腾讯的AI战略与投入 - 腾讯将2025年视为AI大年，并确认AI是其唯一投入较多的领域 [1] - 腾讯已完成其AI大模型“混元”的结构调整，并大力吸引博士毕业生等人才，后续计划引入AI原生人才重构团队 [1] - 腾讯正通过极具竞争力的薪资策略，积极吸引包括字节跳动在内的顶尖AI人才，在校招中“不惜成本” [1] - 腾讯已进行大模型团队架构调整，成立AIInfra部、AI Data部、数据计算平台部，并引入OpenAI背景的首席AI科学家姚顺雨，以集中研发力量并强化数据与计算平台 [1] 腾讯的AI产品与应用 - 腾讯的AI应用“元宝”即将展开春节分10亿元现金的活动，旨在重现当年微信红包的盛况 [1] - “元宝”计划推出社交类产品“元宝派”，该项目此前被视为绝密 [1] 行业趋势与竞争格局 - 招商证券指出，超级AI入口的争夺意义重大，掌握超级流量入口的企业最终能实现高效变现 [1] - 当前阿里千问已率先整合旗下业务，腾讯、字节等巨头正加快发力，AI超级入口争夺才刚刚开始，行业将持续变革 [1] - 申万宏源认为，到2026年，国内算力、模型、应用等多个层面均将有重大突破 [2] - 在模型+算力+应用协同催化下，IDC作为AI算力底座行业将形成重大变化，AIDC全产业链有望实现价值重估与景气持续 [2] 产业链与细分领域 - AI产业链上游涵盖供配电（如UPS/HVDC、柴发）和温控（如液冷）设备，中游为IDC智算中心建设运营，下游对接云厂商等核心需求方 [2] - 算力侧国产算力将从可用变为好用，模型侧中美差距将持续缩小，应用侧多模态、agent等普适化应用将迎来重大变革 [2] 相关上市公司动态 - 弘信电子与燧原科技联合推动AI算力芯片及服务器的国产化落地，而腾讯是燧原科技的大股东及大客户 [3] - 宝信软件与腾讯云将围绕基础云建设、IDC产业等领域开展合作 [3] - 宝信软件正加速推进华北基地等IDC项目建设 [3]

涉及的行业与公司 * **行业**: 中国数据中心设备行业，特别是AI数据中心（AIDC）电源设备领域[2] * **公司**: Kstar（科士达）、Megmeet（麦格米特）[2] 核心观点与论据 * **行业整体展望积极**：基于对Kstar和Megmeet的调研，认为AIDC电源设备出货量增长将从2026年开始加速，主要驱动力是AIDC资本支出的繁荣[2] * **市场份额增长潜力**：两家公司的管理层均强调了从美国超大规模云服务商供应链中获得市场份额的上升潜力，原因在于全球电源设备制造商产能扩张缓慢，以及AIDC领域新电源结构/技术的出现[2] * **下一代技术路线图**： * **800VDC**：两家公司预计其大规模应用将从2026年底开始[2] * **固态变压器（SST）**：商业化可能从2028年开始[2] * **Kstar具体动态**： * **美国市场**：通过与国际电源设备品牌的ODM合作，美国相关的不间断电源（UPS）订单增长取得积极进展，预计将为2026年贡献收益[3] * **产品结构**：600kW UPS是美国订单的主力，但管理层预计从2026年起，大于1MW的产品出货量将增加，以满足超大规模云服务商的需求[3] * **国内市场**：公司预计将拓展字节跳动、快手、京东等新客户[3] * **高压直流（HVDC）**：预计2月交付原型机，经过3-6个月验证期后，可能在2026年下半年开始交付[3] * **电池储能系统（BESS）**：受欧洲和东南亚等新兴市场需求回升推动，其出货量和利润率在2026年有望持续复苏[3] * **Megmeet具体动态**： * **市场准入**：其服务器电源自2024年起已进入英伟达的推荐供应商名单，但2025年出货量有限[4] * **海外扩张**：尽管投资者担忧其海外扩张进展缓慢，但管理层对从2026年开始的海外出货量增长和市场份额提升持乐观态度，手头有强劲的订单积压作为支撑[4] * **客户关系**：管理层指出美国云服务提供商正越来越多地参与AIDC电源设备的供应商选择，并相信其与全球及国内云服务提供商的积极关系建设将转化为未来的盈利增长[4] * **费用与利润率**：预计随着AIDC电源设备业务上量，研发和销售及管理费用占收入的比例将下降，净利润率有望恢复[4] * **800VDC产品**：已在2025年OCP上展示，原型机预计在2026年中期送交测试[4] 其他重要内容 * **主要下行风险**： 1. AI数据中心容量增长慢于预期[6] 2. 