黄金市场行情 - 12月11日美联储降息落地后，纽约金价冲高回落，尾盘再度拉升，重新站上4300美元关口，创近一个月新高 [1] - 截至收盘，COMEX黄金期货涨2.00%，报4309.30美元/盎司 [1] - 截至亚市收盘，黄金ETF华夏(518850)涨0.17%，黄金股ETF(159562)涨跌持平 [1] 关键催化因素 - 金价上涨受美联储主席鲍威尔鸽派言论及就业市场低迷双重催化 [1] - 美国劳工部数据显示，在截至12月6日的一周内，初请失业金人数增加4.4万人，达到23.6万人，高于市场预期的22万人 [1] - 该周初请失业金人数增幅为自2020年3月以来的最大增幅，而此前一周该数字曾创下三年多来的最低水平 [1] 未来政策与市场展望 - 中金研究分析称，鉴于经济与就业数据仍面临下行压力，预计美联储或将在2026年继续降息 [1] - 考虑到通胀粘性犹存，预计美联储降息节奏将趋于放缓 [1] - 预计2026年1月可能按兵不动，下一次降息或在2026年3月 [1]

贵金属市场表现 - 黄金2月合约价格上行至约4244.40美元，白银3月合约创历史新高，触及61055美元 [1][2] - 短期与中长期趋势结构保持完整上行通道，技术性买盘动能不断累积 [1][2] - 白银多头优势更为显著，日线旗形结构清晰，盘面趋势性更强、波动幅度更大 [2][4] 市场驱动因素 - 贵金属趋势性强势是资金增量、波动性回升与避险需求共同作用的体现 [1][2] - 贵金属的上涨是基本面预期、宏观不确定性与技术结构共振的结果 [2][4] 宏观环境与政策焦点 - 本周FOMC会议成为市场关注焦点，约九成市场参与者预计将出现一次0.25个百分点的降息 [1][3] - 真正影响市场波动的关键在于政策声明措辞与随后的新闻发布会基调 [1][3] - 通胀粘性不确定性提升，促使市场重新评估政策路径，鹰派倾向预期升温 [1][3] - 美元指数小幅走强，原油维持在58.25美元附近震荡，10年期国债收益率稳定在4.15%左右，宏观环境处于再均衡阶段 [1][4] 交易结构与技术分析 - 贵金属价格发现机制依托于现货与期货两套体系，年底流动性趋于收紧，合约主力切换与持仓结构变化明显 [2][4] - 目前12月黄金期货仍为流动性最活跃合约，反映机构在交割期前的仓位管理动作加快 [2][4] - 黄金多头目标集中在突破历史高点4433美元，关键支撑位位于4100美元区域，短线支撑与阻力分别落在4197.80美元与4285美元附近 [2][4] - 白银多头目标指向6250美元，下方支撑在5900至5685美元区间 [2][4] 市场展望与资金策略 - 随着FOMC会议临近，市场波动可能进一步增大，贵金属的强势结构在短期内仍具备延续基础 [2][4] - 对于中线资金而言，关键在于观察政策指引是否引发利率路径重定价 [2][4] - 对于交易型资金而言，需关注关键价位突破后的顺势机会与波动扩大带来的风险控制 [2][4]

市场动态与价格表现 - 北京时间12月10日欧洲时段，美元指数交投于99.078附近，呈现过山车行情 [1] - 现货黄金价格交投于4199.29美元/盎司，日内跌幅0.18%，最高触及4218.68美元/盎司，最低触及4194.00美元/盎司 [1] - 同期国内黄金价格：黄金T+D为951.30元/克，纸黄金为953.52元/克，沪金主力为956.40元/克 [2] 美联储政策与市场预期 - 市场预期美联储在12月10日晚间会议上降息25个基点的概率高达90% [1] - 对通胀粘性的担忧加剧了市场对FOMC声明和鲍威尔讲话可能更偏鹰派的预期 [1] - 市场对降息25个基点的押注概率为87.4%，但需警惕“鹰派降息”风险，即美联储可能在声明中强调通胀风险，为后续宽松设置更高门槛 [3] - 若政策声明中加入“关注调整的幅度与时机”等新措辞，将被市场解读为“鹰派降息”信号 [4] - 本次会议可能出现“双向分歧”，部分成员支持按兵不动，部分支持更大幅度降息，这体现了政策路径的高度不确定性 [4] - 鲍威尔在新闻发布会上的基调至关重要，任何为降息预期“降温”或强调“通胀风险未除”的言论都可能逆转当前鸽派情绪 [4] 宏观经济与基本面因素 - 美国10月JOLTs职位空缺为767万人，超出预期，显示劳动力市场仍具韧性 [3] - 白宫国家经济委员会主任哈塞特作为美联储主席热门候选人，多次表示当前经济数据支持更大幅度降息 [3] - 美国经济数据疲软叠加降息预期升温持续压制美元，为金价提供支撑 [3] - 俄乌冲突、中东局势等地缘风险持续存在，为黄金提供了避险支撑 [3] - 全球央行购金需求旺盛，我国央行已连续16个月增持黄金，世界黄金协会等机构预计2026年全球央行购金量将维持高位 [3] 技术走势分析 - 1小时线显示，行情在触及60周期均线后反弹，MA20均线已转升 [6] - 4小时线显示，价格站稳布林带中轨，MACD于零轴上方粘合上移，RSI、KDJ走势积极且均于荣枯线以上发散，体现较强多头意愿 [6] - 短线上，成交量密集区以及头肩顶形态的颈线位（95和17~20）再次成立，行情确有下压 [6] - 日内关键阻力区域在4226-4231美元一带，该区域是成交量密集区与布林上轨的共振区 [6] - 当前黄金阻力位在4220美元，短线需关注4200-4205美元阻力，突破后有望测试4215-4220美元区域 [6] - 支撑位在4150美元附近，下破需警惕回调风险 [6]

