报告公司投资评级 - 首次评级，给予“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年4月25日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收98.0亿元同比-5.4%，归母净利润4.9亿元同比-46.9%，2024Q4营收22.4亿元同环比分别+60.4%/-21.2%，归母净利润-1.2亿同环比分别-266.8%/-159.9%，利润下滑因计提资产减值损失和非经收益大幅减少；2025Q1营收29.3亿元同比+21.5%，归母净利润2.5亿元同比+35.1% [4] - 2025Q1公司毛利率、净利率分别23.3%/10.2%，同比分别+0.5pct/+1.6pcts，四项费用率总体下降4.2pcts，有利于提升盈利能力 [5] - 截止2024年底并网运营总装机5871.01MW，涵盖多种能源类型，且控股的建德抽蓄电站装机规模2400MW项目稳步推进 [5] - 2024年能源服务业务营收11.9亿元同比+337.25%，节能服务业务营收7.8亿元同比+500.67%，交易服务业务营收4.1亿元同比+188.46%；在节能服务领域加强分布式光伏业务，在能源交易服务领域Al赋能助力虚拟电厂且积极布局储能业务 [6] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为100.2/105.5/110.7亿元，归母净利润分别为9.0/10.0/11.0亿元，对应PE分别为13/12/11倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价7.16元，总股本/流通股本16.23亿股，总市值/流通市值116亿元，52周内最高/最低价10.64/6.34元，资产负债率66.7%，市盈率23.64，第一大股东为上海其辰企业管理有限公司 [3] 财务数据 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9796|10018|10551|11065| |增长率(%)|-5.42|2.26|5.32|4.87| |EBITDA（百万元）|2736.18|3805.23|4286.83|4679.81| |归属母公司净利润（百万元）|489.04|896.24|1001.30|1095.92| |增长率(%)|-46.92|83.26|11.72|9.45| |EPS(元/股)|0.30|0.55|0.62|0.68| |市盈率（P/E）|23.77|12.97|11.61|10.61| |市净率（P/B）|0.99|0.94|0.89|0.84| |EV/EBITDA|8.97|6.09|5.16|4.46| [11] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9796|10018|10551|11065| |营业成本（百万元）|7086|7102|7341|7614| |税金及附加（百万元）|89|80|87|92| |销售费用（百万元）|108|110|106|111| |管理费用（百万元）|855|862|876|907| |研发费用（百万元）|30|30|32|33| |财务费用（百万元）|716|729|784|834| |资产减值损失（百万元）|-262|-100|-100|-100| |营业利润（百万元）|944|1382|1626|1795| |营业外收入（百万元）|51|15|15|15| |营业外支出（百万元）|59|20|20|20| |利润总额（百万元）|936|1377|1621|1790| |所得税（百万元）|354|390|497|556| |净利润（百万元）|582|987|1123|1234| |归母净利润（百万元）|489|896|1001|1096| |每股收益（元）|0.30|0.55|0.62|0.68| [14] |成长能力指标| | | | | |营业收入增长率(%)|-5.4|2.3|5.3|4.9| |营业利润增长率(%)|-27.4|46.4|17.6|10.4| |归属于母公司净利润增长率(%)|-46.9|83.3|11.7|9.5| |获利能力指标| | | | | |毛利率(%)|27.7|29.1|30.4|31.2| |净利率(%)|5.0|8.9|9.5|9.9| |ROE(%)|4.2|7.3|7.7|8.0| |ROIC(%)|3.1|4.6|4.7|4.8| |偿债能力指标| | | | | |资产负债率(%)|66.7|66.5|67.0|67.1| |流动比率|0.97|1.11|1.24|1.37| |营运能力指标| | | | | |应收账款周转率|2.16|2.18|2.34|2.32| |存货周转率|13.46|13.73|20.02|24.96| |总资产周转率|0.26|0.24|0.24|0.24| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.30|0.55|0.62|0.68| |每股净资产|7.23|7.61|8.02|8.48| |估值比率| | | | | |PE|23.77|12.97|11.61|10.61| |PB|0.99|0.94|0.89|0.84| [14]

