市场指数表现与心理关口 - 截至11月6日收盘，上证指数站上4000点，收于4007.76点，11月7日持续在4000点附近震荡 [1] - 4000点作为A股重要心理关口，市场驱动与潜在挑战并存，投资者需重新审视股债资产配置策略 [1] 市场上涨的核心驱动力 - 国家自2024年9月24日后出台一系列稳增长、稳股市、稳预期的政策组合拳，推动高水平科技自立自强，托住经济基本盘 [2] - 美联储继续降息的预期以及全球宽松的流动性环境是股市走强的基础条件 [2] - 中美元首会谈就经贸关系达成共识，中美经贸关系缓和减少不确定性，提升市场乐观情绪 [2] - ChatGPT、DeepSeek、人形机器人等科技发展迅速，AI快速迭代助力科技成为本轮牛市主线 [2] 市场面临的挑战与短期风险 - 估值分化加剧成为市场新特征，科技转型过程中指数行业权重持续转变，电子等行业盈利增长带动估值上修 [3] - 主要指数特别是创业板、科创板及半导体、机器人等科技板块短期大幅上涨，市场自身存在调整需求 [3] - 临近年底部分资金落袋为安意愿强烈，投资经理进行调仓换股操作 [3] - 10月份PMI较9月份下降0.8个百分点至49.0%，经济发展疲弱给市场增添扰动因素 [3] - A股前期上涨动能透支、10月末三大利好集中兑现后，市场面临情绪回落压力、利好空窗期和回调整固需求 [4] 行业配置与投资主题 - 建议关注“十五五”规划中安全韧性相关的自主可控投资，以及新兴产业商业化如商业航天、卫星、6G、低空机器人等 [4] - 在国内资产中加大对军贸、半导体国产替代、AI基建、商业航天与6G基建等题材的关注 [4] - 配置上重点看好“景气线索、年末调仓、短期切换”三大方向，重点关注煤炭、石油石化、新能源、非银行金融、公用事业、传媒、食品饮料、交通运输等 [4] 股债市场轮动与配置逻辑 - 股债“跷跷板”效应源于国内反内卷等政策发力缓解通缩预期，改善经济基本面预期，导致债券转入调整，权益风险偏好走强 [5] - 债市经历3年多牛市后，债券利率普遍下行至2%以下绝对低位，去年四季度国债快速下行提前透支今年下行空间 [5][6] - 纯债产品面临低票息加低资本利得的双重困境，投资回报下降，配置资金向边际持续改善的权益市场倾斜 [6] - 央行宣布恢复国债买卖操作，提振市场信心，改善债市预期 [6] - 上证指数突破4000点到达短期压力区间，债市经历近一个季度调整，30年国债调整幅度最高30BP左右，债券调整后配置价值有所提升 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 9月规上工业利润累计同比提升明显，企业盈利水平加快恢复，三大门类利润总额同比均较前值有所提升，装备制造业支撑有力，不同类型、不同规模企业利润均有所改善，名义库存同比回升，实际库存同比下降，资产负债率与前值持平；债市今日走出独立行情，央行将恢复公开市场国债买卖，经济预期修正下债券收益率有望趋势性上行 [4][5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 10月27日国家统计局公布2025年9月工业企业利润数据，1 - 9月规上工业利润同比增长3.2%，营收同比增长2.4%，营收利润率为5.26%；9月规上工业利润同比增长21.6%，营收同比增长2.7% [4] 利润 - 1 - 9月规上工业利润同比增长3.2%，较1 - 8月上升2.3pct，为2024年8月以来各月累计最高增速；9月规上工业利润同比增长21.6%，较8月上升1.2pct，延续高位增长，企业盈利水平呈现加快恢复态势 [4] - 从量、价、利润率三个方面拆分，1 - 9月规上工业增加值同比增长6.2%，较1 - 8月持平；PPI全部工业品同比下降2.8%，降幅较1 - 8月收窄0.1pct；规上工业营收利润率同比下降0.19个百分点，降幅较1 - 8月回升1.68pct，量持平、价格微幅回升、利润率回升带动规上工业利润累计提升明显 [5] 结构 分门类 - 1 - 9月采矿业利润总额同比下降29.3%，制造业利润同比增长9.9%，公用事业利润同比增长10.3%，三大门类利润总额同比均较1 - 8月有所提升，采矿业利润降幅收窄1.3pct，制造业利润提升2.5pct，公用事业利润提升0.9pct [5] - 1 - 9月规模以上装备制造业利润增长9.4%，高于全部规模以上工业平均水平6.2pct，拉动全部规模以上工业企业利润增长3.4pct，对规模以上工业企业利润恢复支撑作用明显 [5] 分企业性质 - 1 - 9月国有企业利润同比下降0.3%，股份制企业利润同比增长2.8%，外商及港澳台投资企业同比增长4.9%，私营企业同比增长5.1%，私营企业利润增长高于全部规模以上工业企业平均水平1.9pct，较1 - 8月加快1.8pct [6] - 1 - 9月规模以上工业大型企业利润同比增长2.5%、中型企业利润同比增长5.3%，小型企业利润同比增长2.7%，不同类型、不同规模企业利润均有所改善 [6] 分工业链位置 - 1 - 9月上游原材料采选累计利润占规上工业企业利润比重为11.9%，中游材料制造占比为15.8%，下游装备制造占比为38.1%，下游消费品制造占比为21.1%，其他制造占比为0.6%，公用事业占比为12.5% [6] 库存与资产负债率 - 9月末名义、实际库存同比分别为2.6%、4.9%，分别较前值变动 + 0.5pct、 - 0.1pct，实际库存同比下降；9月末工业企业整体资产负债率58.0%，与前值持平 [7] 市场 - 早盘开盘债市收益率上行，或定价中美谈判结果向好，日内权益端表现较好，但未对债市形成压制，债市今日走出独立行情，利率债收益率普遍下行 [7] - 中国人民银行行长潘功胜表示央行将恢复公开市场国债买卖，债市迅速反应，长端收益率快速下行，10年期国债活跃券收益率下行约3bp，10年期国开活跃券、30年期国债活跃券收益率下行约4bp [7] 债市观点 - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行；对于股、债配置，维持原有观点 [8] 相关研究报告 - 2025年下半年，经济增速或不会明显下行；物价等结构性问题，有望趋势性好转；股债配置继续切换，债券收益率、股市有望持续上行 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月进出口数据表现良好，进口和出口同比均增长，贸易顺差同比也有所增加，外贸结构不断优化创新 [3][5] - 经济预期修正下，2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望好转，债券收益率有望趋势性上行，股债配置继续切换 [7] 根据相关目录分别进行总结 进出口数据 - 2025年9月，按美元计价，进口同比+7.4%（前值为+1.3%），环比+8.5%（-1.8%）；出口同比+8.3%（+4.4%），环比+2.1%（+0.01%）；贸易顺差同比+10.6%（+11.8%），环比-11.6%（+4.2%）。2025年前三季度进口同比-1.1%，出口同比+6.1%，贸易顺差同比+26.0% [3] - 9月进口金额处于近五年同期高位，进口同比持续增长。分重点商品看，农产品、基本金属、机电产品、高新技术产品等同比有不同程度增长，化工医药、稀土、劳动密集型产品等有不同程度下降；分国家或地区看，东盟、欧盟和拉美进口总值占比较高，中国香港、英国和印度同比变动幅度较大 [4] - 9月出口金额处于近五年同期高位，环比连续两个月保持增长。出口产品结构不断优化创新，劳动密集型产品同比下降，机电产品、高新技术产品均同比增长。分国家或地区看，东盟、欧盟和中国香港出口总值占比较高，受关税与抢出口影响，美国出口同比大幅下降，对欧盟与东盟出口总值同比仍保持两位数增长 [5] 市场情况 - 10月10日特朗普宣布11月起对华加征100%额外关税，10月11日债市收益率普遍快速下行，随特朗普态度转变，关税博弈降温，市场风险偏好有所修复，10月13日利率债收益率整体震荡后上行 [6] 债市观点 - 2025年下半年，经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率、股市有望持续上行 [7]

