核心观点 - 报告认为，2025年12月8日召开的中共中央政治局会议为2026年经济工作定调，政策基调强调“稳中求进”与“提质增效”，并更注重“跨周期”与“逆周期”调节的平衡 [1][2] - 报告指出，政策发力将集中于扩大内需与优化供给协同，并提升科技产业发展的紧迫性，这为A股市场创造了稳定的宏观预期环境 [2] - 报告判断，A股市场正处于“牛市中继”阶段，市场动能将从前期主要由政策与资金驱动，逐步向盈利基本面驱动转换，走向全面牛市 [2] 宏观政策定调 - 宏观政策延续“稳中求进”总基调，但以“提质增效”代替了去年的“以进促稳”，显示2026年政策更注重平稳性与落地质量 [2] - 会议强调“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”，表明“十五五”开年政策不仅关注短期“逆周期”调节，更注重长期“跨周期”调节 [2] - 财政与货币政策表述基本延续2024年以来的“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”定调 [2] 外部环境与政策关注 - 会议首次提出“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，显示在当前外部环境不确定性加大的背景下，政策对外部环境的关注度有所上升 [2] 具体政策发力方向 - **扩内需为首要任务**：会议提出“坚持内需主导，建设强大国内市场”，相较以往会议进一步明确了内需的主导地位，结合“十五五”规划中“居民消费率明显提高”的目标，预计未来提振消费的政策空间可期 [2] - **供给与需求协同发力**：会议在“扩大内需”的同时特别提出“优化供给”，意味着明年宏观政策将从供给和需求两个维度协同发力，价格中枢的回升将成为明年宏观较为明确的一条主线 [2] - **科技产业紧迫性提升**：会议再次提出“坚持创新驱动”，并首次提到“加紧培育壮大新动能”，相较年中“加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业”的表述，对于新兴产业发展的紧迫性有所提升 [2] - **对资本市场与房地产市场的表述**：本次会议未明确提及资本市场及房地产市场，但报告认为这不意味着明年A股市场会出现较大政策转向担忧，存量政策仍将持续发力，未来三年中长期资金入市进程仍将延续 [2] 市场影响与展望 - 政策从“托底”到“提质”的平滑过渡，为市场创造了稳定的宏观预期环境 [2] - 随着政策预期趋于稳定，市场动能将从前期主要由政策与资金驱动，逐步向盈利基本面驱动转换 [2] - A股当前正处于“牛市中继”阶段，2026年中长期资金入市等制度性利好依然可期，而价格中枢回暖、内需复苏以及产业创新带来的盈利增长将有助于市场走向全面牛市 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12 月 8 日中央政治局会议明确 2026 年首要经济任务为扩大内需，将加大跨周期调节力度，实施积极财政和适度宽松货币政策；当日公布外贸数据，11 月出口同比增 5.9%，进口增 1.9%，其中原油进口 5089 万吨，同比增长 4.88%，累积增长 3.2% [1] - 液体化工库存走势分化，乙二醇华东港口累库 8.06%，纯苯周度累库 16%，苯乙烯周度去库但港口库存仍处五年最高，近期煤炭价格走弱，煤化工成本支撑弱化 [2] - 能源化工延续弱势震荡，烯烃偏弱，芳烃格局略强 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：地缘溢价摇摆，供应压力延续，油价区间回落，OPEC11 月产量小幅下降，俄油价格趋弱，多空博弈延续，基本面过剩格局延续，延续震荡看待 [8] - **沥青**：现货弱势，期价震荡，欧佩克 + 增产，油价高位震荡，沥青期价反弹乏力，供需双弱，需求淡季，供应紧张问题解除，高估值回落，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加回落 [8] - **高硫燃油**：俄乌地缘扰动驱动期价反弹，欧佩克 + 增产，原油反弹带动高硫燃油，但其支撑因素弱势，需求仍偏弱，地缘升级扰动短暂，关注俄乌局势变动 [8][9] - **低硫燃油**：原油走高驱动走强，跟随成品油震荡，天然气走强提振需求预期，面临航运需求回落等利空，估值偏低，跟随原油波动 [9][11] - **PX**：美亚芳烃套利扰动再起，跌后反弹，亚盘油价偏强，石脑油跟涨，早盘受聚酯装置停车影响，后因美亚芳烃套利价差消息走强，短期震荡整理，利润支撑增强，PXN 维持【260，300】区间 [12] - **PTA**：基本面变量有限，基差区间波动，自身供需格局变动不大，PX 转强压缩加工费，价格跟随成本震荡，加工费维持区间运行，扩张空间有限，关注上游成本和聚酯需求 [13][14] - **纯苯**：价格震荡，多空围绕基本面现实和预期博弈，现实层面进口货到港使港口库存累积，下游压力兑现；预期层面 2026Q1 基本面或改善，关注美委局势等因素 [15][17] - **苯乙烯**：流动性略紧叠加成本端改善预期，偏强震荡，短期围绕流动性问题交易，港口库存去化后可流通量不宽裕，下游利润压缩但未减产，2026Q1 纯苯格局改善支撑苯乙烯，关注年初补库备货 [18] - **乙二醇**：海外集中到港，港口库存累至年内高位，库存持续累库，市场流通货源增加，价格承压，预计中期库存压力难缓解，价格维持低位区间震荡偏弱，远期累库压力大，EG 反套头寸【 - 75， - 95】区间操作 [19][20] - **短纤**：价格受乙二醇成本拖累，加工费承压，上游聚酯成本先抑后扬，涤短涨幅不及上游，加工费压缩，价格跟随成本波动，需求转弱，加工费承压，可尝试轻仓多 TA 空 PF 头寸 [23][24] - **瓶片**：早盘低价成交氛围良好，早盘受上游成本影响震荡偏弱，后跟随反弹，市场成交呈买跌不买涨格局，加工费区间整理，价格跟随上游成本波动，绝对值跟随原料，加工费下方支撑增强 [25] - **甲醇**：沿海卸货预期偏高，内地供需阶段性支撑，震荡整理，12 月 8 日整体偏弱，内地供应压力或提升，买盘追涨谨慎，港口库存减少但仍受库存、到船和宁波 MTO 停车预期压制，短期震荡整理 [28] - **尿素**：成本支撑不足，盘面震荡偏弱，供应端开工提升，日产回升，需求端复合肥采购集中，淡储稳定推进，但现货价格高后储备补仓节奏放缓，叠加成本端煤炭下行，成本支撑不足，盘面窄幅震荡，关注企业库存等情况 [29] - **塑料**：煤炭仍有拖累，震荡偏弱，12 月 8 日期价震荡偏弱，煤炭价格弱势拖累，油价震荡，自身基本面支撑有限，上中游有降库意愿，下游需求渐入淡季，短期震荡偏弱 [31] - **PP**：检修支撑仍偏有限，震荡，12 月 8 日期价震荡，油价震荡，煤价走弱对冲丙烷偏强，下游淡季，供需格局承压，短期震荡 [32][33] - **PL**：现货偏强，但下游粉料仍有拖累，震荡，12 月 8 日期价震荡，供应装置释放重启预期，下游买盘意愿一般，交投清淡，短期震荡 [32] - **PVC**：低估值弱预期，谨慎偏弱，宏观政策预期降温，微观层面高库存难去化，低利润未引导减产，产量高位，下游开工走弱，出口签单清淡，电石价格反弹，烧碱价格承压，成本预计上移，政策预期偏弱，高库存压制，偏弱运行，关注上游减产意愿 [35] - **烧碱**：高库存压制，震荡偏弱，宏观政策预期降温，微观层面供需预期偏差，关注低利润能否推动减产，库存累至高位，仓单压力渐增，偏弱运行，若上游减产或投机情绪改善，盘面或企稳 [36] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 提供了 Brent、Dubai、PX、PTA、MEG、短纤、苯乙烯、PVC、烧碱、PP、塑料、甲醇、尿素等品种的跨期价差数据及变化值 [38] - 