公司战略调整 - 广汽集团宣布组建昊铂埃安BU，将昊铂与埃安两大品牌纳入同一事业部统筹运营，计划在2026年3月31日前完成渠道全面融合 [5] - 此举被外界解读为昊铂冲击高端市场失利，是广汽集团的战略收缩与资源聚焦，旨在通过整合研发、供应链和经销商网络来摊薄成本 [6] - 广汽集团将新品牌“启境”置于最高优先级，集中优势资源保障其长期发展，意味着昊铂为启境让路 [19] 品牌表现与销量 - 昊铂品牌2024年累计销量仅为1.73万辆，其5万辆的年度销量目标完成度仅34.6% [3][6] - 今年以来，昊铂月销量在千余辆左右徘徊，1-11月累计销量为1.38万辆，不及主流新势力品牌的单月销量 [3][8] - 广汽埃安品牌也出现销量下滑，今年1-11月累计销量为247,941辆，同比下滑19.29% [8][9] - 昊铂旗下百万超跑昊铂SSR今年多个月份的月销量显示为0 [3][13] 产品与定价问题 - 昊铂品牌产品线存在价格断档，超跑昊铂SSR售价128.6万-168.6万元，与主力车型（15万-30万元）之间存在巨大差距，导致品牌认知撕裂 [13] - 昊铂车型上市后频繁降价，例如昊铂GT全新LITE版上市不到两个月，经销商给出降价2.5万元的优惠，起售价从15.38万元降至12.88万元，相当于不到八四折 [3][16] - 昊铂HT 2025款改款车型起售价为18.99万元，较2024款21.39万元的起售价下降；昊铂HL也有经销商给出4.2万元降幅，最低达八五折 [15] 市场与竞争环境 - 10万-20万元纯电市场价格战激烈，埃安主销车型被比亚迪、小鹏同级新品直接对标，配置未拉开、品牌被稀释 [10] - 在20万元以上市场，昊铂缺乏差异化的技术卖点和直营网络，被消费者视为“贵一点的埃安”，高端认知未能建立 [10] - 广汽埃安为保市场份额过度依赖B端出行采购，导致私家客群占比下滑，品牌黏性弱 [10] 财务与运营压力 - 2025年前三季度，广汽集团实现营业收入669.29亿元，同比下降10.45%；净亏损43.12亿元，而上年同期盈利1.20亿元 [6] - 昊铂品牌销量不理想，投入产出比击穿集团红线，集团已无力持续烧钱支持其高端化所需的品牌、渠道和服务建设 [6] 品牌形象与营销事件 - 昊铂品牌出现多次营销危机，包括未向赞助的中国男篮运动员周琦兑现送车承诺，被其公开指责 [12] - 360集团创始人周鸿祎体验昊铂HT鸥翼门时被夹手，相关视频在网络上广泛传播，形成“负向广告” [12]

核心观点 - 广汽集团高端纯电子品牌昊铂因销量严重不及预期、投入产出比失衡而被战略收缩，与主品牌埃安合并运营，标志着其独立冲高之路失败 [1][2][7] - 广汽集团已将高端化战略重心转向与华为联合打造的新品牌“启境”，昊铂的资源与优先级被让位于新项目 [1][14][16] 昊铂品牌运营与市场表现 - **销量严重不达标**：昊铂2024年累计销量仅为1.73万辆，仅完成5万辆年度销量目标的34.6% [2][7] - **月销量持续低迷**：今年以来月销量多在千余辆左右徘徊，11月累计销量为1.38万辆，甚至不及主流新势力单月销量 [2][8] - **高端车型市场遇冷**：百万级超跑昊铂SSR为树立品牌形象而推出，但2024年有多个月份的月销量显示为0 [1][11] - **产品价格体系混乱**：昊铂SSR（128.6万-168.6万元）与主力车型（15万-30万元）之间存在巨大价格断档，导致品牌认知撕裂 [11] 公司战略调整与合并 - **组织架构重大调整**：广汽集团宣布组建昊铂埃安BU，将两大品牌纳入同一事业部统筹运营，计划在2026年3月31日前完成渠道全面融合 [2] - **战略收缩以止损**：分析认为合并是为了止损，因昊铂月销量不理想，投入产出比击穿集团红线，此举是“战略收缩-资源聚焦”的务实打法 [7] - **资源整合与成本摊薄**：公司将把“高端”标签收归埃安主品牌，用同一套研发、供应链和经销商网络摊薄成本 [7] 价格与促销策略 - **新车迅速大幅降价**：昊铂GT全新LITE版于2024年10月30日上市，不到两个月经销商给出降价2.5万元的优惠，起售价从15.38万元降至12.88万元，相当于不到八四折 [1][15] - **主力车型持续降价**：以昊铂HT为例，2025年改款车型起售价（18.99万元）较2024款（21.39万元）下调；昊铂HL车型也有经销商给出4.2万元降幅，最低达八五折 [9] - **终端优惠普遍**：昊铂GT 2025款车型在经销商端存在国家补贴、厂商减价及置换优惠等多种促销手段 [12] 品牌形象与营销危机 - **营销事件造成负面影响**：2024年，360集团创始人周鸿祎体验昊铂HT鸥翼门时被夹手的视频广泛传播，形成“负向广告” [10][11] - **赞助承诺未兑现引发争议**：中国男篮运动员周琦公开指责昊铂未兑现送车承诺，称其为“骗子”，损害品牌信誉 [11] 集团整体经营状况 - **集团营收下滑并出现亏损**：2025年前三季度，广汽集团实现营业收入669.29亿元，同比下降10.45%；净亏损43.12亿元，而上年同期盈利1.20亿元 [7] - **埃安品牌销量亦下滑**：2025年1-11月，广汽埃安累计销量为247,941辆，同比下滑19.29%；11月单月销量为38,326辆，同比下滑9.40% [7][8] 高端化失利原因分析 - **外部市场竞争激烈**：10万-20万元纯电市场价格战激烈，埃安主销车型被直接对标；20万元以上市场，昊铂缺乏差异化技术卖点和直营网络，被消费者视为“贵一点的埃安” [7] - **内部战略与执行问题**：埃安过度依赖B端出行采购导致私家客群占比下滑；昊铂独立后渠道重复建设，反而挤压了埃安资源 [9] 新战略重心：启境品牌 - **与华为联合打造新高端品牌**：2024年9月，广汽集团与华为联合宣布推出全新高端智能新能源汽车品牌“启境”，聚焦30万元以上市场 [14][15] - **华为提供全栈解决方案**：启境品牌由华为提供智能驾驶、智能座舱、智能车云等全栈解决方案 [14] - **集团资源高度倾斜**：广汽集团董事长冯兴亚表示，启境项目对集团举足轻重，将被置于最高优先级，集中优势资源保障其长期发展 [16] - **新产品规划**：启境汽车CEO宣布，品牌将于2025年年中发布一款SUV和一款轿车 [14]

方程豹品牌销量表现与市场地位 - 2025年11月单月销量达37405台，创历史新高，环比增长20.5%，同比激增339% [2] - 销量超过“蔚小理”，跃居新势力品牌销量Top 4 [2] - 2025年前11个月，方程豹品牌累计销量达18万辆，占比亚迪旗下三大高端品牌（方程豹、腾势、仰望）总销量32万辆的一半以上 [10] 主力车型钛7的市场表现与成功因素 - 钛7（指导价17.98万～21.98万元）自9月上市后80天累计交付超5万台，连续两个月月销超2万台，11月销量突破2.4万辆，为品牌贡献超过64%的销量 [2] - 钛7在懂车帝《中大型SUV整体销量排行榜》中位列第三，仅次于小米YU7和问界M7，在越野车细分市场销量位居榜首 [3] - 定价策略极具竞争力：起售价17.98万元，顶配版低于22万元，全系标配DM-i超级混动、天神之眼智驾及豪华配置，叠加补贴后实际落地价更低，对同价位竞品形成“鲶鱼效应” [5][6] - 产品定位从“硬派越野”转向“城市轻越野”或“悦己宜家”，采用承载式车身，以更低价格吸引更广泛用户，抢夺了部分家用SUV市场（如理想L6）的订单 [7] - 独特的“方盒子”造型是吸引用户的关键因素之一 [8] 产品序列与各车型市场表现 - 在售4款车型涵盖两大序列：豹系列（中型SUV豹5、中大型SUV豹8）和钛系列（紧凑型SUV钛3、中大型SUV钛7） [2] - 钛3拿下2025年11月纯电方盒子销量冠军 [2] - 豹5登顶2025年11月新能源硬派越野零售销量冠军，并在2025年前11个月累计销量中于硬派越野车品类摘得头筹 [2] - 高端车型豹8（指导价37.98万～42.38万元）于11月上市，当月仅售出1763辆，对品牌销量贡献有限 [13] - 2025年前11个月，豹5与豹8两款高端车型累计销量仅占品牌总销量的不到40% [14] 产能与交付情况 - 钛7订单火爆远超预期，导致交付延迟，部分用户等待超过两个月 [4] - 为保障钛7产能，工厂调整两条比亚迪汉的生产线转产钛7，预计11月产量提升30% [4] - 总部从各省紧急抽调人手支援深汕生产基地以全力保障交付 [4] - 交付周期已从近两个月压缩至4周左右，门店单日交付量最高达52台 [4] 品牌战略与高端化挑战 - 方程豹与腾势、仰望共同肩负比亚迪探索高端化的重任 [9] - 公司从渠道、组织和技术层面给予方程豹全力支持：自2024年6月起采用“直营+经销商”双渠道模式；2024年5月将腾势与方程豹的公关团队整合至集团统一管理；技术方面应用了DMO超级混动越野平台、云辇-P智能系统，并与华为乾崑智驾合作 [10] - 品牌创立初期月销2万辆的目标曾被认为过高，首款车型豹5因超30万元售价销量不及预期，直至2024年7月末全系官降5万元后销量才逐步回暖，2024年全年销量刚过5万辆 [11] - 品牌产品成交均价已从2024年的33.2万元下降至2025年的24万元，增长主要依赖中端价位车型（如钛7）放量，在30万元以上高端市场尚未建立稳固地位 [13][14] - 公司通过钛系列价格下探、豹系列“增配不涨价”（如2025款豹5起售价仍为23.98万元）等策略积极拓展15万～20万元级中端“轻越野”市场 [13] 市场竞争影响 - 方程豹的崛起给长城坦克、北京越野等传统越野品牌带来不小压力 [1] - 钛7的定价策略给包括长城汽车旗下坦克、哈弗在内的多款车型带来竞争压力 [6] - 豹5在新能源硬派越野市场压了坦克300一头 [2] - 钛7在销量上超越了哈弗大狗、坦克400、坦克500以及奇瑞捷途纵横G700等同级或更高级别车型 [3]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为中国汽车行业，特别是新能源汽车与高端汽车市场[1] * 纪要涉及的公司包括整车制造商吉利、长城、江淮汽车，以及岚图汽车（东风集团旗下）[11] 核心观点与论据 * **整体销量趋势：未来几年中国汽车市场销量将在高位平台震荡，难以回到2100万辆以下，预计在2200万至2300万辆间波动**[1][2] * 2024年在以旧换新政策刺激下，整体汽车销量达到2330万辆，为过去八年高位[2] * 政策支持力度是关键，自2022年以来，每当市场下滑，政府会迅速出台强力刺激政策（如燃油车购置税减免、以旧换新）[2] * 核心驱动力已转变为换购需求，新能源车换购周期缩短至四五年，远低于燃油车的七八年，加速整体销量提升[1][2] * 即使2026年政策退坡，预计销量仍维持在2200多万辆水平，下滑幅度可能为2%至5%[2] * **市场竞争与“内卷”：中低价格带竞争激烈，但新规有望遏制恶性竞争；高端化市场的核心在于构建综合产品力壁垒**[1][3] * 中低价格带（A级和B级以下车型）竞争非常激烈，许多车企将其作为品牌门户车型，即使亏损也持续投入[4] * 新出台的价格管理政策明确规定不允许亏损卖车，将促使企业注重成本控制和盈利能力，有助于稳定市场秩序[1][3] * 