经营业绩 - 2025年上半年实现营收24.17亿元 同比下降14.55% [1] - 扣非净利润亏损0.49亿元 亏损幅度较上年同期大幅收窄 [1] - 海外收入增长近40% 出口新增订单增加 [1] 业务发展策略 - 国际业务拓展成效显著 欧洲区业务崛起 中东非和东南亚地区发展良好 [1] - 部分国际头部药企已开始对公司进行供应商审计 合作层面取得突破 [1] - 主动放弃部分低毛利订单 新增订单毛利率逐步向正常水平回归 [1] 子公司与产能状况 - ROMACO集团经营状况良好 较2024年稳步改善 [1] - 集团旗下六个生产制造基地分布于德国、意大利、西班牙和中国长沙 [1] - 短期内无海外扩建产能计划 后续根据业务需求规划 [1] 细分业务表现 - 一次性耗材业务受行业景气度影响 国内市场未达预期 [1] - 楚天思优特在国际市场实现重大突破 海外业务表现亮眼 [1] - 楚天微球相关产品积极开拓市场 逐步建立客户样板点 [1] 运营管理 - 产品交付周期差异显著：标准化产品较短 个性化设计产品超6个月 大型整厂解决方案超9个月 [1] - 严格紧缩付款信用政策 "3/6/1"付款方式占比逐步回升 [1] - 管理成本、研发效率及采购制造效率均有所提升 [1] 行业竞争与展望 - 国内市场竞争激烈且价格敏感 但较去年有所改善 公司认为价格竞争已至底部 [1] - 国际市场更关注产品技术、质量及服务响应等综合实力 [1] - 期望全年综合毛利率水平进一步提升 对2025年利润扭亏为盈充满信心 [1]

万国黄金集团配售交易 - 2025年8月20日进行先旧后新配售 涉及3000万股 定价32.55港元/股 较前日收盘价35港元折让7% 总交易金额9.77亿港元 [1] - 流通股份总数增加约2% 所筹资金用于所罗门群岛Gold Ridge矿山扩张及一般运营成本 [1] - 设置90天禁售期 独家整体协调人为中信里昂 联席配售代理包括国泰君安 麦格理 第一上海及国联民生证券香港子公司 [1] 国联民生证券香港子公司业务突破 - 本次交易是国联民生合并后香港子公司首单配售业务 标志其在国际业务领域的重大突破 [2] - 通过参与交易积累国际市场运作经验 拓展客户资源并提升品牌知名度 [2] - 为后续参与大型国际金融交易奠定基础 未来有望在国际市场发挥更重要作用 [2] 国联民生证券香港子公司竞争优势 - 作为境外业务重要平台 依托母公司资源支持及香港本地市场经验 [3] - 拥有专业团队熟悉国际资本市场规则 业务涵盖证券承销 配售 资产管理和投资咨询等领域 [3] - 积极与国际金融机构合作 提升国际化水平和竞争力 未来将持续推动高质量国际业务发展 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价28港元 [1][6] 核心观点 - 核心在线旅游平台保持稳健增长势头 国际业务表现亮眼 [5] - 公司作为下沉市场OTA平台龙头 持续受益于国内长短途旅游需求释放 下沉市场渗透率提升 国际业务拓展以及线上线下流量深耕下的用户增长 [5] - 给予2026年目标市值601亿元人民币 对应目标价28港元 [6] 财务表现 - 2025Q2实现收入47亿元 同比增长10% [4] - 2025Q2实现经调整净利润7.8亿元 同比增长18% [4] - 经调整净利润率16.6% 同比提升1.1个百分点 [4] - 预测2025-2027年营收分别为193/219/244亿元 [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为28/32/37亿元 [6] - 预测2025-2027年摊薄EPS为1.2/1.4/1.6元 [6] - 对应2025-2027年P/E为15.8/14.0/12.1倍 [6] 业务细分表现 - 核心在线旅游平台2025Q2营收40亿元 同比增长14% [5] - 核心在线旅游平台经营利润率26.7% 同比提升2.4个百分点 [5] - 交通票务业务2025Q2营收19亿元 同比增长8% [5] - 国际机票销量同比增长近30% [5] - 住宿预订业务2025Q2营收14亿元 同比增长15% [5] - 其他业务2025Q2营收7.6亿元 同比增长28% [5] - 酒店管理业务表现强劲 截至2025年6月30日正在运营酒店数量超过2,700家 另有1,500家酒店在筹备中 [5] - 度假业务2025Q2营收6.6亿元 同比下降8% [5] 用户数据 - 2025Q2平均月付费用户数4,640万人 同比增长9.2% [5] - 截至2025年6月30日止12个月年付费用户数2.52亿 同比增长10.2% [5] - 12个月累计服务人次增长7.2%至19.9亿 [5] - 居住在中国非一线城市注册用户数超过87% [5] - 2025Q2微信平台新付费用户中约69%来自中国非一线城市 [5] 市场数据 - 当前价格21.12港元 [3] - 总市值49,461.28百万港元 [3] - 52周价格区间12.62-23.55港元 [3] - 总股本234,191.67万股 [3] - 日均成交额750.83百万港元 [3] - 近一月换手率1.54% [3] - 最近12个月股价表现63.4% 显著优于恒生指数的43.0% [3]

