铜价走势 - LME三个月期铜从三个月高位下滑，下跌21.5美元或0.22%，收报每吨9,878.0美元，此前曾触及3月27日以来的最高点9,917美元，本周铜价上涨2.2% [1] - 上海期货交易所铜价上涨1.5%至79,920元（11,148.93美元），此前曾触及80,060元，为3月31日以来最高，本周累计上涨2% [3] - 美国Comex期铜下跌0.2%至每磅5.11美元，使Comex期铜对LME期铜的溢价达到每吨1,394美元，为4月22日以来最高 [4] 金属市场表现 - LME三个月期铝上涨11.5美元或0.45%，收报2,595.00美元 [2] - LME三个月期锌上涨11美元或0.40%，收报2,779.00美元 [2] - LME三个月期铅上涨5.5美元或0.27%，收报2,044.00美元 [2] - LME三个月期镍上涨36美元或0.24%，收报15,245.00美元 [2] - LME三个月期锡上涨13美元或0.04%，收报33,762.00美元 [2] 供需基本面 - 上海期交所监测的仓库库存较前一周下滑19%至81,550吨，过去四个月下降70% [3] - LME铜库存暴跌66%，导致现货合约的溢价飙升 [4] - LME现货铜合约较三个月合约溢价从每吨320美元回落至207美元 [4] 宏观经济与行业 - 中国1-5月份全国规模以上工业企业实现利润总额27,204.3亿元，同比下降1.1% [3] - 美国将对进口铜征收关税的预期已将该金属吸引到该国，导致其他地方出现短缺 [3]

军工新材料 - 电解钴价格23.60万元/吨，环比持平，电解钴与钴粉价格比值0.93，环比+0.1%，电解钴与硫酸钴价格比值5.02，环比+1.4% [3] - 碳纤维价格83.8元/千克，环比持平，毛利-8.56元/千克 [3] - 铍价格本周持平 [3] 新能源车新材料 - Li2O 5%锂精矿中国到岸价540美元/吨，环比-0.92% [4] - 电碳、工碳和电池级氢氧化锂价格分别为6.06、5.98和5.96万元/吨，环比-0.1%、+1.21%和-2.3%，电碳与工碳价差为2024年11月以来新低 [4] - 硫酸钴价格4.77万元/吨，环比持平 [4] - 磷酸铁锂、523型正极材料价格分别为3.03、10.48万元/吨，环比+0%、-0.7% [4] - 氧化镨钕价格444.11元/公斤，环比+0.8% [4] 光伏新材料 - 光伏级多晶硅价格4.25美元/千克，环比-0.7% [5] - EVA价格10,450元/吨，环比持平，处于2013年来较高位置 [5] - 3.2mm光伏玻璃镀膜价格24.0元/平米，环比持平 [5] 核电新材料 - 氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格分别为14750元/吨、155元/千克、9000元/千克、14225元/吨、14012.5元/吨，环比+0%、-1.6%、+0%、-1.4%、+0% [6] - 2025年5月铀价57.31美元/磅，环比+8.8% [6] 消费电子新材料 - 四氧化三钴价格18.65万元/吨，环比持平，钴酸锂价格175.0元/千克，环比持平 [7] - 碳化硅价格5,600.00元/吨，环比持平 [7] - 高纯镓、粗铟和精铟价格分别为1,865.00、2,425.00、2,525.00元/千克，环比-0.5%、+0%、+0% [7] - 二氧化锗价格9,900元/千克，环比持平，下游50%用于光纤，15%用于电子和太阳能器件 [7] - 高纯镓下游80%用于半导体 [7]

