国际货币体系演变 - 2025年初美元指数持续下行 最大回撤达12 5% 引发市场对"去美元化"和美债安全性的热议 [3] - "特里芬两难"揭示单极货币体系内在不稳定性 该理论可解释1971年尼克松冲击和1931年英镑危机 [3][4] - 当前国际货币体系与布雷顿森林时期相似 经济政策需结合战略和外交综合考量 [6] 稳定币研究框架 - 需从货币本质职能角度分析稳定币 探讨其与金银纸币的本质差异及互补替代关系 [5] - 稳定币可能重塑部分货币职能 其对美元权力的强化机制值得深入研究 [5] 推荐书目分类 历史研究类 - 《金色的羁绊》解析金本位制与大萧条关联 [7] - 《布雷顿森林货币战》揭示美元统治世界的过程 [9] - 《关闭华尔街》研究1914年金融危机与美元霸权起源 [25] 体系分析类 - 《资本全球化》系统梳理国际货币体系演变史 [21] - 《货币变局》探讨当代货币体系转型 [19] - 《无霸主的世界经济》分析体系崩溃重建机制 [43] 地缘政治类 - 《黄金、美元与权力》论证货币问题与北约政策的关联 [18] - 《美元与国家安全》阐述硬权力的货币维度 [35] - 《管理美元》记录广场协议谈判内幕 [37] 理论前沿类 - 《货币的未来》预测数字货币发展趋势 [28] - 《货币强权》从货币角度解读世界格局演变 [31] - 《国家如何支付战争》研究战争融资机制 [39]

美国政策对金融市场的影响 - 特朗普政府激进关税政策和"大而美"法案导致"美国例外论"崩塌 引发美债与美元市场持续动荡 [1] - 特朗普发言威胁美联储货币政策独立性 加剧市场对美国通胀和政策不确定性的担忧 [6] - "大而美"法案通过后政府预算赤字可能大幅扩张 叠加日本参议院选举带来的政府支出预期动荡 加剧美债收益率上行压力 [5] 欧洲债券市场表现 - 海外买家5月份购买近1000亿欧元(约1160亿美元)欧元区债券资产 创2023年以来最高纪录 [1][4] - 全球基金经理大举抛售美债 转向配置德国国债等欧洲安全主权债券 [1] - 欧洲政策节奏稳定 预算赤字展望较低 通胀水平较低 使欧洲主权债券对全球央行更具吸引力 [6] 美债市场动态 - 外国投资者5月持有美国国债总额达9.05万亿美元 较4月仅增加324亿美元 [5] - 美国30年期国债收益率自4月2日以来上升50个基点 同期德国同期限国债收益率仅上升15个基点 [5] - 10年期美债期限溢价持续徘徊于2014年以来最高位 反映市场对华盛顿未来庞大借款规模的担忧 [6] 全球机构投资行为变化 - 全球官方机构(包括央行和主权财富基金)今年认购欧元区政府债券的20% 较去年16%有所上升 [5] - "逆全球化"背景下 中国与日本可能大幅减持美债 进一步推高期限溢价 [7] - 欧洲央行在必要时有更大降息空间刺激经济增长 增强欧元区债券吸引力 [6]

贸易战对美国股市资金流入的影响 - 美国股票基金今年仅吸引不到一半的全球资金流入，2024年比例为72% [1] - 过去三个月外国资金流入放缓至不足20亿美元，今年1月为340亿美元 [1] - 特朗普不稳定的贸易政策和政治风险导致美国对外资吸引力下降 [1] 美国例外论受到质疑 - 贸易战引发对"美国例外论"的质疑，导致美国股市全球资金占比大幅下降 [1] - 不断膨胀的财政赤字和美元贬值进一步抑制投资者对美国资产的热情 [1] - 资产管理公司警告美国不再是外国投资者的安全投资目的地 [1]

