核心观点 - 中美贸易关系出现缓和信号以及美联储降息预期增强，共同提振市场风险偏好，推动港股市场显著上涨 [2][8] - 港股主要指数普遍收高，恒生指数上涨2.42%，恒生科技指数上涨3.00%，市场成交活跃，大市成交额达2391.6亿港元 [2][5] - 报告对港股后市持乐观态度，认为在AI科技、南向资金持续流入以及全球流动性改善的推动下，港股慢牛格局有望延续 [8] 市场表现总结 - **指数表现**: 2025年10月20日，恒生指数上涨2.42%至25858.83点，恒生科技指数上涨3.00%至5933.17点，恒生中国企业指数上涨2.45%至9232.67点，恒生港股通高股息率指数上涨1.35% [5] - **A股市场**: 同日，上证指数上涨0.63%，沪深300指数上涨0.53%，万得全A上涨0.79%，红利指数上涨0.75% [5] - **资金流向**: 南向资金净卖出26.70亿港元，但市场整体成交额达到2391.6亿港元，显示交投活跃 [2][8] 行业与概念板块表现 - **领涨行业**: 中信港股通一级行业中，商贸零售板块大幅上涨3.93%，机械板块上涨2.89%，传媒板块上涨2.86% [5][18] - **领跌行业**: 有色金属板块下跌0.46%，基础化工板块微跌0.04% [5][18] - **概念板块**: 人民币升值指数表现突出，上涨6.36%，航空指数上涨5.64%，民航机场指数上涨5.45%；而黄金珠宝指数下跌3.64%，在线教育指数下跌2.85%，贵金属指数下跌2.53% [5] 市场驱动因素 - **贸易关系缓和**: 10月18日，中美经贸高层举行视频通话，同意尽快举行新一轮经贸磋商，市场预期双边关系缓和，有效缓解了对贸易摩擦升级的担忧 [2][8] - **流动性预期**: 市场押注美联储10月议息会议将降息25个基点，根据CME FedWatch数据，降息概率升至98.9%，增强了外部流动性宽松预期 [8] - **科技催化**: 机器人概念龙头发布新款仿生人形机器人，推动相关产业链上涨；同时港股互联网龙头在算力优化方面的研究成果入选国际会议，凸显AI领域潜力 [8] 后市展望 - **AI与消费驱动**: 参考日美经验，AI科技与新消费领域未来增长空间广阔，有望持续带动港股市场上行 [8] - **资金面支持**: 南向资金持续流入，边际定价能力提升，若国内低利率环境延续且中债利率在ERP模型中权重增加，将进一步吸引资金配置港股 [8] - **宏观环境改善**: 中国宽货币向宽信用传导，若美国降息改善全球流动性，加之AI产业业绩兑现，将为港股提供增量资金支持；同时“反内卷”政策加速供给端出清，相关行业有望迎来底部反弹 [8]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告核心观点 - 化工行业受全球贸易情绪影响，整体承压，后续关注周期底部的化工反内卷龙头标的 [4] - 行业当前处于底部运行状态，但拐点可期，内外需有望改善带动盈利修复 [27][28][30] - 行业估值处于低位，有望迎来提升 [34] 本周行业行情概览 - 本周（2025年10月13日至10月19日）基础化工板块涨跌幅为-5.83%，同期沪深300指数涨跌幅为-2.22%，板块跑输大盘3.61个百分点 [5][18] - 年初至2025年10月20日，基础化工板块累计下跌17.14%（申万行业指数），同期沪深300指数上涨33.31%，板块跑输大盘18.96个百分点 [18] 个股表现 - 本周涨幅前五个股：三孚股份（33.17%）、澄星股份（25.12%）、纳尔股份（21.79%）、新农股份（21.48%）、力量钻石（16.32%） [6][18][19] - 