双焦期价上涨驱动因素 - 焦煤和焦炭期价大幅上涨超4% 受煤矿停产消息和反内卷预期升温推动 [1] - 山西省吕梁中阳煤矿停产 核定产能120万吨 正常日产原煤约3000吨 复产时间不确定 [1] - 铁水产量大幅回升至240万吨以上 叠加节前补库预期和金九银十旺季来临 共同推升双焦价格 [1] 供需基本面变化 - 523家煤矿炼焦精煤日产量72.84万吨 环比回升3.53万吨 但煤矿库存下降13.56万吨至254.52万吨 [2] - 下游钢厂快速复产带动双焦需求 焦企开工率达75.92% 为今年以来最高水平 [1] - 焦企库存下降至883.54万吨 焦煤库存可用天数降至10天以内 钢厂焦炭库存可用天数降至11天 [3] 钢材需求疲软现状 - 五大品种钢材表观消费量843.33万吨 同比下降45.94万吨 连续第二周同比下滑 [2] - 螺纹钢库存连续7周累积 同比连续3周正增长 建材需求偏弱格局短期难以改变 [2] - 长流程螺纹钢和热卷现货利润压缩至盈亏平衡附近 钢厂补库积极性不足 [2] 未来价格走势预期 - 四季度焦煤价格不必悲观 反内卷政策可能进一步压缩供给 宏观利好较多支撑预期 [4] - 焦煤与动力煤价格比值处于低位 10月中旬后动力煤补库或对焦煤价格形成支撑 [4] - 盘面上涨由预期支撑 若现实不及预期 弱需求、高供给和宽松库存将压制双焦价格 [3]

房价整体走势 - 8月份70个大中城市各线城市商品住宅销售价格环比均下降[1] - 房价同比降幅总体继续收窄[1] 市场情绪与行业动态 - 政策利好效应逐步显现，市场信心出现积极变化[1] - 房产经纪行业景气度与找房热度回升[1] 市场阶段与前景展望 - 当前市场出现底部特征[1] - 市场变化为“金九银十”传统旺季奠定基础[1]

广州二手楼市“金九银十”市场表现 - 传统销售旺季“金九银十”并未如约而至，市场表现反而有所式微[3] - 上周末（9月14-15日）贝壳平台总体成交331套，较前一周（9月6-7日）减少23套，较8月最后一个周末（8月30-31日）减少17套[2] 市场情绪与价格走势 - 房东心态不稳，出现集中式、大面积降价，降价房源数量急剧攀升[10] - 9月14日（周日）单日降价房源2565套，环比前一天增长18.8%，创下近30天新高[4][7] - 该单日降价套数亦创下自去年4月20日贝壳开放数据以来，周末单日降价房源量的历史新高[8] - 上周末两天累计降价4724套，较前一个周末（降价2613套）大幅增长80%[9] - 单日降价房源套数异常，近期多次突破2000套/天，而以往1000+套/天是常态[5][6] - 市场看房热度下降，9月14日看房人数3996人，环比下降19.1%[4] - 业主涨价意愿减弱，9月14日单日涨价房源96套，环比下降11.1%[4] 具体降价案例与成交价格 - 降价幅度显著，出现直降七位数的案例，最高有降价600万[13][14] - 嘉裕公馆一套建面约200.67平方米四房，急降238万后挂牌价2250万，折合单价11.21万元/平方米[16] - 汇景新城棕榈园一套建面约162.24平方米四房，降价210万后报价为“5字头”[17] - 保利天悦一套建面约142.12平方米三房，降价100万后报价11.61万元/平方米[18] - 近期网红盘出现跌破新低的成交案例[20] - 珠江帝景赏湖轩一套建面约133平方米低楼层单位，以总价650万成交，折合单价仅4.8万元/平方米，较2022年同户型9.2万元/平方米的成交单价大幅下跌[23] - 金融城兰亭盛荟二期一套北向建面约68.58平方米中楼层单位，总价260万可成交，折合单价3.7万元/平方米，且有进一步下探至250万的趋势[24][26] 市场背景与竞争格局 - 一二手市场竞争加剧是导致二手房东心态不稳、大幅降价的重要原因[29] - 一手新房市场以具有竞争力的价格分流客户，例如老黄埔中鼎三期珺翎府起价3.7万元/平方米，天河东保利航天奇观起价4.3万元/平方米[29] - 更多一手新盘（如天河都荟二期）即将入市，加剧市场竞争，促使二手房东以更优惠价格“截客”[29]