报告公司投资评级 - 首次评级，给予“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年4月25日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司营收98.0亿元，同比-5.4%；归母净利润4.9亿元，同比-46.9%；2025Q1公司营收29.3亿元，同比+21.5%；归母净利润2.5亿元，同比+35.1% [4] - 2025Q1公司毛利率、净利率分别23.3%/10.2%，同比分别+0.5pct/+1.6pcts，四项费用率总体下降4.2pcts，有利于提升公司的盈利能力 [5] - 能源资产业务持续拓展热电联产、新能源资产等业务，截止2024年底并网运营总装机5871.01MW，建德抽蓄电站装机规模2400MW项目稳步推进 [5] - 能源服务业务聚焦节能和交易服务，2024年能源服务业务营收11.9亿元，同比+337.25%，分布式光伏新增并网1719.98MW，转让548.62MW；江苏省虚拟电厂可调负荷规模约300MW，需求响应规模约500MW；电网侧储能总规模650MW/1300MWh，用户侧储能总规模11.75MW/31.96MWh [6] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为100.2/105.5/110.7亿元，归母净利润分别为9.0/10.0/11.0亿元，对应PE分别为13/12/11倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价7.16元，总股本/流通股本16.23亿股，总市值/流通市值116亿元，52周内最高/最低价10.64/6.34元，资产负债率66.7%，市盈率23.64，第一大股东是上海其辰企业管理有限公司 [3] 财务数据 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9796|10018|10551|11065| |增长率(%)|-5.42|2.26|5.32|4.87| |EBITDA（百万元）|2736.18|3805.23|4286.83|4679.81| |归属母公司净利润（百万元）|489.04|896.24|1001.30|1095.92| |增长率(%)|-46.92|83.26|11.72|9.45| |EPS(元/股)|0.30|0.55|0.62|0.68| |市盈率（P/E）|23.77|12.97|11.61|10.61| |市净率（P/B）|0.99|0.94|0.89|0.84| |EV/EBITDA|8.97|6.09|5.16|4.46| [11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|9796|10018|10551|11065|营业收入|-5.4%|2.3%|5.3%|4.9%| |营业成本|7086|7102|7341|7614|营业利润|-27.4%|46.4%|17.6%|10.4%| |税金及附加|89|80|87|92|归属于母公司净利润|-46.9%|83.3%|11.7%|9.5%| |销售费用|108|110|106|111|获利能力| | | | | |管理费用|855|862|876|907|毛利率|27.7%|29.1%|30.4%|31.2%| |研发费用|30|30|32|33|净利率|5.0%|8.9%|9.5%|9.9%| |财务费用|716|729|784|834|ROE|4.2%|7.3%|7.7%|8.0%| |资产减值损失|-262|-100|-100|-100|ROIC|3.1%|4.6%|4.7%|4.8%| |营业利润|944|1382|1626|1795|偿债能力| | | | | |营业外收入|51|15|15|15|资产负债率|66.7%|66.5%|67.0%|67.1%| |营业外支出|59|20|20|20|流动比率|0.97|1.11|1.24|1.37| |利润总额|936|1377|1621|1790|营运能力| | | | | |所得税|354|390|497|556|应收账款周转率|2.16|2.18|2.34|2.32| |净利润|582|987|1123|1234|存货周转率|13.46|13.73|20.02|24.96| |归母净利润|489|896|1001|1096|总资产周转率|0.26|0.24|0.24|0.24| |每股收益（元）|0.30|0.55|0.62|0.68|每股指标（元）| | | | | |资产负债表| | | | |每股收益|0.30|0.55|0.62|0.68| |货币资金|4151|6848|9697|12667|每股净资产|7.23|7.61|8.02|8.48| |交易性金融资产|5|5|5|5|估值比率| | | | | |应收票据及应收账款|5010|4482|4823|5043|PE|23.77|12.97|11.61|10.61| |预付款项|264|244|253|266|PB|0.99|0.94|0.89|0.84| |存货|640|394|339|271| | | | | | |流动资产合计|11968|13934|17121|20289|现金流量表| | | | | |固定资产|18164|18737|18971|18940|净利润|582|987|1123|1234| |在建工程|1927|1516|1270|1122|折旧和摊销|1242|1699|1882|2056| |无形资产|2664|2696|2721|2739|营运资本变动|-184|-598|-33|-65| |非流动资产合计|28491|28299|28167|27861|其他|784|592|667|742| |资产总计|40459|42233|45