盛屯矿业股份回购计划 - 公司计划以集中竞价交易方式回购股份 资金总额不低于5亿元且不高于6亿元 [1] - 回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励 回购价格上限为11.82元/股 [1] - 回购期限为自董事会审议通过之日起不超过12个月 [1] 华能水电2025年上半年业绩 - 上半年实现营收129.59亿元 同比增长9.08% [2] - 归属于上市公司股东的净利润46.09亿元 同比增长10.54% [2] - 完成发电量527.52亿千瓦时 同比增加12.97% 主要因新能源装机规模提升及TB电站全容量投产 [2] - 澜沧江流域来水较多年平均偏丰约10%-20% 公司通过协调小湾和糯扎渡水库水位提升发电效率 [2] 德方纳米2025年上半年财务表现 - 上半年营业收入38.82亿元 同比下降10.58% [3] - 归属于上市公司股东净利润亏损3.91亿元 [3] - 公司决定不派发现金红利 不送红股 不以公积金转增股本 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业额502.67亿港元 同比下降1.7% 主要因附属电厂上网电价下降 [1] - 归母净利润78.72亿港元 同比下降15.9% 主要因其他损益同比减少14.67亿港元 [1] - 归母核心净利润82.78亿港元 同比增长0.1% 其中可再生能源业务贡献56.37亿港元（+1.5%） 火电业务贡献26.41亿港元（-2.7%） [1] - 纯火电业务归母核心净利润27.88亿港元 同比增长20.6% 主要受益于动力煤价格下行 [1] - 中期每股派息0.356港元 每股基本盈利1.52港元 [1] 成本与效率指标 - 附属电厂平均标煤单价824元/吨 同比下降12% 单位燃料成本241元/兆瓦时 同比下降13% [1] - 点火价差150元/兆瓦时 同比增加10元/兆瓦时 [1] - 风电利用小时1268小时 同比增加45小时 超全国平均水平181小时 [3] - 光伏利用小时676小时 同比下降29小时 仍超全国平均水平116小时 [3] - 燃煤电厂利用小时2074小时 同比下降81小时 超全国火电平均水平106小时 [3] 装机容量与结构 - 控股总装机容量8893万千瓦 权益装机容量7809万千瓦 [2] - 火电权益装机3914万千瓦 占比50.1% 风电权益装机2555万千瓦 光伏权益装机1297万千瓦 [2] - 上半年新增风电124万千瓦 光伏351万千瓦 新获建设指标风电400万千瓦 光伏188万千瓦 [2] - 在建风电868万千瓦 光伏625万千瓦 预计下半年投产火电权益装机598万千瓦 [2] 售电量与电价表现 - 2024年附属电厂总售电量1020亿千瓦时 同比增长3.8% 其中风电售电量增16% 光伏增31% 火电降1% [3] - 市场交易电量占比84% [3] - 2025年上半年煤电上网电价391.2元/兆瓦时 同比下降6% 风电396.8元/兆瓦时 降11% 光伏304.9元/兆瓦时 降6% [3] 业务展望 - 火电盈利有望维持 因动力煤市场供需宽松 价格上涨空间有限 [4] - 新能源上网电价短期承压 因全面入市政策及装机快速增长 [4] - 中长期差价结算机制为新能源提供稳定性盈利预期 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为137.48亿/137.98亿/146.67亿港元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 预计下半年7台百万煤电机组投产 合计6GW权益装机 新投机组将增强业绩抵抗力 [7] - 维持全年10GW新能源装机目标 上半年已投产约5GW [7] - 优秀管理能力与新增装机将贡献利润增量 [7] - 2025年资本开支568亿港元 其中420亿港元用于风光建设 95亿港元用于火电建设 [7] - 上半年获得新能源指标587万千瓦 其中风电400万千瓦 光伏188万千瓦 [7] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润78.72亿港元 同比下降15.9% [9] - 2025年上半年归母核心利润82.78亿港元 同比增长0.1% [9] - 中期派息0.356港元/股 