文章核心观点 - 国家发展改革委强调“十五五”时期需做好扩大有效投资工作 以投资作为稳增长的重要抓手 推动投资止跌回稳 为构建新发展格局提供支撑 [1] - 当前固定资产投资增速回落 1~11月份同比下降2.6% 但长期看有效投资仍有广阔空间 需从资金来源、项目储备、投资主体等多方面综合发力 [1][2] - 预计在一系列政策措施落地后 明年投资增速值得期待 但需配套细致工作以保持增长的可持续性并优化供给结构 [4] 投资现状与背景 - 今年下半年以来固定资产投资增速出现回落 1~11月份同比下降2.6% [1] - 增速回落受地方政府化债、房地产调整等当期因素影响 也折射出经济发展新旧动能转换的阶段性特征 [1] - 中央经济工作会议将坚持内需主导作为重点任务 明确提出推动投资止跌回稳 稳投资将成为稳增长的重要抓手 [1] 长期投资潜力与空间 - 我国人均资本存量仍低于发达经济体 水利、能源、市政及新型基础设施等领域仍存短板 [2] - 统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴 基础设施和公共服务投入力度还需加大 [2] - 关键核心技术领域补短板、新兴产业和未来产业快速发展 将产生源源不断的投资需求 [2] 资金来源与财政政策 - 中央经济工作会议提出继续实施更加积极的财政政策 适当增加中央预算内投资规模 优化地方政府专项债券用途管理 继续发挥新型政策性金融工具作用 [2] - 新型政策性金融工具作为稳投资的重要抓手 首次在中央经济工作会议上被重点提出 意味着这一工具将会提前发力 [2] - 市场预测明年的相关增量政策将有助于缓冲地方财力紧张局面 发挥政府投资的带动放大作用 [2] 投资项目与重点领域 - “十四五”期间102项重大工程如期完成规划目标任务 [3] - “十五五”期间 将在新型能源体系、重大水利工程、国家重大科技基础设施等领域实施一批重大标志性工程 [3] - 明年投资重点包括“两重项目”和“城市更新” [3] - 投资导向强调投资于物和投资于人紧密结合 体现在高质量推进国家重大战略实施、重点领域安全能力项目建设、完善基础设施和公共服务设施布局、加强人力资源开发等方面 [3] 投资主体与民间投资 - 需形成“政府引导、市场主导”的投资合力 完善民营企业参与重大项目建设长效机制 发挥政府投资基金引导带动作用 [3] - 目标是激发民间投资活力、提高民间投资比重 [3] - 11月国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》 提出13项针对性举措 从扩大准入、打通堵点、强化保障等方面激发活力 [4] - 中央经济工作会议要求完善民营经济促进法配套法规政策 加紧清理拖欠企业账款 以提振民企信心 让民间投资“愿投、敢投、能投” [4]