288|48150|经营活动现金流净额|2425|2681|3640|3966| |短期借款|3956|4756|5556|6356|资本开支|-6199|-1741|-1750|-1749| |应付票据及应付账款|1175|1008|1090|1136|其他|965|583|369|387| |其他流动负债|7239|6736|7109|7346|投资活动现金流净额|-5234|-1159|-1380|-1362| |流动负债合计|12370|12500|13754|14838|股权融资|150|0|0|0| |其他|14625|15570|16570|17470|债务融资|2564|2251|1800|1700| |非流动负债合计|14625|15570|16570|17470|其他|854|-1075|-1211|-1334| |负债合计|26995|28070|30325|32308|筹资活动现金流净额|3568|1175|589|366| |股本|1623|1623|1623|1623|现金及现金等价物净增加额|754|2698|2849|2970| |资本公积金|8592|8592|8592|8592| | | | | | |未分配利润|1724|2196|2723|3300| | | | | | |少数股东权益|1725|1816|1938|2075| | | | | | |其他|-200|-64|86|251| | | | | | |所有者权益合计|13464|14163|14963|15842| | | | | | |负债和所有者权益总计|40459|42233|45288|48150| | | | | | [14]

电力AI研究 - 持续高比例研发投入，布局AI等前沿技术，推动新型电力系统建设和智慧能源关键技术攻关，加大AI+电网场景应用 [1] - 建设1000kV特高压鄂尔多斯站全域管控平台，实现特高压站多方面智能化，提供数字化、智能化保障 [1] - 调度主站利用人工智能保障信息感知准确性和校核高效性 [1] - 参与多个国重项目，研究配电系统运行优化人工智能大模型支撑技术及系统，实现多元资源协同优化调度 [1] - 人工智能研发成果落地多个项目，推出东方电问大模型，子公司海颐软件发布相关产品和解决方案 [2] 行业发展前景 - 2025年新型电力系统建设进入关键阶段，全国风光新能源装机占比预计超37%，非化石能源消费占比达20%左右，发电量占比超18% [3] - 电网建设加强区域主网架和配电网建设，完善储能技术路线布局，推动多学科交叉融合创新 [3] - 推动市场体系完善，促进新型主体参与市场 [3] - 公司围绕新型电力系统和新型能源体系建设，丰富战略布局，聚焦核心业务领域，打造核心竞争力 [3] - 持续加大多方面研发投入，推动创新与迭代，形成新质生产力，扩展新产业和新赛道 [3] 分红与资本开支 - 2024年度利润分配预案综合考量多因素制定，未来有大额资本开支计划，子公司威思顿自筹8.5亿元进行产业园区扩建 [4] - 保留留存收益有助于公司保持财务稳健性和增强新业务发展能力，已规划2025年中期分红方案事项 [4] 合同负债与订单 - 采用以销定产模式，随着业务发展和订单增长，合同负债金额相应增长，生产经营有序，无重大影响因素 [4] 海外业务 - 海外销售以配网产品为主，已进入多个市场，保持东南亚市场优势 [5] - 未来围绕“突破、提升”主线，推进光伏、微网等业务拓展，深耕细作，推进多元布局和本地化运作 [5] 虚拟电厂业务 - 依托技术积累布局综合能源和虚拟电厂业务，形成全产业链，核心技术国际领先 [6] - 已实现多场景实用化应用，实施多个虚拟电厂项目，政策出台带来发展机遇 [6] 投资计划 - 新园区围绕产业布局、供应链拓展和产业孵化规划功能，促进多项业务发展 [7] 盈利水平 - 2025年一季度实现营业收入14.06亿元，同比增长10.04%；归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比增长19.22% [8] 公司优势与发力方向 - 在电力领域深耕40余年，拥有完整产业链布局，产品和方案具自主知识产权，技术水平国际先进、国内领先 [9] - 是配电自动化领域开拓者，多项产品市场占有率名列前茅，在智慧能源领域形成技术领先竞争力 [9] - 2025年坚持以客户为中心，围绕新型电力系统和新型能源体系建设，加大研发投入，推动创新与迭代 [9]

据国网浙江省电力有限公司6日消息，《浙江省虚拟电厂运营管理细则(试行)》(下称《细则》)近 日印发，其首次系统明确虚拟电厂从" 注册接入—能力认证—运行管理—交易管理—保供管理— 退出管理 "的全流程闭环管理要求，并依托新型电力负荷管理系统实现资源"可观、可测、可调、 可控"，推动虚拟电厂健康运营，助力新型电力系统高质量发展。 与国内已有虚拟电厂管理规范相比，浙江版运营细则有诸多创新亮点。 在可调能力认证方面 ， 《细则》提出"AI+虚拟电厂"的运营理念，运用人工智能模型，推出了"大数据+实测"可调能力曲 线认证方法，形成虚拟电厂分时间尺度可调能力曲线，解决传统认证能力虚高、时效不足问题； 在虚拟电厂运行管理和评价方面， 建立等级评定机制，推出虚拟电厂数字能力证书，激励运营商 提升服务质量和响应效率； 在主体行为和保供责任方面， 明确虚拟电厂参与各类市场的行为准 则，不得以同一调节行为重复获取市场收益，同时虚拟电厂需承担确保电力供应安全稳定的底线 义务。 据了解，虚拟电厂是具有鲜明新型电力系统特征的新型电力运行组织模式， 可有效聚合分布式电 源、可调节负荷、储能等各类分散资源 ，协同参与电力系统优化和电力市场 ...

