公司战略与市场拓展 - 公司积极开拓海外市场并坚持差异化竞争策略 [1] - 公司持续提升核心竞争力并充分发挥自身优势 [1] 客户资源与合作关系 - 公司积累了包括大陆汽车电子、博世、伟世通、哈曼、法雷奥等世界500强客户资源 [1] - 公司与世界500强客户建立了良好的合作关系 [1]

行业背景与政策环境 - 2025年上半年中国新增光伏装机212.21GW，同比增长107.07% [2] - 中国光伏组件出口121.78GW，电池出口41.48GW，同比增长43.13% [2] - 反内卷政策通过控产能、控价格、提标准三大方向落实 [5] - 行业自律推动产业链价格修复，供需关系改善 [3][5] 公司经营与财务表现 - 2025年上半年海外销售收入占比从23.85%提升至51.87% [4][6] - 完成港股上市募资12.9亿港元，资产负债率降至74% [10] - 账面货币资金超42亿元，流动资产85亿元大于流动负债71亿元 [10] - 第二季度受国内电价政策及贸易政策影响出现阶段性亏损 [4] 技术研发进展 - N型电池量产效率提升0.2%以上，非硅成本降低约20% [8] - 电池效率可适配635W+组件，技术储备支持650W+组件需求 [8] - TBC电池中试效率较N型电池高1-1.5个百分点 [8] - 钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08%，行业领先 [8] 海外市场与产能布局 - 在印度、土耳其、南美市场成为领先电池供应商 [6] - 与土耳其客户签署协议合作共建高效电池项目 [7] - 阿曼5GW电池项目正结合贸易政策审慎评估 [7] - 通过技术合作、产能建设等模式融入海外本土产业链 [6][7][11] 行业趋势与展望 - 海外新兴市场（北美、拉美、澳洲）需求保持高速增长 [12] - 国内下半年装机阶段性放缓，明年预计恢复增长 [12] - 贸易壁垒推动电池产能出海，通过合资合作规避风险 [11] - 行业集中度提升，龙头企业有望实现盈利恢复 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入73.27亿元，同比增长8.92%，实现归母净利润4.79亿元，同比增长9.61% [2][6] - 2025Q2实现营业收入37.63亿元，同比增长9.95%，实现归母净利润2.53亿元，同比增长8.55% [2][6] - 经营性现金流为12.15亿元，同比大幅增加97.84% [12] - 进行中期利润分配，分红总额9784万元，股利支付率为20.42% [12] 业务板块表现 - 空分设备收入同比基本持平，石化产品收入同比增长50.28% [12] - 气体销售业务同比增长14.12%，工程总包业务同比下滑44.05% [12] - 2024年空分石化设备全年累计订货额55.12亿元 [12] - 石化装备全年合同额达8.41亿元，创历史新高 [12] 海外市场拓展 - 海外销售同比增长78.89% [12] - 海外毛利率同比提升5.34个百分点 [12] - 实现了非洲地区大型空分设备的零突破 [12] - 江西杭氧获得海外客户单次签订100台大容积低温罐箱订单 [12] - 在东南亚地区成立子公司，新加坡子公司主要作为服务和支持中心，马来西亚子公司主要面向周边市场 [12] 盈利能力分析 - 2025Q2销售毛利率为20.05%，同比下降1.44个百分点 [12] - 毛利率下降主要由于大型空分项目增加，外购设计和配套增加 [12] - 预计下半年毛利率有望修复 [12] - 8月液氧价格同比提升12.9%，环比增加7.9% [12] 未来展望 - 预计2025-2027年实现归母净利润10.55亿元、12.30亿元、14.53亿元 [12] - 对应PE估值分别为23倍、20倍、17倍 [12] - 气体价格已经底部企稳，气体项目持续落地，气体销量有望稳步增加 [12] - 开发标准气、电子气、医疗气等新业务领域有望逐步取得成效 [12] - 大空分和海外市场持续拓展，市场空间广阔 [12]

