行业概况 - 聚硅氧烷（PDMS）是以Si-O键为主链的聚合物，商品化产品包括硅油、有机硅环体、硅橡胶、硅树脂等，广泛应用于化妆品、医疗器械、工业润滑剂等领域 [1][2] - 中国习惯将硅烷单体和聚硅氧烷统称为有机硅化合物，聚硅氧烷液体称为硅油，聚硅氧烷橡胶称为硅橡胶，聚硅氧烷树脂称为硅树脂 [2] 产业链结构 - 上游为硅粉、一氯甲烷等原材料供应环节 [5] - 中游为聚硅氧烷生产与供应环节，代表厂商包括兴发集团、东岳硅材、合盛硅业等 [5] - 下游应用领域包括电子电器、电力、新能源、建筑、纺织等行业，终端产品为硅油、硅橡胶、硅树脂等 [5] 供应端分析 - 2024年中国聚硅氧烷产能达282.2万吨，较2018年141.5万吨实现12.23%年均复合增长率 [1][7] - 2024年产量达229.5万吨，同比增长10.02% [1][7] - 2015年起成为净出口国，但高端产品仍依赖进口，2024年进口10.88万吨（+5.94%），出口54.56万吨（+34.26%） [9] - 进口均价长期高于出口均价，2024年出口均价下滑至1.89万元/吨，反映高端产品供应不足与中低端产能过剩问题 [9] 消费端分析 - 聚硅氧烷70%用于生产硅橡胶，是消费主力 [11] - 终端应用集中在电子（21.3%）、电力/新能源（19.1%）、建筑（14.1%）、纺织（8.9%）领域，电子与新能源占比提升 [11] - 2024年硅橡胶产量超250万吨，带动聚硅氧烷消费量突破200万吨 [13] 市场竞争格局 - 行业CR6超75%，呈现"一超多强"格局，合盛硅业为龙头（产能62.1万吨/产量51.1万吨），东岳硅材次之（产能28.2万吨/产量24.9万吨） [15] - 合盛硅业2024年营收266.92亿元（+0.41%），2025Q1营收52.28亿元（-3.47%） [17] - 东岳硅材2024年营收51.51亿元（+7.27%），2025Q1营收12.02亿元（-15.68%） [19] 发展趋势 - 产能持续扩张但供需结构分化，需通过技术创新优化产品结构实现动态平衡 [21] - 下游应用多元化，新能源、电子电器等领域需求激增，消费升级推动高端产品渗透率提升 [22] - 行业向高端化、精细化转型，环保政策驱动绿色生产，需突破技术瓶颈构建绿色供应链 [23]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市 [2] 报告的核心观点 - 从全球能源视角出发，分析煤炭市场，回顾全球煤炭两个平衡表（中国和中国以外）过去几年的互动情况并展望未来主导因素，研究油煤、气煤、化煤之间的联动关系，探讨新疆煤化工的历史机遇，预测2025 - 2026年煤炭市场供需及价格变化 [8][125][158][195] 根据相关目录分别进行总结 全球煤炭平衡表vs中国平衡表的互动 - 2021 - 2022年，中国以外平衡表主导，欧洲能源危机使煤炭进口量反弹，中国2022年煤炭进口量罕见减量拉动煤价；2023 - 2024年，中国平衡表主导，中国煤炭进口量连续两年提升吸纳过剩，使煤价下跌温和 [10] - 2023年全球一次能源消费结构中，煤炭、原油、天然气分别占比26%、32%、23%，可再生能源占比8%，水电6%、核电4%；过去五年，煤炭、原油、天然气占比年均分别 - 0.22pct、 - 0.3pct、 - 0.15pct，可再生能源占比年均 + 0.74pct；欧美和中国煤炭占比下降约1pct/年，其他国家上升0.22pct/年 [13] - 2023年全球煤炭总产量约91亿吨，贸易量约16亿吨，占比约20%；主要生产国集中在中国、印度等；中国、印度是净进口国，美国是净出口国；印尼、澳大利亚等是重要净出口国 [16] - 全球煤炭贸易分亚太和北大西洋板块，亚太贸易量约13亿吨，占比82%，北大西洋约1.6亿吨，占比10%，南北美洲内部约0.6亿吨，占比4%；澳大利亚贸易对象多，印尼以亚太国家为主，俄罗斯对中国依赖高，蒙古国出口几乎全是中国，美国和哥伦比亚在欧洲与澳煤竞争 [19] 油vs煤：历史油煤联动研究 - 