不足40万元[17] - 2023年第二大客户BIN HARKIL CO LTD在2024年前五大客户中消失[17] - 交易所三轮问询均重点关注销售收入真实性[1][18][19]

港股IPO与募投项目 - 公司计划港股IPO募资用于提升光模块、宽带及无线解决方案产能、研发及补充营运资金，但具体金额未公布 [2] - 港股IPO募投项目与2017年定增募投项目存在重叠，后者经历两次延期一次变更后耗时五年仍未完工 [2][3][4] - 原定增项目"高速光模块及5G无线通信网络光模块项目"建设周期1年，但延期至2024年4月仍未完成，后变更为"光电子技术智造基地项目" [3][4][5] - 新项目累计投入4.94亿元，含原项目已用资金3.56亿元，投资进度77.08%，预计2026年1月达产 [5] - 港股IPO计划新增800G/1.6T光模块产能，而定增项目原规划为100G/200G/400G及5G光模块产能 [6] 财务数据差异 - 港股招股书与年报披露的前五大供应商采购额存在差异：2022年相差0.67亿元（招股书11.31亿vs年报10.64亿），2024年相差1.23亿元（招股书10.89亿vs年报9.66亿） [8][9] - 前五大供应商采购占比差异：2022年招股书34.0% vs年报31.91%，2024年招股书38.8% vs年报32.92% [8][9] - 差异非统计口径导致，因前五大客户数据吻合（2024年前五大客户收入占比招股书74.9%与年报一致） [9] 股东减持与公司回应 - 控股股东CIG开曼及一致行动人计划减持3%股份（804万股），实控人承诺每年减持不超过持股25% [11][12] - 公司称减持系股东自身需求，与港股发行无直接关联，且不会导致控制权变更 [12] - 2022年11月至2024年10月实控人已累计减持套现3.83亿元 [13] 经营业绩波动 - 2022-2024年营收分别为37.86亿元（+29.66%）、30.87亿元（-18.46%）、36.52亿元（+18.31%） [2] - 同期归母净利润分别为1.71亿元（+154.93%）、0.95亿元（-44.59%）、1.67亿元（+75.42%） [2]

公司概况 - 浙江中晶科技是从事半导体单晶硅材料研发、生产和销售的国家高新技术企业，拥有四家全资子公司，在三个细分产业有市场领先地位，形成三大核心业务板块 [2] 业绩情况 - 2024 年生产经营向好，业绩扭亏为盈，原因包括拓展业务、保障品质、加大研发投入 [4] - 2025 年第一季度，归属于上市公司股东的净利润 706.85 万元，同比增长 475.88%；扣非净利润 641.17 万元，同比增长 971.44% [5] - 2025 年一季度净利润上升因加强成本管理、江苏皋鑫变为全资子公司、募投项目订单增加 [5] - 中晶新材料 2024 年营业收入 2458.88 万元，同比增长 92.89%，净利润 -3316.34 万元，同比增长 37.12% [5] - 2024 年营收 42256.75 万元，同比增长 21.25% [16] 经营管理 - 加强客户信用管理，建立信用档案并动态管理，完善应收账款管理制度，加强催收力度 [4] - 根据销售订单及市场预测需求安排生产计划，动态调整并适当备货 [13] - 关注原材料价格波动，通过加强市场研判、与供应商合作、提高利用率降低不利影响 [13] - 产品定价以成本为基础，结合市场需求和客户关系综合定价 [15] 项目进展 - 募投项目以中晶新材料为主体，处于增产上量和新客户认证阶段，将推进产能释放 [6][13] - 江苏皋鑫新工厂处于建设阶段，新项目土建竣工、机电安装收尾，将扩大产能、研发新品 [6][17] 未来规划 - 管理层关注产业链机会，通过资本运作选择优质标的，丰富产品结构和应用领域 [7] - 坚持人才培育，设置双轨培养制，壮大公司优势 [8] - 加快募投项目产能释放和江苏皋鑫新厂建设，拓宽产品规格，加大研发投入 [9] - 聚焦优质客户，培育战略客户，加大市场开拓力度 [13] 其他问题 - 公司产品价格受市场供需、生产成本影响，不同产品价格表现有差异 [14] - 大宗材料价格下跌有利于节省资金支出，公司降低价格波动影响 [13] - 产能稼动率未来随新客户开发等进一步提升 [16] - 公司具备生产和交付能力，将提高客户响应和交付能力 [18] - 本次利润分配体现回报股东原则，符合战略规划 [18] - 公司将优化产业方向，配置资源，强化内控，提升项目运营水平 [19] - 公司规范运作，保持有效内部控制，独董督促提升内控能力 [19]