11月经济格局总结 - 11月经济呈现出“工业稳、投资与消费缓”的格局 [1] - 政策效果预计在明年一季度更充分显现，消费与投资面临阶段性逆风 [1] - 投资与消费“谁先企稳”对明年经济“开门红”具有关键信号意义 [1] 工业 - 11月工业增加值同比增速小幅放缓至4.8%，前值为4.9% [2] - 环比增速改善明显强于季节性，与同比增速出现背离 [2] - 环比改善主要源于出口压力缓释，同比下滑则受“反内卷”政策影响 [2] - 11月高技术产业工业增加值同比不降反升，与“高质量发展”政策导向吻合 [4] - “反内卷”举措塑造了更规范、更注重长期创新的市场环境，有利于研发密集型产业释放活力 [4] 制造业投资 - 11月制造业投资同比增速从10月的-6.7%小幅回升至-4.5%，一改4月以来的下行趋势，显现“拐点”初现 [1][4] - 增速改善主因在于出口下行压力的持续缓释 [4] - 投资增速出现改善的制造业行业主要与出口挂钩，包括通用设备、交通设备等 [4] 基建投资 - 11月狭义基建投资增速从10月的-8.9%进一步放缓至-11月的-9.7% [5] - 增速放缓主要受到水利、环境和公共设施板块的拖累 [5] - 近期新增专项债投向基建领域的比重已重拾升势 [5] - 结合中央经济工作会议“推动投资止跌回稳”的表述，基建投资的拐点可能已渐行渐近 [5] 房地产投资 - 1-11月房地产投资累计增速加速回落至-15.9%，前值为-14.7% [7] - 尽管11月商品房销售面积环比改善，但在去年高基数下，同比降幅进一步走阔，需求端复苏动能偏缓 [7] - 房地产下行压力仍在释放，投资拐点未现 [1][7] - 后续地产政策需以“防风险”为主要目标，通过“控增量、去库存、优供给”守住风险底线，并着力推动“好房子”建设 [7] 消费 - 11月社会消费品零售总额增速延续下行至1.3%，消费市场复苏节奏阶段性放缓 [9] - 增速放缓原因包括：“双十一”促销活动前置导致10月部分消费需求集中释放，对11月形成分流 [9] - 临近年末，“国补”政策资金所剩无几，叠加去年同期基数较高，前期“加力扩围”相关消费品增长动能延续回落 [9] - 除高基数效应外，前期“国补”政策火热、“双十一”促销前置，均在一定程度上透支了部分消费力 [1] - 从结构上看，汽车、家电等产品增速放缓，降幅进一步扩大，对限额以上社零拖累上升 [13] - 长远来看，消费复苏仍需依赖消费场景实质性拓展以及居民收入预期改善 [1] 政策与展望 - 中央经济工作会议提出“推动投资止跌回稳”，政策意图明确 [1][5] - 建筑业PMI表现偏强，叠加新增专项债加速发力项目建设，表明“稳投资”的政策储备与执行已在跟进 [1] - 投资有望先于消费实现企稳，成为支撑明年一季度“开门红”的主要亮点 [1] - 后续关键在于政策“愿望清单”能否如期兑现、向实物工作量有效转化 [1] - 短期稳消费的政策紧迫性已有所抬升，“两新”相关资金的接续以及针对服务消费的专项提振政策部署或已“箭在弦上” [13]

文章核心观点 - 全国发展和改革工作会议部署2026年重点工作 明确九项任务 其中强调更大力度发展民营经济 并围绕稳投资、促消费、深化改革、扩大开放等提出具体措施 [1][2] 宏观政策与规划 - 编制实施好“十五五”规划 面向“十五五”谋划实施重大工程项目 [1] - 研究制定全国统一大市场建设条例 协同推进“准入、场景、要素”一体化改革 [2] - 完善重点行业产能治理和重大基础设施调控 [2] 投资与金融 - 多措并举促进投资止跌回稳 充分发挥“两重”建设（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）、新增地方政府专项债券等各类政府投资资金作用 [1] - 适当增加中央预算内投资规模 继续发挥新型政策性金融工具作用 不断提高投资效益 [1] - 深入实施促进民间投资发展的若干措施 有效激发民间投资活力 [1] - 进一步明确投资规则 扎实做好前期工作 加强投资项目调度 [1] 消费与内需 - 提振消费要出实招出新招 [1] - 优化实施消费品以旧换新政策 积极扩大服务消费 [2] 改革与民营经济 - 更大力度发展民营经济 大力推动民营经济促进法配套制度建设 [1][2] - 持续抓好招商引资、招标投标等方面重点问题整治 坚决破除各类壁垒障碍 [2] 对外开放 - 深入扩大高水平对外开放 [1] 绿色转型与双碳 - 以双碳为引领加快推进全面绿色转型 [1] - 稳步实施碳排放总量和强度双控制度 完善配套制度 强化评价考核 严控新增“两高”项目 [2] 产业竞争与动能 - 综合整治“内卷式”竞争和培育发展新动能 [1] 民生与公共资源 - 更大力度保障就业和改善民生 [1] - 适应人口形势变化优化公共资源配置 [1]

宏观政策定调 - 2025年宏观政策定调为“实施更加积极有为的宏观政策”，强调前瞻性、针对性和协同性，有望更靠前发力[1][3][6] - 2025年财政政策将继续“更加积极”，要求保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量[4][11] - 2025年货币政策将继续“适度宽松”，并将促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量，工具储备充足[4][11] 财政与货币具体措施 - 2025年官方赤字率目标设定为4.0%，较2024年上调1.0个百分点[4][11] - 报告测算，包含特别国债后，2025年实际赤字率预计达到5.3%[4][11] - 货币政策将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，并引导金融机构首要支持扩大内需[4][11] 扩大内需战略 - “扩内需”战略地位被提升至明年各项发展任务之首，以对冲外部不确定性并消化国内“供强需弱”矛盾[1][3][6] - 消费端将首次“制定实施城乡居民增收计划”，以提升居民消费意愿[4][6] - 投资端目标为“推动投资止跌回稳”，将从“两重”项目和地方财政资金两端共同发力[4][6] 经济发展思路与风险 - 会议新增“做优增量、盘活存量”表述，强调增量政策与存量基础协调发展，并“因地制宜发展新质生产力”[1][2][12] - 报告提示风险包括海外主要经济体通胀韧性超预期以及地缘关系不确定性增加[2][13]