铜价上涨驱动因素 - LME三个月期铜收涨118美元至9739 50美元/吨 涨幅1 23% 创3月31日以来新高 [1] - 铜价突破技术位触发投机性买盘 自动买单加速上涨动能 [3] - LME铜库存单日减少3350吨至13 8万吨 降幅2 37% 创近一年新低 且11 625吨库存即将被移出 [4][5] - 刚果民主共和国卡库拉铜矿停产事件加剧供应担忧 [6] 跨市场套利与库存分化 - 美国COMEX铜库存两个月内飙升90% 而LME库存年内下降近50% [4] - COMEX 7月期铜溢价达1129美元/吨 较伦铜价格高4 93美元/磅 [4] - 美国拟提高钢铝关税至50% 引发市场对铜进口关税的预期 刺激铜流向美国 [3] 其他基本金属表现 - LME期锡大涨543美元至32561美元/吨 涨幅1 7% 缅甸佤邦锡供应恢复慢于预期 [6] - 期镍上涨128美元至15523美元/吨 涨幅0 83% [2] - 期铝 期锌 期铅分别下跌0 2% 0 57% 0 63% [2]

军工新材料 - 电解钴价格23.80万元/吨，环比下跌0.8% [2] - 电解钴和钴粉比值0.93，环比下降0.7% [2] - 电解钴和硫酸钴价格比值4.86，环比下降0.4% [2] - 碳纤维价格83.8元/千克，环比持平，毛利-9.28元/千克 [2] - 铍价格持平 [2] 新能源车新材料 - Li2O 5%锂精矿中国到岸价560美元/吨，环比下跌20.90% [3] - 电碳、工碳和电池级氢氧化锂价格分别为6.45、6.27和6.52万元/吨，环比分别下跌1.3%、1.53%和1.1% [3] - 电碳与工碳价差为2024年11月以来新低 [3] - 硫酸钴价格4.78万元/吨，环比下跌1.14% [3] - 磷酸铁锂、523型正极材料价格分别为3.15、10.59万元/吨，环比持平 [3] - 氧化镨钕价格429.33元/公斤，环比下跌1.0% [3] 光伏新材料 - 光伏级多晶硅价格4.29美元/千克，环比下跌0.2% [4] - EVA价格10,900元/吨，环比下跌1.8%，保持2013年来较高位置 [4] - 3.2mm光伏玻璃镀膜价格24.0元/平米，环比持平 [4] 核电新材料 - 氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格分别为14750元/吨、162.5元/千克、9000元/千克、14563元/吨、14012.5元/吨，环比持平 [5] - 铀价52.17美元/磅，环比上涨0.6% [5] 消费电子新材料 - 四氧化三钴价格18.70万元/吨，环比持平 [6] - 钴酸锂价格175.0元/千克，环比持平 [6] - 碳化硅价格5,600.00元/吨，环比持平 [6] - 高纯镓、粗铟和精铟价格分别为1,875.00、2,425.00、2,525.00元/千克，环比分别下跌1.3%、持平、持平 [6] - 二氧化锗价格9,900元/千克，环比持平 [6] - 二氧化锗下游50%用于光纤，15%用于电子和太阳能器件 [6] - 高纯镓下游80%用于半导体 [6] 其他材料 - 99.95%铂、铑、铱价格分别为262.00、1,365.00、1,045.00元/克，环比分别上涨7.8%、下跌6.8%、持平 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 关税威胁使美铜大涨，铜价短期震荡，关注金融属性及相关企业；铝库存去化，价格震荡，关注几内亚政策及相关企业；锂价下滑，关注减产情况和低估值标的；钴关注刚果金政策变化带来的反弹机会及相关企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业综述 重要信息 - 美国至 5 月 17 日当周初请失业金人数略低于预期，为 22.7 万人 [8] - 特朗普提议 6 月 1 日起对欧盟征 50%关税，威胁对苹果征 25%关税 [8] - 海南矿业 2 万吨电池级氢氧化锂项目全流程贯通暨合格品下线 [9] - 紫金矿业刚果（金）卡莫阿 - 卡库拉铜矿因地震暂停部分井下采矿 [9] - 