核心观点 - 太平洋证券上调恒立液压目标价至104.85元并给予买入评级 主因Q2业绩创单季度历史新高 主业复苏及新业务开拓成效显著[1][2][4] 财务表现 - 上半年实现收入51.71亿元同比增长7% 归母净利润14.29亿元同比增长10.97%[2] - Q2单季度收入27.49亿元同比增长11.24% 归母净利润8.12亿元同比增长18.31%创历史新高[2] - Q2销售毛利率44.01%同比提升0.89个百分点 净利率29.59%同比提升1.79个百分点[2] - Q2费用率中财务费用率为-2.5%同比降0.59个百分点 主因汇兑收益增加[2] 主业复苏情况 - 上半年挖掘机行业销量12.05万台同比增长16.8% 其中国内销量6.56万台同比增长22.9%[3] - 公司挖掘机用油缸销售30.83万只同比增长超15%[3] - 挖掘机用液压泵阀在中大型挖机份额持续提升 非挖液压泵阀销量同比增长超30%[3] - 紧凑液压阀及径向柱塞马达销售额接近去年全年水平 在高空作业平台等领域扩大份额[3] 新业务与海外布局 - 线性驱动器项目开发超50款新产品并全部实现量产投放市场[4] - 直线传动产品新增建档客户近300家[4] - 墨西哥工厂正式投产运营 系公司海外最大生产基地[4] - 线性驱动器项目将重点推动精密丝杠等产品在更多场景落地[4] 机构预测与评级 - 太平洋证券预测2025-2027年归母净利润分别为28.12/32.79/38.32亿元[4] - 90天内17家机构给出评级 其中15家买入/2家增持 目标均价91.02元[7]

合资合作与公司架构 - 大众汽车集团（中国）、一汽集团、成都经济技术开发区签署捷达事业发展合作协议，成立捷达品牌新公司，整合现有资源并引入本地投资 [4] - 新公司将继续作为大众汽车旗下子品牌运营，最大化与大众汽车集团及一汽-大众的协同效应 [5] - 新架构下本土团队获得灵活决策空间，结合中德技术资源提升市场响应速度 [9] 电动化转型与产品规划 - 捷达品牌推进电动化转型，首款新能源车型2026年上市，配备电动化、数字化及高级驾驶辅助功能 [4][6] - 到2028年完成4款入门级新能源车型布局，全面覆盖入门级智能电动出行需求 [4][6] - 产品规划是大众汽车集团在华史上最大规模新能源产品攻势的核心组成部分，计划到2030年在中国推出约50款新能源汽车（含约30款纯电动车型） [6] 市场定位与战略目标 - 紧凑级车型预计到2030年占据中国新能源汽车市场约一半份额，其中售价约10万元的入门级车型是关键增长驱动因素 [6] - 捷达品牌在华累计销量超过500万辆，集团希望将其经济型燃油车优势延续至电动时代，填补入门级智能电动市场布局空白 [6] - 新公司目标是到2030年打造涵盖研、产、供、销的千亿级产业价值链，与四川省及西南地区汽车产业生态深度融合 [8] 技术研发与本土化创新 - 大众汽车集团专为中国市场打造CEA电子电气架构和CMP纯电动整车平台，将新车研发周期缩短30%、成本优化40% [10] - 集团在合肥投资超过35亿欧元建立智能网联汽车创新中心，并与地平线、中科创达等本土企业合作聚焦辅助驾驶和智能座舱领域 [10] - 一汽-大众将提升本土化运营效率和自研自创能力，打造合资技术新高地 [7] 海外市场拓展 - 捷达品牌计划以中亚为起点开拓海外市场，借助中国在电动汽车生产制造及供应链方面的优势 [4][7] - 一汽集团将助力捷达品牌实现"深耕本土、辐射海外"的战略布局 [7]

公司战略布局 - 为开拓海外市场和完善国际化布局 计划以自有或自筹资金在墨西哥投资设立全资子公司 [1] - 投资目的为更好地贴近北美市场客户需求 提升公司抗风险能力 [1] 投资细节 - 新公司名称暂定为墨西哥宜安有限责任公司 注册资本500万美元 总投资5000万美元 [1] - 经营范围包括生产和销售镁、铝、锌、锆合金等产品 [1] 审批程序 - 需履行国内境外投资备案或审批手续以及墨西哥当地投资许可和企业登记等审批程序 [1] - 投资无需提交股东大会审议 不构成关联交易或重大资产重组 [1] 财务影响 - 此次投资短期内不会对公司财务状况和经营成果产生重大影响 [1]

