市场情绪与指标预警 - 美银牛熊指标飙升至9.6，为2006年3月以来的极端读数，发出明确的卖出信号 [2] - Hartnett认为这是仓位峰值、流动性峰值和不平等峰值三重叠加的产物 [3] - 指标预警后市场出现回调，软件股连续8天创纪录暴跌，白银、比特币也大幅下跌，最终寒意击穿半导体板块和“七巨头” [7] 科技巨头面临挑战 - 市场预计科技巨头2026年AI相关资本开支将高达6700亿美元，相当于其合并现金储备的96% [8] - 2023年AI资本开支为1500亿美元，仅占现金储备的40%，显示科技公司正从轻资产极速转向重资产模式 [8] - 这种商业模式的根本性转变，构成了对2020年代科技股市场领导地位的最大威胁 [8] 市场风格与资金流向切换 - 自新政府就职以来，以NVDA、META、比特币为代表的“亿万富豪兄弟概念股”仅上涨6%，而同期小盘股涨幅已达13% [9] - 投资级债券已连续41周获得资金净流入，显示债市长牛 [11] - 黄金基金出现自2025年11月以来首次周度净流出8亿美元，加密货币基金流出15亿美元 [13] - 资金涌入低估值市场，韩国股市录得52亿美元的历史最大周度流入，欧洲股市也迎来自2025年4月以来的最大流入 [13] 关键资产价格观察点 - Hartnett提醒投资者关注关键的泡沫支撑位：科技股ETF（XLK）的133美元、比特币的5.8万美元、以及黄金的4550美元/盎司 [12] 宏观周期与资产配置展望 - Hartnett认为2025-2026年标志着“美国例外论”的终结和“全球再平衡”的开始 [1][16] - 在新的周期中，赢家将不再是美国科技巨头，而是国际股票、中国消费股以及新兴市场的大宗商品生产商 [1][16] - 对于2026年的资产配置，Hartnett的结论是“做多主街，做空华尔街”，即看好与实体经济紧密挂钩的小盘股和中盘股 [4][17] - 特朗普政府可能通过干预能源、医疗、信贷和电力价格来压低通胀，叠加AI对劳动力市场的降温作用，将导致2026年通胀意外下行，利好小盘股和中盘股 [9] - 目前的下跌应被视为一次巨大、健康且迟来的泡沫去化，除非发生美元飙升等系统性事件 [15] 特定事件与市场影响 - 特朗普提及Kevin Warsh作为提名人选，直接引发了比特币单周30%的暴跌 [7] - 自2025年10月以来，加密货币市场已蒸发2万亿美元市值，相当于美国消费者支出的10%，这种财富效应逆转将对经济造成实质性打击 [7]

关税政策实际冲击 - 美国关税实际冲击低于预期，2025年4月宣布的税率约为25%，但实际估算落地税率约为13%，整体呈现降温趋势[2] - 冲击低于预期的原因包括：实际关税提升低于早前宣扬、豁免政策频出、大部分国家未采取报复措施、美国政策反复令进口商观望以及人工智能相关贸易活跃支撑了全球贸易活动[4] - 全球贸易展现出较强韧性，2025年全球贸易总额有望历史性突破35万亿美元，同比增长7%，但通胀等负面影响可能延迟至2026年上半年显现[6] 美国例外论与市场心态 - “美国例外论”已于2025年前见顶，美国政策反复、关税冲击及美联储独立性受损引发市场心态根本转变[7] - 尽管2025年仅4月出现美元资产净抛售，其余11个月仍为净买入，但资产价格已改变，全球资金开始要求更高风险溢价，美元资产不再享有过往的例外地位[7] 2026年核心风险与资产配置 - 2026年最大风险在于特朗普政府与中期选举相关的激进政策风险，以及美联储独立性及相关政策措施的风险[9] - 若在中期选举年推动新一轮财政刺激，可能导致财政赤字从GDP的6%扩大到8%，引发债市及股票市场动荡[9] - 若上述风险未成现实，随着经济复苏，2026年全球股市或普遍上涨，预计美国、欧洲和新兴市场股市增幅分别可能达到10%、8%和7%[11] - 