国内投资要闻 - 央行明确将择机实施降准降息以应对国内外经济不确定性，货币政策保持适度宽松[3] - 公募基金经理总数达4002人，女性占比25%（1094人），行业整体人数增长但部分公司较3年前减少[3] - 14只科创综指相关基金获批，包括11只增强型（博道、博时等11家公司）和3只指数型（永赢、中欧等3家公司）[3] - 中证红利指数近一月涨3.2%跑赢沪深300（0.75%），持仓集中于公用事业、金融及消费板块[4] 国际投资要闻 - 美联储古尔斯比警示高通胀预期可能延迟降息计划，债券市场反应成关键变量[6] - 美国货币市场基金规模增至7.01万亿美元，周环比增加0.01万亿美元[6] 本周市场表现 - A股主要指数普跌：上证指数周跌0.4%，深证成指跌0.75%，创业板指跌1.12%，超4300股下跌[8] - 基金指数分化：中长期纯债型（+0.14%）和短期纯债型（+0.10%）领涨，偏股混合型（-1.91%）和普通股票型（-1.62%）跌幅居前[12] - 行业ETF表现：全指医药（+1.6%）、800消费（+0.8%）上涨，计算机（-3.1%）、军工（-3.4%）领跌[15] 基金与理财产品动态 - 本周新发基金41只，股票型占22只，债券型11只，混合型5只[13] - 银行理财产品新发651只，净值型产品成立规模766.23亿元，周环比减少22.1%[16] - 固收类理财产品年内回报0.3924%，混合类回报1.1384%[18] 商品与外汇市场 - SHFE黄金周涨1.99%至722.8元/克，单日涨幅1.96%[21] - 人民币对美元中间价周累计调升8个基点至7.1752[23]

文章核心观点 当地时间3月28日美股遭遇“黑色星期五”，受密歇根大学3月消费者调查终值数据影响，通胀预期上升，“特朗普关税”临近打击市场信心，美元下跌，黄金上涨；此外还涉及缅甸地震、xAI收购X、CoreWeave挂牌等事件及全球市场表现和大事前瞻 [1][3][4] 美股市场情况 - 3月28日美股遭遇“黑色星期五”，标普500指数跌1.97%，纳斯达克综合指数跌2.7%，道琼斯工业平均指数跌1.69%，是年内第二大单日跌幅，3月纳指五次跌幅超2%，科技“七巨头”市值一夜蒸发约5042亿美元，3月是2022年6月以来单月跌幅最大月 [3] - 本周美股三大指数普跌，标普500指数累跌1.53%，纳指累跌2.59%，道指累跌0.96%，“科技七姐妹”中谷歌A累跌5.89%，特斯拉累涨5.97%结束九周连跌 [43] 通胀数据情况 - 3月28日美国核心PCE物价指数2月同比上涨2.79%，环比上涨0.4%，均创阶段新高 [6] - 密歇根大学3月消费者调查终值显示，短期通胀预期从4.9%上修至5%，创2022年11月来新高，长期通胀预期上修至4.1%，是1993年来新高 [4][6] “特朗普关税”情况 - 3月26日特朗普官宣“汽车关税”计划，4月2日生效次日起征收，将对非美国本土制造汽车及特定零部件加征最高25%关税，还计划公布新关税及药品关税 [10][11] - 分析师警告“汽车关税”可能使消费者每辆车价格增加4000 - 15000美元 [11] - 招商证券评测，假设美国加征关税，3 - 5年维度下美国实际GDP累计总额较基线下降3.84%，全球下降1.06%，美国CPI指数较基线上升2.17% [14] 经济增长预期情况 - 亚特兰大联储GDPNow模型将美国一季度GDP年化季率增速下调至 - 2.8%，高盛将美国第一季度GDP增长预期下调0.4个百分点至年化增长率0.6% [4][13] 美元与黄金情况 - 美元指数从今年1月高点以来跌去5.38%，过去三个月兑多数主要货币下跌，其避险地位可能丧失，资金涌入黄金等资产 [1][15] - 