分红比例23.41% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为144/149/156亿港元 [7] - 当前股价对应PE分别为6.6/6.4/6.1倍 [7] 业务板块表现 - 火电业务剔除煤炭影响后归母核心利润27.88亿港元 同比增长20.6% [9] - 新能源业务归母核心利润56.37亿港元 同比增长1.5% [9] - 上半年所得税15.12亿港元 对应税率21% [9] 经营指标 - 截至2025年6月底并网权益装机7809万千瓦 其中火电3914万千瓦 风电2555万千瓦 光伏1297万千瓦 [9] - 较2024年底新增火电89万千瓦 风电124万千瓦 光伏353万千瓦 [9] - 上半年控股机组售电量1020亿千瓦时 同比增长3.8% [9] - 火电/风电/光伏利用小时数分别为2074/1268/676小时 [9] - 燃煤/风电/光伏平均上网电价分别为391.2/396.8/304.9元/兆瓦时 [9] - 燃煤电厂平均标煤单价823.8元/吨 同比下降11.8% [9] 市场数据 - 收盘价18.43港元 [4] - 总市值954.13亿港元 [4] - 资产负债率66.27% [4]

核心财务表现 - 1H25营收同比下降1.7%至502.67亿港币 [1] - 股东应占利润同比下降15.9%至78.72亿港币，低于预期的93.22亿港币 [1] - 计提减值损失4.08亿港币 [1] - 派息0.356港币/股，分红比例23.4% [1] 火电业务表现 - 火电业务股东应占核心利润同比下降2.7%至26.41亿港币 [1] - 纯火电业务（不含煤炭）股东应占核心利润同比上升20.6%至27.88亿港币 [1] - 纯火电度电核心利润同比增加0.71港仙至3.92港仙 [1] - 煤电上网电价同比下降2.55分/千瓦时至0.3912元/千瓦时 [1] - 单位燃料成本同比下降3.52分/千瓦时至0.2413元/千瓦时 [1] - 煤电点火价差同比增厚0.97分/千瓦时 [1] 可再生能源业务表现 - 可再生能源业务股东应占核心利润同比上升1.5%至56.37亿港币 [1] - 新增并网可再生能源装机4.8GW [1] - 风电上网电价同比下降11.0%至0.3968元/千瓦时 [2] - 光伏上网电价同比下降6.1%至0.3049元/千瓦时 [2] - 风电利用小时数同比上升3.7%至1268小时 [2] - 风电售电量同比上升15.5% [2] 装机规模与发展规划 - 维持2025年新增风光装机10GW目标 [1][2] - 截至2025年6月底可再生能源装机占比达49.9% [2] - 新能源板块分拆上市申请已于2025年3月14日获得深交所接纳 [1] 盈利预测与估值调整 - 下调2025-2027年风电电价预测7.9%/9.5%/10.8% [2] - 上调2025-2027年员工福利开支预测3.8%/8.0%/7.2% [2] - 下调2025-2027年普通股股东应占利润预测13.7%/13.3%/15.7%至125.07/134.30/138.18亿港币 [2] - 目标价调整为25.49港币（前值27.12港币） [2] - 基于火电/可再生能源可比公司2025E PB/PE 0.82/17.4x进行估值 [2]

财务业绩 - 1H25营收156.57亿元人民币同比下降18.6% 权益持有人应占净利润35.19亿元人民币同比下降14.4% [1] - 中期股息每股0.1元合计派发8.36亿元派息比例24.77% [1] - 下调2025-2027年归母净利润预测至64.41/70.56/79.85亿元人民币原值为71.32/75.36/80.46亿元人民币 [3] 装机与发电量 - 控股总装机43.20GW新增2,053.54MW其中风电装机31.40GW新增986.95MW光伏装机11.80GW新增1,096.59MW [1] - 光伏发电量同比上升71.37%风电发电量同比增长6.07% [1] - 风电平均利用小时数1102小时同比降低68小时但仍较行业平均水平高15小时 [1] 电价与收入 - 风电平均上网电价422元/MWH同比下降16元/MWH导致风电售电收入减少2.39亿元人民币 [2] - 光伏平均上网电价273元/MWH同比下降5元/MWH但光伏售电收入增加6.42亿元人民币 [2] 项目开发与政策 - 新签订开发协议1.24GW其中风电1.04GW储能0.2GW均位于资源较好地区 [2] - 