印度经济与货币政策 - 大华银行将印度2026财年GDP增长预期从6.9%上调至7.3%，并认为第三财季增长势头有望持续[1] - 大华银行指出印度第二财季GDP表现强劲，削弱了印度央行在12月降息的必要性，预计将维持基准利率不变[1] - 巴克莱受印度第二财季GDP超预期强劲影响，不再预测印度央行本月降息，预计其将维持利率不变[2] - 巴克莱认为印度经济增长已触顶，下半年将放缓，预计12月货币政策声明将释放偏宽松信号[2] - 乐观看待印美贸易协议年内部分落地，但警告若美国50%关税威胁延续至2025年后，印度央行或在2026年进一步降息[2] 印尼经济与贸易 - 星展银行预计印尼2025年第四季度经济表现更佳，并已基于潜在宽松政策上调2026年增长预期[1] - 印尼10月贸易顺差从9月的43.4亿美元大幅收窄至23.9亿美元，主要受出口同比下降2.31%拖累[1] - 印尼10月出口额环比下降1.79%，进口额则环比上升7.42%，前10月累计出口同比增长6.96%[1] 韩国制造业 - 标普全球市场财智指出韩国11月制造业PMI持稳于49.4，连续第二个月低于荣枯线，产出与新订单持续下滑[2] - 韩国11月新出口订单跌幅有限，受益于印度、越南和印尼等亚洲国家需求强劲，部分对冲美日市场疲软[2] - 受韩元贬值推动，韩国11月制造业投入价格通胀加速至九个月高位，但因需求不足，产出价格出现2023年12月以来首次回落[2] 英国经济与财政 - 英国工业联盟CBI批评财政大臣260亿英镑增税计划加重企业负担，且未解决能源成本高企问题[2] - CBI调查显示，在增税与运营成本上升压力下，英国服务业业务量指数从-30下滑至-38，企业活动进一步萎缩[2] - 穆迪表示英国预算案与其维持Aa3评级及稳定展望的决定一致，但政策落地面临显著执行风险[3] - 穆迪预计英国政府债务占GDP比例将从103%升至2030年的近107%，中期内财政压力仍存[3] 欧洲主权债务与评级 - 丹麦银行指出意大利国债2025年持续领跑欧元区市场，10年期意德国债收益率差从年初116基点收窄至略高于70基点[3] - 联博欧洲固定收益主管指出，法国在2027年大选前可能面临多次主权信用评级下调，其合理评级水平应在低A至高BBB之间[3] 美联储货币政策 - 高盛指出就业市场疲软推动美联储转向，预计12月会议降息25个基点已高度确定[4] - 美国20—24岁大学毕业生失业率达8.5%，该群体占劳动收入55%—60%，叠加企业裁员潮显示劳动力需求放缓[4] - 高盛预测美联储本轮宽松周期将持续至2026年中，并建议2026年第一季度做空10年期美债[4]

市场表现 - 日经225指数高开低走，盘中跌幅超2%，跌超千点，截至发稿报49242.31点，跌2.01% [1] - 科技股领跌，爱德万测试跌超4%，索尼跌近4% [1] - 日元汇率上涨，日内涨幅为0.38%，达到1美元兑155.49日元的盘中高点 [1] 债券市场动态 - 日本10年期国债收益率上涨7个基点至1.87% [2] - 30年期国债收益率短暂触及3.395%，创历史新高 [2] 货币政策方向 - 日本央行行长植田和男明确了“随经济物价改善调整宽松”的方向，称调整是“为实现稳定增长而适当松油门，而非对经济踩刹车” [3] - 央行计划在12月18—19日的货币政策会议上，结合国内外经济数据与金融市场动态，评估加息利弊并“适时作出决策” [4] - 政策调整旨在平稳实现2%通胀目标、维护金融稳定，推动日本经济进入长期增长轨道 [4] 工资增长与政策观察点 - 2026年春季劳资谈判被列为货币政策调整的核心观察点 [3] - 支撑工资上涨的条件充分：劳动力市场短缺持续，非制造业“人手不足”扩散指数接近泡沫期水平；2025财年日本最低工资同比上涨超5%，创历史最高；企业利润整体高位 [3] - 日本工会总联合会已设定2026年工资涨幅目标“5%以上”，日本经济团体联合会表态将“推动工资上涨进一步锚定”，企业调查显示2026年加薪幅度或不低于2025年 [3] - 日本央行正通过总行与分支机构收集企业加薪意向 [4]

