月度商品价格预测 - 黄金呈现区间震荡态势，铜和原油震荡上行 [1] - 国际油价承压因市场预期OPEC+将加速增产，但美伊谈判前景不佳对油价形成支撑 [7] - 黄金中长期看涨逻辑不变，美国债务危机和全球混乱加剧将支撑金价 [7] 内需 - 5月新房销量增速降幅继续收窄，一二线城市增速降幅略有走扩，三四线城市大幅收窄 [1] - 二手房延续价升量跌态势 [1] - 乘用车零售小幅回落，批发上升，半钢胎开工率保持稳定 [1] - 家电销售均价多有回升，月均销售价同比增速涨多跌少 [1] - 服务消费表现分化：电影票房同比降幅收窄，四大一线城市至海口机票价格续升，酒店每间可售房收入同比下降但同比增速上行，商圈人流指数续降且同比增速放缓 [1] 外需 - 5月集装箱吞吐量和离港船只载重等出口数量指标回落，预计出口增速将下行 [3] - 中国至美国港口集装箱预订量周同比继续回升，传统转口贸易地区港口停靠量周同比大幅回落，显示抢出口接棒抢转口 [4] - 美国国际贸易法院裁定特朗普对等关税政策因越权而暂停生效，但后续又允许关税暂时继续生效，最终裁决情况未知 [5] 生产 - 化工链下游工厂投机性需求减弱，相关产品价格转降，涤纶POY库存天数续升 [6] - 钢铁下游采购积极性偏弱，钢铁价格续降，但高炉开工率和产能利用率有所回升 [6] - 用工量指数保持稳定，同比降幅收窄，用工价指数小幅上行但同比增速放缓 [6] - 失业、招工信息、找工作和招聘的百度搜索指数均下行，用工市场表现相对稳定 [6] 物价 - 本周黄金和原油价格回落，铜区间震荡 [7] - 国内化工链产品价格转降，钢铁、玻璃、动力煤、水泥价格续降 [7] 图表数据 - 42城新房销量同比增速 [8] - 19城二手房销量同比增速 [9] - 十大城市商品房周度库销比 [10] - 二手房分线级月均价格同比 [10] - 乘联会乘用车销量同比 [10] - 各类家电线下销售均价同比 [10] - 历年同期酒店已售房均价 [11] - 周度商圈人流指数 [11] - 一线城市至海口航班均价 [11] - 美从中进口货物到港量周同比 [14] - 港口停靠量周同比 [14] - 中至美集装箱预定量周同比 [14] - 义乌小商品分类价格指数增速 [15] - 出口数量指数同比 [15] - 出口价格指数同比 [15] - PTA产业链负荷率 [17] - 涤纶POY库存天数 [18] - Mysteel样本钢厂钢材产量增速 [18] - 五大钢材总库存 [19] - 历年各周半钢胎开工率 [19] - 水泥出货率 [19] - 制造业用工量指数 [20] - 三大货运量同比 [20] - 六大发电集团日均耗煤量 [20] - 全国水泥价格变动 [22] - 钢铁价格变动 [22] - 大宗商品价格变动 [22] - 大宗商品期货期权净多头 [23] - CRB现货价格指数与美元指数 [23] - 地缘政治风险指数 [23]

整体利润情况 - 1 - 4 月全国规模以上工业企业利润总额 21170.2 亿元，同比增长 1.4%[1] - 工业企业利润同比增速从 3 月的 2.6%升至 4 月的 3.0%[1] 不同行业利润表现 - 4 月上、中、下游行业利润同比增速依次为 -15.6%、19.1%、 -1.0%，3 月依次为 -6.8%、10.0%、 -7.4%[2] - 4 月专用设备、通用设备行业利润同比分别增长 11.1%、15.9%，3 月分别增长 22.2%、14.2%[3] 不同企业类型利润表现 - 4 月国有企业、私营企业利润同比增速分别为 -14.6%、14.1%，3 月分别为 -6.7%、16.0%[3] 利润增速影响因素 - 4 月表现为“量上价下、利润率负增”，生产支撑性下降，营收利润率改善支撑利润增速[1] - 4 月中游行业利润改善受“抢转口”和政策红利拉动，上游行业受贸易动荡和大宗商品价格下行压制[2][3] - “抢转口”更有益于与出口紧密度更高的私营企业利润提升[3] 风险提示 - 未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期[3]

