报告指出，通胀持续缓和为企业经营提供了支持，今年11月年通胀率降至31.07%，为2021年11月以来 最低水平。土耳其央行预计通胀将在2026年放缓至16%左右。市场普遍预计央行将在年内最后一次会议 上再次降息。 新华财经伊斯坦布尔12月11日电（记者许万虎）摩根大通最新报告预计，在通胀回落和成本趋稳带动 下，土耳其消费品行业有望于2026年实现恢复增长。 报告指出，随着通胀回落，食品零售商利润率明年有望持续改善。出口行业方面，家电制造商出口或将 受益于未来的降息周期，但复苏可能因宽松节奏较慢而推迟；汽车制造商出口预计明年继续增长，但国 内乘用车需求或在明年趋弱，限制其利润扩张。 （文章来源：新华财经） 摩根大通称，尽管货币政策总体趋紧，但土耳其经济活动仍强于预期，私人消费继续提供支撑。预计土 耳其经济2025年增长3.8%，2026年增长4.4%。 ...

美联储降息动因与前景 - 核心观点：美国就业数据恶化迫使美联储在通胀仍高于目标的情况下启动降息，以刺激经济并应对潜在的滞胀风险，同时降息也是美国为缓解巨额国债利息压力的战略选择 [2][4] - 2024年11月美国非农就业岗位减少3.2万个，远低于预期的增加7000个，创下两年半来最大降幅，显示就业市场疲软 [2] - 决定美联储政策的两大核心指标是就业和通胀，当前就业恶化是推动降息的关键因素 [4] - 美国存在陷入滞胀（高通胀与就业数据不佳并存）的风险 [4] - 美联储降息进程将持续，2026年降息节奏可能大幅加快，摩根士丹利预测2026年将有7次降息 [5][6] - 美国国债余额已接近37万亿美元，若利率降低2%，每年可节省约7500亿美元利息，接近其年度军费开支（约1万亿美元） [9][10] - 降息是美国“化债”组合拳的关键一环，旨在配合“大而美”法案发债，通过降低利息支出维持债务可持续性 [8][11][13] 美联储降息的战略考量与影响 - 核心观点：美联储降息并非主动意愿，而是迫于经济压力，此举将削弱美元霸权并导致资本外流，但为缓解国内债务压力所必需 [4] - 美联储此前坚持不降息，意在维持美元强势和全球金融霸权地位，防止资金抛售美元并流出美国 [4] - 降息将导致美元走弱，可能促使全球资金流向其他市场，包括中国 [4] - 前总统特朗普支持降息以推行弱势美元政策，核心目的之一是化解高额债务 [7][8] - 美联储领导层可能变更，预期将由鸽派人物接替鲍威尔，从而加速未来的降息进程 [28] 全球资产配置逻辑的转变 - 核心观点：美联储开启降息周期将引发全球流动性变化，驱动大类资产价格重估，现金类资产面临贬值压力，而黄金、大宗商品及中国资产可能受益 [15][16][22][25] - 现金及类现金资产进入贬值通道：全球宽松背景下，现金保值周期结束，国内存款及理财利率持续下行 [16][17][18] - 利好黄金、白银及大宗商品：美元走弱通常推动以美元计价的大宗商品价格上涨，包括铜、铝、稀土及黄金 [22] - 利空美元计价固收资产：美联储降息将导致美债、香港美元存单、储蓄险等产品的收益率下降 [23][24] - 中国资产迎来外部机遇：美联储降息为中国提供了更大的货币政策空间，中国可能跟进降息以稳定经济，特别是支撑房地产市场 [25][26] - 国内通胀压力抬头：中国11月CPI创20个月新高，预计明年缓慢抬升，加剧现金购买力的缩水 [19][20][21] 中美货币政策互动与国内经济影响 - 核心观点：美国降息将解除对中国货币政策的制约，中国可能加速进入降息周期以刺激经济复苏，尤其旨在稳定房地产市场 [25][26][28] - 中国此前在降息问题上与美国“比耐力”，担心率先降息会导致资本外流 [4][26] - 美国开启降息通道后，中国的降息空间被打开，低利率环境将加速到来 [26][28] - 降息旨在降低存量房贷和新增购房成本，以稳定仍在阴跌的房地产市场 [26] - 低利率环境有助于经济复苏，但会进一步打击现金价值和传统理财收益 [27]

