报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场风险偏好摇摆股市多数上涨、债券收益率多数微升美债收益率微降至 4.21%，美元指数涨 0.66%至 97.6，非美货币涨跌互现，金价涨 1.4%至 4964 美元/盎司，VIX 指数回升至 17.7，现货商品指数收跌，布油跌 2.3%至 71 美元/桶 [1][9] - 股票市场逐渐消化利空影响但整体情绪偏弱，地缘政治风险边际降温，美联储短期步入观望阶段，经济数据喜忧参半，就业市场降温趋势未改 [2][11] - 市场风险偏好波动回升，虽劳动力市场走弱但流动性紧缩预期不会马上到来，短期抛售潮可能暂告段落，判断短期美元指数可能见顶，市场风险偏好将开启修复 [34][35] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好摇摆，股市多数上涨，债券收益率多数微升，美债收益率微降至 4.21%，美元指数涨 0.66%至 97.6，非美货币涨跌互现，金价涨 1.4%至 4964 美元/盎司，VIX 指数回升至 17.7，现货商品指数收跌，布油跌 2.3%至 71 美元/桶 [1][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，美股 A 股收跌，标普 500 指数跌 0.1%，上证指数跌 1.27%，港股恒生指数跌 3.02%，日经 225 指数涨 1.75% [10][11] - 市场消化利空影响但情绪偏弱，科技公司财报影响增加，地缘政治风险降温，美联储短期观望，经济数据喜忧参半，就业市场降温 [2][11] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数微升，10 年美债收益率微降至 4.21%，发达国家债券收益率易涨难跌，中国 10 年期国债收益率震荡微降至 1.808% [14][18][21] 外汇市场 - 美元指数涨 0.66%至 97.6，非美货币涨跌互现，离岸人民币涨 0.41%，欧元跌 0.31%，英镑跌 0.55%，日元跌 1.58%等 [25][28] 商品市场 - 现货黄金涨 1.4%至 4964 美元/盎司，预计走势震荡；布伦特原油跌 2.3%至 71 美元/桶，大宗商品现货指数收跌，短期承压震荡 [29][31] 热点跟踪 - 市场风险偏好波动回升，本周市场高波动，美国经济数据有好有坏，劳动力市场走弱，市场短期交易衰退行情后风险偏好企稳 [34] 下周重要事件提示 - 周一中国 12 月金融数据待公布，周二美国 12 月零售销售，周三中国 1 月 CPI、PPI 及美国 1 月非农，周四美国 1 月 PPI、当周首申，周五美国 1 月 CPI [36]

沪铜价格走势与市场情绪 - 沪铜期价一度跌破100,000元关口，收盘下跌2.34% [1] - 全球金融市场剧烈波动，美国科技股大幅下跌及加密货币遭遇抛售拖累整体风险偏好，铜价走势跟随市场情绪变化 [1] - 贵金属板块等待止跌，市场情绪仍待企稳 [1] 供需基本面与库存变化 - 目前正值国内需求淡季，且全球显性库存有所回升，沪铜承压运行 [1] - LME铜注册仓单增至160,625吨，为去年2月下旬以来的最高水平 [1] - 过去三周，超过20,000吨铜被交付至新奥尔良和巴尔的摩，同时韩国和中国台湾也出现类似规模的入库量 [1] - 国内方面淡季累库状态仍在延续 [1] 价差结构与套利活动 - 美铜与LME铜之间的价差转负，导致套利窗口关闭 [1] 机构观点与影响因素 - 金源期货表示，美国1月私人部门计划裁员力度超出预期，就业市场收缩可能影响美国一季度居民消费支出并拖累经济增长 [2] - 全球规模最大的白银杠杆ETF大规模抛售白银，向市场释放强烈抛压，一定程度拖累伦铜走势 [2] - 基本面来看，海外中断矿山复产艰难，非美地区库存占比较低，国内传统行业消费迟滞，预计铜价短期将延续调整 [2] - 机构建议关注贵金属价格的短期波动 [2]

市场行情表现 - 沪铝主力合约价格震荡下跌，跌幅超过2% [1] - 铝合金主力合约价格跟随下行，跌幅接近2% [1] - 贵金属价格大幅下挫 [1] 宏观与市场情绪 - 美国股市重挫，市场风险偏好降温 [1] - 美元指数反弹 [1] 铝行业基本面 - 临近春节假期，行业进入传统需求淡季，特征愈发明显 [1] - 社会库存持续累积 [1] - 短期基本面表现偏弱 [1]