指数情况 - 截至2025年5月25日，本周ECI供给指数为50.23%，较上周回落0.01个百分点；需求指数为49.92%，较上周回升0.01个百分点[1] - 5月前四周ECI供给指数为50.24%，较4月回落0.11个百分点；需求指数为49.92%，较4月持平[1] - 截至2025年5月25日，本周ELI指数为 - 0.90%，较上周回升0.06个百分点[1][11] 经济各领域表现 - 工业生产环比小幅放缓，主要行业开工率多数回落，部分库存环比下降[15] - 5月1 - 18日乘用车市场零售同比回升12.0%，环比增长18.0%，新能源车零售同比回升32.0%，环比回升15.0%[21] - 基建投资石油沥青装置开工率环比回落3.60个百分点，全国水泥发运率环比回升2.21个百分点；房地产销售景气度偏低，30大中城市商品房成交面积环比回落1.98%[25] - 出口海运价格指数回暖，上海/中国出口集装箱运价指数分别环比回升106.73点和2.52点；韩国5月前20日出口总额同比增速录得 - 2.40%，较4月回升2.90个百分点[31] - 5月食品价格回落，猪肉平均批发价环比回落0.08元/公斤，28种重点监测蔬菜平均批发价环比回落0.05元/公斤[37] 金融与政策 - 本周央行货币净投放4600亿元，7天shibor利率从1.5620%回落至1.5520%，10年期国债收益率从1.6883%回升至1.7127%[40] - 本周多部门出台多项政策，涉及科技服务业、小微企业融资、老年人社会参与、企业境外上市资金管理等方面[46]

中国出口情况 - 4月中国出口（以美元计价）同比增长8.1%，呈现“抢转口”特征[3][5] - 4月对美出口同比增速从9.1%降至 -21%，拖累中国出口同比3个百分点；对东盟出口同比增长20.8%，拉动中国出口同比增长3.6个百分点[5] - 4月已公布重点出口商品中，中间品和资本品出口增速最高，分别为8.5%、8.2%，消费品为 -4.1%[3][8] 美国进口情况 - 3月美国进口商品增速上行至31.2%，消费品、工业用料和材料、除汽车外的资本品进口增速分别为56.6%、39.8%、23%[11] - 3月美国自欧盟、东盟、中国进口增速分别为61.2%、34.4%、11.1%；自澳大利亚、非洲进口增速达354.7%、65.9%；自中国香港进口增速达143.3%[12] 出口趋势与风险 - 预计二季度出口增速受中国企业“抢转口”和“抢出海”适度支撑，6 - 7月出口增速压力显现[21] - 4月PMI新出口订单下滑4.3个百分点至44.7%，6月初出口增速或减弱[3][21] - 90天豁免期（4月9日 - 7月9日）结束，出口不确定性升温，前期“抢进口”透支需求[3][21] - 美国经济下行致需求不足，成为后续出口核心拖累[3][21] - 美国关税政策波动大，中美贸易谈判及全球贸易前景不确定，中国出口后续或面临下行压力[4][22]

