业绩表现 - 2024年实现营收21.29亿元，同比增长6.88%，归母净利润1.67亿元，同比增长2.2%，扣非归母净利润1.58亿元，同比增长10.04% [1] - 2025Q1营收4.08亿元，同比增长18.43%，归母净利润0.34亿元，同比增长38.37%，扣非归母净利润0.29亿元，同比增长45.23% [1] - 预计2025-2027年营收分别为24.37亿元、27.19亿元、29.46亿元，同比增速分别为14.45%、11.57%、8.36% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.25亿元、2.71亿元、3.10亿元，同比增速分别为34.58%、20.77%、14.21% [4] 业务结构 - 物料搬运设备及服务收入19.61亿元，同比增长10.29%，工程机械及部件业务收入1.67亿元，同比下降21.87% [2] - 境内收入13.60亿元，同比下降9.89%，境外收入7.67亿元，同比增长59.33%，若不考虑奥地利子公司影响，海外增速更高 [2] - 海外收入占比提升至36%，覆盖全球五十多个国家和地区 [3] 财务指标 - 2024年毛利率26.06%，同比增长2.05pct，其中境内毛利率25.49%（-0.03pct），境外毛利率26.95%（+10.13pct） [2] - 2024年期间费用率15.97%（+1.82pct），销售费用率4.46%（+0.31pct），管理费用率4.28%（+0.07pct），财务费用率1.23%（+0.49pct），研发费用率6%（+0.95pct） [2] 战略布局 - 深化全球布局，在欧洲、东南亚、中东、中亚、拉美、非洲等区域设立子公司，2024年在沙特、印尼新增分支机构 [3] - 通过本土化招聘和海外分支机构建设保障交付，打造全球服务网络 [3] - 2024年新签订单增长超过20%，规模创历史新高，2025年业绩确定性较强 [3] 市场预期 - 2025-2027年PE估值分别为14.49、12.00、10.50 [4] - 90天内1家机构给予买入评级，目标均价10.08元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年年度报告与2025年一季报，2024年营收21.29亿元，同增6.88%；归母净利润1.67亿元，同增2.2%；扣非归母净利润1.58亿元，同增10.04%。2025Q1营收4.08亿元，同增18.43%；归母净利润0.34亿元，同增38.37%；扣非归母净利润0.29亿元，同增45.23% [4] - 物料搬运设备及服务稳健增长，海外收入迅速提升，2024年境内收入13.60亿元，同减9.89%，境外收入7.67亿元，同增59.33%；毛利率、费用率均明显提升，2024年毛利率26.06%，同比增长2.05pct，期间费用率同增1.82pct至15.97% [5] - 公司深化全球布局，国际化战略成效显著，2024年海外收入整体占比升至36%；新签订单势头强劲，2025年业绩确定性较强 [6] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为24.37、27.19、29.46亿元，同比增速分别为14.45%、11.57%、8.36%；归母净利润分别为2.25、2.71、3.10亿元，同比增速分别为34.58%、20.77%、14.21% [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价9.04元，总股本3.60亿股，流通股本3.59亿股，总市值33亿元，流通市值32亿元，52周内最高/最低价9.77 / 6.08元，资产负债率56.6%，市盈率19.65，第一大股东陶峰华 [3] 业绩情况 - 2024年营收21.29亿元，同增6.88%；归母净利润1.67亿元，同增2.2%；扣非归母净利润1.58亿元，同增10.04%。