投资者关系活动信息 - 活动类别为 2025 年山东辖区上市公司投资者网上集体接待日活动 [2] - 参与人员为参加该活动的网上投资者 [2] - 活动时间为 2025 年 5 月 15 日下午 15:00 - 16:30 [2] - 活动地点为“全景路演”网站 (http://rs.p5w.net) [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书孙艳、财务总监鲁丽丽、证券事务代表王钟 [2] 募投项目情况 - 截至 2024 年末，公司募投项目使用比例超 60% [2] - 江苏紧固不锈钢紧固件生产及智能仓储基地建设项目投资进度接近 80%，进入试运行且运营良好 [2] - 不锈钢紧固件扩产及技改项目部分新设备已投入替换旧产线，建成后将提升智能化水平和产能利用效率 [2] 2024 年营收与利润情况 - 2024 年公司实现营业收入 180,613.17 万元，同比增长 4.12% [2][3] - 2024 年归属于母公司股东的净利润为 7,662.99 万元，同比下降 10.49% [3] - 利润下滑原因是全球经济增长动能偏弱，国内外有效需求不足，市场竞争加剧，产品毛利率承压 [3] 国内市场情况 - 2024 年公司国内市场销量约 2.2 万吨，同比增长 28.20%，占比提升至 25.75% [3] - 公司以国内需求为导向，挖掘客户潜在需求，提升终端客户和特定行业服务及产品开发能力 [3] - 公司提升终端客户服务质量，增加项目化、定制化、高附加值紧固件产品产销比例 [3]

项目进展 - 截至2024年12月31日，消费电子注塑件扩产项目实际已投资金为6,159.71万元，投入比例为76.44%；滨海项目实际已投资金为11,939.75万元，投入比例为47.57%，两项目按计划稳步推进 [1][6] 市值与股价 - 公司始终重视市值管理和投资者回报，未来将持续聚焦主业，加强投资者关系管理和股东回报工作 [2] - 二级市场股价波动受多方面因素影响，公司经营正常，对未来发展有信心 [4] 审计与分红 - 2024年度审计机构为中汇会计师事务所（特殊普通合伙），审计费用为105万元 [3] - 2024年拟以56,237,600股为基数，每10股派发现金股利2.00元（含税），预计派发现金红利11,247,520元（含税） [5] 业务情况 - 消费电子核心产品市场份额稳固，2024年年末消费电子类产品营业收入为39,536.02万元，较上年同期增长14.26% [5] - 2024年营收增长9.01%至5.12亿元，净利润下滑13.07%至6581.15万元，主要因人工工资上涨和越南利安投产初期产能未完全释放 [6] - 2024年汽车配件业务发展良好，未直接进入特斯拉供应链 [8] - 2025年截至目前，新能源汽车和医疗器械业务订单增长快，开发了新客户 [8] 财务指标 - 应收账款达1.52亿元，占净利润比例230.63%，账龄在1年以内（含1年）应收账款占比99.91% [5][6] - 2024年经营性现金流1.68元/股，同比下降19.48%，主要因首次公开发行股票 [8] - 研发投入2869.67万元，同比增长5.65%，掌握镜面加工等模具设计与制造技术 [8] - 2024年毛利率28.16%，同比下降14.65%，主要因人工工资上涨和越南利安投产初期产能未完全释放 [8] 客户风险 - 前五大客户收入占比超80%，其中罗技集团占比51.8%，公司将发挥技术和产品优势开发新客户，加强与罗技集团合作 [7] 产能与研发 - 截至2024年末，滨海生产基地尚未投产，越南工厂产能未完全释放，越南工厂订单逐月增加，二期基建稳步进行 [8][9] - 与浙江大学合作研发已申请并公开软件著作权10项、发明专利8项，多个项目有进展但有失败可能 [9]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和业绩说明会 [2] - 活动时间为2025年4月30日 [2] - 活动地点为全景网“投资者互动平台”和线上会议 [2] - 参会单位及人员包括业绩说明会投资者和中泰研究等多家机构 [2] - 上市公司接待人员包括业绩说明会的董事长李莉等和线上会议的董事赵娅 [2][3] 公司业务与研发 - 持续投入香料领域研发，与上海应用技术大学产学研合作，开发组合香料香精产品 [3] - 专注香料香精研产销，与众多知名公司建立稳定合作关系 [3] - 拥有多项核心技术，如新型凉味剂WS - 23生产技术等，原料利用率达87%以上 [8] - 拥有10项发明专利，核心技术产品收入占主营业务收入比重超70% [8] - 2024年度部分技术项目完成实验室结项，满足客户多样化需求 [8] 募投项目情况 - 年产2600吨凉味剂及香原料项目若投产，可保障生产稳定、降低成本、丰富产品种类、增强竞争优势和提升盈利能力 [4] - 一期募投项目处于试产阶段，短期可能未盈利，长期将增强技术壁垒和市场影响力，巩固凉味剂领域龙头地位 [12] 营收与市场拓展 - 2024年营收增长因加大国内外市场开拓力度，凭借产品质量、服务和种类赢得客户认可 [6] - 国内通过参与行业活动展示优势与实力，与潜在客户合作；国际通过参加展会和洽谈提升市场份额 [6] - 境外销售占比稳步提升，通过参加国际展会和会议拓展海外市场 [7] 公司对股价市值看法 - 二级市场股价短期受多种因素影响，公司注重价值管理和传递，聚焦主业做好业绩驱动市值提升 [9] 风险应对 - 新材料项目可能面临产能过剩风险，公司将密切关注市场动态，评估效益，调整生产策略，拓展业务和销售渠道，优化营销服务策略 [11]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间是 2025 年 04 月 29 日 [3] - 活动地点在中证网“中证路演中心” [3] - 参会人员为通过网络参加的投资者，接待人员包括公司董事长、总经理、董事会秘书、财务负责人和保荐代表人 [3] 2024 年经营业绩情况 - 净利润同比增长 43.36%，原因是收到 890 万元政府补助计入营业外收入 [5] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长 32.28%，体现为现金流入增加、现金流出稳定和管理优化 [5] 2025 年经营计划和目标 - 做好募投项目实施，用好募集资金，杜绝违法违规 [5] - 推进募投项目竣工决算和验收试产 [5] - 做好客户沟通服务，开拓市场，扩大营业收入 [5] - 增强研发能力，增加技术储备，提高产品核心竞争力 [5] - 完善公司治理结构和管理制度，提高依法依规管理企业能力和规范运行水平 [5] 募投项目进展及意义 - 截至 2024 年末累计投入募集资金总额 45,536,620.46 元，本报告期投入 23,671,216.40 元 [6] - 有助于扩大生产规模，提升生产能力，满足市场需求，提升市场份额 [6] - 引入先进设备和技术，优化生产工艺，提高生产效率和产品质量，增强核心竞争力 [6] - 促进完善产品布局，提升综合竞争力，推动可持续发展 [6]