高功率密度产品渗透速度慢于预期[6] 3. 在海外AIDC设备供应链中市场份额增长慢于预期[6] * **报告属性**：该报告为瑞银证券亚洲有限公司于2026年1月19日发布的研究纪要，涉及中国新兴市场及公用事业板块[5]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 太空光伏空间广阔，固态电池和AIDC（AI数据中心供电）潜力可期 [1] - 储能需求持续高景气，预计26年全球装机60%以上增长，未来三年复合增长率30-50% [3] - 电动车产业链量价齐升趋势确立，26年全球动力电池需求预计增长20%，储能需求增长60-70%，合计动储需求达2700GWh，增长33% [24] - 人形机器人处于0-1产业爆发前夜，远期市场空间超15万亿元，25-26年为国内外量产元年 [3][10] - 光伏需求暂时偏弱，但太空光伏带来巨大增量想象空间；风电海风进入持续景气周期 [3] 行业层面动态总结 - **市场表现**：本周（1月19日-1月23日）电气设备板块上涨3.57%，表现强于大盘，其中风电涨7.78%，发电设备涨6.54% [3] - **储能**： - 全球：CNESA DataLink发布2025年储能数据，全球新增66.43GW、189.48GWh [3] - 美国：大储需求旺盛，25Q3美国储能装机14.5GWh，同比+38%，25年1-11月累计装机11.7GW（34.2GWh），同比+41% [7] - 德国：12月大储装机151MWh，同比-29.11%，但1-12月累计装机1122MWh，同比+92.28% [13] - 英国：发布《温暖家园计划》，将投入150亿英镑公共资金，计划撬动380亿英镑公私资本，目标2030年住宅光伏提升至2倍，每年安装45万台热泵 [3] - 澳大利亚：25Q3大储新增并网0.54GW/1.8GWh，创历史新高，25年累计并网2.8GWh，预计全年并网4.5-5GWh，同比增150%+ [15] - 中国：2025年12月储能EPC中标规模为37.49GWh，环比上升118% [18] - **电动车与锂电**： - 销量：2026年第3周（1.12-1.18）中国新能源车销量19.5万辆，同比+7%，环比-52%；乘联会预估1月新能源零售量约80万辆，渗透率约44.4%，同比微增8% [3] - 2025年全年：中国电动车累计销量1644万辆，同比+28%，其中出口258万辆，同比+103% [24] - 欧洲：12月主流9国合计销量32.9万辆，同环比+41%/+15%，渗透率36.3%；25年累计销量294万辆，同比+33% [25] - 美国：25年1-12月电动车销156万辆，同比-3%；12月注册11.2万辆，同比-31% [30] - 价格：碳酸锂（国产99.5%）价格周环比上涨1.9万元/吨至16.40万元/吨，涨幅13.1% [3] - 固态电池：产业链进展超预期，比亚迪、国轩高科等60Ah车规级电芯已下线，预计25H2-26H1进入中试线落地关键期 [30] - **光伏**： - 供应链价格：本周硅料价格僵持，致密料混包价格48-52元/公斤；N型电池片均价上涨至0.42元/W；TOPCon组件国内均价调涨至0.717元/W，受银价上涨推动 [28][32][34] - 太空光伏：马斯克访谈明确提出太空和地面各建100GW产能 [3] - **风电**： - 招标：本月（截至报告期）招标5.47GW，同比-30.75%，其中陆风5.47GW（同比-22.39%），海风0GW（同比-100%）[36] - 价格：本月陆风开标均价1520.44元/KW，海风2549.22元/KW [36] - **人形机器人**：马斯克官宣Optimus明年走向大众；国内宇树公布出货量细节；两家机器人公司完成股改 [3] - **电网与工控**： - 2025年1-11月中国电网累计投资5604亿元，同比增长5.9% [38] - 2025年12月制造业PMI为50.1%，环比+0.9个百分点 [38] - 2025年12月工业机器人产量累计同比+28.0% [39] 公司层面业绩与事件总结 - **业绩预增/扭亏**： - 