纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括金融、制造业、房地产、消费、出口等；未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **美联储货币政策**：框架调整为中性偏紧，最终取决于通胀水平，若通胀持续走高政策趋紧，恢复到 2%以内则宽松；短期内市场解读为利好，认为未来通胀快速回落美联储将及时宽松，若通胀下行慢则宽松节奏比预期慢；传统通胀目标制回归后，若未来通胀触及 2%以下，美联储可能实施宽松政策 [1][5][7] - **关税博弈对市场影响**：已基本被消化，美股、A股和黄金均回到或超过贸易博弈最严重之前的点位；黄金与美股呈现反向走势，黄金价格主要受关税和美股资金避险流出影响 [1][10] - **新增关税对中国企业影响**：30%的新增关税对中低端出口企业利润率造成严重冲击，使其出口无利可图甚至亏损；中高端企业议价能力较强，可将部分关税转嫁给下游，压力较小，但出口量也会下降 [1][13] - **中国出口数据变化**：即便维持现有税率，中国出口数据仍将逐渐受到影响，预计四五月份中低端生产和出口量将下降，随着抢出口结束，六七月份中高端生产和出口量可能边际走弱，总出口量将下降 [1][14] - **中国经济情况**：今年一季度经济数据表现良好是全球抢出口效应映射，进入二季度风险有所走弱，四月份科技估值较高且经济数据开始下滑；房地产市场长期趋势向下，消费领域虽有结构性变化但难以大幅增长；传统强预期改善刺激如货币和财政在二季度较难实现，七月出台刺激政策可能性较小 [1][19][20] - **黄金市场**：今年以来与美股呈现完美反向走势，一季度以来美股强势而黄金走弱，反映投资者对美国经济前景乐观且避险需求下降；不同阶段受不同因素驱动，2022 年与央行政策及俄乌冲突相关，2024 年与亚洲私人部门投资购金需求有关，今年以来北美 ETF 成为推动价格的重要力量 [6][11] - **债券市场**：预计五月份保持震荡状态，虽三月预测二季度有做多趋势，但具体情况需观察 6、7 月份数据变化，四月份数据未显著恶化，不太可能立即出现新的货币宽松措施 [4][24][27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 上周全球资本市场表现各异，中国股票市场相对强势，沪指一度收复 3400 点后回落，多数板块上涨，汽车、非银商贸零售表现较好，国防军工、计算机和综合金融板块较弱；港股表现强劲，公益事业板块偏弱；债券市场偏弱，长端更疲软；美股科技板块表现不错，美债收益率小幅上行 [2] - 中高端制造业对人民币汇率变动敏感度较低，中低端企业则更为关注；若关税谈判困难，人民币贬值或成为替代方案；中国经济改革方向是民生领域投资，适应人口下降趋势 [4][23] - 今年一季度央行对黄金的配置积极性不如往年，一季度及四月份黄金价格上涨并非由央行购买推动，而是受贸易战影响以及美股资金外流等因素驱动 [25]

美联储货币政策框架调整 - 美联储主席鲍威尔预告货币政策框架调整 美联储正在重新审视总体货币政策制定框架 以应对2020年以来通胀和利率前景的重大变化 计划在未来几个月内完成具体修改审议 [1][2] - 当前酝酿的调整是2019年确立的五年定期审核机制的一部分 2020年修订时将通胀目标转为灵活的平均通胀目标制 本次调整旨在适应高利率高通胀环境 提升对就业和经济基本面敏感度 [2] - 鲍威尔强调锚定2%通胀目标仍是核心工作 但指出未来可能面临更频繁持久的供应冲击 导致经济目标波动性增加 需保持政策工具灵活性 [1][3] 美国经济与通胀现状 - 美国经济未现明显滞胀特征 一季度GDP萎缩但消费投资稳健 4月非农就业数据超预期 缓解衰退担忧 [4] - 4月CPI同比增速回落至2.3% 创2021年2月以来新低 核心CPI持平于2.8% 能源和核心服务价格持续下行 [4][5] - 细分数据显示关税影响初现 家具家电等"中国制造"属性商品价格上涨 鸡蛋价格环比暴跌12.7% 能源价格同比跌幅扩大至3.7% [5] 通胀预期与政策影响 - 4月密歇根消费者1年通胀预期跃升至6.5% 较上月升1.5个百分点 5年通胀预期达4.4% 反映市场对贸易政策冲击的担忧 [5] - 分析认为4月CPI同比2.3%可能是全年低点 关税等供给侧冲击影响尚未完全显现 通胀缓和趋势或难持续 [5] 美联储政策走向 - 货币政策框架调整不会影响当前决策 美联储维持"按兵不动"策略 因通胀未达2%目标且经济数据未显著恶化 [6] - 市场降息预期大幅推迟 从7月调整至9月 高盛更将预期推迟至12月 反映政策观望期延长 [6] - 机构预测随着经济降温迹象显现 美联储年内仍将降息 但时点可能进一步延后 [7]

