报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在贸易政策、海外生柴政策及油脂油料供应等因素驱动下，中期油脂市场或维持区间运行；蛋白粕市场受供应增长压力主导，预计豆粕现货弱于盘面，基差延续跌势；玉米市场短期震荡运行，中期价格存上行空间；生猪市场供需宽松，价格震荡偏弱；橡胶市场基本面仍偏弱，下行趋势或将继续；合成橡胶关注丁二烯价格企稳后盘面的支撑力度；棉花市场6月因需求走弱或震荡偏弱；白糖市场国内外高产预期使得价格有下行压力；纸浆市场供需变化偏弱利空，交割品估值修正利多，维持震荡；原木市场供需两弱，中期库存去化有压力 [4][5][7][9][10][12] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：因原油提振美豆油市场，国内三大油脂震荡偏空，菜油较弱；马棕5月产量预期环比-1%至4%，出口环增预期强，库存环增幅度或有限；印尼生柴B40政策执行情况有待观察；中加贸易关系或将改善，短期菜油价格承压，国内棕油或存在反弹需求；中期油脂市场或维持区间运行 [4] - 蛋白粕：美豆播种和出苗顺利，未来2周降水基本正常，6月气温或偏高；南美大豆出口旺季，贴水震荡；阿根廷洪涝退去，大豆产量预期下调；国内进口大豆大量到港，油厂开机率持续走高，豆粕库存季节性回升；美豆盘面高位回调，国内豆粕现货弱于盘面，基差延续跌势 [4] - 玉米及淀粉：端午期间玉米现货波动不大，到货量整体小幅收紧；新季小麦逐步上市，挤占玉米需求；玉米淀粉企业持续亏损，开机率下行；进口谷物持续收紧，确立库存去化预期；短期玉米价格暂无明显回升动力，中期价格仍存上行空间 [4][5] - 生猪：短期养殖端降重出栏压力大，中期三季度生猪出栏量递增，长期母猪产能在高位盘整；端午节后需求减少，6 - 7月猪肉消费步入淡季；大猪库存开始释放，近月面临抛压，价格偏弱，远月情绪回暖，盘面形成近弱远强格局 [5] - 沪胶与20号胶：商品氛围转暖，胶价低位反弹；泰国处于雨季，原料价格受期货盘面拖拽下行，国内外倒挂幅度缓解；轮胎开工整体恢复力度偏弱，成品库存积压情况略有缓解；橡胶基本面仍偏弱，下行趋势或将继续 [1][7] - 合成橡胶：丁二烯延续企稳表现，BR小幅收涨；盘面价格回到前低，关注丁二烯价格企稳后盘面的支撑力度；多数民营生产企业降负，或缓解社会库存压力；BR盘面有望暂时企稳，但上方承压依旧 [9] - 棉花：新疆棉花种植面积预计同比增加，若后续无极端天气，25/26年度产量或创新高；6月下游需求季节性转淡，成品库存或累积；年后棉花商业库存去化速度较快，低于五年同期均值；6月棉价或震荡偏弱 [9] - 白糖：市场对新榨季巴西食糖产量预期乐观，泰国、印度也存在增产预期；国内24/25榨季国产糖产销率较高，工业库存下降，进口后续存增长预期；长期糖价有下行压力，短期关注5700元/吨附近支撑 [10] - 纸浆：仓单持续下降，有利于俄针与其他针叶浆之间的价差修复；阔叶持续投产，美金价格走低，国内需求处于季节性淡季，外商降价，供需面相对偏弱；盘面过去一个月持续反弹，核心是俄针的估值修正驱动；预计盘面上涨空间有限，操作上观望为主，近期波动空间预计5500 - 5200 [10] - 原木：6月原木市场到港压力持续，港口出库量由旺转弱，山东岚山辐射松现货价格承压下调；盘面估值进入低位区间，短期暂无上行驱动；关注反弹770 - 780元附近逢高空机会，或7 - 9反套机会 [12] 品种数据监测 - 涉及油脂油料、蛋白粕、玉米、淀粉、生猪、橡胶类、棉花、棉纱、白糖、纸浆等品种，但文档中未给出具体数据内容 [14][33][46][63][71][104][116][131]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 菜粕方面，国内进口大豆集中到港使油厂开机率提升，供应宽松压制粕类价格；加菜粕关税提升后直接进口压力下滑，后期供应大概率趋紧，但新增印度菜粕进口和短期库存压力高牵累价格；近日菜粕期价震荡略有回升，短线参与为主 [2] - 菜油方面，短期市场聚焦加菜籽旧作库存偏紧，生长进入“天气主导”阶段，本周加拿大草原地区高温干燥，下周或有有利降雨；美国生柴政策和宏观环境不确定使市场谨慎，棕榈油产地增产但出口需求改善有支撑；国内油厂库存压力高牵制价格，加菜籽价格坚挺带来成本支撑 