市场趋势展望 - 9月内外部无明显风险掣肘 市场有望延续向上趋势 [1][2] - 美联储9月大概率重启降息 汇率压力缓解打开国内货币政策空间 [2] - 国内降息可能性提升 流动性充裕继续支撑市场 [2] A股流动性分析 - 股市微观流动性相对充沛驱动A股维持相对强势 [4] - 长线资金不断入市推动大盘走"慢牛"行情 [4] - 居民存款或逐步成为股票市场资金新来源 [4] 估值与盈利前景 - A股市盈率已恢复至超过历史均值 [6] - 十年期国债收益率下滑至不足2% 推高A股估值 [6] - 盈利增速逐步复苏 估值存在进一步上升空间 [6] 科技板块投资逻辑 - 科技股行情推动力来自政策支持与产业趋势变化 [7] - 资金偏好推动科技股估值上移 [7] - 科技股交易占比未达极致状态 拥挤度存在提升空间 [7] 利率与行业机会 - 利率下行是推动本轮A股行情的重要因素 [9] - 硬科技领域投资价值突出 机器人/半导体/新能源企业成为市值组合核心力量 [9]

市场行情判断 - 当前市场调整属于短期回调而非牛市结束 市场经历阵雨式急跌但整体趋势未变 [1][3] - 科技股板块出现短期过热 双创板块权重科技股3个交易日下跌20% 属于小级别调整 [3] - 急跌后市场将迎来修复 预计后续几个月可能再次突破4000点 [3] 板块表现分析 - 科技股板块虽经历调整但不会熄火 预计会出现反复出货行情并形成短期双顶 [3] - 金融消费板块预计将出现补涨行情 银行证券板块已开始拉升指数 [5] - 传统板块包括白酒银行证券保险煤炭电力地产等均具备拉升指数能力 [7] 投资策略建议 - 市场成交量达到3万亿表明获利盘离场 踏空资金进场造成短期拥挤 建议减仓应对 [3] - 采用进可攻退可守的熊市策略 下跌时捡筹码上涨时卖出 不增加总体仓位 [5] - 指数回升不一定伴随个股回升 投资者需做好心理准备 [7] 仓位管理 - 场内仓位回撤1个多点 建议不要过早计算月度盈亏 [3] - 部分筹码属于误伤性质 预计将逐步修复 [3] - 保持原有投资计划 下跌时抄底但严格控制仓位总量 [5]

板块表现特征 - 科技板块维持强势表现 资金未出现明显向白酒等低位板块切换迹象 [1] - 白酒行业增长放缓 多数公司呈现个位数业绩增长 与科技股高增长形成鲜明对比 [1] - 市场资金更关注行业景气度而非估值位置 科技板块虽处高位但仍被视作未来主线 [1] 行业龙头趋势 - 行业龙头公司呈现极致化表现 包括寒王 中芯 阿里巴巴 中际旭创 新易盛等大科技范畴企业 [3] - A股市场出现类似美股"七姐妹"的集中化趋势 行业龙头主导地位持续强化 [3] - 龙头公司盈利稳定 创造持续财富效应 走势呈现长期慢牛特征 [3] 市场结构演变 - A股市场逐步与国际成熟市场接轨 红利向少数科技龙头企业集中 [4] - 科技行业代表先进生产力发展方向 获得市场资金重点加持 [4] - 未来可能形成由行业龙头主导的指数化投资机会 类似美股纳斯达克指数 [3]

他称，A股成交量处于比较高的位置，整体有利于小型股的超额表现，但边际动能可能有所减弱。A股 的战略重要性已超过前几年，慢牛有望继续。 孟磊指出，在低基数下，今年A股下半年盈利增长将提速，预计全年A股利润增速在6%。目前以主题投 资为主的杠杆资金是市场比较重要的力量，但居民理财从债券基金、类固收产品搬回股票市场幅度不 大，"理财搬家的故事"刚刚开始兑现。 智通财经APP获悉，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊表示，目前没有观测到A股个人投资者大规模入 市的迹象，并不认为市场情绪过热。