A股市场走势展望 - 后续市场走势或将延续中期慢牛格局 外部条件无显著利空 关税博弈及地缘冲突出现部分缓和 美联储降息预期升温 [1] - 市场情绪指标显示局部过热但尚未达到显著全面过热 市场保持进三退二特点 行情后续存在两种演化可能：一是回调整固放慢上涨节奏延续慢牛 二是加速赶顶后因交易过热或结构恶化出现大幅回调 [1] - 市场行情仍有一定持续性 业绩层面"反内卷"及需求端政策出台是影响A股指数高度的重要因素 流动性层面M2/沪深股市股票流通市值比值已连续23个月高于400% 可能向结构性牛市行情演绎 [1] 牛市主升浪判断依据 - 可能是牛市主升浪前期 市场换手率需再次达到牛初高点 当前换手率比2024年10月8日的牛市初期高点依然低很多 [2] - 主升浪前期和后期风格会有较大变化 2025年4月以来小盘风格占优 若进入主升浪后期风格可能快速转向大盘股领涨 [2] - 主升浪期间股权融资规模大多快速放量到历史高位 2005-2007年和2013-2015年牛市均如此 目前股权融资规模依然不高 [2] 投资策略建议 - 维持指数震荡偏强运行判断 投资容错率将提升 建议积极参与A股市场 近期可关注高景气板块的低吸轮动机会 [1]

牛市主升浪前期判断依据 - 市场换手率尚未达到牛市初期高点 当前换手率比2024年10月8日高点低很多 [1][4] - 历史数据显示牛市主升浪期间换手率会快速上升 2006-2007年从1.5%涨至6% 2014年从1%以下涨至4%以上 [2] - 2025年4月以来小盘风格持续占优 符合牛市主升浪前期特征 后期可能转向大盘股领涨 [1][7][11] 股权融资规模特征 - 牛市主升浪期间股权融资规模通常快速放量 2005-2007年和2013-2015年牛市均出现此现象 [1][12] - 2025年7月股权融资规模恢复至661亿 但增速较慢 6月5000亿异常值主要来自银行定增 [12] 下半年市场趋势展望 - 2024年10月-2025年6月宽幅震荡特征类似2013-2014年和2019年 预示全面牛市概率大 [16] - 政策预期增强将推动居民资金入场 利空反应迅速而利多反应积极 中报波动难改主升浪趋势 [16] 行业配置建议 - 金融板块从银行转向非银 牛市环境下非银业绩弹性更大 [19] - 有色金属受经济波动影响小 黄金稀土等地缘敏感品种有表现机会 [19] - AI应用端和传媒估值性价比显现 军工存在持续主题催化 [19] - 周期板块（钢铁/建材/化工）受益于稳供给政策预期 [19] 近期市场表现 - 创业板50周涨9.9%领涨 上证50仅涨1.57% [21] - 通信（7.66%）、电子（7.02%）、非银金融（6.48%）涨幅居前 银行（-3.19%）表现最差 [21] - 氢能源概念暴涨17.51% 太阳能概念下跌6.49% [21]

