最新LPR报价与货币政策分析 - 2026年1月20日，中国人民银行授权公布的最新贷款市场报价利率（LPR）维持不变，其中1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [1][5] - LPR报价自2025年6月以来一直保持稳定，主要原因是宏观经济顶住外部压力完成增长目标，使得货币政策保持定力 [3][8] - 短期内货币政策将处于观察期，政策利率和LPR报价有望保持稳定 [1][6] LPR维持不变的原因 - 开年以来央行7天期逆回购利率等政策利率保持稳定，LPR的定价基础未发生变化 [1][6] - 主要中长端市场利率如1年期银行同业存单到期收益率（AAA级）保持稳定，商业银行货币市场融资成本变化不大 [1][6] - 截至2025年三季度末，商业银行净息差为1.42%，处于历史最低点，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [1][4] 宏观经济前景与政策展望 - 尽管2025年四季度经济增速受房地产市场调整等因素影响延续下行，但就业形势稳定且物价有回暖势头 [3][8] - 2026年1月“两新”政策优化、央行结构性货币政策工具降息0.25个百分点、“两个5000亿元”扩投资政策效果显现以及出口有望保持较快增长，将推动2026年一季度GDP同比增速回升至4.7%左右 [3][8] - 2026年需着力稳定房地产市场，监管层可能通过单独引导5年期以上LPR报价较大幅度下行，并结合财政贴息，以更大幅度下调居民房贷利率，这是激发购房需求、扭转楼市预期的关键 [3][9] 结构性货币政策工具分析 - 2026年1月19日，央行正式实施结构性“降息”，市场人士判断此举降低了短期内全面降息的必要性 [4][10] - 央行通过结构性货币政策工具为商业银行提供低成本资金，本质上是央行向商业银行“让利”，而非直接引导市场利率下行 [4][10] - 货币政策效果“有效而有限”，结构性工具利率下降传导至终端利率的效果主要取决于市场供求关系及各经济部门的配合 [4][10] 未来货币政策路径与考量 - 随着货币政策工具箱日益丰富，“小步走”成为常态，但在流动性缺口较大时仍需降准、降息等措施支持 [5][11] - 考虑到与财政政策的协同以及消费和投资的利率弹性有限，降准的适配性可能优于降息 [5][11] - 未来降准、降息仍有空间，但需等待更有利的时机，具体关注点包括：财政政策落实与政府债券发行节奏（2025年政府债券净融资占社融总额38.9%）、银行净息差持续企稳、以及维护债市股市金融稳定避免大起大落 [5][11]

2026年1月LPR报价及未来货币政策展望 - 2026年1月贷款市场报价利率（LPR）出炉，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，两大报价均与前值保持一致，这是两大LPR品种连续8个月保持不变 [1][4] - 市场对LPR保持不变已有预期，直接原因包括政策利率（7天期逆回购利率）保持稳定，以及主要中长端市场利率稳定，商业银行在净息差处于历史最低点的背景下缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [4] - 2025年6月以来LPR报价保持稳定的根本原因是宏观经济顶住压力完成增长目标，下半年货币政策保持较强定力 [4] 当前融资成本与银行净息差状况 - 目前社会综合融资成本处在低位，截至2025年12月，新发放企业贷款加权平均利率和新发放个人住房贷款加权平均利率均在3.1%左右 [4] - 2025年以来银行净息差已经出现企稳迹象，连续两个季度保持在1.42% [5] - 2026年还有规模较大的三年期及五年期等长期存款到期重定价，有助于降低银行付息成本、稳定净息差 [5] 未来货币政策与LPR调整的潜在路径 - 中国人民银行副行长邹澜表态，2026年降准降息还有一定空间 [5] - 尽管市场对LPR下行讨论升温，但从人民银行政策基调及市场现状来看，时间窗口并不在年初，或将后移至二季度 [5] - 短期内货币政策将处于观察期，政策利率和LPR报价有望保持稳定，判断2026年一季度GDP同比增速会回升至4.7%左右 [5] - 伴随美国高关税影响进一步显现，二季度经济可能出现下行压力，届时不排除逆周期调节政策全面发力，全面的政策性降息有可能落地，并带动LPR报价跟进下调 [6] - 2026年物价仍会处于偏低水平，货币政策在适度宽松方向上有充足空间，且美联储进一步降息将减弱汇率因素对国内货币政策的掣肘 [6] - 为稳定房地产市场，监管层有可能通过单独引导5年期以上LPR报价较大幅度下行，并结合财政贴息等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调 [6]

