核心运营表现 - 2025年第三季度361度主品牌线下渠道零售额同比增长10% [1] - 2025年第三季度361度童装品牌线下渠道零售额同比增长10% [1] - 2025年第三季度361度电子商务平台整体流水同比增长20% [1] 公司战略举措 - 公司在产品迭代、品牌建设及渠道建设三方面持续发力 [1] - 产品升级更新覆盖跑步、篮球、户外、女子健身及儿童领域 [1] - 作为第20届亚运会官方合作伙伴，为超32万名志愿者等提供装备以拓展全球品牌影响力 [1] - 线上渠道与美团闪购、美团团购合作，线下渠道多元化销售模式强化增长韧性 [1] - 截至2025年9月30日，全国超品门店数量达93家 [1] 财务业绩展望 - 预计公司2025年整体营收为1134亿元，同比增长125% [2] - 预计公司2026年整体营收为1266亿元，同比增长117% [2] - 预计公司2027年整体营收为1408亿元，同比增长112% [2] - 预计公司2025年归母净利润为129亿元，同比增长125% [2] - 预计公司2026年归母净利润为147亿元，同比增长134% [2] - 预计公司2027年归母净利润为166亿元，同比增长130% [2] 行业与公司前景 - 公司坐拥大装业务及童装业务两条成长曲线 [2] - 公司受益于体育运动及户外运动的红利期以及国货新机遇 [2] - 公司长短期均呈现较强韧性 [2]

投资评级 - 报告对361度的投资评级为“推荐”，并予以维持 [3][6] 核心观点 - 公司大装及童装业务齐头并进，坐拥两条成长曲线，叠加体育运动及户外运动红利期和国货新机遇，长短期均呈现较强韧性 [3][6] - 2025年三季度运营表现佳，主品牌及童装品牌线下零售额均实现同比增长10%，电子商务平台整体流水同比增长20% [3][6] - 公司通过产品迭代、品牌建设（如作为亚运会官方合作伙伴）及线上线下协同的渠道发展战略，持续提升运营表现 [6] 主要财务数据与预测 - **营收与利润增长**：预计2025-2027年营业收入分别为11335百万元、12659百万元、14078百万元，同比增速分别为12.5%、11.7%、11.2%；归母净利润分别为1292百万元、1465百万元、1655百万元，同比增速分别为12.5%、13.4%、13.0% [5][6][9] - **盈利能力**：毛利率预计稳定在41.1%-41.5%之间，归母净利率预计从11.4%微升至11.8%，ROE预计维持在14.6%-14.7%水平 [5][9] - **估值指标**：当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为8.7倍、7.7倍、6.8倍，预测市净率分别为1.1倍、0.9倍、0.8倍 [5][9] 公司运营与战略 - **产品策略**：公司对跑步、篮球、户外、女子健身及儿童领域的产品进行迭代升级 [6] - **品牌建设**：作为第20届亚运会官方合作伙伴，为超3.2万名志愿者提供装备，拓展全球品牌影响力 [6] - **渠道发展**：坚持线上线下协同，线上与美团闪购、团购合作；线下截至2025年9月30日全国超品门店达93家 [6] 公司基本情况 - 公司属于纺织服装行业，总股本为2067.68百万股，总市值约为112.07亿元，每股净资产为4.86元，资产负债率为25.56% [1]

体育赛事驱动假日消费 - 国庆中秋双节期间体育消费市场呈现火爆态势，成为激活假日经济的动力引擎[1] - 北京通过中国网球公开赛与WTT中国大满贯实现“同城双赛”，在场馆周边打造近60家餐饮品牌、超75个美食点位的新消费场景[2] - WTT中国大满贯官方特许商店热销近40种文创商品，并开放体验定向迷宫、乒乓球VR等互动项目，观众凭票根可在30多家餐饮企业享受优惠[2] - 南京借助“苏超”联赛季后赛，在全市开设近80个“第二现场”观赛点，结合非遗集市、美食展销等活动打造消费场景，多家酒店推出赛事主题房及优惠套餐[3] - 山东省齐鲁超级联赛揭幕战吸引超3万人观赛，门票价格约10元，参赛包价值达30-60元，并通过结合“齐鲁美食节”等活动深化文旅融合[5] - 重庆“渝超”足球联赛、海南“奔跑吧·少年”等赛事在假日期间与地方商业结合，有效激发消费活力[5] 户外运动与政策支持 - 国家体育总局发布14条“2025年国庆假期户外运动精品线路”，其中崇义县户外运动线路为江西唯一入选线路[6] - 广西壮族自治区体育局将7条线路列入精品名单，设计注重运动与旅游融合体验，满足健身休闲需求并提供沉浸式文旅消费新场景[6] - 山东省体育局启动“好运山东”户外运动驿站体系建设，布局4个功能多元的示范服务节点和88个便民服务节点，构建覆盖广泛的户外运动服务网络[9] - 国务院办公厅于今年9月印发文件，加大对户外运动产业的扶持力度，推动打造高质量户外运动目的地品牌[9]