累计取得开发指标4.75GW其中风电2.98GW光伏1.77GW [2] - 2025年计划新开工新能源项目5.5GW投产5GW [2] 电网与消纳 - 哈密-重庆、宁夏-湖南、陇东-山东三条特高压输电工程投产促进西部新能源高效消纳与跨区域配置 [2] 补贴与资产 - 应收款项融资492亿元较年初增加59.6亿元公司积极申领国补且项目合规清单比例较高 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价25.49港币[2][6][9] 核心观点 - 1H25业绩低于预期 营收同比-1.7%至502.67亿港币 股东应占利润同比-15.9%至78.72亿港币[6] - 可再生能源业务表现亮眼 股东应占核心利润同比+1.5%至56.37亿港币[6][8] - 维持2025年新增风光装机10GW目标 新能源分拆上市申请已获深交所接纳[6] 财务表现 - 1H25派息0.356港币/股 分红比例23.4%[6] - 纯火电业务度电核心利润同比+0.71港仙至3.92港仙[7] - 单位燃料成本同比下降3.52分/千瓦时至0.2413元/千瓦时[7] - 煤电点火价差合计同比增厚0.97分/千瓦时[7] 装机容量与发电效率 - 1H25新增并网可再生能源装机4.8GW 总装机占比达49.9%[6][8] - 风电利用小时数同比+3.7%至1268小时 高于全国平均181小时[8] - 风电售电量同比+15.5%[8] 电价表现 - 风电/光伏上网电价（不含税）分别同比下降11.0%/6.1%至0.3968/0.3049元/千瓦时[8] - 煤电上网电价（不含税）同比-2.55分/千瓦时至0.3912元/千瓦时[7] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年风电电价预测7.9%/9.5%/10.8%[9] - 上调2025-2027年员工福利开支3.8%/8.0%/7.2%[9] - 下调2025-2027年归母净利润预测至125.07/134.30/138.18亿港币[9] 估值方法 - 采用SOTP估值法 火电板块给予0.82x 2025E PB 可再生能源板块给予17.4x 2025E PE[9][18][20] - 总市值折价25%反映新能源分拆上市潜在影响[9] - 目标市值1319.7亿港币[9] 行业比较 - 火电可比公司2025E PB平均0.82x[18] - 可再生能源可比公司2025E PE平均17.4x[18]

核心观点 - 天风证券给予国电电力买入评级 评级理由包括新能源装机增长 燃料成本下降提升业绩 以及高分红承诺 [2] 新能源装机 - 上半年新增新能源装机6.45吉瓦 大渡河项目进入集中投产期 [2] 财务表现 - 燃料成本下降助推业绩 上半年实现扣非归母净利润34亿元 [2] 股东回报 - 公司承诺现金分红比例不低于60% 且每股分红不低于0.22元 [2]

核心观点 - 天风证券给予国电电力买入评级 公司经营业绩整体稳健 新分红承诺提升股东回报[1] 财务业绩 - 上半年营收776.55亿元 同比下降9.52%[2] - 归母净利润36.87亿元 同比下降45.11%[2] - 扣非归母净利润34.10亿元 同比增长56.12%[2] - 营业成本650.22亿元 同比下降11.27% 主要因燃料成本下降[4] - 入炉综合标煤单价831.48元/吨 同比下降87.46元/吨[4] - 投资收益12.29亿元 同比降低79.72% 主要因上年转让国电建投[4] 装机容量与发电量 - 新增新能源控股装机645.16万千瓦 其中风电32.93万千瓦 光伏612.23万千瓦[3] - 新增火电机组200万千瓦[3] - 大渡河流域水电站2025年计划投产136.50万千瓦 2026年计划投产215.50万千瓦[3] - 上网电量1958.01亿千瓦时 同比下降3.53%[3] - 分电源发电量: 火电同比降7.51% 水电同比降6.44% 风电增11.11% 光伏增122.83%[3] 电价与分部盈利 - 平均上网电价409.70元/兆瓦时 同比下降29.51元/兆瓦时[4] - 分部归母净利润: 火电19.67亿元 水电8.83亿元 风电5.29亿元 光伏5.91亿元[4] 分红政策 - 制定2025-2027年现金分红规划 承诺每年中期和年度各进行一次现金分红[5] - 现金分红比例不低于当年归母净利润的60%[5] - 每股派发现金红利不低于0.22元[5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为68亿元、71亿元、76亿元[6] - 对应PE分别为12.7倍、12.0倍、11.3倍[6] - 华源证券预测2025年归属净利润68.11亿元 预测PE12.63倍[6] - 多家机构给出2025年净利润预测 范围在64.54-84.69亿元之间[7]

