经济观察网讯5月21日，据报道称，美联储贝丝.哈玛克(Beth Hammack)表示，美联储已做好保持耐心的 准备；通胀预期一直保持在相当稳定的水平，如果这种情况发生变化，这可能是美联储需要采取行动的 一个信号。 贝丝.哈玛克表示，将需要更多时间了解贸易政策对企业决策的影响程度，目前美联储最好是按兵不 动。 贝丝.哈玛克是克利夫兰联储主席，克利夫兰联储(Federal Reserve Bank of Cleveland)是美国联邦储备系 统(美联储)的12家地区性储备银行之一，隶属于第四联邦储备区，覆盖俄亥俄州、宾夕法尼亚州西部、 西弗吉尼亚州北部及肯塔基州东部。 在今年4月25日召开的议息会议上，包括贝丝.哈玛克在内的美联储官员就表示，他们打算保持利率稳 定，直到他们对特朗普总统的移民、贸易和监管政策有更多了解。多位政策制定者指出，这些政策将如 何实施，以及其他国家和企业将如何应对，存在很大的不确定性。 5月8日召开的议息会议，宣布维持基准利率不变。这是美联储连续第三次维持利率不变，利率决议声明 较3月出现了调整，重点提及经济前景不确定上升——双重使命就业和通胀同时面临潜在威胁。美联储 主席鲍威尔认为当前美 ...

美联储隐秘购债与市场影响 - 美联储近日悄然买入436亿美元美国国债，其中5月8日单日购入88亿美元30年期美债，分析认为这是"隐形宽松"操作[1] - 全球央行3月购金64吨，中国占30吨，今年迄今月均购金量达94吨，远超预期的80吨[1] - iSharesMSCI巴西ETF和iShares拉美40ETF今年分别上涨约25.10%和24.53%，显示新兴市场受益于美元走软与商品价格上涨[1] 日本国债市场动荡 - 日本20年期国债拍卖创2012年以来最差结果，投标倍数跌至2.5倍，尾差达1987年以来最高，20年期收益率飙升约15个基点[3] - 日本央行持有国债市场52%份额，量化紧缩计划面临考验，市场担忧其退出后承接方问题[3] - 日本债务与GDP比值达250%，政策陷入两难：继续紧缩推高收益率，放弃紧缩可能导致通胀失控和日元崩溃[4] 美国生物制药板块 - 美国大型生物制药板块自4月2日以来跑输标普500约15个百分点，受关税、药价谈判和专利悬崖三重压制[5] - 板块相对标普500估值折价达45-50%，政策明朗化或成反弹催化剂[5] - 企业可通过库存管理、制造业回流应对关税，创新可缓解专利悬崖影响[5] 黄金市场风险与机遇 - 金价逼近3300美元关口，欧洲央行警告黄金市场可能成为欧元区金融稳定危险源[7] - 欧元区投资者黄金衍生品名义总敞口达1万亿欧元，主要通过场外交易进行[7] - 瑞银维持黄金头寸建议，目标价3500美元/盎司，凸显地缘风险溢价[7] 本田战略调整 - 本田将2030财年电气化投资从10万亿日元降至7万亿日元，电动汽车销量占比目标从30%下调至20%[9] - 公司计划2030年前推出13款新一代混合动力车型，销量目标220万-230万辆[9] - 搁置加拿大电动汽车基地计划，但维持2040年全面电动化长期目标[9]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：美元流动性扩散指数** - **模型构建思路**：结合数量维度和价格维度构建全面美元流动性刻画体系，通过五个指标（净流动性、联储信用支持、预期引导、市场隐含、公告意外）的等权平均得分反映流动性状态[4][6]。 - **模型具体构建过程**： 1. **数量维度**： - 净流动性 = 总资产 - TGA - 逆回购，反映市场真实可用资金[2][12]。 - 联储信用支持 = (中长期国债 + 联邦机构债券 + MBS) / (流通现金 + 准备金 + 逆回购)，基于抵押品质量衡量信用支持强度[15][17]。 2. **价格维度**： - 预期引导：基于彭博Fed Sentiment指数，通过NLP分析联储官员新闻情绪，计算平滑后季度差分方向[21][25]。 - 市场隐含：从联邦基金利率期货价格推算隐含加息幅度，公式为 $$隐含利率 = 100 - 期货价格$$，再计算季度差分方向[28][29]。 - 公告意外：使用3个月后到期的联邦基金利率期货在会议前后30分钟价格变化，识别超预期宽松或收紧信号[30][32]。 3. **综合得分**：每个指标方向（宽松+1，收紧-1）等权平均，得到美元流动性指数[33][34]。 - **模型评价**：对多数资产具有显著区分效果，尤其在极端收紧时能预警风险，美股择时策略年化超额收益达5.1%~7.2%[37][38]。 --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：净流动性** - **因子构建思路**：剔除TGA和逆回购干扰，直接反映市场可用资金量[2][7]。 - **因子具体构建过程**： - 计算 $$净流动性 = 总资产 - TGA - 逆回购$$，对应负债端的流通现金和准备金[5][9]。 - 通过平滑后的季度差分方向判断扩张（+1）或收缩（-1）[12][13]。 2. **因子名称：联储信用支持** - **因子构建思路**：通过抵押品等级划分（D/C1/C2）衡量联储对信用风险的干预[14][16]。 - **因子具体构建过程**： - 计算 $$联储信用支持 = \frac{中长期国债 + 联邦机构债 + MBS}{流通现金 + 准备金 + 逆回购}$$[15][17]。 - 平滑后同比差分方向为正表示信用支持增强[17][18]。 3. **因子名称：Fed Sentiment指数** - **因子构建思路**：捕捉联储官员高频言论中的政策倾向[21][22]。 - **因子具体构建过程**： - 基于NLP对新闻文本打分（极度鸽派至极度鹰派5档），计算每日情绪总分[22][23]。 - 平滑后季度差分方向反映边际变化[25][26]。 4. **因子名称：联邦基金期货隐含利率** - **因子构建思路**：通过期货价格反推市场对加息的隐含预期[28][29]。 - **因子具体构建过程**： - 公式 $$隐含利率 = 100 - 期货价格$$，关注下一次会议预期变化[28][29]。 5. **因子名称：公告意外** - **因子构建思路**：捕捉会议决策中未被定价的意外冲击[30][32]。 - **因子具体构建过程**： - 计算3个月后到期的联邦基金利率期货在会议前后30分钟价格变化[30][31]。 --- 模型的回测效果 1. **美元流动性扩散指数** - **年化超额收益（标普500）**：5.1%[37]。 - **最大回撤降低**：15%（标普500）、31%（纳指100）[37][38]。 - **夏普比率提升**：0.65（标普500择时） vs. 0.39（基准）[37]。 --- 因子的回测效果 1. **净流动性** - **扩张区间资产超额收益**：标普500年化超额6.8%[13]。 2. **联储信用支持** - **增强区间夏普比率**：标普500为1.25 vs. 减弱区间0.75[18]。 3. **Fed Sentiment指数** - **鸽派区间标普500收益**：年化15.5% vs. 鹰派区间5.2%[24]。 4. **公告意外** - **超预期宽松后60日美债收益**：1.2% vs. 收紧区间-0.4%[31]。 5. **市场隐含利率** - **宽松区间标普500超额**：25% vs. 收紧区间5%[27]。