建议投资者关注三类资产：股市、黄金和新兴市场的本币固定收益类资产[11] AI应用落地现状与前景 - 市场对人工智能产业的焦点正逐渐转向实际应用价值的兑现，核心在于传统行业能否借助AI重构业务流程并实现盈利突破[13] - AI落地速度远低于预期，一项覆盖全球4000家企业的调研显示，仅17%的企业实现了AI业务的规模化部署并产生实效，专注生成式AI规模化应用的企业占比更低至5%[13] - 行业仍处于技术应用的极早期阶段，绝大多数企业尚未厘清如何将AI融入现有工作流以提高生产效率[13] - 相对而言，中国在AI产业化进程中展现出显著领先优势[13] - 当前科技股估值趋于理性，以美股科技板块为例，市盈率约为27.5倍，远低于互联网泡沫时期的50-70倍，AI领域仍尚有发展窗口期[15] 中国经济前景展望 - 对中国2026年整体前景表达明确乐观态度，信心源于房地产领域情况逐步好转、出口展现超预期韧性以及新经济领域成为增长新动能[16] - 中国出口的整体竞争力依然十分强劲，成为经济发展的重要支撑，新经济领域有效弥补了传统行业贡献下滑的缺口[16] - 2024年之后，全球投资者对中国的发展信心有显著增强，2025年这一积极态势得以延续，目前整体偏向正面[16]

文章核心观点 - 瑞银全球首席经济学家阿伦德·卡普坦认为，2026年全球经济面临政策与地缘政治风险，但若风险未兑现，全球股市有望普遍上涨，同时AI应用落地进程慢于预期，而中国经济前景乐观 [1][13][15][16][20] 关税冲击“降温” - 美国实际征收的关税税率从2025年4月宣布的约25%降至约13%，整体冲击在降温 [4][5] - 冲击低于预期的原因包括：实际税率提升低于早前宣扬、豁免政策频出、大部分国家未采取报复措施、进口商因政策反复而观望、以及人工智能相关贸易活跃支撑了全球贸易规模 [7] - 全球贸易展现出韧性，2025年全球贸易总额有望历史性突破35万亿美元，同比增长7% [9] - 关税的负面影响（如通胀）可能延迟显现，2025年下半年的部分影响可能转移到2026年上半年 [9] “美国例外论”拐点 - “美国例外论”的说法在2025年已见顶，竞争对手市场的表现普遍好于美国，使其独特优势不再突出 [10][11] - 拐点出现的原因包括美国政策反复、关税冲击及美联储独立性受损引发市场心态根本转变 [11] - 全球资金开始要求更高的风险溢价，美元资产不再享有过往的“例外”地位，这体现在资产价格变化上，尽管资金流向在2025年仅4月出现美元资产净抛售，其余11个月仍为净买入 [11] 2026年核心风险与资产配置 - 2026年最大的核心风险是特朗普政府与中期选举相关的激进政策风险，以及美联储独立性及相关政策措施的风险 [13] - 若特朗普在中期选举年推动新一轮财政刺激（如发放支票、预算协调法案），可能导致财政赤字从GDP的6%扩大到8%，引发债市及股市动荡 [13] - 若上述风险未变成现实，随着经济复苏，2026年全球股市或将迎来普遍上涨，预计美国、欧洲和新兴市场股市增幅分别可能达到10%、8%和7% [15] - 建议投资者关注三类资产：股市、黄金和新兴市场的本币固定收益类资产 [15] AI应用落地前景 - 市场对人工智能产业的焦点正逐渐从巨头市值转向实际应用价值的兑现，核心在于传统行业能否借助AI重构业务流程并实现盈利突破 [16] - AI落地速度远低于预期，一项覆盖全球4000家企业的调研显示，仅17%的企业实现了AI业务的规模化部署并产生实效，专注生成式AI规模化应用的企业占比更低至5% [17] - 行业仍处于技术应用的极早期阶段，绝大多数企业尚未厘清如何将AI融入工作流以提高效率，但中国在AI产业化进程中展现出显著领先优势 [17] - 当前科技股估值趋于理性，以美股科技板块为例，市盈率约为27.5倍，远低于互联网泡沫时期的50-70倍，AI领域仍有发展窗口期 [19] 中国经济前景 - 对中国2026年整体前景表达明确乐观态度，信心源于几个核心层面变化 [20] - 房地产领域情况在逐步好转，虽未见明确复苏信号 [20] - 出口领域展现超预期韧性，中国出口的整体竞争力依然十分强劲，成为经济发展重要支撑 [20] - 新经济领域正成为经济增长新动能，有效弥补了传统行业贡献下滑的缺口 [20] - 2024年之后，全球投资者对中国的发展信心显著增强，这一积极态势在2025年得以延续，目前整体偏向正面 [21]