日本央行政策转向信号与市场反应 - 日本央行行长植田和男明确表示将根据经济和物价的改善情况调整宽松货币政策 其政策调整被描述为“为实现稳定增长而适当松油门 而非对经济踩刹车” [4] - 央行将2026年春季的劳资谈判列为货币政策调整的核心观察点 认为支撑工资上涨的条件已较为充分 包括劳动力市场持续短缺 企业利润整体处于高位 [4] - 日本央行计划在12月18-19日的货币政策会议上 结合国内外经济数据与金融市场动态 评估加息利弊并适时作出决策 目标是平稳实现2%通胀目标并推动经济进入长期增长轨道 [5] 金融市场即时表现 - 日经225指数在1日高开低走 盘中跌幅超2% 跌超千点 截至发稿报49242.31点 跌2.01% [1] - 科技股领跌市场 其中爱德万测试跌超4% 索尼跌近4% [1] - 日元汇率上涨 日内涨幅为0.38% 达到1美元兑155.49日元的盘中高点 [2] - 日本国债收益率显著上升 10年期国债收益率上涨7个基点至1.87% 30年期国债收益率短暂触及3.395% 创下历史新高 [3] 工资增长与通胀前景 - 2025财年日本最低工资同比上涨超5% 创历史最高涨幅 [4] - 日本工会总联合会已设定2026年工资涨幅目标为“5%以上” 日本经济团体联合会表态将推动工资上涨进一步锚定 企业调查显示2026年加薪幅度可能不低于2025年 [4] - 日本央行认为过去十年政府与央行的激进宏观政策已恢复“工资—物价温和上涨”机制 [5]

日本金融市场动态 - 日本市场在12月1日再次出现股债“双杀”局面，日经225指数高开低走，盘中一度下跌超过1000点，跌幅超过2%，最终收跌1.94%至49280.48点 [1] - 日本国债市场遭遇抛售，10年期国债收益率上涨7个基点至1.87%，30年期国债收益率短暂触及3.395%，创下历史新高 [3] 日本央行货币政策信号 - 日本央行行长植田和男表示，央行将在12月会议上基于各类数据，审视并讨论经济、物价及市场动态，并权衡加息的利弊 [3] - 植田和男明确，若经济与通胀预测如期实现，央行将根据改善情况继续上调政策利率 [3] - 关于政策调整时机，植田和男强调为顺利实现物价稳定目标，有必要适时调整宽松力度，既不能过晚也不能过早 [4] - 植田和男解释，即使政策利率上调，宽松的金融环境仍将维持，加息并非“踩刹车”，而是“适度放松油门”以支持经济与物价的稳定增长 [4] 通胀与薪资前景 - 日本央行对经济活动和物价的基本判断未发生改变，核心消费者通胀率预计将在2026财年上半年暂时回落至2%以下，之后将重新加速 [3] - 在央行三年展望期的后半段，通胀水平预计将大致与2%的目标相符 [3] - 植田和男特别提到，2025财年最低工资同比涨幅超过5%，极有可能带动更广泛的企业加薪行为，并强调需确认明年春季年度薪资谈判的初步动向是否具备足够动能 [3] - 植田和男提醒需关注近期物价走势可能通过影响通胀预期，进而作用于潜在通胀的风险 [4] 市场背景与投资者担忧 - 此前在11月，由于日本首相高市早苗力推积极财政政策并主张保持宽松货币政策等多重因素，投资者对日本政府财政状况恶化的忧虑不断上升，导致日本金融市场曾遭遇股债汇“三杀” [4]