2025Q1营收4.08亿元，同增18.43%；归母净利润0.34亿元，同增38.37%；扣非归母净利润0.29亿元，同增45.23% [4] 业务分析 - 分产品看，物料搬运设备及服务、工程机械及部件业务2024年收入分别为19.61、1.67亿元，同比增速分别为10.29%、 - 21.87% [5] - 分地区看，2024年境内收入13.60亿元，同减9.89%，境外收入7.67亿元，同增59.33%，若不考虑奥地利子公司拖累，海外增速提升更显著 [5] 财务指标 - 2024年毛利率26.06%，同比增长2.05pct，境内毛利率同减0.03pct至25.49%，境外毛利率同增10.13pct至26.95%；期间费用率同增1.82pct至15.97%，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同增0.31pct至4.46%、同增0.07pct至4.28%、同增0.49pct至1.23%、同增0.95pct至6% [5] 发展战略 - 持续推进全球市场产能和服务能力布局，主要分布在欧洲及东南亚、中东、中亚、拉美、非洲等区域，2024年在沙特、印尼设海外子公司，覆盖全球五十多个国家和地区 [6] 订单情况 - 2024年新签订单增长超20%，规模再创历史新高，2025年业绩确定性较强 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营收分别为24.37、27.19、29.46亿元，同比增速分别为14.45%、11.57%、8.36%；归母净利润分别为2.25、2.71、3.10亿元，同比增速分别为34.58%、20.77%、14.21%；业绩对应PE估值分别为14.49、12.00、10.50 [7] 详细财务数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2129|2437|2719|2946| |增长率(%)|6.88|14.45|11.57|8.36| |EBITDA（百万元）|290.23|400.01|469.41|525.06| |归属母公司净利润（百万元）|166.95|224.69|271.35|309.92| |增长率(%)|2.20|34.58|20.77|14.21| |EPS(元/股)|0.46|0.62|0.75|0.86| |市盈率（P/E）|19.50|14.49|12.00|10.50| |市净率（P/B）|2.01|1.87|1.72|1.59| |EV/EBITDA|10.09|8.46|7.10|6.14| [11]

公司管理层变动与人才战略 - 董明珠成功连任董事长但不再担任总裁职务 [2] - 公司明确表示"绝不用海归派"的人才策略 强调在国内高校培养人才 [2] - 该言论引发舆论关注 将公司人才战略和研发实力置于聚光灯下 [2] 研发投入与核心技术成果 - 2024年研发投入超百亿元 体现对技术创新的重视 [3] - 碳化硅芯片工厂投产 年产24万片6英寸SiC芯片 实现关键技术自主可控 [3] - 累计申请专利12.6万件 其中发明专利近7万件 数量和质量居行业前列 [3] - 中央空调领域连续13年市场占有率第一 拥有46项"国际领先"技术 [3] 多元化业务发展困境 - 手机业务进展缓慢 市场份额几乎可忽略不计 产品配置长期落后主流品牌 [4] - 新能源汽车业务营收占比不足5% 钛酸锂电池因能量密度低难以市场化 [4] - 跨领域研发存在资源整合不足 市场洞察不够敏锐等问题 [4] 研发投入结构失衡 - 空调业务营收占比达78% 生活电器和工业制品等多元化业务合计不足10% [5] - "单核驱动"模式限制了发展 空调领域技术冗余 对市场份额拉动作用有限 [5] - 新兴业务领域资源分配不足 难以实现技术突破和市场拓展 [7] 国际化进程与人才战略影响 - 外销业务收入249亿元 仅占总营收12.21% 