公司主营业务 - 公司主营产品包括制冷压缩机、空气压缩机和真空泵 [1] 产品技术应用进展 - 公司的永磁螺杆制冷压缩机及磁悬浮离心制冷压缩机产品已在数据中心液冷领域得到应用 [1]

公司业务进展 - 公司海外子公司围绕数据中心一次侧换热泵组业务，2024年下半年至2025年8月期间，已交付或正在开展的订单额合计约950万美元 [1] - 公司二次侧液冷高效用泵产品矩阵包括CHM系列轻型卧式多级离心泵与PBEC系列永磁高效屏蔽泵 [1] - CHM系列已完成产品扩充，新增的CHM25型号可应用于更大功率的二次侧CDU用泵场景 [1] 产品与技术发布 - 公司在近期行业展会上正式发布了面向数据中心二次侧液冷系统的核心组件NF-CDU系列冷量分配单元 [1] - NF-CDU系列的发布标志着公司在系统级解决方案布局上迈出关键一步 [1] 业务模式说明 - 公司泵产品以配套销售为主，其最终应用场景和合计功耗难以准确统计 [1]

文章核心观点 - 随着AI芯片功耗提升和ASIC芯片规模化部署，数据中心液冷渗透率正加速上行，市场空间广阔，大陆液冷厂商有望凭借技术合作与行业共识迎来订单加速落地和业绩成长 [1][2][3] AI服务器液冷渗透率与技术趋势 - 芯片功耗突破风冷上限，英伟达VR300达3600W，AMD MI355达1400W，谷歌TPU v7约980W，TDP逼近或超过1000W，液冷成为刚需 [1] - 液冷渗透率快速提升，TrendForce预计2026年AI数据中心液冷渗透率达40%，较2024年的14%大幅增长 [1] - 技术持续升级，当前以冷板式液冷为主流，英伟达未来或推动Rubin Ultra架构向微通道技术演进 [1] ASIC芯片与液冷市场规模 - 非GPU散热需求崛起，2026年数据中心ASIC芯片出货量有望超800万颗，2027年有望突破1000万颗，未来或将与同期GPU出货量相近 [2] - 2026年数据中心液冷整体市场规模有望达165亿美元（约1162亿元人民币），2025-2026年CAGR约59% [2] - 以单颗AI芯片1376美元计算，2026年英伟达GPU液冷市场有望达119亿美元，ASIC液冷市场有望达46亿美元 [2] 大陆液冷厂商发展机遇 - 作为行业风向标，奇鋐科技营收已连续10个月创新高，同比增速逐月提高，公司预计2026年业绩将更胜2025年，整体毛利有望上行 [3] - 双鸿科技乐观预估2026年营收同比将超50%，且认为液冷产品至少还有2～3年成长性 [3] - 大陆已有企业成为头部芯片厂商合作伙伴，且超节点成为AI基础设施建设共识，叠加行业渗透率上行，大陆液冷厂商有望迎来订单落地加速、营收规模扩张及盈利能力提升 [1][3]

业务板块与营收概况 - 公司致力于在能源和动力领域提供系统解决方案和全生命周期服务，主要产品为压缩机和换热装置，覆盖-271℃至200℃温区 [3] - 从营收角度看，2025年前三季度低温制冷板块略有下滑，但降幅逐季收敛；特种空调和热管理板块实现同比增长 [3] 数据中心（IDC）冷却业务 - 旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心及液冷系统提供一次侧冷源和热交换装置 [4] - 顿汉布什公司已有131年历史，其“变频离心式冷水机组”和“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组”入选工信部绿色数据中心技术产品目录 [4] - IDC冷水机组中，螺杆式比例下降，离心式（尤其是磁悬浮）比例提升并占多数 [6] - 海外制造基地在扩产中，境内制造基地开始支援海外市场 [6] 核电领域应用 - 公司聚焦核岛冷却、核能供热等场景，为核电站安全运行与清洁能源利用提供技术支撑 [6] - 旗下换热技术公司为全球首座商用四代高温气冷堆批量供货安全壳内无动力空冷器 [7] - 旗下顿汉布什公司是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年核电服务经验，近期中标浮动小型核反应堆冷机项目 [7] - 旗下华源泰盟公司的水热同产同送、核能供暖大温差长输供热技术已在国家电投“暖核一号”项目应用 [7] 热能管理（“双碳”种子业务） - 公司以全系列工业热泵服务热能管理，重点在子公司北京华源泰盟公司 [8] - 华源泰盟被认定为国家级专精特新“小巨人”企业，截至2024年末共授权专利96项，软著33项 [8] - 该板块受益于城市更新热网升级改造，公司的余热回收、高温热泵、CCUS等技术能直接帮助高耗能企业降耗和减排 [9] 其他业务单元 - 联营公司烟台现代冰轮重工有限公司出产联合循环燃气电厂余热锅炉（HRSG），2024年营收超过7亿元 [7]