核心观点 - 国家发改委、国家能源局联合印发"136号文"，推动新能源上网电量全面市场化，电价机制向市场化转型 [1] - 政策实施导致电价不确定性增加，项目收益率下降风险上升，新能源开发企业观望情绪浓厚 [1][2] - 行业可能面临硬着陆风险，装机规模或出现断崖式下降 [1][3] - 新能源电站开发将步入全过程精细化管理时代，开发运营策略成为企业核心竞争力 [1][9] - 企业需完善前期选址与设计，拓展绿证、绿电等多元交易渠道，增加收入来源 [1][9] 电价市场化改革影响 - 新能源电价改革历程：2006年固定电价+补贴→2021年平价上网→2025年全面市场化 [2] - "136号文"规定增量项目既不保量也不保价，电价由市场交易确定 [2] - 南网能源存量项目短期内电价仍与各省现行电价衔接，450多个项目平均消纳率超75% [2] - 新开发项目面临上网电价下降，收益率降低，成本管控要求更高 [2] - 新疆地区光伏午间电价或降至0.1元/度以下，资本金收益率从8%降至3% [3] - 云南能投和吉电股份仍要求新能源项目IRR不低于8% [3] 行业挑战与应对 - 原有投资决策模型失效，投资收益不确定性增加，企业投资积极性下降 [4] - 粤电力A"十五五"发展规划仍在制定中，风电、光伏装机目标待明确 [4] - 龙源电力调整新能源布局，优化投资决策模型，加强全周期成本控制 [5] - 各省区细则尚未出台，企业观望情绪浓厚 [6] - 存量项目通过差价结算实现平稳过渡，收益预期相对稳定 [6] - 增量项目需参与多层次市场，对交易策略和风险对冲能力要求更高 [6] 机制电价与可持续发展 - 机制电价为差价结算机制，通过"多退少补"方式降低风险 [7] - 实现碳中和需风电、光伏装机达50亿千瓦，是目前5倍 [7] - 新能源参与市场后度电收益改变，收益总额大概率下降 [7] - 非技术成本可能减少，挤出不合理前期费用 [7][8] - 新能源发电增量项目已可实现低价上网，但前期费用过高掩盖优势 [8] 企业运营策略调整 - 南网能源将重点布局用电负荷较高区域的新能源项目 [9] - 通过精细化评估资源、优化选址、使用先进技术设备提升发电量 [9] - 龙源电力2024年完成绿电交易67.01亿千瓦时(增289%)，绿证交易1023.54万张(增141%) [9] - 绿电、绿证和碳交易收益难以衡量，碳价低且走势难预测 [10] - 需发展构网型新能源电站，匹配负荷曲线，扩大绿电消纳渠道 [10] 虚拟电厂发展机遇 - "136号文"促进新型储能和虚拟电厂等灵活性资源配置需求 [11] - 虚拟电厂通过聚合资源实现效益最大化，符合分布式能源运营诉求 [11] - 取消新能源强制配储要求，虚拟电厂提供替代性调节方案 [11] - 虚拟电厂参与现货市场促进资源优化配置，打开千亿级市场规模 [11]

报告公司投资评级 - 给予国网信通“优于大市”评级，目标价 27.20 元 [1][5] 报告的核心观点 - 电网投资规模持续扩大，公司通过收购亿力科技整合同业资源，在同业竞争消除和行业政策利好背景下，长期发展空间被看好 [1] - 预计 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.76/0.91/1.06 元，给予 2025 年 30 倍 PE 估值，目标价 27.20 元 [5] - 收购亿力科技可消除同业竞争、推动业务多元化、提升能源数字化创新能力，预计收购后公司体量大幅增厚 [5] - 公司将积极开展并购、推陈出新，实现业务多元化，降低关联交易依赖 [5] - 新型电力系统建设推进，公司作为国网数字化转型支柱，有望受益于电网投资、特高压和虚拟电厂发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测及投资建议 收入和盈利预测 - 电力业务：作为服务国家电网数字化转型主要力量，业务体系完备，预计 2024 - 2026 年增速分别为 25%、28%、25%，毛利率稳定在 21% [8] - 企业通用数字化应用业务：2024 