文章核心观点 - 2025年四季度以来，多地通过密集组织重大项目集中开竣工活动，加快项目建设步伐，积极扩大有效投资，旨在促进年末经济稳增长、优化供给、提振信心，并为来年经济持续健康发展奠定基础 [1] 重大项目开竣工情况 - 福建省漳州市于11月28日举行2025年第四季度项目集中开竣工活动，涉及项目共130个，总投资701.26亿元，其中开工项目65个，总投资482.34亿元，竣工项目65个，总投资218.92亿元 [1] - 重庆市于11月26日举行2025年第三批重大项目开工暨投产活动，共开工投产177个项目，总投资超过1800亿元，涉及现代产业、基础设施、社会民生、生态环保等多个领域 [1] 重大项目投资进展与影响 - 2025年广东省安排省重点建设项目1500个，年度计划投资1万亿元，1月份至10月份已完成投资9598亿元，为年度计划投资的96.0% [2] - 重大项目投资可直接拉动经济稳增长，成为年末经济“压舱石”，并通过带动钢铁、机械、建材等上游供给以及物流、运维等下游服务，形成“投资—生产—营收”闭环，激活产业链协同效应 [2] - 基础设施项目持续完善交通、能源等硬支撑，社会事业项目补齐公共服务短板，既可改善民生体验，又为后续产业落地、经济升级奠定基础 [2] 政策建议与未来发力方向 - 政策可围绕“要素保障、审批提效、资金赋能、环境优化、机制护航”五大核心精准发力，以提升重大项目开工率、投资完成率和竣工达产率 [3] - 可持续推进审批流程高效化，实行“并联审批+容缺受理”，简化立项、用地等环节，建立重大项目“绿色通道” [3] - 提高产业链配套精准化，鼓励本地企业参与项目分包、原材料供应，搭建供需对接平台，降低项目建设成本 [3]

总体经济表现 - 10月全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比增长0.17%[1] - 10月社会消费品零售总额为46291亿元，同比增长2.9%，环比增长0.16%[1] - 1-10月全国固定资产投资同比下降1.7%[1] - 10月单月GDP增速出现边际下行，需投资或消费端止跌回稳以实现全年经济目标[1] 工业与制造业 - 10月工业增加值增速从9月的6.5%放缓至4.9%，受工作日减少及季节性因素影响[2] - 10月制造业投资同比降幅从9月的-1.9%扩大至-6.7%，民间投资趋弱但拐点初步显现[3] - 工业增加值环比增速0.17%低于历史均值，显示生产放缓幅度大于季节性[13] 投资领域 - 历史经验显示，在2008-09年金融危机和2020-21年公共卫生事件期间，投资增速率先反弹引领经济企稳[2][7] - 10月狭义基建投资增速从9月的-4.6%进一步下探至-8.9%，沥青开工率超季节性回落[3] - 新增专项债投向基建领域比重重拾升势，基建投资拐点可能渐近[3][20] 消费与零售 - 10月社零增速小幅下行至2.9%，受高基数及“以旧换新”政策动能减弱影响[3] - “双十一”促销提前5天，部分对冲了社零增速的下行压力[4] - “以旧换新”品类增长动能回落，其他品类对限额以上社零增速拉动为3.4%[25] 房地产行业 - 1-10月房地产投资累计增速降至-14.7%，需求偏弱及高基数形成压制[4] - 7月以来商品房销售表现平淡，后续稳楼市政策有待加码以促进供需平衡[5] - 30大中城市商品房成交面积处于低位，显示地产市场持续承压[29]

