公司业绩表现 - 2024年营收65.4亿元，同比+6.4%，归母净利7.4亿元同比-13.3% [1] - 第三方业务营收45.7亿元，同比+10.4%，营收占比69.8%，关联方业务营收19.7亿元，同比-1.8%，营收占比30.2% [2][3] - 2024年公司毛利率为31.3%，同比降0.3pct，归母净利率为11.3%，同比降2.6pct [5] 第三方业务表现 - 第三方火锅调味料营收23.3亿元，同比+6.4%，占火锅底料营收比重57.1%，销量+14.1%，吨价-6.8% [2] - 第三方复调业务营收7.2亿元，同比+21.7%，核心单品小龙虾调味料营收2.2亿元，同比+31.5%，占复调业务28.3% [2] - 第三方方便速食营收14.5亿元，同比+11.1%，酸辣粉产品营收1.4亿元，同比+56.7% [2] 关联方业务表现 - 关联方火锅调味料营收17.5亿元，同比-7.7%，销量+5.8%，销售单价-13.0% [3] - 关联方中式复调及方便速食业务营收增速分别为126.8%、87.8% [3] - 关联方毛利率为14.3%，同比降3.2pct，主要受产品调价及原材料成本影响 [3] 产品与渠道策略 - 牛油、番茄火锅底料实现较快增长，2024年同比增速分别为+12.1%、+8.6% [2] - 公司积极开发小B端客户，提供标品以满足小餐饮客户需求 [4] - 海外市场布局重点为东南亚、清真及中东市场，泰国工厂建成后将提升海外产能 [4] 费用与成本 - 销售费用率同比+2.2pct至11.8%，主要因物流费用及新品推广、线上营销费用增加 [5] - 管理费用率为4.2%，同比降0.2pct [5]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 经营低点已过，关注新品类、海外市场进展；24 年公司收入/归母净利润同比+22.2%/+14.3%，量贩渠道快速增长；25Q1 收入/归母净利润同比-14.0%/-42.2%；风味坚果持续培育推广，薯条类新品起步；量贩渠道是今年重点增长渠道，会员商超新品合作在洽谈；25 年重点拓展海外市场，Q2 预计加快投放推广本土化海外产品，期待后续季度收入改善；考虑国内渠道结构调整、海外市场开拓、费用投入阶段，调整 25 - 26 年 EPS 预测为 4.20、4.71 元，对应 25 年 17 倍 PE [1][5][6] 基础数据 - 总股本 9300 万股，已上市流通股 5000 万股，总市值 65 亿元，流通市值 35 亿元，每股净资产 19.0 元，ROE（TTM）19.1，资产负债率 18.9%，主要股东为严斌生，持股比例 56.24% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 0%、 - 4%、 - 9%，相对表现分别为 3%、0%、 - 14% [4] 财务数据 利润表 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 18.48 亿、22.57 亿、24.99 亿、28.13 亿、31.83 亿元，同比增长分别为 27%、22%、11%、13%、13%；营业利润分别为 4.06 亿、4.41 亿、4.59 亿、5.15 亿、5.75 亿元，同比增长分别为 92%、9%、4%、12%、12%；归母净利润分别为 3.29 亿、3.76 亿、3.91 亿、4.39 亿、4.90 亿元，同比增长分别为 108%、14%、4%、12%、12%；EPS 分别为 3.53、4.04、4.20、4.71、5.26 元；PE 分别为 19.8、17.3、16.7、14.8、13.3；PB 分别为 3.9、3.8、3.5、3.3、3.0 [7][15][16] 单季度利润表 - 25Q1 营业总收入 5.04 亿元，同比-14.0%；营业利润 0.65 亿元，同比-41.3%；净利润 0.53 亿元，同比-42.2%；毛利率 34.3%，同比-1.1pct；销售/管理费用率分别同比+4.2pct/+1.4pct；归母净利率 10.5%，同比-5.1pct [8] 资产负债表 - 2023 - 2027 年资产总计分别为 20.95 亿、22.70 亿、23.75 亿、25.68 亿、27.84 亿元；负债合计分别为 4.10 亿、5.56 亿、5.37 亿、5.70 亿、6.09 亿元；归属于母公司所有者权益分别为 16.85 亿、17.15 亿、18.38 亿、19.98 亿、2.176 亿元 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027 年经营活动现金流分别为 2.58 亿、3.27 亿、3.97 亿、4.23 亿、4.77 亿元；投资活动现金流分别为 - 0.54 亿、 - 1.67 亿、 - 1.39 亿、 - 1.39 亿、 - 1.39 亿元；筹资活动现金流分别为 - 1.62 亿、 - 3.21 亿、 - 3.02 亿、 - 2.66 亿、 - 3.00 亿元；现金净增加额分别为 0.42 亿、 - 1.61 亿、 - 0.44 亿、0.17 亿、0.38 亿元 [14] 经营情况 2024 年经营情况 - 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别 22.57/3.76/3.41 亿元，同比分别+22.2%/+14.3%/+16.9%；单 