行业概述 - 睡袋是一种用于户外露营或室内使用的睡眠装备 提供温暖和舒适 主要分类包括材质类型（棉 羽绒 人造绒） 形状类型（信封式 木乃伊式）和温标类型（舒适温度-12℃ 低限温度-20℃ 生存温度-42℃）[3] - 行业起源于20世纪50年代 最初作为军需品 90年代引入先进生产技术 羽绒睡袋成为主流 21世纪以来电子商务兴起推动销售渠道拓展 并出现智能睡袋 环保睡袋等创新产品[4][5] 市场规模 - 2024年中国睡袋行业市场规模达30亿元 同比增长7.4% 预计2025年增长至32.07亿元[1][8] - 行业增长主要受户外运动流行（露营 徒步旅行）和电子商务渠道发展推动 线上平台提供更便捷购买方式和丰富产品信息[1][8] 产业链分析 - 上游原材料包括填充物（棉 羽绒 化纤） 面料（尼龙 涤纶 棉布）和配件（拉链 扣子） 中国羽绒羽毛产量占全球70%以上 2024年达45万吨 同比增长9.8%[6][7] - 中游为睡袋生产制造 下游销售渠道包括线上电商平台（天猫 京东 拼多多）和线下实体店[6] 出口情况 - 2024年睡袋出口数量3605.75万个 同比增长4.3% 出口金额37027.62万美元 同比下降7.3%[9] - 2025年1-7月出口数量2181.06万个 同比增长2.0% 出口金额21034.78万美元 同比下降4.7% 表明出口单价持续下降[9] 竞争格局 - 国内外品牌竞争激烈 国内主要品牌包括牧高笛 三夫户外 探路者 国外品牌包括The North Face Marmot等[11] - 探路者2025年上半年营业收入6.53亿元 同比下降7.82% 归母净利润0.2亿元 同比下降76.50%[11] - 牧高笛2025年上半年营业收入6.05亿元 同比下降27.45% 归母净利润0.47亿元 同比下降40.35%[12] 发展趋势 - 技术创新：材料革命（生物基可降解材料 智能温控纤维） 智能升级（AIoT技术用于睡眠质量分析） 工艺革新（3D打印 无缝贴合技术）[12] - 需求分化：户外运动领域针对特殊场景（沙漠 冰川）定制化睡袋 家庭消费领域开发适老化产品 特殊场景领域发展医疗级和太空用睡袋[13] - 行业集中度提高：市场份额向具有创新能力和品牌影响力的厂商集中 企业需加强技术研发和渠道拓展（线上线下融合）[14]