周五伦敦现货黄金涨0.9%，报3084.11美元/盎司，本周涨超2%连涨四周，盘中一度突破3086美元/盎司刷新年内第18个新高，高盛将2025年底金价预期从3100美元/盎司上调至3300美元/盎司 [5][20][43] 其他事件情况 - 当地时间3月28日缅甸中部发生7.9级地震，已造成1007人死亡、2389人受伤、30人失踪，多地进入紧急状态，基础设施受损，物资匮乏，联合国拨款500万美元救援 [21][24][28] - 当地时间3月28日xAI以全股票交易方式收购X，xAI估值800亿美元，X估值330亿美元，新xAI估值1130亿美元，收购或使xAI获数据优势并整合业务 [30][33][34] - 当地时间3月28日CoreWeave在纳斯达克挂牌，开盘价较IPO发行价跌2.5%，盘中一度跌逾6%后转涨最终收平，筹集15亿美元资金，与英伟达联系密切，营收增长快但依赖大客户 [37][39][40] 全球市场表现 - 日经225指数37120.33（-1.48%），英国富时100指数8658.85（+0.14%），布伦特原油72.54美元/桶（+1.30%），比特币84231 [44] - 部分全球公司股价：艾伯维205.13，默沙东89.22，Applovin272.38等 [46] - 部分全球富豪身家变动：拉里·埃里森财富减少100亿美元（-5.78%），拉里·佩奇减少80亿美元（-5.37%）等 [48] 大事前瞻 - 3月31日德国CPI月率（三月）；4月1日澳洲联储利率决议（四月）、欧元区CPI年率（三月）、美国ISM制造业PMI（三月）等；4月2日美国预计展开“对等关税”、美国ADP就业人数（三月）等；4月3日美国初请失业金人数等；4月4日美国平均每小时工资月率（三月）等 [53][54][55]

文章核心观点 - 东方证券认为美联储保持利率不变且释放宽松信号，美元流动性改善和后续降息空间打开利于黄金价格，建议关注黄金板块投资机会；钢铁板块经历回调当前赔率高，产业不再盲目扩产，龙头企业盈利能力及稳定性提升，上游铁矿石供给格局或变，产业链盈利有望回流国内，建议关注钢铁板块投资机会 [1] 钢铁行业 - 本周全国螺纹钢消耗量243万吨，环比上升4.19% [1] - 本周普钢价格指数小幅下跌1.17%，镀锌价格4214元/吨，周环比微幅下跌0.39%，中厚价格3484元/吨，周环比小幅下跌0.57%，其余各品种价格小幅下降 [1] 工业金属行业 - 本周LME铝结算价2652美元/吨，周环比明显下降2.25% [2] - 本周现货中国铜冶炼厂粗炼费为 -2.3美元/千吨，环比下降44.65% [2] - 2025年2月新疆电解铝单吨完全成本环比下降16.22%，盈利大幅上升3455元/吨；山东电解铝单吨完全成本环比下降4.25%，盈利上升1156元/吨 [2] - 光伏、新能源汽车、AI是铜的增量需求，铜价有望进一步上涨 [2] 贵金属行业 - 截至2025年3月21日，COMEX金价报收3028.2美元/盎司，周环比小幅上升1.16% [3] - 截至2025年3月18日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为257932张，周环比明显上升9.25% [3] - 关税或持续推升避险与通胀，建议关注黄金板块投资机会 [3]