湖南裕能：预计2025年归母净利润11.5-14亿元，同比+93.75%-135.87% [3] - 璞泰来：预计2025年归母净利润23-24亿元，同比+93.18%-101.58% [3] - 中材科技：预计2025年归母净利润15.5-19.5亿元，同比+73.79%-118.64% [3] - 大金重工：预计2025年归母净利润10.5-12亿元，同比+121.58%–153.23% [3] - 鹏辉能源、德福科技、弘元绿能、五矿新能预计2025年实现扭亏为盈 [3] - **业绩预亏/下滑**： - 隆基绿能：预计2025年归母净亏损60-65亿元 [3] - 通威股份：预计2025年业绩亏损90-100亿元 [3] - 天合光能：预计2025年归母净亏损65-75亿元 [3] - 宏工科技：预计2025年归母净利润0.7-0.85亿元，同比下降59.09%-66.31% [3] - **重大公司事件**： - 比亚迪：2025年12月新能源汽车销量419,804辆，同比增长5.42%；2025年累计销量4,602,436辆，同比增长7.73% [3] - 明阳智能：拟收购德华芯片100%股权 [3] - 汇川技术：计划发行H股并在香港联交所上市 [3] - 宁德时代：发布轻商行业首款量产钠电池 [3] 投资策略与建议总结 - **储能**：强推大储，看好大储集成和储能电池龙头，预计26年全球装机60%以上增长 [3] - **锂电 & 固态电池**：继续看好锂电板块，首推宁德时代、亿纬锂能；看好天赐材料、湖南裕能等材料龙头；26Q1固态电池催化剂众多，看好硫化物固态电解质等核心环节 [3] - **AIDC**：海外算力升级推动高压、直流、高功率趋势，看好有技术和海外渠道优势的龙头公司 [3] - **机器人**：全面看好人形板块，看好特斯拉链确定性供应商及灵巧手、丝杠、谐波等核心环节 [3][10] - **风电**：全面看好海风，推荐海缆、海桩、整机等环节；预计25年国内陆风装机100GW+，同比+25% [3] - **光伏**：短期需求偏弱，但太空光伏带来增量空间，看好砷化镓、P型HJT、太空钙钛矿及受益设备辅材 [3] - **电网**：看好出海变压器高景气及Alpha龙头公司 [3] - **核心推荐公司列表**：报告列出了超过60家重点推荐公司，包括宁德时代、阳光电源、思源电气、明阳智能、钧达股份、三花智控、亿纬锂能、科达利等 [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 太空光伏空间广阔，固态电池和AIDC（AI数据中心电力）潜力可期 [1] - 储能需求持续高景气，预计26年全球装机60%以上增长，未来三年复合增长率30-50% [3] - 电动车产业链量价齐升趋势确立，预计26年全球动力电池需求增长20%，储能增长60-70%，合计动储需求2700GWh，增长33% [24] - 人形机器人产业处于0-1爆发阶段，远期市场空间超15万亿元，25-26年为国内外量产元年 [3][10] - 光伏需求暂时偏弱，但太空光伏带来巨大增量空间，产业链部分环节受益 [3] - 风电国内海风空间提升，欧洲海风进入持续景气周期，风机价格和毛利率逐步修复 [3] 行业层面动态总结 储能 - **全球数据**：CNESA DataLink发布2025年全球储能数据，新增66.43GW、189.48GWh [3] - **美国市场**：需求旺盛，25Q3大储装机13.6GWh，同比+40%，25年1-11月累计装机34.2GWh，同比+43%，预计25年美国大储装机增速60%+，26年数据中心相关储能需求预计贡献37GWh [7] - **欧洲市场**： - 英国发布《温暖家园计划》，将投入150亿英镑公共资金，计划撬动380亿英镑公私资本，目标到2030年将住宅光伏提升至2倍，每年安装45万台热泵 [3] - 英国25Q3大储新增并网372MW，同比+830%，25年全年预计并网2-2.5GWh，同比增30-50% [19] - 德国12月大储装机151MWh，同比-29.11%，但1-12月累计装机1122MWh，同比+92.28% [13] - **澳大利亚市场**：25Q3大储新增并网0.54GW/1.8GWh，创历史新高，25年累计并网2.8GWh，预计25年全年并网4.5-5GWh，同比增150%+ [15] - **中国市场**： - 内蒙古增量配电网政策支持建设独立储能/虚拟电厂 [3] - 宁夏强化储能管理，禁止并网前倒卖 [3] - 冀北电力市场2025年批发侧均价417元/MWh [3] - 2025年12月储能EPC中标规模为37.49GWh，环比上升118% [18] 电动车与锂电 - **销量数据**： - 2026年第3周（1.12-1.18）中国新能源车销量19.5万辆，同比+7%，环比-52% [3] - 乘联会预估2026年1月新能源零售量约80万辆，渗透率约44.4%，同比微增8% [3] - 2025年12月中国电动车销量171万辆，同环比+7%/-6%，全年累计1644万辆，同比+28%，其中出口258万辆，同比+103% [24] - 欧洲9国2025年12月合计销量32.9万辆，同环比+41%/+15%，电动车渗透率36.3%，全年累计294万辆，同比+33% [25] - 美国2025年1-12月电动车销156万辆，同比-3%，12月注册11.2万辆，同比-31% [30] - **政策与产业**： - 2026年德国重启新能源车补贴，最高6000欧元 [3] - 国内电动车补贴延续，补贴标准与车价挂钩，商用车补贴好于预期 [24] - 固态电池产业化加速，比亚迪、国轩高科、一汽集团60Ah车规级电芯已下线，能量密度达350-400Wh/kg [30] - **原材料价格**（截至报告期）： - 碳酸锂（国产99.5%）价格16.40万元/吨，周环比+1.9万元/吨（+13.1%）[3] - 磷酸铁锂（动力型）价格5.86万元/吨，周环比+0.32万元/吨（+5.7%）[3] - 六氟磷酸锂价格14.6万元/吨，周环比-0.9万元/吨（-5.8%）[3] 光伏 - **产业链价格**（本周环比）： - 硅料价格60.00元/kg，环比0.00% [3] - N型210R硅片价格1.50元/片，环比0.00% [3] - 双面Topcon182电池片价格0.42元/W，环比0.00% [3] - 双面Topcon182组件价格0.82元/W，环比0.00% [3] - **市场动态**： - 需求暂时偏弱，一季度终端需求展望保守 [31] - 银价飙涨带动电池片和组件成本上升，电池片报价上调至0.44-0.45元/W，组件成本压力增大 [32][34] - 太空光伏带来增量空间，马斯克提出太空和地面各建100GW目标 [3] - **海外动态**：中国星网计划在2026-2030年部署1.3万颗低轨卫星 [3] 风电 - **招标数据**（本月/2026年初至今）： - 本月招标5.47GW，同比-30.75%，其中陆上5.47GW（同比-22.39%），海上0GW（同比-100%）[3][36] - 本周招标2.35GW，均为陆上 [36] - **中标均价**： - 本月陆风开标均价1520.44元/KW，陆风（含塔筒）2041.03元/KW，海风2549.22元/KW [3][36] - 本周陆风开/中标均价1525.00元/KW [36] - **项目动态**：EnBW和Jera Nex BP共同开发的英国Mona和Morgan海风项目落选AR7拍卖，EnBW决定退出 [3] 人形机器人 - **产业进展**： - 马斯克官宣Optimus明年（2027年）走向大众 [3] - 特斯拉Gen3将于2026年Q1推出，2030年预期100万台 [3] - 宇树公布出货量细节，两家机器人公司完成股改 [3] - **市场观点**：远期空间预计1亿台以上，对应市场空间超15万亿元，当前处于0-1阶段，类比电动车早期行情 [10] 工控与电力设备 - **宏观数据**： - 2025年12月制造业PMI为50.1%，环比+0.9个百分点 [38] - 2025年1-12月工业增加值累计同比+6.4% [39] - 2025年1-11月电网累计投资5604亿元，同比增长5.9% [38] - **产量数据**：2025年12月工业机器人产量累计同比+28.0%，金属切削机床产量累计同比+9.7% [39] 公司层面业绩与动态总结 业绩预增/扭亏 - **湖南裕能**：预计2025年归母净利润11.5-14亿元，同比+93.75%-135.87% [3] - **中熔电气**：预计2025年归母净利润3.83-4.32亿元，同比+105%-131% [3] - **璞泰来**：预计2025年归母净利润23-24亿元，同比+93.18%-101.58% [3] - **大金重工**：预计2025年归母净利润10.5-12亿元，同比+121.58%–153.23% [3] - **新强联**：预计2025年归母净利润7.8-9.2亿元，同比增长超10倍 [3] - **鹏辉能源、德福科技、弘元绿能、五矿新能**：预计2025年均实现扭亏为盈 [3] 业绩预减/亏损 - **隆基绿能**：预计2025年归母净亏损60-65亿元 [3] - **通威股份**：预计2025年业绩亏损90-100亿元 [3] - **天合光能**：预计2025年归母净亏损65-75亿元 [3] - **爱旭股份**：预计2025年归母净亏损12-19亿元 [3] - **晶科能源**：预计2025年归母净亏损59-69亿元 [3] 重要公司动态 - **明阳智能**：拟发行股份及支付现金收购德华芯片100%股权 [3] - **汇川技术**：计划发行H股并在香港联交所上市 [3] - **比亚迪**：2025年12月新能源汽车销量419,804辆，同比+5.42%，2025年累计销量4,602,436辆，同比+7.73% [3] - **国电南瑞**：截至2025年12月31日，已回购4.616亿元股份，占总股本0.261% [3] 投资策略与建议总结 储能 - 国内容量补偿电价逐步出台，大储需求超预期，供应紧张，预计2026年60%+增长 [3] - 美国大美丽法案后2025年抢装超预期，叠加数据中心储能2025年Q4开始爆发 [3] - 继续强推大储，看好大储集成和储能电池龙头 [3] 锂电 & 固态电池 - 预计2026年本土电动车销量仍有望实现5-10%增长，且带电量提升10% [3] - 碳酸锂价格大幅上涨，产业链加速调价，新签订单已反应涨价，26年仍有上涨空间 [3] - 材料方面，1月6F长协价近15万元/吨、铁锂加工费上涨、隔膜小客户涨价20-40% [3] - 固态电池26年Q1催化剂众多，龙头企业加快量产线招标 [3] AIDC (AI数据中心电力) - 海外算力升级对AIDC要求持续提升，高压、直流、高功率趋势明显，SST有加速趋势 [3] - 国内相关公司迎来出海新机遇 [3] 人形机器人 - 全面看好人形板块，看好T链确定性供应商和头部人形核心供应链 [3] - 看好总成、灵巧手、丝杠、谐波、传感器、运控等核心环节 [3][10] 风电 - 2025年国内海风8GW+，三年行动计划推进中提升国内海风空间 [3] - 欧洲海风进入持续景气周期 [3] - 继续全面看好海风，推荐海缆、海桩、整机等 [3] 光伏 - 26年需求或首次下滑，但太空光伏带来巨大增量空间 [3] - 砷化镓、P型HJT、太空钙钛矿率先受益 [3] 电网设备 - 2025年电网投资增长，出海变压器高景气 [3]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司主业有望企稳，AI电源业务进展顺利，未来经营表现有望迎来转变 [1][7] - 2025年业绩主要受AI业务投入期影响，净利润承压，但2026年AI电源业务有望放量，带动盈利非线性改善 [7] - 公司自2024年率先导入英伟达产业链，在PSU、CBU、HVDC等新产品研发上形成领先和卡位优势 [1][7] 业务与财务表现总结 - **近期业绩承压**：2025年前三季度收入同比增长15.05%至67.91亿元，但归母净利润同比下降48.29%至2.13亿元，主要因毛利率下降及费用增加 [7][8] - 2025年前三季度毛利率同比下降3.83个百分点至21.83% [7][8] - 四费合计同比增加1.2亿元（+10.39%），其中研发费用增加0.9亿元 [7][8] - **传统主业分析**： - 智能家电电控业务：2025年承压，主因印度异常天气导致空调需求放缓，以及国内家电补贴效应减弱，整机厂传导成本压力 [7][13] - 新能源汽车板块：新拓展吉利等大客户项目初期毛利较低，交付量快速提升拉低整体毛利率 [7] - 展望：预计2026年印度需求波动、国内补贴退坡等不利因素减弱，传统业务盈利有望企稳回升 [7] - **AI电源业务进展**： - 