贵金属市场表现 - 10月23日COMEX黄金期货收涨0.18%至4116.60美元/盎司，COMEX白银期货收涨1.00%至48.18美元/盎司 [1] - 9月全球实物黄金ETF创有史以来最大单月流入规模，推动三季度总流入达到创纪录的260亿美元 [1] - 截至三季度末，全球黄金ETF资产管理总规模增至4720亿美元，总持仓环比增长6%至3838吨，较历史峰值仅低2% [1] 市场驱动因素 - 欧盟对俄新制裁加剧能源紧张，美联储放宽银行资本要求释放流动性，美国财政政策不确定性削弱美元信用，多重因素支撑贵金属市场 [1] - 在经济不确定性扩大情况下，焦虑的投资者将黄金视为资金的"避风港"，推动黄金销售量大幅增加 [1] 市场波动性与风险 - 贵金属价格可能会波动，黄金的日间价值波动并不罕见 [3] - 金属交易在严重超买和高波动性的市场中，进一步的价格回调是可能的 [3] - 贵金属价格高度不稳定，当经济焦虑或不稳定性高时，通常从贵金属中获利的是卖家 [3]

中国宏观经济与金融市场 - 前三季度中国涉外收支规模达11.6万亿美元，创历史同期新高 [1] - 9月中国跨境资金小幅净流出31亿美元，10月已转为净流入 [1] - 印尼计划首次发行离岸人民币计价的5年和10年期主权债券，首次进入点心债市场 [2] 美国财政与货币政策 - 美国政府停摆已持续22天，可能将持续至11月并超过此前35天的停摆纪录 [2] - 美国联邦债务总额首次超过38万亿美元，较8月中旬增加1万亿美元仅用两个多月 [5] - 美联储拟放宽对大银行的资本要求，新方案预计整体资本增幅为3%–7%，低于此前9%的提案 [4] 全球主要经济体动态 - 日本首相下令推出新一轮经济措施，规模或超过去年的13.9万亿日元，以减轻通胀影响 [5] - 日本9月出口同比增长4.2%，为五个月来首次扩张，但对美出口同比减少13.3%，其中汽车出口下降24.2%，半导体制造设备出口下滑45.7% [6] - 英国9月CPI同比持平于3.8%，核心CPI降至3.5%，均低于市场预期 [7] - 印度与美国即将达成贸易协议，可能将印度输美商品关税从约50%降至15%-16% [5] 全球大宗商品与金融市场表现 - 全球实物黄金ETF在9月创下有史以来最大单月流入规模，三季度总流入达到创纪录的260亿美元，资产管理总规模增至4720亿美元，总持仓环比增长6%至3838吨 [5] - COMEX黄金期货上涨0.18%至4116.60美元/盎司，COMEX白银期货上涨1.00%至48.18美元/盎司 [9] - 美油主力合约上涨3.74%至59.38美元/桶，布伦特原油主力合约上涨4.94%至64.35美元/桶 [10] - 道琼斯工业指数下跌0.71%，标准普尔500指数下跌0.53%，纳斯达克综合指数下跌0.93% [8] 地缘政治与国际关系 - 欧盟各成员国已批准对俄罗斯实施第19轮制裁，措施包括禁止进口俄罗斯液化天然气 [5] - 特朗普称与普京会面"不合适"，取消原定在布达佩斯的双边会晤 [3]

黄金市场表现 - 国际金价突破每盎司4000美元历史关口，自2022年以来累计涨幅达123%，2025年内涨幅突破53% [1] - 金价在突破3500美元/盎司后仅用169天便冲上4000美元关口，呈现火箭式上涨 [1] - 国内品牌金饰价格突破每克1180元，例如老庙黄金报价1183元/克，周大福报价1180元/克 [4] - 购买100克金饰的预算从去年同期的约8万元增至11万元，成本增加超过3万元 [6] 白银及其他贵金属市场 - 现货白银价格涨势迅猛，年内涨幅超过70%，价格突破50美元/盎司 [3] - 若一年前购入100克黄金并持有，收益高达3万元，收益率超过50% [3] 黄金价格上涨驱动因素 - 全球央行已连续19个季度净购入黄金，2025年全球央行储备中黄金占比自1996年以来首次超越美国国债 [10][12] - 全球黄金ETF在9月获173亿美元资金流入，创历史最高单月流入规模，并连续第四个月实现流入 [12] - 世界黄金协会指出政治紧张局势、美元疲软和投资需求是推动金价创新高的原因 [15] 市场机构观点与预测 - 世界黄金协会调查显示95%的受访央行计划在未来一年内继续增持黄金 [16] - 高盛预测2026年央行月均购金量将达到70吨 [16] - 中信证券预测明年一季度金价有望超过4500美元/盎司，荷兰国际银行预计明年第二季度上看4200美元 [16] - 桥水基金创始人建议投资者在资产组合中配置15%的黄金，高于世界黄金协会建议的5%-10% [17] - 有国内投行认为未来10年内黄金价格可能涨至5000美元/盎司 [18] 消费者行为与零售市场影响 - 金价飙升导致消费者购买金饰成本大幅增加，部分人推迟购买计划、选择更轻款式或性价比高的工艺金 [5][6] - “一口价”金饰和黄金“以旧换新”成为市场新风尚 [6] - 金价上涨反而使金店生意难做，广州多家金店出现客流稀少的情况 [6][7]