人民币汇率走势 - 3月人民币汇率呈现稳中有升趋势，在岸和离岸人民币汇率分别从3月3日的7.2931、7.3026一度升破7.23，3月17日、18日离岸和在岸汇率分别触及月内最高值7.2262、7.2216 [2] - 3月20日美联储议息会议决定维持联邦基金目标利率在4.25%-4.5%区间不变，同时上调2025年PCE通胀预期至2.7%（原2.5%）和核心PCE至2.8%（原2.5%）[2] - 截至3月20日收盘，在岸人民币对美元报7.2383，较上一交易日下跌20点，但分析师认为国内宏观经济强劲增长将继续支撑人民币汇价 [3] 美联储政策动向 - 美联储点阵图显示19位官员中，9位预计2025年降息2次，支持更少降息（1次或不降）的官员人数增加，反映对通胀进展信心不足 [3] - 美联储大幅下调2024年美国经济增长预期并上调通胀预期，市场担忧关税政策可能导致通胀显著反弹，CME Fedwatch数据显示市场对6月维持利率不变的预期概率降至31.8% [5][7] - 分析师指出若美国经济下行压力超预期，可能出现下半年"补降息"情景，全年降息幅度或超过50BP [7] 美国经济数据 - 美国2月CPI环比上涨0.2%（预期0.3%），同比上涨2.8%（预期2.9%），创下去年11月以来新低，但关税政策仍带来通胀上行风险 [5] - 2月零售销售环比仅上升0.2%（预期0.6%），显示消费疲软，特朗普政策节奏错位导致经济暂时承压 [6] 人民币国际化进展 - 2月人民币在全球支付中占比提升0.54个百分点至4.33%，为去年8月以来最高水平，维持全球第四大支付货币地位 [12] - 中国2月社会融资规模存量达417.29万亿元（同比增8.2%），增量2.24万亿元（同比多增7416亿元），显示金融对实体经济支持力度保持强劲 [10] 汇率政策导向 - 中国政府重申"保持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定"的基调，强调CFETS一篮子汇率指数稳定而非盯住单一汇率，年内将增强汇率弹性以应对外部环境变化 [11] - 外汇管理部门指出高质量发展政策、扩大开放措施及成熟的市场监管框架将共同保障跨境资金流动均衡和汇率韧性 [11]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 美国赤字与地区冲突推升价格上涨，建议关注黄金与小金属板块投资机会 [1][7][14] - 本周螺纹消耗量上升，普钢价格整体小幅波动 [7][15] - 新能源金属供给与价格分化 [16] - TC/RC 负值加深，铜价有望持续上涨 [7][17] - 关税或推升避险需求与通胀预期，金价有望持续新高 [7][17] 各目录总结 宏观 - 2025 年 2 月美国单月财政赤字达 3070 亿美元，同比扩大 4%，高额赤字强化通胀担忧，推动 COMEX 黄金价格突破 3000 美元/盎司创历史新高；特朗普关税政策或显著推升美国通胀水平，黄金价格有望持续新高 [7][14] - 刚果（金）东部冲突加剧，全球第三大锡矿比西锡矿于 3 月 13 日暂停运营，锡价飙升至每吨 3.7 万美元，为 2022 年 6 月以来最高水平，短期内锡价或维持强势 [7][14] 钢铁 供需 - 本周全国螺纹钢消耗量为 233 万吨，环比上升 5.84%，同比大幅上升 9.81%；铁水产量周环比微幅上升 0.03%，螺纹钢产量周环比明显上升 4.75%，热轧产量周环比明显上升 2.28%，冷轧产量周环比微幅下降 0.27%；长流程螺纹钢产能利用率周环比明显上升 3.04%，短流程螺纹钢产能利用率周环比小幅下降 0.77% [19][21][25] 库存 - 钢材总库存环比小幅下降，同比大幅下降；其中螺纹钢社会库存 628 万吨，环比下降 0.45%，同比下降 32.78%，钢厂库存 226 万吨，环比下降 1.42%，同比下降 42.18% [27][28] 盈利 - 本周澳大利亚 61.5%PB 粉矿价格环比明显上升 1.80%、铁精粉价格环比明显下降 4.05%、喷吹煤价格环比持平，二级冶金焦价格环比明显下降 3.85%、废钢价格环比小幅下跌 0.86% [33] - 螺纹钢长流程成本周环比微幅下降 0.30%，短流程成本周环比微幅下降 