董事离任 - 公司非独立董事李中兵因工作调整辞去第四届董事会董事及董事会战略及可持续发展委员会委员职务 [2] - 离任未导致董事会成员低于法定人数 不影响董事会正常运作和公司日常运营 [2] - 李中兵已完成工作交接 无未履行公开承诺 辞职自送达董事会之日起生效 [2] - 公司将尽快启动非独立董事补选程序 [3] 摩洛哥子公司设立 - 投资标的为全资子公司"芜湖伯特利摩洛哥汽车安全系统公司" 从事汽车零部件生产销售 [5][7] - 项目总投资额7500万美元 公司持股比例100% [6][7] - 子公司注册于摩洛哥丹吉尔汽车城自贸区 注册资本10万摩洛哥迪拉姆 商业注册已完成 [10] - 子公司主营汽车底盘制造与销售 法律类型为单一股东简化股份公司 [10] - 投资已取得中国境外投资证书及备案通知书 无需提交董事会或股东大会审议 [7][8] 战略影响 - 设立摩洛哥子公司符合公司国际化发展战略 有助于拓展海外业务并提升综合竞争力 [10] - 投资不会对公司财务状况和经营成果产生重大不利影响 符合全体股东利益 [10]

公司业绩概览 - 2025年第二季度GAAP收入同比下降4.3%至995万美元 符合管理层预期 主要受最大客户PendoTECH订单减少影响 [1] - 稀释每股收益(GAAP)为0.94美元 同比下降4% 净利润(GAAP)下降至305万美元 [1][2] - 毛利率收缩3.9个百分点至56.2% 为近年最低水平 主要受爱尔兰业务成本上升和产品结构变化影响 [1][2][7] 业务板块表现 - 美国直销业务同比增长显著 其中Filshie Clip系统销售增长8% 其他设备直销增长10% [5][10] - 国际销售表现疲软 上半年同比下降11.6% 按固定汇率计算降幅达21.4% 澳大利亚和新西兰市场跌幅最大 [6][11] - OEM销售(含PendoTECH)暴跌38% 目前仅占国内销售额的12% PendoTECH订单减少贡献了当季收入下降的71% [4][5] 成本与费用控制 - 营业成本同比减少41.6万美元 主要得益于诉讼费用降低35.5万美元以及研发支出缩减 [8][9][12] - 爱尔兰生产基地因产量下降和原材料成本上升导致整体毛利率承压 美国产品利润率保持稳定但被海外业务拖累 [7] - 法律风险持续存在 虽然当期诉讼费用下降 但Filshie Clip系统的产品责任诉讼仍是主要风险点 [9][12] 财务状况与股东回报 - 公司持有8220万美元现金及投资 无负债 资产负债表保持强劲 [13] - 上半年通过股息返还100万美元(每股0.305美元 同比微增) 并斥资670万美元回购119,255股股票 [13] - 2025年非GAAP EBITDA目标维持在1700-1800万美元区间 下半年预计PendoTECH相关收入将再减少20万美元 [14] 战略重点与挑战 - 核心产品Filshie Clip系统在美国市场表现强劲 但需应对国际分销疲软和OEM业务萎缩的结构性挑战 [10][11] - 国际业务受加拿大报销环境疲软和关税担忧影响 尽管在多个国家设有生产基地仍未能改善业绩 [6][11] - 产品创新、监管合规和全球业务拓展仍是战略重点 需平衡法律风险管控与新产品开发投入 [3][4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5][9] 报告的核心观点 - 暑期冰淇淋新品上市有望推动冰品业务增长，7月15日推出三款新品，有助于下游客户吸引客流，带动销售，奥昆内部冰品同比出库金额+253% [8] - 携明星单品布局北美市场，6月携两款龙头产品参加北美行业盛会，借助强大销售网络进入美国主流烘焙市场，收获多品牌定制化需求并与电商平台达成选品合作意向 [8] - 餐饮及商超渠道表现亮眼，24年公司总营收38.35亿元/同比+9.61%，归母净利润2.68亿元/同比+266.94%，25Q1总营收10.46亿元/同比+14.13%，归母净利润0.88亿元/同比+15.11%；25Q1商超渠道收入同比+40%以上，餐饮新零售渠道收入同比+20%以上，公司积极探索多元细分场景产品解决方案 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调公司2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为1.89/2.26/2.62元（前次预测2025年EPS为2.28元），给予公司2025年28倍PE，对应目标价52.92元，维持“增持”评级 [2][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,499|3,835|4,395|4,896|5,384| |同比增长 (%)|20.2%|9.6%|14.6%|11.4%|10.0%| |营业利润(百万元)|98|336|404|481|557| |同比增长 (%)|-44.8%|242.8%|20.3%|19.0%|15.8%| |归属母公司净利润(百万元)|73|268|320|382|443| |同比增长 (%)|-49.2%|266.9%|19.6%|19.2%|16.0%| |每股收益（元）|0.43|1.58|1.89|2.26|2.62| |毛利率(%)|31.4%|31.5%|32.7%|33.0%|33.3%| |净利率(%)|2.1%|7.0%|7.3%|7.8%|8.2%| |净资产收益率(%)|3.2%|10.6%|11.8%|12.8%|13.4%| |市盈率|107.1|29.2|24.4|20.5|17.7| |市净率|3.2|3.0|2.7|2.5|2.3| [4] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2024A/2025E/2026E/2027E）|市盈率（2024A/2025E/2026E/2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |海天味业|603288|39.50|1.08/1.20/1.33/1.46|36.44/32.80/29.71/27.07| |安井食品|603345|74.43|4.46/4.82/5.33/5.86|16.71/15.45/13.96/12.71| |千味央厨|001215|28.74|0.86/1.02/1.15/1.30|33.36/28.23/24.92/22.09| |千禾味业|603027|12.02|0.50/0.55/0.61/0.68|23.97/21.80/19.68/17.76| |佳禾食品|605300|13.90|0.18/0.36/0.44/0.64|75.26/38.40/31.82/21.63| |调整后平均| - | - | - |27.61/24.77/20.50| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：包含货币资金、应收票据等多项资产及负债项目在2023A - 2027E的预测数据 [11] - 利润表：涵盖营业收入、营业成本等多项利润表项目在2023A - 2027E的预测数据 [11] - 现金流量表：展示净利润、折旧摊销等现金流量表项目在2023A - 2027E的预测数据 [11] - 主要财务比率：包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的比率在2023A - 2027E的预测数据 [11]

分组1：活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和现场参观 [2] - 参与单位为天风证券 - 敖颖晨，时间是2025年07月16日14:30 - 15:00，地点在公司会议室 [2] - 上市公司接待人员为董事兼董事会秘书兰美华 [2] 分组2：公司业务情况 - 消费类业务预计保持稳健态势，未来将优化产品结构增强盈利能力 [2] - 储能产品2022年收入大幅增加因开拓尼日利亚市场和产品升级；2023年大幅下降受当地能源补贴政策、国际货币兑换波动及客户消耗库存影响；2024年较稳定略有增长；2025年一季度上升因客户调整销售策略和市场营销成效显著，主要销往肯尼亚、尼日利亚、坦桑尼亚等非洲国家 [2][3] 分组3：公司战略决策 - 选择在泰国建厂基于长远战略规划，一是东南亚国际关系友好可规避贸易壁垒，二是便于开拓东南亚及欧美市场拓展国际业务 [3] - 未来会考虑在适当的时机启动股权激励计划提升创新力和发展活力 [3] 分组4：其他说明 - 本次活动不涉及未公开披露的重大信息 [3]

对外投资概述 - 西部证券拟出资等值10亿元人民币设立全资香港子公司，从事监管机构允许开展的相关业务 [1] - 子公司暂定名为"西部证券国际金融控股有限公司"，注册地为香港特别行政区 [1] - 该提案已获董事会通过，尚需提交股东大会审议及监管机构批准/备案 [1] - 出资方式为现金，资金来源为公司自有资金 [1] 投资标的基本情况 - 子公司注册资本不超过等值10亿元人民币，公司类型为西部证券独资的有限责任公司 [1] - 子公司名称、注册地及经营范围以监管机构和登记机关核准为准 [1] 投资目的与战略意义 - 设立香港子公司旨在满足公司战略发展需要，顺应资本市场双向开放趋势 [2] - 有利于布局国际业务，打造国际化平台，服务跨境客户需求，实现综合化发展 [2] - 子公司设立后将纳入公司合并报表范围 [2] 合规与执行 - 公司将严格遵守境内外法规，全面评估香港地区金融政策 [2] - 建立法律风险管理体系、内控机制及风险评估隔离机制，确保合规经营 [2]