贵金属市场价格表现 - 伦敦金现货价格盘中触及3819.81美元/盎司的历史新高，突破3800美元/盎司关口，当日涨幅超过1% [1] - 伦敦银现货价格盘中涨幅一度达到2%，攀升至47.174美元/盎司，刷新历史新高，铂金和钯金价格也录得显著涨幅 [1] - A股贵金属板块午后拉升，招金黄金和晓程科技均涨逾6%，山金国际涨逾5%，恒邦股份、赤峰黄金、四川黄金均涨逾3% [1] 金价上涨驱动因素 - 当前金价上涨主要由金融投资推动，而非私人消费或实物投资，金融投资参与者包括黄金ETF投资者、全球央行以及期货的非商业多头持仓 [2] - 黄金ETF投资在6至8月连续三个月实现流入，总持仓量持续反弹，全球黄金ETF持仓量在9月19日当周出现三年来最快速度的增长，单日激增近27吨 [2] - 二季度各经济体央行的购金需求保持在166吨的健康水平，而全球金饰消费量同期录得两位数跌幅 [2] 支撑金价的核心宏观因素 - 美联储再次重启降息，货币政策逐步宽松的趋势已确立，在美国劳动力市场下滑影响下，美联储或持续降息，推动全球黄金ETF基金加速增持黄金 [1] - 避险需求是重要支撑，经济不确定性包括美股估值偏高、潜在AI泡沫、美联储独立性危机、欧美财政债务压力等，政策环境不确定性包括贸易壁垒和地缘风险 [3] - 各经济体央行出于储备多元化和降低对美元依赖的考虑，仍将保持稳定的购金需求，为黄金价格提供底部支撑 [3] 机构对金价的未来展望 - 瑞银财富管理投资总监办公室预测，到2026年年中，金价或达到3900美元/盎司 [1][3] - 在美国经济数据超预期不改实际利率中期下行趋势，且美联储开启降息周期的背景下，黄金等贵金属后续空间广阔 [3] - 如果小概率情形下美国发生持久性高通胀，黄金对冲通胀的价值将进一步凸显，或推动金价进入新的上行通道 [3] 中国市场相关动态 - 尽管最近几周中国对黄金的投资需求因其国内股市上涨而疲软，但随着金价持续上涨，预计中国黄金ETF持仓量或将恢复 [4] - 中国香港最新的施政报告中计划拓展在港黄金储备，并建立黄金中央清算系统，有望为金价提供支持 [4]

黄金ETF持仓情况 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量达959.92吨[1] - 较前一交易日增加1.43吨[1] - 持仓盎司数为30,862,478.08盎司[2] 数据统计时点 - 数据统计截止日期为2025年8月26日[2] - 持仓量数据与盎司数数据统计时点一致[2]

全球黄金供需概况 - 2025年二季度全球黄金总需求(含场外交易)同比增长3%至1,249吨 以价值计同比大幅跃升45%至1,320亿美元 [1][6] - 央行购金量同比减少21%至166.5吨 黄金回收量同比增加4%至347.2吨 [2] - 伦敦金价同比上涨40%至3,280.4美元/盎司 季度环比上涨15% [4] 黄金供应端数据 - 金矿总供应量同比增长3%至901.5吨 其中金矿产量同比增长1%至908.6吨 [4] - 生产商净套保值维持-7.1吨 与上季度持平 [4] - 回收金供应量环比持平为347.2吨 [2][4] 黄金需求端结构 - 投资需求同比大幅增长78%至477.2吨 其中金条需求增长21% 金币需求下降22% [4][5] - 黄金ETF及类似产品季度环比下降25%至170.5吨 但上半年创2020年以来最大规模流入 [4][5] - 金饰消费同比下降14%至341.0吨 创2020年三季度以来最低水平 [4][5] - 科技用金同比下降2%至78.6吨 其中电子用金占比83.7% [4] 行业趋势展望 - 央行购金量预期下调 但资产配置转向黄金的长期趋势未变 [5] - 高昂金价抑制消费需求 珠宝消费量降至疫情初期水平 [5] - 散户投资可能走软 但黄金ETF仍有上涨潜力 [5]

