报告投资评级 - 投资评级：买入 [1] - 原评级：买入 [1] - 板块评级：强于大市 [1] 核心观点 - 报告认为，尽管小幅下调了2026-2027年盈利预测，但考虑到公司核心业务发展前景向好，且在新兴领域积极布局，因此维持“买入”评级 [4] - 核心观点：公司2025年业绩稳步提升，智能驾驶业务快速增长；同时，公司正发力无人车与机器人领域，有望贡献新的业绩增长点 [4][7] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩**：实现营业收入325.6亿元，同比增长17.9%；归母净利润24.5亿元，同比增长22.4%；扣非归母净利润24.1亿元，同比增长24.1% [4] - **2025年第四季度业绩**：实现营收102.2亿元，同比增长18.3%；归母净利润6.7亿元，同比增长11.3% [7] - **盈利能力**：2025年毛利率为19.07%，同比减少0.81个百分点；归母净利率为7.54%，同比增加0.28个百分点 [7] - **现金流**：2025年经营净现金流为28.8亿元，同比大幅增长93.1% [7] - **费用率**：2025年销售/管理/研发费用率分别为0.82%/2.06%/8.12%，同比分别变动-0.04/0.13/-0.05个百分点 [7] - **财务预测**：预计2026-2028年营收分别为388.8亿元、454.1亿元、510.9亿元；归母净利润分别为29.6亿元、35.7亿元、40.2亿元 [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为4.96元、5.97元、6.73元 [4] - **估值指标**：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为21.0倍、17.4倍、15.4倍 [4] 业务板块分析 - **智能座舱业务**：2025年营收205.9亿元，同比增长12.9%；毛利率18.83%，同比减少0.28个百分点 [7] - **智能驾驶业务**：2025年营收97.0亿元，同比增长32.6%；毛利率16.36%，同比减少3.55个百分点 [7] - **网联服务及其他业务**：2025年营收22.7亿元，同比增长9.5% [7] - **业务驱动因素**： - 智能座舱：推出第五代智能座舱平台及端云一体AI座舱解决方案，获得国内多家头部客户订单；量产最大中控副驾一体屏，配套奇瑞、吉利等；突破上汽大众、广汽本田、东风日产等合资客户，拓展海外业务 [7] - 智能驾驶：受益于城市NOA等高级功能商业化落地。公司具备域控制器、传感器、算法一体化的完整交付能力，全系列平台实现规模化量产。为小米、理想、长城、小鹏、吉利等车企提供智驾域控产品并大规模量产交付 [7] 新兴领域布局 - **机器人领域**：发布机器人智能基座AI Cube，与多家具身智能企业推进合作，已获取机器人域控项目定点订单，计划2026年实现产品量产交付 [7] - **无人车领域**：推出“川行致远”车规级低速无人车品牌，S6系列产品搭载全栈自研L4级自动驾驶系统，适配工业园区、物流配送等场景 [7] 市场与股东信息 - **股票信息**：公司代码002920.SZ，报告发布日市场价格为人民币103.88元 [1] - **市值与交易**：总市值约619.97亿元，3个月日均交易额约12.49亿元 [2] - **主要股东**：广东德赛集团有限公司持股26% [3] - **股价表现**：截至报告期，今年至今股价绝对收益为-16.8%，相对深圳成指收益为-14.3% [2]

文章核心观点 - 激光雷达行业头部公司禾赛科技与速腾聚创在2025年展现出不同的发展路径与财务表现 行业整体处于“规模狂飙 利润微薄”的状态 主营业务造血能力仍待加强 [6][8] - 禾赛科技凭借高端客户绑定与多元化业务布局 成为全球首家实现全年GAAP盈利的激光雷达公司 但其利润中非经营收益占比较大 且资本市场对其车载业务增长天花板存在担忧 [6][8] - 速腾聚创选择以价换量抢占市场 尤其在机器人业务上实现爆发式增长 推动其第四季度净利润转正 但其全年仍处净亏损状态 且经营现金流为负 增长向利润的转化有待观察 [6][8][33] - 两家公司的竞争焦点正从技术叙事转向成本 交付和现金流等制造业核心能力 未来战略呈现“禾赛守利润 速腾攻市场”的差异化格局 [33][34] 财务表现与盈利质量 - **禾赛科技2025年业绩**：全年营收30.3亿元 净利润4.4亿元 成为全球激光雷达行业首家全年GAAP盈利公司 但经营利润仅为1.7亿元 其余利润主要来自利息及投资收益 [6] - **速腾聚创2025年业绩**：全年营收19.4亿元 净亏损1.5亿元 但在第四季度实现净利润1亿元转正 该季度净利润中包含约1.3亿元的非经常性收益（金融资产公允价值上涨及一次性客户赔偿款）[6] - **盈利质量分析**：剔除理财和投资等“外快”后 激光雷达行业主营业务仍呈现“规模狂飙 利润微薄”的特征 [6] - **资本市场反应**：禾赛发布盈利年报后股价不涨反跌 速腾财报发布次日早盘涨幅超7% 截至3月30日 禾赛港股市值229.7亿港元 速腾市值163.4亿港元 [8] - **估值差异**：市场认为禾赛当前市盈率TTM接近50倍估值已不低 担心其车载业务增长天花板 而速腾因机器人业务故事获得短期追捧 [8] 车载ADAS业务：量增价跌 竞争加剧 - **出货量与营收规模**：2025年 禾赛ADAS出货量138.1万台 速腾ADAS出货量60.9万台 