本周跌幅前五个股：上纬新材（-32.74%）、联合化学（-32.57%）、思泉新材（-21.90%）、金固股份（-19.53%）、振华股份（-19.06%） [7][21][22] 大宗商品价格变动 - 本周涨幅前五产品：液氯（184.91%）、钴酸锂（19.74%）、六氟磷酸锂（16.28%）、钴粉（15.58%）、氧化钴（15.00%） [8][23][24] - 本周跌幅前五产品：R22（-51.52%）、粗蒽（-17.54%）、三氯蔗糖（-14.29%）、氧化镨钕（-9.05%）、金属镨钕（-8.16%） [9][25][26] 核心观点与投资逻辑详述 - 中邮证券基础化工景气指数持续底部运行，行业盈利自2021年10月出现向下拐点后，持续在底部区间运行 [28][29] - 需求端：中国房地产新开工面积累计同比增速为-22.80%（2025年1-6月），出口总值累计同比增速为6%（2025年1-6月），预计伴随政策出台及美国制造业PMI回升，内外需有望改善 [30][31] - 库存端：中国产成品库存累计同比增速为3.9%（2025年1-6月），美国制造业库存自2024年11月至2025年4月持续转正 [32][33] - 估值端：截至2025年10月17日，基础化工板块市净率（PB）为1.98倍，处于2014年以来21.04%的低分位 [34][35] 投资建议主线 - 主线1（中特估链）：中国海油、中国石化、中国石油 [36] - 主线2（AI材料链）：东材科技、圣泉集团 [37] - 主线3（液冷材料）：银轮股份、巨化股份、三美股份、永和股份 [37] - 主线4（低估值龙头白马）：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、扬农化工、新和成、远兴能源、亚钾国际、梅花生物 [37] - 主线5（资源品价值重估）：东方铁塔、云天化、川恒股份、兴发集团、亚钾国际、藏格矿业、盐湖股份、新洋丰 [37] - 主线6（国产替代新材料）：侨源气体、凯美特气、杭氧股份、万润股份、国瓷材料、鼎龙股份、圣泉集团、凯盛新材、中研股份、凯立新材 [37] - 主线7（PEEK材料）：中欣氟材、江苏博云、中研股份、新瀚新材、恒勃股份 [37] 重点公司盈利预测 - 万华化学：2025年预测EPS 135.5元，对应PE 14.2倍 [11] - 华鲁恒升：2025年预测EPS 37.3元，对应PE 14.0倍 [11] - 扬农化工：2025年预测EPS 13.9元，对应PE 20.0倍 [11]

核心观点 - 国泰海通首次覆盖网龙给予增持评级，目标价16.7港元，基于公司游戏业务稳健增长、AI技术助力降本增效、教育科技出海领先及战略投资多点布局 [1] 游戏业务 - 核心游戏业务聚焦MMORPG赛道，三款长青IP（魔域、征服、英魂之刃）贡献稳定现金流 [1] - 魔域为公司100%原创IP，月活跃用户稳健增长并突破250万人 [1] - 征服推动游戏出海战略，英魂之刃通过内容与赛事驱动，月活跃用户均超过80万人 [1] - AI+游戏战略深化，降本增效效果显著，25年上半年游戏及应用服务板块研发费用同比下降27% [1] 财务预测 - 预计公司2025至2027年营业收入分别为48.6亿元、53.1亿元、58.4亿元 [1] - 预计公司2025至2027年净利润分别为4.5亿元、6.5亿元、8.3亿元 [1] - 参考可比公司估值给予2025年18倍市盈率 [1] 战略投资与布局 - 网龙香港子公司创思奇引入中科闻歌战略投资，双方在大陆以外地区独家合作研发推广AI大模型和应用 [2] - 网龙于2023年投资Rokid 2000万美元并签署五年战略协议，推动教育及游戏业务与Rokid硬件生态互动 [2] - 前瞻布局团播赛道，持有杭州帅库网络科技46%股份，该公司为国际领先MCN机构，签约主播覆盖全球数十国，粉丝总量超7亿，抖音音浪总量超800亿，月音浪超3亿 [2] - 团播作为直播业态革新模式，预估2025年行业营收将突破150亿元，帅库具备平台流量扶持、人才储备及内容制作经验等先发优势 [2]

