公司品牌整合 - 东风汽车正式整合旗下东风风神、东风纳米和东风奕派三个自主乘用车品牌 成立东风奕派科技有限公司 新公司下设风神和奕派两大品牌 原纳米品牌并入奕派 [1] - 东风奕派科技作为集团自主乘用车事业主力军 旗下品牌产品面向多元化的用户市场 [1] - 整合旨在集中研发、生产、供应链、销售及服务等全领域优质资源 为自主乘用车领域提供资源保障 推动事业发展 [2] 品牌定位与产品矩阵 - 风神拥有成熟混动和燃油技术 奕派具备先进量子平台纯电架构 纳米拥有小型化三电系统 三大品牌在技术和定位上具有天然互补性 [3] - 奕派主打15万元至25万元市场区间 纳米聚焦6万元至10万元区间 整合后形成更完整产品矩阵 覆盖更广泛消费群体 [3] - 东风纳米是2023年推出的新能源汽车品牌 聚焦年轻用户 旗下纳米01和纳米06为微型或小型汽车 东风奕派2024年推出 聚焦主流市场 现有奕派007和奕派008两款车型 [2] 运营效率提升 - 整合结束此前三大品牌在制造、营销等环节的割裂状态 极大提升响应速度与灵活性 [2] - 实现全价值链闭环管理 解决过去研产供销服体系分散在不同公司导致的信息传递偏差和决策效率低下问题 [4] - 开放跨品牌授权 优质经销商从原来只能销售两款车型扩展到可销售四款车型 显著提升经销商经营能力和市场竞争力 [3] 技术合作与生态建设 - 东风奕派科技与宁德时代、Momenta、百度、腾讯、高德等头部技术服务商合作 打造奕派+生态矩阵 [4] - 与华为合作分为三个阶段：第一阶段与岚图品牌产品合作 第二阶段推进猛士817项目 第三阶段启动DH项目 特点是联合定义、联合开发、联合共创和联合营销 [4] - 合作目标为打造集东风汽车机械工艺与华为智能科技于一体的优质产品 融入华为智能座舱和智能驾驶技术 提升用户出行体验 [5]

品牌整合战略 - 东风汽车正式整合旗下东风风神、东风纳米和东风奕派三个自主乘用车品牌，成立东风奕派科技有限公司，新公司将下设风神和奕派两大品牌[1] - 原纳米品牌将并入奕派，与风神并列为新公司两大品牌[1] - 东风奕派科技将作为集团"自主乘用车事业的主力军"，旗下品牌产品将面向多元化的用户市场[1] 品牌定位与产品矩阵 - 东风纳米是2023年推出的新能源汽车品牌，聚焦年轻用户，旗下有纳米01、纳米06两款微型或小型汽车[2] - 东风奕派2024年推出，聚焦主流汽车市场，现有奕派007和奕派008两款车型[2] - 整合后产品定位：奕派主打15万元至25万元市场区间，纳米聚焦6万元至10万元区间，形成更完整的产品矩阵[2] 整合优势与协同效应 - 整合将结束三大品牌在制造、营销等环节的割裂状态，提升响应速度与灵活性[2] - 风神拥有成熟混动和燃油技术，奕派具备先进量子平台纯电架构，纳米拥有小型化三电系统，技术互补性强[2] - 开放跨品牌授权，优质经销商可销售车型从两款扩展到四款，提升经销商经营能力[3] 运营效率提升 - 通过组织整合实现研发、生产、供应链、销售及服务全价值链闭环管理，解决信息传递偏差和决策效率低下问题[3] - 与宁德时代、Momenta、百度、腾讯、高德等头部技术服务商合作打造"奕派+"生态矩阵[3] 华为深度合作 - 与华为合作分为三个阶段：第一阶段与岚图品牌合作，第二阶段推进猛士817项目[3] - 当前进入"DH项目"阶段，特点是联合定义、联合开发、联合共创和联合营销[4] - 合作目标：融合东风汽车机械工艺与华为智能科技，提升智能座舱和智能驾驶体验[4]

