核心观点 - 国际黄金价格在经历强势反弹后，短期面临技术性调整压力，但基于美联储鸽派转向、美元前景偏弱及强劲基本面支撑，中长期前景依然看好上行 [1][6][17] 市场表现与短期走势 - 上周金价强势反弹收阳，周初开于4196.40美元/盎司，周二录得当周低点4170.19美元，周五攀升至当周高点4353.49美元后回撤，最终收于4301.15美元，全周收涨104.75美元，涨幅2.5%，振幅183.3美元 [1][11] - 短期来看，金价因上周五形成倒垂见顶看空形态及美元指数短期反弹预期，可能偏向震荡或回撤调整，若反弹能持稳于4330美元上方，则看涨需求将再度加大 [3][13] - 日内（12月15日）操作可关注下方4290美元或4270/40美元附近支撑，上方4330美元或4355美元附近阻力 [10][21] 基本面驱动因素 - **美联储政策与流动性**：美联储在降息后宣布在未来30天内购买400亿美元短期国债，变相放水，扩大了资产负债表，结束了自2022年以来的量化紧缩进程，流动性注入对黄金构成利好 [3][5][15] - **利率与美元前景**：美联储点阵图显示多数决策者偏向2026年至少降息25个基点，市场解读存在进一步降息可能，而美国以外国家利率预期转向鹰派，凸显美联储相对鸽派，拖累美元，利好黄金 [5][6][16] - **经济数据**：上周美国初请失业金人数创下疫情后（近四年半）最大单周增幅，提升了市场对降息的预期，压低了美元 [3][5][16] - **政治言论与预期**：前总统特朗普批评美联储降息幅度太小，市场预期即将换任的美联储主席可能更为鸽派，将加大2026年的宽松环境 [3][6] - **长期支撑**：央行持续购金、美元前景偏弱及地缘避险需求为黄金提供强劲的基本面支撑，长期前景看好，明年目标可觊觎5000美元关口 [6][17] 技术分析 - **月线级别**：11月强势反弹收阳，打消见顶看空形态预期，增强了后市看涨新高前景，12月走势转强，但需突破4400美元关口才能进一步打开上行空间，否则仍有遇阻回落风险 [8][19] - **周线级别**：金价上周如期反弹，虽再度遇阻于趋势线压力，但仍运行在5-10周均线上方，布林带向上发展，暗示看涨前景良好，可依托5-10周均线看涨 [8][19] - **日线级别**：上周五收取长上影线倒垂见顶形态，存在进一步回落调整风险，但整体回升趋势未改，下方有众多均线支撑，回落可视为看涨机会 [8][20] 未来关注点 - **日内关注**：美国12月纽约联储制造业指数、NAHB房产市场指数，以及美联储理事米兰和纽约联储主席威廉姆斯的讲话，整体预期偏向利好金价 [5][16] - **本周重磅数据**：11月非农、美国11月CPI、美国11月核心PCE物价指数年率，这些数据可能提振金价走强或令其维持高位震荡，后市方向依然看涨 [5][16]

美联储货币政策决议与市场反应 - 美联储于12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75% [2][7] - 美联储宣布启动“迷你量化宽松”，自12月12日起购买短期国债，首轮操作规模约400亿美元，加上MBS到期再投资的150亿美元，合计向市场注入约550亿美元流动性 [2][9] - 美联储主席鲍威尔在决议后的表态被市场解读为鸽派，他强调了劳动力市场风险，淡化通胀担忧，并表示下一步不太可能加息 [3][7][9] 美元与美债表现 - 美元指数（DXY）周四下跌0.6%，报98.66，跌至八周最低水平 [3][9] - 美国10年期国债收益率下降3个基点至4.122%，与黄金价格负相关的美国实际收益率下跌近2.5个基点至1.872% [3] - 