美联储内部分歧 - 美联储内部在持续通胀与劳动力市场疲软哪个构成更大威胁上存在严重分歧，这种分歧在美联储主席鲍威尔近八年任期内几乎没有先例 [2] - 分歧使不到两个月前看起来可行的降息计划变得复杂，但投资者仍认为12月政策会议上降息的可能性大于不降息 [2] - 9月政策会议上，19名美联储官员中有10人（占微弱多数）初步预计在10月和12月会继续降息，若实现连续三次会议降息，将与鲍威尔去年和2019年的降息节奏一致 [2] 鹰派与鸽派立场 - 鹰派官员对进一步降息的必要性提出质疑，在10月底降息至3.75%至4%区间后反对态度更加强硬，对第三次降息设想表示强烈反对 [3] - 鸽派虽担心劳动力市场疲软，却缺乏支撑降息的有力新证据；鹰派则抓住机会主张暂停降息，指出消费者支出稳定并暗示担心企业转嫁关税相关成本上涨 [3] - 鹰派阵营日趋强硬，鸽派虽未让步但减少了公开表态，鸽派阵营中最引人注目的是由美国总统特朗普任命的三位官员 [9] 政策辩论焦点 - 辩论焦点首先在于关税驱动的价格上涨是否仅为一次性影响，鹰派担心企业明年会转嫁更多成本使价格压力持续，鸽派则认为企业不愿转嫁成本正说明需求疲软 [5] - 其次焦点是月度就业人数增幅从2024年的16.8万人降至截至8月份的三个月平均仅2.9万人的原因，究竟是用工需求减弱还是移民减少导致劳动力供应缩减 [6] - 第三焦点是利率水平是否仍具限制性，鹰派认为利率已处于或接近中性水平，鸽派则认为利率仍具限制性给了美联储支持劳动力市场的空间 [6] 经济数据与滞胀风险 - 当前经济处于特殊状态：通胀面临上行压力同时就业增长停滞，这种组合有时被称为滞胀，8月份关键通胀指标为2.9%，高于美联储2%的目标，较今年春季的2.6%有所上升 [4] - 9月份通胀数据呈现复杂图景：整体通胀因住房成本放缓比预期温和，但鹰派关注的核心指标在之前三个月折合成年率升至3.6%，较6月份的2.4%显著提升 [8] - 政府停摆导致就业和通胀报告中断发布，数据真空使得官员们援引强化其既有立场的私人调查或坊间信息，加剧了分歧 [3] 鲍威尔的协调努力 - 鲍威尔在10月政策会议后的新闻发布会上直白反驳12月降息预期，关键原因是为了协调存在不可弥合分歧的政策委员会 [3] - 鲍威尔履行职责确保政策委员会中不同派别观点都能得到倾听，这种"委员会管理"技巧有助于在需要采取行动时凝聚共识 [7] - 鲍威尔过去曾鼓励同事在政策声明中释放信号，避免在新闻发布会调整政策预期，但上月若扩大政策声明范围反映鹰派关切会疏远鸽派，使得鲍威尔不得不亲自传达信息 [7] 官员观点与立场变化 - 堪萨斯城联邦储备银行行长杰夫·施密德对10月降息投下反对票，克利夫兰联储行长贝丝·哈马克和达拉斯联储行长洛里·洛根等没有投票权的联储行长也迅速公开表态反对降息 [7] - 芝加哥联储行长奥斯坦·古尔斯比观点转变，9月时预计今年只会再降息一次，立场介于鸽派和鹰派之间；他认为持续三年的"暂时性"价格上涨不会被公众视为暂时现象 [8] - 旧金山联储行长玛丽·戴利阐述鸽派观点，认为薪资增长放缓意味着就业市场疲软反映劳动力需求下降，警告过度专注避免70年代式通胀可能导致错失90年代式生产率提升机遇 [10]