出口情况 - 4月出口增速8.1%，高于一季度的6.4%，远超预期增速0.8%，环比增速0.6%高于季节性，“抢转口”支撑出口[1][8] - 对美出口降温，4月增速为 -21.0%，对加拿大、东盟、拉美地区出口大幅提升，东盟出口增速20.8%，对越南22.5%，对印度21.7%，对拉美17.3%，对加拿大15.0%，对欧盟8.3%[2][10] - 劳动密集型产品出口转弱，塑料制品、箱包、服装、鞋靴增速分别为 -1.2%、 -9.1%、 -1.2%、 -0.2%，机电和高技术产品维持韧性，增速分别为10.1%、6.5%[2][13] 进口情况 - 4月进口同比增速 -0.2%，较上月上升4.1个百分点，较一季度上升6.8个百分点，集成电路、铜等拉动进口增速回升[3][19] 贸易影响 - 短期对美出口将初步修复，美国对华税率降至30%，90天内24%关税暂停实施，中长期需关注中美贸易谈判及关税政策动态调整[3][4][25] 风险提示 - 海外政策变动超预期；海外经济复苏不及预期[5][26]

贸易总体情况 - 2025年4月我国货物贸易进出口总额同比增长4.6%，出口同比增长8.1%，进口同比下降0.2%，贸易顺差961.8亿美元[3] 出口情况 - 4月出口增速下滑受美国加征关税和外需波动影响，后续增速或延续下行，可通过东盟转口贸易部分对冲[3] - 1 - 4月我国对东盟贸易总值3310.5亿美元，同比增长8.1%，占比16.8%；4月对美国出口同比由9.1%转降21%，对东盟出口同比升至20.8%[3] - 1 - 4月肥料等出口金额增速超10%，成品油等出口降幅超10%；4月集成电路、船舶出口金额同比增速升高[3][4] 进口情况 - 我国已对美实施关税反制，出口放缓或致进口走势偏弱，但政策落地有望支撑进口增速[3] - 1 - 4月粮食、大豆进口金额分别同比降41.2%、28.2%，食用植物油升6.8%；4月粮食、大豆进口数量和金额增速回升[5] - 4月铜矿砂及其精矿、天然及合成橡胶进口量价同升，成品油等进口量价同减[5] 风险提示 - 国内政策落地不及预期，关税政策变化超预期[6]

4月中国出口（以美元计价）同比增长8.1%，表现出明显的"抢转口"特征。 抢转口、抢出海下，出口压力在6月之后。 文：国金宏观宋雪涛/联系人孙永乐 随着在途商品豁免期结束，在高额关税下，中国对美直接贸易快速下滑。 4月对美出口同比增速从9.1%快速下滑至-21%，拖累中国出口增速3个百分 点。预计5月中国对美出口将进一步回落。 4月中国对非美出口增速显著上行。 4月中国对东盟出口增长20.8%，前值11.6%，拉动中国出口增速3.6个百分点。4月中国对越南出口增长23%，越 南对美国出口增长34%，越南对中国的进口额和对美国的出口额均创下2020年以来的新高，中国借道越南转口可能明显上升。 按照美国豁免清单9903.01.25，在美东时间4月9日凌晨12时之前装船运输的商品可以申请10%的附加关税，而不用面临对等关税，在这样的情况下， 部分对美直接出口商品在4月初加速出货。 除越南外，4月中国对 非洲、德国、印度、拉丁美洲、中国台湾省 等地区的出口增速均维持两位数以上高增。对德国、荷兰、澳大利亚出口增速比3月上 升了8.8、8、10.3个百分点。 4月已公布重点商品中，出口增速最高的是中间品和资本品， 分别为 ...

