报告基本信息 - 报告名称：纸浆日报 [1] - 报告日期：2025年8月8日 [2] 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 海外市场浆纸景气度较弱部分浆纸企业有转产、减产或停产行为需关注对进口浆价支撑情况；2025年7月中国纸浆进口总量环比降5.1%同比增23.7%，7月31日主要地区及港口周度纸浆库存量环比降3.08%，总体出货速度平稳；下游纸厂月初报价多数持稳需关注淡旺季切换对需求端提振情况；国内市场基本面较前期略有好转，若行业利润进一步修复纸浆有反弹上涨空间，但缺乏供应端支撑整体空间有限 [8] 根据相关目录分别总结 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货09合约前结算价5162元/吨，收盘价5186元/吨，上涨0.46%；山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间5150 - 6700元/吨，低端价格与上一工作日收盘价格持稳，山东银星报价5800 - 5820元/吨 [7] 行业要闻 - 8月5日消息，玖龙纸业PM56文化纸生产线成功开机出纸，纸机主体设备由台湾裕力提供，流浆箱由芬兰维美德公司提供，纸机幅宽7250mm，设计车速1000m/min，可年产25万吨高档文化纸；玖龙纸业在建文化纸生产线PM55预计今年年底投产；玖龙纸业2020年12月21日落户北海市铁山港，项目总投资约350多亿元，分两期建成年产795万吨林浆纸一体化及智能化包装全产业链项目，2023年开始投产，预计2025年全部建成 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级，预期2025-2027年EPS为1.71/2.07/2.50元，对应PE分别为10/8/7倍 [5] 核心观点 - **竹浆纸一体化项目布局**：拟投资110亿元建设年产80万吨竹浆和120万吨高性能纸基新材料产线，一期（40万吨竹浆+60万吨纸基）计划3年内投产，抢占四川优质竹林资源及政策红利 [2] - **行业趋势**：纸浆/竹浆代塑趋势显著，技术突破使竹浆性能与成本优于传统塑料，下游应用场景拓宽推动市场规模扩容 [2] - **盈利修复预期**：浆价已处底部（25年阔叶浆/针叶浆均价较24年分别-13.1%/+3.0%），低价库存有望在需求回暖后改善吨盈利 [3] - **产能扩张**：广西/湖北基地24年投产，合计产出19.35万吨特种纸和15.99万吨浆，25年广西二期拟新增60万吨浆和70万吨特种纸产能 [4] 财务预测 - **收入与利润**：预计2025-2027年营收129.14/152.57/177.36亿元（同比+25.70%/+18.14%/+16.25%），归母净利润12.10/14.64/17.67亿元（同比+20.53%/+20.99%/+20.74%） [5][10] - **盈利能力**：毛利率从24年15.5%提升至27年16.5%，ROE从12.4%升至15.11% [10] - **现金流**：25年每股经营性现金流净额预计达4.12元，显著高于24年0.57元 [10] 产能与产业链 - **林浆纸一体化**：湖北/广西自制浆达进口水准，计划发展30万亩自有林地+100万亩国有林地供应，强化原料管控 [4] - **产能利用率**：24年湖北仙鹤3条特种纸+4条浆线、广西仙鹤2条造纸+3条制浆产线已稳定运行 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计25-27年EPS为1 27/1 43/1 60元 当前股价对应PE分别为11/10/9倍 [6] 行业动态 - 8月以来多家纸企发布涨价函 包括玖龙、山鹰、理文等 涨幅多为30元/吨 