【策略分析】 逢低做多沥青09-12价差 供应端，本周沥青开工率环比回升1.0个百分点至32.7%，较去年同期高了4.7个百分点，沥青开 工率继续回升，处于近年同期偏低水平。据隆众资讯数据，7月份国内沥青预计排产254.2万吨，环 比增加14.4万吨，增幅为6.0%，同比增加48.5万吨，增幅为23.6%。本周，沥青下游各行业开工率多 数下跌，其中道路沥青开工环比下降1.0个百分点至25.0%，仍处于近年同期最低水平附近，仅略高 于2023年同期水平，受到资金和南方降雨高温制约。本周华东主力炼厂船发为主，出货量增加较多， 全国出货量环比增加10.91%至26.12万吨，降至中性偏低水平。沥青炼厂库存存货比本周环比继续小 幅回升，但仍处于近年来同期的最低位，终端项目资金仍受制约，南方降雨再次增加，北方需求开 始受降雨减少影响而小幅走强。伊朗报复行动力度不及预期，以色列和伊朗停火，中东地缘风险急 剧降温。但近日美国财政部再次宣布对伊朗的制裁措施。全球贸易战的恐慌情绪缓解，只是全球贸 易战阴云仍未完全散去，近期原油价格窄幅震荡，由于逐步进入旺季，建议逢低做多沥青09-12价差。 【期现行情】 期货方面： 今日沥青期 ...

财务表现 - 2024年归母净利润1365.26万元实现扭亏，但扣非净利润仅228.67万元，非经常性损益贡献高达1136.59万元，其中应收款项减值准备转回达1112.53万元，占净利润的81.5% [1] - 营业收入同比下滑24.15%至2.95亿元，装卸业务收入下降9.50%，毛利率减少2.08个百分点 [1] - 2025年一季度营收同比下滑9.63%，净利润腰斩50.32% [3] 流动性危机 - 2024年末货币资金仅1870.22万元，而短期借款、其他应付款及一年内到期负债合计超2亿元 [1] - 流动比率和速动比率均为0.47，偿债能力逼近警戒线 [1] - 筹资活动现金流净流出1.95亿元，同比扩大1125万元 [3] 应收款风险 - 期末应收账款同比激增103.83%至3049.25万元，其他应收款中58.59%账龄超三年 [2] - 对中国建筑的3988.12万元应收款回收存疑，2024年仅回款2430.14万元，期后回款仅602.12万元 [2] - 对涿州长隆的抵债房产处置失败，补计提减值826.59万元 [2] 资产质量与经营能力 - 固定资产占总资产56.68%达7.85亿元，连云港子公司资产因出租率下滑连续减值，2023年计提损失1294.47万元 [3] - 2024年3月试图以7000万元出售连云港资产因买方违约导致交易流产 [3] - 贸易代理业务主动缩量，基础物流收入仅2773万元同比锐减 [3] 股东风险 - 第一大股东质押64.3%持股，第三大股东100%质押，合计12.12%股份被冻结 [3]

公司财务违规事件 - 公司因财务会计报告存在虚假记载收到福建证监局责令改正决定书 [1] - 公司需在收到决定书之日起30日内更正年度报告并经会计师事务所全面审计 [1] - 截至目前公司尚未聘请具备证券期货相关业务资格的会计师事务所 [1] - 公司未向福建证监局提交整改报告 [1] 退市风险警示 - 公司股票自2025年5月20日起被实施退市风险警示 [1] - 公司股票将于2025年7月19日前可能被终止上市 [1]