政策调整背景 - 美联储或调整低通胀时代“灵活通胀平均目标制”和“缓解充分就业短缺制”两大框架[2][3] - 2019年为应对“三低”环境引入不对称机制，疫情后“三低”环境不复存在，需调整长期框架[2][4] 通胀目标情况 - 疫情后美联储无必要坚持平均通胀目标制，继续坚持2%通胀目标，否认提高目标猜测[2][5] - 目前无暗示2%通胀目标灵活上浮，贸然调整或被市场误读[2][5] 降息概率分析 - 美联储短期硬数据观测态度使7月降息概率有限，9月首次降息概率更高[2][6] - 5月15日10年期美债收益率下行超10BP或因4月PPI和部分零售数据弱于预期[2][6] 风险提示 - 存在财政支出缩减导致经济下行、美国贸易战恶化、美债市场出现流动性问题的风险[2][7]

美联储货币政策框架调整 - 美联储正在考虑调整货币政策指导框架的核心内容 包括对美国就业"缺口"的表述方式以及如何实现通胀目标的思考 [1] - 2020年美联储对经济引导方式进行了两项重要改革 允许通胀在一段时间内适度高于2% 并在失业率较低阶段不再预防式加息 [3] 就业"缺口"重新定义 - 美联储官员认为有必要重新考虑就业"缺口"的表述 传统定义指实际失业率与自然失业率差异 但近年劳动力市场结构变化使该定义不再完全适用 [3] - 重新定义旨在更准确反映就业市场实际状况 从而制定更有效货币政策 [3] 平均通胀目标制思考 - 2020年引入平均通胀目标制 允许通胀适度高于2%以弥补前期低于目标的时期 旨在实现长期通胀目标的对称性 [3] - 实施面临挑战 包括短期通胀波动干扰政策制定 以及市场对通胀目标信任度影响政策有效性 [4] 市场反应与展望 - 市场认为对就业"缺口"和通胀目标的重新考量可能预示未来货币政策调整 [4] - 若就业"缺口"定义调整 美联储可能在就业市场良好时仍保持宽松政策 对通胀目标制的思考可能使美联储在通胀上升时更谨慎调整利率 [4] 长期政策方向 - 调整旨在提高货币政策有效性和灵活性以应对经济变化 但可能带来市场理解预期方面的不确定性 [5] - 美联储需加强市场沟通 确保政策调整透明性和可预测性 [5]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析，给出投资建议和趋势强度判断，涉及贵金属、有色金属、黑色金属、能源化工、农产品等多个领域，综合考虑宏观经济、行业新闻、基本面数据等因素评估市场走势 [2][11][15] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金下破支撑位，白银震荡回落，趋势强度均为 -1 [2][11] - 给出贵金属基本面数据，包括价格、成交量、持仓量、库存、价差等 [7] - 宏观及行业新闻涉及美联储政策、美国经济数据、地缘政治等 [9][10][12] 有色金属 - 铜缺乏明确驱动，价格震荡，趋势强度为 0 [2][15] - 铝区间震荡，氧化铝继续反弹，趋势强度均为 0 [2][19] - 锌价格下调，趋势强度为 -1 [2][21] - 铅区间调整，趋势强度为 0 [2][24] - 锡窄幅震荡，趋势强度为 -1 [2][31] - 镍消息面扰动情绪，基本面变化有限；不锈钢库存高位小幅去化，短线修复或难以过高，趋势强度均为 0 [2][36] - 碳酸锂累库格局难反转，偏弱走势或延续，趋势强度为 0 [2][39] 能源化工 - 工业硅弱势基本面依旧，盘面具备下行驱动；多晶硅下游继续跌价，盘面弱势，趋势强度均为 -1 [2][42] - 铁矿石短期利多兑现，上涨驱动放缓，趋势强度为 -1 [2][43] - 螺纹钢、热轧卷板宽幅震荡，趋势强度均为 0 [2][47] - 硅铁主产区减产集中，硅铁宽幅震荡；锰硅原料价格继续探涨，锰硅宽幅震荡，趋势强度均为 0 [2][53] - 焦炭、焦煤铁水下行，宽幅震荡，趋势强度均为 0 [2][58] - 动力煤矿矿库存增加，震荡偏弱，趋势强度为 0 [2][61] - 对二甲苯单边震荡市，PTA 多 PX 空 PTA，MEG 单边仍偏强，趋势强度分别为 0、0、1 [2][67][74] - 合成橡胶涨势趋缓，趋势强度为 0 [2][77] - 沥青跟随原油震荡反复，趋势强度为 0 [2][87] - LLDPE 中期震荡市，趋势强度为 0 [2][98] - PP 价格小涨，成交较弱，趋势强度为 1 [2][100] - 烧碱后期仍有压力，趋势强度为 -1 [2][107] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为 0 [2][110] - 甲醇震荡运行，趋势强度为 0 [2][115] - 尿素震荡有支撑，趋势强度为 0 [2][121] - 苯乙烯短期震荡，趋势强度为 1 [2][122] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为 0 [2][127] - LPG 短期利空兑现，关注下方支撑，趋势强度为 0 [2][135] - PVC 短期震荡，后期仍有压力，趋势强度为 0 [2][140] 农产品 - 棕榈油压力阶段性释放，寻找下方支撑；豆油美豆油情绪泡沫，油脂风险加剧，趋势强度均为 -1 [2][166][175] - 豆粕生柴政策忧虑、美豆收跌，或偏弱震荡；豆一或跟随豆类品种偏弱震荡，趋势强度均为 -1 [2][176][178] - 玉米震荡运行，趋势强度为 0 [2][182] - 白糖偏弱运行，趋势强度为 -1 [2][186] - 棉花关注整体市场情绪的变化，趋势强度为 -1 [2][190] - 鸡蛋震荡调整，趋势强度为 0 [2][193] - 生猪博弈持续，趋势强度为 0 [2][198] - 花生偏强震荡，趋势强度为 0 [2][204] 其他 - 集运指数（欧线）震荡偏强，6 - 8 反套、10 - 12 反套持有，趋势强度为 1 [2][156] - 短纤、瓶片短期震荡，多 PF 空 PR 持有，趋势强度均为 0 [2][159] - 胶版印刷纸震荡偏弱，趋势强度为 -1 [2][161][162]