年推动产品规模化应用，把握数字中国建设机遇，预计 2024 - 2026 年增速分别为 5%、10%、10%，毛利率逐年小幅下降 [9] - 云网基础设施业务：积极布局数字基础设施，强化电力通信网络服务能力，预计 2024 - 2026 年增速分别为 5%、12%、10%，毛利率稳定在 20% [10] 估值分析 - PE 估值法：选择朗新集团、国能日新、威胜信息为可比公司，给予国网信通 2025 年 30 倍 PE，合理估值 326.70 亿元，对应目标价 27.20 元/股 [14] - PS 估值法：仍选上述三家公司为可比公司，给予国网信通 2025 年 3.5 倍 PS，合理估值 345.02 亿元，对应目标价 28.72 元/股，综合取低目标价 27.20 元 [17][18] 营收平稳增长，盈利能力整体向好 - 重组后业绩持续增长，2024 年前三季度营收和归母净利润下滑，预计 2025 年 8 月底收购亿力科技完成后业务范围扩大、体量增厚 [19] - 2024 年前三季度毛利率同比增长，净利率下滑但扣非后增长，未来将推进提质增效提高盈利能力 [23] - 2024 年前三季度期间费用率略有抬升但处可比公司较低水平，研发投入持续加强 [24] 收购亿力科技，充分发挥协同效应 - 2024 年 12 月拟现金收购亿力科技 100%股权，为关联交易但不构成重大资产重组 [26] - 消除同业竞争，扩大业务规模，截至 2024 年 9 月 30 日，亿力科技总资产和净资产占公司比例分别为 26.1%和 19.5%，前三季度营收和净利润占比分别为 38.7%和 34.2% [30] - 推动业务多元化，降低关联交易依赖，2024 年 12 月关联交易承诺延期履行 5 年 [31] - 借力技术协同，提升能源数字化创新能力，亿力科技聚焦三大技术方向，研究成果已落地 [32] 电改持续深化，业务发展核心受益 电网投资高景气，数智化转型深入推进 - 电网投资规模扩大，2024 年全国电网累计投资额达 6082.58 亿元，同比增长 15.26%，国家电网超 6000 亿元，预计 2025 年超 6500 亿元 [34] - 电网智能化投资加速，2009 - 2020 年投资合计约 3841 亿元，占电网总投资比例 11.13% [41] - 公司深耕电力信息化，是国网数字化转型主要支撑，业务体系全方位布局，竞争优势突出 [42] 特高压建设提速，驱动配套通信工程 - 新能源外送需求迫切，特高压建设迫在眉睫，截至 2024 年底我国已建成投运 42 项特高压交直流工程 [44] - 公司瞄准特高压配套通讯工程，2024 年开展相关试运行和建设，推进“两交”特高压配套通信工程 [45] 虚拟电厂发展起步，积极布局以谋长远 - 虚拟电厂处于发展起步期，2027 年调节能力达 2000 万千瓦以上，2030 年达 5000 万千瓦以上 [47] - 公司打造虚拟电厂运营平台，参与多个示范工程案例，有望构筑二次增长曲线 [50]

宁波市电化学储能项目建设运行管理工作指南 - 宁波市能源局发布《宁波市电化学储能项目建设运行管理工作指南（试行）》，对电化学储能项目立项、信息注册、建设、验收、运行、安全管理等提出系列要求 [1] - 电化学储能项目分为电化学储能电站和电化学储能设施两类进行管理 [1] - 电化学储能电站：新建、扩建或改建的功率≥500kW、容量≥500kWh且符合《电化学储能电站设计规范》的项目 [1] - 电化学储能设施：其他电化学储能项目 [1] - 用户侧电化学储能电站（设施）纳入用户内部配电设施运行管理，原则上禁止向公用电网倒送电 [1] - 充放电功率≥500kW的项目需具备实时在线监测和远程预警控制功能 [1] - 额定功率≥5MW的电化学储能电站（设施）需设置24小时现场值班制度 [1] - 大型电化学储能电站需每半年开展一次灭火和应急疏散演练，每年进行一次消防安全评估 [1] 相关政策背景 - 国家发展改革委、国家能源局近期发布《电力辅助服务市场基本规则》 [2] - 两部门明确各地电力现货市场运行时间表 [2] - 国家发展改革委、国家能源局出台加快推进虚拟电厂发展的指导意见 [2]