9月出口表现与韧性分析 - 9月出口同比增长8.3%，维持高位，部分受去年同期基数偏低影响 [2][3] - 9月出口环比增长2.1%，与过去5年及20年9月的环比季节性均值（分别为2.2%和2.1%）基本持平 [2][3] - 出口韧性表现与高频数据吻合，9月集装箱吞吐量同比较高，PMI新出口订单指数环比上行 [2][3] 2024年及未来出口增速展望 - 2024-2025年被定义为出口增长的新阶段，整体增速偏高 [2][6] - 2024年中国出口同比增速为5.8%，预计2025年全年同比增速为5.5% [5][8] - 2024年中国出口增速快于全球1倍以上，全球出口同比增速为2.3% [6][8] 出口增长的驱动因素分析 - 欧美“财政扩张+货币降息”政策支撑增量需求 [6] - 关税风险导致微观上出现加快备货和“抢出口”现象 [6] - 汽车、船舶、锂电池、集成电路等新产业相关产品全球需求增长较快，中国制造优势明显 [6] - 东南亚等新兴制造业基地的上游产业链需求以及非洲部分国家（如坦桑尼亚、肯尼亚等）需求上升构成支撑 [6][10] 出口国别/地区结构变化 - 9月对美出口同比负增长约-27%，但对欧盟、东盟、拉美、非洲出口增速均为双位数，其中对非洲出口同比高达56.4% [10] - 今年前9个月，对东盟和非洲出口的累计同比分别为14.7%和28.3%，合并占中国出口总额的23.4%，高于2018年底的18.1% [10] - 对非洲出口成为结构性亮点，前8个月累计占比达5.7%，8月同比增速为25.9% [10] 出口产品结构变化与产业升级 - 传统产品出口疲软：9月四大劳动密集型产品合并出口同比-5.8%，电子产品合并出口同比-1.0%，家电出口同比-9.7% [11] - 高端装备出口高速增长：9月通用机械设备出口同比增长24.9%，集成电路出口同比增长32.7%，汽车出口同比增长10.9%，船舶出口同比增长42.7% [11] - 高技术产品出口表现亮眼：前三季度高技术产品出口额3.75万亿元，增长11.9%，对整体出口增长贡献率超30%，其中电动汽车自主品牌出口占比达59.5% [11] 历史出口增速阶段回顾 - 2000-2011年（全球化加速阶段）：中国出口年均增速21.8%，全球出口年均增速11.0%，中国增速高于全球近1倍 [6] - 2012-2019年（“双低”阶段）：中国出口年均增速3.7%，全球出口年均增速0.7%，其中2016-2018年中国增速慢于全球 [6][7] - 2020-2023年（高波动阶段）：受特殊贸易环境影响，中国与全球出口增速波动较大，例如2021年全球出口增26.3%，中国出口增29.6% [7] 进口增速变化及潜在含义 - 9月进口同比增速显著提升至7.4%，高于前值1.3% [12] - 主要进口商品中，铁矿砂进口同比13.4%，铜进口同比8.3%，集成电路进口同比14.1%，增速均较前值加快 [12] - 进口加速可能与政策性金融工具及“两重”项目开工带动有关，若持续可能预示四季度投资好转 [12]

公司股权变动 - 本次增持股东为青岛国信金融控股有限公司，其实际控制人为青岛市人民政府国有资产监督管理委员会 [1] - 国资股东增持是基于对生命科学行业未来发展前景的长期看好以及对公司表现的认可 [1] - 本次投资基于股东自身投资计划安排和对公司投资价值的分析，旨在实现未来发展的协同共赢 [1] 公司战略与前景 - 公司将持续深耕四大产业 [1] - 公司将强化AI科技体系与生命科学和医疗创新场景的深度融合 [1] - 公司计划加快全球化进程，为投资者带来回报 [1]