欧元区宏观经济前景 - 欧元区通胀风险趋于平衡，经济增长比预期更为强劲 [1] - 欧洲央行政策制定者对前景表示信心，认为政策处于"良好状态"，利率预计在12月也将保持不变 [1] - 市场预期今年降息可能性接近零，预计到2026年年中仅有约40%的可能性进行最后一次下调 [1] 政策制定者观点 - 欧洲央行执行委员会成员弗兰克·埃尔德森指出通胀高于预期的风险与低于预期的风险处于平衡状态，近期消息相对良好 [1] - 克罗地亚央行行长鲍里斯·武伊契奇认为围绕通胀预测的风险是平衡的，经济增长更具韧性 [1] 潜在风险因素 - 关键风险包括中国出口、美国关税以及家庭消费的不可预测性 [1] - 美国关税对欧洲经济的损害没有此前担心的严重，但关税生效前进口前置效应的后续影响仍在持续 [2] - 家庭储蓄率处于历史高位，但消费持续疲软，欧洲央行难以理解此现象 [2] 行业竞争格局 - 欧洲正面临来自中国的日益激烈竞争，特别是在汽车和机械生产等欧洲企业实力雄厚的领域 [2] - 中国竞争被描述为一个难以解决的结构性问题 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年10月进口增速回落出口同比转负，我国经济恢复基础不牢固，国内需求偏弱，外需下行压力加大，国际贸易活动受抑制，未来出口仍面临下行压力 [3][4][40] - 近期国内官方制造业PMI、进出口等数据边际转弱，企业盈利未显著改善，股指短线谨慎看待反弹，警惕再次回落风险 [40] - 美联储内部对未来利率政策分歧加大，官员对通胀上升担忧，12月可能暂停降息，货币政策或进入观望期，黄金短期或承压 [28][40] - 股指中期维持宽幅震荡思路，黄金存在深度调整风险 [40] 根据相关目录分别进行总结 国内外宏观经济数据 - 今年10月进口同比增长1%，增速较上月回落6.4个百分点，出口同比下降1.1%，为3月以来首次转负，反映国内需求边际转弱，外需下行压力加大 [3][4] 股指基本面数据 企业盈利 - 今年1 - 9月规模以上工业企业利润同比转正，产成品存货增速回升，但剔除去年同期低基数效应，企业盈利依旧偏弱，仍在主动去库存阶段 [16] 资金面 - 沪深两市融资余额小幅上升至24725.92亿元，央行本周开展4958亿7天期逆回购操作，实现净回笼15722亿元 [18] 黄金基本面数据 无风险利率：持有成本 通胀水平 - 美联储多位官员发表鹰派讲话，认为美国经济稳健，通胀风险未解除，10年期美债收益率重回4%关口上方 [28] 国内外黄金库存情况 - 上海黄金期货仓单和库存趋缓，纽约COMEX黄金库存持续下降，反映市场做多情绪降温 [39] 策略推荐 短期策略 - 国内经济数据边际转弱，市场预期回归现实，股指短线谨慎看待反弹；美联储官员鹰派讲话打压12月降息预期，黄金短线反弹后或延续调整 [40] 中长期策略 - 股指中期维持宽幅震荡思路；黄金存在深度调整风险 [40] 下周关注点及风险预警 - 关注中国10月固定资产投资、工业增加值和消费品零售等重要数据以及美联储官员讲话 [41]

泉果基金创始人王国斌病逝事件 - 泉果基金创始人王国斌于11月3日因病离任总经理并病逝，年仅57岁，公司官网变为黑白色调[3] - 王国斌拥有27年证券行业经验，曾任职于万国证券和中金公司，2010年带领东方红资产管理取得成绩，并于2022年创立泉果基金[3] - 泉果基金是当年唯一获批的“个人系”公募基金，三年多时间管理规模达到237亿元人民币，产品连续多年实现正收益[3] 美国宏观经济与政策动态 - 美国政府自10月1日起停摆，截至11月上旬已成为历史第二长的停摆期，副总统万斯表示停摆可能持续至11月下旬[5] - 市场对美联储12月降息的预期被推迟，因美国经济展现韧性且通胀回落速度放缓，意味着高利率环境可能维持更长时间[7] - 美联储12月的会议决议将成为市场关键风向标，其政策信号将影响科技类资产等风险资产的走势[12] 金融市场表现与资金动向 - 