LPR报价现状 - 2025年1月20日公布的贷款市场报价利率（LPR）维持不变，其中1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [1] - LPR报价已连续八个月维持不变 [1] LPR维持不变的原因 - 作为定价基础的公开市场7天期逆回购利率保持稳定，预示LPR缺乏调整动力 [2] - 银行净息差水平偏低，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [2] - 2025年宏观经济顶住压力完成增长目标，货币政策保持定力，且当前就业形势稳定、物价有回暖势头，短期内政策处于观察期 [2] 当前贷款利率水平 - 截至2025年12月，新发放企业贷款加权平均利率和新发放个人住房贷款加权平均利率都大约在3.1%左右，继续处于历史低位水平 [2] 未来货币政策展望 - 央行明确2026年将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等多种工具 [3] - 市场机构普遍认为年内降准降息有空间，但短期内落地必要性较小 [3] - 近期央行下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，可能意味着短期降息必要性降低，降准概率也在降低 [3] - 央行副行长表示降准降息今年还有一定空间，外部汇率约束不强，内部银行净息差出现企稳迹象为降息创造空间 [3] - 一项经济学家问卷调查显示，59%的受访者预计下一次降准或降息将在2026年春节后至一季度末落地，25%预计在二季度及以后 [4]

最新LPR报价与市场分析 - 2026年1月20日，1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均维持不变，至此LPR已连续8个月保持稳定 [1] - 开年首期LPR“按兵不动”符合市场普遍预期，主要源于政策利率锚定效应及银行负债成本考量 [1] LPR维持稳定的原因 - 作为LPR定价主要参考的7天期逆回购操作利率未发生变化，LPR缺乏下调的直接动力 [3] - 近期主要市场利率保持稳定，商业银行在货币市场的融资成本变化不大 [3] - 当前商业银行净息差处于历史最低点，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [3] - 2025年12月新发放企业贷款和个人住房贷款加权平均利率均已降至约3.1%的低位，显著降低了实体经济融资成本 [3] 未来货币政策宽松的预期与空间 - 央行副行长邹澜日前明确表示，今年降准降息仍有一定空间 [4] - 外部环境看，人民币汇率保持稳定，美元处于降息通道，汇率因素对货币政策的约束减弱 [4] - 内部环境看，2025年以来银行净息差已出现企稳迹象，连续两个季度保持在1.42% [4] - 2026年有大规模长期存款到期重定价，以及央行下调再贷款利率等措施，有助于降低银行付息成本，为后续降息腾挪出空间 [4] 市场机构对降息时点的不同看法 - 中信证券首席经济学家明明认为，考虑到结构性“降息”已压降部分负债成本，且年初信贷往往高增，总量降息的紧迫性不高 [4] - 兴业研究宏观市场部高级研究员何帆指出，稳息差是重要考量，一季度是贷款重定价和存款到期高峰，央行首先下调再贷款利率有助于为后续降低政策利率创造条件 [4] - 东方金诚宏观研究李晓峰判断更为积极，认为二季度逆周期调节政策可能发力，全面政策性降息有可能落地，并带动LPR报价跟进下调 [4] 货币政策平衡与未来操作展望 - 当前LPR保持不变是货币政策在“稳增长”与“防风险”之间的动态平衡 [5] - 短期内，得益于出口韧性及“两新”政策发力，经济呈现回升态势，政策处于观察期，全面降息的必要性不高 [5] - 展望全年，特别是二季度后，为对冲外部贸易环境不确定性及提振内需，降息窗口有望开启 [5] - 预计央行将采取“降低负债成本先行”的策略，未来7天逆回购利率和LPR大概率会适时下调 [5] - 为稳定房地产市场，5年期以上LPR可能会出现更大幅度的单独下调，以推动居民房贷利率显著下行 [5]