公司市场战略 - 海外石油化工和煤化工增量项目及更新项目数量可观 [1] - 市场开拓重点区域为中东、中亚和欧美 [1] - 积极建设销售渠道并完善 努力提高海外市场占有率 [1] 产品出口结构 - 出口海外产品以冷箱为主 [1] - 包含少量成套装置 [1]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入16.62亿元 同比增长10.79% 归母净利润3.70亿元 同比增长16.08% 扣非归母净利润3.54亿元 同比增长14.18% [1] - 2025年第二季度营业收入8.13亿元 同比增长3.42% 环比下降4.21% 归母净利润1.75亿元 同比增长5.50% 环比下降10.09% 扣非归母净利润1.71亿元 同比增长4.41% 环比下降6.57% [1] - 第二季度净利率21.50% 环比下降1.64个百分点 同比上升0.31个百分点 [2] 出口表现 - 第二季度受地缘政治影响出口承压 河南润滑油添加剂出口量约2.65万吨 占全国总量42.2% 同比下滑2.1% 环比下滑3.6% [1] - 7月出口强势反弹 出口量约1.33万吨 创单月历史记录 同比增长67.5% 环比增长58.8% [2] - 全球供应链重构叠加品牌效应 海外市场开拓显现韧性 [2] 成本与盈利 - 原料成本保持低位 第二季度毛利率37.32% 环比提升1.91个百分点 同比提升1.35个百分点 [2] - 销售费用环比增加461万元 管理费用减少101万元 研发费用增加2064万元 财务费用增加144万元 [2] - 费用整体维持低位 同比销售费用增822万元 管理费用增25万元 研发费用增606万元 财务费用增152万元 [2] 产能与布局 - 在建工程2.86亿元 较期初增加0.87亿元 固定资产8.88亿元 较期初增加0.3亿元 [2] - 单剂设计产能31.5万吨 在建产能43.5万吨 规划产能持续转固释放 [3] - 与沙特法拉比合作建设润滑油添加剂制造工厂 加速海外核心客户准入突破 [3] 产品认证与发展 - CI-4/CK-4/SN/SP级别复合剂通过第三方台架测试 获多个OEM认证 [3] - 海外工厂布局助力发展成为全球第五大综合型润滑油添加剂厂商 [3]

公司投资计划 - 公司计划投资1000万元设立全资子公司百龙创园(济南)生物科技有限公司 [1] - 公司持有新设子公司100%股权 [1] - 新设子公司名称以行政服务审批局核准登记为准 [1] 战略目标 - 投资旨在加强海外销售团队建设 [1] - 积极开拓国际市场以提升海外市场收入和利润 [1] 公司治理 - 第四届董事会第二次会议于2025年8月27日召开 [1] - 会议审议通过《关于对外投资设立济南全资子公司的议案》 [1]

财务业绩 - 1H25营业总收入9.93亿元，同比增长5.47% [1] - 1H25归母净利润0.81亿元，同比增长41.38% [1] - 1H25扣非归母净利润0.73亿元，同比增长37.21% [1] - 2Q25营业总收入4.90亿元，同比增长6.17% [1] - 2Q25归母净利润0.46亿元，同比增长74.59% [1] - 2Q25扣非归母净利润0.40亿元，同比增长61.30% [1] 成本与运费 - 原材料价格下降推动业绩增长 [1] - 部分航线海运费下降促进利润提升 [1] - 1H25中国出口集装箱运价综合指数均值1252.63，同比下降8.2% [1] - 截至2025年8月22日运价指数1174.87，较年初下降24.1% [1] 海外业务 - 海外销售收入同比增长6.56% [2] - 海外收入占比提升至59.73% [2] - 持续推动全球产能布局 [2] - 加强海外专业团队建设 [2] - 加大海外市场推广和品牌建设力度 [2] 研发与供应链 - 高度重视自主创新和技术研发 [2] - 推动配方和产品升级迭代 [2] - 加快新产品产业化节奏 [2] - 构建全球供应链生产基地 [2] - 提升全球市场服务能力和供应能力 [2] 行业地位 - 公司是四大主要卫材热熔胶提供商之一 [2] - 已进入国际国内卫生用品龙头企业供应链 [2]