公司产品交付与市场表现 - 吉利银河M9在济南站举行集中交付盛典，体现“上市即交付”的硬核实力 [1] - 银河M9上市24小时内大定订单超过2.3万台，确立其在20万级SUV市场的标杆地位 [5] - 公司为济南车主提供专属权益，包括10月31日前享受10000元限时超级置换金以及“12万3年0息”金融方案 [8] 公司产品特性与定位 - 银河M9定位为“AI科技大六座”旗舰，车身长度超5.2米，轴距达3米，采用2+2+2六座设计 [5] - 车辆首搭千里浩瀚H5辅助驾驶系统，算力为200TOPS，支持全国全路况通行与300类车位智能泊车 [5] - 产品全系标配终身免费NOA辅助驾驶服务，并配备27扬声器Flyme Sound音响系统 [5] 公司用户服务与支持 - 公司为每位交付车主提供包含原厂脚垫与品牌周边的交付礼盒，增强仪式感 [8] - 吉利老车主可额外获得30000星积分补贴，体现品牌对老用户的回馈 [8] - 用户中心承诺提供快速提车保障、一对一用车指导及免费车机升级等全周期服务 [8]

行业与公司 * AI科技领域 包括海外算力 国内算力 端侧AI 应用端四大方向[1] * 量子计算 在全球学术和科研界具有重要地位 未来五年将持续受底层技术支持[5] * 国产化进程 重点关注关键软件限制 信创 鸿蒙 工业软件 EDA等领域[6] * 游戏行业 三季度为2019年来最强单季 国庆流水超暑期50%[3][15] * 存储产业链 价格走势强劲 DDR4 16GB产品周度涨幅超45% SSD产品涨幅超15%[19] * 半导体自主可控 国内先进制程规划乐观 逻辑制程和存储制程有序推进[20] 核心观点与论据 * **AI科技布局机会**：科技板块调整已持续一个多月 接近尾声 调整幅度主线龙头股极端情况不超过30% 正常约20% 为中长期布局机会[2] * **海外算力**：估值较低 三季报业绩有望超预期 2026年行业预计翻倍增长 代表公司旭创 新易盛[1][4] * **国内算力**：中长期确定性高 中国需要追赶美国大模型水平 需增加10倍以上算力 市场需求旺盛 代表公司中芯国际 华虹[1][4] * **端侧AI**：受益于苹果 字节跳动等大厂推出的新一代AI手机 未来产业链机会巨大 代表公司立讯精密 蓝思科技[1][4] * **应用端**：年底规模批量应用逐渐显现 股票可能有很大弹性空间[4] * **量子计算标的**：国盾量子（整机系统） 和讯器（核心部件） 天士力（抗量子密码）[5] * **国产软件**：整体仍处低位 增长潜力大 三季度收入增速普遍达5%至10% 表现好公司实现双位数增长[6] * **AI算力链前景**：光模块供应链稳定且需求旺盛 CPU交换机测试数据显示可插拔光模块仍占主导地位 长期趋势强劲[3][7][8][9] * **市场复苏预期**：市场可能要到2026年第四季度才显现明显复苏迹象 海外算力链相关企业三季报业绩突出但未充分反映于股价[10] * **中美AI市场差异**：美国AI产业催化强劲 OpenAI与AMD ARM 博通 Oracle合作带动股价 中国A股市场相对冷淡[11] * **游戏板块前景**：三季度业绩超预期可能性大 游戏流水在TMT板块中排名前三 国家对文化自信和文化出海战略未变 版号常态化[16] * **AI技术对游戏影响**：能降低成本提高效率 预计2026年有爆款AI游戏产品出现 提升行业估值 维持30倍市盈率合理[18] * **存储产业链前景**：原厂控货及涨价驱动 