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 菜油期货收盘价（活跃合约）9427元/吨，环比涨24元/吨；菜籽粕期货收盘价（活跃合约）2618元/吨，环比涨14元/吨 [2] - 菜油月间差（9 - 1）167元/吨，环比降2元/吨；菜粕月间价差（9 - 1）266元/吨，环比涨9元/吨 [2] - 菜油主力合约持仓量327483手，环比降2907手；菜粕主力合约持仓量578743手，环比降23502手 [2] - 菜油期货前20名持仓净买单量45807手，环比增4530手；菜粕期货前20名持仓净买单量 - 3648手，环比增8178手 [2] - 菜油仓单数量600张，环比降412张；菜粕仓单数量27615张，环比降394张 [2] - ICE油菜籽期货收盘价（活跃）715.5加元/吨，环比降15.3加元/吨；油菜籽期货收盘价（活跃合约）5259元/吨，环比降36元/吨 [2] 现货市场 - 江苏菜油现货价9600元/吨，平均价9603.75元/吨，环比涨20元/吨；南通菜粕现货价2520元/吨，环比降10元/吨 [2] - 进口油菜籽进口成本价5221.67元/吨，环比降108.01元/吨；江苏盐城菜籽现货价6000元/吨，环比持平 [2] - 油粕比3.68，环比降0.01；菜油主力合约基差197元/吨，环比涨61元/吨；菜粕主力合约基差 - 98元/吨，环比降24元/吨 [2] - 南京四级豆油现货价8070元/吨，环比持平；菜豆油现货价差1530元/吨，环比涨20元/吨 [2] - 广东24度棕榈油现货价8700元/吨，环比涨100元/吨；菜棕油现货价差1000元/吨，环比降30元/吨 [2] - 张家港豆粕现货价2930元/吨，环比降10元/吨；豆菜粕现货价差410元/吨，环比持平 [2] 上游情况 - 全球油料菜籽预测年度产量85.17百万吨，环比降1.01百万吨；油菜籽年度预测值产量12378千吨，环比持平 [2] - 菜籽进口数量合计当月值24.24万吨；油厂菜籽总计库存量48.92万吨，环比持平 [2] - 进口油菜籽周度开机率 - 124%，环比降73%；进口菜籽油和芥子油当月值17.86万吨，环比增0.54万吨 [2] - 进口菜籽粕当月值28.79万吨，环比增4.13万吨 [2] 产业情况 - 沿海地区菜油库存15.04万吨，环比降0.51万吨；沿海地区菜粕库存2.35万吨，环比降0.55万吨 [2] - 华东地区菜油库存61.55万吨，环比降2.15万吨；华东地区菜粕库存40.4万吨，环比降3.14万吨 [2] - 广西地区菜油库存7.5万吨，环比降0.5万吨；华南地区菜粕库存24万吨，环比降0.8万吨 [2] - 菜油周度提货量4.66万吨，环比增1.88万吨；菜粕周度提货量5.7万吨，环比增2.12万吨 [2] 下游情况 - 饲料当月产量2777.2万吨，环比降66.4万吨；社会消费品零售总额餐饮收入当月值4167亿元，环比降68亿元 [2] - 食用植物油当月产量440.4万吨，环比降87万吨 [2] 期权市场 - 菜粕平值看涨期权隐含波动率20.3%，环比降0.69%；菜粕平值看跌期权隐含波动率20.3%，环比降0.69% [2] - 菜粕20日历史波动率17.2%，环比降0.72%；菜粕60日历史波动率26.94%，环比降0.05% [2] - 菜油平值看涨期权隐含波动率14.53%，环比降0.66%；菜油平值看跌期权隐含波动率14.53%，环比降0.66% [2] - 菜油20日历史波动率10.01%，环比降1.99%；菜油60日历史波动率15.96%，环比持平 [2] 行业消息 - 周三ICE加拿大油菜籽期货收盘下跌，基准期约收低2.23%，因气象预报显示下周大草原地区将有有利降雨 [2] - 美国作物生长条件有利，美豆种植进度较快，截至2025年5月25日当周，美国大豆种植率为76%，低于市场预期的78% [2] - 中下旬阿根廷暴雨或致该国大豆收成受损，对美豆价格有所提振；国内本月进口大豆集中到港，油厂开机率提升，供应宽松压制粕类市场价格 [2]