中国科技股热度明显提升，若有更多基本面的兑现，行情有望进一 步延续。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融期货方面，指数突破高点，情绪再度升温，沪深300指数IF2509前多继续持有；商品期货方面，甲醇、棕榈油宜持多头思路 [1] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 股指：沪指突破3800，看涨情绪升温；上周A股强势上涨，上证指数突破3800点，沪深两市成交额提升至2.58万亿元；通讯、电子、计算机行业领涨，房地产、医药板块涨势垫底；股指期货随现货领涨市场，各期指基差显著走强；海外美联储主席鲍威尔讲话放偏鸽信号，市场风险偏好回暖，国内科技股行情引发看涨情绪升温；宏观环境平稳，市场流动性充裕，科技主线爆发，股指上行驱动明确，继续持有多头思路 [1] - 国债：国债发行表现偏弱，流动性维持宽松；上周债市全周表现偏弱，三十债跌幅显著；国内数据清淡，政策支持预期仍存；美联储主席鲍威尔讲话偏鸽派，市场对9月降息预期强化；央行对流动性呵护明确，公开市场连续净投放，上周五提前公告今日将进行6000亿MLF续作；新政后首次新债发行表现偏弱，债市谨慎情绪仍存；股强债弱走势未转变，但股债跷跷板效应减弱，债市表现相对抗跌，连续下跌后续跌动能减弱，但上方压力仍未消退，谨慎偏空 [1] 商品期货 能源化工 - 甲醇：工厂库存极低，需求逐步改善，MA601新多入场；伊朗Bushehr重启，文莱BMC继续停车，海外甲醇装置开工率上升4.8%，9月和10月我国甲醇进口量预计保持极高水平；上周内地烯烃需求良好，带动期货价格止跌反弹，关注9月烯烃装置运行情况；需求旺季已过，煤价回调，本周到港量和产量预计大幅增长，但该利空已提前被消化，若宏观提供利好，甲醇仍有走强可能，多头格局 [1][2][10] - 原油：宏观上CME美联储9月降息25个基点的概率飙升至91.1%，美元大跌；供需层面相对平静，国内计划全面调整石油化工行业，对上游原油利空；EIA公布周报显示原油库存大幅下降601.4万桶至4.21亿桶，降幅1.41%，远超预期；截至8月19日基金继续削减净多头寸；俄乌和平问题短期难有重大突破，原油走势企稳，震荡格局 [8] - 工业硅：南、北方地区生产稳定，无减停产计划，供应量稳定；市场库存高位，货物多在厂家及贸易商手中流动，下游实际采购有限，行情维持弱稳运行态势，震荡格局 [6] - 多晶硅：终端需求平淡，对上游多晶硅增量供应消化能力有限；政策面扰动降温，从政策导向市场化出清方向看，硅价或仍偏高，难以推动落后产能被动出清，价格支撑可能下移，期货价格预计回落，空头格局 [6] 有色金属 - 黄金：上周五鲍威尔讲话偏鸽，市场对美联储降息预期升温，CME美联储9月降息1次的概率升至84.7%；市场分歧由降息与否转向年内降息几次，9月议息会议前的通胀、就业数据关键；金价在高位震荡区间内运行，短期相对偏强 [3][4] - 白银：鲍威尔讲话偏鸽使市场对美联储降息预期升温，市场分歧转向降息次数，市场已基本定价降息1次的影响，降息次数增加需通胀、就业数据支持，9月议息会议前美联储降息预期仍有反复可能；白银价格或震荡向上，策略上适合逢调整买入；继续持有10合约卖出虚值看跌期权头寸，10合约多单耐心持有 [3][4] - 