会议概况 - 2025亚太铁矿石供需与投资发展大会在澳大利亚珀斯召开 由中国国际贸易促进委员会冶金行业分会 澳大利亚中国总商会珀斯分会与上海钢联联合主办 澳大利亚中国工商业委员会西澳分会协办 [1] - 会议汇聚200多名来自大洋洲 印度 东南亚 中国等国家的黑色产业链精英代表和行业专家 [1] - 会议核心议题包括全球矿山资源及供应前景 亚洲钢铁行业发展机遇 中国钢矿企业减碳进程及铁矿石供应链模式创新 [1] - 西澳政府 澳大利亚中国总商会珀斯分会以及力拓 汉考克等国际知名企业的高级别领导出席并发言 [1] 中信期货参与情况 - 中信期货受邀参会并做主题演讲 国际业务中心桂晨曦博士担任大会主持人 [1][3] - 桂晨曦博士发表《中国铁矿石期货在企业风险管理中的应用模式分享》演讲 指出大宗商品价格受全球经济形势 地缘政治 供需关系及金融市场波动等因素影响剧烈频繁波动 [3] - 中国期货市场发展日益成熟 双向开放举措为境外投资者提供更便利环境和广阔空间 逐步成为全球大宗商品企业进行价格风险管理的可靠平台 [3] - 中信期货能为国际投资者提供中国期货市场投教和政策解读 内外盘联动的全球商品市场研究服务 高效稳定的交易行情链路以及定制化的结算交割服务 [3] 会议成果与影响 - 大会向全球铁矿石行业参与者展现"中国市场"与"中国方案" 是中信期货服务全球客户的又一次成功探索 [5] - 中信期货通过深度参与大会 夯实了在澳洲铁矿石产业链中的专业品牌形象 强化了与澳洲矿山 贸易商及金融机构的战略合作网络 [5] - 中信期货将中国衍生品市场的成熟经验精准触达南半球核心资源区 持续扩大在澳业务服务半径 [5] - 未来中信期货将立足国家战略与全球产业 秉持开放 创新 务实理念 提升国际化业务综合服务能力 打造连接境外产业企业和中国期货市场的桥梁纽带 [5]