整体市场表现 - 2025年8月70个大中城市商品住宅销售价格环比下降，但同比降幅总体继续收窄 [1] - 前8个月商品房销售面积同比下降4.7%，降幅比去年同期收窄13.3个百分点 [4] - 前8个月商品房销售额下降7.3%，降幅比去年同期收窄16.3个百分点 [4] - 房地产市场延续分化调整态势，政策利好效应逐步显现，市场信心出现积极变化 [3] 新建商品住宅价格 - 8月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.1%，降幅比7月收窄0.1个百分点 [2] - 上海新建商品住宅价格环比上涨0.4%，北京、广州和深圳分别下降0.4%、0.2%和0.4% [2] - 二线城市新建商品住宅价格环比下降0.3%，降幅收窄0.1个百分点 [2] - 三线城市新建商品住宅价格环比下降0.4%，降幅扩大0.1个百分点 [2] - 一线、二线、三线城市新建商品住宅销售价格同比降幅分别收窄0.2、0.4和0.5个百分点 [3] 二手住宅市场 - 8月一线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%，降幅与7月相同 [2] - 二线城市二手住宅价格环比下降0.6%，降幅扩大0.1个百分点 [2] - 三线城市二手住宅价格环比下降0.5%，降幅与7月相同 [2] - 二线、三线城市二手住宅销售价格同比降幅均收窄0.4个百分点 [3] 市场先行指标与景气度 - 8月房产经纪行业景气度指数环比上升2.8至47.26，创年内最大单月涨幅 [3] - 8月新房、二手房找房热度较7月分别小幅上涨0.6和1.0 [3] - 核心城市在政策及'以价换量'带动下，成交周期、议价空间均有望迎来改善 [5] 政策影响与市场预期 - 各地区各部门因城施策稳定房地产市场，推动市场止跌回稳 [1] - 一线城市放宽外围限购、降低房贷利率等政策与市场企稳信号密切相关 [2] - 国务院常务会议明确房地产市场"止跌回稳"政策目标，核心城市陆续出台楼市新政 [5] - 随着"金九银十"传统旺季到来，叠加政策利好，成交量有望增长 [6] 企业资金与库存状况 - 前8个月房地产开发企业到位资金同比下降8%，降幅比去年同期收窄12.2个百分点 [4] - 8月末商品房待售面积比7月末减少317万平方米，连续6个月减少 [4] - 房地产去库存稳步推进，企业资金和库存状况有所改善 [4]

全国房价整体走势 - 8月70个大中城市商品住宅销售价格环比全线下降 但同比降幅总体继续收窄 [1] - 1-8月全国房地产开发投资60309亿元 同比下降12.9% 其中住宅投资46382亿元下降11.9% [5] - 1-8月新建商品房销售面积57304万平方米同比下降4.7% 销售额55015亿元下降7.3% [6] 城市分化表现 - 上海新房价格环比上涨0.4% 同比上涨5.9%领跑70城 杭州宜昌同样环比上涨0.4% 南宁环比涨0.3% 沈阳合肥吉林环比涨0.2% [1] - 一线城市新房价格环比下降0.1% 降幅较上月收窄0.1个百分点 其中上海涨0.4% 北京广州深圳分别下降0.4%/0.2%/0.4% [2] - 长春成为70城中唯一二手房价格环比上涨城市 涨幅0.1% [4] 上海市场专项分析 - 高端住宅市场抗跌性显著 8月整体成交均价82653元/平方米 环比上涨2.38% 同比上涨5.37% [2] - "8.25新政"后单周供应量达20.81万平方米 占8月总量68% 出现4个"日光盘" 外环外来客来访量明显提升 [3] - 价格上涨主要源于核心区优质改善型房源集中入市和外环外限购放松政策激活需求 [2] 二手房市场状况 - 一线城市二手住宅销售价格环比下降1.0% 二线下降0.6% 三线下降0.5% [4] - 全国百城二手房挂牌量达254.64万套 同比增长9.69% [4] - 市场呈现房源挂牌量多 房东降价难受 购房者期待降价的特征 [4] 政策与市场预期 - 国务院常务会议明确房地产"止跌回稳"政策目标 释放稳定市场强烈信号 [6] - 政策利好效应逐步显现 市场信心出现积极变化 经纪行业景气度与找房热度回升 [1] - 房企有望在"金九银十"旺季加快推盘节奏 新规项目入市将带动改善需求释放 