基金投顾行业概述 - 基金投顾是基金的投资顾问，旨在解决“基金赚钱，基民不赚钱”的行业问题 [2][4] - 该行业类似于医疗和法律等专业领域，顾问角色对解决专业性问题至关重要 [3][6] 股债资产配置策略 - 估值配置策略：参考巴菲特方法，在股票市场昂贵时配置现金和国债，市场大跌时抄底股票，股票市场越便宜则股票比例越高，市场变贵后现金和债券比例越高 [13][14][15] - 目标风险策略：采用固定股债比例如50:50或40:60，当比例偏离一定程度时触发再平衡，股票资产比例越高则长期年化收益率越高，但波动风险和最大回撤也越大 [18][19] - 目标生命周期策略：根据“100-年龄”分配股债资产，例如40岁配置60%股票和40%债券，70岁后保持至少30%股票资产，年轻时抗风险能力强可配置高比例股票，年纪变大后提高稳健资产比例 [21]

股债配置的核心价值 - 股债配置的终极目的是确保在牛市短暂而急促的急涨时段持有股票仓位以真正赚到钱[6] - 2019年以来中证全指日线出现四次阶段涨幅超过30%的"高光时刻"，错过这些时刻就相当于错过牛市本身[6] - 动态再平衡是一种被动的高抛低吸，可以增厚收益并极大改善投资体验[9] 股债配置的基本方法 - 根据风险偏好和投资目标设定合适的股债比例并在相当长时间内维持不变，例如股债均配、股6债4[5] - 随意改变预先设定的股债比例不是股债配置而是随心所欲的投资方法[6] - 股债配置完成后因市场波动造成比例偏离时进行动态再平衡以恢复原定占比[8] 动态再平衡的触发条件 - 股债均配时权益向上偏离1、3、5、10个百分点分别需要权益上涨4.08%、12.76%、22.22%、50%[25] - 股债均配时权益向下偏离1、3、5、10个百分点分别需要权益下跌3.94%、11.32%、18.18%、33.34%[25] - 将股票资产净值发生10个百分点偏离作为启动再平衡标准，相当于宽基指数涨跌幅达到10%[27] - 2019年至2025年9月19日近7年时间里，按10%条件出现20次动态再平衡机会，平均每年约3次[27] - 20次动态再平衡中权益上涨11次需要止盈，权益下跌9次需要低吸[29] 动态再平衡的操作细节 - 按宽基指数10%涨跌幅启动再平衡时，每次再平衡部分仅相当于全部投资额3%不到的比例，摩擦成本几乎可忽略不计[29] - 心态超稳的投资者可将条件放宽至股票资产净值发生20个百分点偏离，但牛市途中很少出现20%以上跌幅[29] - 动态再平衡最大价值在于平滑波动和心理波动，确保能吃到牛市主升浪最丰厚的收益[31] - 可根据指数点位变化有计划调整股债比例，例如3000点股8债2、5000点股2债8[33]

市场观点与展望 - A股市场在连续上涨后近期出现阶段性震荡整固，短期震荡被认为有利于消化获利盘压力并为后续中长期行情蓄力 [1] - 国内经济基本面持续温和复苏，市场风险偏好回暖带动赚钱效应扩散，资金面流入成为行情向上的重要推动力量 [1] - 下一阶段A股市场或维持震荡偏强的走势，投资机会有望多点开花 [1] - 债市投资性价比逐渐提升，或迎来布局窗口，在股债跷跷板效应等因素影响下，2025年债券资产表现相对较弱，这为二级债基提供了较好的逢低介入机会 [1] 基金产品策略 - 建信丰泽债券基金采用股债协同配置策略，对债券的投资比例不低于基金资产的80%，投资于股票等权益类资产的比例为基金资产的5%-20% [2] - 该基金在权益仓位管理中通过量化分析框架结合因子模型进行个股选择和投资组合构建，以价值红利风格为基础，辅以预期和财务质量等因子 [2] - 基金旨在灵活把握多资产行情，丰富组合收益来源，并通过前瞻性的多风格配置适应不同的市场环境 [2] 基金管理团队 - 建信丰泽债券基金由建信基金数量投资部副总经理兼基金经理薛玲和固定收益投资部基金经理彭紫云共同管理 [2] - 薛玲具备12年证券从业经验、9年基金经理任职经验，在管产品覆盖一级债基、二级债基、被动指数、指数增强等多个类型，善于运用量化模型挖掘市场机会 [2] - 彭紫云拥有11年证券行业从业经验、6年基金经理任职经验，擅长根据宏观经济的长中短周期灵活调整利率债仓位及久期，并通过宏观-中观-行业-公司四维度做好信用风险管理 [2]