油煤价格与宏观经济大周期同向联动，过去20年从联动走向分化，极端事件时走势一致；大部分时间油价波动更剧烈，因原油有地缘政治和投机属性 [125] - 煤炭单位热值价格普遍比原油低，历史20年油煤比价系数在1 - 6之间，均值3 - 4，比价系数上涨基于地缘冲突，深跌因金融危机 [131] - 宏观大周期上，2003 - 2011年油煤价线性相关，2012 - 2015年相关性减弱，2016 - 2024年呈阶梯型；油煤价和全球GDP增速趋势大体一致，个别年份分化与产能周期有关；油价与美国GDP增速波动一致，2000年后与中国有一定相关性，煤价主要和中国GDP增速同步 [134] - 化工领域，2013年后中国发展煤化工使煤炭和原油下游有重叠需求，存在比价替代效应；发电领域替代性不强，2023年燃油发电占比2%，煤炭发电占比36% [138] - 全球乙烯产能原料结构中，中国有煤头制乙烯路线，海外偏向气头；2010 - 2015年CTO烯烃成本有优势，推动煤头烯烃产能投放；2016 - 2020年油头和煤头成本差异不大；2023年后煤头成本优势再次体现，2025年优势放大 [139][140][141] - 煤炭生产和运输成本与油价相关，依赖露天开采的国家燃料费用占比20 - 30%，兖矿澳大利亚公司煤炭现金运营成本和Brent油价正相关，油价上行10美金/桶，生产成本上升3美金/吨 [144][146] - 2011 - 2014年油煤背离是阿拉伯之春支撑油价；2016 - 2018年是供给侧推动煤炭领涨；2023年后油煤比价回升是OPEC维护油价，气价对煤价支撑削弱 [150] - 应看好煤化工利润，2023年后进入“价差甜蜜期”和“积极扩能期”；化工需求占比小，难以定价煤炭，煤炭也难以定价烯烃，烯烃仍由石油定价，煤炭是能源属性 [153][156] 气vs.煤：欧洲煤电气电联动 - 2010 - 2024年欧洲发电总量在5000Twh附近波动，可再生能源发电量占比上升，2023 - 2024年天然气与煤炭发电量分别减少143.3Twh与168.5Twh，光伏、风能与水电分别增加109.4Twh、66.7Twh与139.1Twh [166] - 2024年欧洲电力需求同比增长1.9%，IEA预计2025 - 2027年总电力需求以1.9%的年复合增速增长，火电市场可能被进一步压缩，总量同比 - 2.0%/ - 2.5%/ - 3.0% [170] - 2022年俄乌战争使天然气年均价上涨161.4%，煤炭上涨144.6%，天然气发电量下降39.9Twh，煤炭发电量提高37.5Twh；未来煤电与气电价格可能根据发电成本强联动 [173] - 2023年欧洲天然气对外依存度为58%，俄乌战争后从俄罗斯进口天然气大幅减少；俄罗斯管道气长协价格比LNG长协便宜，使用LNG取代管道气将提高进口综合成本和本土气价中枢 [177][180] - 2019 - 2024年欧盟煤炭产量年复合增速 - 7.8%，需求年复合增速 - 8.6%，进口煤数量年复合增速 - 10.7%，自给率提高；未来可能以气价为主导，煤价跟随气价波动 [183] - 2019 - 2020年煤电衰退，气电成本低于煤电，天然气发电量横向波动，煤炭发电量下降；2021 - 2022年煤电反攻，气价高位，煤炭发电量回升，天然气发电量缩减；2023年至今同步衰退，天然气发电成本仍高，煤炭发电成本有优势 [187] - 2021 - 2022年TTF对欧洲煤炭价格驱动能力增强，2023 - 2024年驱动能力变弱，煤价因素回归中国 [191] - 2025年是欧洲气/煤价格缓和期，TTF气价中枢在12美金/mmbtu上方，映射欧洲煤价在115美金/吨左右；2026年或将承压，气价有望向下回归，映射欧洲煤价在80美金/吨左右 [194] 化vs煤：新疆煤化工历史机遇 - 新疆是第14个大型煤炭基地和5大国家综合能源基地之一，预测资源量2.19万亿t，占全国近40%，居首位；2019 - 2023年原煤产量从2.38亿t增长到4.57亿t，GAGR + 17.7%，占全国比重从6.2%提高到9.7%；2024年6月“十四五”新增煤炭产能1.6亿吨/年 [200]