海外业务发展 - 海外出口增速较快，欧洲和亚洲区域贡献较大 [4] - 印尼市场增速明显，验证本土化战略有效性 [4][13] - 中东市场刚有进展，主要为间接出口 [17][18] - 北美市场通过间接出口增长，但无实质性布局进展 [12][14] - 俄罗斯市场收入变化不大，未来占比将降低 [20] - 海外市占率整体仍低，极个别区域稍高 [36] - 海外工厂布局基于市场需求，非产能考虑 [44][45] 国内市场表现 - 国内电力设备业务增长5%，网内增速快于网外 [21] - 网内与网外业务占比接近1:1 [22] - 新能源装机提供稳定需求，非增速驱动 [23][27] - 工业需求与宏观经济相关，长期看好 [24][25] - 数据中心需求拉动有限 [26][27] - 特高压产品已挂网运行，表现稳定 [31][32] 产品与技术 - 真空开关比例长期呈上升趋势 [29] - 产品价格未变，均价提升因海外占比增加 [7][41] - 国内交付周期1个月，海外2-3个月 [42] - 与竞争对手产品性能无显著差异，但德国制造工艺更优 [38][39] - 研发方向聚焦产品稳定性、工艺改进 [47] 产能与扩产 - 国内装配产能饱和，零部件生产有余量 [43] - 暂无大规模扩产计划，持续技改 [46] - 数控设备业务重心转向海外，目标盈亏平衡 [49][51] 财务与战略 - 毛利率提升因收入结构变化 [54] - 现金流波动因工程业务规模收缩 [53] - 未来资本开支聚焦数控设备厂房改造 [57] - 收并购需符合行业相关、盈利、现金流条件 [58] - 检修业务为长期重点，短期需时间积累 [33][35] 行业与竞争 - 分接开关行业门槛高，适合少数企业参与 [48] - 海外竞争格局短期难颠覆，需长期积累 [10][11] - 印尼建厂因当地市场潜力及集群效应 [13][22]

新能源板块上半年业绩增长 - 天顺风能预计上半年净利润5.2亿元-6亿元 同比增长104.72%-136.22% 新增海上风电桩基业务实现突破 陆上塔筒和叶片交付量增加 风电场并网规模和发电业务增长 [1] - 公司海上风电有效产能50万-60万吨 在欧洲和中国江苏、广东布局产能 计划完善福建和广东产能 加强单管桩、导管架及漂浮式平台优势 [1] - 海上风电行业基本实现平价 不再依赖政策补贴 预计60-70GW项目在"十四五"期间落地 [1] 光伏设备市场需求旺盛 - 捷佳伟创预计上半年净利润7.36亿元–8.12亿元 同比增长45%–60% 因市场行情好 产品需求良好 销售订单增长 软件增值税退税收益增加 [2] - TOPCon电池规划产能超600GW 公司具备整线交付能力 PE-poly、硼扩散等设备已量产运行 受益于PERC技术升级和产能扩张 [2] - HJT技术中标全球头部企业整线订单 半导体领域湿法刻蚀清洗设备获批量订单 实现从光伏向半导体装备的业务拓展 [2] 新能源发电量显著提升 - 中国核电累计商运发电量1008.27亿千瓦时 同比增长5.83% 上网电量948.60亿千瓦时 同比增长6.11% [3] - 新能源发电量105.59亿千瓦时 同比增长62.01% 上网电量103.81亿千瓦时 同比增长61.92% [3] - 公司采取核电+新能源双轮驱动策略 风光在运装机突破1250万千瓦 "十四五"末目标3300万千瓦 研究新一代太阳能电池和储能技术 转型为新能源产品供应商 [3] 特高压建设带动设备需求 - 平高电气预计上半年净利润3.32亿元左右 同比增长185%左右 因行业发展势头良好 电网建设加快 市场开拓力度加大 项目履约交付 营业收入增长 [4] - "十四五"期间规划"24交14直"特高压线路 川渝和黄石交流线路完成招标 另有2交5直线路争取核准 电网工程建设掀起热潮 [4] - 公司特高压领域有福州-厦门、张北-胜利、川渝等工程合同 新能源装机高增长 预计2023-2025年风电年均新增装机60-70GW 光伏年均新增装机95-125GW [4]