2025年05月16日 国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 | 黄金：下破支撑位 | 2 | | --- | --- | | 白银：震荡回落 | 2 | | 铜：缺乏明确驱动，价格震荡 | 4 | | 铝：区间震荡 | 6 | | 氧化铝：继续反弹 | 6 | | 锌：价格下调 | 8 | | 铅：区间调整 | 9 | | 锡：窄幅震荡 | 10 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 所 观点与策略 商 品 研 究 2025 年 5 月 16 日 业 服 务 研 究 所 | 王蓉 | 投资咨询从业资格号：Z0002529 | wangrong013179@gtjas.com | | --- | --- | --- | | 刘雨萱 | 投资咨询从业资格号：Z0020476 | liuyuxuan023982@gtjas.com | 【基本面跟踪】 贵金属基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪金2506 | 73 ...

美国零售销售与货币政策 - 美国4月零售销售环比仅增0.1%，13个类别中有7个下滑，汽车销售略降但餐饮支出稳步增长[1] - 美联储主席鲍威尔表示将审核政策框架，修订"平均通胀目标"和就业"缺口"措辞，但仍坚定致力于2%通胀目标[1] - 4月零售销售同比增长2.8%，与2022年2月持平，3月修正后同比增长5.2%[1] - 沃尔玛CFO警告关税引发价格上涨可能从5月开始显现[1] 黄金市场动态 - 现货黄金价格单日涨幅近2%，从3120.64美元/盎司涨至3239.58美元/盎司，振幅超100美元[3] - 绿光资本创始人大卫·艾因霍恩长期看多黄金，"债王"冈拉克预计金价可能攀升至4000美元/盎司[3] - 美银大宗商品分析师预计下半年金价触及4000美元/盎司的可能性增大[3] - 金价自3500美元/盎司见顶后调整约10%，主要受关税缓和、地缘局势缓和和美元反弹影响[4] 医药行业政策影响 - 花旗上调再生元制药评级至"买入"，目标价从600美元上调至700美元，下调艾伯维评级至"中性"[5] - 特朗普签署行政命令通过"最惠国"计划降低美国药价，打击全球制药公司股价[5] - 诺和诺德美股股价下挫近22%，因减肥药销售不佳、新品药效果不及预期和礼来推出竞品[5] - 再生元聚焦少数重磅产品政策风险可控，艾伯维产品管线薄弱面临更高政策风险[5] 苹果供应链动态 - 富士康获印度政府批准投资4.35亿美元建芯片厂，计划2027年投产，月产能2万片晶圆[7] - 苹果20%全球iPhone出货量在印度生产，规模较去年大增60%，美国进口iPhone约1/5来自印度[7] - 苹果股价今年跌超15%，关税影响使美国本土价格可能上升30-40%[8] - 富士康印度建厂将加大苹果在印度产业链完整度，但高端机仍在中国生产[8] 银行业监管调整 - 美国拟下调银行补充杠杆率(SLR)，可能是10年来最大规模调整[9] - 调整SLR将减少银行必须储备的现金数量，使它们有更多空间放贷或进行其它活动[9] - 银行股市场表现向好，部分银行股在5月14日股价和成交量上升[9] - 监管放松可能提高银行ROE和PE，改善市净率和目标价[9] 中美贸易动态 - 美国从中国进口集装箱预订量飙升277%至21530个20英尺标准箱[11] - 赫伯罗特美中航线预订量环比增长50%，Flexport海运预订量增加35%[11] - 物流公司预计未来4-6周集装箱运输数量会进一步激增[11]