黄金价格走势 - 现货黄金价格弱势震荡暂企3280美元上方，受美国非农数据强劲影响，美联储降息预期减弱，美元上涨对金价形成压力 [1] - 特朗普关税政策一度吸引避险买盘支撑金价反弹，但整体仍承压下跌 [1] 特朗普政策与美联储动态 - 特朗普批评美联储主席鲍威尔，称其应辞职并指责其政策立场，强调需要支持降息的继任者 [2] - 特朗普宣布关税将于2025年8月1日正式征收，未给予任何延期 [2] 全球黄金ETF表现 - 全球黄金ETF上半年增加380亿美元，资产管理总额增长41%至3830亿美元，总持有量增加397吨至3616吨 [3] - 北美地区资金流入最多（+210亿美元），亚洲（+110亿美元）和欧洲（+60亿美元）次之 [3] - 上半年黄金交易量平均达3290亿美元/日，创半年度最高纪录 [3] 技术分析 - 日线显示黄金价格企稳于日线移动平均线压力位下方，形成向下突破走势，维持震荡趋势 [4] - 小时级别金价回落触发RSI超卖，反弹后形成均线压力位回踩，四小时指标向下交叉排列，偏空指引 [4] - 短期技术面显示空方占优，上方压力关注3310、3320和3340美元，下方支撑关注3287、3270和3247美元 [5]

全球股市表现 - 欧美市场涨跌互现：道琼斯工业平均下跌0.37%至44240.76点 纳斯达克微涨0.03%至20418.46点 标普500下跌0.07%至6225.52点 欧洲斯托克50上涨0.57%至5371.95点 英国富时100上涨0.54%至8854.18点 法国CAC40上涨0.56%至7766.71点 德国DAX30上涨0.55%至24206.91点 [2] - 亚洲市场多数上涨：上证指数上涨0.70%至3497.48点 深证成指上涨1.46%至10588.39点 恒生指数上涨1.09%至24148.07点 韩国KOSPI上涨1.81%至3114.95点 越南VNINDEX上涨0.92%至1414.98点 台湾加权下跌0.30%至22362.27点 [2] 美国贸易政策动态 - 特朗普宣布8月1日起实施新关税：铜关税50% 药品关税200% 半导体关税即将公布 纽约期铜日内涨幅一度达17% [3][4] - 特朗普称关税政策对通胀零影响 进口价格持续下降 呼吁美联储立即降息 [5] 科技与人工智能 - 日本生成式AI普及率仅27% 研究开发能力落后 [6] - Meta挖角苹果基础模型团队负责人庞若鸣 加入其"超级智能实验室" [13] - 苹果COO威廉姆斯将退休 运营高级副总裁Sabih Khan接任 Sabih Khan负责全球供应链 [10] 企业动态与行业数据 - SpaceX估值达4000亿美元 较去年12月增长14% [14] - Meta投资35亿美元收购EssilorLuxottica 3%股份 计划增持至5% [15] - 波音二季度交付150架飞机 创2018年以来同期新高 737系列占比69% 6月交付量同比增长27% [16][17] 全球贸易与黄金市场 - 联合国贸发会议预警美国关税风险：上半年全球贸易增长3000亿美元 二季度增速或达2% 单边行动可能破坏供应链 [7][8] - 全球黄金ETF上半年增加380亿美元 资产管理总额增长41%至3830亿美元 北美地区流入210亿美元 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金中长期上涨趋势不变，但中短期驱动存在博弈，主要受关税政策、美联储降息、美元指数等因素影响 [1][17][18] - 白银中期逻辑料将回归基本面，下半年压制仍存，预计银价宽幅偏弱运行，金银比价中心或维持高位 [2][19] 根据相关目录分别进行总结 1 上半年行情回顾 - 黄金受特朗普上任、关税政策、美元信用走弱、全球央行购金等因素驱动，价格持续强势上涨，4月黄金ETF大幅流入是加速上涨关键动力，4月底后因贸易局势缓和等因素陷入高位震荡 [8][9] - 白银跟随黄金上行，4月初因“对等关税”遭抛售，后逐步修复跌幅，5月底6月初因关税担忧等因素启动上涨并创多年新高，上半年COMEX黄金涨幅约28.2%，沪金主力涨幅约26.1%，COMEX白银涨幅约22.7%，沪银主力涨幅约18.7% [10] 2 2025年下半年贵金属市场展望 - 黄金中长期上涨趋势不变，因特朗普政策推升美国债务规模、全球地缘局势复杂、美联储降息临近等因素支撑，但中短期驱动存在博弈，受关税政策、美联储降息、美元指数等因素影响 [17][18][19] - 白银中期逻辑回归基本面，下半年压制仍存，预计银价宽幅偏弱运行，金银比价中心或维持高位 [19] 3 主要宏观影响因素分析 3.1 中长期视角：黄金上涨趋势不变 - 关税政策和财政赤字扩张削弱美元信用，黄金抗国家信用风险特征凸显，对冲美元信用风险需求支撑金价 [20][21] - 美元信用风险增加和大国博弈加剧，全球央行购金延续，预计2025年购金量有望保持在1000吨左右，支撑金价中枢上行 [22] - 避险需求仍可持续，关税政策不确定性和地缘政治危机将阶段性提振市场避险情绪，支撑贵金属价格 [23] 3.2 中短期视角：驱动存在博弈 - 关注关税政策谈判结果和对内减税政策对美国经济的相互对冲影响，关税政策或使美国经济阶段性走弱，提振避险情绪，若达成贸易协议和法案实施，经济或中性偏弱，对贵金属价格影响有限；就业相对稳健但有隐忧，通胀相对温和但下半年或上升，消费支出、制造业服务业PMI出现放缓迹象 [30][31][41] - 美联储降息临近，但空间或仍有限，预计9月或四季度降息，降息预期支撑贵金属价格，但时点偏晚和空间有限会掣肘金价上行 [44][48] - 警惕美元阶段性反弹风险，美元指数下半年难持续单边下行，或有阶段性反弹，对黄金上涨驱动构成压制 [56][57] 4 基本面影响因素分析 4.1 黄金：关键驱动因素ETF下半年或减弱 - 供给方面，2025年一季度全球黄金总供应量同比增长约1%，矿产金创新高，回收金下降，三大库存上半年增加 [60] - 需求方面，一季度全球黄金需求总量同比上涨约15.6%，投资需求显著回升，黄金ETF大幅流入是上半年金价加速上涨关键动力，5月全球黄金ETF净流出，下半年黄金ETF流入或难复制上半年，对金价驱动减弱，央行购金仍支撑金价 [61][65][66] 4.2 白银：中期逻辑料将回归基本面 - 上半年白银先弱后强，5月中旬后补涨，金银比价先扬后抑 [69] - 下半年银价料宽幅偏弱震荡，金银比价中心或维持高位，因全球白银供给量增加、需求量下降，供需缺口缩窄，工业需求和光伏用银需求有放缓风险，白银受弱货币属性压制 [74] - 供给端，2025年全球白银总供应量预计上涨约1.5%，上半年库存合计上涨 [75] - 需求端，2025年全球白银总需求量预计下降约1.4%，供需缺口收窄，实物需求下降，光伏用银需求或进一步走弱，投资需求回升支撑银价 [80][81]