就未来政策路径，点阵图显示，美联储官员对于降息的中值预期为：2026年再降息25个基点，2027年再 降25个基点。该预测与9月时的预测基本一致。 央视新闻报道，当地时间12月10日，美国总统特朗普与英国首相斯塔默、法国总统马克龙及德国总理默 茨通话，重点讨论乌克兰和平谈判最新进展。据知情人士透露，特朗普与三国领导人就推动达成结束俄 乌冲突的协议进行了讨论。四国领导人一致认为，这是乌克兰及其人民以及整个欧洲-大西洋地区共同 安全的关键时刻。 【企业资讯】 【市场回顾】 北京时间12月11日，日韩股市齐涨。日经225指数涨0.47%，报50839.02点；韩国综合指数涨0.54%，报 4157.43点。 当地时间12月10日，美三大指数集体收涨。截至收盘，标普500指数涨0.67%，报6886.68点；纳指涨 0.33%，报23654.16点；道指涨1.05%，报48057.75点。 欧洲三大股指涨跌不一。英国伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数报收于9655.53点，较前一 交易日上涨13.52点，涨幅为0.14%；法国巴黎股市CAC40指数报收于8022.69点，较前一交易日下跌 29.82点，跌幅 ...

北京时间12月11日凌晨，美股周三午后涨跌不一。美联储决定降息25个基点，为年内连续第三次降息， 年内累计已下调75基点。 道指涨274.37点，涨幅为0.58%，报47834.66点；纳指跌25.78点，跌幅为0.11%，报23550.70点；标普 500指数涨16.07点，涨幅为0.23%，报6856.58点。 甲骨文即将公布财报。随着技术股估值问题的增加，市场对这些企业在AI领域的大力投资是否最终能 够带来回报也提出了疑问，现在这些公司被视为AI领域的风向标。 Pepperstone研究主管Chris Weston表示："他们在资本支出和未来融资计划方面的细节可能对AI领域产生 共鸣，而且它们错过云基础设施的风险显而易见。期权市场预期财报发布当天的波动幅度约为 +/-10%，因此大幅波动是可以预见的。" 美国国债收益率继续上涨。10年期国债收益率上升两个基点，达到4.20%，为9月第一周以来的最高水 平。全球范围内，市场普遍认为降息周期接近结束。 美联储决定将基准利率下调25个基点至3.50%-3.75%区间，为年内连续第三次降息，年内累计已下调75 基点。这是美联储今年最后一次会议，此前市场普遍预计美 ...