央行公开市场操作与资金面 - 央行开展3000亿元14天逆回购和1185亿元7天逆回购操作，14天逆回购利率持平于1.40% [1] - 当日有3540亿元7天逆回购到期，实现公开市场净投放645亿元 [1] - 明日将有4775亿元7天逆回购到期 [6] - 银行间市场隔夜回购加权利率持平于1.32%，7天回购加权利率下行1BP至1.48% [1] - 交易所市场隔夜回购全日加权利率为1.46% [1] - 央行进行14天投放旨在呵护跨春节流动性及应对年前地方债发行高峰，资金面全天保持均衡宽松 [4] 债券市场整体表现 - 国债期货全部收涨，10年期主力合约涨0.08%至108.320，5年期主力合约涨0.07%至105.910，2年期主力合约涨0.04%至102.434 [1] - 交易所债券成交规模较昨日减少13亿元至2018亿元，其中可转债成交规模减少71亿元至421亿元 [1] - 中证转债指数跌0.84%至516.89点，成交额701.18亿元，个券涨跌分化显著 [3] - 债市有所回暖，券商等机构加大利率债净买入力度，债市涨幅进一步扩大 [5] - 现券市场维持低波震荡，方向性突破仍需外力推动 [2] 利率债与地方债动态 - 当日有河南、江西、海南等地共计30只地方债发行，规模总计1915.5亿元，加权久期17.7年，其中10年期以上品种占比972.5亿元 [2] - 地方债与特别国债价格涨跌互现 [3] - 早盘债市受地方债供给压力影响，长端情绪偏弱，随后随着地方债发行结果符合预期，期货带动现券上涨 [4] - “二永债”收益率多数上行，仅5年期品种下行 [3] 信用债市场情况 - 交易所市场中，产融公司债多数下跌，部分地产债大幅上涨 [3] 海外债市与影响因素 - 东京早盘日本国债价格小幅下跌，10年期日债收益率上涨1个基点至2.255% [3] - 市场风险偏好回落，因股市及大宗商品下跌，对债市形成支撑 [4] - 午间有关买断式回购利率调整的传闻对市场产生扰动 [5] - 当前流动性和宏观风险偏好对债市构成利多 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 今日各股指均震荡回调，沪深京三市成交额21943亿元，较上日缩量3090亿元 [3] - 白银大幅回调引发市场风险偏好走弱，股市资金转谨慎，成交量持续缩量 [3] - 中长期政策面利好预期和增量资金流入趋势不变，股指中长期上行逻辑较牢靠 [3] - 短期内宏观经济指标走弱，叠加白银引发的风险偏好走弱，股市情绪转向谨慎 [3] - 未来随大宗商品市场情绪修复，股市风险偏好将回归基本面逻辑，后续关注政策利好落地节奏和资金面流向 [3] - 短期内股市风险偏好谨慎，股指以震荡整理为主 [3] - 因股指中长期上行逻辑较牢靠，期权可按牛市价差思路对待 [3] 根据相关目录总结 1 期权指标 - 2026年2月5日，50ETF等多种标的指数和ETF均下跌，如50ETF跌0.32%，收于3.137 [5] - 各期权成交量PCR和持仓量PCR与上一交易日相比有不同变化，如上证50ETF期权成交量PCR为96.08，上一交易日为86.73 [6] - 各期权2026年2月平值期权隐含波动率和标的30交易日历史波动率不同，如上证50ETF期权平值期权隐含波动率为13.47%，标的30交易日历史波动率为14.38% [7] 2 相关图表 - 包含上证50ETF期权、上交所300ETF期权、深交所300ETF期权等多种期权的走势、波动率、成交量PCR、持仓量PCR、隐含波动率曲线、各期限平值隐含波动率等图表 [9][19][22]

非农就业数据的重要性 - 非农就业数据是美国经济的重要晴雨表，能及时反映经济状况，包含丰富的就业与收入信息 [1] - 由于家庭开支占美国经济三分之二，该数据能用于预测经济走向 [1] - 该数据是影响美联储货币政策的关键依据 [1] 非农就业数据对市场的影响 - 数据公布常超出预期，从而引发市场波动 [1] - 市场反应受数据与预期差异及风险偏好等因素影响，并非绝对 [1] - 一般规律是数据高于预期利好美元、利空黄金，反之则反，但受风险偏好等因素影响可能出现反向波动 [1] - 数据引发的市场波动持续时间通常较短 [1]