资产重组方案 - 公司拟斥资116.94亿元收购控股股东淮南矿业持有的淮河能源电力集团89.3%股权 [4] - 交易对价中股份支付约99.40亿元，现金支付约17.54亿元 [4] - 发行股份价格为2.21元/股，发行数量约44.98亿股 [4] 股权结构 - 控股股东淮南矿业直接持有公司56.61%股份 [4] - 一致行动人上海淮矿持有6.66%股份 [4] - 合计控制63.27%股份 [4] 业务协同 - 标的公司主营业务为火力发电和新能源发电，与上市公司高度重合 [4][5] - 重组将扩充公司在火力发电领域的产业布局 [6] - 有利于公司进一步聚焦主业，强化能源业务资本运作平台定位 [5] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入300.21亿元，同比增长9.83% [6] - 归母净利润8.58亿元，同比增长2.17% [6] 行业背景 - 能源电力行业国企改革分为横向与纵向整合 [4] - 新能源发展加速了能源重组进程 [8] - 行业面临碳减排目标压力 [8] 政策环境 - 国务院2024年4月发文鼓励上市公司通过并购重组聚焦主业 [7] - 资本市场将成为能源行业资产重组的重要推动力量 [8] 历史重组 - 2010年与淮南矿业首次重组，注入铁路运输和物流贸易业务 [7] - 2016年购入淮沪煤电50.43%股权等资产 [7] - 持续通过收购充实能源业务版图 [7]

新能源装机里程碑 - 2024年一季度风电光伏合计新增装机7433万千瓦 累计装机达14.82亿千瓦 首次超越火电装机容量14.51亿千瓦 [1] - 非化石能源发电占2024年全国电源投资的86.6% 显示行业投资结构向清洁能源显著倾斜 [1] - 西藏八宿县建成全球最高海拔风电项目 辽宁营口投运全球单机容量最大风电机组 标志行业技术突破 [1] 政策与技术驱动因素 - 国家密集出台《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》等政策 推动大型基地建设与分布式能源开发 [1] - 全球风电光伏度电成本10年累计降幅超60%和80% 中国创新制造贡献显著 [2] - 中国企业海外清洁能源投资覆盖风电光伏等领域 支撑全球能源低碳转型 [2] 行业发展挑战与机遇 - 风光资源间歇性导致电力市场出现零电价或负电价现象 如浙江出现-0.2元/千瓦时电价 [3] - 需提升新型储能技术及电力系统调节能力 优化跨区域协同消纳机制 [3] - 2024年全球极端气候频发 创最热年份记录 凸显能源转型紧迫性 [2] 全球行业地位 - 中国新能源发展为全球提供经验 国际可再生能源署报告肯定中国技术对降本贡献 [2] - 对比部分发达国家减排承诺缩水 中国持续落实绿色行动对冲全球气候治理不确定性 [2]

在全球能源格局加速变革的大背景下，中国电力行业正以惊人的速度实现绿色转型与规模扩张。据中新 网4月26日报道：中国电力企业联合会发布的一系列权威数据与预测报告显示在2025年底，我国发电装 机容量有望突破38亿千瓦大关，这一数字不仅相当于约169个三峡水电站的装机总量（2,250万千瓦）， 更在全球发电总装机容量中占据超过三分之一的份额，彰显出中国作为全球能源大国的雄厚实力与责任 担当。 在装机规模不断扩张的同时，我国电力行业的绿色转型也取得了举世瞩目的成就。报告显示，截至今年 3月底，全国全口径非化石能源发电装机容量已达20.3亿千瓦，同比增长23.4%，占总装机容量比重为 59.1%，比上年同期提高4.2个百分点。这一数据表明，我国非化石能源发电正以惊人的速度崛起，逐渐 成为电力供应的主导力量。 具体来看，风电和太阳能发电的快速增长是推动非化石能源装机占比提升的关键因素。一季度，全国新 增发电装机容量中，风电和太阳能发电合计新增装机7433万千瓦，占新增发电装机容量的比重接近九 成。在政策的引导与市场的推动下，风电、光伏产业链不断完善，技术水平不断提高，成本持续下降， 市场竞争力日益增强。如今，风电、光伏 ...