纪要涉及的公司 顺丰控股 纪要提到的核心观点和论据 - **估值修复**：采用 EV/EBITDA 估值体系与国际三大同行对比，海外公司该指标在七到八倍，顺丰港股约五点几倍，A股不到七倍，报告发布时港股目标价有 30%上涨空间，A股有 20%上涨空间，中长期配置价值高[2][5] - **业务转型**：从传统快递转型综合物流，涵盖零担快运、冷链、同城配及供应链解决方案等，传统快递业务收入占比降至不到一半，建立多元化物流网络[2][6][7] - **市场定位**：以直营模式、综合服务能力和独立第三方定位闻名，核心业务集中亚洲并拓展国际市场，在亚洲物流市场有重要地位[6][7] - **发展方向**：聚焦提升运营效率、优化资源整合、拓展国际市场、创新服务模式，实现长期稳定增长[8] - **盈利预测**：预计未来两年收入复合增速约 8%，净利润复合增速达 16%，2025 年净利润 117 亿元，2026 年 137 亿元[2][11] - **成本控制**：毛利改善主要来自其他经营成本，如 2024 年相比 2023 年其他经营成本占收入比例下降超 1.4 个百分点；鄂州机场投入使用减少场地租金和集散中心数量，提高资产利用率[15] - **盈利能力**：速运业务和大件物流呈上升趋势，2024 年速运大件业务 ROE 达百分之三十几，常态化分红从 20%提升到 40%，自由现金流超 200 亿元，未来有提升空间[17] - **催化因素**：综合股东回报提升（常态化分红和股份回购注销）和加强业务一线及中高管激励，是短期和中长期催化剂[3][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **盈利波动原因**：过去几年盈利波动因产能和投入周期与需求匹配度不稳定，现盈利能见度和现金流改善，经营和组织架构调整提升效率，国内消费改善将利好收入和盈利[4] - **细分市场策略**：零担快运市场分散，顺丰虽为第一但仅占一点几市场份额，大幅投入提升份额不现实，需自然增长[9] - **核心优势**：直营体系综合物流解决方案、独立第三方定位、全链路掌控能力、庞大客户网络；收购嘉里物流布局东南亚及“一带一路”国家，鄂州机场辐射亚洲；技术驱动，研发投入大[10] - **各业务板块收入预测**：时效件 2025 年预计增长 10%左右；经济快递预计增长 11%-12%；快运板块预计增长 12%-13%；国际供应链受关税影响大，2024 年国际快递收入超 20%增长，累计中标 100 多个海外供应链项目[12] - **国际业务前景**：积极拓展国际快递与供应链服务，适应中资企业出海浪潮，24 年累计中标 100 多个海外供应链项目，对运价或海运空运敏感度低，体现国际化网络与能力[13][14] - **资本开支影响**：鄂州机场优化航线结构、覆盖更多地区、提高时效件服务能力，替代小型分布中心，梳理转运中心提升资产利用率，使固定资本开支占收入比例下降，每年毛利率提升约 0.4 个百分点[16]

财务业绩 - 2025年第一季度净营业收入同比增长16%至138亿元，净利润同比下降0.81%至42.77亿元 [2] - 住宿预订营业收入同比增长23%至55亿元，环比上升7% [2] - 交通票务营业收入同比增长8%至54亿元 [2] - 旅游度假业务营业收入同比增长7%至9.47亿元 [2] - 商旅管理业务营业收入同比增长12%至5.73亿元 [2] 业务表现 - 国际业务整体旅行预订量同比增长超过60% [2] - 入境游订单量同比增长约100% [2] - 出境游业务超过2019年同期120%水平 [2] 战略与展望 - 公司持续优化海外市场战略布局，提升全球竞争力 [2] - 公司拥有最全面的中国旅游产品，涵盖住宿、交通、景点及当地体验 [3] - 公司依托多语言支持和个性化行程规划，目标成为全球游客赴华首选平台 [3] 市场反应 - 财报发布前公司盘中走势走高，盘后略微回落 [3] - 今日港股公司股价跌2.22% [3]