提供了沥青、高硫燃油、低硫燃油、PX、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、甲醇、尿素、PP、塑料、PVC、烧碱等品种的基差、变化值和仓单数据 [39][41] - 提供了 1 月、5 月、9 月的 PP - 3MA、TA - EG、L - P、PTA - PX、MA - UR、BU - FU 等跨品种价差数据及变化值 [41] 化工基差及价差监测 未提及各品种具体监测内容 中信期货商品指数 - 2025 - 12 - 08 综合指数中商品指数 2267.05，跌 0.18%；商品 20 指数 2588.87，跌 0.37%；工业品指数 2216.09，跌 0.16% [280] - 能源指数 1139.13，今日涨 1.09%，近 5 日涨 0.82%，近 1 月跌 1.88%，年初至今跌 7.23% [282]

宏观经济与政策 - 中共中央政治局会议强调2026年经济工作坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [1] - 广东省正式印发关于制定省国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议，对未来5年发展作出顶层设计 [1] - 2025年前11个月，中国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%，其中出口24.46万亿元增长6.2%，进口16.75万亿元增长0.2% [1] - 11月单月，中国货物贸易进出口总值3.9万亿元，同比增长4.1%，其中出口2.35万亿元增长5.7%，进口1.55万亿元增长1.7% [1] - 今年1至11月，全国税务部门组织税费收入超过29万亿元，并查处1818名包括明星网红在内的“双高”人员，查补税款15.23亿元 [2] 金融与监管动态 - 中国信托业协会将就《家族信托业务指引》征求意见，明确单纯追求保值增值不属于家族信托，监管评级过低将暂停新增业务，严禁不正当竞争 [1] - 12月以来，多家城商行为备战“开门红”阶段性上调存款利率，幅度可达25个基点，并重点发力理财、基金等财富管理产品 [2] - 市场热议“对券商适当松绑”，接近监管层人士表示对优质机构适当“松绑”是强化分类监管、扶优限劣的方式之一，行业总体杠杆区间将保持在合理范围 [2] - 香港交易所环球上市服务部副总裁分享了港交所近年来的市场动态和政策更新，勾勒香港资本市场作为中国企业出海桥头堡的图景 [8] 能源与商品市场 - 国内成品油价格自12月8日24时起迎来“两连跌”，汽、柴油零售限价每吨均下调55元，折合升价92号汽油、95号汽油、0号柴油分别下调0.04、0.05、0.05元 [2] 汽车行业 - 11月全国乘用车市场零售222.5万辆，同比下降8.1%，其中燃油车国内零售同比下降22%，新能源车零售132.1万辆同比增长4.2%，零售渗透率达59.3% [2] - 乘联分会预计2026年车市增长会面临巨大压力 [2] 证券市场表现 - 周一A股放量上涨，上证指数涨0.54%报3924.08点，深证成指涨1.39%，创业板指涨2.6%，市场成交额时隔一个月重回2万亿元 [3] - A股市场题材股多点开花，CPO概念股爆发，券商股走强，6G、超硬材料、商业航天、半导体、锂矿、金融科技概念股纷纷上涨，资源股回调 [3] - 周一香港恒生指数收跌1.23%报25765.36点，恒生科技指数平盘，锂电池板块涨幅居前，中资券商股普涨，内银、煤炭股走弱 [3] - 南向资金净买入15.4亿港元 [3] - 泡泡玛特股价跌超8%，从历史高点回撤41%，机构担忧Labubu热度消退致明年销售增速承压 [3] - 美国三大股指小幅收跌，道指跌0.45%，标普500指数跌0.35%，纳指跌0.14%，中概股涨跌不一 [7] 公司与产业动态 - 美的集团完成100亿元股份回购方案 [4] - 