香港经济第三季度增长3.8%，出口和访港旅客回暖，当季IPO融资额达到510亿美元，创近四年新高[10] - A股市场11月至12月情绪趋于保守，机构有锁定收益倾向，前期强势股三季度财报未达预期削弱整体上涨动力[10] - 板块分化明显，红利板块防守性强但上涨空间有限，泛科技板块估值承压，北交所专精特新企业吸引资金但已处于轮动高位[10] 黄金及贵金属市场分析 - 黄金价格受多重因素拉扯，美国政府停摆推升避险需求，但美联储推迟降息预期支撑美元强势，对金价形成压制[5][7] - 黄金首饰板块出现大跌，除宏观因素外，国内新财税政策对珠宝产业链造成冲击，市场测算部分企业利润可能下降50%以上[8] - 黄金短期可能承压，长期避险属性依然存在，未来走势关键取决于美国政府停摆的持续时间和美联储的政策信号[10]

欧元区经济活动 - 10月综合PMI终值为52.5，高于初值52.2及9月的51.2，创2023年5月以来最快扩张速度 [1] - 新业务量以两年半以来最快速度增长，带动就业增速升至16个月高点 [1] - 服务业活动急剧加速，成为主要增长动力，但企业对未来活动的预期小幅趋缓 [1] 工业生产者价格 - 9月PPI环比下降0.1%，连续第二个月录得负增长，且低于市场预期的持平表现 [1] - 9月PPI同比降幅为0.2%，符合预期，前值为下降0.6% [1] - 能源价格环比下降0.2%，继8月下降1.5%后继续构成PPI下行的主要拖累因素 [1] 价格结构性表现 - 剔除能源影响后，核心PPI环比持平，同比增速维持在0.9% [1] - 耐用消费品价格环比上涨0.3%，同比上涨1.6%；非耐用消费品价格微升0.1% [2] - 中间产品价格环比下降0.1%，资本品价格环比持平，同比上涨1.8% [2] 经济结构性特征 - 经济呈现“服务强、制造弱”、“消费稳、工业冷”的结构性特征 [2] - 制造业复苏基础尚不牢固，工业领域通缩压力尚未缓解 [2] - 终端消费需求保持一定韧性，但产业链上游及企业设备投资意愿仍显谨慎 [2]

黄金市场价格走势 - 金价在4000美元/盎司关键阻力位下方徘徊，当前价格接近3996美元/盎司 [1][10] - 贵金属市场整体表现平淡，白银、钯金和铂金价格均缺乏大幅波动 [1] - 黄金与美元的传统负相关性减弱，两者出现同时按兵不动的罕见局面 [1][10] 美联储政策影响 - 美联储近期降息但内部意见分歧，主席鲍威尔释放模糊信号，表示政策需待年底确定 [3] - 市场对美国利率前景缺乏明确预期，导致投资者持币观望 [3][10] - 历史阴影加剧市场担忧，上世纪70年代政府干预央行曾引发通胀和黄金飙涨 [5] - 美联储主席职位可能变动，潜在的新任者缺乏经验引发对美元稳定性的忧虑 [5] 中国市场需求与政策 - 中国作为全球最大黄金买家，近期出台新的黄金税收政策，具体细节尚不明确 [7] - 新政策可能导致金店销售的非标准金条和首饰成本增加，抑制节假日期间的购买需求 [7] - 政策如何界定"非投资类"黄金以及具体落地方式仍是未知数，市场处于等待状态 [7][8] 市场情绪与未来催化剂 - 投资者普遍持观望态度，不愿在当前关头冒险下注 [10][12] - 市场等待两大关键信号：美国年底降息态度的明确以及中国黄金新政的具体推行方案 [10] - 金价若突破4000美元或失守3950美元，可能点燃市场情绪并引发方向性选择 [12] - 最终方向取决于中美两国的政策力度，而非单纯的技术分析 [14]