产品与布局：公司在PSU（一次电源）、CBU（超容）、HVDC等新产品研发上形成领先优势 [1][7] - HVDC进展：海外HVDC系统包含BBU、CBU、PDU和Power Shelf，公司在2025年3月和10月的GTC大会上分别发布了第一代和第二代HVDC产品 [7] - 市场份额与收入预测：估算公司为PSU行业三供，2026年PSU收入有望接近40亿元，份额约为光宝的一半 [7] - 整体预测：预计AI电源业务收入将从2025年的2.00亿元，增长至2026年的40.00亿元（+1900%）和2027年的70.00亿元（+75%），毛利率维持在40% [15][17] 财务预测与估值 - **整体财务预测**： - 营业总收入：预计从2025年的98.42亿元增长至2026年的153.65亿元（+56%）及2027年的204.21亿元（+33%） [2][17] - 归母净利润：预计从2025年的3.49亿元增长至2026年的15.04亿元（+332%）及2027年的25.01亿元（+66%） [2][7] - 毛利率：预计从2025年的22.5%提升至2026年的27.7%及2027年的29.7% [17][28] - **分业务预测（2025-2027E）**： - 智能家电：收入预计为40.37亿元、48.44亿元、58.13亿元，毛利率预计为23%、24%、25% [13][17] - 工业电源：收入预计为24.94亿元、27.44亿元、30.18亿元，毛利率预计为22%、24%、25% [14][17] - 新能源及轨道交通：收入预计为12.08亿元、14.49亿元、17.39亿元，毛利率预计为14%、16%、18% [17] - 工业自动化、智能装备等其他业务增长好于预期 [16] - **估值指标**： - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年分别为0.63元、2.73元、4.55元 [2][28] - 市盈率（PE）：对应2025-2027年预测分别为190.3倍、44.1倍、26.5倍 [2][28]

公司股价表现 - 鹰普精密股价上涨超过12%，盘中高见7.17港元，创上市以来新高，截至发稿报6.91港元，成交额4133.42万港元 [1] 行业投资主线 - 由AI数据中心引发的“电荒”席卷美国，展望2026年，AIDC和缺电被视为核心投资主线 [1] - 全球AI快速发展将促使用电量激增，电力设备需求有望保持高景气 [1] - 重点看好海外供应紧缺的变压器和燃气轮机环节，欧美等发达市场兼具高景气、高盈利、高门槛特征 [1] - 掌握优质渠道资源、技术实力领先、积极布局相关产能的企业有望充分受益 [1] 公司业务与市场 - 鹰普精密产品应用于大马力发动机、工程机械、农业机械、休闲娱乐船舶、乘用车、商用车、航空、能源、医疗等多个行业，整体需求稳中向上 [1] - 其中大马力发动机、机器人等细分场景景气度高并具备较高利润率 [1] 公司具体业务增长与机遇 - AIDC发展拉升大马力发动机需求，公司为卡特彼勒、康明斯等提供大马力发动机的砂型铸件缸体 [1] - 2025年上半年，公司相关业务收入同比增长48.3%至5.3亿元，收入占比达21.8% [1] - 公司已进入达芬奇手术机器人供应链，并与海外人形机器人公司洽谈合作，提升长期发展空间 [1]

公司股价表现 - 鹰普精密股价大幅上涨，涨幅超过12%，盘中高见7.17港元，创下上市以来新高 [1] - 截至发稿，股价报6.91港元，成交额为4133.42万港元 [1] 行业核心驱动因素 - 由AI数据中心引发的“电荒”席卷美国，成为核心投资主线 [1] - 全球AI快速发展将促使用电量激增，电力设备需求有望保持高景气 [1] - 海外变压器和燃气轮机环节供应紧缺，欧美等发达市场兼具高景气、高盈利和高门槛特征 [1] 公司业务与市场机遇 - 公司产品应用领域广泛，包括大马力发动机、工程机械、农业机械、船舶、汽车、航空、能源及医疗等多个行业，整体需求稳中向上 [1] - 大马力发动机和机器人等细分场景景气度高并具备较高利润率 [1] - AI数据中心发展拉升大马力发动机需求，公司为卡特彼勒、康明斯等提供大马力发动机的砂型铸件缸体 [1] - 2025年上半年，公司大马力发动机相关业务收入同比增长48.3%至5.3亿元人民币，占公司总收入比例为21.8% [1] - 公司已进入达芬奇手术机器人供应链，并与海外人形机器人公司洽谈合作，提升长期发展空间 [1] 受益企业特征 - 掌握优质渠道资源、技术实力领先、积极布局相关产能的企业有望从行业高景气中充分受益 [1]