中船集团与中国远洋海运集团完成新造船项目合作签约，金额超500亿元，为国内船企签订的国内单次合作签约最高金额订单 [4] - 天孚通信正在香港联交所发行H股上市事项 [5] - 沐曦股份网上发行中签号出炉，中签号码共有19331个，每个中签号码可认购500股 [6] - 合富中国（27天16板）公告，截至12月8日控股股东尚未减持公司股份 [7] - 联合利华旗下梦龙冰淇淋公司于周一在阿姆斯特丹、伦敦和纽约证券交易所同时上市，2024年该公司实现营收79亿欧元，占据全球冰淇淋零售市场约21%的份额 [7] 全球市场与事件 - 市场认为美联储降息25个基点几成定局，关注焦点转向反对票数量、“点阵图”以及鲍威尔的讲话基调 [8] - 日本本州东部附近海域发生7.5级地震，震源深度50千米 [7] - 乌克兰总统泽连斯基与英国、法国、德国领导人进行了两个多小时的会谈，讨论了旨在结束乌克兰危机的最新和平计划草案 [7] 金融产品信息 - 500质量成长ETF（产品代码: 560500）跟踪中证500质量成长指数，近五日涨跌1.21%，市盈率17.43倍，最新份额为3.7亿份 [10] - 该ETF估值分位为70.74% [11]

宏观经济政策基调 - 2026年经济工作将坚持稳中求进、提质增效 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 加大逆周期和跨周期调节力度 [1] 中国央行流动性操作 - 央行于12月8日开展1223亿元7天期逆回购操作 操作利率维持在1.40% 当日有1076亿元逆回购到期 实现流动性净投放 [2] - 央行操作显示其维持流动性适度宽松的态度 以支持经济活动和稳定金融市场预期 [2] A股大金融板块表现 - 12月8日A股大金融板块走强 瑞达期货2连板 兴业证券、国信证券、华泰证券、湘财股份、国泰海通等纷纷高开 [3] - 板块走强反映市场对金融政策宽松及经济复苏的乐观预期 以及对资本市场活跃度提高的信心 [3] 美联储货币政策预期 - 美联储定于12月9日和10日举行货币政策例会 市场普遍预期其将再次降息 可能降息25个基点 [4] - 降息预期主要受近期美国疲软的就业市场数据影响 显示出美联储通过货币政策刺激经济的决心 [4]

2026年货币政策基调 - 2026年经济工作坚持稳中求进、提质增效 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 发挥存量政策和增量政策集成效应 加大逆周期和跨周期调节力度 [2] - 货币政策表述出现微调 删去“保持流动性充裕”、“促进社会综合融资成本下行” 新增“加大逆周期和跨周期调节力度”的表述 [2] - 新的货币政策调控框架已基本成型 MLF的政策利率色彩淡化 7天期逆回购操作利率将发挥基准政策利率功能 [2] 货币政策操作回顾与前瞻 - 2025年央行推出一揽子货币政策措施 包括降准降息、下调结构性货币政策工具和个人住房公积金贷款利率 设立5000亿元服务消费与养老再贷款 增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元 创设科技创新债券风险分担工具等三大类十项举措 [3] - 2026年货币政策在实际执行层面重在把握“金融强国”和“跨周期调节”两个关键词 [3] - “金融强国”战略意味着货币政策或将更加“以我为主” 与美联储货币宽松周期的同步性将进一步弱化 在加大货币财政政策协同配合的要求下 国债买卖有望成为更常态化的货币政策工具 [4] - “跨周期调节”纳入对中长期结构性问题的考量 引入该表述后降准降息的频率较单纯的“逆周期调节”明显下降 2026年货币政策将更加倚重结构性货币政策工具 [4] 政策协同与操作思路 - 随着“中央适度加杠杆”成为政策共识 财政政策的主动发力需要更稳健的货币环境配合 通过保持较低的实体融资成本、稳定银行体系流动性 确保财政扩张有效传导至真实经济部门 [4] - 财政加码将部分缓解货币政策独自承担稳增长压力的问题 使货币政策能在保持灵活性和空间的前提下 避免过度宽松导致的金融风险累积 [4] - 货币政策预计操作将更审慎、节奏将更平滑 既维持合理充裕的资金面 也避免过度刺激导致资产价格波动 [5] - 结构性货币政策工具仍有望继续降价、扩容 在扶持重点领域的同时提高政策传导的精准性 [5]

