行业市场规模与增长趋势 - 2022年生活用纸行业市场规模达1571亿元 消费量1185万吨 2015-2022年市场规模和消费量年复合增长率分别为8.1%和7.0% [1] - 2022年卫生巾行业市场规模为991亿元 2012-2022年期间年复合增长率为5.9% [1] - 2021-2024年纸品/湿巾行业和卫生巾行业在部分主流电商市场规模复合年均增长率分别达到16%和17% [4] - 生活用纸人均消费量对比发达国家存在显著差距：美国约30公斤 日本约15公斤 中国不足10公斤 市场至少有50%增量空间 卫生巾市场同样存在人均消费量提升空间 [2] 细分品类表现与消费特征 - 2024年生活用纸部分主流电商销额超260亿元 年同比增速达18% 前10大品牌中80%选择降价策略 20%通过高端化策略实现销额与排名同步提升 [4] - 湿巾品类2025年第一季度销额同比增长28% 消费者差评集中于清洁度差、保湿不佳、留水印、易连抽等体验缺陷 [7] - 卫生巾品类2025年第一季度部分主流电商销额同比增长38% 销量增长24% 销额增长主要由高价格带"囤货"型消费驱动而非产品升级 [9] - 卫生巾材质结构变化：纯棉材质市场份额从74.08%攀升至76.33% 无纺布占比4.03%呈现上升态势 [10] 产品创新与行业变革方向 - 生活用纸呈现显著场景化趋势 功能区分的精耕细作体现"新场景≈高增长"逻辑 [5] - 卫生巾功效偏好表现为轻薄透气等基础功效主导 抑菌和抗敏功能受青睐 [10] - 创新产品包括运动场景"防漏专利+透气表层"卫生巾 敏感肌"pH值平衡"系列 医疗机构合作"术后护理专用"湿巾 美妆跨界联名"卸妆湿巾"等 [12] - 行业标准重塑带来机遇 抗菌、防敏、分龄、医用等专业追求为小众品牌崛起和新品牌入局提供机会 [12]

港股新消费品牌股价表现 - 截至4月30日，老铺黄金年内股价涨幅超198%，古茗、蜜雪集团较发行价累计涨幅超140%，泡泡玛特涨116%、毛戈平涨83% [1] - 市场认为消费市场呈现两极分化趋势：极致性价比穿透下沉市场或高端化构建壁垒 [1] - 消费板块贝塔属性减弱，基金经理需强化阿尔法捕捉能力 [1] 消费分化现象分析 - 当前消费趋势并非单纯"消费降级"，而是分层化：部分消费者追求性价比，部分追求精神需求 [2] - 港股某彩妆公司单品价格对标国际品牌且持续涨价，2024年毛利率达84%，年内股价涨超80% [2] - 盲盒公司和古法黄金公司年内股价分别涨超110%和190%，商业逻辑与消费降级无关 [2] 黄金消费市场特征 - 古法黄金消费高速增长的同时，梵克雅宝等传统高端珠宝品牌销售保持正增长 [3] - 古法黄金主要吸引传统珠宝品牌入门级客户（客单价1-2万元），高端客群仍保持品牌忠诚度 [3] - 国内金饰消费40%集中在情人节、七夕等特殊节日，与传统奢侈品购买行为差异显著 [3] 消费行业供需变化 - 新一代消费者兴趣消费扩展至黄金饰品，仓储会员、运动户外等新生活方式需求向下线城市渗透 [4] - 供给端涌现折扣零食、会员超市、城市奥莱等新业态，追求"多快好省"的零售效率 [4] 基金经理策略调整 - 消费群体分层明显：大众追求性价比，高净值人群注重情感满足，Z世代偏好国货和新奇事物 [5] - 白酒板块重配躺赢时代结束，需关注通过新产品/渠道满足增量需求的企业 [6] - 投资范围从白酒医药扩展至食品饮料、汽车、家电、医药、农业五大行业，聚焦ROE提升的龙头 [6] 新兴消费机会 - 看好提供情绪价值的细分品类：宠物食品、潮玩、青少年护肤品等 [7] - 国货崛起趋势持续，国产彩妆、卫生巾、牙膏等品牌高速发展 [7] - 港股存在一批低估值但具中长期阿尔法潜力的消费品企业 [7]