远低于同行 [8] - 海外市场布局依赖传统渠道 缺乏本地化研发和运营能力 [8] - 研发人员中海归比例不足1% 影响跨境技术合作和国际标准制定 [10] - "间谍论"言论可能引发国际市场信任危机 影响海外业务拓展 [10] 新兴领域技术升级滞后 - 新能源汽车专利数量不足比亚迪1/10 缺乏核心技术突破 [11] - AI领域智能家居生态建设停留在单品智能化阶段 [11] - 碳化硅芯片研发耗时6年 比同行通过引进海外专家多一倍时间 [13] - "内生式创新"在新兴领域易陷入"技术孤岛" 错失技术升级机遇 [14] 发展战略与未来挑战 - 空调领域研发实力突出 但多元化、国际化和新兴技术升级存在不足 [15] - 相对封闭的人才战略可能加剧与竞争对手差距 [15] - 需平衡自主培养与开放合作 实现可持续发展和突破增长瓶颈 [15]

核心观点 - 易瑞生物与丹麦科汉森签署合作协议，2025至2029年度销售目标合计7305.77万欧元（折合人民币超6亿元），其中2025年度销售目标占2024年公司营收的42.18% [1] - 此次合作是公司国际化战略的重大突破，将授权科汉森在全球范围内（不包括中国、俄罗斯联邦、白俄罗斯、伊朗和印度）独家销售公司产品，包括乳中抗生素残留筛查测试、黄曲霉毒素M1筛查及定量测试、三聚氰胺及乳清掺假测试 [2] - 合作采用双品牌销售模式，产品包装将同时印有易瑞生物"BioEasy"和科汉森"ChrHansen"标志，有助于公司快速拓展全球市场 [4] - 未来双方合作可能扩展至食品饮料、农业、生物医药等领域，推动公司多元化业务发展 [5] 合作协议细节 - 协议期限为5年（2025-2029），采购目标以首年大于10%、次年起12%的增长目标分布，年度采购目标从2025年约9500万元逐步提升至2029年近1.5亿元 [2] - 合同初始期限届满前9个月，双方可协商3年延长期限 [2] - 2024年公司海外收入同比增长15.92%至9332.75万元，占比从2023年31.68%提升至41.62% [5] 合作方背景 - 科汉森成立于1874年，是全球性生物解决方案提供商，专注于食品、营养、农业、制药等行业 [3] - 2024年科汉森与诺维信合并成立Novonesis，新公司2024年营收及净利润分别为315亿元及25亿元，市值约1556亿元 [3] - Novonesis在全球拥有30多个生产基地，分支机构覆盖45个国家和地区，产品应用于30多个行业 [3] 战略意义 - 合作将提升公司产品在全球乳制品市场的渗透率，加速品牌国际化进程 [4] - 借助科汉森/Novonesis的全球销售网络和客户资源，公司可快速拓展国际市场 [4] - 公司海外销售网络已覆盖60多个国家和地区，产品获得多个国家农业部及国际机构认证 [5] - 合作有望进一步增强公司核心竞争力和市场影响力，推动业务持续健康发展 [6]

文章核心观点 正丹股份因TMA价格上涨业绩连续大涨，但随着相关公司扩产，TMA价格未来1 - 2年大概率下跌，公司业绩增长或难以为继，公司计划通过丰富产品品类、实施国际化战略和审慎兼并收购应对[2][3][5] 业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入8.53亿元，同比增长64.67%；净利润3.89亿元，同比增长558.60% [2] - 2024年公司实现营业收入34.80亿元，同比增长126.31%；净利润11.90亿元，同比增长119倍 [3] - 2024年公司账上货币资金增长69.17%达到13.52亿元，2025年一季度账上货币资金8.57亿元，交易性金融资产7.6亿元 [4] - 2024年公司应收票据和应收账款同比大增117.57%，达到3.97亿元，2025年一季度增长至4.08亿元 [4] - 2025年一季度公司合同负债下降39.80%至484.83万元 [4] 业绩增长原因 - 