为7月以来包装纸行业第四轮涨价 [2] - 海外浆厂减产节奏明确 UPM的Kaukas浆厂25Q3检修延长至约2个月 Metsa旗下69万吨/年针叶浆厂因订单不足临时减产 [3] - 截止25/8/5 国内阔叶浆/针叶浆25年均价较24年分别-13 1%/+3 0% 主流港口木浆库存环比-3 8万吨至210 5万吨 [3] - 截止25/8/5 白卡纸/双胶纸/生活用纸/箱板纸/瓦楞纸25年均价较24年分别-2 5%/-4 0%/-7 0%/+2 0%/-1 9% [4] - 25年7月 白卡纸/双胶纸/生活用纸/箱板纸/瓦楞纸开工率同比-4 2/-5 6/+4 7/+1 9/+1 8pct [4] 公司经营 - 25年3 7万吨特种纸基新材料项目已于4月试产 南宁一期高档包装纸生产线等将于25Q4陆续试产投产 [5] - 深耕老挝基地 年新增林木种植面积在1万公顷以上 持续强化林浆纸一体化优势 [5] - 预计25-27年营业收入436 97/472 71/506 73亿元 同比+7 29%/+8 18%/+7 20% [6] - 预计25-27年归母净利润35 46/39 89/44 63亿元 同比+14 33%/+12 49%/+11 89% [6] - 25年EBIT预计46 89亿元 占销售收入10 7% 营业利润率8 8% [12] 财务数据 - 23-25E营业收入39 544/40 727/43 697百万元 增长率-0 56%/2 99%/7 29% [11] - 23-25E归母净利润3 086/3 101/3 546百万元 增长率9 86%/0 50%/14 33% [11] - 25E摊薄每股收益1 27元 每股经营性现金流净额2 15元 ROE(摊薄)11 56% [11] - 25E资产负债率42 47% 净负债/股东权益39 81% EBIT利息保障倍数5 3倍 [12] - 25E应收账款周转天数19天 存货周转天数48 8天 应付账款周转天数45天 [12]

报告基本信息 - 报告名称：纸浆日报 [1] - 报告日期：2025 年 8 月 7 日 [2] - 研究团队：能源化工研究团队 [4] - 研究员：刘悠然（纸浆）等 [4] 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货 09 合约前结算价 5156 元/吨，收盘价 5170 元/吨，上涨 0.27% [7] - 山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间 5150 - 6700 元/吨，低端价格持稳，山东银星报价 5800 - 5820 元/吨 [7] - 智利 Arauco 7 月报价，银星成交完无新报盘，乌拉圭阔叶浆新明星净价 500 美元/吨 [7] - 5 月 20 主要产浆国针叶浆发运量 169 万吨，环比升 4.4%，同比降 8.2% [7] - 6 月欧洲木浆存量环比升 2.4%，同比增 6.6%；消费量环比降 9.9%，同比降 10.6% [7] - 6 月我国纸浆进口总量 303 万吨，环比升 0.4%，同比升 16.1% [7] - 截至 7 月 31 日，主要地区及港口周度纸浆库存环比降 3.08%，仅青岛港、保定地区库存上升，出货速度平稳 [7] - 下游纸厂月初报价多数持稳，关注淡旺季切换对需求端的提振，短期纸浆维持偏弱运行 [7] 行业要闻 - 8 月 5 日消息，玖龙纸业 PM56 文化纸生产线开机出纸，纸机主体设备由台湾裕力提供，流浆箱由芬兰维美德公司提供，纸机幅宽 7250mm，设计车速 1000m/min，可年产 25 万吨高档文化纸 [8] - 玖龙纸业在建文化纸生产线 PM55，预计年底投产，其 2020 年 12 月 21 日落户北海市铁山港，项目总投资约 350 多亿元，分两期建成年产 795 万吨林浆纸一体化及智能化包装全产业链项目，2023 年开始投产，预计 2025 年全部建成 [8] 数据概览 - 报告展示了进口漂针浆现货价格、纸浆期货价格等多组数据图表，数据来源主要为 Wind 和卓创资讯以及建信期货研究发展部 [15][17][19]