基金经理张容赫的投资方法论 - 投资核心目标是提升客户体验，避免组合出现大幅长期亏损，使收益率曲线平滑向上延伸，并帮助投资者省去择时烦恼 [2] - 方法论强调“稳”的艺术，其底层逻辑是基于宏观研判的主动布局，以更宽视野、更长周期、更均衡组合争取可持续回报 [1] 投资布局逻辑 - 投资体系基石为“万物皆周期”，不做追热点的短期交易，精力集中于宏观研判，从周期拐点中寻找被低估的机会 [3] - 通过判断未来经济走向、企业盈利趋势和市场流动性进行布局，例如预判逆周期调节政策发力而增配公用事业、交通运输板块 [3] - 关注被市场冷落的“白马股”，因其未来走势与经济及利率水平密切相关，在资产成交占比与换手率急剧攀升时保持冷静，在长期冷落、估值合理时重点布局 [3] 组合动态平衡策略 - “稳健”并非持股不动，而是对组合进行灵活调整以应对市场风格切换，通过动态平衡守住组合稳定性 [4] - 调整逻辑清晰：逐步降低波动大、估值偏高资产的仓位，慢慢提升有性价比、具备反转动能资产的权重，例如对银行股进行果断减持与重新增持操作 [4] - 组合仓位保持中性，结构上配置核心资产、红利资产、科技成长等多方向，通过分散持仓扛住短期排名压力，从容等待左侧资产调整 [5] 当前市场环境下的策略价值 - 上证指数突破4000点后得而复失，市场呈现结构性特征，全A股涨幅中位数远低于指数涨幅，赚钱效应不普遍 [5] - 在此震荡市中，“稳”的价值凸显，通过从波动率视角管理风险控制组合波动，使整体回撤显著低于市场平均水平 [6] - 稳住组合“基本盘”方能在震荡市中不慌不乱，等待真正行情机会，投资被视为长跑，平稳有序的节奏比冲刺速度更重要 [6]

核心观点 - 市场在4000点关口波动常态化，热点轮转快，对普通投资者而言，获得长期平稳的持有体验比追逐短期热点更为迫切 [1] - 基金经理张容赫的投资方法论核心是“稳”，其底层逻辑是基于宏观研判的主动布局，以更宽的视野、更长的周期和更均衡的组合争取可持续回报 [1] - 在当前结构性市场中，“稳”的价值凸显，通过控制组合波动，方能在震荡中行稳致远 [9] 投资目标 - 核心目标是让投资者不用纠结“择时”，帮助投资者省去买卖时点的烦恼，使其能安心持有 [2][3] - 管理组合的核心标尺是客户体验，具体标准是尽量避免组合出现大幅、长期的亏损，让收益率曲线像稳步爬坡一样平滑向上延伸 [3] 布局逻辑 - 投资体系的基石是“万物皆周期”，不做追热点的短期交易，精力集中于宏观研判，判断未来经济走向、企业盈利趋势和市场流动性 [5] - 从周期拐点中寻找被低估的机会，例如预判逆周期调节政策发力，提前增配公用事业、交通运输板块 [5] - 关注被市场冷落的“白马股”，其未来走势与中国经济及利率水平密切相关 [5] - 评估资产性价比时特别关注成交占比与换手率，换手率短期内急剧攀升反映热度已高，应保持冷静；长期冷落且估值合理的资产可能成为重点布局目标 [5] 组合管理策略 - “稳”体现在对组合的灵活调整，而非持股不动，市场在变，组合不能一成不变 [7] - 调整逻辑清晰：波动大、估值偏高的资产逐步降仓；有性价比、具备反转动能的资产慢慢提升权重 [7] - 采用动态平衡策略，例如2025年上半年亮眼的银行股在三季度走弱后果断减持，待9月下旬估值回落、性价比重现时重新增持 [7] - 组合仓位保持中性，结构上同时配置看好中国经济的核心资产、看淡中国经济的红利资产以及全球共振的科技成长资产 [7] - 注重从波动率视角管理风险，而非仅盯单一个股，通过组合内其他股票的收益贡献来抵消个别股票的长期深幅亏损，确保整体表现可接受 [8] 当前市场观点 - 当前市场并非普涨牛市，自去年9月24日以来，仅10%-20%的个股实现翻倍，涨幅集中于小盘股和AI板块，全A股涨幅中位数远低于指数涨幅 [9] - 基于对宏观经济、海外经济及流动性的判断，整体组合仓位中性，但回撤显著低于市场平均水平，较好完成了稳定目标 [9] - 只有先稳住组合的“基本盘”，才能在震荡市中不慌不乱，等待真正的行情机会 [9]