全球市场整体表现 - 全球股市连续第二天出现温和波动 道指期货跌0.12% 标普500指数期货跌0.12% 纳指期货跌0.22% [2] - 欧洲Stoxx 600小幅下跌 多数主要股指几乎没有波动迹象 地区股指涨跌互现 [2] - 标准普尔500期货小幅下跌 股市本周上涨势头停滞 交易员撤回大额押注 [3] 市场关注焦点：美联储政策 - 投资者等待美联储周三的政策声明 关注其对2026年利率的展望 [2] - 市场预期美联储将在周三会议上宣布连续第三次降息25个基点至3.50%-3.75% 概率为89% [5] - 关注焦点集中在最新的点阵图、经济预测以及鲍威尔主席的讲话 市场预期会降息两次 而9月点阵图显示降息一次 [4] - 美联储的指引不太可能暗示将会有更多降息紧随其后 市场对1月再次降息的预期只有21% [5] - 由于通胀担忧依然存在 投资者已削减了2026年降息的预期 [5] - 美联储委员会近五年来最为分裂 六名成员倾向于降息 六名成员倾向于维持利率不变 [5] 宏观经济与利率环境 - 美国10年期国债收益率上升两个基点 达到4.20% 为9月第一周以来的最高水平 [3] - 全球市场普遍认为降息周期接近结束 推动彭博社衡量长期政府债务的收益率达到16年来的最高点 [3] - 近期经济数据表明 美国经济正在以美联储期望的方式降温 但并未出现足够弱势的表现以加速降息 [6] - 美国10月职位空缺略有增加 此前9月职位空缺大幅飙升 [5] - 白宫经济顾问表示 尽管通胀上升可能会改变计算 但美联储仍有足够空间进一步降息 [5] 人工智能与科技股 - AI领域的盈利结果可能会考验其高企的估值 [2] - 投资者重点关注甲骨文盘后财报的发布 这些公司被视为AI领域的风向标 [3] - 随着技术股估值问题的增加 人们对人工智能的重投资是否最终能够带来回报也提出了疑问 [3] - 期权市场预期甲骨文财报发布当天的波动幅度约为+/-10% [3] 外汇市场动态 - 美元在美联储即将作出决策前略微下跌 [6] - 日元兑美元上涨0.12% 至156.69 在前一交易日曾下跌0.6% 逼近157水平 [6] - 日元兑欧元在隔夜跌至创纪录的182.64 最新报182.00 跌幅为0.05% [6] - 市场普遍预计日本央行下周将收紧政策 [6] - 美国长期国债收益率上升以及日本的财政和增长问题对日元造成了压力 [7] 大宗商品：白银 - 白银延续上涨势头 突破60美元大关后进一步上涨 一度上涨1.6% 创下61.6145美元的历史新高 [8] - 涨势受到供应紧张和美联储进一步货币宽松预期的推动 [8] - 来自太阳能、电动汽车及其基础设施、数据中心和人工智能等领域的需求也在上升 [9] 重点公司动态 - GE Vernova盘前涨6.6% 上调营收指引和股票回购规模至100亿美元 [9] - 游戏驿站盘前跌6.3% Q3营收及每股收益均逊于预期 [9] - 掩模供应商Photronics盘前大涨15% 公司第一季度营收预期超出预期 [9] - AeroVironment盘前跌4% 26财季Q2调整后收益下降 指引低于预期 [10] - 雷克兰医疗工业盘前大跌近23% Q3业绩亏损 撤回2026财年展望 [10] - 法拉利盘前续跌2% 大摩下调其评级及目标价 [10] - 小马智行盘前涨超1% 与三一共同研发的第四代自动驾驶重卡即将启动量产 [10]

英国央行副行长隆巴尔代利周二表示，她对英国通胀面临的上行风险感到担忧，并认为随着央行接近本 轮降息周期的尾声，应更加谨慎、放缓降息节奏。"我非常担心经济中资源压力正在加大，这显然会推 高物价。你可以在劳动力市场看到这种迹象。"她还指出，自己对当前货币政策的限制程度"可能不如货 币政策委员会其他成员那样确信"，即不确定目前距离降息周期结束还有多远。"当你接近降息周期的终 点，却又不清楚终点究竟在哪里时，或许应该稍微放慢脚步，以便更好地预判和摸索方向。" ...