美国初请失业金人数意外大幅增加，截至12月6日当周增至23.6万人，为2021年7月中旬以来最大增幅，反映劳动力市场降温 [3][11] 黄金市场表现与驱动因素 - 现货黄金周四收盘暴涨51.17美元，涨幅1.21%，报4279.64美元/盎司，触及逾一个月高点 [1][2] - 美元走弱降低了以美元计价的黄金对海外买家的成本，同时美联储降息和鸽派立场直接利好黄金 [1][3][4] - 分析师指出，在通胀尚未回落至2%目标时降息，对黄金非常利好，且白银的强劲上涨也带动了金价 [3][6] 白银与其他贵金属 - 现货白银周四一度上涨近4%，最高触及每盎司64.31美元/盎司，再创历史新高 [1][6] - 白银的强劲势头不仅自身上涨，同时也在拉动黄金，并推动铂金和钯金走高 [6] 黄金技术分析 - 金价技术面大幅改善，突破4250美元/盎司并一度触及六周高点4285美元/盎司，相对强弱指数（RSI）显示看涨动能增强 [12] - 上行目标方面，若金价日收盘价高于4300美元/盎司，则有望挑战4350美元/盎司，并最终冲击历史高点4381美元/盎司 [12] - 下行支撑方面，首个支撑位是4250美元/盎司，其次是4200美元/盎司，若跌破则可能测试20日简单移动平均线所在的4158美元/盎司 [14] 市场预期与未来关注点 - 投资者正在等待12月16日公布的美国非农就业报告，以获取更多关于美联储政策走向的线索 [5] - 市场注意到，近期非美央行（如澳洲联储、加拿大央行、欧洲央行）的预期偏向鹰派，与美联储的鸽派立场形成对比，加剧了美元压力 [8][9]

美联储货币政策转向 - 美联储于12月下调政策利率一码至3.55%~3.75%区间，符合市场预期 [1][2] - 前瞻性利率预测（点阵图）显示决策者预期未来降息步伐大幅放缓，预计2025年仅降息一码，2027年再降息一码，较9月预测的降息幅度显著调低 [2] - 美联储在结束量化紧缩（QT）后迅速于12月10日启动储备管理型买债（RMP），变相扩张资产负债表以应对流动性短缺和预期中的海外资金流入下降 [3] - 市场预期若哈塞特于明年5月接任美联储主席，美国政策利率可能在下半年迅速下降至中性水平（市场估计2.5%） [2] 全球金融市场反应 - 美联储降息与变相扩表后，股市不升反跌，AI公司股价因投资过度和盈利前景担忧下挫，甲骨文和博通股价暴跌 [1] - 两年期国债收益率因流动性注入而下降，但10年期与2年期国债利差扩大，收益率曲线变陡，反映市场对财政赤字的戒心 [1] - 美元汇率在货币政策宽松预期下走贬，欧元和瑞郎领涨 [1] - 尽管委内瑞拉局势紧张，油价持续回落，能源和大宗商品价格承压，黄金上涨，白银大涨 [1] 英国经济与政治困境 - 英国经济陷入衰退，第三季度GDP环比增长0.1%接近停滞，10月环比录得-0.1%，为连续第四个月负增长 [4] - 工党政府因打破选举承诺变相加税，虽赢得资本市场欢心，但导致工党传统支持者反对，支持率创新低 [4] - 超过半数英国民调支持重新审视脱欧选择，但“重回欧盟共同市场”面临艰难谈判及在AI监管、移民限制等方面与欧盟存在巨大分歧 [5] - 英国面临产业竞争力低下、债务包袱沉重、公共资源不足等结构性难题，财政空间极小，恐在五年内爆发债务危机 [6] 全球央行政策展望 - 预期美联储明年将在资金成本和流动性两条战线同时营造更宽松的货币环境，利好美股，并可能引发新一轮全球量化宽松 [4] - 预计英格兰银行将降息一码，日本银行将加息一码，欧洲央行按兵不动 [6] - 预期美国11月CPI和核心CPI均为3.1%，11月非农就业增加13万，失业率为4.5% [6]