销量与新品发布 - 6月总销量达43012台，但核心品牌极氪汽车交付量仅为16702台，同比下滑17% [1] - 全新旗舰SUV 9X将于7月9日揭开技术面纱，市场反响将直接影响投资者情绪 [1] - 小米汽车首款SUV YU7强势开售，加剧新能源汽车中高端市场竞争 [1] 品牌发展历程 - 极氪品牌成立于2021年，作为吉利面向高端新能源市场的独立品牌 [3] - 2022年极氪001交付超7万辆，成为30万级中国品牌纯电销冠 [3] - 2024年5月极氪在纽交所上市，完成从孵化到资本市场的重要跨越 [3] 市场竞争格局 - 小米汽车凭借流量生态和创始人IP快速崛起 [4] - 鸿蒙智行在高端品牌和定位方面形成稳定壁垒 [4] - 传统主机厂通过子品牌加码转型升级 [4] 财务与盈利挑战 - 2021-2024年极氪累计净亏损达262.23亿元，2025年Q1净亏损收窄至7.63亿元 [6] - 极氪市值徘徊在65亿美元左右，显著低于"蔚小理"的80亿至300亿美元区间 [5] - 全球范围内仅有特斯拉、比亚迪等极少数新能源品牌实现盈利 [5] 整合与降本增效 - 回归吉利母体可大幅削减合规成本，如每年数千万美元的审计费用 [6] - 2025年Q1极氪整车毛利率达16.5%，极氪品牌整车毛利率高达21.2% [7] - 整合后供应链成本预计降低5%～8%，制造效率将提升数倍 [7] 产品与市场策略 - 极氪主攻30万元以上豪华电动市场，领克锚定20万元级中高端领域 [7] - 极氪001/009已站稳30万+高端市场，007GT和9X将增强细分市场渗透率 [7] - 吉利2024年营收2402亿元，净利润激增213%，为极氪提供强大后盾 [8] 差异化竞争壁垒 - 鸿蒙智行依托自研智驾系统和华为赋能构建高端化核心竞争力 [10] - 小米汽车借创始人IP和生态渠道快速上量 [10] - 极氪需在产品力、核心技术和生态构建上形成差异化壁垒 [11] 未来战略与挑战 - 极氪现金储备仅98.9亿，回归吉利将获得资金支持 [11] - 极氪9X是向资本市场和母公司证明高端产品与技术整合能力的关键 [12] - 9X的销量成绩将直接影响极氪的回归进程和价格标签 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 线上投流费用高、阶段性线下承压和线上产品聚焦等使公司收入和利润端承压，但精简SKU、存货持续优化，核心大单品价盘稳定，有望驱动全年利润率回升，美白防晒抗衰产品发力和中小品牌高速增长，有望带动后续收入规模增长 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入57.36亿元，同比增长3.87%，归母净利润5亿元，同比下降33.53%；2025Q1实现营业收入9.49亿元，同比下降13.51%，归母净利润2834万元，同比下降83.97% [2][4] 收入端情况 - 2024年分渠道看，线上/线下/OMO渠道分别为39.1/12.7/5.2亿元，同比变动10%/-11%/持平；线上阿里/抖音/京东/唯品分别为17.3/8.3/5.3/2.9亿元，同比变动-2%/31%/41%/-7%；整体线上表现优于线下，天猫优于大盘，抖音、京东渠道快速增长，线下或受产品聚焦策略影响下滑 [10] - 2024年分品牌看，薇诺娜主品牌/薇诺娜baby/aoxmed/ZA&泊美分别实现营收49.1/2.0/0.6/5.2亿元，同比变动-5%/34%/66%/新增并表，主品牌相对平稳，中小品牌高双位数增长带动整体收入增长 [10] 利润端情况 - 2024年毛利率为73.74%，同比基本持平，销售费用率49.97%，同比提升2.7个百分点，管理费用率8.94%，同比提升1.5个百分点，研发费用率5.15%，同比基本持平；归母净利润率由13.7%下降为8.8%；2024年底存货由2023年的9亿元下降至6亿元 [10] - 2025Q1营业收入同比下滑13.5%，毛利率同比提升5.4个百分点至77.5%；销售费用额整体平稳，但受收入下滑影响，销售费用率被动提升，利润率下滑 [10] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.66、2.04、2.49元，维持“买入”评级 [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据及基本指标数据，如营业总收入、营业成本、毛利等 [17]