国证有色金属行业指数及成分股表现 - 截至2025年12月9日10:36，国证有色金属行业指数(399395)成分股涨跌互现，东阳光(600673)领涨9.99%，云南锗业(002428)上涨1.77%，中钨高新(000657)上涨0.21%，洛阳钼业(603993)领跌 [1] - 有色ETF基金(159880)最新报价为1.78元，盘中净申购400万份 [1] 有色ETF基金及跟踪指数 - 有色ETF基金(159880)紧密跟踪国证有色金属行业指数 [1] - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本，反映沪深北交易所有色金属行业上市公司的整体收益表现 [1] - 该ETF提供场外联接基金，代码分别为A：021296、C：021297、I：022886 [3] 行业指数权重构成 - 截至2025年11月28日，国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比52.34% [2] - 前十大权重股依次为紫金矿业(601899)、洛阳钼业(603993)、北方稀土(600111)、华友钴业(603799)、中国铝业(601600)、赣锋锂业(002460)、中金黄金(600489)、山东黄金(600547)、天齐锂业(002466)、云铝股份(000807) [2] 机构观点与行业前景 - 东方证券指出，工业金属的超级周期或已来临，建议重点关注铜铝金板块 [1] - 在降息周期中，供需偏紧的实物资产（如工业金属）即使出现较小的供需缺口，也有望产生较大的价格弹性 [1] - 看好2026年美国电力投资对铜需求的拉动、储能及替代需求对铝需求的拉动，以及工业金属价格大幅上行对通胀预期的推动作用 [1]

通胀、降息、股市新高、黄金暴涨、比特币剧烈波动，这些高频出现的关键词背后，指向一个核心事实：美国货币政策正迎来历史性拐点 12月1日，美联储正式结束本轮量化紧缩（QT），高盛、美国银行等机构普遍押注12月10日将再降息25个基点，标志着新一轮降息周期开启 2025年12月1日，美联储已正式按下停止缩表的按钮，市场对12月10日降息押注达到90% 这一步，意味着流动性不再被收紧，融资成本走低，货币环境可能更久更松 政策层面还有一个变量：鲍威尔任期到2026年5月，特朗普表态将推出更偏宽松的继任者人选，市场把这当成对"长期低利率"的提前定价 美联储的取舍很实际：稳系统、稳房贷、稳就业预期 资产端已经先走一步 标普500距历史高点不足1%、黄金三年涨近170%，价格与基本面正在拉开距离 这不是普通家庭的真实生活状态，它是对宽松和债务现实的映射 联邦债务逼近38.1万亿美元，净利息支出正吞噬财政，低利率不只是稳增长，更是降成本 当政府需要用通胀和低利率去稀释债务，持有现金的人自然会被动承担一部分账单 风险也在抬头 SOFR与IORB利差扩至14个基点、ONRRP归零边缘、SRF使用增加，说明流动性到了临界点 继续缩表 ...

核心观点 - 在降息周期中，供需偏紧的实物资产价格弹性较大，以铜、铝为代表的工业金属超级周期或已来临 [1] - 看好2026年美国电力投资对铜的需求、储能及替代需求对铝需求的拉动，以及工业金属价格上涨对通胀预期的推动 [1] - 建议重点关注铜、铝、金板块的投资机会 [1] 铜板块观点 - 供给紧缺与关税担忧持续推升铜价，LME铜库存仓单在12月3日注销5.69万吨，占总库存约35%，为13年以来最大单日提货订单量，短期内推升现货供应紧缺预期 [2] - 智利国家铜业公司在2026年长单报价中大幅提升COMEX-LME铜溢价报价，反映对美国潜在关税政策及供应紧张的预期 [2] - 传统输配电与新能源领域对铜需求持续增加，供给紧缺局面有望支撑铜价中枢上行 [2] - 中国铜原料联合谈判小组(CSPT)宣布成员将执行降低2026年矿铜产能负荷10%以上的自律措施，铜矿与冶炼端供需矛盾或在“反内卷”政策下缓解，冶炼费有望止跌企稳，中期看好铜价与冶炼费齐升 [2] 铝板块观点 - 铝是储能散热的理想材料，受益于电力改革与容量电价补贴政策，储能市场需求火爆 [3] - 根据SMM数据，储能系统每1GWh装机容量需铝材料约2310吨，2025年中国储能电池舱生产规模有望达350GWh，将带动铝材料需求80万吨 [3] - 当前上期所铜铝比价处于4.15高位，高铜价下铝代铜需求有望持续增长 [3] - 看好铝价持续上涨，建议关注盈利弹性较高的电解铝企业及受益储能需求增长的铝加工企业 [3] 黄金板块观点 - 市场对美联储新任主席的预期提升了2026年底降息概率，但降息预期深化只是背景 [4] - 在工业金属价格持续上涨的背景下，看好美国通胀预期持续上行，为金价上涨增添新动力 [4] - 维持金价2026年有望突破5000美元/盎司的观点 [4] 投资建议与标的 - **铜板块**：铜矿端建议关注紫金矿业(601899.SH)，其他标的包括洛阳钼业(603993.SH)、金诚信(603979.SH)；冶炼端建议关注铜陵有色(000630.SZ)，其他标的包括江西铜业(600362.SH) [5] - **铝板块**：建议关注天山铝业(002532.SZ)和华峰铝业(601702.SH)，其他标的包括云铝股份(000807.SZ)、中孚实业(600595.SH)、神火股份(000933.SZ) [5] - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金(600988.SH)，其他标的包括中金黄金(600489.SH)、山金国际(000975.SZ) [5]

**会议纪要关键要点总结** **一、 涉及的行业与公司** * **行业**：宏观市场、航空、油运、化工、石油石化、煤炭、金属（工业金属、贵金属）、建材、电力、金融（保险、券商）、科技成长 * **公司**： * **航空**：国航、吉祥航空、东航、南航、春秋航空[7] * **油运**：中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁[8] * **化工**：华鲁恒升[1][9][10]、华峰化学[12]、博源化工[13]、万华化学[14]、瑞丰新材[15]、盛泉集团[15]、东材科技[15]、雅克科技[15]、桐昆股份[18]、新凤鸣[18]、恒逸石化[18]、恒力石化[19]、荣盛石化[19]、东华能源[19]、卫星化学[19] * **石油石化**：中国石油、中国石化、中国海洋石油（“三桶油”）[4][17] * **金属/矿业**：中国中冶、中国中铁[28] * **建材**：东方雨虹、三棵树、汉高集团、兔宝宝、北新建材、北新津材[25] * **电力**：建投能源、晋能电力、内蒙华电、甘肃能源、华电国际、华能国际、大唐发电（港股）[34] * **高股息/基建**：中国建筑、四川路桥[28] **二、 宏观市场与整体策略观点** * **市场展望**：对跨年行情持乐观态度，认为12月至2月是政策、流动性和基本面向上共振的窗口期[1][3] * **政策预期**：预计明年初货币政策可能宽松[1][3]，金融监管总局下调保险公司权益入市风险因子并拓宽券商资本空间，提升市场风险偏好[1][3] * **盈利预测**：预计2026年全A股非金融业绩增长约10.6%[1][6]，股市盈利不再仅依赖传统周期行业[1][6] * **流动性增量**：未上市保险公司将在2026年实行新会计准则，叠加风险因子下调，预计保险资金入市增量可能超过万亿[1][6] * **推荐方向**：科技成长（中期景气来源）、大金融（受益季节效应和保险开门红）、周期类资产（全球流动性宽松及复苏预期下的资源品，国内反内卷政策受益领域）[1][5] **三、 周期行业核心观点与论据** * **航空**： * 前景乐观，预计2025年第四季度行业大幅减亏并全年扭亏[1][7] * 2026年需求增长将驱动票价和盈利上行，建议逆向布局航空超级周期[1][7] * 长逻辑不变，“十五”期间机队将继续递增[7] * **油运**： * 预计第四季度及全年原油轮盈利创十年来新高[1][8] * 中东和南美原油增产效应显现，印度缩减俄油进口驱动运价飙升[1][8] * 全球油运增产持续，但有效运力供给增长有限，景气将继续超预期上行[8] * **化工**： * 板块目前处于底部状态，自2021年高点以来价格下行已近四年，部分品种开始修复[1][9] * 反内卷政策推动带来利好，正处在景气度拐点向上的时间点前后[9] * 