将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 这家PE新贵，究竟有何过人之处？ 作者丨陶辉东 来源丨 投中网 有史以来最大的一笔单项目接续基金交易出炉。 6月底，专注于软件行业的知名PE机构Vista Equity Partners（以下简称Vista），为其被投企业Cloud Software Group（以下简称CSG）募集了一只规模高达56亿美元（约400亿人民币）的接续基金。 在这之前最大的单项目接续基金，是GIP在2019年为Gatwick Airport项目募集的，规模是30亿英镑。 由于美股IPO始终没能真正复苏，大型IPO较为困难，超大规模的单项目接续基金交易近期频频出 现，刷新纪录是迟早的事。 Vista最早投资CSG是在2014年，投资时长至今已经超过10年，退出需求迫在眉睫。但是CSG目前的 估值高达300亿美元，且债务水平依然很高。这种情况下，无论是通过IPO还是并购退出都挑战很 大，用一只单项目接续基金来接盘，是最合理也最可行的选择。 10年4倍，PE新贵的招牌项目 美元高息、关税战等"黑天鹅"、"灰犀牛"造成的市场长期、持续性动荡，让今年成了很多大牌PE的 翻车之年。不少当年曾引起 ...

银行盈利模式分析 - 银行利润产生过程可通过ROA=息差-成本费用率-减值损失率框架理解，其中息差是营收主要来源[25][27][28] - 高息差银行(A银行2.5%)与低息差银行(B银行2%)可能最终ROA相同(均为1%)，差异源于成本费用和坏账损失占比不同[5][6][7] - 小微贷款业务存在高息差(3%以上)但风险可控的特例，关键在于对借款企业的深度了解和区域经济环境[11][14][18] 银行经营杠杆比较 - 工商银行2024年总资产46.75万亿，经营杠杆13.27倍；杭州银行总资产1.98万亿，杠杆达19.73倍[34][36][37] - 杭州银行ROA(0.86%)高于工商银行(0.78%)，叠加更高杠杆使其ROE达16.95%，显著高于工商银行的10.35%[48][55][58] - 杠杆结构显示工商银行贷款资产杠杆7.84倍，杭州银行为8.99倍；其他资产杠杆分别为5.43倍和10.74倍[61][62] 银行资产配置差异 - 工商银行贷款资产占比59%(27.61万亿)，杭州银行仅45.5%(9003亿)，但后者小微贷款占比更高[59][63] - 杭州银行息差1.94%高于工商银行1.76%，但信用减值损失率0.38%也高于后者的0.27%[39][43][48] - 其他类资产杠杆(工商银行5.43倍 vs 杭州银行10.74倍)实际风险差异有限，属于风险较低的杠杆运用[62] 银行估值逻辑 - 当前市场给予杭州银行1倍PB，工商银行0.75倍PB，但前者ROE优势未充分体现[76][77][79] - 银行估值需考虑拨备因素，拨备作为利润调节工具对估值有重要影响[80][82] - 单纯分析息差、成本等指标难以准确预测银行盈利，需结合最终ROE表现[22][24][29]

马斯克的政治策略 - 提出组建"美国党"的构想，旨在通过精准狙击少数关键国会席位来撬动国家政策 [1] - 战术核心聚焦于争夺2-3个参议院席位和8-10个众议院选区，利用国会微弱优势影响立法 [2] - 策略导火索是反对"疯狂的支出法案"，认为该法案将急剧增加国家债务 [2] 执行力的质疑 - 曾承诺法案通过后立即建党，但实际仅发起第二轮民调，未兑现承诺 [3] - 民调已显示压倒性支持，但行动滞后引发外界对其执行力的质疑 [4] - 从"豪言壮语"到"实际行动"的过渡阶段存在明显卡顿 [4] 华盛顿政治格局变化 - 华盛顿政治圈内已有组建新政党的暗中讨论，参与者包括反特朗普的共和党人和中间派民主党人 [5][6] - 建制派内部出现离心力，部分共和党人希望恢复传统价值观并夺回中间地带 [7] - 政治模式可能被复制，未来资本和舆论巨头或通过关键席位狙击影响政策 [7]

投资咨询业务资格:证监证可【2012】31号 股 損 行 情 综 试 宏观金融数据日报 | | 国贸期货研究院 宏观金融研究中心 郑雨婷 | | 期货执业证号:F3074875; 投资咨询证号: Z0017779 | | 2025/7/4 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 品种 | 收盘价 | 较前值变动(bp) | 品种 | 收盘价 | 较前值变动 (bp) | | | DR001 | 1.51 | -4.43 | DR007 | 1.91 | -3.79 | | | GC001 | 1.15 | -20.00 | GC007 | 1.49 | -1.50 | | ह | | | | | | | | | SHBOR 3M | 1.61 | -1.35 | LPR 5年 | 3.50 | 0.00 | | 而 | 1年期国债 | 1.34 | -0.50 | 5年期国债 | 1.49 | 0.50 | | 市 | | | | | | | | | 10年期国债 | 1.65 | 0.10 | 10年期美债 | 4.30 | 4.00 | | ...