液冷服务器板块异动 - 12月23日，A股液冷服务器概念股大幅走高，Wind液冷服务器指数涨幅超过3% [1][4] - 多只个股涨停，其中同飞股份、英维克、奕东电子的股价均创历史新高 [4] - 市场消息面包括：国内某知名互联网企业计划明年在人工智能基础设施领域投入1600亿元；市场传闻英伟达正努力争取在明年2月中旬前出口H200芯片 [4] - 行业观点认为，数据中心应用液冷将替代风冷成为产业趋势，国内外大厂均开始大力推动数据中心液冷方案 [4] - 液冷是英伟达GB机柜方案的必选组件，伴随英伟达机柜出货，市场规模快速扩容，且单机柜功耗上涨或将带动单机柜液冷价值量提升 [4] - 谷歌TPU V7升级使单卡功耗提升至980W，将100%使用全液冷架构，使液冷从ASIC方案的“可选项”变成“必选项” [5] - 海外“缺电”成为AI数据中心建设的重要瓶颈，液冷方案在PUE（电源使用效率）上存在明显优势，能缓解“缺电”问题并带来更好的经济效益 [5] - 随着海外缺电问题显著，有望加速液冷方案在AI服务器及通用服务器上的渗透，预计2026年谷歌、亚马逊等ASIC客户产品进入量产阶段将加速液冷行业需求 [5] 锂电产业链板块异动 - 12月23日，锂电产业链再度活跃，天际股份、深圳新星、多氟多、万润股份等十多只个股涨停或涨超10% [2][7] - 消息面刺激主要来自锂电产业链多环节酝酿涨价以及碳酸锂期货上涨 [8] - 12月23日，碳酸锂期货主力合约涨幅超过4%，现报11.89万元/吨，生意社碳酸锂(工业级)基准价为10.6万元/吨，较本月初上涨15.97% [8] - 上海钢联数据显示，MMLC电池级碳酸锂（早盘）中间价报11.13万元/吨，较上日上涨2600元/吨 [8] - 行业运行情况显示，2025年11月碳酸锂期货价格逐步抬升，锂企业三季报业绩回升，市场对未来锂价预期乐观，供应端市场库存加速去化，需求端新能源车抢销量及储能表现亮眼 [8] - 瑞达期货指出，新能源车及储能市场表现旺盛，为下游材料厂订单及排产提供消费支撑，碳酸锂需求量或将保持高位稳定态势，产业库存持续去化，预期向好 [8] - 西部证券表示，锂电2026年供需格局有望全面反转，需求端动力电池与储能电池预计保持稳定或高增长，供给侧在碳酸锂价格回升及材料供需改善下，磷酸铁锂、负极、六氟磷酸锂、铜箔等环节供需结构有望明显改善，头部企业盈利有望提升 [9]