对下任美联储主席的预期 - 市场普遍预期（84%的受访者）美国总统特朗普将提名凯文·哈塞特为下一任美联储主席，但仅有11%的受访者认为总统应该这么做 [1] - 美联储理事克里斯托弗·沃勒获得47%受访者的支持，成为最受支持的人选，凯文·沃尔什以23%的支持率紧随其后，但仅有5%的受访者认为特朗普会提名这两人中的任何一位 [1] - 对哈塞特的担忧集中在其对美联储双重使命及独立性的坚守上，76%的受访者认为下一任主席将比现任主席鲍威尔更偏鸽派 [3] 对美联储政策与利率的预期 - 关于本周的美联储会议，87%的受访者认为美联储会降息，但仅有45%的人认为应该降息，受访者预期将出现鹰派降息（即降息后暂停加息周期） [3] - 受访者预期本周会议将出现两张反对票，且其中仅35%的人预测明年1月会再次降息 [3] - 51%的多数受访者认为下一任主席可能会满足特朗普的降息诉求，41%的人则认为他会独立行事 [3] 对宏观经济与通胀的预测 - 美国经济增长预期一直在攀升，目前预计今年增速为2%，明年将略高，通胀预计未来几年仍会高于2%的目标 [5] - 持续高通胀已从10月的第四大风险跃升至当前经济的头号风险，紧随其后的是对AI泡沫破裂的担忧 [6] - 就业市场的下行风险似乎不大，受访者预计明年失业率仅微升零点几个百分点，2027年将回落 [6] 对金融市场与风险的看法 - 尽管对AI股存在泡沫的担忧加剧（90%的人认为AI股被高估，高于10月的79%），但受访者仍预测标普500指数明年将上涨6%，2027年再涨6% [8] - 据称AI股平均被高估21% [8] - 60%的人认为美国信贷市场的系统性风险略有上升，高于10月的53% [8]