市场表现与基金收益 - A股市场上行带动主动权益基金收益整体回暖，九成基金净值超过去年高点 [1] - 沪深300指数年内上涨15.2%，八成主动权益基金跑赢大盘，年内平均收益率达28.03% [2] - 蚂蚁理财金选偏股基金年内平均收益率为29.75%，跑赢同类的中证偏股基金指数 [2] - 蚂蚁基金平台上超八成投资权益基金的基民实现盈利，其持有的权益基金平均收益率为12% [2] 基民盈利情况与产品选择 - 除去余额宝收益，蚂蚁基金平台上的2.15亿基民累计实现盈利，覆盖主动权益基金、被动指数基金等产品 [1] - 基民持有的金选偏股基金正收益概率比非金选高出17%，持仓收益率高出7.8% [2] - 2019年以来，金选偏股基金持有至今的收益率为124.41%，而每年买入“冠军基”并持有至今的收益率为95.86% [6] - 主动权益基金更擅长研判产业、挖掘企业价值，在本轮结构性行情中放大了盈利空间 [2] 提升盈利概率的投资行为 - 三类投资行为显著帮助基民提升盈利概率：分散配置、合理持有以及优选产品 [4] - 今年股债配置用户的盈利概率较持有单一资产的用户高出6% [5] - 坚持定投和在市场低位补仓的用户，盈利概率分别高出17%和18% [5] - 在2019年4月至2022年2月的市场周期中，“20%股票基金+80%债券基金”的经典股债组合累计收益率达11.85%，最大回撤仅为5.04%，波动远小于沪深300指数 [5]

核心观点 - 对资本市场尤其是股票市场非常乐观 强调顺势而为的时机值得珍惜 [4] - 提出五个关键判断 涵盖经济循环 货币政策 供需均衡 股债配置和人民币汇率 [5] 经济循环 - 经济循环最差的时候正在过去 三年来首次观察到经济领先指标全部向上 [6] - 旧口径M1同比从-7%修复至6月2% 7月4.9% 持续修复8-9个月 若保持在2%以上 预示12个月后PPI同比有望向零上靠拢 [14][15] - 企业存款与居民存款同比增速差值代表经济循环 该指标持续修复 [14] - 居民边际存款倾向下降 新增M2中居民新增存款占比从2022-2024年的攒钱状态掉头向下 [19] - 居民存款与GDP同比增速差下降 表明过度攒钱倾向改善 [19] - 存款中活期与定期同比增速差值回升 显示存款活化率提升和居民风险偏好改善 [19] 货币政策 - 货币政策最宽松的时候正在过去 经济前景改善与资金端稳定性负相关 [6] - 居民2022-2024年积攒了30-40万亿预防性存款 其搬家速度会影响资金端稳定性 [22] - 旧口径M1与R007标准差关系良好 经济确定性改善将导致资金端波动率上升 [24] - 不认为会加息 但资金波动性加大有必然性 例如上半年R007突然上升50个基点 [24] 供需均衡 - 供需均衡的前置条件已经出现 供给回落是价格止跌或跌速收窄的重要前提 [27] - 上游原材料投资过去两三年有10%的增速 而需求（基建和地产加权增速）降至零 2025年上半年供给（蓝色线）下降 [29] - 中游装备制造业投资自2022年以来一直在高位 投资高于需求 累积产能导致价格持续下跌 2024年底至2025年初两个同比增速咬合 价格加速下跌力量缓和 [30] - 投资回落三四个季度 若配合出口 基建 居民消费等终端需求还行 PPI定基指数有止跌条件 [30] 股债配置 - 没有股债双牛 只有股债反转 股票相对债券配置性价比已由劣转优 [32][33] - 股债夏普比率差值（红线）从2022年初至2024年单边震荡回落 2025年上半年开始稳步向上 [33][35] - 红线与蓝线（10年国债收益率减万得全A股息率）出现十年级别背离 资产性价比上去但静态交易价格未跟上 [35] - 10年国债收益率1.7% 波动率与2021年下半年相当 万得全A股息率和沪深300股息率明显更高 波动率在10年低位 [36] - 政策介入降低资本市场波动率 控制回撤 此轮股市上涨中单日跌幅超过1%的天数罕见地少 [36] - 此轮股债大类资产切换可能偏同步经济周期 但领先于PMI趋势 因政策从分母端系统性控制波动率 [37][38] 人民币汇率 - 人民币趋势性升值的主逻辑未明确触发 趋势性升值需PMI向上→结售汇逆差转顺差→趋势性升值的主链条 [44] - 趋势性升值指持续时间2-3个季度及以上 幅度8-10%及以上 如2017年和2020年下半年 [9][44] - PMI未明确向上前 升值主链条未触发 以往经验显示需经济数据明确改善后政策才可能退出 [44][45] - 短期倾向于是政策明确呵护下的升值脉冲 而非趋势性升值 [8] 宏观风险偏好 - 未来半年宏观风险偏好有明确支撑 [52] - 