对三季度及四季度价格乐观 AI带动需求进入较长经济周期 国产替代逻辑强劲[19] * **半导体自主可控进展**：新凯莱展会新产品 长鑫IPO辅导备案验收 华虹 中芯国际等公司产能利用率及扩产计划值得关注[20] 其他重要内容 * **量子计算地位**：与人工智能处于同一层面[5] * **跨境支付发展**：中国与澳门跨境支付通全面开通 大陆与香港跨境支付通已开通 人民币国际化进程加速[6] * **科技板块波动原因**：中美对抗升级引发情绪波动 资金层面大量动量资金涌入后利好催化未能推动股价上涨[7] * **OpenAI进展**：Sora在五天内下载量达100万次 增长速度超过2023年ChatGPT 美国iOS免费榜单排名第一 搜索量比2024年初Sora 1.0版本高出150%[14] * **卫星互联网板块**：国家重点投入方向 海格通信 甄雷科技 上海瀚讯 通宇通讯等公司可能受益于新订单[13] * **游戏公司推荐**：巨人网络预计2026年净利润可达40-45亿元 凯音网络通过平台化策略有望在2026年取得显著业绩增长 ST华通国庆档海外市场突出 2026年有望达到100亿元业绩[16][17] * **存储模组厂**：江波龙 得明利 佰维等下半年业绩改善明显 江波龙企业级SaaS产品放量显著 今年规模可能超百亿[19]

港股市场表现 - 10月15日港股早盘高开，恒生指数和恒生科技指数均上涨超过1%，科技网络龙头股普遍上涨 [1] - 午后港股市场再度冲高，港股消费ETF上涨近2.5%，成分股如老铺黄金、古茗、蜜雪集团、周大福、海底捞、哔哩哔哩、吉利汽车等涨幅居前 [1] 黄金饰品行业动态 - 周大福、周生生等品牌于10月中下旬起上调“一口价”金饰价格，涨幅在10%至35%之间 [1] - 10月14日现货黄金价格突破1210元/克，年内累计上涨约400元/克 [1] - 老铺黄金多家门店及线上旗舰店的多款素金戒指、手镯已出现断货或售罄情况 [1] - 金价急涨驱动品牌被动提价，“一口价”产品高毛利率可部分对冲金价波动，短期对单店利润有积极影响 [1] 港股市场前景展望 - AI科技与新消费领域未来仍有较大发展空间，有望带动港股市场上涨 [2] - 南向资金持续流入港股市场，边际定价能力上升，若中债利率在ERP模型中权重上升叠加国内低利率环境，将吸引更多资金配置港股 [2] - 中国处于宽货币到宽信用的传导过程中，若美国降息改善全球资金流动性且AI产业业绩兑现，将为港股市场提供上涨动力 [2] - 在信用扩张之前，“反内卷”政策加速供给端出清，相关行业底部反弹后有望补齐牛市“短板” [2]

美股大盘走势 - 美股三大指数10月14日开盘集体大跌，但随后止跌回升，跌幅明显收窄 [1] - 道琼斯工业平均指数收盘上涨202.88点，涨幅0.44%，报46270.46点；纳斯达克综合指数收盘下跌172.91点，跌幅0.76%，报22521.70点；标普500指数收盘下跌10.41点，跌幅0.16%，报6644.31点 [1] - 道指盘初一度暴跌约600点，随后转涨，纳指跌幅收窄至0.5%以内，标普指数同步回升 [1] 主要股指日内交易数据 - 纳斯达克指数最新报22584.24点，下跌110.36点，跌幅0.49%，当日振幅为1.68%，成交量为47.59亿股 [3] - 标普500指数最新报6649.49点，下跌5.23点，跌幅0.08% [4] 科技股及AI板块表现 - AI科技股领跌美股，英伟达下跌超3%，特斯拉和甲骨文分别下跌1.79%与2.22% [4] - 英特尔股价下跌5.24%至35.26美元，英伟达股价下跌3.07%至182.54美元，博通股价下跌2.96%至346.15美元 [5] - 