核心观点 - 报告认为当下可能是牛市主升浪的前期，主要基于三点理由： （1）市场换手率尚未达到牛市初期高点，当前换手率较2024年10月8日的牛初高点仍偏低 [2][6] （2）风格切换特征显示当前处于主升浪前期，2025年4月以来小盘风格占优，后期可能转向大盘股领涨 [2][6][13] （3）股权融资规模尚未快速放量，历史显示主升浪期间股权融资规模会回升至高位，当前7月规模仅661亿（剔除异常值后） [6][23][24] 市场特征分析 换手率表现 - 历史牛市主升浪换手率均突破牛初高点： - 2006年8月-2007年5月：从1.5%升至6%以上（突破2006年5月高点） [3][7] - 2014年7月-2014年12月：从1%以下升至4%以上（超越2013-2014年中水平） [3][7] - 2019-2021年：多次高点接近（2019年3月/2020年3月/7月/2021年9月） [9] - 当前换手率回升但显著低于2024年10月高点 [6][9] 风格切换规律 - 主升浪前后期风格差异显著： - 2006-2007年：前期大盘→后期小盘 [13][15] - 2014年：前期小盘→后期大盘 [13][18] - 2020年：前期小盘→后期大盘 [13][19] - 2025年4月至今小盘占优，预示或处主升浪前期 [6][20] 股权融资动态 - 熊市后期融资规模下降，牛市主升浪期间快速回升： - 2005-2007年及2013-2015年牛市均符合此规律 [6][23] - 当前融资规模恢复缓慢，7月仅661亿（6月5000亿为财政定增异常值） [23] 配置建议 行业配置 - **金融**：从银行转向非银（牛市预期提升业绩弹性） [29] - **有色金属**：产能格局强，黄金/稀土受益地缘政治 [29] - **传媒**：AI应用端估值性价比显现 [29] - **军工**：需求周期独立，事件催化持续 [29] - **周期股**（钢铁/建材/化工）：稳供给政策预期 [29] 风格与行业展望 - 牛市中期风格扩散特征： - 2005-2007年：金融最强但中期周期领涨 [28] - 2013-2015年：成长最强但中期金融领涨 [28] - 2019-2021年：成长/消费最强但中期消费/周期领先 [28] 市场表现数据 - **指数表现**：创业板50周涨9.9%领涨，上证50涨1.57%垫底 [31] - **行业表现**：通信（+7.66%）、电子（+7.02%）、非银金融（+6.48%）涨幅居前，银行（-3.19%）领跌 [31][38] - **全球资产**：日经225涨3.73%领先，黄金年收益率28.05%居大类资产首位 [32][44] - **资金动向**： - 港股通净流入350.72亿元（前值199.8亿元） [33] - 融资余额回升，偏股型基金仓位分化 [33][45][47]

今天，A股三大指数集体上涨。截至收盘，上证指数上涨0.34%，深证成指、创业板指数分别上涨 1.46%、1.96%。 沪深两市成交18270亿元，较上周五放量1167亿元。整个市场有4188只个股上涨，1068只个股下跌，个 股涨跌幅的中位数为上涨0.99%，赚钱效应不错。 上证指数收出六连阳，再创今年以来新高。由于重要时间窗已过，加上大盘再创新高，这意味着大盘后 续震荡上行的概率在大幅增加，而主升浪的概率在大幅下降。 这也是达哥降低券商股预期的原因之一。这并不是说券商股不会上涨，只是与牛市主升浪那种波澜壮阔 的行情有着本质区别。 近期的大盘走势，给人的感觉是在走慢牛。但从A股历史来看，很难出现慢牛，基本上都是快牛、疯牛 以及结构性牛市。 因此，尽管当前市场出现了慢牛的部分现象，但达哥并不认可慢牛这一说法。在达哥看来，当前仍处于 牛市初期阶段，距离主升浪的时间还比较远。 那么，假如市场继续呈现所谓的慢牛走势，最该慢的应该是哪些方向呢？ 中信证券指出，相比于一些高景气且处于阶段性高位的行业，其实小微盘现阶段更需要放慢脚步。未来 一旦宏观逻辑逐步理顺，微盘+银行的结构可能会面临较大的挑战。 后市方面，在达哥看来， ...

市场整体表现 - 上证指数本周收出五连阳并创行情新高 各大宽基指数周K线均收涨 [1] - 市场呈现"两头重、中间轻"特征：小盘股、微盘股及大盘指数走强 中大盘股及中盘类指数走势偏弱 [1] - 市场成交额持续保持在1.5万亿元之上 市场容错率提升且操作体验感增强 [2] 行情走势判断 - 当前市场处于牛市初期 主升浪来临时间可能大幅推迟 [2][7] - 历史经验显示主升浪来临前通常有一波像样调整 但本轮行情尚未出现这种情况 [1] - 主升浪来临标志需券商股启动加上沪深300指数和上证50指数拉升 [2] - 上证指数突破去年10月高点可能性较大 因上证综合全收益指数已突破该高点 [4] 板块机会分析 - 人工智能产业链中AI硬件已走出两三波行情 但下游应用尚未全面兴起 [5] - 液冷服务器板块有较大概率接力PCB和CPO 因英伟达GB300新平台采用液冷技术并将于9月大规模交货 [6] - 创新药板块因大量BD交易扭转市场预期 但需要休整因前期涨幅较大且持续放量 [5] - 固态电池、人形机器人、商业航天和智能驾驶尚未全面商业化 市场将反复炒作这些板块 [5] - 商业航天进入快速发展期：GW星座发射间隔从1-2个月缩短至3-5天 千帆星座发射招标启动 民营火箭企业开始IPO辅导 [6] 重点关注领域 - 中短期关注人工智能产业链、智能驾驶、商业航天、人形机器人、创新药和固态电池等产业趋势板块 [7] - 短期重点关注液冷服务器板块的逻辑与走势共振 以及商业航天和人形机器人等多事件催化机会 [7]