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝方面，宏观降息预期、旺季支撑价格，预计近期偏强运行为主，下方支撑有所加强，关注本周美联储会议 [9] - 锌方面，短期关注宏观情绪，降息预期叠加金九银十预计偏震荡运行，但中长期放量仍给到上方压力 [11] - 锡方面，短期呈现供需双弱局面 [13] 根据相关目录分别进行总结 01 有色周度行情回顾 - 期货主力合约收盘价格方面，2025年9月12日，铜CU2510为81060元，周涨920元，涨幅1.15%；铝AL2510为21120元，周涨425元，涨幅2.05%；锌ZN2510为22305元，周涨150元，涨幅0.68%；锡SN2510为273950元，周涨1490元，涨幅0.55%；镍NI2510为121980元，周涨670元，涨幅0.55% [7] - 现货价格方面，2025年9月12日，中国铜上海物贸平均价为80990元，周涨1025元，涨幅1.28%；铝A00有色市场平均价为21050元，周涨370元，涨幅1.79%；锌锭0价格为22236元，周涨430元，涨幅1.97%；锡上海物贸平均价为273250元，周涨1000元，涨幅0.37%；镍1平均价为123430元，周涨1390元，涨幅1.14% [7] 02 本周有色行情预判 铝 - 逻辑上，上周铝价偏强运行，宏观上美国初请失业金人数激增和通胀温和上升，美联储可能降息提振有色金属价格；基本面国内电解铝运行产能高位，开工率环比小增，铝水比例预计回升，成本端氧化铝价格窄幅运行，需求端下游加工龙头企业开工率上升，9月15日国内主流消费地电解铝锭库存上升，去库拐点待察 [9] 锌 - 逻辑上，上周锌价震荡运行，截至9月12日，SMM Zn50周度TC均价下降，进口锌精矿指数有值，国内锌矿山生产利润压缩，矿企上调加工费意愿低，冶炼厂生产积极性强，需求端镀锌开工率上升，库存增加，消费无明显“旺季”特征 [10] 锡 - 逻辑上，7月我国锡矿进口量下降，1 - 7月累计进口量也下降，缅甸出矿慢，供应偏紧推动锡价，云南和江西原料短缺致冶炼厂开工率下降，下游需求一般，市场短期供需双弱 [13] 03 品种数据 铝 - 铝土矿价格，9月12日当周，国产高品铝土矿河南价格650元/吨，环比增10元，同比增15元；国产低品铝土矿河南价格580元/吨，环比增10元，同比增30元；进口铝土矿指数平均价75.48美元/吨，环比降0.05美元，同比降1.13美元 [17] - 铝土矿到港量及出港量，9月12日当周，港口汇总到港量425.45万吨，环比增85.87万吨，同比增131.07万吨；出港量467.31万吨，环比增103.8万吨，同比增146.23万吨 [20] - 氧化铝价格及成本利润，9月12日当周，国产河南价格3060元/吨，环比降80元，同比降905元；完全成本2902元/吨，环比增0.8元，同比增41.3元；山西利润43.39元/吨，环比降89.49元，同比降1026.97元 [23] - 电解铝，9月12日当周，总成本16427.69元/吨，环比降143.57元，同比降1139.54元；佛山 - SMM A00铝地区价差 - 60元/吨，环比增10元，同比增30元 [25] - 开工率方面，9月11日当周，铝线缆64.8，环比增0.4，同比降6.2；铝箔71.9，环比不变，同比降4；铝板带66，环比增1，同比降5；铝型材54，环比增1，同比增1.5；原生铝合金57.6，环比增1，同比增2.6；再生铝合金55.5，环比增0.2，同比增1.5 [29][30] - 电解铝库存，9月11日当周，上海保税区库存69500吨，环比降5600吨，同比增33200吨；保税区总库存92500吨，环比降3600吨，同比增46000吨；9月15日当周，社会库存63.7万吨，环比增0.6万吨，同比降11.1万吨；主要消费地铝锭周度出库量10.76万吨，环比降1.38万吨，同比增0.39万吨；9月12日当周，上期所库存128499吨，环比增4421吨，同比降150672吨；9月11日当周，LME库存485275吨，环比增600吨，同比降339075吨 [35][36] - 现货基差，9月12日当周，SMM A00铝当月基差 - 265元/吨，环比降210元，同比降175元；主力基差 - 100元/吨，环比降65元，同比增35元；连三基差 - 40元/吨，环比降50元，同比增70元；SMM A00铝佛山当月基差 - 325元/吨，环比降200元，同比降145元；主力基差 - 160元/吨，环比降55元，同比增65元；连三基差 - 100元/吨，环比降40元，同比增100元 [41][44] - 沪铝月间价差，9月12日当周，当月 - 主力价差165元/吨，环比增145元，同比增210元；当月 - 连三价差225元/吨，环比增160元，同比增255元 [45] 锌 - 锌精矿价格及加工费，9月12日当周，国产锌精矿价格16878元/金属吨，环比增72元，同比降3784元；国产锌精矿加工费3850元/金属吨，环比降50元，同比增2400元；进口锌精矿加工费98.75美元/干吨，环比增2.5美元 [52] - 锌精矿生产利润、进口盈亏及库存，9月12日当周，企业生产利润3878元/金属吨，环比增218元，同比降3376元；进口盈亏 - 2149.17元/吨，环比降560.21元，同比降2627.64元；连云港进口锌精矿库存16万实物吨，环比增3万实物吨，同比增13万实物吨 [55] - 精炼锌库存，9月15日当周，SMM七地锌锭社会库存16.06万吨，环比增0.85万吨，同比增4.61万吨；9月11日当周，锌锭保税区库存0.8万吨，环比不变，同比增0.25万吨；9月12日当周，上期所精炼锌库存94649吨，环比增7617吨，同比增9037吨；9月11日当周，LME锌库存50525吨，环比降3525吨，同比降181900吨 [58] - 镀锌，9月11日当周，产量332345吨，环比增43245吨，同比降10010吨；开工率56.06%，环比增5.98个百分点，同比降1.68个百分点；原料库存13860吨，环比增1190吨，同比增1270吨；成品库存375700吨，环比降21200吨，同比降56500吨 [61] - 锌基差，9月12日当周，SMM 0锌锭当月基差 - 20元/吨，环比增75元，同比增115元；主力基差 - 125元/吨，环比增30元，同比降60元；连三基差 - 105元/吨，环比增40元，同比降580元 [64] - 沪锌月间价差，9月12日当周，当月 - 主力价差 - 55元/吨，环比降15元，同比降195元；当月 - 连三价差 - 85元/吨，环比降35元，同比降695元 [68] 锡 - 精炼锡产量、开工率，9月12日当周，云南、江西两省合计产量0.138万吨，环比降0.1万吨，同比降0.0375万吨；合计开工率28.48%，环比降20.63个百分点，同比降7.74个百分点 [73] - 锡锭库存，9月12日当周，SHFE锡锭库存总计7897吨，环比增124吨，同比降1602吨；中国分地区锡锭社会库存9389吨，环比增108吨，同比降1419吨 [76] - 锡精矿加工费，9月12日当周，云南40%为12000元/吨，环比持平，同比降3500元；广西60%、湖南60%、江西60%均为8000元/吨，环比持平，同比降3500元 [78] - 锡矿进口盈亏水平，9月11日当周为8842.8元/吨，环比降14028.26元，同比降7146.94元 [79] - 现货各地平均价，9月12日当周，40%锡精矿云南为261900元/吨，环比增2200元，同比增18300元；60%锡精矿广西、湖南、江西均为265900元/吨，环比增2200元，同比增18300元 [84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观影响下锌价或偏强运行 中长期锌供应依旧过剩 逢高可轻仓布局空单 套利暂时观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 第一章 综合分析与交易策略 - 产业供需方面 矿端近期锌价走低 国内矿山利润下滑 国内锌精矿加工费见顶回调 进口锌精矿指数上涨 港口库存上升 中国锌原料联合谈判小组发布2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间 冶炼端9月国内部分冶炼厂常规检修及临时减停产 当月国内精炼锌产量或有减量 需关注昆仑锌业投产情况 消费方面本周锌下游开工率明显上调 多为前期因环保限制的企业复工复产所致 