作为一个个人投资者，最起初给自己定下的目标也就是10%足矣，不奢望更多。在标的选择上也多以深 度价值为主，人弃我取。前两年开始，更关注公司的质地、关注公司的长期ROE，是因为我深知施洛斯 这样的频繁滚动烟蒂股赚取估值水平回归的打法，既不适合不那么勤奋的自己，也不适合这个参与者众 多、一眼便宜极少的时代。 当下更多思考的是人性在获得感充盈后能否承受失去的痛楚，自己能否承受？通俗的举例子，就是直接 获得10块钱，和先获得100块再失去90块，这两者之间感性上的差异。说实话逃离人性真的很难，即便 是一次次做思想实验，我仍然无法保证真的到那一刻自己会怎么想。而这两年的收益率确实也让我有些 惴惴不安，始终保持一颗在路上的心，stay hungry stay foolish。 我羡慕段永平每天打高尔夫的研究方法，但这个方式对于绝大部分人来说可以说是贻误终生，这不仅强 调了非常强大的商业模式和未来格局的远见，也要求了极强的择时能力，而后者是99.999%的人无论处 于自身还是外部原因都无法拥有的。 中午抽了点时间看了一下A股账户，总的来说这两年由运气导致的回报还是远超出了自己的预期。 至于会不会卖掉，我觉得三种情况各个大神 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 提前美联储降息预期至9月，预计今年10月和12月再各降25个基点，2026年还有两次25个基点降息，终端利率预测降至3 - 3.25% [1] - 市场已开始消化美联储更快宽松预期，通胀友好或劳动力市场数据疲软会使市场进一步提前和加深宽松定价，可能推动国债收益率曲线变陡和美元走弱，利好黄金和股市，但股市影响取决于增长背景 [2] - 密切关注特朗普政府法案、英国财政政策、二季度财报季、大宗商品市场和美联储补充杠杆率改革提案 [8] 根据相关目录分别进行总结 美联储降息 - 因关税对消费价格影响小于预期、通缩压力显现，将下次美联储降息预测从12月提前至9月 [1] - 预计6月非农就业人数增加8.5万，失业率升至4.3% [1] - 预计今年10月和12月各降25个基点，2026年还有两次25个基点降息，终端利率降至3 - 3.25% [1] 市场影响 - 市场已开始消化更快宽松预期，通胀或劳动力市场数据会使市场进一步定价，推动国债收益率曲线变陡和美元走弱，利好黄金和股市，股市影响取决于增长背景 [2] 其他关注要点 - 关注特朗普政府法案，移除相关条款消除不确定性，可再生能源提案获分析师更积极评价，法案通过参议院后7月初成为法律可能性增加 [8] - 关注英国财政政策，其引发的国债抛售值得关注 [8] - 二季度财报季7月15日开启，预计标普500公司整体超预期，财报或揭示企业对关税的调整情况，关税成本转嫁情况影响企业利润率 [8] - 大宗商品市场因中东局势和贸易政策波动，预计油价因供应增长下跌，黄金因央行需求增加和铜因关税有上涨空间 [8] - 关注美联储补充杠杆率改革提案，分析师认为改革对银行有一定益处，对MBS市场是净利好 [8][9] 宏观经济和市场预测 |类别|2025年GDP增长（%）|2026年GDP增长（%）|10年期利率（%）|汇率预测|股市价格|股市回报（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |全球|1.7（Q4/Q4），2.4（CY）|2.3（CY）|4.26（US）|EUR/$：1.18（Last），1.17（3m），1.25（12m）|S&P 500：6100（Price）|S&P 500：4.9（12m），5.4（YTD）|S&P 500：23.9x| |美国|1.0（Q4/Q4），1.6（CY）|1.5（CY）|4.50（E2025），4.55（E2026）|GBP/$：1.37（Last），1.38（3m），1.44（12m）| | | | |中国|3.7（Q4/Q4），4.6（CY）|3.8（CY）| |$/JPY：144（Last），142（3m），135（12m）| |MXAPJ：4.8（12m），13.1（YTD）|MXAPJ：15.2x| |欧元区|0.6（Q4/Q4），1.0（CY）|1.0（CY）|2.56（Germany）|$/CNY：7.14（Last），7.10（3m），6.90（12m）| |Topix：2.4（12m），1.7（YTD）|Topix：15x| |政策利率（%）|2025年|2026年|大宗商品价格|信用利差（bp）|消费者物价指数（%，yoy）|失业率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |美国|3.63|3.13|Crude Oil, Brent：67（Last），60（3m），56（12m）|USD IG：82（Last），105（2Q25），95（4Q25）|2.8（2025），2.9（2026）|4.4（2025），4.2（2026）| |欧元区|1.75|1.75|Nat Gas, NYMEX：3.42（Last），3.90（3m），4.50（12m）|EUR IG：101（Last），116（2Q25），108（4Q25）|2.1（2025），1.9（2026）|6.4（2025），6.5（2026）| |中国|1.30|1.10|Nat Gas, TTF：33.23（Last），39（3m），29（12m）| |0.0（2025），1.0（2026）| | |日本|0.50|1.00|Copper：10050（Last），10000（3m），9950（12m）| | | | | | | |Gold：3349（Last），3370（3m），3920（12m）| | | | [19]