行业与公司 - 行业涉及医药、光模块、券商、地产、钢铁、有色、建材、煤炭、农业、通信、电子、计算机、机械等[8][17][29] - 公司涉及港股创新药企业、地产公司（新城控股、华润）、传媒公司（幸福蓝海）等[9][26] 核心观点与论据 **市场趋势与均线系统** - 上证指数处于牛市主升浪，关键支撑位为20日均线（3550点）和60日均线，120日均线为牛熊分界线[1][4][5] - 均线大发散后市场进入慢牛格局，回调至60日均线为中线黄金买点[20][21][23] - 上证指数面临3674点心理阻力位，突破需券商板块涨停或新热点带动[12][17][18] **市场分化与隐忧** - 上证50跌破上升趋势线，与中证1000、国证2000创新高形成分化[6][7] - MACD顶背离风险、交易量缩减20%-30%显示筹码换手不足[1][14][15] - 美方对等关税24%暂停期到期或引发扰动，贸易谈判进展影响短线走势[12][13] **行业表现与轮动** - 医药行业回调因港股创新药反弹后下调，缺乏龙头带动效应[9][10] - 本周普涨无领涨板块，军工冲高回落，计算机、稀土等轮动但未持续[8][11] - 周期补涨行业（钢铁、有色、煤炭）和成长板块（通信、医药、光模块）值得关注[17][29] **投资策略建议** - 短线避免追高，调整概率51%（冲击3674后回调）或49%（直接回调）[16][23] - 中线60日均线附近为黄金买点，地产等落后板块可布局[23][26][27] - 风格回摆至大盘价值，哑铃型策略（红利资产+小微盘）仍有效[28][30] 其他重要内容 **交易量与筹码分析** - 反弹中交易量缩减20%-30%，筹码未充分换手，中期压力隐忧[14][15] - 提高市场平均成本（如3500点）可支撑慢牛，通过洗盘替换低成本投资者[22] **主题与量化策略** - 补涨主题（一带一路、页岩气）性价比高，趋势轮动快[29] - 反转型投资聚焦小市值公司，量化基金在微盘因子中表现优[30] **政策与外部因素** - 美关税暂停期到期或扰动市场，但中国产业链地位稳固限制实质性风险[13] - 政策宽松与资金充沛支撑DDM模型分母端改善，推动系统性慢牛[19] **技术指标参考** - 上证指数上升三角形上沿阻力3674点，突破需量能配合[12] - 均线“三叉柱跌”信号预示调整至60日线[21]