所长 早读 国泰君安期货 2025-05-16 期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 当地时间周四，鲍威尔在美联储托马斯·劳巴赫(Thomas Laubach)研究会议上表示，美 联储正在调整其货币政策框架，以应对 2020 年疫情后通胀和利率前景的重大变化。 他表示， 2020 年制定的政策框架是基于当时持续低利率和低通胀的环境，但当下经济条件已发生显著 变化。 美联储目前的政策框架是在五年前采纳的，并于今年开始对该框架进行审查。此次审 查预计不会影响美联储当前的利率决策。鲍威尔此前曾表示，可能在 8 月或 9 月完成该审查 过程，并公布结果。 所 长 首 推 | 板块 | 关注指数 | | --- | --- | | 原油 | ★★★★ | 原油：多单、正套轻仓持有昨日，市场传言美伊达成和谈，油价大幅回吐地缘溢价，在经历 五一节以来的持续反弹后大幅回调。其中，内盘 SC 几乎回吐两周以来大部分涨幅，近端月差 抹平。我们认为原油市场的单边的反弹空间在美伊和谈预期下被削弱，但反弹本身可能没有 完全结束。即便不考虑伊朗原油问题，OPEC+增产不及预期、页岩油产量下滑、季节性旺季、 中美贸易关系缓和 ...

美联储政策框架调整 - 美联储正在调整政策制定框架以应对2020年疫情后通胀和利率前景的重大变化 [1] - 2012年首次将货币政策框架编纂成文形成"共识声明" 2019年进行首次公开审核并计划每五年重复一次 [3] - 当前框架已使用五年 今年启动评估 预计8月或9月前完成评估并公布结果 [3] 调整原因 - 2020年后经济环境发生重大变化 实际利率上升可能影响框架构成要素 [4] - 通胀可能比2010年代更不稳定 进入供应冲击更频繁时期 [4] - 将考虑改进正式政策沟通 特别是关于预测和不确定性的表述 [4] 利率政策现状 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变 [6] - 4月CPI同比上涨2.3% 为2021年初以来最低 PCE指标预计上涨2.2% [6] - 华尔街银行普遍预测12月前不会降息 高盛预计12月开始三次降息 花旗推迟至7月 巴克莱预计2025年仅一次降息 [6]

美联储政策框架调整 - 美联储正在调整政策制定框架以应对2020年疫情后通胀和利率前景的重大变化 [1] - 2012年首次将货币政策框架编纂成文《长期目标和货币政策战略声明》 2019年进行第一次公开审核并计划每五年重复一次 [3] - 2020年后经济环境发生重大变化 美联储启动框架评估 预计8月或9月前完成评估并公布结果 [3] 调整原因 - 疫情后通胀调整后的"实际"利率上升 可能影响美联储当前框架的构成要素 [4] - 较高的实际利率反映出未来通胀可能比21世纪10年代更不稳定 供应冲击更频繁且持续时间更长 [4] 政策沟通改进 - 美联储考虑对正式政策沟通进行改进 特别是关于预测和不确定性的表述 [5] - 需要促进对经济普遍面临的不确定性的更广泛理解 在冲击更大、更频繁的时期要求更有效的沟通 [5] 美联储降息预期 - 美联储将联邦基金利率目标区间维持在4.25%—4.5%之间不变 许多华尔街银行预测今年12月前或更晚不会降息 [7] - 4月美国CPI同比上涨2.3% 为2021年初以来最低同比涨幅 鲍威尔预测PCE指标上涨2.2%左右 [7] - 高盛预计美联储12月开始三次降息 花旗推迟至7月 巴克莱预计2025年只进行一次降息 [7]