美联储12月议息会议前瞻与影响 - 核心观点：市场普遍预期美联储将于12月11日进行年内第三次降息，幅度为25个基点，此举将重塑全球资产定价逻辑，并对中国货币政策及金融市场产生连锁影响 [1][3] 美联储政策预期与特征 - 市场预期：芝商所美联储观察工具显示，市场预测美联储12月降息25个基点的概率接近90%，摩根士丹利、摩根大通、高盛等多家国际投行一致预测将再降25个基点 [3] - 政策特征：本次降息预计呈现“鹰派降息”特征，即降息的同时通过政策声明传递未来降息门槛提高、节奏放缓的信号，以避免市场过度透支宽松预期 [3][4] - 降息理由：支撑降息的主要理由是近期美国劳动力市场发出明显疲软信号以及通胀数据走势温和，11月美国私营部门就业人数意外减少3.2万个，为2023年3月以来最大单月降幅 [4] - 政策回顾：2025年内美联储已实施两次降息，累计降息50个基点，联邦基金利率目标区间下调至3.75%—4.00%，并于12月1日起结束缩表 [1][3] - 未来指引：点阵图将成为关键指引，预计会披露对明年降息的指引，整体预计明年仍有一定的降息空间 [5] 对中国货币政策的影响 - 核心基调：中国货币政策坚持“以我为主”的核心基调，外部约束减弱将拓宽操作空间，但政策调整将始终锚定国内经济复苏节奏 [6] - 利差变化：随着美联储开启降息周期，中美利差倒挂明显收窄，边际改善趋势明显，此前中美10年期国债收益率利差最高时一度超过290个基点 [6] - 政策空间：若美联储降息，中美利差将进一步收窄，人民币有望持续保持强势，为中国货币政策迎来更多空间，可把握窗口期适时降低政策利率，带动贷款利率下调 [1][7] - 政策取向：中共中央政治局会议指出，2026年经济工作要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [7] - 操作特点：货币政策操作节奏将是审慎和相机抉择的，可能呈现“小步慢跑”的特点，不会实施大幅度降息，发力重点更侧重于结构性工具，引导金融资源精准流向重点领域 [8] 对全球及中国金融市场的影响 - 美元与汇率：2025年9月首次降息后，美元指数短期内迅速下探至96.22附近的年内低点，创近22个月新低，年内跌幅从接近11%收敛至9%以内 [9] - 人民币汇率：12月10日，人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0753元，调升20个基点，同日盘中离岸人民币对美元汇率一度升值突破7.06关口，续创2024年10月以来新高 [9] - 中国股市：12月10日，上证指数收报3900.50点，日内跌幅为0.23%，深证综指收报2492.37点，日内上涨0.29%，沪深两市成交额约17785.05亿元，较前一日放量约6557.12亿元 [10] - 中国债市：12月10日，银行间主要利率债活跃券收益率多数下行，10年期国债收益率报1.8350%，30年期国债收益率下行1.75个基点报2.2360%，国债期货收盘集体上涨 [10] - 股市影响：降息有助于降低企业融资成本，对利率敏感的科技成长股通常被视为利好，但鉴于降息预期已被市场充分定价，决议公布后的市场走向将更多取决于美联储对未来利率路径的指引 [11] - 汇市影响：美联储降息通常导致美元走弱，结合中国经济基本面修复预期，人民币对美元汇率有望获得支撑甚至延续升值，有助于吸引海外资金流入人民币资产并对A股估值形成支撑 [11] - 债市影响：美联储降息预期和国内宽松的货币政策环境共同对国内债市构成基本面利好，但近期长端债券收益率的波动更多受国内供给压力、通胀预期边际变化等内部因素扰动 [11]