瑞银全球股票策略团队十大意外情景 - 瑞银全球股票策略团队列出了10个可能颠覆市场共识的意外情景，范围从潜在的市场泡沫到主权债务危机 [1][15] 市场整体与资产泡沫 - 瑞银警告形成泡沫的全部7个先决条件现已具备，其核心观点是将年底MSCI AC世界指数目标定在1130点 [2][16] - 生成式AI的迅速普及已将季度年化生产率增长推高至4.9%，若生产率从2028年起增长2%，标普500指数的公允价值可能达到8600点 [2][16] - 市场崩溃可能由科技过度投资、财政担忧导致的债券收益率飙升，或移民减少导致的美国工资增长加速触发 [2][16] 主权债务与利率 - 瑞银预计年底美国10年期国债收益率将处于4%，但意外情景中收益率可能超过上一个周期5.04%的高点 [3][17] - 民粹主义压力要求增加政府支出，包括特朗普讨论的每人2000美元减税计划，若此情况发生，投资者应避开高杠杆股票，关注瑞士和中国台湾等财政状况强劲地区的本土股票，黄金将成为对冲工具 [4][18] 美国经济增长与政策 - 瑞银预测2026年美国GDP增长为2.6%，但意外情景显示增长可能超过3%，这将迫使美联储逆转降息路径 [5][19] - 分析认为股市每上涨10%可能为GDP贡献1%，大规模科技投资仅在2026年就可能贡献约1% [6][20] - 强于预期的增长可能在劳动力停滞的情况下引发工资增长回升，从而利好金融和防御性板块，并推动美元反弹 [6][20] 医药行业 - 瑞银核心观点将医药行业视为基准持仓，但意外情景认为该板块将跑赢大盘 [7][21] - 医药行业是杠杆率最低的防御性板块之一，且相对估值依然便宜 [8][22] - 关键催化剂包括：美元大幅走强、美国工资增长加速利好防御性资产，以及生成式AI可能通过缩减成本和时间、提高成功率来加速新药研发 [9][23] 科技与人工智能行业 - 尽管瑞银核心观点是科技和AI将略微跑赢大盘，但风险情景显示该板块可能落后 [10][24] - 资本支出占销售额比例的上升可能最终损害利润率并吸引更多竞争，包括英伟达53%净利润率在内的半导体利润率可能被证明是不可持续的 [10][24] - 生成式AI可能会减少白领工作岗位并萎缩软件许可需求，而电力短缺可能在整个行业制造搁浅资产 [10][24] 美国股市相对表现 - 瑞银预测按本币计算美国表现将略好于世界其他地区，但意外情景下美国股市以美元计价的表现可能落后 [10][25] - 标普500指数相对于MSCI AC世界指数已出现自2009年以来最大的表现落后，剔除科技+后的美国行业调整后市盈率仍高达19.2倍 [10][25] - 欧洲的总收益率现在是美国的2倍，而不断变化的披露规则和政治干预可能会增加美国企业的确定性风险 [10][25] 美元汇率 - 瑞银汇率团队预测欧元兑美元在第1季度末为1.22，年底至1.14，但全球股票策略团队持看跌美元立场，认为存在持续走弱风险 [10][26] - 看跌因素包括极高的净外债、美元头寸过度持有以及对美联储的批评 [11][27] - 瑞银将英镑视为潜在惊喜，理由是英国经济动能改善、财政状况优于预期，以及包含净股票流入在内的基本国际收支盈余 [11][27] 欧元区经济 - 