仙鹤股份投资项目 - 公司拟投资110亿元建设林浆纸用一体化高性能纸基新材料项目，其中一期和二期各投资55亿元 [1] - 一期项目将建设年产40万吨竹浆和60万吨高性能纸基新材料生产线，占地2000亩，预计年产值51.5亿元，年税收4.5亿元，提供2000个就业岗位 [2] - 二期项目将根据一期实施情况、市场形势和经营情况适时投资建设 [2] - 项目位于四川省泸州市，整体规划建设年产80万吨竹浆和120万吨高性能纸基新材料生产线 [2] 项目影响与风险 - 项目将延伸上游产业链，丰富产品品类，拓宽主营业务范围，增强产业竞争力 [2] - 资金能否按期到位存在不确定性，可能影响投资金额及进度 [3] - 二期项目启动时间、规模及最终实施存在不确定性 [3] - 项目建设周期较长，短期内不会对当期经营业绩构成重大影响 [5] 行业背景 - 2024年我国机制纸与纸板产量达15847万吨，同比增长10%，创12年新高 [4] - 行业呈现供需两旺景象，企业盈利情况持续改善 [5] - 造纸行业正在倡导"反内卷"，避免盲目扩张新增同质化、低端化产能 [3] 公司其他项目进展 - 广西来宾年产250万吨高性能纸基新材料项目和湖北石首年产250万吨项目均稳步进入投产运行阶段 [5]

股东大会基本信息 - 股东大会类型为2025年第二次临时股东大会 由董事会召集 [1] - 现场会议召开时间为2025年8月22日14点00分 地点为浙江省衢州市衢江区天湖南路69号公司会议室 [1] - 投票方式采用现场投票与网络投票相结合 网络投票通过上海证券交易所系统进行 交易系统投票时间为9:15-9:25及9:30-11:30和13:00-15:00 互联网投票时间为9:15-15:00 [1] 审议议案内容 - 非累积投票议案包括修订股东会议事规则等内部管理制度 重大经营与投资决策管理制度 2024-2026年股东分红回报规划 制定董事及高级管理人员离职管理制度 废止监事会议事规则 投资建设林浆纸用一体化高性能纸基新材料项目 [2] - 累积投票议案涉及董事会换届选举 包括提名第四届董事会非独立董事候选人和独立董事候选人 [3] - 所有议案已经公司第三届董事会第二十八次会议和第三届监事会第十九次会议审议通过 [3] 投票规则与程序 - 股东可通过交易系统投票平台或互联网投票平台参与网络投票 首次使用互联网投票需完成股东身份认证 [3] - 持有多个股东账户的股东 其表决权数量为全部账户所持相同类别普通股和相同品种优先股的总和 [3] - 同一表决权通过不同方式重复表决时 以第一次投票结果为准 [4] - 采用累积投票制选举董事时 股东每持有一股即拥有与应选董事人数相等的投票总数 可集中或分散投给候选人 [8][9] 股权登记与会议出席 - 股权登记日为2025年8月14日 登记在册的A股股东有权出席股东大会 [5] - 会议出席对象包括公司董事 监事 高级管理人员 聘请的律师及其他人员 [5] 会议登记方式 - 登记时间为2025年8月21日9:30-15:00 登记地点为公司证券部 [6] - 法人股东需提供授权委托书原件及出席人身份证原件 个人股东需提供股东账户卡 身份证及授权委托书 [6]