中美关系进入低水平稳定期 预计10月底或11月初美国总统访华 至明年两会前或出现低水平稳定期 [52] - 海外需求前景稳定 美国提前降息为中国出口增速韧性提供支持 [52] - 等待四中的十五五指导意见和明年两会公布十五五纲要全文 产业机会密集释放期还未开始 [53] - 5年规划的前三年是投资高峰期 基建有期待 如雅鲁藏布江下游水电站等重大项目开工 [53] 黄金 - 非寻常动能依然强劲 十年战略级别看多黄金 [62] - GIORI指数（剥离美元指数 美国利率 全球通胀 央行购金等传统宏观因子后的部分）显示此波黄金上涨主要由非传统宏观动能推升 脉冲高度与80年代布雷顿森林体系崩溃时相当 [62] - 黄金定价的是全球秩序不稳定（俄乌冲突 巴以冲突 印尼动乱等）和秩序重构不明朗 而非降息或美元 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率、股市有望持续上行 [10] - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 [9] 根据相关目录分别进行总结 利润情况 - 企业盈利水平持续好转，1 - 7月规上工业利润同比下降1.7%，较1 - 6月上升0.1pct；7月规上工业利润同比下降1.5%，较6月上升2.8pct，降幅连续两个月收窄 [5] - 从量、价、利润率拆分，1 - 7月规上工业增加值同比增长6.3%，PPI全部工业品同比下降2.9%，均较1 - 6月减少0.1pct，规上工业营收利润率同比下降4.63%，较1 - 6月回升0.18pct，量、价仍有下降，利润率回升带动工业利润降幅收窄 [5] 结构情况 - 分门类看，1 - 7月采矿业利润总额同比下降31.6%，制造业利润同比增长4.8%，公用事业利润同比增长3.9%；7月制造业利润同比增长6.8%，较6月提升5.4pct，拉动规上工业利润增速较6月加快3.6pct，高技术制造业利润由6月下降0.9%转为增长18.9%，拉动规上工业利润增速较6月加快2.9pct [6] - 分企业性质看，1 - 7月国有企业利润同比下降7.5%，股份制企业利润同比下降2.8%，外商及港澳台投资企业同比增长1.8%，私营企业同比增长1.8%；7月规模以上工业中型企业利润同比增长1.8%，小型企业利润同比增长0.5%，效益状况改善明显，私营企业当月利润同比增长2.6%，高出规上工业利润平均水平4.1pct [7] - 分工业链位置看，1 - 7月上游原材料采选累计利润占规上工业企业利润比重为12.3%，中游材料制造占比为15.4%，下游装备制造占比为38.0%，下游消费品制造占比为21.1%，其他制造占比为0.6%，公用事业占比为12.5% [7] - 去库存加速，7月末名义、实际库存同比分别为2.4%、6.0%，均进一步下降0.7pct；7月末工业企业整体资产负债率57.9%，资产负债率环比持平 [7] 市场情况 - 工业企业利润数据公布后，债市未交易该数据，收益率窄幅震荡；午盘后A股冲高回落，放量下跌，股债跷跷板效应下债市收益率先上后下；尾盘或因赎回因素，基金由买转卖，叠加资金有所趋紧，收益率再次上行 [8]

固收+产品表现分析 - 固收+产品以债券配置为主权益比例较低 当债市跌幅加大时可能抵消权益投资收益导致短期下跌 [3] - 债市近期波动对固收+产品产生显著影响 具体表现参考组合比例数据表 [3][5] 不同资产配置组合业绩对比 - 100%债券配置近1周回报-0.44% 近1个月-0.90% 近6个月0.31% 近1年3.81% [5] - 95%债+5%股配置近1周回报-0.21% 近1个月-0.50% 近6个月0.80% 近1年5.21% [5] - 90%债+10%股配置近1周回报0.02% 近1个月-0.09% 近6个月1.28% 近1年6.61% [5] - 80%债+20%股配置近1周回报0.48% 近1个月0.71% 近6个月2.26% 近1年9.41% [5] - 100%权益配置近1周回报4.18% 近1个月7.16% 近6个月10.04% 近1年31.80% [5] 投资教育内容 - 强调投资基金基本功的重要性 通过1分钟知识点学习使投资起步更轻松 [2] - 提供扫码进入基本功专栏的途径 系统化学习基金投资基础知识 [7]