政治局会议通稿篇幅分析 - 本次政治局会议通稿与经济相关的核心内容篇幅极短，仅934字，接近历史最低水平（2024年为924字）[1][15] - 根据历史经验，通稿篇幅越短通常意味着经济工作会议将在2-4天内召开[1][15] - 更多具体政策细节预计将在几天后召开的经济工作会议通稿中公布，其篇幅通常为4000-5000字[1][15] - 政治局通稿信息颗粒度较粗，属于定调性质，不宜过度解读[2][15] 政策方向：优化供给与反内卷 - 本次通稿强调“持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设”[4][17] - “优化供给”是政策大方向，其核心之一是“反内卷”[5][18] - 当前“反内卷”已从强化提法转向强化做法，进入务实阶段[6][19] - 具体举措包括：统一大市场建设、优化竞争秩序、重点行业产能治理、规范地方招商引资行为[6][19] - “反内卷”未在高层文件中出现，并不代表政策降温或停止，而是进入具体执行抓手阶段[7][20] 宏观政策基调：逆周期与跨周期调节 - 通稿提出明年经济工作要“加大逆周期和跨周期调节力度”[10][21] - 自2024年7月起，政治局会议频繁强调“逆周期调节”，如“加强逆周期调节”、“加强超常规逆周期调节”等[11][22] - 本次会议将“逆周期与跨周期”并提，或表明过去一年的非常规救急状态告一段落[12][23] - 政策对经济仍将保持支持和动态呵护，政策力度预计仍有加码，但不再处于超常规状态[12][23] - 资本市场需对政策力度做好合理预期[12][23]

2026年货币政策基调 - 2026年经济工作将坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和**适度宽松的货币政策**，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度[3] - 货币政策表述出现微调：与2025年7月政治局会议相比，删去“保持流动性充裕”、“促进社会综合融资成本下行”，并新增了“加大逆周期和跨周期调节力度”的表述[3] - 新的货币政策调控框架已基本成型：央行近期下调了7天期逆回购、LPR、SLF、MLF利率，并创设临时隔夜正逆回购，MLF的政策利率色彩淡化，**7天期逆回购操作利率将发挥基准政策利率功能**[3] 政策方向与工具运用 - 2025年货币政策实践为2026年提供参考：央行曾推出一揽子措施，包括降准降息、下调结构性工具利率，并设立**5000亿元服务消费与养老再贷款**，增加**3000亿元科技创新和技术改造再贷款**额度[4] - 2026年货币政策执行将重在把握“金融强国”与“跨周期调节”两个关键词[4] - “金融强国”战略意味着货币政策将更加“以我为主”，与美联储货币宽松周期的同步性将进一步弱化，同时国债买卖有望成为更常态化的货币政策工具[4] - “跨周期调节”纳入对中长期结构性问题的考量，历史上引入该表述后降准降息频率明显下降，因此2026年货币政策思路将更加倚重**结构性货币政策工具**[4] 政策协同与操作预期 - 随着“中央适度加杠杆”成为共识，财政政策主动发力需要更稳健的货币环境配合，以保持较低的实体融资成本、稳定银行体系流动性，确保财政扩张有效传导[5] - 财政加码将部分缓解货币政策独自承担稳增长的压力，使货币政策能在保持灵活性和空间的前提下，避免过度宽松导致的金融风险累积[5] - 预计货币政策操作将更审慎、节奏更平滑，既维持合理充裕的资金面，也避免过度刺激导致资产价格波动[5] - 结构性货币政策工具仍有望继续降价、扩容，在扶持重点领域的同时提高政策传导的精准性[5]