日本超长期国债市场风险攀升 - 日本20年期国债收益率跃升至2.555%，为2000年10月以来最高水平 [1] - 日本30年期国债收益率上涨13个基点至纪录高点3.10% [1] - 日本40年期国债收益率跃升10个基点至3.591%的历史最高点 [1] - 日本10年期国债收益率升至1.525%，为3月底以来高位 [1] 日本国债拍卖遇冷 - 日本1万亿日元20年期国债拍卖投标倍数仅为2.5倍，为2012年以来最低水平 [2] - 拍卖尾差飙升至1.14，为1987年以来最高水平 [2] - 尾差扩大显示市场需求极为低迷 [2] - 日本央行持有国债占国债余额比例达50%，远高于其他发达国家央行30%以下的水平 [2] 日本央行量化紧缩计划 - 日本央行计划2024年7月至2026年3月每季度减少4000亿日元债券购买量 [3] - 目标将月购买额从5.7万亿日元降至2.9万亿日元 [3] - 预计2025财年日本国债供应量将增加64%至61万亿日元 [3] 日本央行面临的两难局面 - 持续推进量化紧缩可能导致长端债券收益率继续上行，引发债市剧烈波动 [3] - 可能迫使央行重启收益率曲线控制或重新实施负利率 [3] - 放弃紧缩政策可能加剧通胀压力，导致日元大幅贬值和资本外流 [3] 日本债券市场现状 - 债券市场仍高度依赖日本央行 [4] - 定价机制失灵、流动性恶化 [4] - 日本央行退出干预面临更高风险和更复杂挑战 [4] 对经济和市场的影响 - 债券收益率大幅上升可能削弱企业信心 [4] - 抑制消费和贷款需求 [4] - 日本长债利率上升更多体现风险上升，对日元并非利好 [5]