高端化市场的壁垒不仅是三电和智能驾驶，而是涉及外观设计、内饰细节、驾驶体验等的综合性产品力[1][5] * **高端电动车市场：四五十万以上价格带竞争压力相对较小，市场潜力巨大，前景广阔**[1][6][8] * 四五十万及以上价位的需求虽少于三十万价位，但供给也相对更少，因此竞争压力较小[6] * 该价位消费者通常已拥有过BBA等豪华品牌，更注重实际产品体验而非品牌象征[6] * 2025年已推出多款30多万元新款车型，2026年预计将有更多40万元以上新款问世（如蔚来ES9、小米E9等），将推动市场扩容[8] * 国产电动车口碑提升将加速这一过程[8] * **中高端市场壁垒：体现在综合性的产品力上，包括技术、设计、内饰和智能化配置**[1][9] * 技术壁垒示例：华为智能驾驶、投影大灯等黑科技数码属性；极氪9S的48伏稳定防倾杆带来的优异机械素质（3吨车身3秒内百公里加速且高速过弯无侧倾）；坦克系列的越野性能；弗Z的低油耗强动力兼顾方案[9] * 设计语言、内饰细节、智能化配置（如手势拉门）也是重要竞争因素[9] * 优秀车型需具备动力强劲、操控稳定、设计精良等多方面优势[10] 其他重要内容 * **投资建议：在整车领域推荐关注吉利、长城和江淮汽车，这些品牌在豪华向上和出海两个维度表现显著；同时建议关注岚图汽车的发展动态**[11]

公司整体销量表现 - 2025年11月，公司汽车销量为17.97万辆，环比增长5.2% [1] - 2025年1月至11月，公司自主品牌累计海外销量同比增长39% [1][7] 管理层与战略调整 - 公司新一届职业经理人团队已就位，全面负责产品管理、研发技术、制造供应、品牌营销、国际化、战略发展及人力资源等核心领域 [3] - 引入具有丰富汽车出海实战经验的外部人才陈家才负责海外业务，以支撑“ONE GAC 2.0”出海战略的本地化布局与“新广汽”战略落地 [3] 自主品牌业务进展 - 智能化与高端化布局深化，多个主力车型销量回升，带动旗下五大整车品牌表现向好 [4] - 截至2025年11月，广汽传祺新能源车型销量已突破15万辆，MPV家族累计销量超83万辆，领跑中国豪华MPV市场，其中E8系列连续16个月获得新能源中型MPV销冠 [4] - 广汽埃安首款双动力车型埃安i60上市两周订单突破1万辆 [4] - 由京东、广汽集团与宁德时代联合推出的埃安UT super已于11月开启规模化交付 [4] - 广汽昊铂A800获得“L3级特定场景自动驾驶道路测试”牌照，公司成为全国率先获批最高速度120公里/小时的L3测试牌照的车企 [4] 合资品牌业务表现 - 广汽丰田纯电车型铂智3X终端月销量为10010辆，连续两月破万，累计终端销量已超6.2万辆 [5] - 广汽丰田凯美瑞终端月销量17809辆，同比增长6%，双擎车型占比达83% [5] - 广汽丰田汉兰达终端月销量7642辆，同比增长7% [5] - 广汽丰田在广州车展发布第二款由丰田中国工程师团队主导研发的车型铂智7，搭载鸿蒙座舱、激光雷达等配置，瞄准20万级纯电家轿市场 [5] - 广汽本田雅阁全系月销21653辆，同比上升63.3% [5] - 广汽本田皓影全系月销达12184辆，同比增长2.8%，位居中型SUV市场第一阵营 [5] 国际化与海外业务拓展 - 2025年1月至11月，公司自主品牌海外销量同比增长39% [7] - 公司于11月登陆澳大利亚和阿根廷市场，并持续推进欧洲市场的本地化运营 [7] - 公司与知名汽车制造商及零部件供应商麦格纳达成合作，AION V已在奥地利格拉茨工厂启动量产，未来计划将合作拓展至欧洲更多市场 [7]