美元指数表现 - 2025年上半年美元指数下跌10.8%，创下1973年以来最差开局 [1] 美国经济政策影响 - 特朗普政府反复无常的关税策略与对美联储的频繁指责削弱了市场对美元的信心 [1] - 贸易保护主义加剧、与司法部门冲突不断、试图掌控美联储等独立机构的举动让投资者怀疑美国是否仍是最佳投资地 [4] - 特朗普政府摇摆的关税威胁导致美联储将2025年GDP增长预测从2.1%下调至1.7% [5] 全球市场反应 - 各国正通过增持黄金以对冲美元贬值风险，推动全球储备体系加速走向多元化 [2] - 美元走弱推高了出国旅行与进口商品价格，美国国债需求减少导致政府借贷成本上升 [2] - 花旗集团将美股评级从"增持"下调至"中性"，摩根士丹利和高盛因关税问题下调了美国2025年GDP增长预测 [5] 投资者情绪变化 - 投资者开始质疑"没有美国资产的替代品"原则是否仍成立，因增长、稳定性与可预测性不再有保障 [2] - 美国CEO信心于3月份大幅下滑，消费者信心亦下滑 [5] - 摩根大通首席经济学家认为，若美国政府破坏外界对其治理的信任，美国的投资地位及"过度特权"可能遭持久损害 [5]

美元走势分析 - 美元在经历上半年疲软后，7月出现反弹迹象，主要因美联储降息预期下调、美国经济"软着陆"预期升温及关税不确定性消退 [1] - 6月美国CPI数据显示通胀风险上行，市场对美联储9月降息预期小幅下调，推动美债收益率和美元指数反弹 [1] - 芝商所数据显示交易员仍维持年内降息两次判断，但9月降息概率从72%降至64% [1] - 美元长期走弱逻辑不变，因国际货币体系多极化趋势及美国债务问题突出，全球美元储备份额连续10季度低于60% [2] 人民币汇率趋势 - 人民币中间价连续调升，7月17日报7.1461创2024年11月以来高位，央行或引导温和升值 [1][3] - 跨境人民币结算金额上半年达8.3万亿元，其中货物贸易6.38万亿元，直接投资4.11万亿元 [5] - 5月非银行部门跨境资金净流入330亿美元，外资增持境内股票规模环比扩大 [6] - 机构预测分歧：摩根士丹利预计2026年底人民币兑美元达7.05，高盛预测12个月内升至7.0，瑞银预计明年年中升至7 [5] 影响因素分析 - 美元信用受考验：特朗普"制造业回归"需弱美元配合，财政赤字居高不下削弱美元信用 [2] - 人民币汇率三因素：美元指数方向、中国财政政策变化、企业结售汇行为与央行调控 [3] - 央行强调保持汇率弹性，防范超调风险，不寻求竞争性贬值 [4] - 民生银行预测下半年人民币主要在7.1-7.3区间双向波动，升破7概率较小 [5]

黄金价格展望 - 若宏观经济预测准确 下半年黄金价格或呈横盘震荡态势且存在一定上行空间 [1] - 经济金融环境恶化、滞胀压力加剧及地缘政治紧张可能推动黄金价格上涨10%-15% [1] - 全球冲突若持续解决 黄金可能回吐今年以来12%-17%的涨幅 但当前可能性较低 [1] 央行购金需求 - 2025年全球央行对黄金需求仍将保持强劲 购金规模可能较纪录水平回落但仍远高于2022年前年均500-600吨的水平 [1] 宏观经济与黄金表现 - 与美元相关的压力持续存在 "美国例外论"终结讨论或成投资者焦点 黄金可能成为净受益者 [1] - 6月美国CPI同比上涨2.7% 增速高于5月的2.4% 与经济学家预期一致 [2] - 黄金在低利率环境中表现最佳 因相较有息资产更具吸引力 [2] 期货市场表现 - 纽约商品交易所7月黄金期货主力合约收跌0.6%报每盎司3329.80美元 [2] - 同期白银期货主力合约收跌1.6%报每盎司37.834美元 [2]