终端订单未见明显好转 需关注下游企业开工及新增订单情况 库存数据显示国内社会库存持续累库 海外LME持续去库 对LME锌价有一定支撑 受海外宏观及LME锌价影响 短期沪锌价格重心或有上移 [6] - 交易策略为单边考虑中长期锌供应过剩 逢高可轻仓布局空单 套利暂时观望 [5] 第二章 市场数据 - 涉及现货升水、主流消费地基差情况、绝对价与月差、沪锌成交与持仓、社会库存、保税区库存、LME库存、LME注销仓单占比、仓单、LME库存分地区等内容 [8][14][17][18] 第三章 基本面数据 锌矿供应情况 - 2025年1 - 6月全球锌精矿产量为615.83万吨 同比增加40.73万吨或7.08% 其中海外产量为418.83万吨 同比增加33.93万吨或8.81% 中国产量197万吨 同比增加6.8万吨或3.58% 6月产量主要增量在秘鲁、刚果（金）、澳大利亚、俄罗斯、中国 主要减量在美国、哈萨克斯坦、巴西、塔吉克斯坦、纳米比亚 2025年8月SMM锌精矿产量为34.48万金属吨 环比 - 0.58% 同比 - 4.51% 9月预计产量为31.45万金属吨 环比 - 8.79% 8月冶炼厂月度原料库存46.5万金属吨 环比 - 0.64% 同比 + 129.06% 国内主要港口锌精矿库存环比增加1.66万吨至44.55万吨 [31] 锌矿进口情况 - 2025年7月进口锌精矿50.14万吨（实物吨） 7月环比6月增加51.97%（17.15万实物吨） 同比增加33.58% 1 - 7月累计进口量为303.54万吨（实物吨） 累计同比增加45.2% 7月进口来源国前三的国家是澳大利亚、秘鲁、俄罗斯 7月澳大利亚、秘鲁、墨西哥、玻利维亚等国家增量明显 智利、古巴等国家流入国内量有不同程度的减少 [40] 国内矿石总供应 - 2025年7月份锌精矿国内总供应约57.24万金属吨 当月同比增加7.69% 1 - 7月累计总供应345.36万金属吨 累计同比增加12.76% 2025年8月份精炼锌生产企业库存可用天数28.6天 环比减少0.7天 比去年同期多14.06天 [43] 锌矿加工费情况 - 9月Zn50国产锌精矿月度加工费至3950元/吨 较2024年12月上调2350元/吨 9月12日周度Zn50国产锌精矿加工费至3850元/金属吨 SMM进口锌精矿指数环比上涨2.5美元/干吨至98.75美元/干吨 当前国内矿山利润3840元/吨左右 国内冶炼厂生产亏损230元/吨左右（不含副产品收益） 含副产品收益 冶炼厂盈利1580元/吨左右 [47][48] 全球精锌产量 - 6月全球精炼锌产量115.65万吨 同比 - 2.22% 5月全球精炼锌需求118.37万吨 同比 + 2.7% 全球精炼锌短缺2.72万吨 6月因亚洲、欧洲、非洲、美洲锌消费均出现增幅 导致当月全球精炼锌由过剩转为短缺 2025年1 - 6月全球精炼锌产量为666.56万吨 同比减少21.36万吨或3.11% 全球精炼锌消费量659.76万吨 同比减少1.73万吨或0.26% 2025年1 - 6月 全球精炼锌累计过剩6.8万吨 [53] 国内精炼锌供应情况 - 8月国内精炼锌企业开工率96.34% 环比 + 2.5% 分规模来看 大型精炼锌企业开工率93.09% 环比 - 0.87% 中型精炼锌企业开工率104.54% 环比 + 5.26% 小型精炼锌企业开工率85.95% 环比 + 6.76% 8月国内冶炼利润可观 冶炼厂积极性较高 开工率仍维持相对高位 2025年8月SMM中国精炼锌产量环比增加2.34万吨或3.88%至62.62万吨 同比增加28.77% 1 - 8月累计产量446.9万吨 同比增加7.49% SMM预计2025年9月国内精炼锌产量60.98万吨 环比下降1.64万吨或2.61% 同比增加22.14% 预计2025年1 - 9月累计产量507.9万吨 同比增加9.06% [56] 锌锭进口情况 - 2025年7月精炼锌进口量1.79万吨 环比减少1.81万吨或环比下降50.35% 同比下降2.97% 1 - 7月精炼锌累计进口量20.99万吨 累计同比下降12.72% 7月精炼锌出口0.04万吨 即7月精炼锌净进口1.75万吨 7月精炼锌进口前三的国家主要是哈萨克斯坦、澳大利亚、印度 