业务合作 - Fibroscan系列设备与国内MASH药物研发企业有合作 [1] - 礼来因三期临床近期加大了和Echosens的合作 [4] - 诺和诺德与Echosens合作，目标是在2025年将晚期至重度mash患者的诊断率提高一倍 [2] 订单与交付 - 爱康订单未全部交付完成，交付完成标准是安装培训完毕，回传二十份合格的检验报告单 [1] 产品成本与利润 - FibroScan GO系列单台成本约一万欧元，完成250次检测即可回本，250次检测完成之前没有利润 [1] 业绩与目标 - 2025年上半年经营进展顺利，公司对完成全年4000台铺设目标有信心 [1][2] - 2024年度器械收入9.18亿，共销售1303台 [8] - 2024年按次收费、租赁及其他收入4.12亿元，占比44.62%，其他收入主要是探头校验费等 [7] - 2024年FibroScan按次收费模式安装了376台，2025年计划安装2400台，增加接近5倍 [5] 市场与销售 - 公司在部分欧洲国家设立子公司，欧洲市场直销与经销共存 [2] - FibroScan已被多家权威机构列入肝病检测指南或作为官方推荐设备，临床研究文献数量超过5200篇，获得200多个肝病权威指南和共识推荐 [3][4] 汇率与资产 - 为减少汇率波动对财报的影响，公司内部做过专项研究 [2] - 公司美元货币资金已全部兑换为欧元，但其他美元计价资产仍会产生影响 [5][6] 股东情况 - 截止7月10日，公司股东人数为20833户 [5][6][9] 产品上市与计划 - 泰拉克里昂的设备国内上市需要申请，预计比海外晚两个季度 [5] - 泰拉克里昂的无创静脉曲张治疗设备上市时间留意公司披露信息，2024年全球静脉曲张超声治疗设备市场规模约为10.6亿美元 [6] - 公司按照年初既定计划推广FibroScan设备 [5] 其他 - 业绩预告将于近期发布 [2][4] - 各方积极推进法国子公司二股东转让，目前尚无实质性进展 [4] - 相关装机计划达成率、铺货情况等数据将于8月27日在半年度报告中披露 [5] - 公司产品壳脂胶囊主要用于各种原因引起的轻中重度脂肪性肝炎的治疗 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为锡价维持震荡格局，美国宏观面部分官员认可关税对物价影响温和，提振市场风险偏好；国内锡锭冶炼厂面临原料供应压力，锡价下调但下游接货意愿有所增加；消费端正值淡季，光伏组件排产下降，终端订单水平下滑；供应端云南原料紧张、江西依赖废锡回收但终端消费差，预计7月两地冶炼厂仍以低开工率运行为主 [5][36] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美联储会议纪要显示官员对前景分歧源于对通胀预期不同；美国上周初请失业金人数连续第四周下降，续请失业金人数降至两个月来最低水平 [5] - 美国宏观面部分官员认可关税对物价影响温和，提振市场风险偏好；国内锡锭冶炼厂面临原料供应压力，佤邦复产节奏不确定，近期锡价下调，冶炼厂挺价但成交少，贸易商反馈下游接货意愿增加 [5] - 云南地区冶炼厂产量下滑，部分企业减产，锡矿供应问题未解决，原料库存偏低，采购困难；江西地区冶炼厂产量也下滑，因废锡回收量下降，加工费降低 [5] - 消费端进入传统淡季，需求逐步走弱，家电排产下滑，光伏企业抢装结束，终端订单水平下降，关税问题也有影响 [5] - 供应端云南原料紧张、江西废锡回收量下降导致冶炼厂减产，消费端光伏组件排产下降、电子产品订单萎缩，供需趋向平衡或小幅过剩，锡价维持震荡 [5] 多空焦点 - 利多因素：缅甸佤邦锡矿复产节奏不确定，海外库存回落，美元指数维持低位 [7] - 利空因素：消费端正值行业淡季，光伏组件排产明显下降 [7] 数据分析 - 全球供需：2025年4月全球精炼锡供应短缺0.06万吨，1 - 4月供应过剩0.77万吨；4月全球锡矿产量2.76万吨，1 - 4月产量10.37万吨 [9] - 期价与基差：本周锡期价震荡，沪锡基差为 - 1810元/吨，升水转贴水；LME锡升贴水为22.21美元/吨，贴水转升水 [12] - 开工率：云南与江西两地精炼锡冶炼企业周度开工率持续小幅回升，截至本周合计开工率升至53.97%，但仍处低位；预计7月两地冶炼厂仍以低开工率运行为主 [15] - 进口情况：2025年5月中国锡矿进口量为1.34万吨（折合约6518金属吨），环比增加36.39%，同比增加59.84%，1 - 5月累计进口量为5.02万吨，累计同比下降36.51%；5月进口量创新高，主要得益于非洲国家增量 [18] - 产量情况：2025年5月国内精锡产量为14670吨，环比下滑0.3%，同比减少8.34%，1 - 5月累计产量为7.29万吨，累计同比减少0.75%；预计6月产量在13800吨左右 [21] - 进出口情况：5月份中国锡锭进口量为2076吨，环比增长84.04%，同比增长225.9%，1 - 5月累计进口量为9584吨，累计同比增加38.48%；5月精锡出口1770吨，环比增长8.19%，1 - 5月累计出口9584吨，同比增长38.48%，进出口量基本持平 [24] - 汽车数据：6月新能源汽车产销同比分别增长26.4%和26.7%，1 - 6月同比分别增长41.4%和40.3%；6月汽车出口环比增长7.4%，同比增长22.2%，新能源汽车出口同比增长140%，1 - 6月汽车出口同比增长10.4% [27] - 焊锡开工率：5月焊锡开工率72.4%，月环比减少4.3%，同比减少5.1%，大中小型企业开工率均下降，华东光伏锡条订单下滑、华南电子终端进入淡季致需求偏弱 [30] - 库存情况：LME最新锡库存降至近两年最低位2015吨；7月4日当周沪锡库存增加3.49%至7198吨 [34] 后市研判 锡价维持震荡格局 [36]