博览会概况与规模 - 2025中国体育文化博览会和中国体育旅游博览会于9月12日至14日在苏州国际博览中心举行，主题为“体育聚能美好生活” [1] - 博览会为31个省（区、市）的体育部门及500余家企业搭建了展示平台 [1] - 活动旨在促进体育文化旅游融合，激活体育消费潜力 [1] 科技赋能与体育智能制造 - 博览会现场展示了机器人拳击表演，凸显科技感 [2] - 作为主宾省的山东设置了1200平方米展厅，展示传统体育文化与现代体育科技 [2] - 中国体育智能制造创新大赛展示了外骨骼康复机器人、智能远程交互控制全自动造雪机、登山助力机器人等创新产品 [2] - 泰山文化旅游集团的登山助力机器人总重不超过3公斤，通过传感器和AI识别用户动作并提供个性化助力 [2] - 云南展区通过虚拟骑行技术让体验者“云”游昆明滇池、怒江大峡谷等景点，促进体旅融合 [3] 户外运动产业发展与政策支持 - 国家层面发布《关于建设高质量户外运动目的地的指导意见》和《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》，提出发展户外运动产业 [4] - 户外运动体旅融合项目成为博览会各展区主角 [5] - 四川、重庆展区集中展示26项“户外运动首选目的地”建设成果及18条中国体育旅游精品线路 [5] - 四川推出的“江湖峨眉游侠之旅”武术旅游线路已吸引外来游客超50万人次 [5] - 新疆乌苏市生态画廊体育旅游线路入选2025中国体育旅游精品线路重点推介项目，线路融合了徒步、骑行等户外运动与自然景观 [5] 区域体育产业发展案例：陕西 - 陕西西咸新区户外运动线路入选2025年国庆假期户外运动精品线路，西安马拉松赛等3个项目入选2025中国体育旅游精品项目 [6] - 陕西展区以“加快建设体育强省”为主题，由陕西省体育产业集团有限公司主要负责布展，设置精品赛事、文创、体旅融合等板块 [6] - 陕西省体育局将持续实施体育经济提升工程，大力发展赛事经济、冰雪经济，并拓展产业链，抓好市场培育和招商引资 [6][7]

政策发布背景 - 国家体育总局发布2025年国庆假期户外运动精品线路，旨在持续推进“户外运动活力山水”行动计划 [1] - 政策目标为满足人民群众日益增长的户外运动需求，并充分释放户外运动消费潜力 [1] 精品线路详情 - 此次共发布14条精品线路，覆盖四川、辽宁、浙江、陕西、宁夏、湖北、山东、河北、安徽、江西、广东、福建、江苏及香港等多个省市自治区 [1] - 具体线路包括德阳市三星堆探秘、大连市南部山海、台州市“天之阔”无动力滑翔、西安市“跃动西咸”、中卫市星星故乡、十堰市武当山等特色主题线路 [1] 行业影响与目标 - 该举措预期在国庆假期期间吸引广大体育与旅游爱好者参与，通过户外运动体验自然之美与运动之趣 [1] - 政策导向在于通过提供精品线路持续激发户外运动消费潜力，推动行业活力 [1]

上市表现与市场热度 - 公司于9月9日在港交所主板挂牌交易，开盘价67.5港元，较发行价49.5港元大幅高开36.36% [2] - 在暗盘交易时段，股价涨幅一度高达203%至150港元 [2] - 本次IPO计划集资额约为3.9亿港元，公开认购部分获超7500倍超额认购，成为港股新的“超购王”，一手中签率仅为0.02% [2][3] 市场地位与业务规模 - 按2024年零售量计，公司于中国内地折叠自行车行业排名第一，市场份额达26.3%；同时位居全球折叠自行车行业首位，市场份额达6.2% [9] - 2024年全年，公司共售出22.95万辆自行车 [10] - 公司年营收从2022年的2.54亿元人民币提升至2024年的4.5亿元人民币 [14] 产品与定价策略 - 公司产品主要覆盖1000至5000元价格带，并划分为大众市场（2500元以下）、中端市场（2500-5000元）和高端市场（5000元以上） [10] - 2500-5000元的中端市场是公司的营收支柱，该部分收入占总营收的比例达到69.7% [11] - 2024年前9个月，公司在中端市场售出11.27万辆折叠自行车，平均售价为2129元人民币，销量较2023年同期的6.61万辆接近翻倍 [11][12] 销售渠道与业务拓展 - 在中国内地线下市场，公司与38家经销商合作，覆盖30个省级行政区的680个零售点 [14] - 线上渠道已进驻京东、天猫、抖音及拼多多等主要电商平台 [14] - 公司计划以畅销车型为基础，打造全方位自行车产品阵容，满足城市上班族、探险爱好者及竞赛骑手等不同类型消费者的需求 [14] 行业背景与增长动力 - 自2020年以来，户外运动市场整体爆发提升了骑行运动热度，骑行相关笔记在小红书的点击量已超过100亿 [3] - 折叠自行车因其轻便特性，更适合大众日常休闲场景，在北京、上海、成都和杭州等城市已成为潮流出行单品 [3] - 中国户外运动爱好者年均消费保持在较高水平，骑行人均花费为4033元，参与人数呈逐年上升态势 [17] 创始人背景与股权结构 - 公司由韩德玮于1982年创立，其曾在航天与国防领域工作，并参与过阿波罗登月计划，有媒体称其为“中国现代折叠自行车之父” [4][6] - 韩德玮持有公司约88.56%股权，为公司控股股东 [6]