7月进口窗口持续关闭 市场以长单进口量为主 整体进口均有所下降 [58] 原料供需汇总表 - 展示了2024年1月 - 2025年7月锌精矿和精炼锌的产量、同比、净进口量、同比、总供应量、同比等数据 [66] 初级加工开工情况 - 涉及下游企业综合开工率、镀锌开工率、压铸合金开工率、氧化锌开工率等内容 [68][69] 初级加工企业库存情况 - 涉及镀锌企业原料库存、锌合金企业原料库存、镀锌企业成品库存、锌合金企业成品库存、氧化锌企业原料库存、氧化锌企业成品库存等内容 [71][72] 地产建设数据 - 涉及开发投资、销售面积、新开工面积、施工面积、竣工面积、待售面积等内容 [75][76] 土地与商品房成交情况 - 涉及100城土地成交溢价率季节性、三十大中城市商品房成交日报（一线城市、二线城市、三线城市）等内容 [78][82] 基建投资情况 - 涉及基建投资主要板块走势、基础建设投资、固定资产投资完成额（电力、热力、燃气及水的生产和供应业、水利、环境和公共设施管理业）、基础建设投资（不含电力）等内容 [86] 国内汽车情况 - 涉及中汽协汽车产量、中国汽车产量季节性、汽车生产结构与渗透率、传统燃油车汽车产量、新能源汽车产量、中国汽车出口季节性等内容 [90][91] 国内白电情况 - 涉及三大白电产量（空调、冰箱、洗衣机）当月值等内容 [93][94]

新政后首周市场整体表现 - 深圳一手住宅网签589套，环比9月第一周增长17.1%，较8月同期提升37.6% [1] - 深圳二手住宅过户1177套，环比9月首周增长18.6%，同比增长27.0% [1] - 全市二手房录得量1554套，环比增长15.4% [1] - 截至9月14日，全市一二手住宅累计成交突破三千套，其中新房住宅1092套，二手住宅2169套 [1] 中介机构数据与市场热度 - 乐有家门店二手看房量环比上涨5.2%，签约量环比上涨8.4%，创下4月21日以来周度最高点 [4] - 深圳贝壳研究院监测新政后“黄金九天”二手房签约量较8月同期增长64% [5] - 深圳中原上周二手成交环比激增116.7%，日均成交量较8月增长66.1%，周末两天成交较前一个周末再涨129.4% [5] - 深圳中原门店日均带看量较政策前上涨58.7% [5] 区域市场分化表现 - 罗湖区一手住宅周环比涨幅居全市首位，二手涨幅居第二位 [2] - 罗湖区二手住宅成交较前一周增长31.9%，看房量、成交量明显增长，吸引部分投资客入场 [5] - 宝安区凭借“限购全面取消”政策红利，新政后9天门店二手签约量环比涨67.6%，涨幅领跑全市 [7] - 罗湖区门店二手签约量环比涨48.1% [7] - 大鹏区二手房录得量环比增长200.0% [1][7] 市场参与方观点与观察 - 美联物业认为新政威力持续发展，叠加“金九银十”传统旺季影响，“金九”成色不差 [2] - 深圳贝壳研究院分析指出新政正加快激活市场潜在购房需求，“金九”热度持续上升 [10] - 罗湖新房案场销售反馈周末看房客户众多，多为新政受益者及本地改善客，购房资格放开促成成交 [7] - 南山核心区项目虽在限购框架内，但现场咨询氛围未减，沙盘前及样板间内客户活跃 [8]

行业投资评级 - 看好（维持）[1] 核心观点 - 行业销售数据连续走弱但高能级城市呈现结构性回暖 政策宽松带动一线城市成交边际改善 房企推盘和促销力度提升有望支撑"金九"成交预期 [5][8][32] - 土地成交持续收缩拖累新开工 开竣工面积同比降幅均接近20% 竣工端压力预计持续 [6][21] - 开发投资额降幅扩大至12.9% 销售回款压力仍大 但国内贷款环境边际改善 [7][25] 销售表现 - 2025年1-8月全国商品房销售面积5.73亿平方米 同比下降4.7%（1-7月为-4.0%）[5][14] - 同期商品房销售额5.50万亿元 同比下降7.3%（1-7月为-6.5%）[5][14] - 8月单月销售面积和金额同比分别下降10.6%和14.0% 降幅连续三个月扩大 [5][14] - 单月销售均价同比下降3.8% 以价换量趋势延续 [5][14] - 城市分化显著：2025年前37周一、二、三四线成交面积增速分别为+1.3%、-3.4%、-5.4% [5][14] - 