0.43%；长流程螺纹钢毛利周环比小幅下降 22 元/吨、短流程螺纹钢毛利周环比微幅下降 16 元/吨 [37][38] 钢价 - 本周普钢价格指数微幅上升 0.29%，分品种来看，涨幅较多的热卷价格为 3425 元/吨，周环比小幅上升 1.04%，中厚价格为 3504 元/吨，周环比小幅上升 0.73%，其余各品种价格微幅下降 [15][40] 新能源金属 供给 - 2025 年 1 月中国碳酸锂产量为 54410 吨，同比大幅上升 32.55%，环比下降 14.56%，氢氧化锂产量为 22300 吨，同比明显上涨 6.70%，环比持平 [46] - 2025 年 1 月中国镍生铁产量同比大幅下降 13.32%，环比小幅下降 5.85%，印尼镍生铁产量同比明显上升 19.34%，环比微幅下跌 0.27%，硫酸镍产量同比明显上涨 8.53%，环比小幅下跌 4.89%，2024 年全年产量为 38.49 金属量万吨 [48] 需求 - 2025 年 1 月中国新能源乘用汽车月产量为 96.59 万辆，同比大幅上升 27.85%，销量为 90.00 万辆，同比大幅上升 28.77% [50] - 2024 年 12 月中国不锈钢表观消费量达 288 万吨，同比明显上升 7.06%，环比明显上升 3.63%；2025 年 1 月印尼不锈钢产量达 45 万吨，同比持平，环比明显上升 4.65% [53] 价格 - 截至 2025 年 3 月 14 日，锂精矿(6%,CIF 中国)平均价为 860 美元/吨，国产 99.5%电池级碳酸锂价格为 7.51 万元/吨，微幅下降 0.40% [55] - 截至 2025 年 3 月 14 日，MB 标准级钴环比大幅上升 27.14%，国产≥20.5%硫酸钴价格为 5.05 万元/吨，四氧化三钴为 21.5 万元/吨 [55] - 截至 2025 年 3 月 14 日，LME 镍结算价格为 16230 美元/吨，电池级硫酸镍平均价 2.700 万元/吨，7 - 13%高镍生铁平均价 1010 元/镍点 [55] 工业金属 供给 - 本周铜冶炼厂粗炼费（TC）、精炼费（RC）环比下降，负值加深，现货中国铜冶炼厂粗炼费为 - 15.90 美元/千吨，环比下降 1.92%，精炼费为 - 1.59 美分/磅 [64] - 2024 年 12 月全球精炼铜产量(原生 + 再生)为 237.2 万吨，同比上升 3.31%，其中原生精炼铜产量 200.2 万吨、同比上升 4.60%，再生精炼铜产量 37 万吨 [66] - 2024 年 12 月废铜累计进口量环比大幅上升 10.71%，同比大幅上升 13.18% [68] - 2025 年 2 月电解铝开工率为 97.37%，环比微幅上升 0.30%，电解铝产量为 340 万吨，同比上升 1.01%，环比下降 9.38% [72] 需求 - 2025 年 2 月中国制造业 PMI 为 50.2%，环比小幅上升 1.10%，美国制造业 PMI 为 50.3%，环比小幅下降 0.6%，摩根大通全球制造业 PMI 为 50.6%，环比上升 0.5% [77] 库存 - 本周 LME 铜库存环比明显下降 9.16%，COMEX 铜库存环比小幅上升 1.01%，上期所铜库存环比明显下降 4.45%；本周 LME 铝库存环比持平，上期所铝库存环比明显下降 2.99% [85] 成本与盈利 - 本周全国一级氧化铝平均价 3594 元/吨，环比小幅下跌 1.9%，济南万方碳素预焙阳极出厂价 5450 元/吨，环比持平，秦皇岛港山西产 Q5000 动力煤平仓价 681 元/吨，环比小幅下跌 1% [88] - 2025 年 1 月新疆电解铝单吨完全成本下降 6.83%，盈利大幅上升 1283 元/吨；山东电解铝单吨完全成本上升 0.04%，盈利下降 