甲骨文股价下跌2.22%至301.29美元，赛富时股价下跌1.91%至244.01美元，特斯拉股价下跌1.79%至428.11美元 [5] - 台积电股价下跌1.52%至298.30美元，美光科技股价下跌1.34%至190.20美元，亚马逊股价下跌1.12%至217.61美元 [5] - 微软股价下跌0.57%至511.13美元，Meta Platforms股价下跌0.27%至713.75美元，苹果股价下跌0.27%至247.08美元 [5] 中美贸易紧张局势影响 - 此前特朗普威胁对中国进口再加征100%的关税，令股市大幅下挫，上周五道指下跌逾800点，标普500录得自4月10日以来最大单日跌幅 [6] - 周日特朗普在Truth Social上发帖缓和措辞称："别担心中国，一切都会好起来" [6] - 分析师表示中美在贸易紧张方面的"下坡路"并不清晰，这是市场仍在消化的问题，也是影响当前市场情绪的一部分 [6] - 中方对韩国韩华海洋的五家美国子公司实施制裁，将禁止中国境内的组织和个人与这些受影响公司开展业务 [5] 中概股市场表现 - 中概股从开盘的低位不断回升，目前跌约1.5% [6] - 纳斯达克中国金龙指数(.HXC)交易中报8148.68点，下跌127.27点，跌幅1.54%，当日振幅为1.61% [7] - 中概互联网ETF下跌2.26% [7] 美联储政策预期 - 美联储理事鲍曼表示，她仍预计美联储将在2025年最后两次政策会议上实施降息 [8] - 鲍曼称"我仍然认为在今年结束前还会有两次降息" [9] - 美联储上月将基准利率下调25个基点至4.00%—4.25%区间，这是自去年12月以来首次降低借贷成本 [9] - 利率期货市场的仓位反映出对10月及12月会议均降息25个基点的预期 [9] - 鲍曼与美联储理事沃勒都表示，他们认为特朗普推出的关税不会导致通胀持续化，而风险平衡更偏向于就业市场 [9]

美股市场表现 - 美股三大指数开盘集体大跌但随后止跌回升，道指盘初一度暴跌约600点随后转涨，纳指跌幅收窄至0.5%以内，标普指数同步回升 [1] - 纳斯达克综合指数最新报22584.24点，下跌110.36点，跌幅0.49% [4][6] - 道琼斯指数最高达46271.80点，今开45871.89点，52周最高47049.64点，振幅1.78% [2] 科技股板块动态 - AI科技股领跌美股，英伟达下跌超3%至182.54美元，特斯拉下跌1.79%至428.11美元，甲骨文下跌2.22%至301.29美元 [8][9] - 英特尔股价下跌5.24%至35.26美元，博通下跌2.96%至346.15美元，赛富时下跌1.91%至244.01美元 [9] - 台积电下跌1.52%至298.30美元，美光科技下跌1.34%至190.20美元，亚马逊下跌1.12%至217.61美元 [9] 中美贸易关系影响 - 特朗普威胁对中国进口再加征100%的关税令股市大幅下挫，上周五道指下跌逾800点，标普500录得自4月10日以来最大单日跌幅 [10] - 中方对韩华海洋的五家美国子公司实施制裁，禁止中国境内组织和个人与这些受影响公司开展业务 [9] - 特朗普周日缓和措辞称"别担心中国，一切都会好起来"，分析师认为中美贸易紧张局势仍是市场消化的问题 [11] 美联储政策动向 - 美联储理事鲍曼表示仍预计在2025年最后两次政策会议上实施降息，认为今年结束前还会有两次降息 [13] - 美联储上月将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25%区间，略多于半数的决策者认为今年进一步降息合适 [13] - 利率期货市场反映出对10月28-29日会议和12月第二周会议均降息25个基点的预期 [13]