对下任美联储主席的预期 - 市场普遍预期（84%的受访者）美国总统特朗普将提名凯文·哈塞特为下一任美联储主席，但仅有11%的受访者认为总统应该这么做 [1] - 美联储理事克里斯托弗·沃勒获得47%受访者的支持，成为最受支持的人选，凯文·沃尔什以23%的支持率紧随其后，但仅有5%的受访者认为特朗普会提名这两人中的任何一位 [1] - 对哈塞特的担忧集中在其对美联储双重使命及独立性的坚守上，76%的受访者认为下一任主席将比现任主席鲍威尔更偏鸽派 [3] 对美联储政策与利率的预期 - 关于本周的美联储会议，87%的受访者认为美联储会降息，但仅有45%的人认为应该降息，受访者预期将出现鹰派降息（即降息后暂停加息周期） [3] - 受访者预期本周会议将出现两张反对票，且其中仅35%的人预测明年1月会再次降息 [3] - 51%的多数受访者认为下一任主席可能会满足特朗普的降息诉求，41%的人则认为他会独立行事 [3] 对宏观经济与通胀的预测 - 美国经济增长预期一直在攀升，目前预计今年增速为2%，明年将略高，通胀预计未来几年仍会高于2%的目标 [5] - 持续高通胀已从10月的第四大风险跃升至当前经济的头号风险，紧随其后的是对AI泡沫破裂的担忧 [6] - 就业市场的下行风险似乎不大，受访者预计明年失业率仅微升零点几个百分点，2027年将回落 [6] 对金融市场与风险的看法 - 尽管对AI股存在泡沫的担忧加剧（90%的人认为AI股被高估，高于10月的79%），但受访者仍预测标普500指数明年将上涨6%，2027年再涨6% [8] - 据称AI股平均被高估21% [8] - 60%的人认为美国信贷市场的系统性风险略有上升，高于10月的53% [8]

文章核心观点 - 美联储降息预期升温推动市场情绪 但港股红利资产的表现并非必然普涨 其表现差异主要取决于降息的驱动原因是“预防性”还是“危机应对”式 [1][2] - 历史数据显示 在预防性降息周期中 红利资产通常能获得显著的正收益和超额回报 而在危机应对式降息中 虽具抗跌性但绝对收益多为负值 [2][5] - 当前市场预期的降息属于预防性降息 且港股高股息指数提供超过5.5%的股息率 结合流动性改善预期 港股红利资产的配置价值凸显 [8][9] 红利资产对降息的差异化反应 - 港股高股息资产表现的关键在于“为何降息”而非“是否降息” [2] - 案例对比显示 在2020年新冠疫情引发的危机性降息周期中 恒生港股通高股息低波动指数下跌14.16% 而在2024-2025年的预防性降息周期中 该指数上涨52.10% [2] - 美股市场呈现同样规律 在预防性降息周期中标普美国股息增长指数上涨11.60% 而在2020年危机性降息中则下跌18.56% [2] 影响红利资产表现的关键因素 - 降息性质是核心因素 预防性降息（经济过热前踩刹车、通胀温和回落）周期中 红利资产平均能取得15%-20%的超额收益 [5] - 危机应对式降息（经济陷入衰退或突发危机）周期中 红利资产相对指数有抗跌性 但绝对收益仍为负值 [5] - 金融板块表现及通胀环境是重要条件 当降息伴随CPI温和下降且金融板块未受额外压力时 红利资产表现相对强劲 [5][7] 当前市场环境与配置价值 - 当前美联储降息预期属于预防性降息 旨在避免经济硬着陆 美国经济基本面尚可 黑色星期五线上零售数据达118亿美元 同比增长9.3% [8] - 美联储官员鸽派发言推动12月降息预期抬升至80%以上 在此环境下 港股红利资产或能实现不错收益 [8] - 恒生港股通高股息低波动指数与中证港股通高股息投资指数的股息率均在5.5%以上 显著高于10年期美国国债收益率 提供“类债+权益”双重优势 [9] - 在美联储降息成为共识、港股流动性改善的背景下 红利资产既能提供稳定分红 又有望享受估值修复红利 [9]