项目投资概况 - 仙鹤股份计划总投资110亿元人民币建设林浆纸用一体化高性能纸基新材料项目 其中一期投资55亿元 二期投资55亿元 [1][4] - 项目分两期实施 一期建设年产40万吨竹浆和60万吨高性能纸基新材料生产线 二期建设同等规模产能及配套工程 [4][5] - 项目位于四川省泸州市合江县临港新材料产业园 总占地面积约4000亩（一期2000亩 二期2000亩） [4][5] 产能与经济效益 - 一期项目达产后预计年产值51.5亿元 年税收4.5亿元 提供就业岗位约2000个 [2][6] - 项目整体规划建设年产80万吨竹浆和120万吨高性能纸基新材料生产线 [5] - 配套建设碱回收、余热发电、二氧化氯制备、码头泊位及光伏发电等设施 [6] 战略意义与行业背景 - 项目延伸上游产业链 整合当地竹资源优势 符合"以纸代塑 以竹代塑"的环保趋势 [6][8] - 特种纸行业处于全新发展阶段 国内人均消耗量较发达国家仍有提升空间 [6] - 公司作为高性能纸基新材料领域领军企业 具备规模化生产高端产品的能力 [6] 实施进度与条件 - 一期项目计划三年内建成投产 二期将根据一期运营情况及市场形势适时推进 [2][6] - 项目尚需通过环评、能评、安评等审批程序 并取得排污许可证、施工许可证等 [1][8] - 需经公司股东大会审议通过 目前已获董事会批准 [1][3] 资金安排与投资特点 - 项目资金需求较高 公司将统筹资金安排并严格控制资本开支 [9] - 采用"整体规划 分期实施"模式 二期投资需另行签订协议 [1][4] - 项目符合公司"十五五"发展目标 但对短期经营业绩不会产生重大影响 [3][8]

项目投资 - 公司计划在四川省泸州市合江县投资建设林浆纸用一体化高性能纸基新材料项目 [1] - 项目预计总投资约110亿元人民币 分两期进行 [1] - 一期投资约55亿元 占地约2000亩 建设年产40万吨竹浆和60万吨高性能纸基新材料生产线及相关配套设施 [1] - 二期投资约55亿元 占地约2000亩 建设年产40万吨竹浆和60万吨高性能纸基新材料生产线及相应配套工程和竹林基地 [1] 产能与经济效益 - 一期项目建成达产后预计年产值约51.5亿元 [1] - 一期项目预计年税收约4.5亿元 [1] - 一期项目预计提供就业岗位约2000人 [1]

近期纸价上涨情况 - 自8月1日起瓦楞纸和再生牛卡纸价格上调30元/吨 再生纸、瓦楞纸、纱管纸所有克重统一上调50元/吨 [1] - 7月初以来包装纸市场密集涨价 玖龙纸业一个月内六次调涨瓦楞纸和再生牛卡纸价格 山鹰国际、理文造纸、湖北荣成等头部纸企纷纷宣布8月起执行新价格 [1] - 7月下旬废黄板纸均价达1482元/吨 同比上涨2.75% [1] 涨价驱动因素 - 成本端驱动是纸价上行主因 废纸原料占生产成本70%~80% [1] - 7月异常降雨严重阻碍废纸回收与物流 广东地区持续降雨导致供应紧张 [1] - 行业处于亏损或微利状态 无进一步降价空间 纸价反弹成为供需触底后的市场自发现象 [1] - 纸厂通过涨价修复利润水平 并利用价格信号刺激下游在关键节点补库 缓解高企的库存压力 [1][2] - 8月是造纸行业从淡季转向旺季的关键节点 纸厂主动拉涨纸价刺激下游补库意愿 [2] 行业供需状况 - 2024年国内造纸行业新增产能超1000万吨 但纸制品消费量增速仅1.5% 供需失衡导致开工率一度跌破70% [3] - 供大于求核心矛盾源于下游需求疲软 包装纸主要应用领域内外销订单收缩 全国产能持续扩张 新增项目投放量超过需求增速 跨区域竞争加剧 [3] - 2024年全行业营收1.46万亿元 利润仅520亿元 利润率3%~5% 2572家生产企业利润总额同比下降2.71% 亏损面达26.21% [3] - 受关税影响包装产品出口方向影响较大 近70%客户向东南亚市场转移 市场要求出具产品产地证书也对出口造成影响 [3] 反内卷倡议与行业自律 - 广东省造纸行业协会发布国内造纸业首份反内卷倡议书 提出抵制低价无序竞争 杜绝低于成本的倾销 优化产能结构 避免盲目扩张同质化产能 将竞争重心转向拼质量、拼服务、拼创新 构建行业自律机制 [5] - 