业绩表现 - 1Q25实现收入725亿元 同比增长25% 归母净利润56.7亿元 同比增长264% 业绩接近预告上限 [2] - 1Q25极氪实现净利润5.1亿元 单车净利润达4500元 同比大幅扭亏 [4] - 中金上调2025/2026年净利润预测15.5%/6.1%至162/176亿元 [1] 财务指标 - 1Q25毛利率同比提升0.2个百分点至15.8% 主要受益于新能源业务规模效应和GEA架构降本 [4] - 销售费用率同比下降2.1个百分点至5.0% 管理费用率同比下降0.6个百分点至1.9% 体现整合后费用管控增强 [4] - 当前股价对应2025/2026年11.4倍/10.3倍市盈率 目标价26港元对应15.0倍/13.6倍市盈率 较现价有31.7%上行空间 [1] 业务运营 - 1Q25乘用车总销量70.38万辆 同比增长48% 其中新能源车销量33.9万辆 渗透率超50% [3] - 分品牌看：吉利银河销量26万辆同比增214% 极氪销量4.1万辆同比增25% 领克销量7.3万辆同比增19% [3] - 出口销量9万辆同比增长2% 主要受益于中东等地区增量贡献 [3] 战略发展 - "一个吉利"战略推动品牌整合与资源聚焦 极氪定位向上突破 领克定位横向拓展 [5] - 通过技术共享、供应链协同和产能优化实现规模效应 海外组装工厂和渠道布局建立先发优势 [5] - 依托领克、极氪、沃尔沃品牌协同突破欧洲市场 产品在中东和亚太地区销量持续提升 [5] 未来展望 - 吉利银河品牌车型矩阵丰富 主力车型市占率稳健提升 [3] - 加速新能源车型推出节奏与智能化技术落地 巩固行业领先地位 [3] - 多品牌整合展现协同降本能力 高端车型领克900、极氪9X爬坡贡献盈利弹性 [4]

核心观点 - 吉利汽车与极氪智能科技在8天内完成从拟合并邀约到官宣人事任命，标志着吉利进入"整合攻坚期"，目标是归拢资源、重塑新版图 [2][3] - 合并后吉利汽车集团将成立银河事业部和极氪事业部，旗下四大主力品牌定位清晰：极氪（全球豪华科技）、领克（全球高端新能源）、银河（主流新能源）、中国星（主流燃油品牌） [3][10] - 合并旨在"杜绝重复投入，降低成本"，目标包括生产降本大于3%、研发优化10-20%、管理增效10-20% [3][20] - 吉利采用"换股"方案减少现金压力，投资者可分享合并后红利，预计私有化极氪需花费超20亿美元 [9][10] - 人事调整方面，安聪慧将出任吉利控股集团CEO，淦家阅担任合并后吉利汽车集团CEO，并首次尝试轮值总裁制度 [12][16][17][18] 公司战略与整合 - 吉利已持续一年多进行供应链、SQE、中央研究院等整合工作，领克已并入极氪 [2][20] - 极氪与领克整合后产品数量将减少20%，力争研发优化10-20%，生产降本大于3%，管理增效10-20% [20] - 合并后预计研发环节每年可节省数十亿元，联合采购去年额外节省几十亿元，管理费用和营销费用将降低 [21] - 下一阶段目标包括效益增长超5%，研发效力、管理效益、营销费用效率提升15-20% [21] - 吉利明确表示不会收购极星、Smart和路特斯，也无其他已上市公司私有化计划 [21][22] 财务与市场表现 - 2025年Q1吉利营收725亿元（同比+25%），归母净利润56.7亿元（同比+264%），现金储备352亿元（环比减少78亿元） [9] - 极氪2025年Q1实现单季度盈利5.1亿元，但2021-2024年累计净亏损超260亿元 [23] - 2014年吉利曾进行品牌整合，取消三个子品牌后，2016年销量同比增长50.2%至76.59万辆 [17] - 2024年吉利销量比比亚迪少93.5万辆，正通过整合调整重回黄金年代 [7] 组织架构与人事 - 安聪慧持股极氪2.68%，将回归吉利控股"大管家"角色，兼任电池产业集团董事长 [16] - 李东辉出任吉利控股集团副董事长，主导过沃尔沃、戴姆勒等重大并购项目 [15][16] - 首次尝试轮值总裁制度，戴庆被任命为轮值总裁，拥有25年财务背景 [17][18] - 淦家阅从负责银河、中国星系列扩展至极氪科技事业群业务，成为吉利首位80后掌舵人 [18]