宏观预警 - 国务院常务会议提出构建房地产发展新模式，强调稳中求进、先立后破，要求加强政策支持并摸底全国土地和在建项目以稳定市场 [3] - 广州拟全面取消房地产限购、限售、限价政策，降低贷款首付比例和利率，计划2025年完成城中村改造固定资产投资1000亿元 [4] - 央行开展4000亿元6个月期逆回购操作以保持流动性充裕 [5] - 5月新增人民币存款超2万亿元，存贷款增长差异反映金融机构资产多元化和融资结构变化 [6] 中国债券预警 - 中证鹏元维持广东宝莱特医用科技AA-评级但展望下调至负面 [8] - 广西能源集团终止主体及债项信用评级，相关评级结果失效 [9][10] - 西湖城投新增借款93.3亿元，占2024年末净资产28.62% [11] - 皖投置业子公司抵押土地使用权，账面价值16.08亿元占净资产30.63% [13] - 弘阳地产延长重组支持协议费用期限至2025年7月11日 [14] 中国股票预警 - 腾讯否认考虑收购韩国游戏开发商Nexon的传闻 [16][17] - 知名牛散屠文斌因操纵股价被证监会罚没近7700万元 [17] - 老凤祥AI眼镜尚未取得销售许可证，预计9月后上市 [18] - 华阳新材澄清公司不涉及稀土永磁业务 [21] 海外预警 - 以色列关闭最大天然气田利维坦，可能影响埃及等地区供应 [24][25] - 美光确认DDR4将停产，未来2-3季逐步停止出货，DDR4/LPDDR4将优先供应车用及工业客户 [27] 金融同业预警 - 证监会发布《期货市场程序化交易管理规定》，明确高频交易监管标准 [29] - 全球黄金ETF 5月净流出18亿美元，为2024年11月以来首次月度净流出 [31] 行业预警 - 国务院研究优化药品和耗材集采，推动集采规范化制度化 [34] - 八部门拟要求汽车数据处理者向境外提供重要数据或超100万人个人信息时需申报安全评估 [36] - 哪吒汽车进入破产重整程序，法院已确认管理人机构 [38][39]