美国例外论消退 - 机构投资者对美元和美股的看多情绪降至2005年以来最低水平，资金持续从美元资产撤出转向欧洲和新兴市场 [1][5] - 截至2025年6月底，年内超1000亿美元资金流入欧洲股票基金，同比增长两倍，而从美国流出资金达870亿美元，同比增加一倍多 [1] - 美国经济增速明显放缓，2025年第一季度GDP环比按年率计算萎缩0.5% [1][5] - 美股"七巨头"长期垄断AI投资的格局被打破，中国科技企业在大模型领域实现突破 [1][5][6] 资金流向变化 - 第二季度标普500指数成分股盈利同比增幅预计放缓至5.8%，远低于一季度的13.7% [2] - 东方汇理资产管理集团旗下管理资产规模约2.2万亿欧元，亚洲地区管理资产达4620亿欧元 [2] - 资本配置持续从美国向欧洲和中国转移，中国股市蕴藏丰富价值 [2] - 机构投资者对美股持仓转为低配且程度持续加深 [5] 中国市场表现 - 上半年上证指数上涨2.8%，深证成指和创业板指涨幅约0.5%，北证50指数大涨超39% [2] - 恒生指数上半年涨20%，恒生科技指数涨18.68%，国企指数涨19.05%，恒生指数涨幅位居全球主要股指第三 [2] - 中国人工智能企业数量超过4500家，覆盖从基础算力到行业应用的完整链条 [3] - 中国发布的LLM数量已超越美国，中美基础技术差距逐步收窄 [6][11] 人工智能发展 - DeepSeek崛起标志人工智能竞赛进入"多极化"阶段，中国科技巨头在大模型领域全面突破 [2][6] - 中国在自动驾驶出租车、面容识别、医疗辅助等领域具备全球比较优势 [11] - 中国STEM毕业生人数全球领先，多所大学在科研成果发表方面处于全球前列 [10] - 中国模式如DeepSeek选择开源路径，展现出显著成本优势 [3][11] 投资主题 - 人工智能主题重点关注中国离岸市场头部科技股，估值性价比相较美国同行更具优势 [7][8] - 内需主题关注与财政和货币刺激政策关联紧密的行业 [8] - 中国科技企业在下游应用领域已具备不俗竞争力 [7] - 恒生指数涨幅中很大部分由科技股推动 [8]

投资理念与市场观点 - 投资关键在于客观评估真实价值，利用市场波动获利而非被其牵制 [1][55][56] - 价值投资是实践性科学，需以耕种心态长期持有优秀公司而非短期打猎 [2][52][67] - 市场短期受情绪驱动，真正回报来自优秀企业的长期复利增长 [1][15][72] 中美市场分析与机会 - 美国经济仍具活力，但政策不确定性增加，关税反复引发市场波动 [5][7][8] - 美国股市市值占全球50%但GDP仅25%，"美国例外论"受质疑但长期投资价值仍存 [10][11][12] - 中国科技企业如DeepSeek展现创新能力，打破美国垄断预期，长期潜力被低估 [36][37][47] - 中国资产在熊市中被过度悲观定价，实际出口对美国依赖度已降至3% [19][48][49] 逆向操作与市场实践 - 4月市场剧烈波动时机构积极加仓，视情绪化下跌为"商场打折"机会 [15][17][18] - 困境债策略在利率正常化环境下迎来机会，企业再融资压力催生纾困需求 [33][34][35] - 美债利率从0.5%升至4%-4.5%属正常化，长期将稳定在当前区间 [23][25][31] 行业与文化传承 - 资产管理公司传承核心在于文化而非个人，橡树资本六项原则40年未变 [74][75][77] - 投资者需抵抗市场情绪干扰，专业机构应在市场冷淡时保持耐心 [80][81][82] - 中国与日本经济差异显著，房地产泡沫更小且创新活力持续 [46][47] 长期趋势与共识 - 不做空美国也不做空中国，长期经济增长是投资回报根本来源 [2][64][65] - 中国产业链效率与成本优势持续迭代，资本市场终将反映经济实力 [48][50] - 价值投资全球原理一致，但中国市场波动更大需更精准评估内在价值 [52][53][54]