收购事件 - 吉利汽车计划以每股2 57美元或每股美国存托股票25 66美元收购极氪全部股份 目前持有极氪65 7%股份 交易完成后极氪将成为全资附属公司 [1] - 建议购买价较纽交所最后交易日收市价溢价13 6% 较30日成交量加权平均价溢价20% [1] - 交易属于《台州宣言》深化落地 品牌整合有利于内部资源协同和成本降低 [2] 财务影响 - 极氪2024Q3实现单季度盈利 2024Q4盈利1 5亿元 全资持有后有望增厚吉利汽车盈利 [2] - 预计2025年归母净利润161亿元 对应PE为9 8X [4] 品牌与产品战略 - 极氪 领克回归同一上市公司平台 理顺品牌定位 [2] - 2025年计划推出10款全新新能源车型 包括吉利品牌5款新车 极氪007 GT 极氪9X等 领克900 EM-P等 [3] - 智能化全面升级 银河新车搭载干里浩瀚智驾方案 领克900 EM-P首搭英伟达Thor芯片 [3] 技术平台与行业前景 - GEA架构支撑新车周期 极氪 领克 银河新能源转型顺利 规模效应凸显 [4] - 燃油车基盘稳固 联营企业创新出海模式打开海外市场 [4]

吉利与极氪合并战略 - 公司宣布吉利汽车与极氪智能科技合并，仅用8天完成从拟合并邀约到官宣人事任命 [1] - 合并背景是新能源淘汰赛加剧，公司需改变品牌"小而散、散而乱"的形象，凝聚资源应对竞争 [1] - 合并后公司内部将成立银河事业部和极氪事业部，旗下四大主力品牌为极氪、领克、银河和中国星 [2] - 合并目标包括生产降本大于3%、研发优化10-20%、管理增效10-20% [2] - 公司已持续一年多整合供应链、SQE、中央研究院及领克并入极氪等工作 [1][10] 组织架构调整 - 安聪慧将出任吉利控股集团CEO，不再负责极氪经营业务 [2] - 淦家阅将担任合并后吉利汽车集团CEO，职责范围扩大至银河和极氪事业部 [2][9] - 李东辉将出任吉利控股集团副董事长，负责董事局日常管理和集团投融资 [6] - 公司首次尝试轮值总裁制度，任命戴庆为轮值总裁 [9] - 安聪慧目前持股极氪2.68%，并兼任电池产业集团董事长 [7] 财务与资本运作 - 公司拟以25.66美元/股价格收购极氪剩余34.3%股份，预计花费超20亿美元 [4] - 2025年Q1公司营收725亿元(同比+25%)，归母净利润56.7亿元(同比+264%) [4] - 截至2025年3月31日，公司现金储备352亿元，较去年四季度减少78亿元 [4] - 极氪2025年Q1实现单季度盈利5.1亿元，但2021-2024年累计净亏损超260亿元 [13] - 合并后投资者可能通过换股成为吉利汽车股东，减少现金支出 [5] 整合效果与挑战 - 极氪与领克整合后产品数量将减少20% [10] - 研发环节预计每年可节省数十亿元，联合采购去年额外节省几十亿元 [11] - 下一阶段目标包括效益增长超5%，研发效力、管理效益和营销费用效率达15-20% [11] - 整合面临挑战包括两家上市公司沟通成本高和员工激励机制不一致 [10] - 公司明确表示除极氪外，目前没有对其他已上市公司进行私有化的计划 [11] 历史经验与未来展望 - 公司2014年曾进行"一个吉利"整合，取消三个子品牌，后销量增长50.2%至76.59万辆 [2][7] - 2024年吉利比比亚迪少卖93.5万辆新车，正通过整合试图重回黄金年代 [2] - 合并成功后港股上市公司吉利汽车或将迎来市值重估 [6] - 公司旗下还有路特斯、沃尔沃、极星、远程新能源商用车和曹操出行五大子公司 [11] - 整合过程中可能出现短暂阵痛，包括影响员工工作状态和财务报表 [13][14]