2024年初美国英力士年产7万吨TMA长期停车，打破行业供需平衡，TMA价格从去年初的1.2万元/吨涨至去年6月的6万元/吨，公司主要产品TMA和TOTM量价齐升，产能利用率提升，规模效应显现，成本下降，盈利能力提升 [2][3] - 2025年一季度主要产品销售单价大幅增加，2024年一季度TMA均价1.66万元/吨，2025年一季度涨至4.94万元/吨 [4] 行业扩产情况 - 2024年之前全球TMA产能25.5万吨，正丹股份产能8.5万吨/年最多，英力士7万吨/年次之 [5] - 英力士停产后国内企业纷纷扩产，正丹股份扩产6.5万吨/年，泰达新材3万吨/年，常青科技8万吨/年，安庆亿成3万吨/年产能已投产 [5] 价格走势 - 隆众资讯分析师王帅预计未来1 - 2年内TMA价格大概率跌至涨前水平，2025年全年走势偏弱下行，二季度跌幅明显加快 [2][6] - 卓创资讯分析师郑明楠称2025年TMA价格高位向下，4月下行加快，后续或仍有下行空间 [6] 公司应对策略 - 推进1.5万吨/年高分子特种树脂单体系列产品项目和反应尾气综合利用制氮项目，丰富产品结构 [6] - 实施国际化发展战略，到马来西亚建厂，一期项目根据市场情况部署 [7] - 关注兼并收购机会，但谨慎决策 [6]

旅游行业趋势 - "五一人少小众目的地"热度近一月环比大涨200%，"冷门亲子目的地"热度上涨100% [1] - 各地"五一自驾"相关热度平均涨幅达70% [1] - 今年"五一"假期机票预订周期明显缩短，提前10天预订的游客占比达到55.9% [1] - 游客偏好转向避免拥挤和个性化体验，自驾游和小众目的地受欢迎 [1] 蜜雪集团股价表现 - 4月23日港股蜜雪集团股价突破500港元，创历史新高，市值站上1900亿港元 [2] - 自3月3日上市以来，蜜雪集团股价累计上涨超150% [2] - "低价+加盟制"模式在下沉市场成功渗透，门店网络快速扩张 [2] - 公司继续深耕下沉市场和推进国际化战略，未来增长空间广阔 [2] 金马游乐业绩 - 2025年第一季度营业收入为1.19亿元，同比增长22.72% [3] - 净亏损66.44万元，去年同期净利润972.75万元，降幅达106.83% [3] - 业绩下滑主要系本期交付以小型产品为主、利息收入及其他收益减少 [3] - 公司在手订单充沛，文旅行业复苏和政策利好或带来业绩回升机会 [3] 众信旅游战略合作 - 众信旅游与法国庞洛邮轮将签署战略合作协议，共拓极地邮轮市场 [4] - 合作领域包括极地探险、可持续性发展、中国特色极地邮轮产品开发 [4] - 双方将围绕南北极航季包船业务、环境保护等方面展开深度合作 [4] - 中国游客对南极旅游兴趣浓厚，公司有望在高增长市场占据重要份额 [4]

公司业绩表现 - 2025年一季度营业总收入268.40亿元，同比-5.59%，环比+4.44% [4] - 2025年一季度归母净利润13.84亿元，同比+1.76%，环比+7.31% [4] - 归母净利润率达5.16%，创2023年Q2以来新高 [5] - 资产负债率59.20%，创2019年Q3以来新低 [5] 出口与关税影响 - 2024年出口美国销量4.2万吨，占公司出口比例较低，受美国加征关税直接影响很小 [6] - 公司采取多项措施应对关税影响：调整销售策略、加快海外基地布局、加强重点市场开发、推进国产替代 [6] 机器人产业链布局 - 公司在机器人产业链关键材料领域均有布局，包括滚珠丝杠、RV减速机关键材料、谐波减速机关键材料等 [7] - 谐波减速机柔轮用钢成功替代进口，产品已应用于全球前五大谐波减速机生产商中的两家 [7] 产业转型与高端产品研发 - 公司重点研发风电、高铁、航空航天、3D打印等领域用高端钢材，如轴承钢、齿轮钢、高温合金等 [8] - 聚焦"深地""深海""新能源""电力"等国家战略领域对关键钢铁材料的需求 [8] 国际化战略 - 公司明确"资源+主业+分销"全产业链布局的国际化战略，采取"并购优先、由后往前、先小后大"实施策略 [9] - 2025年是公司国际化项目落地的关键之年，确保重点项目快速落地 [9]