禾赛在规模上领先 [10][16] - **产品单价大幅下滑**： - 速腾ADAS产品平均单价从2024年约2600元降至2025年约1800元 降幅接近30% 导致其ADAS业务营收同比下滑17.2%至11.1亿元 尽管出货量增长17.2% [12] - 禾赛激光雷达产品收入增速为53% 远低于其ADAS出货量超两倍的增幅 其ADAS产品实际单价从2024年约3900元降至2025年约1800元左右 降幅超一半 [16] - **行业趋势**：激光雷达正从高端车型向主流车型下沉 渗透率提升伴随单价持续下行 供应商话语权减弱 [18] - **客户结构差异影响毛利率**： - 2025年 禾赛综合毛利率为41.8% 速腾为26.5% 两者差距达15个百分点 [19] - 速腾核心客户转向比亚迪 吉利等大众市场品牌 车企成本控制极严 单价压力大 禾赛则深度绑定理想 小米等定价偏高端车型 对配置溢价接受度更强 [19][20] - **现金流压力显现**：为获取订单 公司接受更长账期 禾赛应收账款周转天数从134天延长至152天 速腾从102天延长至151天 两家应收账款增速远超营收增速 [18] Robotaxi（自动驾驶）业务：格局生变 - **业务价值**：Robotaxi单车需搭载4到10颗激光雷达 价值远高于普通乘用车 且客户认证周期长 替换成本高 是奠定技术地位和客户壁垒的关键战场 [22] - **禾赛传统优势**：2024年禾赛在全球L4自动驾驶激光雷达市场份额高达61% 客户覆盖小马智行 文远知行 百度Apollo Go 滴滴自动驾驶等头部玩家 [22] - **速腾加速切入**：2025年速腾通过发布数字化激光雷达产品系列 加速推进Robotaxi客户 年底已与全球超90%的核心Robotaxi和Robotruck玩家建立合作 包括滴滴 百度Apollo Go和文远知行 [23] - **竞争焦点**：技术路线（如速腾的数字化架构与禾赛的芯片自研）之争最终落脚于产品交付和稳定量产能力 速腾利用禾赛新品（焕新版ATX）2026年4月才量产的窗口期切入供应链 [25] - **生态布局**：速腾接入了英伟达的Jetson DRIVE Omniverse三大系统 以增强在下一代方案选型中的筹码 [25] 机器人及其他新兴业务：新增长极与利润缓冲 - **业务范畴**：包括Robotaxi 无人配送车 割草机 工业AGV及人形机器人等 统称为“机器人及其他”板块 [26] - **市场特点**：处于爆发早期 应用场景多 毛利率空间大于高度内卷的车载ADAS市场 [27] - **速腾策略：以价换量冲规模**： - 2025年机器人业务出货量30.3万台 同比增长超11倍 其中第四季度出货约22.1万台 [28] - 增长主要由消费级割草机器人市场驱动 该市场出货量大但对成本敏感 [30] - 机器人业务平均单价从2024年约8100元降至2025年约2300元 第四季度单价降至约1600元 [31] - 规模效应下 该业务第四季度毛利率高达37.3% 直接促成了速腾的单季盈利 [27][31] - **禾赛策略：聚焦优质客户与利润**： - 2025年机器人出货量约23.9万台 增速超四倍 数量落后于速腾 [31] - 重心在于占据优质客户和场景 如拿下宇树科技的人形机器人订单及追觅 MOVA等大额割草机器人订单 [31] 未来展望与战略分化 - **行业定位演变**：激光雷达生意越来越像制造业零部件生意 竞争关键从技术叙事转向成本 交付和现金流 [33] - **禾赛2026年战略**：将全年出货指引上调至300万到350万台 重心继续做大ADAS规模 同时用Robotaxi和机器人等高附加值业务稳住利润率 [33] - **速腾2026年战略**：重点讲述“从车载激光雷达向具身智能传感器公司”的转型故事 在Robotaxi和机器人市场更积极铺产品 抢客户 先做规模和市场地位 再改善盈利结构 [33] - **总结**：禾赛证明了激光雷达生意可以赚钱 速腾证明了市场格局远未固化 两者呈现“一个守 一个攻”的竞争态势 [34]

2026年2月乘用车智能化指数核心观点 - 2026年2月乘用车智能化指数为34.3，环比增长2.1个单位，三大核心分项指数（智能座舱、智能驾驶、舱外智能）环比均实现回升[4][7][10][11][13] - 尽管2月乘用车市场整体销量环比大幅下滑，但新能源汽车销量降幅小于燃油车，带动新能源渗透率不降反升，同步推动智能化指数反弹[13] - 进入3月，随着有效工作日恢复、春季终端促销发力及车展预热效应显现，车市预计将逐步企稳回升，智能化指数也有望进一步上行[13] 指数整体表现与市场背景 - 2026年2月全国乘用车市场零售销量为103.4万辆，同比下降25.4%，环比下降33.1%[13] - 2026年2月新能源车市场零售46.4万辆，同比下降32.0%，环比下降22.1%[13] - 乘用车智能化指数旨在定期监控国产乘用车市场的智能化发展进程，并通过历史数据比对判断未来发展趋势[3] - 指数基于2025年1月起的连续数据，可清晰呈现14个月的整体走势与阶段性特征[5] 各分项指数表现 - **智能座舱指数**：2026年2月为36.1，环比增长2个单位，同比下降1.6个单位[7] - **智能驾驶指数**：2026年2月为37.2，环比增长2.2个单位，同比下降0.6个单位[10] - **舱外智能指数**：2026年2月为21.6，环比增长2.1个单位，同比增长4.0个单位[11] 指数构成与计算方法 - 乘用车智能化指数由1个一级指数和3个二级指数组成，未来将继续衍生至更深入的三级指数[14] - 