欧元兑日元汇率走势 - 欧元兑日元在亚洲时段延续跌势，短线或维持震荡偏弱格局 [1] - 汇价自上周高点179.00附近回落，已跌破短期支撑位177.50 [2] - 14日相对强弱指数（RSI）下滑至45，表明短线偏弱格局仍在延续 [2] 日本央行政策与日元前景 - 日本央行行长植田和男暗示，若经济与物价走势符合预期，央行可能在12月或2026年1月采取加息行动 [1] - 新任首相高市早苗计划推行更为积极的财政支出方案，这可能与货币紧缩目标相冲突，从而延迟日本央行的加息步伐 [1] - 新任财政大臣片山皋月澄清已不再坚持“日元公允价值在120–130区间”的观点，显示政府可能在必要时干预汇市 [1] 欧洲央行政策与欧元预期 - 欧洲央行在10月会议上连续第三次维持利率不变，市场预期其年内将维持利率不变，部分支撑欧元跌幅 [1] - 欧洲央行表示通胀前景总体稳定、经济仍保持增长，但外部不确定性依旧存在 [1] - 拉脱维亚央行行长卡扎克斯指出欧元区通胀与增长风险趋于平衡，央行应“谨慎行动，避免过度反应” [2] 技术分析与关键价位 - 若汇价进一步下破177.00关口，可能触发加速下探176.30及175.80区域 [2] - 若汇价重返178.00上方，则有望重启反弹，目标看向178.70及179.20 [2]

英国制造业 - 英国10月制造业PMI迎来一年来最强劲表现 但复苏主要由捷豹路虎在遭遇网络攻击后恢复生产带来的一次性反弹带动[1] - 制造业PMI产出指标重回增长区间 主要由中间产品带动 反映出捷豹路虎逐步重启生产带来的供应链提振[1] - 英国制造业PMI自2024年10月以来一直处于收缩区间 国内外需求依然疲软 企业主要依赖此前订单积压维持运转[1] 美国政府关门影响 - 高盛分析称本次美国政府关门可能对经济产生创纪录的最大影响 不仅可能持续时间超过2018-2019年35天的部分关门 影响范围也更广泛[1] - 更长时间的关门可能对联邦政府采购和投资产生更大影响 并可能对私营部门活动造成溢出效应[1] - 高盛预计若关门持续约六周 可能会使2025年第四季度年化季度增长率下降1.15个百分点 2026年第一季度降幅则因溢出效应增大至1.3个百分点[1] 美元与美联储政策 - 汇丰环球投资研究表示由于美联储预计将进一步降息且下一任主席人选不明朗 美元可能在2026年初触底[2] - 多位美联储官员本周讲话将成为市场焦点 市场将密切关注这些官员对12月政策动向的暗示[2] - 本周一与周三公布的ISM数据以及周三出炉的ADP就业报告预计将在未来几天对美元走势发挥更大影响[2] 日本国债与投资 - 摩根士丹利MUFG策略师仍对日本政府债券收益率曲线中段保持看涨 认为日本央行的终端利率定价可能面临向下重新定价的风险[2] - 策略师对长期债券保持谨慎态度 日本十大主要人寿保险公司2025财年下半年的投资计划表明它们不太可能成为超长期日本国债的稳定需求来源[2] 印度卢比与央行干预 - 印度卢比再次逼近新低 兑美元汇率跌至88.7988 央行近期干预措施的支撑作用有限[3] - 印度对美出口商品所面临关税的不确定性以及美联储降息路径待定令卢比承压 该货币周一连续第三个交易日下跌[3] - 印度央行上月意外抛售大量美元以平息市场猜测 但卢比未能守住涨势 过去几天货币当局一直在少量抛售美元以防止卢比跌破1美元兑88.8050卢比的历史低点[3] 瑞士央行利率前景 - 潘森宏观分析师表示瑞士10月年度通胀率意外降至0.1% 但瑞士央行可能不会被这一结果左右 预计在12月维持利率不变并在明年全年保持政策利率稳定[3][4] - 租金通胀下降以及明年初电价下调可能会使通胀率在明年2月降至-0.3% 但瑞士央行表示只有当中期通胀低于零时才会将关键利率降至0%以下[3][4] - 瑞银经济学家指出瑞士央行若考虑负利率需要同时出现三个条件 瑞士经济前景显著走弱 欧洲央行进一步降息以缩小利差 以及持续的瑞郎升值压力[4]