货币政策工具 - 货币政策是宏观经济调控的核心手段，通过利率和量化宽松直接影响市场流动性、信贷成本和经济结构[1] 利率工具 定义与类型 - 利率工具通过调整资金成本影响经济主体行为，包括基准利率、存款准备金率和再贴现率[11] 作用机制 - 传导路径：基准利率下降导致银行贷款利率下降，进而降低企业融资成本并刺激投资与消费[1] - 预期管理：通过前瞻性指引引导市场对未来利率路径的预期，稳定通胀和增长预期[2] 应用场景与案例 - 抑制通胀：2024年美联储加息至5.5%以应对高通胀，通过提高借贷成本抑制需求[3] - 刺激复苏：2025年中国央行降息0.6个百分点，配合降准支持实体经济融资[4] 优缺点 - 优势：传导直接、见效快，适用于常规经济周期调节[5] - 局限：受零利率下限约束，无法应对深度通缩（如日本"失去的三十年"）[5] 量化宽松（QE） 定义与工具 - 当利率接近零时，央行通过购买长期债券等资产向市场注入流动性，包括资产购买计划和信贷便利[6][7] 作用机制 - 资产负债表扩张：央行购买资产增加基础货币，提升银行体系流动性并促进信贷扩张[8] - 预期引导：通过大规模购债信号压低长期通胀预期，刺激投资[9] 优缺点 - 优势：突破零利率约束，直接增加流动性并支持特定经济部门[10] - 风险：长期可能引发资产泡沫（如美国房地产）和通胀失控[12] 政策协同与权衡 政策组合逻辑 - 常规时期以利率工具为主，实现精准调控[13] - 危机时期采用QE与利率工具配合，形成"双宽松"组合[14] 效果对比 - 传导速度：利率工具1-3个月见效，量化宽松需6-12个月[15] - 作用范围：利率工具覆盖全市场，量化宽松聚焦定向领域[16] - 副作用：利率工具可能引发汇率波动，量化宽松可能加剧财富分配不均[16] 中国2025年政策选择 - 降准释放长期资金支持基建和制造业[16] - 定向降息通过LPR改革降低实体经济融资成本[17] 未来趋势与挑战 利率工具创新 - 负利率政策在欧元区、日本尝试突破零下限，但效果存疑[18] - 中国建立"常备借贷便利"利率走廊，增强利率市场化[19] QE的退出困境 - 美联储2017年缩表引发美债收益率飙升和市场波动[20] - QE推高资产价格，加剧贫富分化[21] 数字货币融合 - 央行数字货币（CBDC）可提升利率政策直达性[22] - 通过区块链技术实现QE数字化，精准调控流动性流向[23] 总结 - 利率是"方向盘"，决定资金成本方向，适用于常规调控[24] - QE是"油门/刹车"，通过流动性规模调节经济动能，用于极端情境[25] - 协同原则：利率优先，QE兜底；退出需渐进以避免市场动荡[26]

就在全世界都在密切关注美国国债是否会因穆迪下调评级暴跌时，真正的债券市场崩溃发生在地球另一边的日本。 日本20年期国债迎来自2012年以来最差拍卖，投标倍数跌至2.5倍，尾差飙升至1987年以来最高水平，这场债券灾难已经引发日本40年期国债收益率突破历史 高点，达3.59%。 随着日本央行量化紧缩(QT)计划受到质疑，投资者需警惕全球债券市场动荡可能引发的连锁反应，尤其是对持有日债、美债的机构投资者而言。 史诗级崩溃：日本债券拍卖惨败 日本财务省周二进行的1万亿日元（约69亿美元）20年期国债拍卖录得灾难性结果。投标倍数仅为2.5倍，远低于上月的2.96倍，创下自2012年以来的最低水 平。 更为震撼的是，尾差（Auction Tail，即平均价格与最低接受价格之间的差距）飙升至1.14，为1987年以来最高水平。 作为 债券拍卖的"温度计" ，尾差越大，意味着 市场需求极为低迷，买家基本不愿意接盘长期国债 。投资者对当前价格不买账，风险变高。 据媒体报道，日本央行本周将与市场参与者进行磋商，以评估其量化紧缩计划的进度。 国内政治因素也使日本央行关于量化紧缩政策的决定变得复杂。日本议员正在讨论是否需要减税或增 ...

美联储的资产购买操作 - 美联储近期购入436亿美元美国国债，其中5月8日单日购入88亿美元30年期长期美债，其余348亿美元于上周早些时候完成[1] - 分析认为该操作虽被官方称为到期债券本金再投资，但实质上具有“隐形宽松”或“隐形量化宽松”的性质，其规模不容小觑且并非常规之举[1] - 部分交易员已察觉此动态，商品交易员对这类货币操作尤为敏感[3] 全球央行的资产配置趋势 - 全球央行出现购金热潮，今年3月全球央行购入64吨黄金，中国为当月最大可识别买家，购入30吨[3] - 今年以来全球央行月均购金量达到94吨，远超此前80吨的预测[3] - 分析指出此趋势表明全球央行认为持有美债风险增大，正为全球货币格局变化做准备[3] 潜在的市场影响与投资机会 - 黄金价格自2024年初以来出现大幅上涨[3] - 部分新兴市场资产或因此受益，iShares MSCI巴西ETF（EWZ）和iShares拉美40 ETF（ILF）今年以来分别上涨约24%[3] - 在美元信任度下降背景下，黄金、比特币和拉美市场可能更具避险价值与盈利潜力，被视为潜在的“风暴避难所”[3]