一级指数为乘用车智能化指数，反映国产乘用车市场当月符合智能化指标的车型市场表现[14] - 二级指数包括智能座舱指数、智能驾驶指数、舱外智能指数，分别反映符合对应标准车型的市场表现[14] - 指数计算方法为：乘用车智能化指数 = 智能座舱指数 * 权重系数 + 智能驾驶指数 * 权重系数 + 舱外智能指数 * 权重系数[14] - 各二级指数分别为符合对应二级指标中任何一项条件的所有车型销量在乘用车总体市场中所占份额（去除百分号符号后），符合多项条件的车型只计算一次[14] 指数标准定义 - **智能座舱**：主要评价维度包括硬件配置（屏幕、芯片）、软件生态（应用丰富性、OTA升级）、交互体验（语音、触控、手势）、安全性（数据隐私、系统防护）、舒适性（座椅、氛围灯）、智能化水平（AI助手、场景模式）等[15] - **智能驾驶**：主要评价维度包括硬件配置（芯片、传感器）、功能性（遥控泊车、高速领航）、安全性（透明底盘、大车避让）、舒适性（空气悬架、后轮转向）、智能化水平（AI助手）等[15] - **舱外智能**：车外智能交互评价主要围绕车辆与车外人员（如行人、其他驾驶员等）之间的信息传递和互动，包括车外灯光、语音、智能钥匙、智能车门等[17] 指数权重系数说明 - **智能座舱**：权重系数为47.5%，短期内影响更为直接，直接关乎用户日常驾乘体验，是车企迅速构建差异化竞争力、直接影响用户购车决策的关键要素[18] - **智能驾驶**：权重系数为37.5%，从长远来看影响更具颠覆性，将重塑汽车属性，从“驾驶工具”转变为“移动空间”，未来将逐步成为智能汽车的核心价值所在[19] - **舱外智能**：权重系数为15.0%，是智能汽车技术发展中的新兴领域，借助车外传感器、显示设备、通信技术等实现车与外界智能交互，核心目标在于提升安全、优化交通效率及增强用户体验[20] - 所有权重系数可依据技术路线的发展进行调整[18][19][20]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][4] 报告核心观点 - 2025年公司净利润同比下降，主要受北美大客户零部件业务因产品结构变化、出货量下降导致产能稼动率下滑影响 [1] - 2026年消费电子业务因存储涨价影响终端销量，盈利能力承压，但北美大客户折叠屏新机及未来新机有望驱动结构件ASP提升和利润率改善 [2] - 新能源汽车业务收入高速增长，AI算力基础设施业务全面布局，是公司未来重要的成长引擎 [2][3] - 鉴于AI算力基础设施业务长期具备较大成长空间，维持“增持”评级，但下调了未来两年盈利预测 [3] 2025年业绩总结 - 收入：实现收入 **1,794.77亿元**，同比微增 **1.22%** [1] - 毛利润与毛利率：毛利润 **107.57亿元**，同比下降 **12.56%**；毛利率 **6.0%**，同比下降 **0.9个百分点** [1] - 净利润：净利润 **35.15亿元**，同比下降 **17.61%** [1] 分业务板块表现与展望 智能终端业务 - 总收入：**1,515.07亿元** [2] - 零部件业务收入：**293.31亿元**，受北美大客户产品结构及需求变化影响，收入同比下降 [2] - 组装业务收入：**1,221.76亿元**，收入规模同比微增 [2] - 2026年展望：存储涨价将影响消费电子终端销量，导致公司零部件、组装业务出货量下降，产能稼动率下滑，盈利能力承压 [2] - 北美大客户展望：2026年下半年折叠屏新机发布有望驱动结构件ASP提升；2027年新机或将采用新材料、新工艺，目前处于预研测试阶段，重点关注2027年结构件利润率改善情况 [2] 新能源汽车业务 - 收入与增长：收入 **270.27亿元**，占总收入 **15.06%**，同比大幅上升 **27.69%** [2] - 业务进展：智能驾驶系统出货量持续攀升；智能悬架系统实现批量配套主流车型；智能座舱及热管理产品业务规模持续扩大 [2] - 2026年展望：关注母公司比亚迪汽车销量情况，及公司高阶智驾、悬架系统在比亚迪汽车渗透进展 [2] AI算力基础设施业务 - 收入与增长：收入 **9.43亿元**，同比上升 **31.7%** [3] - 业务进展：导入多家新客户，AI服务器出货量同比上升，但受英伟达GPU供给受限影响；多款液冷产品通过认证并开始小批量试产 [3] - 公司战略：围绕AI算力基础设施进行全面布局，打造涵盖服务器、液冷、电源及高速互联的一体化解决方案 [3] - 关注重点：液冷、电源产品量产交付进展 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到存储涨价影响，下调2026/2027年净利润预测 **27%/25%** 至 **38.43亿元/46.55亿元**，新增2028年净利润预测为 **57.57亿元** [3] - 估值水平：以2026年3月30日市值计，对应2026-2028年预测净利润的市盈率（P/E）分别为 **15倍/12倍/10倍** [3] - 每股收益（EPS）预测：2026E为 **1.71元**，2027E为 **2.07元**，2028E为 **2.55元** [4][8] 市场与财务数据 - 当前股价：**29.12港元** (截至报告日期) [4] - 总市值：**656.13亿港元** [5] - 近期股价表现：近1个月绝对收益 **-9.7%**，近3个月绝对收益 **-13.4%**，近1年绝对收益 **-28.6%** [6] - 关键财务预测数据（2026E-2028E）： - 营业收入：**1,855.71亿元** / **1,975.43亿元** / **2,066.32亿元** [4][8] - 净利润：**38.43亿元** / **46.55亿元** / **57.57亿元** [4][8] - 经营活动现金流：**84.08亿元** / **75.38亿元** / **92.97亿元** [10]