ETF基金融资净买入情况 - 共246只ETF基金获融资净买入，61只净买入金额超500万元 [1] - 科创50ETF(588000 SH)净流入1 63亿元，港股汽车ETF(520600 SH)净流入1 12亿元，纳指科技ETF(159509 SZ)净流入8910 94万元，香港证券ETF(513090 SH)净流入7312 68万元，港股通创新药ETF(159570 SZ)净流入6601 61万元 [1] - 融资净买入前十ETF中，华夏基金管理的科创50ETF以1 63亿元居首，广发基金港股汽车ETF以1 12亿元次之 [3] ETF基金融券净卖出情况 - 31只ETF基金融券净卖出，3只净卖出金额超500万元 [1] - 中证1000ETF(159845 SZ)净流出681 30万元，证券ETF(512880 SH)净流出562 87万元，上证50ETF(510050 SH)净流出506 43万元 [1] - 融券净卖出前十ETF中，华夏基金中证1000ETF以681万元居首，国泰基金证券ETF以562万元次之 [5] 连续融资净买入ETF - 99只ETF获连续融资净买入，证券保险ETF连续7天净买入3359 09万元，银行ETF连续6天净买入3 87亿元 [5] - 近5天银行ETF累计净流入3 73亿元，纳指科技ETF净流入3 60亿元，军工龙头ETF净流入1 78亿元 [8] - 港股汽车ETF近5天融资净买入达成交额8 40% [6] 连续融券净卖出ETF - 18只ETF获连续融券净卖出，中证500ETF连续6天净卖出2 22亿元 [6] - 近5天中证500ETF累计净流出2 01亿元，中证1000ETF净流出1 34亿元 [8] - 中证500ETF近5天融券净卖出达成交额3 49% [8]

史玉柱股权冻结事件 - 史玉柱及巨人投资累计被冻结股权价值超过39亿元 其中巨人投资被冻结8.82亿元 民生投资和四通巨光分别被冻结30.76亿元和128.81万元 [15] - 2025年6月25日 巨人投资所持广西北部湾银行2.77亿元股权遭冻结 期限三年 该银行为公司第二大股东 [3] - 2025年5月6日 巨人投资因"泛海系"卢志强牵连被执行4.9亿元 北京金融法院立案 [3] - 2023年9月18日 巨人投资1.14亿元股权被冻结 执行法院为北京金融法院 冻结期限至2026年9月17日 [9] 担保纠纷详情 - 史玉柱为卢志强旗下北海宏泰承担连带保证责任 涉及本金9.9亿元 利息1亿元及违约金 北京金融法院判决需偿还民生信托13.3亿元本息 [5][8] - 2017年为赵薇夫妇广州风火轮公司提供18亿元担保 债务爆发后导致巨人网络股价暴跌 [15] - 雪球用户统计显示史玉柱主要担保包括：赵薇相关18亿元 卢志强相关17.65亿元 其他约12亿元 另有10亿元质押纠纷 合计约58亿元 [16] 公司经营状况 - 巨人网络2024年营收29.23亿元 同比微降0.05% 归母净利润14.25亿元 同比增长31.15% [17] - 2025年一季度营收7.24亿元 同比增长3.94% 净利润3.48亿元 [17][23] - 《王者征途》小程序版2024年引入2500万新增用户 贡献流水6亿元 《原始征途》2025年1月上线后通过"短剧+代言人"模式快速获客 [17] - 公司股价从2025年5月19日13.93元/股上涨至24.2元/股 涨幅约74% [19] 业务发展动态 - 史玉柱2022年9月重返巨人网络参与游戏研发 提出"多听取玩家意见"、"注重游戏性"、"开发易上手功能"三项原则 [19] - 公司开始将AI技术应用于游戏开发 在《太空杀》中引入DeepSeek技术吸引00后玩家 [19] - 史玉柱在2025征途嘉年华表示"只要尊重玩家 征途能再活20年" [19] 历史背景 - 上世纪90年代因巨人大厦项目资金链断裂负债2.5亿元 1998年通过脑白金东山再起 2000年脑白金销售额突破13亿元 [21] - 2007年巨人网络美国上市后史玉柱退居二线 自称因交友不慎导致重大财务损失 [12][15] - 2024年史玉柱父女以325亿元财富位列胡润百富榜第137位 [23]