核心观点 - 广汽集团发布2025年11月产销数据 销量环比增长5.2%至17.97万辆 自主品牌前11月海外销量同比大幅增长39% 同时公司新一届职业经理人团队就位 将全面负责核心业务领域并推动国际化战略 [1] 产销与业绩表现 - 2025年11月公司汽车销量为17.97万辆 环比增长5.2% [1] - 2025年1月至11月 公司自主品牌累计海外销量同比增长39% [1] 自主品牌发展 - 广汽传祺截至2025年11月新能源车型销量已突破15万辆 MPV家族累计销量超83万辆 领跑中国豪华MPV市场 其中E8系列连续16个月获得新能源中型MPV销冠 [2] - 广汽埃安首款双动力车型埃安i60于广州车展前夕推出 上市两周订单突破1万辆 [2] - 由京东、广汽集团与宁德时代联合推出的埃安UT super已于11月份开启规模化交付 [2] - 广汽昊铂在智能化方面取得重要进展 昊铂A800获得“L3级特定场景自动驾驶道路测试”牌照 公司成为全国率先获批最高120公里/小时的L3测试牌照的车企 [2] 合资品牌表现 - 广汽丰田纯电车型铂智3X终端月销量为10010辆 连续两月破万 累计终端销量已超6.2万辆 [3] - 广汽丰田凯美瑞终端月销量17809辆 同比增长6% 双擎车型占比达83% [3] - 广汽丰田汉兰达终端月销量7642辆 同比增长7% [3] - 广汽本田雅阁全系月销21653辆 同比上升63.3% [3] - 广汽本田皓影全系月销达12184辆 同比增长2.8% 稳居中型SUV市场第一阵营 [3] 公司治理与战略 - 公司新一届职业经理人团队已就位 包括总经理閤先庆等 将全面负责产品管理、研发技术、制造供应、品牌营销、国际化、战略发展及人力资源等核心领域 [1] - 公司坚守“市场化选聘、契约化管理、差异化薪酬、市场化退出”的用人机制 面向全球引入外部创新人才 [3] - 新引入的外部人才陈家才将负责海外业务 为公司的国际化转型与“ONE GAC2.0”出海战略的本地化行动注入新的战略思维与管理能力 [3]

市场地位与行业影响 - 问界M9已成为中国豪华车市场新的价值坐标系和对标原点，其参照系从传统豪华品牌（如奔驰S级、宝马7系）转向了问界M9 [2] - 全行业（包括传统豪华巨头和造车新势力）均将问界M9树立的标准视为重要价值参照系，这标志着中国汽车产业高端化竞争进入新阶段 [2] - 2024年，问界成功超越传统德系三强，夺得中国50万元以上豪华车市场的销量桂冠 [5] 品牌突破与用户认可 - 根据《2024新车购买者NCBS报告》，代表高净值消费群体的“实力任性族”在问界用户中占比达27.3%，大幅超越新能源汽车市场9.9%的平均水平，并接近宝马的28.2%，超过奥迪的26.7% [3] - 在问界M9首批车主的购车决策中，“品牌”因素考量占比高达57%，问界M8车主中该比例进一步提升至66% [3] - 问界的“品牌参考度”指数达到1.6，显著高于行业平均水平的1.1，表明公司建立了强大的品牌心智占领和用户深度认同 [3][5] 销量业绩与市场格局 - 问界M9自开启大规模交付以来，累计交付量突破26万台，创50万级车型交付新纪录 [5] - 问界M8累计交付突破13万辆，成为40万级不分车型销冠；问界M7累计交付突破35万辆，成为现象级爆款 [5] - 这些成就打破了BBA长期垄断高端市场的格局，体现了中国消费者对本土高端品牌接受度的根本性转变 [5] 产品定位与价值创新 - 问界M9将传统豪华车的尊贵感、科技豪华的前沿性与大空间功能性有机融合，开创独特市场定位，目标客群为追求品牌升级、家庭出行品质与商务接待需求的成熟消费者 [6] - 公司以“全景智慧旗舰”为定位，将智能化体验作为差异化竞争核心，通过科技创新重新定义豪华内涵，避免了正面红海竞争 [8] - 产品将华为领先的辅助驾驶技术、鸿蒙智能座舱与豪华车的舒适性、空间感完美结合，创造了独特的用户体验 [8][10] 品牌建设与战略合作 - 