加密货币反弹原因分析 - 加密货币近期反弹部分源于有利的宏观环境和机构资金涌入 [1] - 美元走软增强了比特币作为替代价值储存手段的吸引力 [1] - 美国得州批准建立国家控制的比特币储备法案 显示立法机构对比特币作为长期储备资产的接受度提升 [1]

报告行业投资评级 - 走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 目前内外盘价格核心锚定因素有区别，中美关税政策进展更多反映在FEI、CP价格上，内盘受C4需求压制和仓单博弈影响 [4][35] - 短期FEI向上和CP向下驱动有限，CP较FEI表现偏强；内盘价格向下空间有限，06合约4300元/吨有较强支撑，短期偏弱震荡，关注国内下游化工需求和山东现货价格变化 [4][29][35] 根据相关目录分别总结 中美关税缓和超预期，FEI/CP价差显著收窄 - 4月以来中美关税政策变化影响国际价格，三大国际价格经历再定价及平衡过程，波动率放大 [12] - 中国对美加征关税后，FEI大幅滑坡后回暖，CP受中国寻找替代货源支撑，FEI - CP价差走弱 [12][13] - 近期关税缓和，6月FEI纸货价格上涨，CP价格回落，FEI - CP价差走强但未到加征关税前水平，预计短期FEI向上和CP向下驱动有限，CP仍偏强 [19] - 供应端美国货充裕，中东货供应偏紧支撑CP价格，中长期关注OPEC+增产进展 [20] - 需求端燃烧需求随气温回暖走弱，化工需求缺乏亮点，国内PDH开工率或见底，6月预计回升至60%，LPG裂解经济性变化影响日韩需求 [24][25] C4需求疲弱叠加仓单压制下，关税缓和对内盘价格影响有限 - 13日内盘PG未随能化板块上涨，PG2506合约下挫1.54%，内盘受现货疲弱和仓单压制，关税缓和带来的国内C3需求好转非近月合约核心锚定因素 [3][27] - 4月以来国内醚后C4因需求疲软与民用气价格倒挂，需求端疲软因烷基化及MTBE装置利润亏损、调油需求萎缩，华东醚后C4折盘面价格和偏高仓单压制盘面，金能注销仓单减轻下行压力 [27] - 国内LPG基本面偏弱暂无好转迹象，港口库存高，化工需求无好转，春检结束国产供应或增加，06合约在4300元/吨有支撑，预计价格在4300 - 4500元/吨区间偏弱震荡，关注山东现货价格 [28][29] 总结及投资建议 - 内外盘价格核心锚定因素有别，短期中美关税政策影响FEI、CP价格，内盘受C4需求和仓单博弈影响 [35] - 国际价格方面，FEI难获上行驱动，CP有支撑，预计CP较FEI偏强；内盘价格向下空间有限，向上驱动不足，短期偏弱震荡，关注下游化工需求和山东现货价格 [35]

公司回购计划调整 - 康菲石油第二季度股票回购金额预计比第一季度减少几亿美元 [1]

美股科技巨头财报季现状 - 美股科技巨头（包括Meta、微软、亚马逊和苹果等）即将发布财报，但即使业绩超预期，股价也可能难获应有回报 [1] - 当前宏观环境下，业绩超预期的公司在次日（T+1）平均仅上涨50个基点，远低于101个基点的历史平均水平 [1][3] - 未达预期的公司股价下跌247个基点，比下跌206个基点的历史平均水平更为严重 [1][3] 市场表现与驱动因素 - 纳斯达克上周上涨6.5%，四月份迄今已上涨1%，反弹由超预期财报、波动性降低、利率环境稳定等因素推动 [2] - 科技、媒体和电信行业展现最高超预期率，但投资者对业绩的反应变得更为谨慎 [2][8] - 谷歌上周五业绩超预期，但股价仅上涨约1.5%，印证市场对超预期业绩反应冷淡 [5] 财报季背后的市场情绪 - 科技、媒体和电信行业初期财报表现超预期，但市场已提前消化悲观预期，导致股价反应疲软 [10] - 市场可能过于"先知先觉"，提前反映潜在负面情况，而企业实际经营状况尚未体现恶化 [10] - 苹果、亚马逊、微软、Meta等公司将发布财报，市场将通过这些财报判断前期强劲表现是否可持续 [10] 市场关键节点 - 本周近40%的标普500指数市值公司公布业绩，加上周五的非农就业数据，市场进入决定短期方向的关键周期 [1]

宏观环境对AI主题行情的影响 - 2023年初疫情政策调整后积压需求快速释放，"强预期弱现实"的宏观环境叠加海外AI技术突破和国内科技产业政策，共同推动ChatGPT主题行情形成强共识[2] - 2024年初经济修复动能边际减弱，消费复苏放缓和房地产投资拖累导致"SORA"主题行情呈现"高波动、快轮动"特征且持续时间较短[2] - 2025年"总量稳健复苏+政策托底"的宏观环境下，市场对经济增长预期中性，剩余流动性宽松，DeepSeek和人形机器人技术突破增强投资者信心，当前环境更利于行情持续发酵[2] 风格切换与行情持续性 - 2023年ChatGPT行情中A股相关公司实际成长性和盈利能力低于沪深300中位数水平，导致行情无法向更广泛板块扩散[3] - 2024年SORA行情初期因人工智能板块净利润增长预期提升带动成长风格走强，但后续高成长性未能维持导致行情终结[3] - 2022-2024年上半年市场弱势状态下，红利及低估值等防御型风格压制成长风格表现，ChatGPT行情结束后防御风格再度占优[4] - 当前成长风格在1月回撤后重新走强，行业扩散程度高且领先中证全指，同时压制了红利和低估值等前期强势风格[4] 行情扩散特征比较 - 与2023-2024年两轮行情相比，2025年行情更依赖产业验证而非预期博弈，稳健宏观环境提供更大演绎空间[1] - 本轮行情扩散范围显著扩大，市场预期强度维持高位，预计持续性将优于前两轮[1] - 需持续关注基本面预期变化及哑铃风格反弹对行情的影响[4]