市场核心观点 - 当前全球市场呈现典型的预期与流动性高度集中但风险对冲工具阶段性丧失的特征 全球超宽松货币时代可能即将终结 黄金等传统避险资产已与股市同涨同跌 显示出投机属性[1] - 即将到来的美联储降息可能并非宽松信号 在扭曲的市场价格信号下 反而可能是一次异常反直觉的紧缩信号 其核心逻辑源于市场对降息的预期已提前透支 以及政策转向的新逻辑[3] - 对投资者而言 股债汇金市场的波动是对货币政策从宽松转向中性甚至紧缩的提前适应 市场已为未来的不确定性支付了充足的风险溢价[15] 市场数据表现 - 债券市场：12月8日 10年期美债收益率涨2.92个基点报4.164% 自9月以来首度逼近4.2%关口 日债、德债等长债收益率均创阶段性新高[1] 自11月末以来 10年期美债收益率累计上行26个基点[13] - 股票市场：纽约股市三大股指连续第三个交易日收跌 标普500指数较11月高点回落2.1% 12月8日标普500指数收跌0.3%[1][13] - 外汇市场：美元指数涨0.12%报99.10 非美货币多数承压下跌[1] - 贵金属市场：COMEX黄金期货跌0.54%报4219.90美元/盎司 COMEX白银期货跌0.94%报58.50美元/盎司[1] 美联储政策预期与市场定价 - 市场降息预期：根据FED-WATCH工具12月8日数据 市场预计美联储12月降息25个基点的概率升至84.8% 维持利率不变概率仅15.2%[3] - 预期变化驱动因素：美国11月ADP就业数据录得3.2万个工作岗位减少 为2023年3月以来最大降幅 远逊于市场预期的增加4万个岗位 且小型企业单月减少12万人[4] 该疲软数据推动多家华尔街机构改变观点 支持降息[6] - 预期透支效应：市场已将降息纳入基准情景并提前反应 这意味着降息落地时可能缺乏增量利好 市场注意力将立即转向2026年政策路径[7] - 远期预期收紧：截至12月8日 利率期货市场已将明年降息预期下调至50个基点（约两次） 较上周五减少5个基点 较一个月前“超过3次降息”的预期显著收紧[10] 美联储内部动态与政策前景 - FOMC内部分歧：12名有投票权的委员立场分化明显 可能出现6比6的僵局 野村证券预测此次降息决议将出现“4张鹰派反对票+1张鸽派反对票”的罕见格局[7] - 政策声明倾向：即便降息通过 美联储主席鲍威尔极可能在发布会中以“风险管理”定义此次操作 强调不代表宽松周期开启 同时强化数据依赖原则[7] - 后续政策门槛：若2026年3月、6月未出现更疲软的经济数据或更低通胀 进一步宽松将无从谈起 本质上是抬高了后续降息的门槛[10] - 经济预测背景：美国全国商业经济协会11月调查显示 主流经济学家对2026年美国经济增速的中值预期上调至2%（10月为1.8%） 通胀仅回落至2.6% 失业率将升至4.5% 这种温和增长叠加通胀粘性的组合决定了点阵图大概率显示2026年降息空间有限[10] - 主席换届风险：市场普遍将白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特视为下一任主席热门人选 其支持降息但不激进的立场 叠加换届前的政策真空期 已引发市场警觉[10] 流动性环境分析 - 回购市场收紧：近1个月美国回购市场流动性有所收紧 有担保隔夜融资利率一度抬升至4.5%的高点 SOFR-OIS利差也明显走阔[15] - 流动性操作性质：市场预期的每月450亿美元国库券购买计划 本质是填补银行体系准备金缺口的技术性操作 这些措施均为“对冲流动性紧缺”而非“主动宽松”[15] - 市场认知转变：上述措施进一步强化了“无增量宽松就是紧缩”的市场认知[15]

黄金市场前景分析 - 黄金的上涨势头可能会受到挑战，如果明年市场情绪改善，资产配置重新流向风险资产 [1] - 黄金期货的持仓量高于长期平均水平，但远低于今年的峰值，这可能预示着在年初强劲上涨之后，黄金市场乐观情绪有所减弱 [1] - 在降息周期中通胀仍具粘性的情况下，投资者对黄金的配置可能会增加 [1] 央行黄金需求 - 央行对黄金的需求更具结构性，因为美国财政赤字一直在增加 [1] - 新兴市场央行配置黄金占外汇储备的比例偏低 [1]

美联储10月FOMC会议纪要核心观点 - 美联储决策层对12月是否继续降息存在较大分歧，加大了12月利率决策的不确定性 [1] - 会议纪要凸显美联储内部就通胀与失业哪一方对美国经济构成更大威胁存在巨大分歧 [1] - 10月底议息会议出现自2019年以来首次双重异议，一位委员主张降息50个基点，另一位坚持维持利率不变 [1] 美联储内部政策分歧 - 分歧根源在于通胀粘性与就业市场疲软之间的拉锯战，使美联储陷入既要抗通胀又要保就业的两难困境 [3] - 鹰派阵营强调通胀顽固性，警告过早降息或固化通胀预期 [3] - 鸽派阵营聚焦就业增长停滞，主张通过降息支撑经济 [3] - 中间派则倾向采取更耐心的方式进行政策调整 [3] 经济数据缺失对决策的影响 - 美国政府创纪录的停摆导致关键数据缺失，美联储12月会议决策时将面临信息不全的困境 [5] - 美国劳工统计局将不会发布10月份就业报告，11月份报告将于12月16日发布 [5] - 10月份美国21个州的39006名员工收到裁员通知，凸显就业市场压力 [5] 市场预期与潜在影响 - 投资者对12月降息的预期已从约95%的确定性大幅下降，市场逐渐倾向于认为利率将维持不变 [6] - 利率维持不变将使消费者无法获得降息优惠，企业无法获得更低借贷成本，并可能激怒白宫 [6] - 美联储在12月降息问题上的分歧可能演变为治理危机，考验鲍威尔领导日益两极化委员会的能力 [6]