存款搬家与权益市场影响 - 华西策略认为居民增量资金入市将成为本轮"慢牛"行情的重要驱动，两融余额站上十年新高反映个人投资者风险偏好持续回升 [1] - 信达策略指出居民存款/GDP处在历史高位，存量资产腾挪对市场影响大于增量收入，政策和资金推动下牛市主升浪来临 [1][3] - 国海策略测算显示截至2025年6月居民超额储蓄达33.57万亿元，中性估计金融市场可承接1.84万亿元资金流入，金融资产成为主要去向 [1][3] 市场结构与板块配置 - 中信策略强调小微盘股需放慢脚步，中证2000市盈率达148倍且TTM利润为负，建议聚焦资源、创新药、AI、游戏、军工五大行业 [1][2] - 广发策略推荐高赔率板块如国产算力/科创、消费电子、AI中后端/传媒计算机，此类板块向下调整幅度可控且对利好敏感 [2][3] - 兴证策略指出主动偏股基金中时隔三年再现"翻倍基金"，超配领域集中在算力、医药、军工、新消费、有色等高景气行业 [2][3] 资金流动与市场趋势 - 国金策略认为融资余额创新高不应过度解读，中期盈利修复基础在于全球制造业投资启动+中国供给出清，建议关注上游资源品及资本品 [3] - 中泰策略强调政策引导力度是市场关键，7月政治局会议提出"巩固资本市场回稳向好势头"，8月两融余额重返2万亿元显示资金未撤离 [4] - 信达策略分析历史存款搬家案例：2007年股改推动资金入市，2014-2015年降息周期资金流向股票与基金，2023-2024年因存款利率下行开启新一轮搬家 [3] 行业关注方向 - 华西策略建议关注科技成长主线如国产算力、机器人、固态电池等政策驱动领域 [2] - 国海策略提出需通过制度优化引导居民从"被动搬家"转向"主动配置"，金融资产承接力将持续增强 [3] - 中泰策略维持对科技板块(Al、机器人)、恒生科技指数及港股红利板块(公用事业、社会服务)的配置建议 [4]

核心观点 - 报告认为当前市场正处于流动性牛市的主升浪阶段，政策和资金推动是主要驱动力 [10][26] - 居民存量资产配置转移（存款/GDP处于历史高位）而非增量收入是资金入市的关键因素 [2][11] - 杠杆资金并非流动性牛市的必要条件，2014-2015年与当前市场资金结构存在显著差异（融资余额/流通市值增速差异） [13][18] - ETF资金流动对市场影响存在滞后性，当前涨幅远低于2014-2015年水平，过早担忧牛市高度为时尚早 [15][16] - 牛市主升浪初期资金渠道改善呈现渐进特征，当前部分渠道（量化私募、固收+）已现回暖迹象 [17][19] 市场数据表现 - 本周A股主要指数普涨，上证综指（2.11%）、中证500（1.78%）领涨，创业板指（0.49%）相对落后 [32][35] - 行业层面国防军工（5.93%）、有色金属（5.78%）、机械设备（5.37%）涨幅居前，医药生物（-0.84%）垫底 [32][38] - 全球资产中黄金年内收益率达30.94%，显著领先其他大类资产；原油（-11.15%）表现最弱 [33][42] - 资金面显示港股通周净流入199.8亿元，央行公开市场净回笼5365亿元，十年期国债收益率下行 [34][44] 配置建议 - 行业组合推荐非银、军工、有色金属、化工，金融板块建议从银行转向非银以获取弹性 [30][31] - 成长板块关注AI应用端，周期板块关注产能格局良好的有色金属（黄金、稀土） [30][31] - 牛市中期风格往往扩散，2019-2021年牛市中期消费风格占优，当前需关注大小盘风格切换 [29] - 主题投资建议关注军工（事件催化）、传媒（AI应用）、周期（稳供给政策预期） [30][31] 历史规律验证 - 居民收入增速改善滞后股市牛市，2005-2007年牛市收入同比2006年下半年才回升 [3][11] - 不同牛市资金入市渠道存在差异：2005-2007年通过银证转账，2013-2015年通过杠杆资金，2019-2021年通过公募基金 [13][19] - 牛市主升浪初期资金渠道改善不同步，2014年融资余额领先指数突破，公募基金发行滞后 [20][24] - 2020年牛市公募权益基金提前放量，其他渠道2020年7月后才明显回暖 [21][25]