铜产业链周度报告 范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 中航期货 2025-7-11 目录 01 报告摘要 01 报告摘要 02 多空焦点 02 多空焦点 03 数据分析 03 数据分析 04 后市研判 04 后市研判 报告摘要 PART 01 | 美 | 国 | 总 | 统 | 特 | 朗 | 普 | 宣 | 布 | 美 | 国 | 将 | 铜 | 征 | 收 | 的 | 关 | 自 | 年 | 起 | 生 | 效 | 对 | 进 | 税 | 月 | ） | 日 | （ | 1 | 口 | 5 | 0 | % | 2 | 0 | 2 | 5 | 8 | 1 | ， | ， | 。 | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | - ...

上篇文章里，我们讨论了中产家庭的支出结构，使得他们抗风险能力较差。本篇将分析中产家庭的收入结构的脆弱性，以及他们在极端困境下的处置方 式。基于此，我们也可以做一个风险程度的自测。 双薪，还是双锁？离不开两份工资的中产家庭 正如我们在上篇中提到的，中产父母被拖入了一场竞价大战。他们一睁眼就是把孩子送进好生活的拍卖会：房子、学前教育项目、名牌大学，都是正在叫 价的稀缺品。 于是，中产家庭的收入几乎全被投入到让孩子保持社会地位的开销里。中产父母被锁定，他们没办法主动退出职场。任何一方停工，中产门票就可能作 废，孩子的位置、父母的体面瞬间打回原形。 这就出现了一个悖论：正当越来越多女性拿到大学文凭、创下前所未有的劳动参与率时，她们的家庭财务状况却未见得比过去好多少。她们的职业成就， 只是中产家庭勉力维持现状的必需品。 1948—2024美国25—54岁女性劳动参与率变化情况（%） 这里还有一个更微妙的心理陷阱：中产家庭知道工资增加是件好事，却忽视了这笔收入的隐性成本。但这也是无奈的选择，毕竟中产阶级门票价格正在不 断上涨，一个人工作已经难以负担。 那么，古尔丹，这个代价到底是什么？ 钢索上的中产家庭，没有了财务安全网 ...

原油价格走势 - 7月11日美原油交投于每桶66 90美元附近 较前一交易日下跌逾2% 布伦特原油期货收于68 64美元 跌幅2 21% 美国原油期货收于66 57美元 跌幅高达2 65% [1] - 市场情绪趋向谨慎 主要因特朗普关税政策引发全球经济增长担忧 以及OPEC+产量政策进入关键转折阶段 [1] 需求端影响因素 - 特朗普新一轮关税计划成为压倒市场情绪的关键变量 8月1日多个贸易措施临近生效 投资者忧虑全球贸易活动和经济增长将受抑制 影响石油需求前景 [3] - 美联储6月会议纪要释放偏谨慎信号 多位官员对关税引发的通胀压力表示担忧 仅有少数官员支持近期降息 市场对货币政策缓解经济压力的预期降温 [3] - 美联储维持高利率政策加重借贷和投资成本 限制能源密集型产业扩张意愿 对原油需求构成间接抑制 [3] 供给端影响因素 - OPEC+计划在9月进一步解除自愿减产政策 八个成员国预计逐步恢复产能 阿联酋或将获得更高产量配额 全球供应增长或超出预期 [3] - 地缘政治风险短线降温 以色列总理表示若60天临时停火得以维持将考虑结束加沙冲突 降低中东地区原油供应受扰概率 [3] 市场展望 - 原油市场处于多空博弈关键节点 特朗普贸易政策引发需求忧虑 OPEC+增产预期改变供应格局 [4] - 地缘政治趋缓 美元走强与政策路径未明背景下 油价短期内或仍面临下行风险 [4] - 需密切关注8月初关税措施落地情况及OPEC+会议可能释放的新信号 [4]

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