核心观点 - 报告认为当前资产表现由风险偏好主导，A股市场应关注风格切换，整体震荡但存在结构性机会，重点看好中盘蓝筹及上游涨价板块[2][7][57] - 2月大类资产配置观点为：A股关注风格切换，境内债券和美股持中性看法，黄金短期谨慎但中期看好，商品短期适当谨慎，美债维持谨慎[7][57] 大类资产观点 - **境内股票（A股）**：分子端盈利预期和科技成长预期相对平稳，分母端无风险利率下行缺乏新驱动，风险偏好从两端向中间回归，结构上重点关注中盘蓝筹[7][10] - **境内股票（A股）**：两融新规后融资买入仍在高位，市场情绪整体乐观，预计板块轮动加快，1月市场呈现量缩价涨，在涨价逻辑下优先关注上游，重点是有色、化工和农业板块[7][10] - **境内债券**：1月风险资产调整和经济偏弱预期对债市形成支撑，但供给压力仍在，预期整体平稳，交易层面中期不确定性略有上行，整体看法为中性[7][13] - **黄金**：金价历史上由货币属性和投资属性交替主导，2023年以来进入二者共振时期，当前逻辑未变，1月底冲高回落主因交易结构恶化，短期波动加大但中期仍然看好[7][12] - **黄金**：报告判断本次金价下跌不会类似1980和2012年的深度调整，因前两次是货币属性转向投资属性且美国进入债务收缩，而当前美国债务压力仍大且降息周期尚未结束[7][12] - **商品**：重点关注有色金属，预期层面铜近期补库较快与铜矿减产预期共同作用，需求端有支撑，电解铝库存相对更低，美联储降息周期及传统经济、新经济需求继续提供支撑，短期波动受全球流动性影响，交易不确定性上行较快，整体短期适当谨慎[7][17] - **美股**：估值较高，但在K型经济下科技产业发展引领基本面预期，形成一定支撑，后续需进一步催化或业绩兑现，交易风险整体平稳，历史上与黄金对冲效果较好，整体看法为中性[7][19] - **美债**：预期层面美国就业市场疲软形成支撑，但沃什提名可能带来“降息+缩表”预期导致曲线陡峭化，同时若北欧卖美债进一步传导可能给长债带来更大压力，叠加人民币处于升值周期，配置美债性价比有限，整体适当谨慎[7][22] 量化策略业绩表现 - **资产配置策略**：自2025年以来，低波动策略年化收益**6.0%**，中低波动策略年化**11.8%**，中高波动策略年化**18.1%**[7][58] - **行业轮动策略**：自2025年以来，样本外年化收益达**45.3%**，跑赢偏股混合型基金指数**12.3%**[7][41][42] - **ETF策略**：资产配置ETF策略自2025年以来，低波年化**6.3%**，中低波年化**11.9%**，中高波年化**18.0%**；行业轮动ETF策略自2025年以来年化**44.8%**[7][48][54][58] 二月具体配置建议 - **资产配置策略**：继续看好A股，低波动策略小幅加仓A股和美股，中波动策略加仓A股、境内债券和美股，并减持黄金[7][56][58] - **行业轮动策略**：2月推荐有色金属、基础化工、电力设备（电新）、国防军工、通信、电子等板块[7][45][58] - **ETF策略**：资产配置ETF建议加仓A股、中债、美股等ETF，行业ETF策略推荐有色金属、化工、新能源、军工、通信、信息技术等ETF[7][51][58] - **板块逻辑**：从风险偏好和涨价逻辑出发，重点看好有色、化工、农业等板块[7][58] 策略方法论摘要 - **动态全天候策略**：基于对宏观风险因子（如高通胀、汇率贬值、事件冲击）的判断，将因子与对应资产挂钩，当因子不显著时从组合中剔除相应资产，以此实现充分分散化并降低不确定性[26][27] - **动态全天候策略表现**：2025年以来年化收益**6.0%**，卡玛比率**4.2**，其表现优于传统全天候策略[27][28] - **中波增强策略**：以动态全天候策略打底，并用主动型资产配置增强，自2025年以来，中低波策略年化**11.8%**，中高波策略年化**18.1%**，在分散风险的同时增强了收益弹性[34][35] - **行业轮动框架**：基于增长预期和利率预期划分的股债四象限框架（股强债弱、股弱债强、股债双强、股债双弱），根据不同市场环境下资金行为差异进行行业轮动[39][40] - **ETF映射方法**：通过相关性、跟踪误差、规模、成分股重合度等多个维度为申万一级行业指数筛选最接近的ETF，多数行业与对应ETF的相关性在**90%**以上[46][48]

