值得注意的是，Visara为新桥生物(前称为I-Mab，一家于纳斯达克全球市场上市的公司，股票代码： NBP)的附属公司，云顶新耀目前是新桥生物的第一大股东。"此次将VIS-101大中华区、韩国及东南亚 地区的权益授权给云顶新耀，是我们在优化全球商业布局、推动全球临床开发协同方面迈出的重要一 步。期待与云顶新耀共同推进该产品在亚洲地区的战略协作。"新桥生物首席执行官傅希涌表示。 云顶新耀还透露将在"双轮驱动"战略指导下，构建多个大单品商业化平台为基石、以自体生成CAR-T平 台与mRNA肿瘤治疗性疫苗平台的自主研发与临床转化为引擎的价值体系，推动公司在商业化领域的突 破性发展。未来，将持续聚焦优势治疗领域，引进高潜产品，进一步强化核心产品组合的协同效应。 VIS-101是一款新型双功能生物制剂，针对VEGF-A与ANG-2，其疗效较第一代治疗更为显著，可有望 为湿性年龄相关性黄斑部病变(wet AMD)、糖尿病性黄斑部水肿(DME)及视网膜静脉阻塞(RVO)患者提 供更持久的治疗效益。该药物已于美国及中国完成初步安全性与剂量递增研究，目前正于中国进行随机 分组的剂量范围II期临床试验，预计将于2026年具备进 ...

财务与股东回报 - 公司账上现金超过60亿元，年利润约10亿元 [1] - 2024年度分红占净利润比例近70% [1] - 2025年中期分红预案为每10股派现2元，总额2.3亿元 [2] - 合并计算静态股息率约为4.3% [1] - 公司承诺保持可持续、稳中有升的分红额 [1] 股份回购与市值管理 - 多次被问及股份回购以提振低迷股价 [1][2][3][5] - 公司回应回购需综合多方因素而定，属敏感事项 [2][3] - 股份回购被视为现金分红的一种方式，公司将兼顾现金分红与回购的运用 [3][5][6] - 明确大股东如有增持计划将及时公告 [5] 并购与战略发展 - 终止发行股份及支付现金购买资产事项（并购味滋美） [1][3] - 并购终止原因是双方核心商业条款未达成一致 [3] - 公司将持续在佐餐开味菜行业寻找合适亲缘并购标的 [1] - 实施双轮驱动战略：以榨菜为中心发展"榨菜+"及亲缘品类；以川式复合调料和川渝预制菜为另一轮驱动 [2] - 孵化"开味说"休闲食品系列，多渠道拓展业务 [2] 产能规划与市场消化 - 新增乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地产能15万吨 [6][7] - 新产能预计2027年6月投产，但不会一次性全部投产 [6][7] - 公司将根据总体战略规划及市场需求情况逐步投放产能 [6][7] - 布局柔性化生产能力，力求产能与销售相匹配 [7] 其他运营事项 - 中期分红（10派2元）到账时间尚需提交股东会审议后推进 [4][5] - 公司购买理财产品是为增加暂时闲置资金收益 [2]

核心观点 - 公司前三季度在水泥行业总需求下行的背景下，通过有效的成本管控和“双轮驱动”战略，实现了净利润的显著增长，其中新质投资业务对利润贡献比例提升 [4][5][8] 主要财务业绩 - 前三季度累计实现营业收入35.98亿元，较上年同期下降5.69% [4] - 归属于上市公司股东的净利润5.28亿元，同比上升30.56% [5] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.95亿元，同比上升35.34% [5] - 实现经营性净现金流7.55亿元，同比增长2.34% [5] - 经营业务综合毛利率29.86%，销售净利率15.31%，平均净资产收益率5.90% [5] 主业经营表现 - 前三季度水泥和熟料合计销售1,415.00万吨，同比下降6.21% [6] - 熟料单位平均售价与上年同期相比上涨1.14%，水泥产品单位平均售价同比下降3.50% [6] - 熟料可控成本同比下降5.59元/吨，水泥产品可控成本约下降2.97元/吨 [6] 建材产业链延伸与新能源业务 - 前三季度累计销售砂石骨料894.65万吨，同比增长262.38万吨 [7] - 水泥窑协同处置环保业务处置各类废弃物合计25.90万吨，同比增长5.51万吨，实现营业收入0.82亿元 [7] - 已投运光伏电站前三季度累计发电2,482万度，储能电站累计放电220万度，充电站累计充电177万度 [7] - 绿色发电相当于节约标煤约7,463吨，减少二氧化碳排放约20,000吨 [7] 新质投资业务 - 前三季度股权投资收益及各类资本类业务投资对净利润合计贡献约1.7亿元，约占净利润贡献比例的31% [8] - 新增对广州新锐光掩模、鑫华半导体等科创细分龙头企业的股权投资 [8] - 多项被投企业已上市或处于上市进程中，包括合肥晶合已上市，昂瑞微、上海超硅、中润光能等上市申请已获受理或通过 [8]