倡议旨在遏制行业恶性低价竞争 推动企业回归理性经营 协会将推动技术改造升级 适配国家两新政策淘汰低效设备 推动产品服务创新开发高附加值差异化产品 优化供应链管理增强抗风险能力 [5] - 反内卷呼应去年7月30日中共中央政治局会议提出的防止内卷式恶性竞争 与2015年供给侧结构性改革一脉相承 [5] 历史改革与当前挑战 - 2015年供给侧结构性改革中造纸行业淘汰落后和过剩产能企业60家 竞争格局优化 市场份额向头部企业靠拢 2019年全国纸及纸板生产量10765万吨同比增长3.16% 消费量10704万吨同比增长2.54% 从产能过剩转向基本平衡 [6] - 当前反内卷面临三大挑战 需求不足成主要矛盾 产能扩张缺乏全国性统筹各省投产节奏不一跨区竞争失衡 企业设备、产品和服务同质化不具备竞争力 [6] - 产能过剩已蔓延至全产业链 未来可能通过环保、能耗、碳排放等绿色指标建立新型约束机制 [6] 企业战略转型与政策不确定性 - 头部企业实施战略转型 太阳纸业在山东、广西及老挝布局三大基地构建林浆纸一体化 仙鹤股份重金投入原材料布局 在湖北、广西有百亿级项目 近期在四川投资约110亿元建设年产80万吨竹浆和120万吨高性能纸基新材料项目 强化林浆纸用一体化全产业链 [7] - 造纸行业尚未形成清晰的反内卷政策框架 上一轮改革已大规模淘汰技术落后的小幅宽产线 单纯以设备年限划定落后产能的操作空间有限 具体政策工具及实施尺度存在较大不确定性 [7] - 经济建议转换竞争焦点从价格竞争转变为服务竞争、质量竞争和创新竞争 保障供应链上下游企业健康度倡导公平交易 审慎评估市场容量避免盲目同质化低价化竞争 [7]

市场探"涨" - 多家纸企包括玖龙纸业、江西理文造纸、湖北荣成纸业等宣布自8月1日起上调瓦楞纸、再生牛卡纸价格，上调幅度为30元/吨 [2][3] - 今年以来纸企已在3月至4月、5月、7月密集发布三轮涨价函，7月以来玖龙纸业已发起四次涨价 [2][3] - 7月瓦楞及箱板纸价格上涨主要由于原料废纸供应收紧，成本端压力显著提升 [2][4] 成本压力推动提价 - 玖龙纸业天津、河北、湖北、重庆等多个生产基地自8月1日起上调瓦楞纸、再生牛卡纸价格30元/吨，为7月第四次调价 [3][4] - 4月1日起玖龙纸业所有白卡纸系列产品涨价200元/吨，5月15日至20日多个基地瓦楞纸、再生牛卡纸价格每吨上调30元至50元不等 [4] - 截至7月23日中国废旧黄板纸市场日均价为1482元/吨，较去年同期上涨2.75% [4] - 环保政策限制废纸进口，国内废纸回收率不高，抬升包装材料类纸张原料成本 [4] 需求疲软制约传导 - 物流包装类用纸价格小幅上涨，但大宗纸材料价格近期下跌，整体供过于求趋势延续 [2][5] - 瓦楞纸涨价暂未传导至包装环节，部分包装企业存在降价竞争情况 [5] - 纸板、纸箱环节库存偏高、订单不足，对30元/吨原纸涨幅接受度有限 [5] - 若终端消费旺季不超预期，包装厂利润将被进一步挤压，不利于纸价向下游传导 [5] 行业供需与竞争格局 - 2023至2024年国内造纸行业新增产能超1000万吨，主要集中在包装纸、文化纸领域 [6] - 2024年纸制品消费量增速仅为1.5%，行业开工率跌至70%以下 [6] - 2024年国内造纸行业规模1.5万亿元，整体税前利润约520亿元，行业利润维持在3%至5%区间 [6] - 头部企业通过加大研发投入、全产业链布局、构建产业生态提升核心竞争力 [7] 头部企业战略调整 - 仙鹤股份在湖北、广西投资百亿元项目强化原材料板块，四川投资110亿元建设竹浆和纸基新材料生产线 [7] - 太阳纸业在山东、广西及老挝布局三大基地构建"林浆纸一体化"，山东基地聚焦特种纸新材料，老挝基地形成150万吨浆、纸产能 [7] - 广西基地北海、南宁园区协同发展，2025年底南宁园区项目建成后规模效应将进一步扩大 [7]