美联储内部政策分歧 - 美联储利率决策委员会内部就经济前景产生剧烈分歧，一派担忧通胀粘性，另一派聚焦就业市场疲软和可能恶化的裁员潮风险[1][3] - 分歧源于由关税壁垒、人工智能革命、移民政策调整及税收制度变革等多重变量交织引发的经济前景不确定性[3] - 美联储理事沃勒暗示官员将不再刻意追求表面共识，而是基于自身对经济的判断公开表达立场，预示可能出现异常规模的反对票[4] 关键经济数据与决策挑战 - 政府停摆导致经济数据发布中断，最新就业数据停留在8月，通胀数据仅更新至9月，对美联储强调的数据依赖型决策构成特殊挑战[5][6] - 9月非农就业数据将于周四发布，市场预期当月新增就业5万个，失业率维持在4.3%的低位水平[6] - 前堪萨斯城联储主席埃丝特·乔治指出，若10月、11月新增经济数据显示就业岗位出现净流失，美联储内部或能形成降息共识[9] 市场预期与资产价格影响 - 芝商所美联储观察工具显示，市场对12月降息的定价概率已从一个月前近94%的峰值大幅回落至48.9%，预期逆转是引发本周股市回调的核心驱动因素之一[7] - 花旗集团判断，劳动力市场数据走弱将推动美联储于12月启动降息，这一预期叠加政府停摆结束后流动性的边际改善，有望为美股构建有利环境并激活年末圣诞行情[10] - 近期美元指数开始回调，同时金价反弹，市场似乎已对美联储12月降息概率下降的事件做出反应[10] 官员立场与政策信号 - 美联储主席鲍威尔在10月29日第二次降息后对后续降息前景泼冷水，明确表示12月降息并非既定事实[8] - 多位地区联储主席如波士顿联储的科林斯、亚特兰大联储的博斯蒂克等强调物价高企是核心关切，主张将基准利率维持在3.9%左右当前水平以推动通胀回归目标[8] - 美联储理事沃勒提出相反观点，认为招聘市场疲软才是更核心的风险，并再次呼吁12月实施降息，驳斥了以通胀连续五年高于目标为由拒绝降息的观点[8] 政治环境与外部压力 - 特朗普总统公开表示正在讨论接替美联储主席鲍威尔的人选，财长贝森特称特朗普将在感恩节后会见三位美联储主席候选人，此举可能引发未来半年美联储政策方向出现重大转变[9]

美联储政策分歧 - 美联储内部在12月是否继续降息问题上出现明显分歧，部分官员担忧通胀粘性与关税效应主张暂停降息，而鸽派官员则认为就业疲软与需求放缓更值得关注 [1] - 政府关门导致关键经济数据中断，加剧了美联储决策层的分裂 [1] - 当前利率位于3.75%–4%区间，市场预期12月降息概率仍略高，但美联储内部已出现近年罕见的鹰鸽对峙 [1]

黄金市场表现 - 上周现货黄金价格下跌110.67美元，跌幅达2.68%，收报于4002.48美元 [1] - 10月金价累计上涨3.7%，实现连续第三个月收涨 [1] - 当前黄金价格在4022美元附近徘徊，技术面显示日线级别反弹受制于10均线，支撑位在3990左右 [1][20][21] 美国宏观经济与政策 - 美国政府停摆已满一月，若两党未能在11月5日前通过临时拨款法案，停摆将进入第36天，打破历史纪录 [4] - 约4200万低收入群体、残疾人和老人的食品补贴计划暂停发放 [4] - 美联储内部分歧加剧，理事沃勒支持12月继续降息，但多位官员对此表示担忧 [6] - 市场对美联储12月降息25个基点的概率已从一周前的超过90%降至约63% [8] - 本周将发布ADP就业报告，10月非农就业数据可能因政府停摆延迟，彭博预计10月非农就业仅增约5万人，失业率或升至4.4% [9][11] - 美国10月ISM制造业PMI预计微升至49.5，但投入成本与销售价格上升可能加剧通胀担忧 [12] 地缘政治与国际局势 - 美国国防部同意向乌克兰提供“战斧”巡航导弹，但总统特朗普表示并未真正考虑 [13] - 俄罗斯外交部发言人表示向乌克兰提供武器无助于解决冲突 [13] - 乌克兰总统称德国已向其交付“爱国者”防空导弹系统 [14] - 俄罗斯总统新闻秘书表示普京与特朗普之间迅速安排会晤是可能的，但目前无此必要 [16] - 特朗普就尼日利亚宗教冲突问题发出军事威胁，称可能派兵或发动空袭，尼日利亚外交部声明称其言论不符合实际情况 [17]