宏观经济与政策展望 - 2026年财政政策有必要保持积极态势，维持一定的赤字水平 [1] - 2026年货币政策将保持适度宽松状态，降准降息仍会存在 [1] - 2026年经济工作头项重点任务是“内需”，需要更加注重消费的重要性 [1] 内需与消费角色转变 - 过去在扩大内需问题上，房地产是最主要的逆周期变量，消费往往被当作顺周期变量 [1] - 未来市场需要认识到，消费将是最重要的逆周期变量 [1] 股市投资逻辑 - 对于2026年的中国股市，不需要再特别关注利率，而需要更加关注风险偏好 [1] - 若市场信心能保持长期相对乐观，股市仍有望通过估值抬升来延续“慢牛”行情 [1]

市场整体表现与核心观点 - 市场表面为普通交易日，实则为“风险转移”的交易日，美股与比特币的同步下跌是真正被忽略的主线[3] - 市场正在将“最拥挤的交易”先踢出去，这是一次由仓位结构问题引发的下跌，而非观点变化[1][3] - 当前市场在不断试探风险承受力，而非一次性击倒，更像2018年的可控去风险阶段，而非2008或2020年的危机模式[4][5] 美股市场动态 - 美国股市全线下跌，道琼斯指数跌0.34%，标普500指数跌0.84%，纳斯达克指数跌1.43%[2] - 真正的重灾区是软件股，软件板块一天内下跌近4%，该板块是过去美股交易中最为拥挤的部分[3] - 软件股的暴跌被形容为“挤在同一扇门口的人，同时想出去”的事故，属于仓位结构出问题[3] 加密货币市场动态 - 比特币大跌，价格跌至特朗普当选总统以来的最低点[2] - 比特币下跌并非因其本身出事，而是被当作风险偏好最纯粹的表达，因此总是先跌且跌得更狠，起到提前报警作用[3] 贵金属市场动态 - 黄金和白银强势反弹，金价接近5000美元，银价接近90美元[2] - 但贵金属涨势“并不张扬”，金价在5000美元附近犹豫，银价在90美元附近出现回吐，走势犹豫[4] - 当前涨势更像前期快速下跌后的技术修复，而非确认开启一轮趋势性行情，是在“恢复体力”而非“起跑”[4] - 黄金需要收盘站上5140美元并最好连续两个交易日，才能算是重新上涨的开始[4] 外汇与债券市场动态 - 美元和美债收益率小幅下跌，但整体“没怎么动”，表现克制[2][4] - 美元和美债的克制说明市场仍在“减仓”观望，而非“下结论”，市场在判断这是一次可控的去风险还是需要更激进防御的阶段[4] 潜在传导风险 - 如果这是一次具有传导性质的下跌，那么还会传导至其他“拥挤交易”[4]

美股市场表现 - 美股三大指数集体下跌，纳斯达克指数跌幅最大，收盘跌1.43%，标普500指数跌0.83%，道琼斯指数跌0.34% [2] - 大型科技股普遍下挫，万得美国科技七巨头指数跌幅达1.62%，英伟达、微软跌近3%，美光科技跌超4% [1][2] - 软件股延续跌势，ServiceNow跌7%，Salesforce跌6.85% [2] 科技巨头动态 - 英伟达CEO黄仁勋否认与OpenAI交易生变，确认投资计划按计划推进，并将参与其下一轮融资，称这将是史上最大规模的私募融资 [2] 加密货币市场 - 加密货币市场全线跳水，比特币盘中一度暴跌7%至72,877美元，为2024年11月6日以来最低，年内累计跌幅已接近14% [1][4] - 截至发稿，比特币跌3.78%报75,800美元，以太坊跌3.88%报2,260美元，Solana跌超5% [1][4] - 过去24小时内，加密货币全网合约爆仓超7.41亿美元，爆仓人数达16.98万人，其中多单爆仓5.38亿美元，空单爆仓2.03亿美元 [1][4] - 最大单笔爆仓单发生在HTX-ETH-USDT，价值840.38万美元 [4] 市场情绪与背景 - 有观点认为风险偏好正从所有科技相关领域撤出，前期涨势中最受欢迎的交易遭遇打击 [3] - 加密货币市场人气跌至谷底，波动率在经历一年多下降后走高，市场处于熊市阶段 [6] - 自去年10月初飙升至历史新高以来，比特币已重挫约40%，此轮暴跌源于去年10月10日由特朗普关税言论引发的严重连环爆仓，当日整个加密市场蒸发190亿美元的杠杆代币投注 [5] 宏观经济与政策 - 美国劳工统计局称因部分停摆，原定于2月6日发布的1月非农就业报告将推迟发布 [3] - 据CME“美联储观察”，市场预期美联储到3月维持利率不变的概率为91.1%，到6月累计降息25个基点的概率为46% [3]