瑞银预测2026年欧元区GDP增长1.1%，消费增长0.9%，但意外情景预示着更强劲增长 [12][28] - 综合PMI显示GDP增长约为1.5%，储蓄率比新冠疫情前高出3%可能出现下滑 [12][29] - 油气价格下跌可能使增长比预期高出0.3个百分点，俄乌冲突若能停火可能在12至18个月内再贡献0.3%的增长，财政宽松也可能带来意外上行 [12][29] 印度股市 - 瑞银核心观点认为印度因市值加权估值昂贵及IT服务受阻将表现不佳，但意外情景认为印度将作为最佳GDP复合增长案例之一而崛起 [13][30] - 估值已回归正常，表现与PMI重新对齐，且印度储备银行可能比预期更鸽派 [13][30] - 其他利好包括廉价的卢比、正在改善的印美贸易关系（可能降低关税并提振FDI），以及盈利修正表现优于市场股价表现 [13][30] 铜矿行业 - 虽然瑞银矿业团队仍看好铜价，但全球股票策略团队警告意外情景可能导致铜矿商表现不佳 [14][31] - 铜矿股相对于市场的市盈率目前处于极端水平，南方铜业的市盈率甚至超过了2029年SAP预测市盈率的2倍 [15][32]

美国外交政策与战略心态的转变 - 美国外交政策形成的基础已从霸权稳固时期的从容强势，转变为对自身国际主导地位衰落的强烈焦虑[4] - 这种转变不仅体现在物质层面，更深刻地反映在心理层面，动摇了建立在“美国例外论”假设基础上的帝国秩序[4] - 美国的战略视野因此变得扁平化，每个地区都成了前线，所有问题都被视为安全议题[8][9] 美国对华战略定位 - 中国被美国视为导致其系统性焦虑的核心原因，在美国的战略构想中一直占据中心位置[4] - 美国的众多行动，从地缘政治到科技产业，均被纳入一个“单一的、遏制中国的”叙事之中[4] - 美国近年来的《国家安全战略》报告在几乎所有领域都将中国描述为系统性挑战，但往往缺少清晰的优先顺序或足够的实证支持[8] 跨大西洋联盟（北约）的内部矛盾 - 格陵兰岛事件暴露出欧洲自主性的脆弱、北约制度逻辑的松动，以及美国对自身地位的强烈焦虑[3] - 北约日益趋向于成为一种美国向欧洲盟友转嫁战略风险的风险转嫁机制，而非真正的共同政治项目[10] - 联盟关系不再被视作政治共同体，而是被重新定义为管理美国风险的工具，盟友更多地被看作成本负担，而非战略财富[9] 美国与盟友关系的交易化 - 合作的语言逐渐被交易的语言取代，盟友必须接受“谈条件才能上桌”[5] - 盟友不再被视为共同秩序的构建者，反而常被看作负担，比如对美国的忠诚度不足、欠缺感恩、不够顺从[4] - 美国在保持冲突升级控制权的同时，正不断推动盟友承担更多风险，例如要求北约成员国持续增加国防开支、供应武器装备并承担前线责任[10] 美国外交行为的具体表现 - 在格陵兰岛事件中，美国通过北约斡旋达成“框架协议”，获得对划设军事区的扩展控制权及战略资源开采权，而将格陵兰人排除在谈判之外[3] - 在委内瑞拉的行动表明，美国已不再费力掩饰其对自由主义原则的背离，体现了一种“半球主义”信条——即他国主权必须为自身的战略便利让路[11] - 美国在乌克兰问题上的困境，核心问题已从“如何取胜”转向“如何在避免被视作失败的前提下退出”，这令人联想起越南战争时期的类似困境[9] 欧洲的困境与反应 - 欧洲真正的软肋在于心理上对美国安全保障的依赖，而这种保障如今已充满附加条件与轻蔑意味[14] - 欧洲精英们深知自己在美国眼中的分量越来越轻，却仍近乎绝望地试图拉住美国，构成一种尴尬的悖论[14] - 欧洲在口头上表达抵抗，在实质问题上却步步退让，如格陵兰岛事件中将声称要捍卫主权的格陵兰人排除在决策之外[14] 俄罗斯的战略应对 - 俄罗斯采取了异常克制的策略，选择让西方矛盾自行暴露，而非主动升级对抗，其战略旨在揭露北约内部裂痕并加速其衰朽[16] - 俄罗斯以近乎“无为”的姿态，让美国的焦虑与欧洲的依赖自行发酵，每一次盟友分歧事件都在扩大跨大西洋联盟的裂痕[16] 国际秩序与未来展望 - 大西洋联盟作为昔日美国霸权的制度化身，如今已分崩离析，北约正被逐渐空心化，在无人知晓如何替代的窘境中勉强存续[17] - 西欧主要国家陷入两难困境：一边是继续依赖日渐衰落的跨大西洋力量，另一边是必须主动与中国达成某种和解，并与俄罗斯探索可持续的共存之道[17]