就在全世界都在密切关注美国国债是否会因穆迪下调评级暴跌时，真正的债券市场崩溃发生在地球另一边的日本。 日本20年期国债迎来自2012年以来最差拍卖，投标倍数跌至2.5倍，尾差飙升至1987年以来最高水平。这场债券灾难已经引发日本40年期国债收益率突破历 史高点，达3.59%。随着日本央行量化紧缩(QT)计划受到质疑，投资者需警惕全球债券市场动荡可能引发的连锁反应，尤其是对持有日债、美债的机构投资 者而言。 史诗级崩溃：日本债券拍卖惨败 日本财务省周二进行的1万亿日元（约69亿美元）20年期国债拍卖录得灾难性结果。投标倍数仅为2.5倍，远低于上月的2.96倍，创下自2012年以来的最低水 平。 更为震撼的是，尾差（Auction Tail，即平均价格与最低接受价格之间的差距）飙升至1.14，为1987年以来最高水平。 "结果比我预期的还要糟糕。30年和40年期债券因财政扩张风险和流动性下降而遭到抛售，但市场条件恶化现已蔓延至此前相对稳定的20年期债 券。" 作为债券拍卖的"温度计"，尾差越大，意味着市场需求极为低迷，买家基本不愿意接盘长期国债。投资者对当前价格不买账，风险变高。 这场债市惨败立即引发日本国债期货 ...

美联储角色转变 - 美联储从单纯的货币政策制定者演变为危机应对的"超级央行"，但这一时代正在接近尾声，未来可能更克制、更有限 [1] - 美联储当前政策工具和理论框架遭受质疑，传统"价格粘性"模型被认为不适用，需更注重保障货币可预测性以支持合约制度 [1] - 美联储被批评"框架混乱"，依赖数据指标频繁变化，需采纳更清晰、可预期的规则导向 [2] 政策工具与框架争议 - 克利夫兰联储新任主席建议重新审视资产负债表作用，特别是量化宽松和紧缩政策的长期影响 [2] - 前美联储主席梅斯特认为政策决策备忘录过于简略，导致市场过度揣摩主席言辞影响稳定 [2] - 美联储预计今夏公布新一轮政策框架审查结果，但可能只是过渡性文件，变动较温和 [3] 通胀与政策挑战 - 鲍威尔上任后迅速转向，开启数十年来最快加息周期，通胀有所缓解但面临特朗普政策可能再次扰乱价格体系 [2] - 预计美国核心CPI到年底可能回升至3.5%，可能面临"类滞胀"局面 [2] - 即使没有特朗普新一轮关税，通胀能否进一步下降仍存疑 [4] 领导层更迭影响 - 鲍威尔任期明年5月到期，预计特朗普最快今年秋季提名接班人，继任者可能是对危机干预模式持批评态度的沃什 [3] - 沃什主张央行"退居二线"，缩减资产负债表，减少职责扩张，唯一目标应是控制通胀 [3] - 美联储内部正在转向，沃什理念主导下的美联储可能更克制但也可能在下一场危机中"武器不足" [4]

以下文章来源于海豚投研 ，作者海豚君 海豚投研 . 有灵魂的思考、有态度的研究。 来源 | 海豚投研 从4月2日的对等关税解放日到5月12日，经过一个多月的中美关税互相拉扯，5月12日，中美终于 给出了一个令人松口气的谈判结果——美国对中国征收30%的关税，另外24%暂缓90天执行；中 国对美国征收10%的关税，另外24%暂缓90天执行。 这个结果，无论是对中美双方如何，对于资本市场是一个显著的利好，但现在的问题是，是不是 说美股风险就可以消除了，美股能够继续疫情大放水后的辉煌时代，人们又可以ALL IN 美股了 吗？ 这 下 ， 所 有 人 都 赢 麻 了 ？ 按照中美最新贸易谈判公告，等于一通互撕之后，双方都回到了4月2日，也就是解放日当天的关 税上，而2号之后互扔刀子的税率——50%、41%全都取消了。 围绕4月2日美国一键拉出的对华34%的对等关税，10%保留，剩下24%暂缓90天执行；中国也是 同样：保留10%的对美关税，其余24%暂缓90天执行。 4月2日之前，重新上任的特朗普，还以美国以芬太尼为由，对中国所有商品2、3月份连续两次加 征关税，每次加征10%，两次累计20%。 美 国 关 税 到 ...