市场反应 - 日本股市暴跌，日经225指数暴跌1000点 [2] - 日元汇率走强，对美元汇率小幅走强，一度升至155.49兑1美元 [3][4] - 日本2年期国债收益率创2008年以来新高 [3] - 美股盘前全线跳水，加密市场暴跌 [3] 日本央行政策信号 - 日本央行行长植田和男表示，将在下次货币政策会议上“权衡加息的利弊”，这是他迄今为止对本月可能加息发出的最强烈信号 [3] - 植田和男点名12月18日至19日的具体政策会议，并提到“是否加息”的决策，被视为进一步暗示届时采取行动的可能性正在上升 [4] - 植田和男强调，即便加息也只是对宽松力度的调整，实际利率仍将处于非常低的水平，是为了“适当松一些油门，而不是对经济踩刹车” [3][5] 市场预期变化 - 在植田和男讲话后，交易员认为日本央行在12月19日会议上加息的概率约为76%，高于周五的约58% [3] - 市场预期到明年1月之前加息的概率已升至约94% [3] - 有分析师认为，植田和男的演讲听上去就是在为12月加息做准备，并可能已取得政府方面的理解 [4] 政策背景与考量 - 通胀持续偏强以及日元疲软，为更早加息提供支持，日元走弱会推高进口成本进而加大通胀压力 [4] - 日本政府部分经济顾问认为把加息放在明年1月更合适，以避免与上月刚推出的大规模财政刺激方案传递混乱信号 [4] - 日本央行多名审议委员已先后表态支持加息，其中两名委员在连续两次会议上投票主张加息 [5] - 高市早苗政权上台被视为更重视货币宽松，增加了政策不确定性，但为避免日元贬值带来的物价上行，市场逐渐形成政府将接受或默许加息的看法 [6] 历史参照与沟通压力 - 今年1月加息之前，植田和男也曾表示董事会将在即将召开的会议上讨论是否加息，随后日本央行就在当月加了息 [4] - 在市场对12月加息预期显著升温的情况下，如果日本央行本月最终没有行动，可能再次招致对其沟通不力的批评 [5] - 部分经济学家曾指责日本央行在2024年8月加息前“预热不足”，从而引发了全球市场的大幅震荡 [5]

白银价格表现 - 白银价格延续三日反弹势头 逼近52 00美元 截至发稿时报51 94美元 [2][3] - 白银现货价格当日上涨0 50美元 涨幅达0 97% 最高触及52 08美元 [5] 价格驱动因素 - 市场对美联储降息预期升温是主要驱动因素 美联储12月降息25个基点至3 50%-3 75%的概率从一周前的50 1%升至85 3% [2] - 美国十年期国债收益率一周内下跌3 4% 持平于4 00%附近 利息资产收益率走低对无收益的白银构成利好 [2] - 纽约联储主席约翰·威廉姆斯支持进一步放松货币政策 称当前政策略显限制性且短期有进一步调整空间 [2] 政策环境与人事动向 - 白宫经济顾问凯文·哈塞特成为接替美联储主席杰罗姆·鲍威尔的热门人选 其若获提名可能加速货币扩张周期 [2] 技术分析 - 20日指数移动平均线呈上升趋势 价格维持在50 40美元上方运行 强化上行倾向 [3][5] - 相对强弱指数位于59 15 持续高于中性中线 确认积极动能且无超买压力 [3][5] - 初步支撑位与20日EMA重合于50 40美元 关键支撑位在9月23日高点44 47美元 主要阻力位在历史高点54 50美元 [3]