公司股价与市场反应 - 潍柴动力股价午后涨超5%，截至发稿涨5.08%，报25.6港元，成交额5.45亿港元 [1] 子公司GEV产能扩张计划 - GEV将原计划于2026年第三季度实现燃气轮机年产能20GW的目标，提前至2026年上半年完成 [1] - GEV进一步上调扩产计划，目标至2028年实现年产能24GW [1] - 为支撑产能上调，GEV预计在2025年至2028年持续投入100亿美元资本开支 [1] 燃气轮机行业景气度与驱动因素 - 燃气轮机供应链高度复杂，并与航空、军工产业深度共享上游资源，整体产能扩张节奏受限，难以快速匹配订单的爆发式增长 [1] - GEV上调扩产目标进一步明确了燃气轮机行业景气度持续上行的趋势 [1] - 在AI数据中心建设加速背景下，电力供需缺口持续放大，燃气轮机行业有望开启新一轮上行周期 [1] - AI数据中心建设带来大量用电需求，且对电力可靠性、稳定性要求高，燃气轮机市场替代空间大 [1] 公司业务布局与增长点 - 公司积极布局数据中心备用电源柴油发动机和主用电源SOFC [1] - 其中大缸径柴油发动机业务已迎来快速放量周期，业绩持续兑现 [1] - SOFC海外需求旺盛，公司目前已达成意向订单，随着项目在2027年迎来规模量产，未来成长空间巨大 [1]

核心观点 - 报告核心观点：当前可转债市场估值处于历史极值高位，配置性价比低于股债组合，建议投资者保持审慎[5][6] - 报告核心观点：2026年电力设备行业投资应把握AIDC（数据中心供电）和缺电两大核心主线[7][8] - 报告核心观点：房地产行业2025年数据低迷，政策有望加力，2026年板块行情仍将以政策为主导[9] - 报告核心观点：宏观利率环境将维持宽松，但债券收益率下行最快阶段已过，货币宽松对股票估值改善效果边际减弱[3] - 报告核心观点：周大福第三季度同店销售增长强劲，公司通过产品和渠道优化持续改善运营[11][13] 行业表现概览 - 近一个月及一年内，有色金属、国防军工、传媒、电子、基础化工等行业表现领先，其中有色金属近一月上涨20.5%，近一年上涨114.7%[1] - 近一个月，银行、食品饮料等行业表现落后，其中银行下跌6.1%[1] 宏观利率体系分析 - 中国利率传导路径已基本理顺，但未来演化面临三大约束：常规货币政策空间收窄、需求不足削弱宽松效果、政策利率对银行净息差造成非对称压力[3] - 货币宽松方向未改，债券收益率下行仍是大势所趋，但下行速率最快的阶段已过[3] - 在需求不足背景下，货币宽松对企业盈利改善效果有限，更多是改善股票估值，且效果边际减弱[3] - 低利率环境下，居民资产配置结构的变化是资产定价的重要影响变量[3] 可转债市场量化分析 - 截至2026年1月16日，可转债市场定价偏离度指标为12.83%，处于2018年以来和2021年以来99.9%的历史分位数水平，估值已达历史罕见高位[5] - 当前估值抬升的短期动力来自：权益市场强势带动转债价格上涨与溢价率被动拉升；对含权资产的需求带来增量资金推动[5] - 由于估值处于历史极高位，市场系统性脆弱性显著提升，建议投资者保持审慎，规避价格与溢价双高的品种，关注正股基本面与估值安全边际[5] - 可转债相对于股债组合（50% 7-10年期国债 + 50% 中证1000全收益指数）的配置价值较低，当前转债溢价12.83%，配置股债组合性价比更高[6] - 中证转债指数最近一个月涨幅6.83%，其中正股拉动贡献2.64%，转债估值贡献3.92%[6] - 今年以来偏股型转债表现强势，正股拉动收益为8.34%，转债估值收益为8.08%[6] 电力设备行业年度策略 - 截至2025年12月31日，电网设备板块年内累计上涨33.6%，显著跑赢同期上涨17.7%的沪深300指数[8] - 2026年投资应把握两大核心主线：AIDC（数据中心供电）和缺电[8] - AIDC主线：UPS市场规模稳步增长，HVDC高压直流方案为确定性产业趋势，SST适配800V HVDC有望加速落地[8] - 