港股市场表现 - 恒生指数下跌281点或1.05%，收报26,563点[1] - 国企指数下跌86点或0.9%，收报9,134点[1] - 恒生科技指数下跌72点或1.2%，收报5,749点[1] - 港股大市全日成交总额为2,256.89亿元[1] A股市场表现 - 沪综指上升12点或0.3%，收报4,114点，成交1.19万亿元[2] - 深成指上升12点或0.09%，收报14,294点，成交1.52万亿元[2] - 创业板指数下跌23点或0.7%，收报3,337点，成交7,092亿元[2] - 沪深两市成交总额缩减至约2.7万亿元[2] 宏观经济与政策 - 中国人民银行下调再贷款、再贴现及各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点[2] - 2025年中国全年GDP按年增长5%，符合市场预期[4] - 2025年全年新建商品房销售额为8.39万亿元人民币，按年下跌12.6%[4] - 1月一年期及五年期LPR分别维持在3厘及3.5厘[4] 行业与特定市场数据 - 2025年全年访港旅客初步数字为4,990万人次，按年上升12%[5] - 2025年内地访港旅客为3,780万人次，按年增约11%，占总旅客量76%[5] - 2025年非内地访港旅客约1,210万人次，按年增长15%，占总旅客量24%[5] 国际事件与市场影响 - 美股道指期货因关税威胁下跌约400点[1] - 美股道指收跌83点或0.2%，报49,359点；标普500指数收跌4点或近0.1%[2]

中国宏观经济数据发布日程与预期 - 1月19日9:30将公布2025年12月70个大中城市住宅销售价格月度报告 关注其对商品期货价格的影响 [1] - 1月19日10:00将举行2025年度国民经济运行情况新闻发布会 预计2025年四季度GDP同比增长4.5% 前值为4.8% [2] - 预计2025年全年GDP同比增长5.1% [2] - 预计2025年12月社会消费品零售总额同比增长1.2% 前值为增长1.3% [2] - 预计2025年12月规模以上工业增加值同比增长5.0% 前值为增长4.8% [2] - 预计2025年1—12月城镇固定资产投资累计同比下降3.0% [2] - 预计2025年12月调查失业率为5.2% 前值为5.1% [2] - 1月24日9:30将公布1月中旬流通领域重要生产资料市场价格 涵盖9大类50种产品 [8] 中国货币政策与利率 - 1月20日9:00将公布1月贷款市场报价利率 预期1年期LPR为3.00% 5年期以上LPR为3.50% 均与前值持平 [3] - 若LPR持平 预计对商品期货、股指期货、国债期货影响中性 [3] 美国宏观经济数据发布日程与预期 - 北京时间1月22日21:30将公布美国2025年三季度实际GDP终值 预计年化季率终值为4.3% 初值与二季度终值分别为4.3%和3.8% [4] - 北京时间1月22日21:30将公布截至1月12日当周初请失业金人数 预计为20万 前值为19.8万 [5] - 若初请失业金人数数据小幅高于前值 将轻度抑制除黄金、白银、铂、钯之外的工业品期货价格上涨 [5] - 北京时间1月23日22:45将公布美国1月SPGI制造业PMI初值 预计为52.0 前值为51.8 [8] - 若美国制造业PMI初值小幅高于前值 将轻度有助于除黄金、白银、铂、钯之外的工业品期货价格上涨 [8] 全球能源市场报告与数据 - 1月21日17:00国际能源信息署将公布月度原油市场报告 关注其对原油及相关商品期货价格的影响 [3] - 北京时间1月23日凌晨1:00将公布截至1月16日当周EIA原油库存变动 前值为增加339.1万桶 [6] - 若EIA原油库存数据继续增加 将抑制原油及相关商品期货价格上涨 [6] 欧元区经济数据预期 - 北京时间1月23日22:00将公布欧元区1月消费者信心指数初值 预计为-12.5 前值为-13.1 [7]

中国宏观经济数据与政策 - 中国2025年全年GDP增速、GDP总量、12月社会消费品零售总额同比、12月规模以上工业增加值同比等重磅经济数据将于1月19日公布 [1] - 国家统计局局长康义将于1月19日举行新闻发布会介绍2025年国民经济运行情况 [1] - 中国人民银行将于1月20日公布1月贷款市场报价利率（LPR） [1] - 中国人民银行决定自2026年1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 [1] 中国资本市场政策与事件 - 沪深北证券交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%自1月19日起施行 [1] - 下周将有3只新股发行分别为沪市主板振石股份、北交所农大科技和深市主板世盟股份 [1] - 下周共有39家公司限售股陆续解禁合计解禁34.47亿股按最新收盘价计算合计解禁市值为464.99亿元 [1] - 沃华医药将于1月20日率先披露沪深两市首份2025年年报 [1] 重要国际会议与事件 - 世界经济论坛第56届年会将于1月19日至23日在瑞士达沃斯-克洛斯特斯举行 [1] - 美国前总统特朗普计划出席达沃斯论坛敲定美联储主席接班人的时间可能就在论坛前后 [1] - 第三届北京商业航天产业高质量发展大会暨2026北京国际商业航天展览会将于1月23日-25日在北京举办 [1] 海外央行政策与数据 - 欧洲央行货币政策会议纪要将于1月21日公布该行在去年12月决定维持利率不变 [1] - 日本央行将于1月23日公布利率决议市场普遍预期将维持0.75%的基准利率不变 [1] - 美国11月PCE指数将于1月22日公布该指标被视为美联储最青睐的通胀指标 [1] - 美国最高法院将1月20日定为下个关税意见日可能裁决特朗普关税案 [1] 海外市场交易与公司动态 - 美国股市将于1月20日因马丁·路德·金纪念日休市CME旗下美债期货交易休市一日贵金属、美国原油期货合约交易提前于北京时间20日03:30结束股指期货合约交易提前于北京时间20日02:00结束 [1] - 下周奈飞、英特尔、强生、3M等多家美股公司将公布业绩 [1]

一季度货币政策宽松路径 - 一季度宽松路径的核心是降准和结构性降息 [1] - 财政政策前置发力，货币政策将积极配合财政协同发力 [1] 降准预期与流动性管理 - 预计50BP的降准有望落地，可节约银行成本并释放约1万亿流动性 [1] - 将综合运用公开市场买卖国债、买断式逆回购等工具以保持流动性充裕，配合政府债券发行 [1] 结构性降息的方向与领域 - 降息将更加灵活高效，结构性降息是更优选择 [1] - 央行可能针对性调降部分结构性货币政策工具的利率，以支持扩大内需、科技创新、中小微企业三个重点领域的融资需求 [1] - PSL利率也有望调降 [1] 全面降息的触发条件与展望 - 全面降息仍需等待时机，稳预期（外部）、稳就业（内部）、稳市场（金融）将是观察主线 [1] - 若中美博弈再遇波折，货币政策有望先行发力提振预期 [1] - 若结构性失业压力加大，将推动货币政策宽松落地 [1] - 房地产风险、金融市场风险亦有可能触发全面降息落地 [1] - 预计全年会有1-2次降息，总计调降政策利率10-20BP，从而引导LPR下行，并传导至贷款、存款利率进一步下行 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 此前公布的11月经济指标进一步走弱对A股上方形成压力，但政治局会议与中央经济工作会议定调积极，A股底部支撑较强 [2] - 本周市场处于宏观数据真空期，外部环境对A股影响放大 [2] - 市场对新任美联储主席鸽派立场的预期带动美元走软，人民币汇率走强支撑2026年1月宽货币预期 [2] 各目录内容总结 期货盘面 - IF主力合约（2603）最新4610.6，环比+14.8；IH主力合约（2603）最新3034.0，环比+8.2；IC主力合约（2603）最新7320.6，环比+70.4；IM主力合约（2603）最新7419.0，环比+85.4 [2] - IF-IH当月合约价差1599.2，环比+6.8；IC-IF当月合约价差2766.0，环比+59.0等 [2] - IF当季 - 当月 -21.4，环比+1.2；IH当季 - 当月1.2，环比 -0.6等 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓 -27710.00，环比 -147.0；IH前20名净持仓 -16523.00，环比+212.0 [2] - IC前20名净持仓 -25254.00，环比 -472.0；IM前20名净持仓 -39737.00，环比+403.0 [2] 现货价格 - 沪深300最新4642.54，环比+8.5；上证50最新3032.8，环比+7.7；中证500最新7410.7，环比+58.7；中证1000最新7579.4，环比+73.0 [2] - IF主力合约基差 -31.9，环比+7.1；IH主力合约基差1.2，环比 -0.7等 [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）19439.18，环比+466.76；两融余额（前一交易日，亿元）25416.83，环比+101.20 [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）1671.78，环比 -132.60；逆回购（到期量，操作量，亿元） -883.0，环比+1771.