核心观点 - 吉利汽车一季度业绩表现强劲，销量、营收和利润均实现显著增长，其中销量同比增长48%至70.4万辆，营收同比增长25%至725亿元，归母净利润同比大增264%至56.7亿元 [4] - 公司正在加速推进"一个吉利"战略，计划通过私有化极氪实现品牌整合，提升资源利用效率和协同效应 [5][6] - 合并后预计将实现显著成本节约，目标为研发、管理和营销效益提高15%-20%，增长效益提高5%以上 [8] - 高管团队进行重大调整，淦家阅将出任吉利汽车集团CEO，安聪慧接任吉利控股集团CEO [6][7] - 公司明确表示不会对其他上市公司(如极星、Smart、路特斯)进行私有化 [10] 业绩表现 - 一季度新车销量70.4万辆，同比增长48% [4] - 一季度营收725亿元，同比增长25% [4] - 归母净利润56.7亿元，同比增长264% [4] - 销售和行政费用下降，但研发开支增长近25% [8] 品牌整合 - 极氪将回归吉利体系，成为全资附属公司并从纽交所退市 [4][5] - 整合流程分为多个阶段：谈判合并条件、股东大会表决、交割完成 [5][6] - 整合原因包括提高决策效率(目前需要两家公司各自董事会批准)和统一激励机制 [6] - 极氪定位将保持为全球豪华科技品牌，领克为全球新能源高端品牌，吉利银河和中国星为全球主流品牌 [11] 管理架构调整 - 淦家阅(44岁)出任吉利汽车集团CEO，权责范围扩大至管理吉利自有所有汽车品牌 [6][7] - 安聪慧(55岁)接替李东辉担任吉利控股集团CEO，全面负责集团运营管理 [7] - 李东辉转任吉利控股集团副董事长，负责董事局日常工作管理和集团投融资管理 [7] - 戴庆被任命为吉利控股集团轮值总裁 [7] 成本控制与协同效应 - 目标合并后研发、管理和营销效益提高15%-20%，增长效益提高5%以上 [8] - 参考极氪与领克整合经验，预计可节约3%以上生产制造成本、10%-20%研发投入和管理费用 [8] - 已在7个技术领域推进协同，包括辅助驾驶、智能座舱、动力电池等 [11] - 一季度极氪销售费用节省9.2%，营收增长1.1% [8]

核心观点 - 极氪在成立三年后快速IPO，但仅一年后即被吉利汽车以25.66美元/股的价格私有化退市，成为"中国新势力最快退市"案例 [3] - 私有化退市是吉利应对新能源行业激烈竞争的主动调整，旨在整合资源、减少内耗，以"一个吉利"战略重新定位极氪品牌 [14][16] - 极氪退市前面临产品迭代混乱、销量持续下滑等问题，2025年1-3月极氪001交付量分别为4359/3933/2976辆，4月品牌交付量同比降15% [9][10][12] - 私有化代价为22.4亿美元（约162亿人民币），占吉利436亿现金流的37% [8] - 整合后极氪与领克形成"极氪向上（30万+）、领克向宽（20万+）"的差异化定位，2025Q1双品牌毛利率达16.5%，极氪单品牌利润率升至21.2% [16][19] 掉队的必然 - 2024年新能源行业格局剧变：小米SU7凭借生态优势快速上量，问界M9单车型11个月大定破19万，零跑/理想交付量同比显著增长，极氪独立作战模式难以应对 [9][10] - 产品策略失误：2024年3月发布小幅改款的001，8月又推出大幅改动的2025款001/007，引发老用户维权，被批"一年磨三剑" [9] - 资源错配矛盾：极氪占用集团70%资源但销量仅占10%，2025年32万辆目标截至4月仅完成17.22% [12] - 资本市场表现平淡：IPO首日涨34.57%至28.26美元，一年间股价波动于13-33美元，退市前市值约70亿美元 [13] 不那么完美的新故事 - 品牌整合效果初显：2025Q1极氪科技净亏损收窄60%，综合毛利率19.1%创历史新高，预计研发费用率降至6%，物料成本降5-8% [17][19] - 渠道整合痛点：部分省份售后网点稀少，领克与极氪售后体系未完全打通，代理制扩张引发高端用户服务体验担忧 [20] - 未来可能性：极氪或与领克/银河组建新能源集团，不排除再度上市，但需面对20-30万元市场空白和更激烈竞争 [20][21] - 行业竞争关键点：爆款车型、用户服务、成本控制能力成为新势力生存核心要素 [23]