4月外贸数据概况 - 4月出口金额同比8.1%，预期2.0%，前值12.4%；进口金额同比 -0.2%，预期 -6.0%，前值 -4.3%[3] 出口特征 - “抢转口”支撑动能凸显，4月对东盟出口同比边际抬升9.2个百分点至20.8%，对总出口贡献率近一半[3] - 豁免清单下部分商品未受“波及”，约1000亿美元对美出口商品不征对等关税，4月集成电路出口同比较上月上行12.3个百分点至20.2%[4] - 关税冲击下出口“逆流”显现，4月对美出口同比降至 -21%，美国进口需求4月下旬冲高回落，4月全球制造业PMI、新订单指数时隔3个月落入收缩区间[4] 进口表现 - 进口表现超预期，市场预期增速 -6%，实际 -0.2%，中国香港作为进口中转站意义显现，4月自中国香港进口同比升至41.3%，自拉美进口同比7个月来首度转正[5] 后续出口情景推演 - 美国维持现有关税政策，2025年出口同比下沿在 -4.3%左右[5] - 美国适度调整关税政策，如降至60%左右，2025年出口同比降幅可控[7] - 美国放弃加征对等关税，2025年出口同比有望正增长（保留首轮12.3%平均税率、今年20%普遍关税）[7]

出口表现 - 2025年4月出口同比增速8.1%，较3月回落超4个百分点，高于市场预期，显示较强韧性[1][2] - 环比增速处于历年同期中位水平，主要支撑来自抢转口和部分商品关税豁免[2] - 贸易顺差961.8亿美元，较3月减少64.6亿美元[14] 量价分析 - 数量拉动作用下降，价格拖累收窄[1][4] - 电子和劳动密集型产品数量拉动显著回落，机械价格拖累收窄明显[4] - 进口同比增速-0.2%，较3月上升超4个百分点，环比增速高于近5年均值[10] 地区分布 - 对东盟出口同比增21%，日韩8%，RCEP国家14.5%，其余经济体出口增速普遍下滑[6] - 对美国出口同比-21%，大幅回落近30个百分点[6] - 非洲25.9%降幅超10个百分点，拉丁美洲16.9%和俄罗斯-2.5%降幅均超5个百分点[6] 品类表现 - 船舶出口同比增35.5%，较3月回升超30个百分点，汽车增4.4%回升超2个百分点[8] - 集成电路出口同比增21.3%回升超10个百分点，手机-20.9%降幅超30个百分点[8] - 水产品出口6.6%显著下行超10个百分点，塑料制品-0.6%和农产品3.1%降幅超5个百分点[8] 进口结构 - 矿产能源国进口增幅最显著，提升近15个百分点[10] - 铜矿砂进口增34.5%超30个百分点，铁矿砂-8.2%增幅超10个百分点[12] - 集成电路进口增11.4%超5个百分点，医疗器械7.1%和机床26%增幅均超20个百分点[12] 未来展望 - 出口趋势预计整体回落，年中或探底[1][14] - 美国通胀影响显现后可能促使政策让步[1] - 出口下行将同步降低组装进口零部件需求，减缓贸易差额放缓幅度[14]

"抢转口"适度支撑二季度出口，但美国需求下滑叠加透支效应，三季度出口承压更显 著。 文：国金宏观宋雪涛/联系人孙永乐 自 2024 年 11 月特朗普胜选后，美国企业便开始了"抢进口" ： 24 年 12 月，美国进口增速升至 12.8% ； 2025 年 1-2 月，美国进口增速突 破了 20% ，创下近年来新高。 分商品看，除汽车、零部件和发动机外（可能与年初美国汽车零售增速转负，需求不足有关），美国消费品、资本品、中间品的进口增速均明显上 行。其中， 2025 年 1-2 月， 工业用品和材料 的进口增速超过了 60% ，消费品的进口增速达到了 26.3% 。 细分商品来看（ SITC 二级口径），美国"抢进口"力度最大的是 杂项制品 ，包括玩具、游戏及运动用品、文具、印刷品、工艺品、装饰品等劳动 密集型制成品和日常消费品， 2024 年 12 月 -2025 年 2 月杂项制品的进口增长了 185.9% ，占美国进口金额比例从去年同期的 5% 提高到了 11.9% ，进口额达 1056 亿美元。 杂项制品进口大幅走高，一方面与相关商品的对外依赖度较高有关，比如美国玩具进口额占全球总进口额的 30% ， ...