77 元/吨；内蒙电解铝单吨完全成本下降 6.28%，盈利大幅上升 1233 元/吨；云南电解铝单吨完全成本大幅下降 4.08%，盈利上升 837 元/吨 [89][90] 价格 - 本周 LME 铜结算价 9759 美元/吨，周环比小幅上升 0.98%，LME 铝结算价 2713 美元/吨，周环比小幅上涨 0.74% [92] 贵金属 金价与持仓 - 截至 2025 年 3 月 14 日，COMEX 金价报收 2993.6 美元/盎司，周环比明显上升 2.60%；截至 2025 年 3 月 11 日，COMEX 黄金非商业净多头持仓数量为 236100 张，周环比明显下降 2.94% [97] 利率与通胀 - 本周美国 10 年期国债收益率为 4.31%，环比微幅下降 0.01%，2025 年 2 月美国核心 CPI 当月同比为 3.1%，环比微幅下降 0.20% [101] 板块表现 - 本周上证综指报收 3420 点，周内上涨 1.39%，申万有色板块报收 4976 点，周内上涨 3.56%，申万钢铁板块报收 2319 点，周内上涨 1.48% [105] 投资建议 - 工业金属：铝方面，建议关注天山铝业(002532，买入)、神火股份(000933，未评级)；锌方面，建议关注株冶集团(600961，买入)、驰宏锌锗(600497，未评级)；铜方面，建议关注金诚信(603979，未评级)、藏格矿业(000408，未评级) [7][118] - 钢铁：普钢方面，建议关注山东钢铁(600022，买入)、三钢闽光(002110，未评级)、新钢股份(600782，未评级)、宝钢股份(600019，未评级)；特钢方面，建议关注久立特材(002318，买入)、南钢股份(600282，买入) [7][118] - 金属新材料：建议关注北方稀土(600111，买入)、中国稀土(000831，未评级)、金力永磁(300748，未评级)、华锡有色(600301，未评级) [7][118] - 贵金属：建议关注赤峰黄金(600988，买入)、山金国际(000975，未评级) [7][118]

国债收益率与通胀关系 - 国债收益率是名义利率的代理变量，包含通胀因素，可视为无风险利率 [1] - CPI上升（如从2升至5）会推高名义利率，导致国债价格下跌 [2] - 名义利率与经济增长、通胀呈正相关，实际利率（名义利率减通胀）与经济增长正相关 [2] 国债价格与利率的联动机制 - 名义利率下降时国债价格上涨，因高收益固收产品吸引力上升 [3] - 名义利率上升时国债价格下跌，因新发债券收益率更高 [4] - 30年国债价格受实际利率和CPI年率双重影响：两者同降则大涨，同升则大跌，反向变动时取决于主导因素 [5][6][7] 实际利率的决定因素 - 经济状况通过货币借贷成本及市场供需影响实际利率 [8] - 央行货币政策（如公开市场操作、准备金率调整）直接调控市场利率水平：宽松政策降利率刺激经济，紧缩政策升利率抑制通胀 [9] 30年国债ETF价格驱动因素 - 利率变动：收益率上升导致ETF净值下跌，下降则推动上涨 [9][10] - 期限结构变化：收益率曲线陡峭化削弱长期国债吸引力，平坦化或倒挂时避险需求增加 [11][12] - 通胀与增长预期：高通胀压制ETF价格，衰退预期利好价格 [13][14] 投资逻辑与市场动态 - 30年国债ETF是利率市场风向标，受宏观政策、投资者行为等多重博弈影响 [15] - 需关注利率路径预期差（如美联储鹰派/鸽派立场）、ETF折溢价及流动性风险、通胀预期 [16][17][18] - 降息周期中做多国债是主流策略，但需警惕CPI反弹导致市场利率无法下行 [19][20] - 国债价格最终由市场利率决定，而市场利率取决于GDP增速与CPI年率，降息效果需结合二者综合判断 [21]