核心财务表现 - 前三季度营业收入35.98亿元，同比下降5.69% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5.28亿元，同比增长30.56% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润4.95亿元，同比大幅增长35.34% [1] - 经营活动产生的现金流量净额7.55亿元，同比增长2.34% [1] 主营业务运营 - 水泥和熟料合计销量为1,415万吨，同比下降6.21% [2] - 熟料可控成本同比下降5.59元/吨，水泥产品可控成本下降约2.97元/吨 [2] - 综合毛利率达29.86%，销售净利率为15.31%，加权平均净资产收益率为5.90% [2] - 砂石骨料业务销量同比增长262.38万吨 [2] - 水泥窑协同处置环保业务处置固废、危废25.90万吨，实现营业收入0.82亿元 [2] 新质投资业务 - 股权投资收益及各类资本业务对净利润贡献约1.7亿元，占净利润比例约31% [3] - 投资的合肥晶合已成功上市，多个项目如昂瑞微、上海超硅、中润光能等上市进程稳步推进 [3] - 投资布局覆盖半导体材料、设计、制造及封装等关键环节 [3] 新能源与绿色转型 - 光伏、储能、超充电站等项目初步实现"光、储、充、碳"系统融合 [2] - 绿色电力累计发电超2,400万度，支持生产基地低碳运行与物流成本下降 [2]

美赞臣中国高级副总裁赵丽表示，今年适逢美赞臣120周年。品牌能穿越百年周期，关键在于始终洞悉 消费者需求，并以"给宝宝一生更好的开始"为理念，不断通过科研投入将母乳作为最高研究对象，以科 学实证驱动配方创新，力求让婴配粉的营养功能尽可能地贴近宝宝天生需求。科学实证始终是美赞臣的 核心内驱力，在"婴幼儿+儿童成人"双轮驱动战略下，持续兑现营养科学创新的百年承诺。 研究的发布，将美赞臣科学实证拓展至儿童营养领域，也标志着"双轮驱动"的儿童成人板块获得新突 破，开始全速转动。 美赞臣在儿童营养领域的科学突破，其根源基于对母乳的理解以及婴幼儿营养领域的科研积淀。美赞臣 是乳脂球膜（MFGM）研究领域的先行者，拥有长达十年的科研历程，一直视母乳为最高标准的研究 对象。早在2016年推出首款富含MFGM的配方奶粉蓝臻，开创了MFGM应用的先河。值得一提的是， 美赞臣在MFGM领域布局了158项专利，是这一领域研究的佼佼者，体现其始终长期践行婴幼儿健康发 育的承诺。 本报讯 （记者梁傲男）10月23日，第十届中国特殊食品大会于西安举办，美赞臣受邀出席大会，发布 旗下儿童营养品牌学优力获得的科学实证成果。 该项研究结果显示， ...