文章核心观点 - 文章核心观点是剖析美国社会近期热议的“斩杀线”现象 其本质是美国社会长期存在的系统性脆弱与生存焦虑 并指出美国政府惯用的“甩锅”政治文化无力解决根本问题 反而加剧了社会撕裂与治理困局 这反映了“美国梦”叙事和美式资本主义制度的深层危机 [4][5][7][13][14] 美国社会的经济脆弱性与生存焦虑 - 美国社会基本生存保障脆弱 医疗、收入、住房等领域交织形成“低容错社会” [4] - 美联储调查显示 约63%的美国成年人手头现金仅够支付400美元（约合人民币2000多元）的紧急开支 [4] - 美国社会呈现“K型经济”特征 财富两极分化严重 弱势及中产群体面临“一次小意外就可能崩盘”的风险 [4] - 美国医疗体系费用高昂 约2000万美国成年人背负医疗债务 债务总额达2200亿美元 66%的个人破产与医疗支出有关 每年约55万人因此破产 [4] - 美国住房问题严峻 2024年1月单夜无家可归者总数达771,480人 创历史记录 相当于每万美国人中有23人无家可归 [4] - 诺贝尔经济学奖得主安格斯·迪顿指出 美国正经历社会倒退 受过良好教育的中产阶级因经济机会消失而大规模滑向底层 [5] 美国政治的“甩锅”文化及其根源 - “甩锅”已成为美国政治传统 在国内表现为前任政府与联邦、州政府间相互推诿 两党互撕成为常态 [7] - 在国际上 美国习惯将问题归咎于他国 通过制造“假想敌”转移国内矛盾 [7] - 文化根源在于“美国例外论” 美式思维受西方中心主义与白人至上主义影响 自视为“灯塔”而拒绝承认自身错误 [9] - 制度根源在于美式分权制衡与选举政治 联邦制下治权纠纷不断 选举中妖魔化对手成为常见战术 导致无人对大局负责 [9][10] - 近年“甩锅”集中发作的原因包括：美国单极霸权受挑战引发战略焦虑 内部社会撕裂与治理僵化 以及民粹主义与反智主义叠加 [10] “甩锅”政治的后果与制度反思 - “甩锅”政治导致实际问题被搁置 最终伤害普通民众 例如两党将流浪汉问题作为党争工具而非寻求解决方案 [12] - 有观点认为 “斩杀线”是资本主义的一部分 资本制度的设计基于私有制 对于无法为资本增值的群体 系统的决策逻辑是“止损”与剥离 而非挽救 [13] - 政客对“斩杀线”的“甩锅”行为 暗含了与资本逻辑相似的放弃态度 [14] - 关于“斩杀线”的讨论让越来越多人质疑美式制度并非国家治理的最佳方案 真正的“普世价值”应是为民尽责并建立社会安全网 [14] - “斩杀线”现象映照出“美国梦”核心叙事的破产 “美国梦”的成功可能依赖于特定的历史条件（如二战后霸权） 而这些前提消失后 美式制度的生命力面临危机 [14]

新兴市场资产表现强劲 - MSCI新兴市场股票指数连续第五周走高 为2025年5月以来最长连涨纪录 今年以来累计上涨7% 而同期标普500指数仅上涨1% [1] - 拉丁美洲股市领涨 今年以来攀升13% MSCI新兴市场拉丁美洲股票指数收于2018年4月以来最高水平 [1][3] - 新兴欧洲、中东和非洲基准指数本周五个交易日全部上涨 有望创下自2020年以来最佳月度表现 [3] - 亚洲科技股为新兴市场的上涨提供了支撑 [1][3] 资金流向与市场情绪 - 投资者正以纪录速度向新兴市场基金投入资金 规模1,350亿美元的iShares Core MSCI Emerging Markets ETF在1月已吸引逾65亿美元资金流入 势将创下该基金自2012年成立以来最大单月净流入 [4] - 全球资金出现从美国资产向外轮动的势头 寻求分散配置、减少对美国资产的依赖 这一趋势被形容为“悄然放弃”美国债券 [3] - 全球增长稳健、AI支出热潮、拉美政治格局变化以及发展中经济体财政与货币政策回归“正统”路线 共同支撑了新兴市场行情 [3] 货币与贵金属市场动态 - 巴西雷亚尔以及哥伦比亚、智利比索今年以来均上涨逾3% [3] - 人民币兑美元中间价于2023年来首次定在强于7元关口 提振了风险偏好 [1] - 黄金交投于每盎司略低于5,000美元 波兰国家银行批准了再购买150吨黄金的计划 [1][3] 宏观背景与驱动因素 - 美国与欧洲关系紧张以及围绕格陵兰的争端 引发外界对“美国例外论”和美元角色的质疑 促使资金分散配置、减少对美国国债的依赖 [3] - “去美元化”和“财政挥霍”的主题已经回归 去美元化有望以积极方式影响新兴市场风险溢价 [5] - 新兴市场资产被视为全球增长走强的主要受益者之一 当发达市场表达正面增长看法的机会受限时 新兴市场的前景更偏向牛市 [4] - 新兴市场合计市值约36万亿美元 约为美国市场73万亿美元的一半 [4]

文章核心观点 - “抛售美国”的交易论调因特朗普政府的争议政策而再度兴起，市场担忧全球投资者可能削减对美国资产的巨大净多头头寸，但鉴于美国市场的规模、流动性以及“金融相互确保摧毁”的平衡，大规模资本外流可能性低，然而资本流入速度的放缓或海外资金停止增持，仍可能对美国资产价值和财政赤字融资构成压力 [1][5][6][7][8] 全球对美国资产的持仓规模与结构 - 海外投资者持有的美国资产净头寸（即美国净国际投资头寸NIIP）约为27.6万亿美元，为有史以来最大规模，占GDP比重超过90% [1][5] - 该头寸由海外投资者持有的68.9万亿美元美国资产与美国投资者持有的41.3万亿美元海外资产的差额构成 [1] - 欧洲国家持有约8万亿美元的美国股票和债券，规模几乎是全球其他地区持有量的总和 [6] 历史资本流动与近期变化 - 去年前11个月，海外投资者净买入1.27万亿美元美国证券，主要受人工智能热潮吸引 [1] - 在上述净买入额中，股票资产达到6630亿美元，较2024年同期的2050亿美元增长超过两倍 [8] - 尽管中国政府近年减持美债，但英国、比利时、爱尔兰等欧洲国家的强劲需求填补了缺口，未引发收益率飙升 [6] 当前市场担忧与制约因素 - 特朗普的政策颠覆了美欧同盟，引发市场恐慌，核心问题是全球投资者是否愿意维持高企的美国资产头寸 [1][5] - 全球缺乏其他在规模和流动性上能与美国媲美的市场，回避美国股票意味着看空众多全球顶尖企业 [6] - 美国每年需要超过1万亿美元的海外净资本流入来支撑经济并填补经常账户赤字 [8] - 重构全球经济将造成大量财富损失，这限制了与美国快速脱钩的意愿 [7] 潜在影响与市场动态 - 大规模的资本外流虽不太可能，但海外资金流入速度的放缓就足以压低美国资产价值，瓦解“美国例外论”叙事 [7] - 当前关键挑战并非说服投资者继续持有美国资产，而是说服他们继续增持，在地缘政治动荡下难度增加 [8] - 部分北欧养老金基金已表示将减持美国债券，但其规模被认为过小，难以撼动整体市场格局 [6]

文章核心观点 - 市场围绕“卖出美国”主题的讨论再度升温 但短期内发生全球投资者大规模撤离美国资产的可能性较低 更可能出现的是一种渐进式的资产配置再平衡 [1][3][5] 全球对美国资产的配置现状 - 海外投资者持有的美国资产存量巨大 截至最新统计约为68.9万亿美元 而美国持有的海外资产约为41.3万亿美元 美国的净国际投资头寸差额约27.6万亿美元 无论名义规模还是占GDP比重（超过90%）均创历史新高 [1] - 全球投资者对美国处于“净多头”状态 尤其是在股票资产上 这种高度集中的配置被视为潜在风险 [2] - 欧洲国家合计持有约8万亿美元的美国股票和债券 几乎是其他地区总和的两倍 [3] 历史与近期的资本流动情况 - 去年前11个月 海外投资者净买入美国证券规模高达1.27万亿美元 其中很大一部分资金在人工智能热潮推动下涌入华尔街 [1] - 在上述1.27万亿美元的净买入中 股票投资达到6630亿美元 显著高于此前水平 [4] - 欧洲资金是美国国债的重要支撑 去年4月至11月期间 欧洲占外国买入美国国债的比例约为80% 美债海外持有规模在11月创下历史新高 [4][5] 市场讨论与潜在风险 - 特朗普上任后的争议性政策动摇了跨大西洋政治经济秩序 重新点燃了对做空美国资产的讨论 市场开始评估全球投资者是否愿意维持高度集中的头寸 [1][2] - 真正的风险未必来自资金大规模外流 而在于海外资金流入速度一旦放缓 可能压低美国资产价格 并侵蚀“美国例外论”的市场叙事 [4] - 美国每年仍需约1万亿美元以上的净资本流入以弥补庞大的经常账户赤字 [4] - 关键问题在于全球对美国资产的配置已经非常集中 重点不在于说服投资者继续持有 而在于是否还能吸引他们买得更多 [4] 机构行为与市场展望 - 部分北欧养老基金已释放出调整信号 例如瑞典Alecta在过去一年出售了大部分美债持仓 丹麦AkademikerPension计划清空相关持有 但这类机构规模较小 对整体市场影响有限 [3][5] - 快速“去美国化”既困难重重也风险极高 重塑全球经济格局会伴随显著的财富损失 [3] - 分析人士认为 当前更可能出现的是渐进式再平衡 而非激进的“卖出美国” 截至目前 并未看到欧洲投资者大规模抛售美国资产的明确迹象 [5]

公司动态 - 格陵兰养老基金SISA正在考虑是否应继续投资美国股票 此举是对美国总统特朗普试图掌控北极岛屿行为的象征性抵制 [1] - SISA养老金公司管理着约70亿丹麦克朗（约合11亿美元）资产 目前对美国市场的敞口约为50% 主要集中在公开股票领域 [1] - 公司董事会和投资委员会一直在讨论撤资的利弊 但尚未作出决定 [1] - 公司首席执行官表示 这种持续的压力或许会以必须采取行动的决定而告终 [1] - 公司首席执行官在特朗普软化立场后 仍坚持此前关于基金重新评估美国投资的言论 [2] - 公司持有的美国国债规模微乎其微 即便抛售美国股票 对美国资本市场的实际影响也十分有限 [2] - 公司首席执行官提出疑问 撤资决定是否公平 以及如果美国股票保持近期表现 基金成员是否会认同该决策 [2] - 公司首席执行官认为 最坏的情况是美国对格陵兰发动军事入侵 [2] - 公司首席执行官预测 在极端情况下 大多数格陵兰人会前往丹麦避难 这可能损害该基金在格陵兰岛的私人投资估值 [3] - 对于潜在入侵发生后公司资产是否会被美国没收 公司首席执行官认为大概率不会 但无法完全保证 [3] - SISA养老金成立于1999年 由超过4.4万名成员共同持有 主办公室位于努克 现有6名员工 [4] - 公司首席执行官表示 与行业内其他机构相比 公司规模非常小 但抛售美国资产的决定可能具有象征意义 可能成为一种信号 [4] 行业动态 - 本周 特朗普威胁要对反对其夺取格陵兰岛控制权的欧洲国家加征关税 引发外国持有者抛售美国资产的讨论 但特朗普于周三撤销了关税计划 [1] - 美国股票在摩根士丹利资本国际全球指数中占比约70% 其近几十年来的出色表现催生了“美国例外论”的说法 [2] - 在欧洲 部分养老金基金本周已宣布抛售美国国债 但暂未完全退出股票市场 [2] - 丹麦养老基金AkademikerPension计划月底前清空约1亿美元的美国国债持仓 [2] - 瑞典最大的私人养老金基金Alecta自2025年初以来 已抛售了大部分美国国债 [2] - 格陵兰总理表示 即便可能性不大 当地居民也需开始为可能的军事入侵做准备 [2]