公司通过与国家顶级平台、文化IP和国际盛事深度绑定建立高端形象，例如问界M9两度登上央视春晚舞台 [10] - 公司系统性布局高端IP合作，包括与金鸡百花电影节战略合作、赞助WTT冠军赛、成为中国国家艺术体操队合作伙伴，并成为天津夏季达沃斯论坛官方接待用车 [12] - 获得《新闻联播》点赞，被肯定为“汽车强国战略合作伙伴”代表性的地位 [12] 技术平台与研发实力 - 赛力斯魔方技术平台2.0以“全景智慧”为核心理念，实现基础架构全面革新，智慧能源系统通过AI赋能实现增程与电驱深度智能融合 [16] - 智能底盘集成道路预瞄和弯道预判等前瞻技术，配合XYZ融合控制与毫秒级响应，提升驾乘舒适性与主动安全性 [16] - 新一代EEA电子电气架构从“分布式区域控制”演进为“中央车控+区域控制”，支持大模型应用和端到端智能化升级 [16]

2025年第三季度业绩表现 - 3Q25实现营收892亿元，同比增长27%，环比增长15% [1] - 3Q25归母净利润38.2亿元，同比增加14亿元，环比增加2.0亿元 [1] - 3Q25核心归母净利润39.6亿元，估算同比增加9.6亿元，环比增加7.8亿元，同环比均显著提升 [1] - 3Q25销量76万辆，同比增长43%，环比增长7.9% [1] - 3Q25毛利率16.6%，同比提升1.2个百分点，环比下降0.5个百分点 [1] 费用控制与盈利能力 - 销售费用率6.0%，同比上升1.2个百分点，环比下降0.1个百分点 [1] - 管理费用率1.5%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.4个百分点 [1] - 研发费用率4.9%，同比上升0.3个百分点，环比下降0.2个百分点 [1] - 公司开始体现合并控费效益 [1] 新产品周期与市场表现 - 公司下半年新品周期再度开启，推出多款新车型包括银河A7、银河星耀8、银河星耀6、银河M9、领克10、领克900、极氪9X等 [2] - 银河A7和银河星耀8月销突破1.3万辆和1.0万辆 [2] - 高端六座车型银河M9、领克900、极氪9X预计稳态月销可达1.3万辆以上、0.5万辆以上、0.5万辆以上 [2] - 10月实现销量30.7万辆，同比增长35%，环比增长12% [2] - 预计2025-2027年销量分别为304万、373万、402万辆，同比增长40%、23%、8% [2] 未来盈利预测与估值 - 预计2025-2027年净利率为5.2%、6.0%、6.4% [3] - 预计2025-2027年归母净利润为178亿、240亿、272亿元 [3] - 预计2025-2027年核心归母净利润分别为143亿、230亿、262亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为9倍、7倍、6倍 [3] - 给予公司2026年10倍市盈率，对应目标价26.00港元 [3] 行业背景与投资观点 - 受汽车补贴政策退坡预期影响，近半年来整车行情整体表现较弱 [3] - 政策退坡预期已基本反映至整车行业估值，明年存在估值修复可能性 [3] - 公司销量、利润增幅在一线车企中居前，但估值与基本面背离 [3] - 新车周期叠加高端化提升，有望带来公司量利大幅上行 [2]