行业投资评级 - 报告对汽车与汽车零部件行业的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，尽管国内乘用车销量短期承压，但汽车出口呈现高速增长，同时智能驾驶科技企业业绩显著改善，行业投资应关注出海领先企业在地缘政治带来的新能源机遇下的全球化扩张，以及智驾企业盈利改善带来的投资机遇 [2][5] 根据相关目录分别总结 本周行情回顾 (2026.03.21-03.27) - 本周汽车行业指数收报7456.45点，全周下跌0.43%，表现优于沪深300指数（下跌1.41%）0.98个百分点，在申万一级行业中位列第12位 [13] - 子板块中，商用车板块涨幅最大为1.15%，乘用车板块微涨0.33%，汽车零部件板块跌幅最大为-0.57% [13][15] - 个股方面，乘用车板块海马汽车(4.4%)、比亚迪(2.2%)涨幅靠前；商用车板块金龙汽车(10.9%)、中集车辆(6.1%)涨幅靠前；汽车零部件板块湖南天雁(23.6%)、建设工业(19.9%)涨幅靠前，华达科技(-32.3%)、雪龙集团(-19.1%)跌幅靠前 [13][16] 本周数据跟踪 中国乘用车市场零售及批发销量 - **乘用车整体**：3月1-22日，全国乘用车市场零售92.0万辆，同比下降16%，环比上月同期增长19%；今年以来累计零售349.8万辆，同比下降18% [2][20] - **乘用车整体**：3月1-22日，全国乘用车厂商批发108.4万辆，同比下降14%，环比上月同期增长62%；今年以来累计批发457.8万辆，同比下降11% [2][20] - **新能源车**：3月1-22日，全国乘用车新能源市场零售49.5万辆，同比下降17%，环比上月同期增长66%；今年以来累计零售155.6万辆，同比下降23% [2][20] - **新能源车**：3月1-22日，全国乘用车厂商新能源批发54.3万辆，同比下降15%，环比上月同期增长71%；今年以来累计批发213.3万辆，同比下降10% [2][20] 重要月度数据跟踪 - **汽车出口**：2026年1-2月，中国汽车出口销量达155万辆，同比增长61%，高于过去三年同期水平 [3][24] 本周行业要闻 国内车市重点新闻 - **小鹏汽车2025年财报**：2025年汽车总交付量达429,445辆，同比增长约125.9%；总收入767.2亿元，同比增长87.7%；第四季度首次实现单季盈利，净利润3.8亿元；自研图灵芯片累计出货超20万片，目标全年出货近100万片 [25][26][27] - **地平线2025年报**：公司实现收入37.58亿元，同比增长57.7%，综合毛利率达64.5%；在自主品牌车企ADAS市场以47.7%的份额居首；车载征程系列处理硬件总出货量达401万套，同比增长38.8% [4][28][29][30] - **文远知行2025年财报**：2025年总营收6.9亿元，同比增长90%；全年毛利率达30%；国内Robotaxi业务第四季度注册用户同比增长超900%；净亏损同比大幅下降34.2% [4][33][34] - **小马智行2025年财报**：2025年总营收6.29亿元，同比增长20%；第四季度首次实现单季盈利，净利润5.28亿元；全年Robotaxi业务收入1.16亿元，同比增长129% [4][43] - **华为乾崑智驾**：车位到车位功能累计使用次数突破5000万次 [35] - **特斯拉Model 3标准版**：预计即将登陆中国市场，售价可能低于20万元 [36] - **小鹏MONAM03**：2026款车型搭载自研图灵AI芯片，将750Tops算力带入两万美元以内价格区间 [37][38] - **零跑A10上市**：顶配版定价8.68万元，搭载激光雷达支持高阶智驾，将相关硬件下探至8万级市场 [39][40] - **阿里千问接入汽车**：首次应用于一汽红旗“灵犀座舱”，并接入零跑A10车型 [41][42] 国外车市重点新闻 - **小米汽车欧洲布局**：小米SU7和YU7测试车在法国、波兰、荷兰等多国进行路测，为智能驾驶技术出海做本地化算法优化 [3][44][45] - **特斯拉FSD更新**：FSD V14.3预计几周内推送，旨在提升自动驾驶安全水平，并可能引入反向召唤功能 [46] - **美国行业施压**：五大汽车行业组织联名致函特朗普政府，要求维持对中国汽车的进口限制 [49] - **比亚迪进军加拿大**：计划在第一年内开设约20家经销店，得益于加拿大对华电动车关税下调至6.1% [3][53][54] - **电动车搜索量上升**：美国汽车购买平台CarEdge数据显示，自中东军事行动以来三周内，电动车相关搜索量上升约20% [3][52] - **亚马逊Zoox扩张**：其Robotaxi服务在不到一年内已为超过35万人次提供服务，累计行驶近200万英里，并计划扩展至新城市 [55][56] 国元汽车主要关注标的公告 - **均胜电子**：拟以25.1566亿元受让控股子公司安徽均胜汽车安全系统控股有限公司约12.42%的股权，交易完成后持股比例将从57.12%提升至69.54% [58]