文章核心观点 - 国家体育总局发布14条2025年国庆假期户外运动精品线路，旨在满足人民群众户外运动需求并释放消费潜力 [1] 政策背景与目标 - 政策为深入贯彻党的二十大和二十届二中、三中全会精神，全面落实"健康中国"国家战略 [1] - 政策践行"绿水青山就是金山银山"及"冰天雪地也是金山银山"理念，持续实施"户外运动 活力山水"行动计划 [1] 精品线路地域分布 - 发布的14条线路覆盖全国多个省份及特别行政区，包括四川、辽宁、浙江、陕西、宁夏、湖北、山东、河北、安徽、江西、广东、福建、江苏及香港 [1] - 线路具体包括德阳市三星堆探秘线路、大连市南部山海线路、台州市无动力滑翔线路等14条各具特色的户外运动路线 [1]

政策导向与行业机遇 - 国家体育总局发布2025年国庆假期户外运动精品线路以释放户外运动消费潜力[1] - 政策旨在满足人民群众不断增长的户外运动需求[1] 精品线路地域分布 - 本次发布的精品线路共14条覆盖全国14个省级行政区[1] - 线路分布广泛包括四川辽宁浙江陕西宁夏湖北山东河北安徽江西广东福建江苏及香港[1] 具体线路主题特色 - 线路主题多样包括四川德阳市三星堆探秘与动感山水辽宁大连市南部山海浙江台州市无动力滑翔[1] - 特色线路包括陕西西安市西咸新区文游古今宁夏中卫市星星故乡与动感大漠湖北十堰市武当山[1] - 其他特色线路有山东日照市经山历海骑游河北邢台市信都区安徽宣城市皖南川藏线江西赣州市崇义县[1] - 还包括广东清远市乐游清新亲水福建三明市多彩丹霞江苏南京市魅力苏超户外长江香港城市离岛漫游[1]

股东股权变动 - 亚玛芬体育主要股东Chip Wilson近期出售约0.7%股份，套现1.6亿美元，出售后仍持有18%股份，价值40亿美元 [1] - 股东方源资本于今年5月寻求出售亚玛芬体育股份 [1] - Chip Wilson是安踏集团股东和幕后顾问，曾于2019年投资安踏公司1亿美元，并于2024年2月增持亚玛芬体育股份成为其第二大股东 [1] 公司历史与股东背景 - Chip Wilson为lululemon创始人，曾参与安踏收购的MAIA ACTIVE站台活动 [1] - 2018年，由安踏、腾讯及方源资本主导的财团与Chip Wilson共同以46亿欧元收购亚玛芬体育 [3] - 亚玛芬体育于2024年在美国纽约挂牌上市，Wilson参与敲钟，但上市后股价长期在14美元左右波动 [3] 公司财务状况 - 亚玛芬体育在2020至2022年及2023年前9个月持续亏损，净亏损分别为2.37亿美元、1.26亿美元、2.53亿美元和1.14亿美元 [5] - 公司在2024年扭亏为盈，整体营收达51.83亿美元，净利润为7300万美元 [5] - 2025年中期财报显示，营业总收入为27.09亿美元，同比增长23.46%，净利润为1.53亿美元 [5] 运营表现与市场策略 - 亚玛芬体育盈利能力被指持续低下，二季度依靠政府补贴勉强盈利，旗下品牌始祖鸟同店销售增速持续放缓，开店速度急剧下降 [5] - 公司计划在2024年于中国大中华区对始祖鸟进行净关店，优化零售布局，而非推动新店扩张 [5] - 始祖鸟将通过开设大型、高质量、更高坪效的门店提升品牌形象，并在北京王府井开设全球首家“出发地门店”，超过一半空间用于非零售功能区以强化社群属性 [5][6]