政策法规 - 交通运输部等十部门发布指导意见，提出到2027年交通沿线非化石能源装机≥500万千瓦，到2035年纯电动成为新车销售主流，新能源重卡规模化运营 [5][9][10] - 国家能源局发布通知支持民营经济投资新型储能、虚拟电厂、充电基础设施、智能微电网等新技术新业态 [5][9] - 成都市要求新建充换电设施具备智能有序充电能力，全面推进居民小区智能充电 [8] - 呼和浩特市发放新能源汽车购置补贴，鼓励个人消费者购买新能源乘用车 [9] 行业数据 - 2025年3月新能源商用车销量78,047辆，同比增长50.39%，渗透率22.29% [6] - 2025年1-3月新能源商用车累计销量159,998辆，同比增长66.06%，渗透率20.18% [6] - 细分车型中，中重卡增速最高达180.91%，轻客渗透率最高达61.95% [6] 企业动态 新能源物流车 - 江淮新能源轻卡ES9在深圳上市，主打高性能和大空间，面向城配物流市场 [15] - 图雅诺X8批量交付宜昌，搭载宁德时代100.46kWh电池，续航520km，专为城乡客运设计 [16] - 徐工新能源重卡XG1 EH610S交付西南地区，通过国际ECE-R29碰撞测试标准 [17] - 北汽福田欧曼新能源港口车交付盐田港，采用换电技术，单次换电仅需5分钟 [17] 新能源客车 - 苏州金龙V12客车出口俄罗斯，行李舱空间达10m³，LED灯组设计独特 [19] - 比亚迪2025年一季度新能源客车出口945辆，同比增长55.43%，市场份额31.53% [19] 技术创新 - 华为数字能源提出"全民度电十公里"目标，推动智能电动化转型 [19] - 威睿电动全球首条X-PIN定子线日均产出突破800台，良率超92%，用铜量降低3.6%~4.5% [19] 基础设施建设 - 推广移动储能充电车和应急移动储能设施，加强交通与能源网协同互动 [7] - 建设充换电站、加氢站，推动绿电直充，提升新能源车绿电比例 [13] - 推广智能微电网、车网互动（V2G）、虚拟电厂等新模式 [14]

纪要涉及的公司 润建股份 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现** - 2024 年整体业绩较好，绝大部分业务正增长，算力网络业务全年营收同比增 72%达 5 亿多元，能源板块营收略降因部分项目未达收入确认条件[3] - 2025 年一季度收入 23.79 亿元，同比增 11%；净利润 6900 万元，同比降幅大，受股权激励费用和存货计提影响，剔除后仍增长；通信网络稳定，数字网络稳定，能源网络增速快，算力网络高速增长[4][5] - **在手订单** - 截至 2025 年一季度末，在手订单总额约 195 亿元，2025 年预计确认 85 亿元、2026 年 77 亿元、2027 年及之后 30 亿元；通信订单约 80 亿元、信息订单 46 亿元、能源订单 55 亿元、算力订单 14 亿元[6] - **存货计提** - 存货含各类服务，原三年以上计提 50%，现增加两年以上计提 30%，影响年度和一季度利润，但客户多为央国企，后续可冲回[7] - **AI 领域布局** - 加大投资并购，围绕 AI 应用及硬科技拓展；南宁五象云谷一期建成并预留二期地块，一期先建第一个万卡集群，再建第二个预计 2026 年完成，2027 年启动二期规划并投产[8][9] - 与西木计算合作开发基于 RISC-V 架构的 NPU 技术，与多家国产算力厂商合作，销售额达数千万元[13] - **AI 算力服务器市场** - 高端 AI 算力服务器价格持续上涨且预计未来上升，公司提前储备，在供应和价格上有优势[9][14] - 与国家超算中心、头部运营商及互联网大厂合作建设全球最大单体 AIDC 项目[9] - **财务状况** - 2025 年股权激励费用预计达 2.5 亿元，对表观利润有影响；存货计提基于经济形势慎重处理，收入确认签合同后可冲回[4][11][12] - **海外业务** - 2024 年海外收入同比增 