文章核心观点 全球贸易战加剧刺激避险需求，黄金价格持续刷新历史新高，各大金融机构上调后市黄金价格预期，国内首饰金价突破900元/克，涉及黄金的股市板块集体走强，央行持续增储黄金 [1][5][6] 国际金价情况 - 伦敦黄金现货价格盘中一度触及2993美元/盎司，纽约黄金期货历史上首次盘中突破3000美元/盎司，当日成交量突破30万手，主力合约成交量达23.6万手 [2] - 纽约黄金期货持仓量萎缩，主力合约持仓量从2月5日的40.8万手降至3月13日的27.2万手，3月4日当周投机者持有的COMEX黄金净多头头寸降至九周以来新低 [2] - 美国道指连续4个交易日下跌，国际黄金期货价格连续上涨4个交易日，累计涨幅超4% [2] 美国黄金进口与库存 - 过去3个月美国黄金进口量激增，3月13日有41万盎司黄金交付到Comex金库，Comex黄金总库存达4056万盎司 [3] 金价上涨原因与策略 - 与关税相关的不确定性推动投资者向安全资产外逃，推动黄金价格上涨 [4] - 特朗普关税政策引发的通胀预期及其不确定性是支撑金价的核心因素，黄金货币属性与避险需求中长期提供稳定支撑，策略上等待短期调整后的中长期多头买入机会 [4] 国内首饰金价与股市表现 - 3月14日周大福、周生生、老庙黄金等品牌足金价格突破900元/克，周生生足金饰品价格为907元/克，老庙黄金足金金价达905元/克 [5] - 香港市场和A股市场黄金板块走强，黄金概念带动多只黄金类ETF大幅上涨，黄金股ETF（159562）连续10日上涨，累计涨幅超12% [5] 机构价格预期 - 瑞银估计金价今年将升至每盎司3200美元，法巴银行上调2025年平均金价预测8%至每盎司2990美元，预计二季度超3100美元后下半年回落，麦格理集团认为三季度金价将飙升至每盎司3500美元 [5] 央行增储情况 - 2024年全球黄金需求达4974吨，较2023年增长1.5%，中国2月末黄金储备环比增加16万盎司，连续四个月增持 [6]

文章核心观点 过去一年在各国央行增持、地缘政治不确定性增加与全球股市估值偏高等因素影响下黄金价格大幅上涨，近期受避险情绪升温与通胀预期降温双重驱动，黄金价格再创历史新高，机构密集上调金价目标位，国内饰金价格首破900元/克，黄金ETF增仓，黄金企业迎来上市热潮且业绩大增 [2][4][5] 黄金价格走势 - 3月14日现货黄金短线持续拉升突破3000美元/盎司，COMEX黄金涨至3010美元/盎司，续刷历史新高 [1] - 年初至今黄金涨幅逼近14% [4] - 麦格理集团预计黄金在第三季度升至3500美元/盎司，意味着还能上涨17%；法国巴黎银行将2025年黄金均价预测上调8%，预计二季度突破3100美元/盎司；高盛将年底金价目标上调至3100美元/盎司 [5] - 3月14日周生生、周大福、老庙等品牌足金饰品价格集体站上900元/克大关，单日涨幅普遍超10元/克 [5] 价格上涨驱动因素 - 受避险情绪快速升温以及通胀预期降温双重驱动，美欧贸易战硝烟再起令市场避险情绪升温，美国2月CPI、PPI双双走弱通胀压力缓解 [4] - 全球经济不确定性加剧、美元汇率波动、全球央行持续增持黄金储备 [9] 黄金ETF持仓情况 - 全球最大的黄金ETF - SPDR连续三天增仓，3月11 - 13日分别增加3.45吨、3.44吨和7.17吨，最新持仓达905.81吨 [6] 黄金企业表现 - 3月10日赤峰黄金H股在香港联交所主板上市，成为第三家实现“A + H”两地上市的黄金企业，黄金板块迎来新一轮上市热潮 [7] - 老铺黄金预计2024年净利润14 - 15亿元，较2023年增加236% - 260%，股价较发行价飙升逾1400%，市值突破1010亿港元（约合人民币944亿元） [7] - 