公司战略与交易概述 - 金石资源公告拟以现金约2.57亿元受让浙江诺亚氟化工有限公司15.7147%的股权，交易完成后将成为其第二大股东，与第一大股东持股差距仅为0.1415个百分点 [1] - 此次交易是公司作为氟化工上游龙头企业，向下游精细氟化工进行战略性延伸、价值链深化和产业整合的重要布局 [1] - 公司业务已从萤石资源延伸至基础氟化工产品（如无水氟化氢、无水氟化铝）及下游锂电材料（如六氟磷酸锂），正逐步构建从“萤石矿开采—氢氟酸制造—含氟精细化工”的纵向一体化全产业链 [1][2] 标的公司（诺亚氟化工）业务与财务表现 - 诺亚氟化工的氟化冷却液产品通过化学合成法制成，在产品纯化和检测技术方面有独特优势，于2019年首次进入某央企采购名录并应用于国家超算中心项目 [1] - 公司产品已应用于国内外知名互联网企业及服务器厂商，目前已建成5000吨氟化液产能，在浸没式液冷市场规模和市场占有率均位于国内前列 [1] - 受AI推动数据中心液冷需求爆发影响，公司利润增速显著提升：2024年实现净利润4625.82万元，而2025年1月至10月净利润已高达6413.09万元，大幅超过此前全年水平 [2] 行业背景与公司转型 - AI发展推动数据中心液冷需求大爆发，为相关氟化液产品带来市场机遇 [2] - 金石资源“由矿入化”的战略转型不仅仅是业务延伸，更是公司从被动资源供应商向主动产业链整合者的角色蜕变 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对百资源（603505）维持“增持”评级 [2] - 核心观点：公司拟参股浙江诺亚氟化工，旨在依托上游萤石矿及氢氟酸的核心优势，向下游精细氟化工领域进行战略性延伸，共同拓展技术含量高、附加值高的氟材料项目，并快速切入浸没式液冷行业，以享受AI服务器需求带来的潜在广阔市场 [6] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.38亿元、5.68亿元、7.63亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.40元、0.67元、0.91元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为46倍、27倍、20倍 [6] 公司战略与投资 - 公司拟以2.57亿元对价，受让浙江诺亚氟化工15.71%的股权，交易完成后将成为其第二大股东，并向标的公司提名1名董事 [6] - 浙江诺亚氟化工主要量产产品包括氟化冷却液、中高端电子清洗剂氟化醚以及全氟己酮灭火剂等 [6] - 截至2025年10月底，诺亚氟化工拥有净资产5.31亿元，2025年1-10月累计实现净利润6413万元，2024年实现净利润4626万元 [6] - 本次交易是公司依托上游资源优势，对下游精细化工领域优质标的实施的战略性参股投资，旨在深化产业整合，增强双方在氟化工产业链的整体竞争力 [6] 下游市场与业务拓展 - 交易助力公司切入氟化冷却液赛道：随着AI算力需求爆发及液冷技术普及，预计中国数据中心液冷市场规模将从2024年的约160亿元提升至2030年的超千亿规模 [6] - 浙江诺亚是国内前列的浸没式冷却液提供商，产品应用于国家超算中心及国内外知名互联网企业，目前已建成5000吨氟化液产能，在浸没式液冷市场规模和市场占有率均位于国内前列 [6] 现有项目运营与进展 - **翔振矿业技改**：因实施竖井提升改造及选矿厂技改扩产项目，2025年上半年利润同比减少近2000万元，相关项目预计2025年底前完成，预计将显著提升2026年该子公司盈利 [6] - **包钢金石选化一体项目**：2025年1-9月共生产萤石粉约62万吨，同比增长约22万吨；2025年第三季度产萤石粉23万吨，同比提升8.28万吨，公司实现投资净收益0.29亿元 [6] - **金鄂博氟化工**：2025年第三季度无水氟化氢销量5.92万吨，同环比增加2.57万吨/1.22万吨，盈利随开工率提升而不断提升 [6] - **金鄂博配套项目**：2月环评公示的萤石精粉提质项目可年加工18万吨品位≥80%的萤石次精粉，产出15.19万吨品位约92%的萤石精粉，有利于提升品质、稳定性并优化成本 [6] - **四季度生产计划**：包钢金石计划生产萤石粉18万-20万吨，金鄂博计划生产无水氟化氢5万-6万吨 [6] 其他项目进展与未来弹性 - **蒙古国萤石资源项目**：截至三季报，已生产经预处理后的约40%品位萤石矿8.5万吨，其中4.1万吨已运至国内；选矿厂项目已基本完成建设安装，带料生产调试等预计将在2026年4月后继续进行 [6] - **江西金岭尾泥提锂项目**：项目规模为10.8万吨尾泥（折碳酸锂大于5000吨），目前碳酸锂价格已企稳回升，后续储能需求乐观预期有望带动价格上行 [6] - **江山金石新材料项目**：6000吨六氟磷酸锂（6F）产线正在技改中，后续有望陆续投放贡献增量 [6] 财务数据与预测 - **营业总收入**：2024年为27.52亿元，同比增长45.2%；2025年前三季度为27.58亿元，同比增长50.7%；预测2025E/2026E/2027E分别为37.46亿元、45.91亿元、50.03亿元 [5] - **归母净利润**：2024年为2.57亿元，同比下降26.3%；2025年前三季度为2.36亿元，同比下降5.9%；预测2025E/2026E/2027E分别为3.38亿元、5.68亿元、7.63亿元，同比增长率预测分别为31.5%、68.1%、34.3% [5] - **毛利率**：2024年为21.1%，2025年前三季度为20.4%，预测2025E/2026E/2027E分别为21.2%、26.0%、29.2% [5] - **净资产收益率（ROE）**：2024年为16.1%，2025年前三季度为13.1%，预测2025E/2026E/2027E分别为17.5%、22.7%、23.4% [5]

公司业务与产品进展 - 公司当前相关业务处于市场拓展的初步阶段[1] - 公司现阶段研发的CDU产品应用于液冷服务器的数据中心液冷系统[1] - 公司非常重视数据中心液冷赛道的发展机遇[1] - 公司将持续关注数据中心液冷技术发展趋势 积极推动产品创新适配[1] - 公司力争为数据中心领域提供高可靠性解决方案[1] 市场与商业化情况 - 市场尚存在一定的不确定性[1] - 有投资者询问浸没式与冷板式液冷技术的商业化进展[3] - 有投资者询问2025年产能爬坡目标及后续客户拓展规划[3] 公司信息披露 - 相关业务进展将按规定及时履行信息披露义务[1]

公司产品研发动态 - 公司现阶段正在研发应用于液冷服务器的数据中心液冷系统的CDU产品 [1] - 公司非常重视数据中心液冷赛道的发展机遇 [1] - 公司将持续关注数据中心液冷技术发展趋势并积极推动产品创新适配 [1] - 公司力争为数据中心领域提供高可靠性解决方案 [1] 行业发展趋势 - 数据中心液冷系统是液冷服务器应用的关键领域 [1]

公司业务动态 - 公司现阶段正在研发应用于液冷服务器的数据中心液冷系统的CDU产品 [1] - 公司非常重视数据中心液冷赛道的发展机遇 [1] - 公司将持续关注数据中心液冷技术发展趋势，积极推动产品创新适配，力争为数据中心领域提供高可靠性解决方案 [1] 行业与市场 - 数据中心液冷系统是液冷服务器的重要组成部分，代表一个重要的技术发展趋势 [1]