金诚信签署科马考铜矿地下采矿业务服务协议，合同总价预估 8.05 亿美元 [9] 市场表现 - 本周上证指数跌 0.57%，申万有色板块涨 1.26%，跑赢上证指数 1.83pct，位居申万板块第 3 名 [10][11] - 细分板块中，黄金、新材料和铜板块涨跌幅居前，钴、磁材和钨板块居后 [10] - 个股涨跌幅前五为中洲特材、西部黄金、招金矿业、东方钽业、合金投资；后五为宜安科技、翔鹭钨业、章源钨业、天和磁材、南方锰业 [10] 估值变化 - 本周申万有色板块 PE_TTM 为 18.30 倍，变动 0.25 倍，与万得全 A 比值为 97% [19] - 本周申万有色板块 PB_LF 为 2.10 倍，变动 0.03 倍，与万得全 A 比值为 136% [19] 工业金属 铜 - 本周伦铜涨 0.55%，沪铜跌 0.45%，纽铜涨 5.96%；伦铜库存跌 8.17%，沪铜库存跌 8.76%，纽铜库存涨 3.52% [4][24] - 冶炼费 -44.3 美元/吨；硫酸价格涨 1.16%，铜冶炼毛利为 -2759 元/吨，亏损扩大 [24] 铝 - 本周伦铝跌 0.87%，沪铝涨 0.07% [36] - 库存方面，伦铝库存跌 2.75%、沪铝库存跌 9.48%，现货库存跌 4.14% [36] - 原料方面，本周氧化铝价格涨 7.32%，阳极价格持平，铝企毛利跌 6.06%至 3982 元/吨 [36] 铅锌 - 本周伦铅价格跌 0.78%、沪铅跌 0.92%；伦铅库存涨 18.15%，沪铅跌 12.70% [49] - 本周伦锌价格跌 0.71%，沪锌价格跌 1.00%；伦锌跌 6.52%，沪锌跌 4.91% [49] - 冶炼加工费持平至 3500 元/吨；矿企毛利跌 0.63%至 7612 元/吨、冶炼毛利为 28 元/吨，盈利缩窄 [49] 锡镍 - 本周伦锡价格跌 0.38%，沪锡价格跌 0.29%；伦锡库存跌 2.56%，沪锡库存涨 0.33% [63] - 本周伦镍价格跌 1.44%，沪镍价格跌 1.44%；伦镍库存涨 1.75%，沪镍库存跌 2.84% [63] - 镍铁价格涨 1.59%；国内镍铁企业盈利为 7225 元/吨，盈利扩大，印尼镍铁企业盈利涨 4.28%至 26162 元/吨 [63] 能源金属 锂 - 本周锂辉石价格跌 3.09%至 690 美元/吨，锂云母价格跌 5.88%至 1280 元/吨，碳酸锂价格跌 2.25%至 63050 元/吨，氢氧化锂价格跌 1.48%至 64720 元/吨 [72][76] - 以锂辉石为原料的冶炼毛利为 -2844 元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为 -1204 元/吨 [72][76] 钴 - 本周海外 MB 钴价持平为 15.78 美元/磅，国内电钴价格下跌为 23.80 万元/吨，国内外价差 1.74 万元/吨(国外 - 国内) [88] - 硫酸钴下跌 0.41%为 4.90 万元/吨，硫酸钴相对金属钴溢价 0.08 万元/吨，四钴价格下跌 1.39%为 20.53 万元/吨，四钴相对金属钴溢价 3.94 万元/吨 [88] - 国内冶炼厂毛利下跌 15.04%为 3.39 万元/吨；刚果原料钴企毛利下跌 6.39%为 8.79 万元/吨 [88]