缺电主线：北美市场关注燃机及变压器出海；国内市场重视柴油发电机需求[8] - 投资建议：关注HVDC产业链相关公司如中恒电气、科华数据、科士达；关注变压器出海相关公司如金盘科技、伊戈尔、明阳电气；关注燃机热端部件供应商如应流股份、万泽股份、东方电气、上海电气；关注柴油发电机厂商如潍柴动力、潍柴重机[8] 房地产行业数据点评 - 2025年全年新房销售额同比下跌12.6%，开发投资相关指标在年底加速下跌[9] - 报告预测2026年：新开工面积5.3亿平方米（同比-10%），竣工面积5.3亿平方米（同比-12%），施工面积56.5亿平方米（同比-12.3%），房地产开发投资额7.57万亿元（同比-10.9%）[9] - 政策方面仍有待加力以提振市场信心，并认为本轮最终政策力度将超过2008年和2014年[9] - 投资建议维持行业“增持”评级，认为2026年板块将以政策为核心主导力量，建议关注地产开发、地方国企/城投、中介及物业等细分方向，并列出具体关注公司名单[9] 周大福公司经营分析 - 周大福FY2026第三季度集团零售值同比增长17.8%，较第二季度呈现显著加速态势[11] - 分市场看，中国内地零售值同比增长16.9%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比增长22.9%，显示珠宝消费气氛逐步改善[13] - 公司预计FY2026-FY2028归母净利润分别为75.75亿港元、85.59亿港元、96.46亿港元，对应FY2026市盈率为18倍，报告维持“买入”评级[13]

核心观点 - 展望2026年，AIDC（AI数据中心）和缺电问题将成为核心投资主线 [1] AIDC（AI数据中心）投资主线 - 截至2025年12月31日，电网设备板块累计上涨33.6%，显著跑赢同期上涨17.7%的沪深300指数 [1] - BCG咨询预计，到2028年美国数据中心电力需求规模将达到81GW，全球将达到125GW [2] - 英伟达宣布将从2027年起推动800V HVDC（高压直流）架构以支持更高功率密度IT机架，并将固态变压器作为面向未来的配电解决方案 [2] - Meta、微软、谷歌和AWS等公司已联合研发正负400V供电过渡方案，计划于2026年下半年实现首批发货 [2] - 据智研咨询，2030年中国800V HVDC市场规模预计达到64亿元人民币 [2] - 2024年中国UPS市场规模约102亿元人民币，预计至2027年有望突破130亿元人民币 [2] HVDC与SST（固态变压器）技术趋势 - HVDC高压直流方案被视为确定性产业趋势 [2] - SST（固态变压器）能实现10kV中压交流直转200-1000VDC直流输出，适配英伟达800V HVDC架构 [3] - SST省去AC-DC-AC多次转换过程，直接实现10kV交流到800V直流的转换，效率高达约98% [3] - 英伟达计划在2027年投产800V HVDC架构，并计划采用SST以实现该架构落地 [3] - 需关注各公司2026年SST送样进展 [3] 北美缺电与相关投资机会 - 国际能源署数据显示，到2035年，美国数据中心用电需求将从现在的每年200太瓦时猛增到640太瓦时，相当于德国全国一年的用电量 [4] - SemiAnalysis跟踪数据显示，在得克萨斯州，每月有几十GW的数据中心用电申请，但电网仅能批准1GW出头 [4] - 美国大部分输电线路运行超过40年，电网急需升级改造 [4] - 为避免居民电价大幅增长，美国AIDC建设青睐离岸建设，并以燃气轮机为主 [5] 燃气轮机与变压器出海机遇 - 目前燃气轮机三巨头订单已排至2028年 [1][5] - 看好燃气轮机涡轮叶片、压气机叶片、燃烧室以及涡轮轮盘热端部件供应商的出海机会 [1][5] - 海外电网升级改造叠加AI用电需求高增，变压器需求持续爆发，当前海外变压器供应持续紧张 [5] - 中国掌握了全球60%的变压器产能，看好中国变压器在全球电网建设背景下的出海前景 [5] 柴油发电机组（柴发）市场需求 - 数据中心配置的柴油发电机组在市电断电时迅速启动，为数据中心提供电力保障 [6] - 随着全球数据中心、智算中心等新型基础设施快速发展，数据中心柴发市场迅速转变为卖方市场 [6] - 海外柴发头部企业扩产趋于保守，为国内厂商带来了替代机遇 [1][6]