近日，湖北省自然资源厅印发《湖北省盘活存量土地资源服务国有"三资"管理改革试点方案》（下称 《方案》），要求全省各地摸清国企"家底"，锚定"国有资源资产化、国有资产证券化、国有资金杠杆 化"目标，把闲置、低效的土地资源盘活变现，以提升国有资产效率。 此次改革，湖北直击痛点，共提出六项试点，包括开展国有企业土地资产清查、推动国有企业存量土地 确权登记、加大国有企业存量土地资产盘活处置、支持土地资产证券化、促进国有企业存量土地高效利 用、严格落实"以需定储"。 激活"沉睡要素"发展动能 资源资产化是激活沉睡要素的首要前提。大量国有企业存量土地因历史遗留问题与制度障碍，长期处于 产权不清、价值隐匿状态。 值得关注的是，资产证券化是撬动资本活水的核心杠杆。此次改革，湖北创新运用现代金融工具打通转 化瓶颈，明确支持发行不动产投资信托基金（REITs），将沉淀的重资产转化为可公开交易的标准化金 融产品。 按照《方案》，湖北省政府批准的具有国家授权投资机构资格的国有企业，原生产经营性划拨土地，经 批准可依法采取作价出资（入股）方式处置。对于交通、能源、市政、生态环保、仓储物流、园区建 设、养老设施、租赁住房、水利设施、文化 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月流动性有望延续偏宽松表现，一是7月非传统信贷大月且同业存单到期规模较6月明显下行，二是央行资金投放预计保持呵护状态，但资金面进一步宽松空间有限 [8] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 2025年6月23 - 27日跨月阶段央行净投放资金，逆回购投放20275亿元、回笼9603亿元，MLF投放3000亿元，国库定存到期1000亿元，全口径下净投放12672亿元；6月30日 - 7月4日公开市场逆回购将到期20275亿元；6月MLF净投放1180亿元，买断式逆回购净投放2000亿元 [6] - 资金面整体延续宽松，6月23 - 27日DR001、R001平均值分别为1.37%和1.44%，较6月16 - 20日下降0.5个基点和上升0.6个基点；DR007、R007平均值分别为1.65%和1.82%，较6月16 - 20日上升12.8个基点和24.0个基点 [7] - 6月23 - 29日政府债净缴款规模约7898亿元，较6月16 - 22日多增3156亿元左右，其中国债净缴款约3310亿元，地方政府债净缴款约4588亿元；6月30日 - 7月6日，政府债净缴款预计为 - 59.4亿元左右，其中国债净缴款约 - 801.5亿元，地方政府债约净缴款742.1亿元 [7] 同业存单 - 截至2025年6月27日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.6650%和1.6150%，较6月20日上升4个基点和1个基点；1Y同业存单到期收益率为1.6350%，与6月20日基本持平 [9] - 同业存单度过到期高峰期，7月到期规模约2.8万亿元；6月23 - 29日，同业存单净融资额约为 - 4114亿元，6月16 - 22日净融资约802亿元；6月30日 - 7月6日到期偿还量预计为2458亿元 [9] 机构行为 - 2025年6月23 - 27日，银行间债券市场杠杆率均值为108.45%，6月16 - 20日测算均值为108.25%；6月27日、6月20日杠杆率测算分别约为108.48%和108.44% [10]