市场情绪与仓位指标 - 美银牛熊指标升至7.8 使市场仓位接近极度看涨区域 该指标在10月初曾触及8.9 历史上该水平通常与战术性市场顶部相关 [1] - 该指标为反向指标 历史上读数高于8.0表明投资者可能过于乐观 自2002年以来已触发35次信号 包括19次买入和16次卖出 [7] - 指标更新了输入指标以捕捉ETF兴起等结构性变化 但其广泛目的仍是指导投资者判断某一方向上的拥挤程度 [10] 宏观经济预期与政策押注 - 投资者押注一种既能支持增长又不会导致借贷成本大幅上升的政策背景 这种平衡可能通过生产率飙升或美元大幅贬值来实现 [2] - 前总统特朗普的竞选优先事项 如限制收益率 干预关键行业以及探索稳定币框架 可能会加强在不让长期利率上升的情况下维持增长的努力 [2] - 美联储持续的资产负债表支持 即每月购买约400亿美元的短期国债 打消了全球流动性可能已达顶峰的担忧 [4] 资产轮动与市场表现 - 市场出现资金从超大市值股票轮动到美国小型股的引人注目的转变 微型股和中型股的表现优于超大市值股 扭转了大型科技和消费平台公司多年来的主导地位 [3] - 消费者支出继续按收入阶层分化 但市场似乎正在消化经济动能将超越2025年由富裕阶层主导的支出 向更广泛层面扩展的预期 [3] - 不断上涨的日本国债收益率继续提振日本银行股 并强化了风险偏好的套利交易 [4] 资金流向数据 - 近期每周基金流向数据显示 有88亿美元流入债券 58亿美元流入股票（为三个月来最小股票流入） 23亿美元流入黄金 12亿美元流入加密货币（为九周以来最大流入） 85亿美元流出现金 [5] - 板块资金流向显示 科技板块出现明显的资金流出（6亿美元） 这是两周内17亿美元流出的一部分 为2月以来最大规模 同时金融板块出现5月以来最大规模的资金流出（11亿美元） [5] - 房地产基金流入7亿美元 为2024年10月以来最高 [5] - 私人客户配置仍以股票为主（64.9%） 债券敞口为17.7% 现金为10.3% 客户近期买入股息导向策略 医疗保健和市政债券 同时减持低波动性股票 非必需消费品和通胀保值证券 [5] 特定资产价格动态 - 白银价格首次与石油平价 这是自1980年以来首次出现 [2] - 长期主权债务出现持续崩盘 例如奥地利的100年期债券现已从2020年3月的峰值下跌了76% [2]

报告行业投资评级 - 黄金走势评级为震荡 [7] 报告的核心观点 - 美联储降息25bp落地后市场情绪一度攀升，推动金银铜有色金属联袂上涨，但股债汇市场表现不如大宗商品；周五鹰派票委讲话后市场风险偏好降温，股市和大宗商品集体回调；美联储上调明年经济增长预期，点阵图显示2026、2027年各有一次降息，未来降息空间有限，内部分歧加大，后续市场对降息节奏的博弈增加 [3] - 市场等待下任美联储人选落地，不管选谁标准都是满足特朗普的降息倾向；美联储开始准备金管理计划维持准备金规模充足，12月RMPs的规模是400亿美元，明年税期前将增加回购规模，随后减少，流动性紧张风险下降，但对长端美债利多有限，美债收益率曲线继续陡峭化 [3] - 日央行加息在即，发达国家长端债券收益率持续攀升，打压市场风险偏好，后续市场波动预计增加 [3] - 美国就业市场延续走弱趋势，首申人数在感恩节假期后回升至23.6万人，11月16日将公布11月非农就业报告，下周重要经济数据和央行会议较多，预计市场波动增加 [4] - 短期金价走势震荡，前高尚未突破，注意回调风险 [5] 根据相关目录分别进行总结 黄金高频数据周度变化 - 内盘基差（现货 - 期货）为 - 5.86元/克，周度环比变化 - 0.82元/克，变化率为16.3%；内外期货价差（内 - 外）为 - 11.50元/克，周度环比变化 - 11.47元/克，变化率为53426.7%；上期所黄金库存为91302千克，周度环比增加3千克，变化率为0.0%；COMEX黄金库存为35967752盎司，周度环比减少342923盎司，变化率为 - 