75%，订单增速更快；立足广西，面向全国，辐射东盟，在东南亚提供数字化等服务，有十几个算力中心，授权 5 亿元投资额度[4][13] - **业务预期** - 2025 年传统通信业务预计稳定略增，能源业务增速快，虚拟电厂等领域是主要驱动力[15] - **估值与投资** - 考虑股权激励费用后利润，公司估值低，相比可比公司有优势；市场调整提供投资机会，持续推荐润建股份[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 合同签订关注合同条款，虽算力服务器价格上涨有成本优势，但仍需推进条款确保业务落地，公司对客户质量、服务期限和价格要求高[10] - 2025 年股权激励费用约 2.45 亿元，因股价暴涨比原测算 8000 万元大幅增加，投资者需考虑对估值影响并调整[16] - 今年 1 月公司股价低迷，后续股权激励影响利润端，但考虑未来收入增长和绝对利润，公司估值仍低，加回费用后在可比公司中处低位[17][18] - 短期财报受存货计提和短期股权激励节奏扰动，是非经常性因素且后期可能冲回，下游客户质量高，短期影响或成投资机会，公司是 AI 算力浪潮核心企业，远期空间和赔率大[20]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为60分，处于“较热”状态，随着市场情绪好转及政策支持，市场进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][10] 热点主题追踪 - 跨境支付主题：中国央行等印发方案，推动跨境金融服务便利化，相关标的有跨境通（002640）、青岛金王（002094） [7] - 虚拟电厂主题：国家发展改革委、国家能源局发布指导意见，2027年全国虚拟电厂调节能力达2000万千瓦以上，2030年达5000万千瓦以上，相关标的有国能日新（301162）、科华数据（002335） [7] - 免税主题：商务部等6部门发布通知，优化离境退税政策，相关标的有中国中免（601888）、王府井（600859） [7] 资金流向情况 个股资金流向 - 主力净流入前十个股：常山北明（000158.SZ）净流入103,602.74万元、瑞芯微（603893.SH）净流入61,370.28万元等 [11] - 主力净流出前十个股：利欧股份（002131.SZ）净流出54,422.35万元、工商银行（601398.SH）净流出49,860.75万元等 [13] - 融资净买入前十个股：江淮汽车（600418.SH）净买入24,625.29万元、招商银行（600036.SH）净买入20,917.88万元等 [13] - 融券净卖出前十个股：贵州茅台（600519.SH）净卖出1,601.91万元、伊利股份（600887.SH）净卖出837.05万元等 [14] 行业资金流向 - 主力净流入前十行业：SW计算机净流入210155万元、SW汽车净流入193902万元等 [17] - 主力净流出前十行业：SW钢铁净流出46735万元、SW商贸零售净流出61644万元等 [18] - 融资净买入前十行业：SW银行净买入32486万元、SW美容护理净买入785万元等 [19] 市场情绪指标说明 - 华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化，市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）及过热（80 - 100） [21] 不同市场情绪对应策略 - 过冷：找价值投资机会，但需注意风险控制 [20] - 较冷：谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 [20] - 中性：根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 [20] - 较热：适度增加投资，但警惕市场过热风险 [20] - 过热：考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [20]