应积极配置具备成本优势且新增产能带动业绩提升的龙头企业[1][9] * **华鲁恒升**：利润提升受益于税率从25%下降到15%，重点产品处于涨价趋势中，四季度业绩预计较好，中长期有多个新增项目保证年化利润以双位数增速增长[10][11] * **华峰化学**：氨纶需求较好，2026年新增产能逐步收缩，2027年基本无新增产能，市场景气度将改善[12] * **博源化工**：纯碱价格回升，阿拉善基地二期产能将在2025年底或2026年初投产，是行业成本曲线最左侧企业[13] * **万华化学**：MDI和TDI价格有所支撑，随着需求修复及供给格局改善，2026年有望实现年化业绩增长[14] * **石化反内卷**：PTA、长丝和己内酰胺等细分品种确定性强，正在推进PTA反倾销措施[18] * **炼化与PDH**：关注恒力、荣盛和中石化[19]，PDH项目因丙烯供给格局向好及2026年原料成本（LPG）预计下降，价差有望拉大[19] * **石油与煤炭**： * **油价**：当前在60~65美元/桶区间震荡，OPEC明年一季度暂停增产计划表明仍顾及油价水平，油价中枢下移幅度可控[16] * **石油公司**：建议坚定持有“三桶油”作为优质红利股代表，其股息率仍具吸引力[4][17] * **煤炭价格**：港口煤价加速回落，一周内下滑27元/吨至830元/吨[20]，动力煤价格一周内下滑近30元/吨[20]，核心因素在于冬季需求未超预期[20]，港口库存上升至过去5年均值水平[21] * **煤炭行业**：全球能源格局变化对煤电地位短期内难以撼动，煤炭板块资产价值重估需要关注[4][22]，全国原煤产量自9月起恢复至月均4.1亿吨左右水平[22] * **金属**： * **整体趋势**：金属板块开启共振式上行趋势，降息周期和制造业复苏利好金属板块[4][27] * **铜**：供应端扰动增多，新矿少、存量矿品位下降，处于紧平衡甚至硬缺状态[4][29]，需求受AI基建、数据中心、电网改造和储能拉动[29] * **铝**：国内产能利用率高（97.5%至98%），供应弹性低[4][29]，电价上涨及印尼项目不确定性使供应端刚性较强[29] * **锡**：需求受益于AI驱动的换机潮[4][30]，缅甸、印尼等矿端扰动及非洲、南美供应不稳定[30] * **贵金属**：配置思路以防风险为主，央行购金、流动性及地缘政治问题支撑金价，建议逢低布局[31] * **碳酸锂**：一季度可能阶段性调整，但全年看好储能带来的需求弹性反弹[32] * **建材**： * **需求环境假设**：2026年地产处于相对底部，基建投资相对疲软，消费类和出口类材料预计持平或略有增长[25] * **投资逻辑**： 1. **性价比看消费建材**：关注逆境中仍能增长的公司（如东方雨虹、三棵树）或提供高股息/低市盈率补偿的公司（如兔宝宝、北新建材）[25] 2. **景气度看玻纤**：玻璃纤维行业存在结构性机会，热塑性材料和风电长协价格明年有望提价，普通电子部件处于涨价通道[25] 3. **供给端看大宗**：水泥行业预计继续推进反倾销政策；玻璃行业面临冷修带来的供给变化；海外水泥和光伏玻璃预计高景气[25][26] * **电力**： * **挑战**：面临电价压力，例如江苏12月月度长协电价为0.339元/度，比年度长协价格低近0.08元[33]，煤炭价格下行导致电价支撑变弱[34] * **机遇**：12月中旬长协落地后不确定因素消除，可能利空出尽带来行业机会，火电公司在12月20日前后可能迎来反转[34] * **光伏电价**：部分地区即时电价显著提高（如福建、宁夏达0.3元/度左右），对光伏企业是利好[34] * **储能**：全国30多个省中有10个省份峰谷差相对于去年12月有所上升，但需密切关注各地用电形势[34] **四、 其他重要内容** * **高股息资产**：由于保险风险因子调整，高股息资产在跨年时可能超预期表现，例如中国建筑、四川路桥等公司的股息率在5%左右[28] * **新材料领域**：关注润滑油添加剂（瑞丰新材）、高频高速树脂（盛泉集团、东材科技）、存储芯片相关材料（雅克科技）等高成长性品种[15] * **财政政策关注点**：需关注年度工作会议对财政政策的描述，既要对比去年力度，也要观察结构变化（如基建投资占比是否下降）[29]