报告核心观点 科创债新政首周银行是发行主力，短期信用风险低，建议关注优质主体及创新条款债券；4月社零整体增长，部分品类增速快；有色金属板块盈利分化，黄金、铜铝板块增长，能源金属板块下滑；三生制药PD - 1/VEGF双抗海外权益授权交易超预期，主业有望稳健增长；华纳药厂主业集采风险出清，创新药和濒危药材替代带来发展空间 [2][11][14][26][31] 各行业报告总结 固定收益 - 2025年5月7日多部门发布支持科创债发行举措，新政首周银行是发行主力，发行主体呈现高评级、央国企特征 [7] - 新政放宽募集资金用途限制，银行用于发放贷款等，股权投资机构用于投向基金等 [8] - 已发行科创债有转股选择权等创新条款，部分有信用风险缓释凭证 [9] - 短期科创债信用风险低，建议选优质主体，关注一级发行投标机会，择优关注创新条款或有增信的债券 [9] 新消费 - 4月社零整体同增5.1%，城镇和乡村分别同比+5.2%、+4.7% [11] - 餐饮零售额增速略快于商品，限额以上商品零售和餐饮收入同比分别+6.6%、+3.7% [11] - 必选消费稳健增长，可选消费中金银珠宝及通讯器材类增速快，家具及家电类等其他消费品类增速较快 [12] 金属新材料 - 2024年和25Q1有色金属整体板块盈利增长，黄金和铜铝板块因价格上涨盈利大增，能源金属板块24年下滑、25Q1或触底 [14] - 2024年和25Q1金价涨幅领先，工业金属普遍上涨，能源金属下跌，小金属中锑钨表现亮眼 [15] - 2024年有色金属板块涨幅3.2%，位居申万板块第15名，25Q1涨跌幅为12.0%，位居第1名 [17] - 25Q1主动基金有色持股占比提升，重仓股多为黄金板块公司 [18] - 建议关注黄金、铜、铝相关个股，关注能源金属板块左侧布局机会 [24] 医药（三生制药） - 三生制药将PD - 1/VEGF双抗海外权益授权辉瑞，获12.5亿美元首付款等，辉瑞认购1亿美元普通股股份 [26] - 交易金额和达成时间超预期，海外峰值预期提高，2期临床数据优效，多项临床正在推进 [27] - 核心产品高速增长，有望支撑主业稳健增长，与药企合作有望提供业绩增量 [28] - 考虑首付款，预计归母净利润有变化，给予目标市值595亿元，约645亿港元市值，维持“买入”评级 [29] 医药（华纳药厂） - 存量制剂集采影响出清，产品矩阵丰富升级，业绩有望重回增长轨道 [31] - 打造“原料制剂一体化”平台，夯实仿制板块基本盘，制剂产品在多领域有优势 [32] - ZG001有望成为新一代抗抑郁药，引起治疗变革；濒危动物药材替代政策清晰，ZY - 022计划今年推进临床 [34][35] - 预计2025 - 2027年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [35]

报告行业投资评级 - 看好金属&新材料行业 [3] 报告的核心观点 - 金价回调不改长期趋势，央行购金为长期趋势，保险资金投资黄金获批将推动金价中枢上移；铜铝去库支撑价格，铜下游需求尚可、供给相对刚性，铝供需格局趋紧、成本回落利润走阔；钢铁供需均增长，后续关注供给调控及出口需求变化；降息后新能源制造业估值中枢有望上移 [4] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 - 总体看，环比上周上证指数下跌0.49%，深证成指下跌0.17%，沪深300下跌0.43%，有色金属（申万）指数下跌0.81%，跑输沪深300指数0.38个百分点；2025年有色金属（申万）指数上涨6.61%，跑赢沪深300指数10.79个百分点 [5] - 分子板块看，环比上周贵金属下跌1.83%，铝下跌0.22%，能源金属下跌1.01%，小金属下跌0.49%，铜下跌0.88%，铅锌下跌0.79%，金属新材料下跌0.21%；年初至今，贵金属上涨31.29%，铝下跌0.08%，能源金属下跌1.23%，小金属上涨2.54%，铜上涨9.62%，铅锌上涨4.62%，金属新材料下跌0.04% [9] - 上周领涨个股有华阳新材、宁波富邦等，领跌个股有中洲特材、丰华股份等 [10] 金属价格变化及行业重点公司估值 - 工业金属及贵金属方面，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格-0.09%/0.14%/-0.51%/-1.47%/-4.01%/-0.42%，COMEX黄金价格-2.49%、白银-2.54%；能源材料方面，锂辉石-1.98%，电池级碳酸锂-2.19%等；黑色金属方面，螺纹钢价格1.29%，铁矿石价格0.10% [4] - 