行业投资评级 - 报告给予汽车与汽车零部件行业“推荐”评级 [7] 报告核心观点 - 国内乘用车市场销量短期承压，但出口表现强劲，智能化相关企业业绩显著改善，投资机会应聚焦于出海领先企业及盈利改善的智驾科技公司 [2][5] 市场行情与数据跟踪 市场表现回顾 - 报告期内（2026年3月21日-3月27日），汽车行业指数下跌0.43%，同期沪深300指数下跌1.41%，行业表现跑赢大盘0.98个百分点 [13] - 汽车行业周涨跌幅在申万一级31个行业中排名第12位 [13][14] - 子板块中，商用车板块本周上涨1.15%，表现最佳；乘用车板块上涨0.33%；汽车零部件板块下跌0.57%，跌幅最大 [13][15] - 个股方面，乘用车板块海马汽车（4.4%）、比亚迪（2.2%）、上汽集团（0.8%）涨幅靠前；商用车板块金龙汽车（10.9%）、中集车辆（6.1%）、宇通客车（5.5%）涨幅靠前；汽车零部件板块湖南天雁（23.6%）、建设工业（19.9%）、斯菱智驱（12.4%）涨幅靠前 [13][16] 销量数据跟踪 - **乘用车整体销量**：2026年3月1-22日，全国乘用车市场零售92.0万辆，同比去年同期下降16%，但较上月同期增长19%；今年以来累计零售349.8万辆，同比下降18% [2][20] - **乘用车批发销量**：3月1-22日，全国乘用车厂商批发108.4万辆，同比去年同期下降14%，较上月同期大幅增长62%；今年以来累计批发457.8万辆，同比下降11% [2][20] - **新能源车零售**：3月1-22日，全国新能源乘用车市场零售49.5万辆，同比去年同期下降17%，较上月同期增长66%；今年以来累计零售155.6万辆，同比下降23% [2][20] - **新能源车批发**：3月1-22日，全国乘用车厂商新能源批发54.3万辆，同比去年同期下降15%，较上月同期增长71%；今年以来累计批发213.3万辆，同比下降10% [2][20] 行业核心动态 汽车出口高增长 - 2026年1-2月，中国汽车出口销量达155万辆，同比增长61%，高于过去三年同期水平 [3][24] - 小米汽车正在加快欧洲市场布局，在法国、波兰和荷兰等国家进行SU7和YU7车型的路测 [3][44] - 比亚迪计划进入加拿大市场，已聘请咨询机构为其在全国范围内寻找经销店选址，计划在第一年内开设约20家门店 [3][53] - 美国汽车购买平台CarEdge数据显示，自中东军事行动发生以来三周内，电动车相关搜索量上升了约20%，若高油价持续，增长幅度可能进一步扩大 [3][52] 智能驾驶企业业绩改善 - **地平线**：2025年实现收入37.58亿元人民币，同比增长57.7%，连续四年强劲增长；综合毛利率达64.5%；在自主品牌车企ADAS市场以47.7%的市场份额稳居榜首 [4][28][29] - **文远知行**：2025年总营收达6.9亿元，同比增长90%，创历史新高；全年毛利率达30%，毛利润为2.1亿元，同比增长86.8%；净亏损同比大幅下降34.2% [4][33][34] - **小马智行**：2025年总营收6.29亿元，同比增长20%，连续四年增长；第四季度首次实现单季盈利，净利润5.28亿元；全年Robotaxi业务收入1.16亿元，同比增长129% [4][43] - **小鹏汽车**：2025年总收入767.2亿元，同比增长87.7%；第四季度毛利率达21.3%再创新高，并首次实现季度盈利，净利润3.8亿元 [25][26] 行业重要新闻与产品动态 - **小鹏汽车**：自研图灵芯片累计出货量已超20万片，预计二季度起全系车型切换；2026年物理AI相关研发投入预计提升至70亿元；公司已成立Robotaxi业务部，计划下半年开启载客示范运营 [27][31] - **华为乾崑智驾**：其车位到车位功能累计使用次数已突破5000万次 [35] - **特斯拉**：Model 3标准版预计将登陆中国市场，售价可能低于20万元人民币 [36]；FSD V14.3版本预计几周内推送，被定位为“自动驾驶最后一块关键拼图” [46] - **零跑汽车**：发布全新纯电小型SUV零跑A10，顶配版以8.68万元的价格搭载激光雷达，支持高阶智驾，将相关硬件下探至8万级市场 [39][40] - **阿里千问大模型**：首次应用于汽车领域，接入一汽红旗的“灵犀座舱” [41] - **美国行业压力**：美国五大汽车行业组织联名致函特朗普政府，要求维持对中国汽车的进口限制 [49] - **充电网络**：Stellantis集团旗下多个品牌的电动车已可通过适配器接入特斯拉在北美地区的超级充电站网络 [51] - **自动驾驶服务扩张**：亚马逊旗下Zoox Robotaxi宣布服务扩张，自推出以来已为超过35万人次提供服务 [55] 重点公司公告 - **均胜电子**：拟以25.1566亿元受让控股子公司安徽均胜汽车安全系统控股有限公司约12.42%的股权，交易完成后持股比例将从57.12%提升至69.54% [58][59]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [4] 报告核心观点 - 汽车智能电动趋势或将重塑产业秩序，坚定看好“整车出海”大趋势 [11] - “内需好转+出口向上”是核心投资逻辑，预计3月汽车需求有望企稳回升 [2][12] - 智能化方面，华为“四界”齐发，激光雷达下放至20万元级，智驾平权元年已至 [2][26] - 人形机器人产业化1-10阶段即将开启，汽车主机厂与供应链公司深度参与 [30] - AI算力需求激增，带动北美缺电与数据中心液冷散热产业链机遇 [34][36] 根据相关目录分别进行总结 1 周观点：四界齐发智驾升级 坚定看好整车出海大趋势 - **乘用车**：地方以旧换新补贴政策（如上海等地）陆续出台，叠加车企将在北京车展前推新，预计3月内需将企稳回升 [12][13][15]。