投资评级 - 报告对吉利汽车的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标价为26.00港元，相较当前股价有51%的上升空间 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现优异，量利攀升，核心归母净利润创下新高 [7] - 公司正处于强劲的高端化新品周期，多款新车型爆款率较高，驱动销量和盈利大幅上行 [7] - 当前公司估值较低（2025-2026年市盈率分别为9倍和7倍），与强劲基本面背离，是底部布局的良好时机 [7] 主要财务指标与业绩表现 - **2025年第三季度业绩**：实现营收892亿元，同比增长27%，环比增长15%；归母净利润38.2亿元，同比增加14亿元，环比增加2.0亿元；核心归母净利润39.6亿元，同环比均显著提升 [1][7] - **销量表现**：3Q25销量达76万辆，同比增长43%，环比增长7.9%；2025年10月销量达30.7万辆，同比增长35%，环比增长12% [7] - **盈利能力**：3Q25毛利率为16.6%，同比提升1.2个百分点，环比下降0.5个百分点；销售费用率6.0%，管理费用率1.5%，研发费用率4.9% [7] - **未来预测**：预计2025-2027年营收分别为3447.54亿元、4463.12亿元、4934.06亿元，同比增速分别为43.0%、29.5%、10.6%；预计归母净利润分别为177.80亿元、239.74亿元、272.08亿元，净利率分别为5.2%、6.0%、6.4% [3][7] 新品周期与增长动力 - **新车型密集推出**：2025年下半年公司开启新一轮新品周期，推出包括银河A7、银河星耀8、银河M9、领克10、领克900、极氪9X等多款富有竞争力的新车型 [7] - **爆款车型表现**：平价车型如银河A7、银河星耀8月销分别突破1.3万辆和1.0万辆；高端车型如银河M9、领克900、极氪9X预计稳态月销可达1.3万辆、0.5万辆、0.5万辆以上 [7] - **销量与结构优化**：新车型推动销量持续突破，预计2025-2027年销量分别为304万、373万、402万辆；高端化产品结构提升有望带动平均售价和毛利率上涨，促进净利总额增长 [7] 估值分析与投资建议 - **当前估值**：基于2025年11月17日股价，公司2025-2027年预测市盈率分别为9倍、7倍、6倍，市净率分别为1.7倍、1.5倍、1.3倍 [3][7] - **目标价依据**：报告将公司2025-2027年归母净利预测上调，并切换至2026年估值，给予2026年10倍市盈率，对应目标价26.00港元 [7]

政策补贴 - 江苏省11月至12月汽车焕新促消费活动补贴标准全面大幅提高，例如10万元以下新车补贴由1000元提高至3000元，10万至20万元新车补贴由2000元提高至5000元 [1] - 20万至30万元新车补贴由4000元提高至8000元，30万至40万元新车补贴由6000元提高至9000元，40万元以上新车补贴由8000元提高至10000元 [1] 行业产销展望 - 政策护航下内需得到提振，对全年汽车产销持乐观态度 [1] - 2025年以旧换新政策延续，对汽车消费形成向上支撑 [2] - 2024年以旧换新政策催化下乘用车销量表现超预期 [2] - 新能源车购置税免征政策年底退出，新能源车年底冲量预期较高 [1] - 汽车行业整体利润率预计仍将持续承压，经济型车价格压力大 [1] 消费与品牌趋势 - 增换购渐成汽车消费重要驱动力，推动消费向高端化、新能源进阶 [1] - 自主崛起大周期进入高端化发展的战略进攻时刻，具有30万元以上优质供给的车企有望明显受益 [2] - 高端化迎来黄金机遇期，融资能力分化与品牌高端化是造血能力基础 [1] 智能化发展 - 智驾行业2025年步入严监管周期，但智驾渗透率提升趋势不改 [1] - 看好独立智驾供应商份额提升 [1] - 高阶智驾"平价化"有望大幅提升高阶智驾渗透率，领先整车和相关零部件受益 [2] 其他投资机会 - 出口环境较为复杂，看好自身经营周期向上的优质零部件企业 [2] - 商用车方面，重卡内需三年低位运行，2025年有望恢复，客车领域内需出口有望继续向上 [2]