Q4 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别 6.5/1.0/0.9 亿元，同比分别+22.0%/-13.9%/-10.4% [5] - 分渠道看，经销/电商分别实现营收 19.27/2.40 亿元，同比+22.6%/10.8%；零食量贩等新渠道快速增长，占比达 20%以上；会员商超受老品价格调整影响承压；海外市场以越南为主，业绩不错；电商增速放慢因团队打法、人员调整 [5] - 分产品看，青豌豆系列/瓜子仁系列/蚕豆系列/综合果仁及豆果系列分别实现营收 5.24/3.02/2.77/7.05 亿元，同比+12.6%/+10.5%/+19.7%/+39.8%，综合果仁受益新品类红利、量贩零食渠道铺货和海外市场扩张 [5] 2025Q1 经营情况 - 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别 5.0/0.5/0.5 亿元，同比分别-14.0%/-42.2%/-45.1%，合并 Q4 + Q1 公司营收同比增长 3.2%，受电商礼盒缩减、传统商超渠道影响，增速放缓 [5] - 盈利能力承压，收入下滑因春节错期电商年货收缩、传统商超客流下滑及去年同期高基数；利润端受棕榈油成本上升影响，毛利率同比-1.1pct 至 34.3%，销售/管理费用率分别同比+4.2pct/+1.4pct，归母净利率 10.5%，同比-5.1pct [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 24年年报&25年一季报业绩符合预期，24年营收64亿元同增15%，归母净利润4.0亿元同降20%，25年Q1营收14亿元同降1%，归母净利润1.0亿元同降12% [7] - 电源份额基本维持稳定，电驱业务实现高增长放量，24年车载电源收入51亿元同增4%，电驱收入9.6亿元同增418%，预计25年车载电源出货近300台同增20 - 25%，电驱产品收入11亿元同增15% [7] - 产品结构持续优化，25年800V + 海外高增长，盈利能力有望提升，预计25年车载电源价格有望维持，毛利率有望提升，电驱产品均价和盈利维持稳定 [7] - 研发投入高速增长，期间费用率相对稳定，24年期间费用6.3亿元同增18%，25年Q1期间费用1.6亿元同增4% [7] - 调整25 - 26年归母净利润至5.1/6.6亿元，新增27年归母净利润预期8.5亿元，对应PE为20x/15x/12x，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,523|6,372|7,530|8,988|10,558| |同比（%）|44.09|15.39|18.16|19.37|17.47| |归母净利润（百万元）|502.40|400.18|514.81|658.55|851.99| |同比（%）|70.47|(20.34)|28.64|27.92|29.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.19|0.95|1.22|1.56|2.02| |P/E（现价&最新摊薄）|20.31|25.50|19.82|15.49|11.98| [1] 市场数据 - 收盘价24.24元，一年最低/最高价17.68/36.03元，市净率3.05倍，流通A股市值6,155.19百万元，总市值10,204.00百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.94元，资产负债率54.95%，总股本420.96百万股，流通A股253.93百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|6,142|9,683|10,411|11,373| |非流动资产|1,549|2,253|2,920|3,565| |资产总计|7,691|11,936|13,332|14,938| |流动负债|4,049|4,282|5,063|5,874| |非流动负债|370|370|370|370| |负债合计|4,418|4,651|5,433|6,244| |归属母公司股东权益|3,270|7,271|7,873|8,650| |少数股东权益|2|13|26|44| |所有者权益合计|3,272|7,284|7,899|8,694| |负债和股东权益|7,691|11,936|13,332|14,938| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|6,372|7,530|8,988|10,558| |营业成本(含金融类)|5,253|6,173|7,330|8,531| |税金及附加|28|34|40|47| |销售费用|76|128|153|179| |管理费用|171|173|207|232| |研发费用|385|452|494|554| |财务费用|2|18|8|8| |加:其他收益|86|98|90|95| |投资净收益|4|23|(4)|(5)| |公允价值变动|12|0|10|10| |减值损失|(62)|(67)|(80)|(96)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|498|606|771|1,010