铜：上周铜价在区间内窄幅震荡；国内数据清淡，政策支持预期仍存；鲍威尔讲话偏鸽派，市场对9月降息预期强化，美元指数回落至98下方；矿端紧张格局未变，加工费反弹但仍处负值，关注对冶炼端产量的拖累；国内旺季需求叠加政策预期，整体乐观；全球交易所库存回落，国内库存低位；矿端紧张对铜价中长期支撑维持，近期金融属性支撑增强，铜价下方支撑牢固，震荡格局 [4] - 铝：上周氧化铝价格前半周低位运行，周五夜盘反弹，沪铝在区间内运行，周五接近区间上沿；国内数据清淡，政策支持预期仍存；鲍威尔讲话偏鸽派，市场对9月降息预期强化，美元指数回落至98下方；氧化铝产能过剩格局不变，关注成本端变化；沪铝供给增量约束明确，旺季需求乐观，社会库存回落，对价格支撑强化；氧化铝基本面偏空但估值偏低，下方空间受限；沪铝金融属性好转，叠加供给约束刚性，需求预期乐观，关注上方空间，震荡格局 [4] - 镍：菲律宾镍矿产量维持高位，印尼矿端隐忧仍存，关注印尼打击非法采矿的实际影响；7月镍铁进口量同比回升，精炼镍进出口、库存均增加，各环节产能充裕；下游消费暂无显著改善，关注传统旺季对需求的提振；上周五鲍威尔讲话释放偏鸽信号，市场风险偏好回暖，有色金属走势偏强带动镍价夜盘底部回升；镍基本面弱现实明确，但宏观氛围向暖，上有压力、下有支撑的区间格局暂难打破，继续持有卖出期权策略，震荡 [3][4][6] 农产品 - 棕榈油：主产地供需面乐观，P2601前多持有 [2] 黑色金属 - 螺纹：周末现货价格上涨，成交好于上周末；螺纹钢继续被动增库，周一钢银建筑钢材库存环比增加4.88%；本周阅兵限产将对高炉铁水日产形成阶段性影响，叠加品种间盈利差导致北方有钢厂铁水由螺纹转向热卷，约束螺纹边际供应量；终端需求处于传统淡季向旺季过渡阶段；福建煤矿安全事故将导致国内煤矿安全检查趋严，对炼钢成本形成支撑；预计螺纹钢盘面价格在长期均线处有支撑；策略上，卖出虚值看涨期权头寸RB2510C3300头寸可止盈，单边新单轻仓试多01合约；多炉料空螺纹，做空钢厂利润的驱动明确，震荡格局 [5][6] - 热卷：周末现货小幅涨价，成交好于上周末；热卷继续被动增库，周一钢银热卷库存环比增加3.97%；阅兵限产对高炉影响持续性有限，且北方已有钢厂螺转卷，热卷供应约束力度有限；国家税务局针对整治买单出口的文件将于10月1日生效，近期广西部分港口开始对一些出口东南亚的卷板调查；国内煤矿安全事故将导致安全检查趋严，煤价对炼钢成本形成支撑；预计热卷盘面价格跟随黑色金属板块整体运行，卷螺差有望阶段性收缩，震荡格局 [5][6] - 铁矿：长流程钢厂盈利尚可，高炉铁水日产始终维持240.75万吨以上高位；进口矿供需矛盾积累缓慢，钢联样本进口矿显性库存基本持稳；本周阅兵限产对高炉生产的影响或将显现；终端需求正由淡季向旺季过渡，阅兵结束后高炉复产驱动较强；预计短期铁矿01合约维持区间运行，价格区间小幅上修至【760，820】，震荡格局 [6][8] - 焦煤：Mysteel样本矿山原煤日产环比小幅增长至191万吨，矿端库存结束自6月下旬以来的降库趋势，但焦煤供应仍处同期低位；阅兵及能源局生产情况抽查仍将扰动上游提产，且近期安全事故关注度提升，焦煤供给侧难有显著增量，策略上可轻仓短多，关注9月上旬实际煤矿生产节奏变动，谨慎看涨 [8] - 焦炭：北方焦企进入限产阶段，环京津冀地区钢厂面临减产，区域运输亦有受限，现货流通速率放缓，环保管控同时影响焦炭供需两端；现货完成七轮提涨，市场涨势放缓，短期期价波动跟随焦煤，关注后续上下游复产进度，谨慎看涨 [8] 建材 - 