市场降息预期 - 市场定价2025年12月降息25个基点的概率为87%[1] - 市场预期2026年仍需降息约2次，其中4月和7月各降息25个基点的概率分别为41%和32.4%[1] 劳动力市场现状 - 2025年11月ADP私营部门就业人数减少3.2万人，低于经济学家预估的增加1万人[1] - 截至11月28日当周，初请失业金人数减少2.7万至19.1万人[1] - 11月21日当周持续领取失业金人数降至193.9万人[1] 通胀与价格压力 - 2025年11月制造业价格指数反弹至58.5%，服务业价格指数为65.4%，均处于历史高位[1] - 消费呈现K型分化，低收入群体受劳动力市场疲软和《大美丽法案》影响，实际可支配收入面临挑战[2] 特定群体就业与金融风险 - 对经济周期敏感的非洲裔失业率自春季以来上行幅度远大于其他群体[2] - 2025年3月至9月，非洲裔失业率上行幅度为1.30%，高于白人(0.10%)、西班牙裔(0.40%)和亚洲裔(0.90%)[6] - 美国90天以上贷款拖欠率在不同贷款类别中均有所上行[5] 货币政策与市场环境 - 美联储官员威廉姆斯的言论被市场解读为提前释放降息信号[3] - 日债收益率上行导致美元套利资金回撤，加剧资本市场波动和风险偏好降温[3] - 展望2026年，货币政策走走停停或是基准情形，降息对经济的传导存在非对称影响[3][4]

美联储议息会议前瞻与政策路径 - 美联储下周议息结果难料，内部存在严重分歧，但市场预期降息25个基点的可能性仍偏高 [1] - 若美联储选择按兵不动，将属重大意外，可能引发市场波动并触发资产价格短期回调 [1] - 市场对12月降息的预期概率已接近90% [1] 经济预测与点阵图分析 - 本次会议上更新的经济预测值得关注，9月预测曾显示相互矛盾的信号 [2] - 9月点阵图显示官员意见高度分歧，利率预期差距达125至150个基点，12月预测或将重现类似格局 [2] - 预计2025至2026年的GDP预期将略为上调，而失业率与通胀预测变动不大 [2] 利率路径与长期展望 - 在经济不陷入衰退的基本情境下，预计美联储将进行总共50个基点的“预防性”降息 [1] - 预计联邦基金目标利率区间将在2026年中降至3.25-3.5% [1] - 这一温和宽松路径低于市场对终端利率低于3%的预期 [1] 市场影响与资产表现 - 若此次采取“鹰派减息”，可维持“预防性降息周期”主调，对风险资产提供支持 [2] - 市场初期的积极反应可能因美联储主席鲍威尔会后发表更为谨慎的言论而受到压抑 [2] - 美国国债市场或仍可从降息中获得一定支持，但10年期收益率已在4%左右，进一步大幅下调空间或已有限 [2] - 美联储结束量化紧缩对美国国债带来一定支持，但要推动收益率显著回落，仍需见到经济活动明显转弱或通胀加速回落的迹象 [2] 宏观经济现状 - 美联储《褐皮书》指出劳工需求放缓，消费表现参差 [1]

美联储利率政策预期 - 预期美联储本月将降息25个基点，但内部投票结果或将显示立场不一 [1] - 美联储主席鲍威尔曾强调12月降息“远非已成定局” [1] - 由于政府停摆导致部分官方数据缺失，加上美国经济表现强于预期，令官员倾向更审慎行事 [1] 未来利率路径预测 - 在经济不陷入衰退的基本情境假设下，维持预测美联储将额外进行总共50个基点的预防性降息 [1] - 预测联邦基金目标利率区间在2026年中降至3.25-3.5% [1] - 这轮温和宽松虽有助支持经济增长，并缓和下行风险，但仍低于市场对终端利率低于3%的预期 [1]

市场背景与价格波动 - 在美国关键经济数据公布前，美债价格出现下跌，市场预计通胀压力回升可能削弱美联储降息预期 [1] - 10年期国债收益率上升1个基点至4.04%，终结此前连续三个交易日的上涨势头，本周一收益率曾跌至本月最低水平 [1] - 市场波动正值9月生产者物价指数数据发布之际，经济学家预期该指数环比或将回升 [1] 货币政策预期与市场观点 - 交易员押注美联储在12月10日降息25个基点的概率接近80%，但通胀反弹可能影响后续政策走向 [3] - 有观点认为，受政府停摆影响美国多项经济数据延迟发布，美联储下月可能实施一次“预防性降息”以等待经济形势明朗 [3] - 美国政府明年可能加大财政支出，这可能对国债市场构成压力 [3] - 通胀回升被视为明年的“重大风险”，当前持仓中对美国国债保持低配，同时超配通胀保值国债 [3] 债券供应与市场情绪 - 周二美债市场将迎来新增供应，美国财政部将标售5年期国债并重启2年期国债发行 [3] - 在周一的3个月期和6个月期国库券拍卖中，投资者表现出回避情绪 [3] - 在风险资产得到良好支撑、非农数据后市场出现反弹的背景下，10年期收益率正接近4%这个在9月和10月曾形成阻力的关键水平 [4]