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元）+53.35，环比 -235.59；MLF（续作量，净投放，亿元）0，环比 -3000 [2] - 上涨股票比例（日，%）69.05，环比 -6.54；Shibor（日，%）1.262，环比 -0.005 [2] - IO平值看涨期权收盘价（2601）58.00，环比+1.40；IO平值看涨期权隐含波动率（%）14.41，环比 -0.63 [2] - IO平值看跌期权收盘价（2601）70.40，环比 -12.80；IO平值看跌期权隐含波动率（%）14.41，环比 -0.64 [2] - 沪深300指数20日波动率（%）11.82，环比 -0.02；成交量PCR（%）50.06，环比 -4.98 [2] - 持仓量PCR（%）69.06，环比+1.08 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股6.80，环比 -0.50；技术面6.90，环比 -0.60；资金面6.80，环比 -0.30 [2] 行业消息 - 12月22日1年期LPR为3.0%（上次为3.0%），5年期以上LPR为3.5%（上次为3.5%） [2] - 特朗普希望接替鲍威尔的下一任美联储主席在经济和市场表现良好时降息，而非因通胀担忧提前“扼杀行情” [2] 重点关注 - 12/24 - 12/25美国、欧洲、香港等地因圣诞节休市 [3] - 12/27 9:30将公布中国11月规上工业企业利润 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石预计高位反复，螺纹钢、热轧卷板、硅铁、锰硅预计宽幅震荡，焦炭、焦煤预计震荡反复，原木预计低位震荡 [2] 各品种相关总结 铁矿石 - 期货 I2605 昨日收盘价 779.5 元/吨，涨 1.0 元/吨，涨幅 0.13%，持仓 553,717 手，减少 317 手；进口矿现货价格普降 3 元/吨，国产矿部分价格持平；基差和价差有不同程度变动 [5] - 12 月 LPR 报价 5 年期以上和 1 年期均与上月持平 [5] - 趋势强度为 0，呈中性 [5] 螺纹钢和热轧卷板 - 螺纹钢 RB2605 收盘价 3,136 元/吨，涨 2 元/吨，涨幅 0.06%；热轧卷板 HC2605 收盘价 3,285 元/吨，涨 3 元/吨，涨幅 0.09%；部分现货价格持平，部分有变动；基差和价差有不同程度变动 [8] - 12 月 18 日钢联周度数据显示产量、库存、表需有不同变化；12 月上旬重点统计钢铁企业粗钢日产环比增长 2.8%，生铁、钢材日产环比下降；钢材库存环比增加；商务部等对部分钢铁产品实施出口许可证管理；11 月中旬 21 个城市 5 大品种钢材社会库存环比减少；10 月我国进口钢材量环比减少 [9][10] - 趋势强度均为 0，呈中性 [10] 硅铁和锰硅 - 硅铁 2603 收盘价 5656 元/吨，涨 8 元；硅铁 2605 收盘价 5606 元/吨，涨 2 元；锰硅 2603 收盘价 5832 元/吨，涨 10 元；锰硅 2605 收盘价 5860 元/吨，涨 4 元；部分现货价格有变动；期现价差、近远月价差和跨品种价差有不同变化 [12] - 12 月 24 日硅铁、硅锰不同地区有不同报价；部分企业有炉的停复产情况；12 月北方其他地区硅锰开工、产量有变化，青海地区硅铁开工率、产量下降 [13][14] - 趋势强度均为 0，呈中性 [14] 焦炭和焦煤 - 焦煤 JM2605 收盘价 1132 元/吨，涨 6.5 元，涨幅 0.6%；焦炭 J2605 收盘价 1746 元/吨，涨 5 元，涨幅 0.3%；部分现货价格持平，部分有变动；基差和价差有不同程度变动 [15] - 12 月 LPR 报价 5 年期以上和 1 年期均与上月持平 [16] - 趋势强度均为 0，呈中性 [18] 原木 - 各合约收盘价、成交量、持仓量有不同程度的涨跌变化；现货与期货价差、期货合约间价差有不同表现；部分现货价格持平，部分有变动 [20] - 12 月 LPR 报价 5 年期以上和 1 年期均与上月持平 [22] - 趋势强度为 0，呈中性 [22]