美股市场调整状况 - 标普500指数层面回撤仅5%，但市值前1000大公司中三分之二（66%）已回撤超10%，显示市场内部调整已较充分 [1][4] - 市场表面看似波澜不惊，但个股出现深度回调，这种分化源于高动能股对流动性收紧更敏感以及高质量指数对美联储鹰派信号反应剧烈 [4] - 广泛而深入的个股调整是积极迹象，表明市场修正已进入后半程，此轮调整最后阶段可能是此前领涨的大型科技股"补跌" [7] 美联储政策与市场影响 - 短期市场走势核心不确定性在于美联储政策路径，12月FOMC会议在最新官方就业数据公布前举行，信息真空可能导致价格持续震荡 [8][15] - 美联储在10月29日会议传递鹰派信号，鲍威尔表示12月降息"远非板上钉钉"，标普500指数于当日见顶 [3][4] - 股市或融资市场短期疲软可能增加美联储"抢先行动"概率，从而强化中期看涨的结构性前景 [15] 流动性状况分析 - 美股高动量股和投机性成长股对流动性约束反应更敏感，当银行准备金下降、TGA账户余额上升且QT未结束时，市场面临短期压力 [16] - SOFR-OIS利差扩大反映近期融资条件紧张，这与TGA上升时间吻合 [16] - 随着美国政府停摆结束，TGA账户余额未来几周将大幅下降，随后在年末回升至约8500亿美元，美联储12月1日结束缩表，应能短期提振流动性 [18] 劳动力市场数据 - 截至10月底的多种替代性劳动力市场数据（如ADP就业数据、挑战者裁员公告、持续申领失业金人数）显示就业市场进一步放缓，但并非加速趋势 [9][10][13] - 官方9月就业数据显示新增就业人数超预期，但失业率意外上升至4.4% [15] 2026年展望与投资建议 - 认为市场处于"周期早期"而非市场共识的"周期晚期"，对纳指相关公司盈利增长持乐观预期，预计2026年每股收益增长17%，高于卖方一致预期的14% [19][21] - 将小盘股和非必需消费品上调至增持评级，看好该板块在早周期背景下的表现，理由包括被压抑需求释放、消费从服务向商品转移、利率下行、家庭资产负债表强劲及市场情绪低迷 [22] - 美股回调期间公司基本面支撑坚挺，纳斯达克100指数盈利修正广度上周不降反升，主要指数未来12个月净利润预期均保持上升趋势，小盘股增长势头最强劲 [23][25] - 维持对未来12个月看涨立场，建议投资者将短期任何进一步疲软视为加仓机会，重点推荐消费品、医疗保健、金融、工业板块和小盘股 [3][25]

核心观点 - 全球股市蓬勃发展 中国因科技板块驱动迎来市场反弹 中国在过去几十年从低成本制造业转型 在电动汽车 电池 5G 通信 人工智能和机器人等行业占据领先地位 [3] - 人工智能投资将推动未来增长 中国在建设自给自足的AI供应链方面具有优势 全球AI价值链将保持强劲增长 [4][7] - 中国经济增长预计放缓 未来几个季度可能降至4% 长远看实现年均4.2%增长面临挑战 需采取措施支持房地产市场和国内需求 [6] 宏观经济走势 - 全球经济展现韧性 但增长出现分歧 预计美国2026年GDP增长2.4% 欧元区增长1.2% 日本增长0.6% [4] - 货币政策将大相径庭 美联储明年预计再降息三次 欧洲央行已停止降息 日本央行预计明年一月加息 [5] - 财政政策在减少全球预算赤字方面进展甚微 面临长期利率和政府债券收益率持续攀升的风险 [5] - 中国出口增长预计从过去五年平均8%放缓至未来五年的3% [6] 行业与市场 - 科技板块是驱动中国市场反弹的关键因素 [3] - 大型云服务提供商和AI客户的强劲投资将继续推动全球AI价值链强劲增长一至两年 [7] - 中国在建设自给自足的AI供应链方面具有优势 包括国内人工智能基础设施如芯片 服务器 网络设备 以及算法和数据 [7] - 在岸股票市场与大宗商品价格表现稳健 中美关系近期趋于稳定 [8] 政策与利率展望 - 中国政府预计在未来几个月采取措施支持经济增长 [6] - 市场对中国的关注点将转向财政刺激政策 通胀走势探讨及房地产市场政策支持 [8] - 市场对货币宽松政策的预期持续 如降息 降准或通过净买入国债实现流动性投放 [9] - 长端利率有更多上行空间 而2-3年期利率有更多下行空间 [8][9] 投资情绪与挑战 - 投资者和企业情绪相比往年发生变化 整体情绪积极 [3][4] - 市场过去几年面临新冠疫情 房地产行业下滑 关税问题等挑战 [3] - 民众对中美贸易不确定性存在担忧 [4] - 政府需拯救房地产市场以实现稳定国内需求 并加大力度支持社会福利制度改革以提高消费率 [6]