货币政策与美联储立场 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.0%-4.25% [16] - 美联储货币政策天平向就业目标倾斜，关注经济下行风险和就业下行风险上升 [1][16] - 点阵图中位数显示2025年降息空间增加到3次 [16] 通胀表现与压力 - 7月美国CPI同比持平于2.7%，核心CPI同比从2.9%升至3.1% [5] - 7月PPI同比涨幅从前月2.3%攀升至3.3%，为今年2月以来最高水平 [7] - 核心PCE价格指数环比上涨0.3%，同比上涨2.9% [7] - 超级核心服务价格环比从0.2%升至0.5%，同比从3.0%回升至3.2% [6] 关税对通胀的影响与企业应对 - 72%的企业报告已调整关税后的运行模式，其中制造商调整占比88%高于服务业的66% [3] - 在应对措施中，64%的公司选择"计划涨价"，37%的公司"已经涨价" [3] - 企业普遍认为只能将10%的成本增幅转嫁约51%，将25%的成本增幅转嫁约47% [4] - 受关税影响的类别价格增速放缓，如家具家居品价格环比增速0.7%低于前值1% [5] 消费者行为与需求 - 7月个人消费支出名义环比增长0.5%，为4个月来最大增幅，超过个人可支配收入0.4%的增长率 [9] - 个人储蓄率降至4.4% [9] - 8月密歇根大学消费者信心指数从61.7大幅降至58.6，一年期通胀预期从4.5%反弹至4.9% [8] - 58%的消费者计划在今年削减开支以应对未来通胀 [8] 劳动力市场状况 - 劳动力市场呈现"低裁员、慢招聘"的温和降温态势，初请失业金人数为22.9万人 [10] - 持续领取失业金人数四周移动平均值攀升至195.6万人 [10] - 消费者对未来12个月可能失业的平均概率预期上升至14.4% [11] - 非农就业年度基准修正显示就业总数被大幅下修91.1万，创2000年以来最大下修幅度 [16] 制造业与投资活动 - 8月ISM制造业指数48.7，连续6个月低于50荣枯线 [12] - 7月制成品耐用品新订单环比下降2.8%至3028亿美元，为过去4个月中第三次下降 [15] - 扣除运输类耐用品新订单在7月份意外增长1.1% [15] - 8月里士满联储制造业指数从7月-20回升至-7，但仍处于收缩区间 [13] 经济预测与官员观点 - 美联储上调2025年至2027年底GDP增速预期中值分别为1.6%、1.8%、1.9% [17] - 美联储主席鲍威尔将此次降息定义为"预防式降息"，旨在防范劳动力市场恶化风险 [18] - 沃勒主张货币政策应"看穿"进口关税对通胀的暂时性影响，认为潜在通胀率仍接近2%目标 [19]