核心观点 - 中美股市存在逐渐脱钩的可能性，主要基于估值差异和外资影响减弱 [8][17] - A股受美股影响的程度取决于自身牛熊周期位置：牛市高点时共振下跌风险大（如2000年、2007年、2021年），牛市初期受影响较小（如2020年Q1）[2][9] - 日本股市历史显示，1965-1980年和1990-2000年曾与美股出现长达10年的背离，期间日股在经济高增长阶段逆势上涨 [13][15] - 当前A股估值（市盈率）显著低于美股，且外资持股占比从2021年持续下降至2025年8月的3%以下，外部冲击传导效应减弱 [19][22] 历史相关性分析 A股与美股联动性 - 2000年以来美股4次20%+调整中，A股在估值高位时跌幅更大：2008年次贷危机期间上证指数跌63.6%（标普500跌55.2%）[12] - 低估值阶段抗跌性显著：2020年Q1疫情期间上证指数仅跌9.1%（标普500跌33.8%），2025年2-4月关税冲击下上证指数跌6.1%（标普500跌18.9%）[11][12] 日股与美股长期背离案例 - 1956-1957年：美股跌21.5%期间日股涨1% [16] - 1968-1970年：美股跌35.2%期间日股涨12.6%，主因日本制造业竞争力提升和经济高增长 [15][16] 当前市场判断 估值与资金面 - A股市盈率（2025年8月约15倍）显著低于标普500（约30倍），创2000年以来最大差距 [22] - 外资持股占比从2021年峰值6%降至2025年8月不足3%，对市场影响边际减弱 [19] 牛市主升浪驱动因素 - 政策预期强化：2024年9月启动的牛市已积累结构性赚钱效应，居民资金有望持续流入 [21][23] - 行业轮动特征：从哑铃策略（高股息/小微盘）转向全面弹性，金融、周期、AI应用端或成主线 [25][26] 配置建议 行业组合 - 非银金融：牛市预期下业绩弹性突出 [26] - 有色金属：黄金稀土受益地缘政治，产能周期支撑价格 [26] - 传媒：AI应用端估值修复机会 [26] - 化工：潜在稳供给政策催化 [26] 风格切换 - 成长股：AI产业链经历季度调整后进入布局期，参照2014-2015年及2019年模式 [27] - 周期股：商品价格受产能周期支撑，黄金上涨预示长期牛市信号 [27] 近期市场表现 - 全球资产收益率：2025年黄金以29.34%领涨，美元指数跌9.03% [39] - A股行业分化：医药生物（+2.95%）、通信（+2.54%）领涨，煤炭（-4.67%）、有色金属（-4.62%）领跌 [28] - 资金流向：南下资金周净流入541亿元，融资余额维持1.7万亿高位 [40][41]

市场表现 - A股三大指数集体收涨，创业板指涨近1%，两市成交额达1.74万亿 [1][4] - 电子元件、保险、通信设备板块涨幅居前 [4] - 上纬新材涨停并创历史新高，成为A股年内首只10倍股，年内涨幅达1090.24% [1][6][16] 个股分析 - 上纬新材因智元机器人收购计划（拟收购63.62%股份）引发市场关注，7月9日至23日连续11个"20cm"涨停 [9][10] - 智元机器人被研报评价为人形机器人领域综合竞争力最强、商业化速度最快的公司之一 [9] - A股21只个股年内涨幅超200%，集中在创新药、算力、化工等行业，例如星图测控（902.17%）、广信科技（668.70%）、舒泰神（527.53%） [15][16] 行业与板块机会 - 有色板块年内涨幅超30%，医药、通信板块表现亮眼 [13] - 机构建议关注三大方向： 1. 资源品（供给侧收缩+雅鲁藏布江水电项目需求拉动） [23][24] 2. 军工（阅兵催化+全球军贸市场逻辑） [24] 3. AI（国产算力和中下游应用扩散机会，TMT成交占比未达过热区间） [28] 市场趋势研判 - 信达证券认为政策和资金推动牛市主升浪来临，类比2013-2014年及2019年行情 [18] - 兴业证券指出"科技成长+周期"主线持续凝聚共识，建议把握轮动机会 [23] - 分析人士提出A股处于市场底明朗阶段，关注红利、新质生产力及新消费结构性机会 [5] 投资策略 - 建议均衡配置，通过哑铃策略平衡行业风险，长期视角下3600点仍属相对低位 [30] - 可借道行业基金（如先进制造、机器人指数、创新药ETF）参与热点板块 [17][32]