出口方面，国际油价高位震荡强化新能源汽车全生命周期成本优势，2026年1-2月乘用车累计出口113.6万辆，同比增长54.6%，其中吉利汽车出口同比增长129%，比亚迪海外销售同比增长51% [7][11][15]。看好“出海+高端化+智能化”主线 [15] - **智能电动**：2026年第一季度零部件业绩分化，成本端聚丙烯价格环比2025年第四季度上涨9.5%，铝价环比上涨11.8%，热轧卷板价格环比下降1.1% [16]。海运费同比大幅下降34.0%，利好出口业务 [20]。坚定看好新势力产业链与智能电动增量，客户结构上华为智选>自主品牌>新势力>合资品牌 [25][28] - **机器人**：特斯拉Optimus V3将于2026年启动量产，小鹏人形机器人IRON预计2026年下半年量产，产业化加速 [30]。宇树科技等国产机器人主机厂迎来密集IPO，成为板块催化剂 [30]。汽车零部件公司因生产与客户优势，成为机器人供应链重要力量 [31] - **商用车**：2026年2月重卡销售约7.4万辆，同比下滑9.6%，客车销量2.9万辆，同比下滑14.9%，受春节季节性影响 [32]。政策延续支持报废更新，客车出口表现强劲，2月大中型客车出口5,307辆，同比增长82.9% [32][33] - **液冷+缺电**：AI算力需求导致北美电力供应缺口扩大，美国数据中心规划装机容量从2023年初的5GW增长至2025年10月的超245GW [34]。液冷技术（尤其是冷板式和浸没式）成为数据中心散热关键，建议关注液冷系统核心组件公司 [36][37] - **摩托车**：2026年2月250cc以上摩托车销量4.6万辆，同比下滑20.5%，主要受春节影响 [39]。结构上，500cc以上排量车型增长强劲，2月排量>800cc销量同比增长50.2% [41]。头部企业份额稳固，春风动力、隆鑫通用领先 [41] - **轮胎**：行业短期受益于需求维持高位与低估值，中长期逻辑在于智能制造能力外溢、全球化产能布局及产品结构优化 [44]。2026年3月PCR轮胎加权平均成本同比下降4.2% [45] 2 本周行情：整体强于市场 - 本周（3月23日-3月29日）A股汽车板块下跌0.43%，表现强于沪深300指数（下跌1.41%） [46] - 细分板块中，商用车上涨0.65%，乘用车上涨0.14%，汽车服务、汽车零部件、摩托车及其他分别变化-0.05%、-0.76%、-1.01% [46] 3 本周数据：新能源车出口强劲发展 - **出口趋势**：2026年2月乘用车出口55.5万辆，同比增长59.0% [54]。1-2月累计出口113.6万辆，同比增长54.6% [54]。新能源车出口表现尤为突出，2月新能源乘用车出口26.9万辆，同比增长128.0%，渗透率达48.5% [54] - **车企表现**：2026年2月，奇瑞出口11.7万辆，比亚迪出口10.1万辆成为国内出口第二大车企，吉利出口同比增长138.3%，特斯拉（上海）出口同比增长506.1% [63] - **折扣率**：2026年2月行业整体折扣率为16.2%，与1月基本持平 [69]。燃油车折扣率（20.4%）高于新能源车（10.7%） [69] - **轮胎开工率**：2026年3月（截至27日）PCR（半钢胎）开工率为74.0%，TBR（全钢胎）开工率为65.9%，处于逐渐恢复状态 [74][75] 4 本周新车 - 本周有多款新能源车型上市或改款，涉及北汽新能源（享界S9系列）、奇瑞新能源（智界系列）、赛力斯（问界系列）、长安、零跑和比亚迪等品牌 [79]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并“维持”该评级 [4] 报告的核心观点 - 汽车智能电动趋势或将重塑产业秩序，坚定看好“整车出海”大趋势 [1][11] - 内需方面，地方以旧换新补贴政策陆续出台，叠加车企新车推出，预计3月汽车需求有望企稳回升，看好“整车内需好转+出口向上”的投资机会 [2][12][14][15] - 智能化方面，华为“四界”齐发，激光雷达下放至20万元级成为全系标配，行业进入“智驾平权”元年 [2][12][26] - 人形机器人产业化1-10阶段即将开启，龙头加速入局 [30] - AI算力增长带动北美缺电及数据中心液冷需求，为相关产业链带来机会 [34][36] 根据相关目录分别进行总结 1 周观点：四界齐发智驾升级 坚定看好整车出海大趋势 - **乘用车**：内需有望在地方补贴（如2026年国补资金625亿元）及新车上市推动下企稳回升 [13][14][15]；出口因油价高位震荡强化新能源车成本优势而高速增长，2026年1-2月乘用车累计出口113.6万辆，同比+54.6%，其中新能源车出口55.9万辆，同比+114.7% [7][11][15][54]；头部车企表现强劲，吉利汽车1-2月出口同比+129%，比亚迪海外销售同比+51% [7][11][15] - **智能电动**：2026Q1零部件原材料成本分化，聚丙烯价格环比+9.5%，铝价环比+11.8%，热轧卷板环比-1.1% [16]；海运费同比大幅下降（2026Q1全球均值2,032美元，同比-34.0%），利好出口业务 [20]；汇率方面，美元兑人民币中间价同比下降，欧元兑人民币中间价同比增长，影响相关公司汇兑损益 [20]；坚定看好新势力产业链及智能电动增量，推荐伯特利、德赛西威、拓普集团等标的 [28] - **机器人**：特斯拉Optimus V3将于2026年启动量产，小鹏IRON机器人预计2026年H2量产，产业化加速 [30]；建议关注拓普集团、伯特利、小鹏汽车等汽车产业链公司切入机器人领域的机遇 [31] - **商用车**：2026年2月重卡销售约7.4万辆，同比-9.6%，客车销售2.9万辆，同比-14.9%，受季节性影响下滑，预计在政策及出口带动下回升 [32]；以旧换新政策延续，出口逻辑强化，推荐潍柴动力、中国重汽、宇通客车 [33] - **液冷+缺电**：AI算力需求导致北美电力供应缺口扩大，美国数据中心规划装机容量从2023年初的5GW增至2025年10月超245GW [34]；液冷技术（尤其是冷板式和浸没式）成为数据中心散热关键，建议关注银轮股份、溯联股份等公司 [36][37] - **摩托车**：2026年2月250cc以上摩托车销量4.6万辆，同比-20.5%，受春节影响承压 [39]；结构上500cc以上排量车型增长强劲，2月排量>800cc销量同比+50.2% [41]；推荐春风动力、隆鑫通用等龙头 [42] - **轮胎**：行业短期需求维持高位，中期看中国胎企智能制造能力外溢及全球化产能布局 [44]；2026年3月PCR轮胎加权平均成本同比-4.2%，TBR同比-3.2% [45]；推荐赛轮轮胎、森麒麟等 [45] 2 本周行情：整体强于市场 - 本周（3月23日-29日）A股汽车板块下跌0.43%，表现强于沪深300指数（下跌1.41%）[46]；细分板块中商用车上涨0.65%，乘用车上涨0.14%，汽车零部件下跌0.76% [46] 3 本周数据：新能源车出口强劲发展 - **出口趋势**：2026年2月乘用车出口55.5万辆，同比+59.0%；1-2月累计出口113.6万辆，同比+54.6% [54]；2月新能源乘用车出口26.9万辆，同比+128.0%，渗透率达48.5% [54]；头部车企中，比亚迪2月出口10.1万辆，同比+50.1%，吉利出口6.1万辆，同比+138.3% [63] - **整体折扣率**：2026年2月行业整体折扣率16.2%，与1月基本持平 [69]；燃油车折扣率20.4%，新能源车折扣率10.7% [69] - **PCR开工率**：2026年3月半钢胎（PCR）开工率74.0%，逐渐恢复 [74] 4 本周新车 - 本周有多款新能源车型上市或改款，包括北汽新能源享界S9/S9T、奇瑞智界R7/S7、赛力斯问界M7/M8、比亚迪宋Ultra EV等 [79]

报告行业投资评级 - 行业评级：超配（维持）[2] 报告核心观点 - 激光雷达行业在2025年跨越盈亏平衡点，迎来商业化盈利元年，2026年预计继续上行[6] - 核心驱动力来自智能驾驶（城市NOA与AEB强制标准）、Robotaxi商业化放量以及泛机器人赛道的爆发[6] - 产业链中游格局高度集中，国内市场呈现双寡头垄断，头部企业已实现盈利[6] - 技术进步推动成本大幅下降，为大规模普及创造条件，并打开了在泛机器人等高增长领域的应用空间[6] 根据目录总结 1. 激光雷达基本介绍 - **技术优势**：激光雷达是主动遥感技术，通过发射激光脉冲生成三维模型，在智能驾驶多传感器融合中具备不可替代的优势，能有效弥补纯视觉摄像头在极端光线下的感知短板，并比毫米波雷达提供更精准的三维轮廓刻画[13] - **技术分类与演进**： - **机械式**：采用宏观机械旋转，探测距离远（200-300米），但寿命短（MTBF仅1000-3000小时），成本高，2025年市场份额萎缩至5%，主要限于L4级Robotaxi测试[17] - **混合固态**：通过转镜或MEMS微振镜实现扫描，是当前乘用车高阶ADAS主流方案，2025年市场份额达60%，寿命提升至5万小时以上，单颗BOM成本可打入200美元区间[18] - **纯固态**：彻底无机械部件，被视为终极形态，2025年市场份额突破至35%，主要包括Flash和OPA两大分支，其中“芯片化集成（LiDAR-on-Chip）”技术正推动产品向标准化半导体元件跃迁，实现极致降本和小型化[19] - **产业链现状**： - **上游**：为核心光学与电子元器件供应商，技术壁垒高，是国产替代和利润丰厚的核心环节[21] - **中游**：为整机制造环节，格局高度集中，2025年华为、禾赛、速腾聚创、图达通四家合计占据国内乘用车前装市场99.9%的份额[22] - **下游应用**：以智能汽车为核心，2025年中国乘用车前装标配激光雷达装机量达275.6万台，在新能源车中渗透率高达21%；机器人与工业AGV是增速最快赛道，2025年同比增速超100%[31][32] - **成本与盈利拐点**：得益于自研ASIC芯片集成化、VCSEL发射模块优化及固态化技术进步，单颗成本已从数万元大幅下探至2000-3000元区间[6][25]，价格下降驱动出货量提升，头部企业于2025年跨越盈亏平衡点[27] 2. 