投资理念核心 - 将“稳”定义为主动管理，旨在优化持有人投资体验，而非保守不作为 [1][2] - 核心出发点是避免组合出现明显的、大幅的、持续时间较长的亏损，使收益率曲线保持平稳向上 [2] - 目标是让投资者无需为择时而困扰，能安心将资金配置于权益市场 [2] 市场环境判断 - 上证指数于10月28日盘中突破4000点，为2015年8月18日后首次，但当日得而复失，科创50、深证成指、创业板指小幅收跌 [3] - 当前行情被视为结构性市场而非全面牛市，自去年9月24日以来仅10%到20%的个股翻倍，涨幅集中于偏小盘股及AI板块 [4] - 全A股涨幅中位数远低于指数涨幅，表明行情分化明显，赚钱效应不普遍 [4] 投资策略与方法 - 整体组合仓位保持中性，但回撤显著低于市场平均水平，完成了稳定目标 [5] - 投资决策核心是从宏观基本面出发寻找拐点机会，例如基于对逆周期调节和政策发力的预判增配公用事业与交通运输板块 [5] - 采用逆向思维，关注被市场冷落的资产，认为“在无人问津时，往往是我们捕捉预期差的良机” [6] - 组合管理注重从波动率视角控制风险，而非仅盯单一个股，通过动态平衡在不同风格资产间调整权重 [7][8] - 以银行股为例，三季度未配置，但在九月下旬后因性价比重现而重新增持 [8] 组合构建与操作 - 组合结构包含看好中国经济的核心资产、看淡中国经济的红利资产以及全球共振的科技成长 [7] - 左侧布局需要耐心，例如对券商股的首笔配置在2023年下半年进行，等待约一年后于2024年获益 [7] - 不进行全仓押注，组合中有其他处于市场主流方向的持仓贡献收益，以缓解排名压力，为左侧布局争取时间 [7]

核心观点 - 在波动加剧的市场中，“稳”是一种被低估的力量，其本质是主动管理，旨在优化持有人投资体验，使收益率曲线平稳向上 [1][2] - 当前市场被定义为结构性市场，仅10%到20%的个股自去年9月24日以来实现翻倍，全A股涨幅中位数远低于指数涨幅，行情分化明显 [5] - 公司通过宏观判断、左侧布局和动态组合管理来实现“稳”的目标，其组合回撤显著低于市场平均水平 [6][11] 宏观与市场判断 - 宏观和市场判断是组合思路的核心，首要工作是判断未来经济走向、企业盈利走向和流动性环境等宏观要素 [2][7] - 本轮行情难以被定义为典型全面牛市，而更应被视为“结构性市场”，赚钱效应并不普遍 [5] - 基于对宏观经济、海外经济以及流动性的判断，公司整体组合仓位保持中性水平 [6] 投资策略与框架 - 投资框架倾向于从宏观基本面出发，寻找拐点机会，例如基于对未来逆周期调节和政策发力的预判，增配公用事业与交通运输板块 [7] - 评估资产性价比时，关注成交占比与换手率等指标，若某类资产换手率短期内急剧攀升，往往反映其短期热度已高 [8] - 方法论带有强烈逆向思维，注重在无人问津时捕捉预期差 [9] - 组合管理注重从波动率视角管理风险，而非仅盯着单只个股，通过动态平衡在不同风格间寻求平衡 [11] 组合管理与操作 - 左侧布局需要耐心，例如对券商股的首笔配置在2023年下半年进行，等待约一年后于2024年行情启动 [11] - 组合结构多元，包括看好中国经济的核心资产、看淡中国经济的红利资产、全球共振的科技成长 [11] - 组合管理是动态的，会根据资产实际价值变化调整比例，例如银行股在2025年上半年表现良好但三季度转弱，因此未配置，而在九月下旬后因重现性价比而重新增持 [12] 投资目标与持有人体验 - 策略的最终目的是提升持有人投资体验，核心出发点是尽量避免出现明显的、大幅的、持续时间较长的亏损 [2][15] - 目标是让投资者在任何市场环境下都能安心将资金配置于权益市场，无需为择时而困扰 [2][15] - 致力于使收益率曲线整体保持平稳向上的态势，为持有人带来更舒适的投资感受 [2][15]