万国黄金集团预期2024年度公司拥有人应占溢利不少于5.36亿元，较2023年增加不少于60% [8] - 中国黄金2024年利润总额同比增长约30%，净利润同比增长约33%，归母净利润同比增长达131% [8] - 灵宝黄金预计2024年净利润6.17 - 7.06亿元，同比增长110% - 140% [9] - 紫金矿业预计2024年归母净利润320亿元，同比增长约51.5%，2024年末市值4019亿元，同比增长25% [9] - 山东黄金预计2024年归母净利润27 - 32亿元，同比增长15.98% - 37.46%；扣非净利润27.25 - 32.25亿元，同比增长23.14% - 45.73% [9]

核心观点 - 上周市场受欧洲经济数据改善和财政扩张预期影响，欧元兑美元走强，美元连续下挫，推动金铜价格上涨 [1][3] - 铜价出现与美股尤其是科技股走势背离的罕见情况，关税问题改变铜的流向也对铜价产生推动 [3][5] - 地缘冲突风险加剧、关税政策反复、美国通胀担忧等因素支撑金价高位运行 [4][13] - 铜精矿现货TC持续走低，部分冶炼厂减产应对低加工费，印尼铜精矿出口政策缓解供应紧张局面 [8] - 国内电解铜现货库存下降，下游采购需求受铜价上涨抑制但到货量不多，库存或继续小幅下降 [10] - 精铜杆企业生产逐步恢复但新增订单减少，再生铜杆企业订单补充后交付压力加大 [12] - 黄金在回调后快速反弹，当前市场不确定性支持金价再度上行 [26] 市场表现 贵金属 - COMEX黄金上涨1.76%，白银上涨3.82%；沪金2504合约上涨1.1%，沪银2504合约上涨2.48% [2] - COMEX黄金本周收盘价2910.6美元/盎司，较上周上涨2.2%；COMEX白银32.6美元/盎司，上涨3.6% [15] - 伦敦金现2931.2美元/盎司，上涨3.4%；伦敦银现32.5美元/盎司，上涨4.4% [15] - SHFE黄金678.5元/克，上涨1.0%；SHFE白银8038元/千克，上涨2.4% [15] 基本金属 - COMEX铜上涨3.28%，沪铜上涨1.93% [2] - 沪铜一度突破79000元/吨 [5] - 铜精矿现货TC为-15.04美元/干吨，较上周跌2.2美元/干吨 [8] 市场结构 - COMEX铜库存9-10万吨高位区间，库存重新开始去化但交仓压力仍存 [6] - SHFE铜5月后合约转为明显back结构且幅度走阔 [6] - CFTC持仓显示非商业多头占比增加至62%附近，空头占比12.2%左右 [22] - 沪铜现货升水或拉锯于贴50~升50元/吨附近 [9] - 国内电解铜现货库存37.09万吨，较上周降0.65万吨 [10] 产业动态 - 铜精矿现货市场活跃度回落，加工费仍有下行可能 [8] - 精铜杆加工费整体回升但新增订单减少，再生铜杆企业订单补充后原料补充成关键 [12] - SPDR黄金ETF持仓环比减少10吨至894吨，SLV白银ETF持仓环比减少90吨至13548吨 [22] - COMEX黄金库存3977万盎司环比增加51万盎司，白银库存42490万盎司环比增加1629万盎司 [20] - SHFE黄金库存15.1吨环比持平，白银库存1227吨环比减少50吨 [20] 宏观因素 - 欧洲经济数据改善叠加财政扩张预期推动欧元走强 [1][3] - 美国非农数据低于预期，联储因担忧通胀不急于降息 [4][13] - 国内两会财政政策内容符合预期，影响中性 [5][26] - 2月宏观数据较好，铜下游需求中性但库存拐点可能见到 [26]