港股新消费品牌表现 - 年内港股新消费品牌股价表现亮眼 老铺黄金涨幅超198% 古茗和蜜雪集团较发行价涨幅超140% 泡泡玛特涨116% 毛戈平涨83% [1] - 消费市场呈现两极分化趋势 要么极致性价比穿透下沉市场 要么高端化构建壁垒 [1] - 消费板块贝塔属性减弱 寻找阿尔法能力成为投资胜负手 [1] 消费分化趋势 - 消费市场并非单纯降级 而是呈现分化态势 不同细分领域存在差异化需求 部分消费者追求性价比 部分追求精神层面需求 [2] - 港股彩妆公司单品价格比肩海外品牌且持续涨价 2024年毛利率超84% 年内股价涨超80% [2] - 盲盒公司和古法黄金公司年内股价涨幅明显 分别超110%和190% 商业逻辑与消费降级无关 [2] 高端消费行为分析 - 古法黄金消费高速增长的同时 传统高端珠宝品牌销售保持正增长 古法黄金主要吸引传统珠宝品牌入门级客户 客单价1-2万元 [3] - 传统奢侈品高端客群保持高品牌忠诚度和消费力 国内金饰消费集中在特殊节日 部分门店节日消费占比高达40% [3] - 传统奢侈品高溢价源于长时间产品力沉淀和品牌塑造 国内品牌在运营细节和时间积淀方面仍有差距 [3] 消费行业新变化 - 新一代消费者对兴趣和悦己类消费热情高涨 潮玩、谷子等品类延伸到日用消费品和黄金饰品 [4] - 一二线城市成熟的新生活方式需求如仓储会员、运动户外、咖啡茶饮等正向下线城市普及 [4] - 供给端持续迭代 折扣零食、会员超市、城市奥莱等新线下业态快速发展 追求更高零售效率 [4] 消费投资策略调整 - 消费群体分层明显 大众消费更理性追求性价比 高净值人群追求情感满足和少而精 Z世代青睐新事物和国产品牌 [5][6] - 白酒板块重配躺赢时代结束 部分企业通过新渠道或新产品满足增量消费者需求 将率先出现行情 [6] - 投资范围从白酒医药扩展到三大资产和五大行业 聚焦竞争格局好的龙头公司 首选量价齐升和ROE提升的企业 [7] 新兴消费机会 - 现象级消费公司崛起带来投资启示 看好年轻人和老年人相关消费 尤其是提供情绪价值的细分品类如宠物食品、潮玩、青少年护肤品 [7] - 国货崛起趋势持续 国产护肤品、彩妆、卫生巾、牙膏等品牌高速发展 港股存在一批有潜力低估值消费品企业 [7]

文章核心观点 2024年华润万象生活全年收入增长，各航道业务有不同表现，消费市场呈现分化特征，公司在收购拓展上有目标和策略 [1][2][6] 公司业绩情况 - 2024年全年收入170.43亿元，同比增长15.4%，其中商业航道收入62.74亿元，同比增长21.4%，物业航道收入107.15亿元，同比增长11.6%，生态圈业务收入0.54亿元 [1] - 2024年末购物中心商业运营管理服务收入42.09亿元，较去年同期增长30%，占总收入24.7%，为118个已开业购物中心项目提供服务，总建筑面积1270万平方米 [1] - 2024年末写字楼商业运营及物业管理服务收入20.65亿元，较去年同期增长7.1%，占总收入12.1%，为27个写字楼提供商业运营服务，总建筑面积190万平方米，为221个写字楼提供物业管理服务，总建筑面积1670万平方米 [3] - 物业航道中社区空间物业管理服务收入约66.59亿元，同比增长10.7%，占总收入39.1% [3] - 2024年末在管社区空间项目1385个，同比增加89个，在管建筑面积2.71亿平方米，同比增长2040万平方米 [4] - 针对开发商非业主增值服务收入7.18亿元，较去年同期降低12.5%，占总收入4.2% [4] - 小区空间业主增值服务收入15.15亿元，较去年同期增长6.3%，占总收入8.9% [4] - 城市空间物业管理服务收入18.2亿元，较去年同期增长36.3%，占总收入10.7% [4] - 2024年毛利润56.09亿元，同比增长19.5%，毛利率由2023年的31.8%增至2024年的32.9% [5] - 公司股东应占利润36.29亿元，同比增长23.9%，股东应占核心净利润35.07亿元，同比增长20.1% [5] - 每股股东应占盈利1.59元，每股股东应占核心净利润1.536元，董事会建议宣派截至2024年末股息每股0.643元 [5] - 公司现金及现金等价物约95.7亿元，受限制银行存款约9861万元，提供物业管理服务在管建筑面积4.13亿平方米，合约面积4.5亿平方米 [5] 消费市场情况 - 2024年消费市场整体承压，奢侈品消费市场弱于大市，整体销售额同比下降，公司全面跑赢市场 [1] - 消费行业分化特征显著，消费力结构分化，在营项目客流增长约33%，零售额增速18.7%，客单价同比下滑，消费信心和能力有待提振 [2] - 消费客群方面，高净值消费客群保持稳定，韧性更强，高净值大单占比仍有提升，但存在消费外溢，中端客群表现乏力，同比下滑，年轻客群消费有潜力和亮点，25岁以下年轻消费群体和会员数量快速增长20%，人均消费金额持续提升，客单价最稳定 [2] - 消费品类分化，服务体验类消费优于商品零售类消费，服装配饰皮具传统零售品类基本个位数增长，服务体验类生活方式大幅增长25% - 30%，重奢销售中相当数量品牌消费下滑，外溢显著，弱于大市 [2] - 细分品类赛道有亮点，休闲轻餐、咖啡茶饮、文创手办等生活方式品类契合性价比消费趋势，健康概念和户外概念持续热销，保持增长态势 [3] 收购拓展计划 - 公司上市以来商管业务市场化拓展为重点工作，“十四五”拓展50个第三方商业项目目标已提前完成 [6] - 公司以轻资产拓展为主，并购合适标的少，积极关注研判，有合适标的愿意考虑，2025年希望继续拓展10个以上轻资产管理项目 [6] - 外拓持续聚焦重点城市优质项目，关注存量市场项目，提升存量项目改造盘活能力，对特别优质项目考虑分租模式获取，严控风险 [7]