业绩表现 - 2024年营业收入22.07亿元，同比-8.88%，归母净利润1.14亿元，同比+4.08%，扣非归母净利润1.01亿元，同比+3.37% [1] - 2025年一季度营业收入4.23亿元，同环比-27.82%/-22.90%，归母净利润0.07亿元，同环比-84.87%/-71.35%，扣非归母净利润0.03亿元，同比-91.69%，环比-80.56% [1] - 2025年一季度毛利率12.07%，同环比-1.7pct/-3.15pct，归母净利率1.61%，同环比-6.06pct/-3.54pct [5] 业务结构 - 新能源业务收入3.86亿元，占比17.49%，燃油车与新能源共用产品收入9.03亿元，占比40.92% [2] - 新增客户77家，其中主机厂客户11家，二级配套客户66家，与本田、大众、通用等主流车企保持稳定合作 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率13.49%，同比+0.76pct，冲焊件毛利率7.03%，同比+0.87pct，紧固件毛利率24.47%，同比-0.55pct [4] - 2024年期间费用率9.34%，同比+0.57pct，2025年一季度期间费用率12.43%，同环比+4.38pct/+2.1pct [4][5] 产能布局 - IPO募投项目"汽车冲焊件（武汉）生产基地建设项目"和非公开发行项目"汽车冲焊件（广清产业园）生产基地建设项目（一期）"等已全部结项 [5] - 募投项目投产后将完善产能布局，提升生产规模和对客户的综合配套服务能力 [5] 财务预测 - 下调2025-2026年营收预测至26.2/30.1亿元（原30.1/34.7亿元），预计2027年营收34.7亿元，同比增速+19%/+15%/+15% [6] - 下调2025-2026年归母净利润至1.5/1.9亿元（原2.4/3.0亿元），预计2027年归母净利润2.5亿元，同比增速+30%/+26%/+32% [6] - 2025-2027年对应PE为32/26/19倍 [6] 资产负债表 - 2024年资产总计32.94亿元，负债率17.17%，2025E负债率升至25.13% [7] - 2024年经营性现金流3.7亿元，2025E降至3.07亿元，2026E回升至11.28亿元 [7] - 2024年ROE 4.17%，2027E提升至7.47% [7]