行业宏观背景 - 全球IP授权商品及服务市场规模在2023年达到3565亿美元，年复合增长率为5.0% [1] - 中国IP授权市场规模在2024年突破1689亿元人民币，同比增长40%，成为全球第四大IP授权市场 [1] - 行业增长受国家知识产权战略、中等收入群体壮大及Z世代情感认同等多重利好驱动 [1] - 区块链等新兴技术正解决IP授权领域的确权、溯源和分成透明度等痛点 [1] 公司核心战略 - 公司实施“智慧消费+智慧制造”双轮驱动战略，以人工智能、数字化与区块链技术深耕IP价值生态，并将业务延伸至工业领域 [2] - 该战略呼应数字经济与实体经济融合的趋势，旨在为公司打开长期增长通道 [2] 智慧消费业务 - 智慧消费业务聚焦IP数字化、IP商品交易和IP社群运营三大板块，构建覆盖全球的数字资产IP链上身份 [3] - 在IP数字化环节，公司将实体IP产品转化为可验证、可流通的数字资产，实现“一物一码、权属清晰” [3] - 在IP商品交易环节，公司与授权IP方直接合作确保正品，并利用智能合约实现透明结算和即时版权分成 [3] - 在IP社群运营环节，公司通过会员忠诚度计划和共创活动构建高互动性粉丝社群，提升用户粘性 [4] - 以体育IP项目为例，公司合作推出联名衍生品，并依托Web3与AI技术开发虚拟权益与数字体验，支持全球合规转售 [4] 智慧制造业务 - 智慧制造业务将公司的技术能力延伸至工业场景，助力中国企业对接近全球智能产业并推动制造业智能化升级 [5] - 2025年9月，公司与科大讯飞及沙特工业和矿产部达成战略合作，整合机器人及自动化产业链资源为沙特提供整体解决方案 [6] - 合作内容包括共建智慧机器人训练场、中试平台、人工智能产业平台，并探索RWA融资模式为重大项目提供资金解决方案 [6] - 该布局与沙特“2030愿景”高度契合，其目标是到2030年将制造业在GDP中的比重从13%提升至20% [6] 战略协同与竞争优势 - 公司在消费端积累的区块链确权、数字IP交易和社群运营能力可转化为工业领域的竞争优势，应用于知识产权保护和跨境合作 [8] - 公司独特的Veye认证系统将客户身份验证与去中心化身份结合，确保链上身份的真实性、合规性与可信度 [8] - 公司技术团队成员100%来自QS世界大学排名前20的高校，均拥有硕士及以上学历，在区块链、人工智能及合规领域具备深厚专业知识 [8] - “双轮驱动”战略为公司建立了差异化竞争优势，有望在IP数字化与制造业智能化转型中捕捉结构性增长机遇 [8]

投资评级 - 报告对涪陵榨菜维持“买入”投资评级 [4][7] 核心观点 - 公司经营保持稳定，2025年三季报业绩符合预期 [1][4] - 公司处于稳固榨菜基本盘、拓展新品增量的过渡期，中长期有望通过内生外延实现持续增长 [7] - 尽管终止收购四川味滋美食品科技有限公司51%股权，预计未来仍会继续尝试通过并购寻求调味品领域新增长点 [4][7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入19.99亿元，同比增长1.84%，归母净利润6.73亿元，同比增长0.33% [4] - 2025年第三季度营业总收入6.86亿元，同比增长4.48%，归母净利润2.32亿元，同比增长4.34% [4] - 公司前三季度毛利率为53.72%，同比提升1.10个百分点 [5] - 2025年第三季度毛利率为52.93%，同比下降3.24个百分点，主因市场竞争加剧 [5] - 第三季度确认投资收益4112万元，去年同期为561万元，主因理财产品收益增加 [5] 战略与经营分析 - 公司坚持“双轮驱动”战略，紧抓榨菜、豆瓣酱两大核心业务 [7] - 榨菜品类做实基本盘，强化新品和品牌年轻化，借“豆瓣酱+”进军川菜烹饪酱、川渝味复调领域 [7] - 2024年第二季度至年底已基本完成产品结构调整，重点卡位2元价格带，今年以来榨菜基本盘已趋于稳定 [7] - 2025年第一季度主动调整经营节奏，优化库存，使季度间销售节奏更加合理 [7] - 公司推进品牌年轻化，推出了风干萝卜等新品，对收入有所贡献 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.44亿元、9.01亿元、9.82亿元，同比增长5.5%、6.8%和8.9% [6][7] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.73元、0.78元、0.85元 [6] - 最新市值对应2025-2027年市盈率分别为18倍、16倍、15倍 [7]