文章核心观点 2024年11月特朗普胜选后美国经济受贸易不确定性等因素影响转弱，“衰退交易”升温，虽当前衰退概率低但需关注财政、股市、通胀风险，同时介绍海外大类资产表现、重要事件及经济数据，如美国2月ISM制造业PMI回落、欧央行降息25BP等[44][47]。 每周报告精选 欧洲经济的“困局”与“破局”——从俄乌之“变”谈起 - 短期欧洲经济压力来自俄乌局势、工业困境和美国关税风险，俄乌多方诉求不同欧洲难掌话语权，工业走弱持续且制造业增加值占比高的国家经济表现差，美国威胁对欧盟征25%关税[3] - 中长期欧洲经济困局在于产业竞争力下降，能源危机和货币紧缩抑制工业，且长期研发投资不足[4] - 若俄乌缓和，信心改善和能源价格回落可传导经济，国防开支增加或提振经济，但乌克兰重建和移民影响短期不大[5] “俄乌局势”的宏观传导图谱 - 近期特朗普就俄乌停战发声，停火概率升温，部分欧股板块与天然气已在定价缓和，权益市场乌克兰停战和重建指数上涨，商品市场欧洲天然气和布伦特原油价格调整[7][8] - 2022年俄乌冲突通过商品供给缺口、经济基本面冲击和避险情绪冲击市场，能源、农产品、基本金属价格飙涨，影响欧洲市场盈利能力与风险偏好[9] - 本轮“缓和”商品供给释放有分化，能源、农产品、基本金属和黄金情况不同，且通过基本面、情绪面、资金面影响市场，乌克兰重建和欧洲国防增支也有不同程度影响[10][11] 海外大类资产&基本面&重要事件 大类资产 - 当周发达市场股指多数下跌、新兴市场股指多数上涨，美国标普500行业多数下跌、欧元区行业走势分化，恒生指数全线上涨且行业多数上涨[13][14][15] - 当周发达国家10年期国债收益率多数上行、新兴市场10年期国债收益率走势分化，美元指数下跌，其他货币兑美元多数升值，人民币兑美元升值、兑日元贬值[16][17][18] - 当周大宗商品走势分化，原油、焦煤、螺纹钢下跌，贵金属、有色多数上涨[20][22] 特朗普2.0 - 特朗普豁免加拿大、墨西哥部分关税，USMCA涵盖产品关税豁免至4月2日，50%墨西哥产品和38%加拿大产品符合规定，美国还上调对中国进口商品关税并计划实施对等关税[23] - 马斯克裁员减支数据有争议，公务员裁员9.5万人，若全年裁员28万人非农平均每月减少2.3万、失业率或升0.18个点[25] 美联储 - 本周多位美联储官员发声，因关税及通胀影响不确定，官员倾向按兵不动持“观望”态度，鲍威尔称就业稳健、美国经济形势良好[27] 欧央行 - 3月欧央行降息25BP符合预期，三大关键利率同步下调，首次删除“限制性”表述，预测能源价格推高通胀、出口等因素拖累增长，拉加德强调“逐次会议决策”[29][30][31] 产出 - 2月美国ISM制造业PMI为50.3低于预期，打破复苏趋势，新订单和生产指数回落，价格指数上升显示通胀压力可能增强[33] 就业 - 2月美国非农新增就业15.1万人低于预期，失业率升至4.1%，劳动参与率回落，数据使部分悲观预测落空，10Y美债利率上行[34] 失业金 - 截至3月1日当周，美国失业金初申领人数22.1万人低于预期，显示就业市场稳定、韧性较强[37] 全球宏观日历 关注美国2月CPI[38] 热点思考：美国经济：滞胀还是衰退？ 现象 - 2024年11月以来美国经济走弱引发“衰退交易”，1月前受“软指标”拖累，1月后“硬指标”弱化带动10Y美债利率下行，微观上零售商下修业绩指引反映消费动能不足[44] 辨析 - 近期美国经济走弱受特朗普关税、极寒天气和季节性扰动，消费者信心与经济政策不确定性相关，1月消费回落或受天气和关税影响[44] - 天气因素致2月就业数据弱，裁员影响未完全体现，美联储GDPNOW模型下修经济预测主因黄金进口激增但GDP不受影响[45] 展望 - 美国经济衰退概率尚低，“衰退交易”可持续性待考，天气和季节性扰动消失、美债利率回落或提振经济，但制造业面临关税考验[45] - 需关注政府裁员、财政紧缩、股市与消费负向循环、通胀等风险，“买断式”裁员或滞后体现，滞胀风险可能强化[46]