美国资金市场压力成因 - 美联储缩表、美国财政部TGA资金补充以及季节性波动等因素导致美国资金市场出现压力信号 [1][2] - 在美联储持续缩表背景下，财政部补充TGA资金导致市场流动性明显收紧，准备金规模和逆回购规模下降 [2] - 2019年9月的回购危机同样由大量资金流入TGA导致市场流动性收紧 [2] 回购市场利差指标变化 - 美国担保隔夜融资利率（SOFR）、三方一般抵押品回购利率（TGCR）与准备金余额利息（IORB）的利差此前上升，但近期有所回落 [3] - 今年9-10月SOFR与准备金利率利差、TGCR与准备金利率利差、EFFR与准备金利率利差有所上升，反映回购市场流动性收紧 [3] - SOFR与OIS利差自7月以来进一步上升，表明银行间流动性收紧 [3] - 在度过10月月末压力后，多个美国回购市场利差指标11月以来均有所回落 [1][3] 美联储流动性工具使用情况 - 此前美国回购市场压力推动了金融机构对美联储流动性工具（如SRF）更频繁的使用 [4] - 今年9月-10月，SRF工具被更频繁使用且规模抬升，反映出银行准备金接近“充足”水平 [4] - 10月月末过后，整体SRF使用规模与频率明显下降 [4] 当前市场状况与未来展望 - 当前美国资金市场压力明显回落，流动性压力可控 [1][5] - 如果后续出现类似2019年9月的极端情形，预计美联储会通过正回购等工具向市场投放流动性 [5] - 后续12月1日美联储停止缩表后，资金市场压力或进一步缓解 [1][6] - 美联储宣布12月1日结束资产负债表缩减，抵押贷款支持证券到期收益将被再投资于短期国债 [6]

文章核心观点 - 纽约联储主席约翰·威廉姆斯的讲话显著改变了市场对美联储降息路径的预期，其关于“近期进一步调整利率”的表述被市场解读为美联储领导层倾向于在12月再次降息的强烈信号 [1] - 威廉姆斯作为美联储“领导三人组”成员，其政策信号被认为“几乎总是经过主席批准”，因此其言论对市场具有极大的影响力，直接导致市场对12月降息的概率预期从39%飙升至73% [1][3][7] - 尽管威廉姆斯的表态打破了FOMC内部的分歧僵局，但美联储内部仍存在不同声音，使得12月的政策会议结果存在不确定性，未来的经济数据和官员讲话将成为关键 [5][9][13] 美联储权力结构与威廉姆斯的影响力 - 美联储存在一个非正式的“领导三人组”，由主席鲍威尔、副主席杰斐逊和纽约联储主席威廉姆斯组成，威廉姆斯在FOMC中拥有永久投票权 [3] - 纽约联储负责执行公开市场操作，与华尔街保持密切联系，并管理着庞大的资产负债表，这一特殊角色使其主席的言论备受市场关注 [3][13] 讲话的时机与FOMC内部背景 - 威廉姆斯的讲话出现在FOMC内部出现严重分歧的敏感时刻，一派官员认为政策过于紧缩需调整，另一派则担心通胀反对进一步放松 [5] - 其表态打破了内部平衡，向市场传递了领导层倾向于12月降息的信号，为市场提供了明确的方向指引 [5] 市场的即时反应 - 威廉姆斯讲话后，股市扭转早前跌势大幅上涨，道指暴涨逾700点 [1][7] - 对政策敏感的两年期国债收益率下跌超过两个基点，表明债券市场也在消化货币政策放松的可能性 [7] - 市场对12月降息的概率预期在讲话后从周四的39%大幅飙升至73% [1] 美联储内部的不同声音 - 波士顿联储主席柯林斯对进一步降息持“犹豫”态度，认为当前政策“非常恰当” [9] - 达拉斯联储主席洛根更为强硬，不仅对12月降息表示怀疑，甚至质疑此前两次降息的必要性 [9] - 美联储理事米兰的态度更为激进，倾向于支持降息25个基点而非其此前呼吁的50个基点 [9] 美联储面临的经济背景与挑战 - 通胀进展已经“暂时停滞”，威廉姆斯估计关税对通胀的贡献在0.5至0.75个百分点之间 [11] - 劳动力市场正在放缓，失业率从4.3%上升至4.4% [11] - 美联储必须在实现通胀目标的同时，避免给最大就业目标带来不当风险，平衡难度加大 [11][13]