投资评级 - 对涪陵榨菜维持“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 公司处于稳老品市场、拓新品增量的过渡期，前三季度经营保持稳定，业绩符合预期 [1][5][8] - 公司坚持“双轮驱动”战略，紧抓榨菜、豆瓣酱两大核心业务，中长期有望通过内生外延实现持续增长 [8] - 2025年三季度公司收入增长4.48%，延续了自2024年第二季度以来的增长趋势 [5][8] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入19.99亿元，同比增长1.84%，归母净利润6.73亿元，同比增长0.33% [5] - 2025年第三季度营业总收入6.86亿元，同比增长4.48%，归母净利润2.32亿元，同比增长4.34% [5] - 前三季度毛利率为53.72%，同比提升1.10个百分点，但第三季度毛利率为52.93%，同比下降3.24个百分点，主要因市场竞争加剧 [6] - 第三季度确认投资收益4112万元，去年同期为561万元，主要因理财产品收益增加 [6] - 前三季度归母净利率为33.67%，同比微降0.51个百分点，第三季度归母净利率为33.86%，同比基本稳定 [6] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.44亿元、9.01亿元、9.82亿元，同比增长5.5%、6.8%和8.9% [7][8] - 预测2025-2027年营业总收入分别为24.61亿元、26.22亿元、28.30亿元，同比增长3.1%、6.5%和7.9% [7] - 最新市值对应2025-2027年市盈率分别为18倍、16倍、15倍 [7][8] 经营战略与动态 - 公司终止收购四川味滋美食品科技有限公司51%股权的事项，但预计未来仍会继续尝试通过并购寻求调味品领域新增长点 [5][8] - 公司已完成产品结构调整，重点卡位2元价格带，榨菜基本盘已趋于稳定 [8] - 公司推进品牌年轻化，推出了风干萝卜等新品，并对经营节奏进行主动调整，优化库存 [8] - 股价表现的催化剂包括产品提价和新品增长超预期 [9]

近日，上峰水泥(000672)在半导体投资领域连续取得突破性进展。其参股的昂瑞微电子在通过上市委审 议后仅8天便火速获得证监会注册批文，创下科创板注册新速度。与此同时，公司通过中建材新材料基 金投资的奕斯伟材料科技也已正式完成上市发行，将于10月28日在科创板挂牌交易。 这两起标志性事件，意味着上峰水泥在新经济领域的投资正加速进入收获期，其"一主两翼"向"双轮驱 动"过渡的战略升级已初见成效。 上峰水泥的半导体投资版图正迎来密集收获。根据公司公告，2025年10月23日，中国证监会正式同意北 京昂瑞微电子技术股份有限公司科创板上市的注册申请。 昂瑞微是上峰水泥全资子公司宁波上融物流有限公司与专业机构合资成立的专项股权投资基金苏州工业 园区芯程创业投资合伙企业投资的企业。这家公司专注于射频、模拟领域的集成电路设计，是国家级专 精特新重点"小巨人"企业。 与此同时，由上峰水泥作为有限合伙人出资参与设立的中建材新材料基金也传来捷报——该基金投资的 奕斯伟材料科技已正式完成上市发行工作。 奕斯伟本次发行价8.62元/股，发行53780万股，募集资金46.36亿元。该公司发行后总股本达4037800000 股，将于20 ...

公司战略与治理 - 公司于10月21日召开发展战略投资者交流会，新任董事会主席吴以芳首次亮相，将领导董事会制定公司战略方向并推动关键战略举措实施[2] - 公司控股股东康桥资本表示短期内不会减持公司股份[2] - 公司下一阶段战略重点为“双轮驱动”，通过自主研发和授权引进、收购及资本赋能等方式丰富产品管线，并加快推进自研出海和全球布局[2] - 公司计划在未来6至12个月内再引进3个以上的重磅产品[2] 产品管线与商业化进展 - 公司在肾科、感染性疾病及自身免疫性疾病等核心治疗领域的产品管线已进入关键收获期[3] - 产品耐赋康®在2025年前三季度实现销售收入近人民币10亿元，已形成可持续的商业化造血能力[3] - 产品维适平®（艾曲莫德）有望成为下一个确定性大单品，为公司带来新一轮增长[3] 自主研发与技术平台 - 公司依托mRNA肿瘤治疗性疫苗平台与自体生成CAR-T平台夯实自研技术壁垒，并积极布局眼科等高成长蓝海领域[3] - 拥有全球权益的新一代共价可逆BTK抑制剂EVER001（希布替尼）已完成临床概念验证，计划于2026年启动治疗原发性膜性肾病的关键注册性临床[3] - 公司自体生成CAR-T项目已完成非人灵长类动物模型的临床前概念验证，计划于2025年底前启动首次人体试验，并于2026年递交全球新药临床试验申请[3] 合作与全球布局 - 美国公司I-Mab宣布引进治疗眼底疾病产品VIS-101，并与公司签署大中华区、韩国及东南亚合作开发意向书[4] - VIS-101是一款靶向VEGF-A与ANG2的双特异性生物分子，已在美国和中国完成初步安全性和剂量递增研究，预计2026年具备在中国开展三期临床试验的条件[4] - 公司是I-Mab的第一大股东，将以此次合作为起点，加强双方在创新研发与国际化开发方面的协同[4]