政治局会议通稿篇幅与后续会议时间预判 - 本次政治局会议通稿与经济相关的核心内容篇幅极短，仅934字，接近历史最低水平（2024年为924字）[2] - 根据历史经验，通稿篇幅越短通常意味着经济工作会议将在2-4天内召开[2] - 更多具体的政策细节预计将在几天后召开的经济工作会议通稿中公布，其篇幅通常为4000-5000字[2] - 政治局通稿信息颗粒度较粗，属于定调性质，不宜过度解读[2] 政策方向：优化供给与反内卷进入务实阶段 - 本次通稿强调“持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设”[4] - “优化供给”是核心方向之一，其内涵包括“反内卷”，当前政策已从强化提法转向强化做法，进入务实执行阶段[4][5] - 具体的“反内卷”举措包括：纵深推进全国统一大市场建设、优化竞争秩序、推进重点行业产能治理、规范地方招商引资行为[5] - “反内卷”虽未在高层文件中直接出现，但并不代表政策降温或停止，而是进入了具体执行抓手阶段[5] 宏观政策基调：逆周期与跨周期调节并提 - 通稿提出“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”[6] - 自2024年7月起，政治局会议频繁强调“逆周期调节”，甚至使用“加强超常规逆周期调节”等表述[6] - 本次会议将“逆周期与跨周期”并提，可能表明过去一年的非常规救急状态告一段落，政策回归常态[6] - 政策对经济仍将保持支持和动态呵护，力度预计仍有加码，但不再处于超常规状态，资本市场需做好合理预期[6] 会议通稿重点内容的历史对比 - 对过去经济评价：2025年12月会议评价为“稳中有进”，2025年7月会议指出“面临不少风险挑战”，2024年12月会议评价为“总体平稳”[8] - 指导思想和路线：2025年12月会议强调“坚持稳中求进、提质增效”、“持续扩大内需、优化供给”、“纵深推进全国统一大市场建设”[8] - 宏观政策基调：从2024年12月的“加强超常规逆周期调节”，到2025年7月的“持续发力、适时加力”，转变为2025年12月的“加大逆周期和跨周期调节力度”[8] - 重点部署内容：2025年12月会议部署的八大重点包括“坚持内需主导”、“坚持创新驱动”、“坚持改革攻坚”、“坚持对外开放”、“坚持协调发展”、“坚持‘双碳’引领”、“坚持民生为大”、“坚持守牢底线”[8]

宏观政策基调与目标 - 宏观政策的整体格局不会有显著变化，关键是节奏和方向 [1][6] - 通稿要求“实现‘十五五’良好开局”，意味着高层对经济增速有一定诉求，明年经济增长目标可能依然定在“5%左右” [2][7] - 通稿提到“实施更加积极有为的宏观政策，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，同时强调“加大逆周期和跨周期调节力度” [2][7] 政策节奏与工具 - 通稿重提“跨周期调节”，又提到“发挥存量政策和增量政策集成效应”，意味着明年政策节奏更值得关注 [2][7] - 近期发布的5000亿元新设金融工具，主要用于项目投资，指向明年经济起步或通过投资端的存量政策率先发力实现“开门红” [2][7] - 当国际经贸斗争趋于激烈时，需要下更大力气稳定国内经济，而当国际经贸斗争趋于缓和时，需要进一步推动结构性改革等中长期议题 [1][6] 重点工作方向 - 通稿连续第二年将内需列为经济工作的第一顺位，要求“坚持内需主导”，后面进一步强调“坚持民生为大” [3][8] - 通稿以“八大坚持”的形式部署了明年的八项重点工作，前四顺位排序没有变化：一是内需，二是科技/产业，三是改革，四是开放 [3][8] - 相比去年中央经济工作会议，通稿新增“因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设”，标志着优化地方政府行为、约束市场竞争秩序、综合整治内卷将是明年的重点工作 [1][6] 行业与风险排序变化 - 去年排在第五位的防风险，今年降到了第八位，表明在经历了多年的努力后，三大系统性风险的挑战已经逐步结束 [3][8] - 曾经位列三大风险之首的房地产，此次通稿通篇没有提及 [4][9] - 根据投入产出表测算，2017年房地产业对我国名义GDP的直接贡献比重为17.7%，估算2025年的贡献下降至9.9%，预计到明年将进一步下降至9.0%，仅为2017年的一半左右 [4][9] 房地产行业展望 - 在回落过程中，房地产业景气度本身也在接近新中枢，明年有望企稳 [4][9] - 房地产业对名义GDP的直接贡献比重预计从2017年的17.7%下降至明年的9.0% [4][9]

文章核心观点 - 宏观政策的整体格局不会有显著变化 但节奏和方向是关键 明年政策将更注重跨周期调节和存量与增量政策的集成效应 以实现“十五五”良好开局和经济增长目标[1][3][4] 政治局会议通稿解读 - 通稿是中央经济工作会议的“前哨站” 用于了解明年经济工作的核心思想和最高关切[3] - 重提“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争” 为理解明年增量政策节奏提供参考 国际经贸斗争激烈时需更大力稳定国内经济 趋于缓和时则推动结构性改革等中长期议题[3] - 新增“因地制宜发展新质生产力 纵深推进全国统一大市场建设” 标志着优化地方政府行为、约束市场竞争秩序、综合整治内卷（“反内卷”）将是明年的重点工作[3] - 要求“实现‘十五五’良好开局” 意味着高层对经济增速有一定诉求 明年经济增长目标可能依然定在“5%左右” 这需要用足存量政策、推出增量政策[3] - 近期发布的5000亿元新设金融工具主要用于项目投资 指向明年经济起步或通过投资端的存量政策率先发力实现“开门红”[3] 宏观政策基调与节奏 - 通稿提到“实施更加积极有为的宏观政策 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策” 与去年表述相同 同时强调“加大逆周期和跨周期调节力度” 暗示明年宽财政的整体格局不会有显著变化 但财政政策空间可能会小幅提升[4] - 重提“跨周期调节” 又提到“发挥存量政策和增量政策集成效应” 意味着明年政策节奏更值得关注 如果外部环境相对平稳 则以用好存量政策空间为主 如果外部环境发生变化 更大力度的增量政策可以相机而动[4] - 增量政策更多指向了内需和民生 通稿连续第二年将内需列为经济工作的第一顺位 要求“坚持内需主导” 并进一步强调“坚持民生为大”[4] - “十五五”规划《建议》提出“坚持扩大内需这个战略基点 坚持惠民生和促消费”、“促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式”[4] - 通稿提到“建设强大国内市场” 是应对复杂外部环境、把握发展主动权的底气所在 需要宏观政策在惠民生、投资于人等方向投入更多政策资源 同时扩大优质消费供给、清理消费限制性政策 提升居民的消费能力和消费意愿[4] 重点工作部署变化 - 通稿以“八大坚持”的形式部署了明年的八项重点工作 对比去年中央经济工作会议 前四顺位的排序没有变化 一是内需 二是科技/产业 三是改革 四是开放[5] - 去年排在第五位的防风险 今年降到了第八位 表明在经历了多年的努力后 三大系统性风险的挑战已经逐步结束[6] - 去年排在第六、七位的城乡/区域发展 合并为第五位的城乡融合和区域联动 第六位的绿色/减碳和第七位的民生 排序和去年保持不变[6] - 曾经位列三大风险之首的房地产 此次通稿通篇没有提及[6] - 根据投入产出表测算 2017年房地产业对我国名义GDP的直接贡献比重为17.7% 随着近年结构调整 估算2025年的贡献下降至9.9% 预计到明年将进一步下降至9.0% 仅为2017年的一半左右 另外 在回落过程中 房地产业景气度本身也在接近新中枢 明年有望企稳[6]