纯碱：纯碱维持供过于求、碱厂继续被动累库的基本面格局明确；周五纯碱日产降至10.40万吨；关注阿拉善二期与一期并线投产的进度，若进展顺利，后续纯碱产量易增难减；下游刚需日耗变化不大，关注传统旺季来临前下游是否存在备货情况；国内煤矿安全事故或致年底前安全检查趋严，燃料成本对纯碱价格仍有支撑；策略上，如果煤价重回强势，纯碱01合约前空注意止盈，空头格局 [5][6][8] - 浮法玻璃：终端正处于传统淡季向旺季过渡阶段，周末主产地沙河、湖北产销率均超过110%，主消费地产销率为8 - 9成，四地均值已超过100%；从上周浮法玻璃产存情况看，目前玻璃供需平衡略宽松；如果玻璃供给端出现约束，包括反内卷政策落实、或者玻璃厂冷修，将有助于玻璃供需结构边际改善；且玻璃盘面价格，尤其是近月价格已跌破成本线，估值已偏低，做空策略的赔率较低，空头格局 [5][6][8] 其他 - 聚烯烃：美联储9月降息可能性较高，利好商品，俄乌和谈面临分歧，原油持续反弹；7 - 8月集中检修结束，目前PP产量处于历史高位，PE产量下降至中等偏高水平；9月旺季即将来临，下游开工率已经加速上升，涉及日用品的包装膜、塑编和注塑需求预计改善，但涉及基建和地产的管材需求预计保持低迷；总体而言，PE基本面好于PP，L - PP价差持续扩大，建议400元/吨以上考虑止盈，震荡格局 [10] - 橡胶：8月中上旬乘用车零售保持同环比双增，政策层面依然利好车市消费，轮胎企业开工亦小幅提升，全钢胎去库速率好于半钢胎；橡胶需求兑现整体表现平稳，而ANRPC原料增产速率不及预期，产区收胶价格表现坚挺，新胶生产节奏偏缓，港口维持降库趋势，天胶基本面持续改善，谨慎看涨 [10]

美股市场表现 - 美股上周五集体上涨，道指收涨1.05%、纳指收涨1.2%、标普500收涨1.03% [1] - 特斯拉收盘反弹3.82%、谷歌A涨3.25%、亚马逊涨2.72%、Meta Platforms、苹果、英伟达涨1.91%-1.21%，微软涨0.58%，继续创收盘历史新高 [1] 稳定币与加密行业 - 稳定币第一股Circle上市次日大涨29.4% [2] - 苹果、谷歌、X等大型科技公司正与加密公司就整合稳定币进行初步接洽，旨在降低交易成本并优化跨境支付流程 [12] - 稳定币本质上是锚定传统资产价值的加密货币，USDT、USDC等市场份额在90%以上 [12] 人工智能与科技投资 - Meta正与人工智能初创公司Scale AI就数十亿美元的投资进行谈判，该笔融资的价值可能超过100亿美元 [6] - 2025年以来，国内AI大模型通过算法与工程化创新加速技术跃迁，低成本的DeepSeek-R1推理能力比肩OpenAlo1 [15] - 阿里巴巴发布千亿级MoE架构模型Qwen2.5-Max，腾讯混元大模型已深度集成于微信等业务场景 [15] 稀土与出口管制 - 商务部表示随着机器人、新能源汽车等行业发展，各国对中重稀土的需求量持续增长 [12] - 我国已依法批准一定数量的合规稀土出口许可申请，并将持续加强合规申请的审批工作 [12] - 海外中重稀土价格大幅上涨，国内外价差快速拉大，出口管制政策放开后海外市场可能出现激进的补库行为 [13] 机器人行业 - 宇树科技股改基本完成，上市前可能还有Pre-IPO轮融资，估值或超过100亿元 [13] - 宇树科技人形机器人有望在2025年实现千台级出货，产业化进程加快 [14] - 机器人商业化落地的关键在于加速大模型演进，提升多场景、多任务的适应与迁移能力 [14] 算力与数据中心 - 美国初创公司Starcloud计划在8月发射搭载英伟达H100芯片的卫星，目标在太空中建设首个千兆瓦级别的数据中心 [14] - 国内AI模型进步与需求爆发推动云巨头Capex全面提升，环一线城市AIDC稀缺性凸显 [15] 航空航天与国防 - 巴基斯坦政府官方账号提到中国将向其出口40架歼35隐身战斗机、红旗19反导系统、空警500预警机 [10] - 特朗普政府暂停美国核设备供应商向中国发电厂出售产品的许可证 [3] 上市公司动态 - 中颖电子、宏辉果蔬、鸿合科技等公司控股股东筹划控制权变更事项，股票停牌 [18] - 孩子王拟16.5亿元收购丝域实业100%股权，标的公司为个护行业细分龙头 [18] - 万科A获深铁集团提供不超过30亿元借款 [18] - 信达证券、东兴证券实际控制人拟变更为汇金公司 [18] 解禁与减持 - 走海清科6月9日解禁市值104亿元，解禁比例28.20% [17] - 昱能科技解禁市值30.59亿元，解禁比例48.43% [17] - 隆基绿能股东HHLR拟减持不超过0.5%公司股份 [18]

关税调整情况 - 2025年以来美国额外对华加征的整体关税水平未来90天内由145%降至30%[1] - 取消4月8日以来中美两次加征的额外91%反制关税，“对等关税”由125%降至34%，未来90天内由34%调降至10%[2][3] - 中国取消4月2日起针对美国的非关税反制措施[2] 关税影响分析 - 双边贸易关系缓和后外需对我国GDP的影响降至约 -1%，估算出口将减少1.3万亿人民币[3] 未来关税走势 - “芬太尼关税”可能逐步调降，“对等关税”90天后稳定水平可能高于10%，额外关税维持30%附近[4][5] - 未来中国对美关税水平可能基于收窄对美贸易顺差考量进一步调降，或低于美国对华整体关税水平[7] 市场影响及建议 - 年内大规模财政政策刺激必要性下降，短期看好科技股结构性牛市[8] 风险提示 - 中美贸易摩擦超预期恶化，海外经济超预期下滑冲击我国出口[9]

华龙证券观点 - 市场调整主要由情绪面因素导致，支撑性因素未变 [2][3] - 政策支持市场向好的预期明确，"稳住股市"政策导向未变 [3] - 1-2月经济数据稳中有进，基本面预期向好 [3] - 市场估值仍合理，存在带动活跃度的热点板块 [3] - 短期调整后将重拾升势 [3] 中信证券观点 - 年内两个关键时点：4月初外部风险落地后的交易性机会，年中中美经济政策周期同频后的配置性机会 [4][5] - 4月初外部风险包括美国优先贸易政策调查结果及关税加征范围明朗化 [5] - 科技主题因弱宏观关联和强产业催化，预计成为4-5月最佳方向 [5] - 增量资金可能来自高切低回补、仓位回补及港股趋势资金回流 [5] - 年中中美经济政策周期同步共振上行，将打开内需叙事空间并解除核心资产估值压制 [5] - 传统核心资产业绩拐点出现后，市场将迎来2021年以来最重要风格切换 [5] 华夏基金观点 - 科技股短期震荡调整不改变持续向好趋势 [6][7] - 中国科技异军突起，人形机器人、大模型、智能车等改写全球估值认知 [7] - 人工智能是未来数年产业趋势，推动中国产业转型升级 [7] - 以人工智能为核心的科技股行情将是市场长期主线 [7] 中银证券观点 - 短期市场存在震荡调整需求，但中期上行趋势未打破 [8][9] - 3月下旬进入财报窗口期，风险偏好或阶段性震荡 [9] - 国内基本面修复预期未证伪，财政发力效果持续显现 [9] - 全A ERP处于一倍标准差下沿，盈利弱复苏周期下仍有修复空间 [9] - 短期关注防御性赛道：新兴消费、中药、水电核电、国有银行、煤炭 [9]