0.94% [11] - SPDR ETF持有量为1053.11吨，周度环比增加2.86吨，变化率为0.27%；CFTC黄金投机净多仓为96685手，周度环比减少7145手，变化率为 - 6.9%；美债收益率为4.19%，周度环比增加0.05个百分点，变化率为1.2%；美元指数为98.40，周度环比减少0.58，变化率为 - 0.59% [11] - SOFR为3.66%，周度环比减少0.26个百分点，变化率为 - 6.6%；美国10年期盈亏平衡利率为2.2761%，周度环比增加0.0061个百分点，变化率为0.27%；标普500指数为6827，周度环比减少43，变化率为 - 0.6%；VIX波动率指数为15.7%，周度环比增加0.3个百分点，变化率为2.1% [11] - 黄金跨市套利交易为7.0，周度环比减少0.1，变化率为 - 1.4%；美国10年期实际利率为1.91%，周度环比增加0.04个百分点，变化率为2.3% [11] 金融市场相关数据跟踪 美国金融市场 - 美元指数跌0.6%至98.4，美债收益率升至4.18%；标普500跌0.63%，VIX指数微升至15.7 [21] - 美国隔夜担保融资利率为3.66%；油价跌4.1%，美国通胀预期为2.27% [18] - 实际利率回升至1.91%，金价涨2.4%；现货商品指数收涨，美元指数跌0.6% [23] 全球金融市场 - 股、债、汇、商 - 发达国家股市涨跌互现，标普500跌0.63%；发展中国家股市多数上涨，上证指数跌0.34% [25] - 美债、德债上行，美德利差为1.32%；英国国债收益率为4.5%，日债为1.95% [28] - 欧元升值0.83%，英镑升值0.32%；日元贬值0.31%，瑞郎升值1.12%；美元指数跌0.6%至98.4，非美货币多数升值 [31][34] 黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机持仓有相应数据；SPDR黄金ETF持有量微升至1053吨 [37] - 人民币走势震荡，沪金折价扩大；黄金、白银上涨，金银比回落至69.4 [39] 周度经济日历 - 周一有中国11月社零和工增数据，美国12月NAHB房产市场指数、纽约联储制造业指数 [40] - 周二有欧元区、英国、美国12月制造业PMI，美国11月非农就业报告 [40] - 周三美联储开启储备管理计划 [40] - 周四有英国央行、欧央行12月利率会议，美国11月CPI [40] - 周五有日央行12月利率会议 [40]

文章核心观点 - TS Lombard首席经济学家Stephen Blitz认为，美联储与财政部的资产负债表正走向实质性“合并”，财政部长贝森特将成为“影子联储主席”，主导通过向短端市场注入流动性来压低政府融资成本的策略，这一旨在提供廉价资金的策略将推高2026年的通胀水平 [1][3][4] 美联储与财政部的政策转变 - 美联储计划于1月开始购买400亿美元的国库券，并在2月进一步增加，此举实质是为财政部支出提供融资保障，确保存款机构融资不会出现利率波动 [3] - 这一举措改变了传统市场规则，意味着债券市场无法再通过推高利率来警告政府支出超载，美联储与财政部的资产负债表实际上已合二为一 [5] - 尽管有联储官员主张恢复市场信号功能，但Blitz认为哲学立场最终将向政治现实和实际操作让步 [6] 新的权力架构与政策主导 - 随着Kevin Hassett等潜在继任者可能进入美联储，一条经由财政部长贝森特运作的“直接汇报线”正在形成，贝森特将拥有决定性话语权 [3][7] - 贝森特和特朗普期望通过淹没短端市场并限制长端发行来实现廉价融资成本，美联储购买短端资产正是为了配合这一目标 [8] - 与9月相比，预计12个月后联邦基金利率低于3.5%的美联储公开市场委员会成员数量将从11人跃升至16人，反映了内部对更低利率的倾向 [8] 宏观经济前景分析 - 非农就业数据向下修正了6万人，实际情况是出现下滑而非增长，这是美联储决定降息的主要原因 [9] - 若不考虑关税因素，目前的通胀率实际上运行在2%以下，若数据证实这一点，市场可能迎来比当前定价更多的降息，或联邦基金利率更快降至3.00%-3.25%区间 [9] - 短期经济疲软与长期通胀风险并存，除非年初经济表现比预期更弱，否则整体趋势是通胀性的，通胀将在2026年晚些时候或2027年重新抬头 [9]

美联储与财政部关系及政策框架的颠覆性转变 - 美联储与财政部的界限日益模糊，两者的资产负债表实质上正走向“合并”，财政部长贝森特在此新架构中扮演关键角色，成为实质上的“影子联储主席” [1] - 美联储计划于1月开始购买400亿美元的国库券，并在2月进一步增加，此举的实质是承诺为财政部支出提供融资保障，确保存款机构融资不会出现利率波动 [1] - 这一转变意味着市场向政府发出的“支出超载”信号将失效，未来的政策协调将更加紧密，贝森特将拥有巨大的话语权 [1] 新的权力架构与政策主导 - 一旦潜在继任者如Kevin Hassett进入美联储，一条经由贝森特运作的“直接汇报线”将形成，使得财政部能够主导融资策略 [1] - 贝森特主导了相关人选的甄选过程，在未来的政策制定中将拥有决定性的话语权，其与特朗普期望通过向短端注入流动性来压低融资成本 [5] - 美联储宣布购买短端资产正是为了配合压低融资成本的目标，这被认为是导致2026年通胀预期升高的直接原因之一 [5] 货币政策信号与市场影响 - 美联储主席鲍威尔表示购买短债是为了通过政策设定货币市场利率，而非通过公开市场操作来管理 [3] - 在这一机制下，债券市场不再具备通过推高利率来警告政府支出超限的功能，量化宽松早已打破了财政部与美联储之间的传统协定 [4] - 所谓的“特朗普折价”显现，与9月相比，预计12个月后联邦基金利率低于3.5%的FOMC成员数量将从11人跃升至16人，反映了内部对更低利率的倾向 [5] 经济数据解读与短期政策动因 - 非农就业数据向下修正了6万人，实际情况是出现下滑而非增长，连续几个月的负增长就业数据是美联储降息的原因 [7][8] - 如果不考虑关税因素，目前的通胀率实际上运行在2%以下，若未来数据证实这一点，市场可能会迎来比当前定价更多的降息，或联邦基金利率将更快降至3.00%-3.25%的区间 [8] 长期经济前景与通胀风险 - 旨在为政府提供廉价资金的策略，将导致2026年的通胀水平走高 [2] - 尽管美联储目前对核心通胀的预期有所下调，但随着财政政策的刺激和货币政策的配合，通胀故事将在未来一两年内重新占据主导地位 [2] - 除非经济年初表现比预期更弱，否则整体趋势是通胀性的，任何经济低迷都将是有限的，通胀将在2026年晚些时候或2027年重新抬头 [8]

入境消费的宏观视角与发展潜力 - 入境消费增长迅速，2024年入境游客1.319亿人次，同比增长60.8%，入境游客总花费942亿美元，同比增长77.8% [1] - 2025年1-8月，免签入境外国人1589万人次，同比增长52.1%，同期全国离境退税商店数量突破1万家，退税商品销售额同比增长97.5%，享受退税人数同比增长2.5倍 [1] - 入境消费占GDP比重仅为0.5%，远低于世界主要国家1%到3%的水平，以2024年GDP135万亿元估算，每提升1.5个百分点对应约2万亿元的潜在市场增量 [2] - 政策层面高度重视，“十五五”规划建议稿明确培育国际消费中心城市、拓展入境消费，中央财办副主任韩文秀亦强调优化入境消费环境，打造“购在中国”品牌 [2] - 中国发展入境消费具备内生优势，包括60项世界遗产（位居世界第二）、全产业链制造业带来的产品与价格优势、以及高铁等便利的交通基础设施 [2] - 当前短板在于旅游基础设施供给能力不足，未来将通过“带薪错峰休假”及加强旅游交通基建等措施，在3到5年内提升旅游公共服务体系 [3] 全球金融市场与资产表现（12月第二周） - **美股市场**：美联储降息落地后，市场表现分化，纳指、标普500、道指全周分别录得-1.62%、-0.63%、1.05%，高估值科技股承压，费城半导体指数下跌3.58%，TAMAMA科技指数下跌2.11%，而标普材料与金融板块领涨 [4] - **其他发达市场**：日经225周涨0.68%，欧洲STOXX指数温和上涨0.69%，德国DAX涨0.66%，英国富时100跌0.19% [4][5] - **新兴市场**：MSCI新兴市场指数上涨0.34%，表现优于MSCI发达市场指数的-0.35% [4] - **大宗商品**： - 贵金属：伦敦金现周涨3.79%，收于4346.95美元/盎司，年内累计上涨66.5%；伦敦银现周涨10.51%，收于64.51美元/盎司，年内累计上涨123.2% [6] - 工业金属与能源：伦铜期货周跌1.0%，布伦特原油期货周跌4.13% [7] - **债券与汇率**： - 美债利率曲线趋陡，10年期利率上行5BP至4.19%，2年期利率下行4BP至3.52%，期限利差扩大至67BP [8] - 美元指数大幅下挫0.59%至98.40，美元兑欧元下行0.83%，USDCNH周跌0.22%至7.0535 [8] - 欧债利率攀升，30年期英债收益率上行7BP至5.21% [8] - 日元套息交易活跃度指数升至255.7，接近2024年7月的历史高点 [8] A股与港股市场表现（12月第二周） - **整体表现**：万得全A指数上涨0.3%，但市场缩量震荡，日均成交额降至1.95万亿元，周环比下降15.14% [9] - **市场结构**：成交集中度上升，前5%个股成交额占比升至44.09%；市场宽度下降，成分股超越240日均线的占比降至61%左右 [9][10] - **风格与行业**：成长风格领涨（+1.7%），创业板指涨2.74%；通信（+6.3%）、国防军工（+2.8%）、电子（+2.6%）行业涨幅居前；煤炭（-3.6%）、石油石化（-3.5%）、钢铁（-2.9%）跌幅居前 [11] - **估值水平**：万得全A市盈率小幅回升至21.73倍，“万得全A P/E-名义GDP增速”处于滚动五年的+1.59倍标准差高位 [10] - **港股与中概股**：恒生科技指数与恒生指数分别收跌0.42%和0.43%，纳斯达克金龙指数周跌1.04% [9] 海外宏观政策与数据 - **美联储12月议息**：下调联邦基金利率25BP至3.5%-3.75%，但未来调整将回归数据依赖模式，点阵图显示2026年和2027年各再降息25BP [12][13] - **美联储经济预测**：上调2025-2027年实际GDP增速预测至1.7%、2.3%、2.0%；下调2025-2026年核心PCE预测至3.0%和2.5% [13] - **美联储资产负债表操作**：启动储备管理购买，规模约每月400亿美元，加上MBS再投资，未来几个月每月短期国债购买总量约600亿美元，旨在维护充裕准备金框架 [15] - **美国劳动力市场**：10月JOLTS职位空缺数量回升至767万人，高于预期的711.7万人，劳动力供需缺口（V/U比例）由负转正至1.01，但高薪岗位减少，离职率降至1.8%，为2014年以来最低 [16] - **日本央行政策预期**：财务大臣表态支持央行加息，市场预期12月加息概率显著攀升，此举旨在遏制日元贬值与输入性通胀 [17] 国内经济高频数据与预测 - **经济增长预测**：高频模型预计12月实际GDP增速为4.28%，名义GDP增速为3.93%，全年实际与名义GDP增速分别为4.98%和3.95% [18] - **工业生产**：12月第二周生产维持淡季特点，预计工业增加值增速放缓至4.44%，CCTD25省电厂耗煤同比降幅扩大至-7.0% [18][19] - **出口与消费**： - 对美出口“量”同比降幅略有扩大，集装箱发船数量月均同比为-13.6% [20] - 12月1-7日全国乘用车厂商批发29.8万辆，同比去年12月同期下降40%，30城新房销售同比降幅重新扩大 [20] - **价格指数**： - 预计12月CPI环比0.04%，同比0.74%，与11月基本持平 [21] - 预计12月PPI环比-0.06%，同比-2.06%，其中有色金属（铜铝）价格连续两周偏强 [21] - 平减指数预计回升至-0.35%，处于温和修复通道 [21] 国内货币与财政政策动向 - **货币政策定调**：央行党委会议提出“促进社会综合融资成本低位运行”，并强调加强对实体经济的金融支持，优化结构性货币政策工具运用，加强与财政政策协同 [22][23][24] - **市场流动性**：狭义流动性延续宽松，DR001降至1.27%，续创年内新低 [22] - **财政与投资政策**： - 中央经济工作会议要求推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资，优化“两重”项目与地方政府专项债券管理 [25][26] - 截至12月9日，样本建筑工地资金到位率为59.74%，周环比上升0.25个百分点，市政项目改善明显 [25] - 会议提出健全地方税体系，加紧清理拖欠企业账款，并多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 [27][28] - **产业与价格监管**：针对汽车、光伏、网络交易平台出台政策，旨在整治“内卷式”竞争，包括《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》及光伏多晶硅产能整合收购平台落地 [29][30] 中观行业价格表现 - **工业品指数**：生意社BPI指数录得889点，周环比回升0.3%，其中有色指数受白银领涨推动周环比回升2.3% [31] - **内盘工业品**：价格涨跌互现，焦煤期货价周环比涨1.4%，螺纹钢、环渤海动力煤、玻璃期货价分别下跌3.1%、4.9%、7.8% [32] - **新兴制造业材料**：碳酸锂期货价周环比上涨3.9%至94260元/吨，存储芯片DXI指数回升2.8% [32] - **食品与消费品价格**：农业部猪肉平均批发价周环比回升0.8%至17.88元/千克，重点监测蔬菜、水果价格分别上涨1.5%和2.5% [33]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场风险偏好维持摇摆，股市涨跌互现，债券收益率多数上行，美元指数走弱，非美货币多数升值，黄金上涨，布油下跌 [1][9] - 美联储12月利率会议如期降息25bp，点阵图显示2026年和2027年各有一次降息，未来降息博弈增加 [2][11] - 预计美元指数下行趋势不会改变 [37] 各目录总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好摇摆，股市涨跌互现，债券收益率多数上行，美债收益率升至4.18% [1][5][9] - 美元指数跌0.6%至98.4，非美货币多数升值，金价涨2.4%至4299美元/盎司，VIX指数微升至15.7，现货商品指数收涨，布油跌4.1%至61.9美元/桶 [1][5][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市涨跌互现，标普500指数跌0.63%，上证指数跌0.34%，港股恒生指跌0.42%，日经225指数涨0.68% [10][11] - 美联储降息落地，流动性冲击风险下降，市场步入存量博弈阶段，预计股市波动增加，延续震荡走势 [11][13] 债券市场 - 全球债券市场收益率多数上行，10年美债收益率回升至4.18% [14][17] - 中国10年期国债收益率震荡收涨于1.842%，中美利差倒挂扩大，国内债市持续走弱 [21] 外汇市场 - 美元指数跌0.6%至98.4，非美货币多数升值，离岸人民币涨0.23%，欧元涨0.83%，英镑涨0.32%等 [25][27][28] 商品市场 - 现货黄金涨2.4%至4299美元/盎司，短期金价延续震荡走势 [29][32] - 布伦特原油跌4.1%至61.9美元/桶，油价供需格局偏弱，大宗商品现货指数收涨 [29][32] 热点跟踪 - 美联储12月利率会议如期降息25bp，内部分歧明显上升，技术性扩表缓解流动性紧缩压力 [33][35] - 长端美债收益率难降低，美元指数下行趋势不变 [35][37] 下周重要事件提示 - 周一有中国11月社零和工增数据、美国12月NAHB房产市场指数等 [38] - 周二有欧元区、英国、美国12月制造业PMI等 [38] - 周三美联储开启储备管理计划 [38] - 周四有英国央行、欧央行12月利率会议等 [38] - 周五有日央行12月利率会议 [38]

文章核心观点 - 美联储与财政部的政策界限日益模糊 资产负债表实质上正走向合并 财政部长贝森特在新权力架构中扮演关键角色 成为实质上的影子联储主席[1] - 美联储重启购债操作旨在为财政部支出提供融资保障 确保廉价融资成本 这将导致市场信号功能失效 并为2026年通胀走高埋下伏笔[1][2] - 短期经济疲软可能促使美联储降息 但长期来看 财政刺激与货币政策配合将主导通胀叙事 常规政策预测框架的可靠性面临挑战[7] 美联储与财政部的政策融合 - 美联储计划于1月开始购买400亿美元的国库券 并在2月进一步增加 官方理由为应对总账户膨胀及管理货币市场利率[1] - 该举措的实质是美联储承诺为财政部支出提供融资保障 确保存款机构融资不会出现利率波动[1] - 在这一机制下 债券市场无法再通过推高利率向政府发出支出超载的警告 量化宽松已使两大机构的资产负债表实质上合二为一[3] 新的权力架构与政策主导 - 财政部长贝森特在未来的政策制定中将拥有决定性话语权 成为实质上的影子联储主席[1][4] - 一种单一的总统权理论正在实践 日常沟通协调将直接通过贝森特进行 若潜在继任者Kevin Hassett进入美联储 一条经由贝森特运作的直接汇报线将形成[1][4] - 政策目标是实现廉价的融资成本 即通过向短端注入流动性来压低成本 美联储购买短端资产正是为了配合这一目标[5] 货币政策倾向与市场定价 - 与9月相比 预计12个月后联邦基金利率低于3.5%的FOMC成员数量将从11人跃升至16人 反映了内部对更低利率的倾向[5] - 尽管目前市场定价倾向于联邦基金利率在3.10%左右 但上述变化显示了政策制定者的宽松倾向[5] - 鲍威尔关于新框架的讲话已无实质意义 因为到了5月将会有新的管理层接手[5] 宏观经济前景分析 - 非农就业数据向下修正了6万人 实际情况是出现了下滑而非增长 连续几个月的负增长就业数据是美联储决定降息的主要原因[7] - 若不考虑关税因素 目前的通胀率实际上运行在2%以下 若未来数据证实这一点 市场可能会迎来比当前定价更多的降息 或联邦基金利率更快降至3.00%-3.25%的区间[7] - 除非经济年初表现比预期更弱 否则整体趋势是通胀性的 财政政策的提振将限制任何经济低迷 通胀将在2026年晚些时候或2027年重新抬头[7]