激光雷达未来需求有望快速增长 - **智能汽车驱动（NOA与AEB）**： - **城市NOA渗透率飙升**：2025年，国内城市NOA新车渗透率从1月的6.7%飙升至12月的17.9%，全年上险量达267万辆，预计2026年全年销量将达400万辆左右[35][37] - **NOA标配量预测**：预计至2030年，国内乘用车NOA标配搭载量将达到2400万辆以上[38] - **AEB强制国标催化**：拟于2028年实施的《轻型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》将AEB从推荐性标准升级为强制性国家标准，推动其从选配走向全系标配[47]，2025年1-4月中国乘用车AEB装配率达65.3%[48] - **激光雷达提升AEB性能**：装有激光雷达的车型，其AEB速度上限相比无激光雷达车型有约50%的明显提升，尤其在夜间安全性增强[50] - **单车搭载量提升**：预测L2+车型每车平均激光雷达数量将从2026年的2颗增至2030年的3颗；L3车型将从2026年的4颗增至2030年的6颗[54] - **Robotaxi商业化放量**： - **商业化进程加速**：2025年，小马智行Robotaxi业务收入达1.16亿元（同比+128.6%），文远知行相关营收约1.5亿元（同比+209.6%），C端车费收入大幅增长证实商业闭环跑通[62] - **多雷达配置成为标配**：作为L4级安全底线，当前主力Robotaxi普遍需配备4至10颗激光雷达以构建360度感知冗余[6][64] - **市场规模预测**：预计到2030年，Robotaxi服务的全球市场规模将达到1192亿美元[65] - **泛机器人成为第二增长曲线**： - **爆发式增长**：2025年，速腾聚创在机器人领域的激光雷达销量突破30.3万台，同比激增1141.8%；禾赛科技相关产品交付量约24万台，同比增长425.8%[6][32] - **高毛利新引擎**：该赛道具备定制化、高毛利及短验证周期特征，已成为拉动头部公司业绩飙升的最强引擎[6][27]，速腾聚创2025年第四季度机器人业务营收达3.47亿元，环比增长143.4%[75] - **应用与订单**：覆盖割草机器人、仓储AGV、人形机器人等场景，禾赛已获得追觅科技高达1000万颗的割草机器人激光雷达订单[70] 3. 激光雷达相关公司 - **巨星科技 (002444)**：全球领先的工具制造公司，通过收购和整合布局激光雷达业务，产品应用于车载（如小鹏G9）、工业测量及智能仓储等领域，激光雷达探测距离突破250米[77] - **永新光学 (603297)**：中国光学精密仪器及核心光学元组件领军企业，深耕激光雷达光学元组件近10年，是禾赛、图达通等头部厂商的核心合作伙伴，产品满足车规级要求[78] - **均胜电子 (600699)**：全球领先的汽车电子与安全系统供应商，战略投资图达通并负责其激光雷达的生产与交付，形成“域控制器+激光雷达”的综合布局，服务于蔚来等车企[79] 4. 投资建议 - 建议重点把握三大驱动主线：城市NOA与AEB强制标准推动乘用车市场全面标配化；泛机器人赛道倍数级放量；Robotaxi商业化加速释放高冗余硬件增量[80] - 建议关注相关企业：巨星科技 (002444)、宇瞳光学 (300790)、均胜电子 (600699)[80]

文章核心观点 - 北京在全国率先启动智能网联新能源汽车商业保险专属产品开发应用，旨在回应社会对智能驾驶出行的保障需求，支持技术创新，并助力产业高质量发展[3] 智能网联汽车保险专属产品概览 - 该专属产品将实现L2至L4全级别智能网联新能源汽车的统一适配[3][4] - 开发背景是现有车险产品已不能准确适配智能网联汽车特有的使用场景、软硬件设备损失及风险变化[5] - 中国保险行业协会正组织行业力量在现有新能源车险基础上优化升级，预计新产品的保障责任更全面、保障额度更充足、保险服务更贴心[6] L2级别辅助驾驶车辆的保险安排 - 专属产品初期主要适用于新能源新车，车主在京购买新车后可自行选择购买专属产品或现有车险产品[6] - 将按照“成熟一批、上线一批”原则推进，由北京保险行业协会分批次公布适用的汽车企业和特定车型[6] - 现有车险对消费者自费升级的辅助驾驶系统损失未覆盖，专属产品将对此进行优化[6] L3/L4级别自动驾驶车辆的保险安排 - 在北京地区依法依规开展测试或取得正式上路资质的车辆均可适用该专属产品[7] - 该产品旨在为自动驾驶车辆提供全面风险保障[7] - 后续将随着产品运行数据和承保理赔经验积累，逐步推广扩面[7] 产品开发与推进原则 - 坚持“依法合规、风险可控，先行先试、持续完善”的原则，分阶段、分步骤推进[9] - 已会同中国保险行业协会、中国精算师协会及主要保险公司组成专项工作组，集中开发条款并科学定价[9] - 会同中国银保信公司建立跨行业数据交互机制，推动保险公司进行信息系统改造以保障出单和理赔[9] - 指导北京保险行业协会制定统一承保理赔标准、加强人员培训并进行全流程模拟测试[9][10] 沿用现有车险产品体系的考量 - 专属产品将延用现有车险产品体系，主要基于保持法律一致性、保障受害人权益、赋能产业创新三方面考量[10] - 现有体系运行平稳有效，且与《民法典》关于机动车交通事故责任的规定保持一致，有利于平衡各方利益[10] - 有利于第一时间高效赔偿道路交通事故受害人，支持快速处理矛盾纠纷，避免因责任主体多元、鉴定冗长导致赔偿延迟[10] - 通过车险优先化解纠纷，可避免汽车企业、系统开发商陷入海量争议，为其建立技术创新应用的保险屏障[10] - 保险公司可先行赔付后，对存在缺陷的责任方依法追偿，发挥市场机制约束作用[10] 对车主的重要提示 - 明确“智能驾驶保险”不能误解为“万能保险”，驾驶人必须在确保安全的情形下使用辅助驾驶功能[7] - 保险仅用于缓解经济赔偿压力，不能替代驾驶人承担法律责任[7] - 援引最高法指导案例，强调激活辅助驾驶功能后，驾驶人仍是实际执行驾驶任务并负有安全责任的主体[7]