9月前两周一线城市成交面积同比+2.4% 二线+1.1% 三四线-21.7% 一线回暖带动二线转正 [8][32] 土地与开竣工 - 2025年1-8月房屋新开工面积3.98亿平方米 同比下降19.5%（1-7月为-19.4%）[6][21] - 住宅新开工同比下降18.3% [6][21] - Wind 322城宅地成交面积2024年同比下降13% 2025年1-8月同比下降10% [6][21] - 同期房屋竣工面积2.77亿平方米 同比下降17.0%（1-7月为-16.5%）[6][21] - 住宅竣工面积同比下降18.5% 降幅持续扩大 [6][21] 投资与资金 - 2025年1-8月房地产开发投资额6.03万亿元 同比下降12.9%（1-7月为-12.0%）[7][25] - 住宅开发投资额同比下降11.9% [7][25] - 房地产开发企业到位资金6.43万亿元 同比下降8.0%（1-7月为-7.5%）[7][25] - 资金结构分化：国内贷款累计同比+0.2%（1-7月+0.1%） 自筹资金-8.9%（1-7月-8.5%） 定金及预收款-10.5%（1-7月-9.9%） 个人按揭贷款-10.5%（1-7月-9.3%）[7][25] - 居民购房首付比例约68% 处于高位 [31] 投资建议 - 推荐三类标的：布局高能级城市、信用资质强的房企（绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、滨江集团、建发国际集团）[8][34] - 住宅与商业双轮驱动型房企（华润置地、新城控股、龙湖集团）[8][34] - 优质物管企业（华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业）[8][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 旺季及长假特征更趋明显叠加稳增长政策或加码发力，钢矿期价或震荡偏强 [1][2][3][55][57] - 钢材终端需求虽承压，但旺季及长假补库需求和政策支撑下有望边际改善，产量或承压，卷螺累库压力较有限 [10][11][23][37] - 铁矿需求中长期承压但短期有韧性，供应偏紧压力较有限，港口库存短期累积幅度或较有限 [42][48][53] 根据相关目录分别进行总结 一、基本面产销存变化主导，钢矿期价表现分化 - 上周钢矿主力合约期价表现分化，螺纹主力合约期价震荡走弱周跌 0.51%，热卷和铁矿主力合约期价震荡走强分别周涨 0.72%和 1.27% [4] - 螺纹消费量环比走弱、库存累积致期价走弱；热卷消费量环比大增 20 万吨、需求向好库存去化提振期价；铁矿因外矿发运骤降供应偏紧、钢厂复产需求提振期价 [4] 二、供需回暖叠加旺季特征或更趋明显以及政策加持，钢矿累库压力或较有限 （一）钢材 - 终端现实需求承压，但旺季及长假特征凸显叠加政策面加码预期，终端需求或存支撑 [10][11] - 钢厂利润改善存疑叠加钢铁行业稳增长方案将发布，钢材尤其是建材产量仍或承压 [22][23] - 旺季特征或更趋明显叠加稳增长政策或将加码，卷螺累库压力或较有限 [36][37] （二）铁矿 - 钢铁行业稳增长方案或将出台但钢厂利润仍有支撑，铁矿需求中长期承压但短期或韧性仍存 [40][42] - 外矿发运进入旺季且外矿新增产能及我国海外权益矿产能仍存增量预期，铁矿供应偏紧压力或较有限 [48] - 需求端短期韧性仍存但中长期仍存压力，铁矿港口库存短期累积幅度或较有限 [53] 三、旺季及长假特征或更趋明显叠加稳增长政策或加码发力，钢矿期价或震荡偏强 钢材 - 旺季和政策支撑下，钢材需求有望改善，卷螺累库压力有限，期价或震荡偏强 [55] - 操作建议：生产企业和高库存贸易商加快销售节奏，低库存贸易商和采购企业放缓采购节奏或建买保头寸，投资者逢低偏多短差操作，套利者做多螺矿比，均注意止盈止损 [2][56] 铁矿 - 需求短期有韧性，库存短期累积有限，期价或震荡偏强 [57] - 操作建议：钢厂或低库存贸易商放缓采购节奏或建买保头寸，高库存贸易商加快销售节奏，投资者区间高抛低吸，套利者做多螺矿比，均注意止盈止损 [3][57]