澳洲联储利率决议与市场预期 - 市场一致预期澳洲联储将在11月议息会议上维持现金利率在3.6%不变 [1] - 隔夜指数掉期市场显示按兵不动几乎成定局 预计到2026年中期才有较大可能降息 [1] - 利率决议及声明将于北京时间周二11:30发布 随后行长将召开新闻发布会 [1] 通胀数据与政策影响 - 澳大利亚第三季度核心通胀率从第二季度的0.7%升至1% 按年率计算已升至目标区间2-3%的上限 [3] - 通胀加速具有普遍性 印证了服务类通胀具有粘性的担忧 [3] - 瑞银预计澳洲联储至少在2026年5月前都会维持当前利率不变 [3] 经济数据与劳动力市场状况 - 劳动力市场显现松动迹象 失业率攀升至4.5% 为2021年9月以来最高水平 [4] - 10月私人部门招聘广告数量连续第四个月下降 较去年同期减少7.4% [4] - 9月家庭支出增长0.2% 低于预期且仅为预测值的一半 8月数据被下修 [4] 政策制定者的立场与市场观点 - 澳洲联储行长布洛克表示劳动力市场仍处于紧张状态 提高了进一步宽松的门槛 [4] - 经济学家认为澳洲联储短期内政策表述将偏鹰派 即便经济展望显示明年需进一步宽松 [4] - 太平洋投资管理公司预计明年澳洲联储将降息两次 最终利率降至3.1% [5] 市场表现与外部环境 - 澳元成为上周表现最佳的主要货币 受澳洲联储偏鹰派立场等多重因素支撑 [3] - 澳大利亚信贷增长加快 房价攀升至历史新高 表明金融环境并未过度收紧 [3] - 美联储已连续第二次会议下调关键利率 市场认为其12月再次放松政策的可能性较大 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属市场各品种表现不一，受宏观经济数据、政策变化和供需关系等因素影响，不同金属价格走势分化，投资者需根据各品种特点调整投资策略[2][3] 根据相关目录分别进行总结 主要品种观点 - 铜：本周铜价创历史新高后回落，短期内预计高位震荡，沪铜主力运行区间85000 - 89000，建议多单高位离场或区间短线交易[2] - 铝：几内亚散货矿价持平，氧化铝产能下降、库存增加，电解铝产能上升，建议考虑逢高减仓止盈，氧化铝建议卖出虚值看跌期权[2] - 锌：上周锌价偏强震荡，后续预计维持震荡，主力合约参考区间21800 - 23000，建议区间交易[2] - 铅：上周沪铅回调，预计盘整后继续冲高，震荡区间17100 - 17800，建议区间逢低做多[2] - 镍：上周沪镍震荡下跌，建议逢高持空，主力合约参考区间119000 - 123000；不锈钢建议逢高持空，区间12400 - 12900[3] - 锡：下游交投偏淡，价格震荡，建议区间交易，参考沪锡12合约区间27.5 - 29.5万元/吨[3] - 工业硅：产量和库存有变化，建议区间交易或观望；多晶硅建议波段多PS空SI[3] - 碳酸锂：价格偏强震荡，建议谨慎交易，关注宜春矿山矿证进展和宁德枧下窝锂矿复产情况[3] 宏观经济数据 - 中国9月规模以上工业企业利润同比增长21.6%，10月官方制造业PMI回落至49，非制造业指数回升至50.1[12][14] - 美国10月达拉斯联储商业活动指数、谘商会消费者信心指数等有不同表现，美联储降息25基点[11][15] - 欧元区三季度GDP环比增长0.2%超预期，10月经济景气指数等有变化[16] 重要事件 - 中美吉隆坡经贸磋商达成成果共识，美方取消部分关税，暂停相关措施，中方相应调整[13] - 美参议院通过终止特朗普全面关税政策决议，但预计很难在众议院获得投票表决[17]