| |营业外净收支|0|(2)|1|(2)| |利润总额|498|604|772|1,008| |减:所得税|86|78|100|139| |净利润|412|525|672|869| |减:少数股东损益|12|11|13|17| |归属母公司净利润|400|515|659|852| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.95|1.22|1.56|2.02| |EBIT|483|570|764|1,014| |EBITDA|639|619|876|1,173| |毛利率(%)|17.57|18.02|18.45|19.20| |归母净利率(%)|6.28|6.84|7.33|8.07| |收入增长率(%)|15.39|18.16|19.37|17.47| |归母净利润增长率(%)|(20.34)|28.64|27.92|29.37| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,027|(16)|936|1,025| |投资活动现金流|(846)|(731)|(783)|(811)| |筹资活动现金流|(479)|3,211|(72)|(89)| |现金净增加额|(291)|2,463|81|125| |折旧和摊销|155|49|112|159| |资本开支|(268)|(752)|(769)|(796)| |营运资本变动|390|(657)|66|(109)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|7.77|16.00|17.32|19.03| |最新发行在外股份（百万股）|421|421|421|421| |ROIC(%)|10.17|8.65|8.39|10.14| |ROE - 摊薄(%)|12.24|7.08|8.37|9.85| |资产负债率(%)|57.45|38.97|40.75|41.80| |P/E（现价&最新股本摊薄）|25.50|19.82|15.49|11.98| |P/B（现价）|3.12|1.51|1.40|1.27| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 24年年报和25年一季报业绩符合预期，产品结构持续优化，800V和海外业务开启高增长，盈利能力有望提升，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,523|6,372|7,530|8,988|10,558| |同比（%）|44.09|15.39|18.16|19.37|17.47| |归母净利润（百万元）|502.40|400.18|514.81|658.55|851.99| |同比（%）|70.47|(20.34)|28.64|27.92|29.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.19|0.95|1.22|1.56|2.02| |P/E（现价&最新摊薄）|20.31|25.50|19.82|15.49|11.98|[1] 市场数据 - 收盘价24.24元，一年最低/最高价17.68/36.03元，市净率3.05倍，流通A股市值6,155.19百万元，总市值10,204.00百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.94元，资产负债率54.95%，总股本420.96百万股，流通A股253.93百万股 [6] 业绩情况 - 24年营收64亿元，同增15%，归母净利润4.0亿元，同降20%，毛利率17.6%，同降2.3pct，归母净利率6.3%，同降2.8pct；24Q4营收20亿元，同环比+4％/+27％，归母净利润1.0亿元，同环比 - 52%/+29％，毛利率12.9%，同环比 - 9.2/-5.1pct，归母净利率5.2%，同环比 - 5.9/+0.1pct；25年Q1营收14亿元，同环比 - 1％/-33％，归母净利润1.0亿元，同环比 - 12%/-3％，毛利率17.9%，同环比 - 1.4/+5.0pct，归母净利率7.5%，同环比 - 0.9/+2.3pct [7] 业务情况 - 车载电源24年收入51亿元，同增4%，出货242台，同增20%，第三方供货市场份额29.4%，同降2.5pct，份额稳定维持第一；25Q1收入11亿元，预计全年出货近300台，同增20 - 25%，已获奥迪纯电车型、长城某热门车型定点，25年市占率有望再提升 [7] - 电驱24年收入9.6亿元，同增418%，占比15%，同增12pct；25Q1收入1.4亿元，预计全年收入11亿元，同增15%，收购威迪斯成为全资子公司，后续多合一总成产品持续放量 [7] 产品结构与盈利 - 24年车载电源均价2383元/台(含税)，同降15%，25Q1预计均价维持24年水平，800V产品和海外客户表现亮眼，预计25年车载电源价格有望维持；24年车载电源毛利率18.1%，同增0.7pct，预计25年毛利率有望提升 [7] - 24年电驱产品均价6551元/台(含税)，同增10%，毛利率10.2%，预计25年均价和盈利维持稳定 [7] 费用与现金流 - 24年期间费用6.3亿元，同增18%，费用率9.9%，同增0.2pct；25年Q1期间费用1.6亿元，同环比 + 4%/+46%，费用率11.9%，同环比 + 0.6/+6.4pct [7] - 24年经营性净现金流10.3亿元，同增41%，25Q1经营性现金流1.3亿元，同环比 - 200%/-80%；24年资本开支2.7亿元，同降48.3%，25Q1资本开支0.9亿元，同环比 - 16%/+42%；25年Q1末存货7.9亿元，较年初 - 32.3% [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|7,691|11,936|13,332|14,938| |负债合计（百万元）|4,418|4,651|5,433|6,244| |归属母公司股东权益（百万元）|3,270|7,271|7,873|8,650| |营业总收入（百万元）|6,372|7,530|8,988|10,558| |归属母公司净利润（百万元）|400|515|659|852| |经营活动现金流（百万元）|1,027|(16)|936|1,025| |投资活动现金流（百万元）|(846)|(731)|(783)|(811)| |筹资活动现金流（百万元）|(479)|3,211|(72)|(89)| |毛利率(%)|17.57|18.02|18.45|19.20| |归母净利率(%)|6.28|6.84|7.33|8.07| |收入增长率(%)|15.39|18.16|19.37|17.47| |归母净利润增长率(%)|(20.34)|28.64|27.92|29.37|[8]

中阿贸易 - 2024年中阿贸易额突破4000亿美元 中国连续多年稳居阿拉伯国家第一大贸易伙伴国地位 [2] - 中阿贸易额从2004年的367亿美元增至2024年的4000多亿美元 20年增长超10倍 [2] - 阿拉伯国家特色产品如椰枣 玫瑰制品 橄榄油受中国消费者欢迎 中国制造的新能源汽车 家电 智能手机进入阿拉伯家庭 [2] 家电行业 - 中信证券认为美国对华加征关税对家电公司业绩影响整体可控 主要企业已通过海外备货和东南亚 墨西哥产能布局应对 [2] - 中东 拉美等新兴市场增长有助于降低美国订单波动影响 [2] - 美的集团海外市场OBM业务同比增长40% 电商销售同比增长超50% [2] - 美的深化AIGC在海外用户服务领域应用 用户端服务响应速度同比提升15% [2] 安克创新 - 2024年全年实现营业收入247 1亿元 同比增长41 14% 净利润21 14亿元 同比增长30 93% [4] - 研发投入达21 08亿元 同比增长49 13% [4] - 2025年Q1营业收入59 93亿元 同比增长36 91% [4] - 储能业务全年营收30 20亿元 同比增长184% 业务覆盖全球146个国家和地区 [4] 滴滴出行 - 滴滴海外包车服务上线11国26城 覆盖新加坡 曼谷 首尔等热门旅游城市 [4] - 服务支持中文页面和中文司机 无需绑卡和汇率计算 [4] - 目前已在9个国家的1200多个城市提供服务 [4] 自动驾驶 - 丰田与Waymo达成战略合作 共同开发自动驾驶汽车平台 [4] - 合作将结合Waymo自动驾驶技术和丰田车辆专业知识 提升下一代个人车辆 [4] 科技行业 - 微软CEO表示公司代码库中20%-30%代码由AI生成 [5] - 石头科技组建海外市场管理团队 拓展洗衣机等品类海外业务 [6] 行业活动 - 2025京洽会将于5月8-9日举办 聚焦中东 东南亚 拉美 欧洲市场资源对接 [7] - KrASIA推出英文媒体服务 帮助中国企业提升全球品牌影响力 [8] - 36氪出海学习交流群已吸引超16000位出海人加入 提供跨境资讯和生态链接 [10]

公司业绩表现 - 美的集团2025年第一季度实现营收1278.39亿元 同比增长20.49% 归母净利润124.22亿元 同比增长38% [4] - 海尔智家2025年第一季度实现营收791.2亿元 同比增长10.06% 归母净利润54.87亿元 同比增长15.09% [5] 业务增长点 - 美的集团To B业务中新能源及工业技术收入111亿元 同比增长45% 智能建筑科技业务收入99亿元 同比增长20% 机器人与自动化收入73亿元 同比增长9% [4] - 美的集团To C业务中智能家居业务收入同比增长17.4% COLMO和TOSHIBA零售额同比增长超过55% [4] - 海尔智家中国市场收入同比增长7.8% 其中卡萨帝收入同比增长超20% [5] - 海尔智家海外收入同比增长12.6% 北美暖通空调收入实现三位数增长 南亚收入同比增长超30% 东南亚收入同比增长超20% 中东非收入同比增长超50% [5] 战略布局 - 美的集团拟分拆安得智联在港交所上市 [4][5] - 海尔智家引入创新工场联合创始人汪华作为新晋非独立董事候选人 反映公司希望围绕AI扩大上下游生态投资布局 [6] - 海尔智家旗下通用家电总裁Kevin Nolan成为新晋非独立董事候选人 反映公司推进全球化的方向 [6] 行业动态 - 2025年一季度国内家电市场(不含3C)零售规模1798亿元 同比增长2.1% [5] - 2024年一季度国内家电市场零售额同比增长4% 去年同期基数较高 [5] - 以旧换新"国补"政策在2025年全年延续 消费者需求可能在"五一"及"6.18"等大促节点释放 [5] 运营效率 - 海尔智家一季度毛利率同比提升0.1个百分点至25.4% [5] - 海尔智家研发费用率为4.2% 主要用于加强智慧家庭领域核心技术与能力打造 [5]