核心观点 - 国内企业盈利依旧承压，资金与风偏将主导 A 股市场震荡上行；海外“美国例外论”或将于三季度回归，美股美元将跑赢其余资产 [3] 国内：流动性与风偏推升的震荡上行 - 企业盈利依旧承压，盈利驱动 A 股上涨时间未至，二季度上市公司盈利增速处于探底回升阶段，部分行业需注意半年报盈利不及预期风险，银行、钢铁和交运盈利能力相对较好 [4] - 微观流动性整体呈现净流入趋势，偏股型公募基金发行规模提升，两融规模持续流入，ETF 资金小幅净流出，北向资金 Q2 流入提速，私募基金流入加速，银行理财权益类资产或下滑，保险资金流入 A 股速度有望提升，结算交易资金预计增长 [5][13] - 首发特别国债与政治局会议将提升市场风险偏好，特别国债利好宏观流动性，相关会议和关税谈判截止期推迟抬升 A 股风险偏好 [14] - 行业配置推荐银行、公用事业等类债券板块，光伏、生猪、玻璃等相关板块，医药、通信板块，短期规避军工等二季报业绩预期下滑较大的板块 [7][16] 海外：“美国例外论”或将回归 - 三季度贸易战大概率尘埃落定，“美国例外论”叙事或重回焦点，美元和美股有望重新领涨市场 [7][41] - 主要经济体与美国接近达成贸易协议，美国经济衰退概率陡降，贸易战三季度结束概率大 [41][43] - 高关税对美国经济影响最大的时期或已过去，经济意外指数回升，关税带来的滞胀风险降低 [43] - 美国就业市场韧性十足，贸易战结束后可能进入“金发姑娘”交易环境 [44] - 关税提升对非美经济体增长产生压力，美国相对优势增加，欧元和日元投机性多头持仓高位，美元指数可能大幅反弹 [44]

全球资金流向与市场表现 - 上半年道指上涨3.64%，纳指涨5.48%，标普500指数涨5.50%，而韩国KOSPI指数大涨28.04%，德国DAX指数上涨20.09%，恒生指数涨20.00%，巴西IBOVESPA指数涨15.59% [1] - MSCI新兴市场股票指数上半年累计上涨近14%，创2017年以来最佳同期表现 [1] - 资金从美国流向欧洲、亚洲等资本市场，与美国政策不确定性相关 [1][3] 美股表现落后原因 - 美国政府实施全球贸易关税政策导致美股急剧下滑，后期虽V型反弹但涨幅落后于其他市场 [3] - 美国财政赤字持续、债务上升、财政政策频繁变动，大型企业股票增长潜力受限 [3] - 美股估值相对欧洲、亚洲更高，同时美国利率居高不下，贷款成本过高限制企业增长前景 [3] 欧洲与亚洲市场吸引力 - 欧洲和亚洲经济增长相对稳健，利率持续下降吸引资金流入 [4] - 香港作为亚洲主要金融市场，众多资金流向香港股市 [4] - 投资者为分散风险，将资金从美国分散至欧洲、亚洲市场 [4] 美元资产前景 - 美元指数上半年跌逾10%，美国经济增长放缓和大量债务降低美元吸引力 [6] - 长期来看，若美国不能有效控制债务，美元资产优势或逐步消失 [5] - 投资者可能增加黄金与亚洲货币等多元化避险资产配置 [5] 全球债务风险 - 全球债务规模创新高，长债需求堪忧，潜藏"灰犀牛"风险 [7] - 高债务水平可能引发偿债危机，影响全球金融资金链 [7] - 若美国债务继续扩大，各国减持美债可能引发全球金融链崩塌 [7] 稳定币发展 - 稳定币可在一定程度上支撑美债，但存在监管不确定性和流动性风险 [8] - 香港有望成为稳定币创新前沿，推动合规发展 [9] - 内地和香港可合作提升支付效率和金融监管能力 [9] 2025年下半年展望 - 全球资本可能继续向新兴市场和数字资产迁移 [10] - 若美国继续加强保守主义，美元地位会弱化，欧元、人民币等资产更具吸引力 [10] - 港股科技板块仍具潜力，A股有望逐步追赶港股，关注科技、消费等行业结构性机会 [12] 美联储政策影响 - 预计下半年美联储有两次降息，联邦基金利率目标区间从4.25%-4.5%降到3.75%-4% [11] - 若美联储加快降息步伐，低利率或改善全球经济增长，美元可能进一步下跌 [11]