基本金属库存变化方面，铜、铝、锌、铅、镍、锡的LME库存及部分交易所库存有不同程度的增减 [16] - 给出有色金属行业重点公司如紫金矿业、洛阳钼业等的估值情况，包括股价、EPS、PE、PB等 [18] - 给出钢铁行业重点公司如宝钢股份、华菱钢铁等的估值情况，包括股价、EPS、PE、PB等 [19] 贵金属 - 黄金ETF持仓环比基本持平，Comex黄金非商业多头/空头/净多头持仓占比环比-2.4%/-0.8%/-1.6%；2024年11 - 2025年3月中国央行再度增持黄金，截至3月末中国黄金官方储备为7370万盎司；本周金银比为100.4 [21] 铜 - 供给端，铜现货TC-40.3美元/干吨，环比下降6.65美元/干吨；电解铜产量22.2万吨，环比下降1.4% [29] - 库存端，本周连续去库，国内社会库存12.96万吨，环比减少5.2万吨；交易所库存合计42.2万吨，环比下降1.7万吨 [29] - 需求端，本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为79.9%/18.3%/89.5%，环比+0.3/-4.2/-1.8pct [29] 铝 - 本周铝价上涨，上海有色网A00铝现货均价报20,060元/吨，周环比+0.8%，月环比-2.7%，同比+8.0% [45] - 供应端，2025年3月国内电解铝建成产能为4517.2万吨，运行产能为4404.4万吨，全国电解铝开工率约为97.5%；3月中国电解铝产量317.2万吨，同比+4.1% [45] - 需求端，本周铝下游加工企业开工率下降，周环比-0.9pct至61.65%；2025年3月中国电解铝表观消费量392.5万吨，月环比+10.71%，同比+2.92% [45] - 库存方面，截至4月30日，国内铝锭社会库存总计61.4万吨，较本周一去库2.9万吨，较上周四去库4.4万吨；电解铝（铝锭+铝棒）社会库存总计76.50万吨，较本周一去库4.06万吨，较上周四去库7.08万吨 [45] - 成本端，电解铝行业成本上升，截至4月30日，国内电解铝即时完全成本约16,584元/吨，周环比+0.1%，月环比-2.0%，行业平均利润为3,476元/吨 [47] - 氧化铝本周价格上涨，上海有色网氧化铝价格指数为2,896元/吨，周环比+0.3%，月环比-6.9%，同比基本持平；供应端，氧化铝国内建成产能10740万吨，运行产能8710万吨；截至4月30日，国内氧化铝即时完全成本2,936.7元/吨，周环比-4.56%，行业平均利润为-40.74元/吨 [56] - 铝土矿本周价格下跌，几内亚铝土矿（CIF）均价77美元/吨，周环比-10.5%，月环比-15.4%，同比+14.9%，低品铝土矿（山西）均价620元/吨，周环比持平，月环比-4.6%，同比+37.8%；国产铝土矿周度产量108.2万吨，周环比+3.3%；截至4月24日，铝土矿港口库存1938万吨，周环比增加2万吨；2025年3月铝土矿进口量为1646.6万吨，月环比+14.2%，同比+38.8% [60] 钢铁 - 价格方面，本周螺纹钢价格环比上涨30元/吨至3230元/吨，热卷板价格环比上涨10元/吨至3240元/吨；螺纹钢期货价格下跌20元/吨至3096元/吨，螺纹钢基差环比增加50元/吨至104元/吨 [67] - 供给端，本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材周产量有不同程度变化 [69] - 需求端，本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材需求有不同程度变化 [69] - 库存端，本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材总库存有不同程度减少 [69] - 利润端，本周螺纹钢吨毛利变化+39元/吨至120元/吨，热卷板吨毛利变化+15元/吨至30元/吨 [69] - 铁矿石方面，本周进口62%铁矿石价格环比上周变化-1.78%至99美元/吨；供给端，澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比上周变化-7.90%至2540万吨；需求端，本周日均铁水产量环比上周变化+0.44%至245万吨；库存端，主要港口铁矿石库存较上周变化+0.29%至14302万吨，较24年同期变化-2.54% [73]

2024年报及2025一季报业绩 - 公司2024年实现营业收入655.56亿元，同比增长7.01%，归母净利润33.86亿元，同比增长13.71%，扣非归母净利润35.32亿元，同比增长18.25% [1] - 2025年一季度实现营业收入148.59亿元，同比增长12.88%，环比下降23.84%，归母净利润10.38亿元，同比增长32.65%，环比增长39.79%，扣非归母净利润12.68亿元，同比增长71.13%，环比增长38.76% [1] 金铜价格对业绩影响 - 2024年国内黄金、铜市场均价分别同比上涨23.8%、10%，四季度黄金、铜均价分别同比上涨30.6%、11%，环比上涨7.9%、0.3% [2] - 受益金价上行，公司2024年归母净利润同比增长13.71%，其中四季度营业收入195.11亿元，同比+24.21%，环比+11.41%，归母净利润7.43亿元，同比-17.98%，环比-17.5% [2] - 2025年一季度金铜价格分别同比增长37%、11%，环比增长9%、3%，推动归母净利润同比增长32.65% [6] 子公司业绩表现 - 湖北三鑫金铜2024年净利润10.2亿元，同比增长27.9% [2] - 内蒙古矿业净利润22.8亿元，同比下降0.24% [2] - 河南中原黄金冶炼厂净利润5.6亿元，同比下降10.65% [2] 费用及资产减值 - 2024年销售费用、管理费用、财务费用和研发费用总额31.7亿元，同比+10.4%，期间费用率4.8%，同比+0.1pct，主要因管理费用增加3.4亿元 [3] - 资产减值损失-5.9亿元，同比-3.35亿元，主要来自其他非流动资产减值损失-1.7亿元、固定资产减值损失-1.06亿元和商誉减值损失-2亿元 [3] - 营业外支出2.84亿元，同比+1.6亿元，主要来自非流动资产处置损失1.8亿元和停产损失0.52亿元 [3] 矿产产量 - 2024年矿产金产量18.35吨，同比减少0.54吨，冶炼金37.95吨，同比减少2.92吨 [4] - 矿山铜8.20万吨，同比增加2077.28吨，电解铜39.69万吨，同比减少1.40万吨 [4] - 2025年一季度矿产金4.5吨，同比+1.09%，冶炼金8.48吨，同比-14.02%，矿产铜1.89万吨，同比+1.07% [6] 资源保障及项目建设 - 2024年增储金金属量30.3吨、铜金属量11.48万吨、钼金属量6.0万吨 [5] - 在建重点项目累计完成投资10.24亿元，内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已投产，累计收益8596万元 [5] - 莱州汇金纱岭金矿建设工程进展顺利，全年完成平巷掘进90595.2立方米，副井井筒装备完成75% [5] 投资收益及其他 - 2025年一季度投资净收益-1.25亿元，同比-1.95亿元，环比-1.2亿元 [6] - 公允价值变动净收益-1.08亿元，同比-1.1亿元，环比-1.35亿元 [6] - 资产减值损失-1亿元，同比-1.06亿元，环比+1.04亿元 [6]