财务表现 - 2025年一季度公司实现营业总收入268.40亿元，同比下滑5.59%，环比增长4.44% [3] - 归母净利润13.84亿元，同比增长1.76%，环比增长7.31% [3] - 归母净利润率达5.16%，创2023年Q2以来新高 [4] - 资产负债率59.20%，创2019年Q3以来新低 [4] 出口与关税影响 - 2024年出口美国销量4.2万吨，占公司出口比例较低，受美国加征关税直接影响小 [5] - 公司采取四项措施应对关税影响：调整销售策略、加快海外基地布局、加强重点市场开发、推进国产替代 [5] 机器人产业链布局 - 公司在机器人关键材料领域布局全面，包括滚珠丝杠、RV减速机材料、谐波减速机材料等 [6] - 谐波减速机柔轮用钢实现进口替代，产品已供应全球前五大谐波减速机生产商中的两家 [6] 产业转型与研发 - 重点研发风电、高铁、航空航天等领域高端钢材，如轴承钢、齿轮钢、高温合金等 [7] - 聚焦"深地""深海""新能源"等国家战略领域的关键材料需求 [7] 国际化战略 - 制定"资源+主业+分销"全产业链国际化战略，实施"并购优先、由后往前"策略 [8] - 2025年是国际化项目落地关键年，将推进重点项目快速落地 [8]

点击注册小程序 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 2024年，公司实现营业收入777.73亿元，同比+6.22%；实现归母净利润59.75亿元，同比+31.98%；实现扣 非归母净利润53.34亿元，同比+21.55%。 收入实现稳定增长，盈利能力提升，经营现金流显著改善 24年，公司国内、海外业务营收分别为273.18、485.13亿元，同比-3.35%、+12.15%。公司经营现金流显 著改善，经营活动现金净流入148.14亿元，同比大增159.53%。伴随国内外市场结构及产品结构改善、降 本增效措施推进，公司盈利能力实现提升，销售毛利率、净利率分别为26.43%、7.83%，同比-1.28pcts、 +1.54pcts。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.6元（含税 ...

核心观点 - 公司持续推进创新研发，强化差异化竞争优势，重点开发H药汉斯状、抗HER2单抗HLX22、PD-L1 ADC HLX43等核心产品，有望革新肺癌和消化道肿瘤治疗格局 [3] - 国际化布局聚焦美国、欧盟、日本等关键市场，通过全产业链资源整合与国际合作深化，实现从产品出海到全球价值链构建的战略跃升 [3] 创新管线进展 - HLX22（抗HER2单抗）已启动国际多中心III期临床试验，用于一线治疗HER2阳性胃癌，展现出泛肿瘤治疗潜力 [5] - HLX43（PD-L1 ADC）进入II期临床，为全球第二、国内首款进入临床开发阶段的PD-L1 ADC，早期临床前验证显示良好的成药性和安全性 [5] - HLX43单药及联合H药汉斯状在多项实体瘤中的临床研究加速推进，有望为实体瘤患者提供更优治疗方案 [5] 日本市场战略 - 日本市场作为国际化2.0战略突破口，基于地理邻近性、人种相似性及全球第三大医药市场地位，聚焦胃癌、肺癌领域核心管线HLX22和斯鲁利单抗（HLX10） [7][8] - 日本创新药溢价政策提供5-10%溢价空间，且适应症扩展后仍可保持溢价身份，为公司带来特殊策略布局机会 [8] - 公司已在日本启动临床试验，成立汉霖日本子公司，预计年底递交MAH资格认定申请 [8] 国际化2.0策略 - 在海外市场建立区域供应链中心，降低物流与时间成本，与当地药企共建全球商业化网络，降低单一市场风险 [10] - 持续推进区域化临床设计，如汉斯状在印尼优先获批乳腺癌适应症，在美国和日本分别开展桥接试验，适应不同地区法规和市场环境 [10]