黄金市场观点 - 全球地缘政治风险未减少，如俄乌冲突、巴以冲突未现缓和迹象 [5] - 美国关税政策使全球对美元资产态度保守，黄金成为主要对冲工具之一 [5] - 全球央行持续增持黄金储备，两个月前其持有黄金价值达4.5万亿美元，自1996年以来首次超过美债 [6] - 过去一个月全球ETF在大量买入黄金，且随着美联储重启降息，此趋势将持续 [7] - 极端情况下，若金价占美国可支配收入比例从当前的5.9%升至80年代石油危机时的9.9%，金价仍有70%上升空间 [7] - 白银走势将跟随黄金，鉴于其具备工业价值，波动会比黄金更剧烈 [8] - 东亚联丰旗下东亚睿智全天候基金已将黄金持仓提升至10% [5] 美联储政策与全球市场影响 - 预计美联储年内还将降息一次，幅度25个基点，联邦基准利率可能至3.75%-4%区间 [9] - 此次降息被视为“预防性降息”，在没有经济衰退的情境下利好风险资产 [9] - 回顾过去50年，在类似情境下，美股在降息周期开启后12个月内上涨概率为100% [9] - 美联储降息后，预计将有大量资金从规模约10.5万亿美元的全球货币市场基金流向股市 [9] - 新兴市场股市将尤为受益，美元债还款压力和美元升值压力减轻将利好当地经济，中国也不例外 [10] - 对日本股市持谨慎态度，因日本央行迟早加息且将开始减持其持续购买15年的ETF，此为悬在日本股市上的“达摩克利斯之剑” [10] - 美国上调关税后，日本汽车等行业无法将成本转嫁给消费者，其利润率将下降 [10] 科技板块与AI发展 - 持续看好美国科技板块，当前科技企业资本支出加速增加，情况类似20世纪90年代互联网浪潮 [11] - 当前以AI为代表的科技板块上涨的“疯狂”程度远不如1999年互联网泡沫时期 [11] - AI发展目前仅走到整个周期的约30%，未来想象空间非常大 [11] - 受益于AI应用，美国公司劳动生产率从过去的1.3提升至1.6 [11] - 中国科技在快速追赶美国，例如百度有昆仑芯片，华为有昇腾芯片，大模型发展紧随美国 [11] - 在AI应用方面，中国的开源做得更好，发展较美国更快，但AI产业生态仍不够完备，如光刻机被“卡脖子” [11] - 中国科技股当前估值已经很高，关键是将技术转化为实际产能并解决“卡脖子”问题 [11] 中国股市（A股与港股）展望 - 港股和A股仍将是结构性牛市 [12] - 银行、地产、工业及消费等板块表现不理想，反映了当前中国经济的实际情况 [13] - 表现较好的板块主要是科技、原材料及医疗保健 [13] - 未来中国股市走势主要看政府是否会推出更多刺激政策 [13] - 2021年至2023年外资持续净流出中国股市，但2024年底外资开始净流入 [14] - 外资流入一方面因全球看好新兴市场，如巴西、南非的货币、债券、股市全线上涨 [14] - 另一方面，因DeepSeek的出现使中国科技股与美国科技股首度呈正相关，在AI驱动的全球科技股上升浪潮下，中国科技股也会跟涨 [14] - 外资是否会持续流入中国资产取决于三大因素：估值是否合理、美国科技股引领的全球科技股上升趋势是否会持续 [14]

美联储十月降息预期 - 市场预期美联储在十月降息25个基点的概率高达85.5%，几乎已成定局 [1] - 市场对十月份美联储连续降息的预期飙升至91.9% [2] - 美联储在9月18日刚刚进行了自2024年12月以来的首次降息，将联邦基金利率下调25个基点至4.00?.25%的区间 [1] 降息的驱动因素 - 8月份核心PCE物价指数环比上涨0.2%，同比维持在2.9%，通胀态势相对平稳为降息提供空间 [2] - 美联储主席鲍威尔表示通胀已足够稳定，能够承受更低的利率 [3] - 8月份美国新增非农就业人数的三个月均值维持在3万人左右的历史低位，就业数据恶化的速度和幅度远超通胀反弹势头 [2] 未来政策路径展望 - 市场预期美联储在十二月累计降息50个基点的概率达到60.4% [3] - 美联储的降息将是“维持既定节奏”的渐进式宽松，而非“大水漫灌” [6] - 此次降息被定性为“预防性措施”，旨在为未来可能出现的经济下行风险预留缓冲空间 [9][13] 对宏观经济的影响 - 降息可能导致房贷、车贷、信用卡等贷款利率下降，直接降低消费者借贷成本并刺激消费支出 [4] - 低利率环境通常对股市构成支撑，股市可能迎来提振 [4] - 美元指数可能会因降息走弱，而新兴市场资产则可能迎来资本流入 [7] 经济面临的挑战 - 美国经济面临分化局面，高收入家庭能维持消费，但低收入群体在高通胀和福利削减下日子艰难 [5] - 前政府的关税政策遗留影响仍在显现，核心通胀在未来几个月内有进一步走高的风险 [5] - 美联储的政策重心正从“加息对抗通胀”转向“降息应对经济放缓” [12]